n m b t s t ng tác gi a hai chính sách nghiên c u d a trên m t mô hình VAR v i c chính sách ti n t và chính sách tài khóa có trong mô hình duy nh t. Các ph n ng xung thu đ c t mô hình k t h p thì phù h p v i các k t qu thu
đ c t mô hình VAR trong m i chính sách, mô hình hàm ý r ng các k t qu c a nghiên c u là m nh m . Th hai, b ng cách đ o ng c th t c a hai chính sách trong chu i nhân qu thì các k t qu không thay đ i mà nh n m nh s v ng m nh c a các k t qu t ba mô hình VAR.
Trong khía c nh t ng quan ch́nh sách hình 4.4 ti t l r ng chính sách ti n t
cho th y khi chính ph t ng chi tiêu ć xu h ng làm cho cung ti n t ng nh ng ph i sau m t kho ng quý 3 thì chính sách m i phát huy hi u qu (Hình 4.4c).
M t khác, c ng ć ph n ng c a chính sách tài khóa khi x y ra cú s c chính sách ti n t sau kho ng th i gian 4 quý. Khi cung ti n t ng kho ng sau 4 quý thì chi tiêu chính ph m i t ng, m c t ng r t th p (Hình 4.4d).
Nghiên c u này cho th y r ng có m t m c đ t ng quan, ph i h p gi a hai chính sách trong đi u hành n n kinh t Vi t Nam th i gian qua. M t cú s c gia t ng
trong chi tiêu chính ph ć tác đ ng đ n đi u hành chính sách ti n t h n l̀ m t cú s c m r ng cung ti n tác đ ng đ n chi tiêu chính ph . Khi chính ph đi u hành
CSTK theo h ng t ng chi tiêu, t ng m c b i chi NSNN thì cung ti n gia t ng d n
đ n tình tr ng n n kinh t phát tri n ch a b n v ng.
Ng c l i, khi CSTT m r ng, cung ti n t ng đ t ng tr ng tín d ng và đ u t
m r ng thì chi tiêu chính ph đ c gia t ng nh ng ph n ng ch m và th p, t c đ
gi i ngân c a chính sách di n ra ch m ch p. S ph i h p thi u hi u qu c a hai chính sách khi n cho t ng tr ng kinh t ch m ch p. K t qu nghiên c u thì t ng
t v i nghiên c u c a Tô Ng c H ng (2015) cho th y s ph i h p thi u hi u qu c a CSTK và CSTT. CSTT và CSTK là nh ng công c quan tr ng trong đi u hành n n kinh t v mô, s ph i h p nh p nhàng, linh ho t gi a hai chính sách trong đi u hành c a NHNN và Chính ph là h t s c quan tr ng nh m hòn th̀nh đ nh h ng phát tri n kinh t xã h i.
Hình 4.4: Ph n ng xung c a Mô h̀nh chính sách ti n t vƠ chính sách tài khóa (a) (b) -.02 -.01 .00 .01 .02 .03 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Response of GDP to M2 -.02 -.01 .00 .01 .02 .03 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Response of GDP to GOV (c) (d) -.02 -.01 .00 .01 .02 .03 .04 .05 .06 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Response of M2 to GOV -.04 .00 .04 .08 .12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Response of GOV to M2 Ngu n: tính toán t ph n m m Eview 8
4.4.7 Phơn rư ph ng sai c a GDP
S phân h y ph ng sai c a GDP theo k t qu trong b ng 4.5 cho th y r ng h u h t các sai l i d báo s n l ng t ng tr ng đ c gi i thích là do cú s c riêng c a mình trong toàn b d báo chân tr i. K t qu ǹy thì t ng quan cao v i quan sát trong ph n ng xung IRF. Tuy nhiên cú s c nh h ng b gi m sút nh ng quý sau.
Cú s c chính sách ti n t gi i th́ch h n 8.59% c a GDP trong quý 4, và gi i
trong các hàm ph n ng xung n i cú s c cung ti n trên GDP là tích c c v̀ đáng k
trong kho ng 8 quý khi m t cú s c x y ra.
Cú s c chính sách tài khóa gi i thích kho ng 1.12% c a ph ng sai trong GDP
sau 4 qú, đ n quý 10 ch có 1.88%. Cú s c chính sách tài khóa gi i thích không
đáng k trong s thay đ i GDP.
ng th i k t qu th c nghi m c ng cho th y r ng lãi su t ti n g i c ng tác đ ng đáng k đ n t ng tr ng GDP. Sau kho ng 4 quý cú s c lãi su t ti n g i gi i
th́ch h n 7% c a ph ng sai trong GDP và gi nguyên m c này t i quý 10.
T giá h i đoái danh ngh a gi i th́ch h n 6% c a các bi n th trong GDP t ng
ng trong quý 10.
Nghiên c u này cho th y b ng ch ng ch́nh sách t̀i kh́a l̀ không đáng k trong vi c thay đ i GDP trong khi chính sách ti n t th c s hi u l c trong vi c kích thích
t ng tr ng kinh t . Nhi u nghiên c u khác v i k t qu t ng t . Maroney và c ng s (2004) đ̃ xây d ng m t mô hình kinh t v mô t i n n kinh t Bangladesh ti t l r ng chính sách ti n t là quan tr ng h n h n ch́nh sách t̀i kh́a trong vi c thay đ i GDP.
B ng 4.5: Phân rã ph ng sai c a t ng tr ng GDP
Variance
Decomposition of GDP:
Period S.E. GDP GOV M2 IR EX
1 0.019165 100.0000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 2 0.021090 96.23057 0.095325 2.049196 0.628434 0.996476 3 0.024648 87.12011 1.431642 4.774152 5.425398 1.248702 4 0.028109 80.30400 1.120469 8.596706 7.952766 2.026062 5 0.031519 76.77071 1.096372 10.09883 8.860936 3.173153 6 0.034040 76.09631 1.159266 10.59276 8.390354 3.761315 7 0.036024 75.67437 1.629266 10.50652 7.829748 4.360097 8 0.037477 75.39743 1.875884 10.46933 7.428690 4.828662 9 0.038710 74.80254 1.962609 10.54369 7.247576 5.443589 10 0.039832 73.99446 1.886094 10.77679 7.215451 6.127213
K T LU N CH NG 4
Trong ch ng ǹy, bài nghiên c u gi i thi u các bi n nghiên c u, ngu n d li u
đ c thu th p t nh ng ngu n đáng tin c y. Qua đ́ phân tích th ng kê mô t , cho k t qu s b v các bi n đang nghiên c u. Bên c nh đ́, đ xác đ nh vai tr̀ t ng
đ i c a CSTT v̀ CSTK lên t ng tr ng kinh t , bài nghiên c u ti n hành phân tích hàm ph n ng xung v̀ phân r̃ ph ng sai. K t qu cho th y CSTT ć tác đ ng nhi u v̀ đáng k đ n t ng tr ng kinh t h n CSTK t i Vi t Nam. C th , cú s c chính sách ti n t m r ng thì tác đ ng d ng v̀ tác đ ng đáng k t qú 2 đ n quý 5, t quý 6 thì m c đ tác đ ng gi m d n. Ng c l i, m t s gia t ng trong chi tiêu chính ph làm s n l ng kinh t t ng sau 3 qú nh ng m c đ r t th p và không
đáng k . D a trên k t qu thu đ c t mô hình VAR c u trúc đ quy c a bài nghiên c u, trong ch ng ti p theo tác gi đ a ra k t lu n và m t s khuy n ngh cho các nhà ho ch đnh chính sách, góp ph n nâng cao hi u qu đi u hành CSTT và CSTK hi n nay và trong nh ng n m ti p theo.
Ch ng 5: K T LU N TÁC NG C A CHÍNH SÁCH TI N
T VÀ CHệNH SÁCH TÀI KHÓA N T NG TR NG
KINH T T I VI T NAM.
5.1 K t qu nghiên c u
Trong nghiên c u này, m t đi u tra th c nghi m đánh giá tác đ ng c a chính sách ti n t v̀ ch́nh sách t̀i kh́a đ n t ng tr ng kinh t Vi t Nam b ng cách s d ng mô hình VAR c u trúc đ quy, th c hi n trong giai đo n qú 1/2002 đ n quý
4/2014. Trong đ́, cung ti n đ i di n cho chính sách ti n t , chi tiêu chính ph đ i di n cho chính sách tài khóa. Ngoài ra bài nghiên c u còn m r ng thêm bi n lãi su t ti n g i và t giá h i đ i danh ngh a USD/↑N nh m h tr thêm tính ch t ch
cho mô hình. Ph ng pháp VAR đ quy đ c s d ng trong bài nghiên c u, nh m n m b t t́nh đ ng c a các ch́nh sách. Ń c ng gi i quy t các v n đ n i sinh c a nhi u nghiên c u t ng t .
Các k t qu t phân tích th c nghi m cho th y c hai chính sách ti n t và chính
sách t̀i kh́a đ u tác đ ng đ n t ng tr ng kinh t . Tuy nhiên chính sách ti n t nh
h ng t ng đ i t t h n so v i ch́nh sách t̀i kh́a đ n t ng tr ng kinh t . C th , cú s c chính sách ti n t m r ng thì tác đ ng d ng v̀ tác đ ng đáng k t quý 2
đ n quý 5, t quý 6 thì m c đ tác đ ng gi m d n. Ng c l i, m t s gia t ng trong
chi tiêu chính ph làm s n l ng kinh t t ng sau 3 qú nh ng m c đ r t th p và
không đáng k . Tuy nhiên, bài nghiên c u này không lo i tr đ tin c y c a chính
sách t̀i kh́a nh m t công c cho qu n lý kinh t nh ng nh n m nh r ng hai chính sách này c n đ c đ c s d ng v i s ph i h p thích h p đ thúc đ y t ng tr ng kinh t và n đ nh kinh t v mô.
Bài nghiên c u c ng cho th y r ng cú s c lãi su t tác đ ng ng c chi u lên t ng tr ng kinh t , tác đ ng ć ́ ngh a trong h u h t 7 quý và gi i th́ch h n 7% c a
T giá h i đoái danh ngh a c ng tác đ ng lên t ng tr ng kinh t và gi i thích
h n 6% c a các bi n th trong GDP th c t t ng ng trong quý 10.
Trong th i gian qua, CSTT c a NHNN thông qua cung ti n đ̃ phát huy hi u qu trong vi c nâng cao t ng tr ng kinh t , nh ng CSTK c a Chính ph v n ch a ć
nhi u tác đ ng đ n n n kinh t . CSTK đ̃ không ph̀ h p t khâu thi t k , đ n khâu th c thi v̀ giám sát. Thay vì h ng tr ng tâm ch́nh sách đ n ḱch th́ch đ u t t
nhân và xu t kh u thì chính sách l i m r ng đ u t công thông qua h th ng các doanh nghi p nh̀ n c v̀ chi tiêu ngân sách. u t kém hi u qu và thi u giám
sát đ̃ đ l i gánh n ng n công l n cho n n kinh t .
S ph i h p linh ho t gi a CSTK và CSTT là c n thi t và quan tr ng đ i v i các nhà ho ch đ nh chính sách đ n n kinh t tránh r i v̀o tr ng thái cùng n i l ng hay cùng th t ch t s gây s c ép lên l m phát hay kìm ch t ng tr ng kinh t . S k t h p hài hòa gi a hai chính sách s góp ph n thúc đ y t ng tr ng kinh t và ki m soát l m phát m c đ phù h p. Trong môi tr ng n n kinh t Vi t Nam còn ph thu c quá nhi u vào v n thì s ph i h p gi a hai chính sách là c n thi t, n n kinh t th ng có ph n ng tr c ti p khi CSTT đi u ch nh, do v y CSTT nên đ c s d ng đ nh h ng đ CSTK v n hành cho phù h p v i các m c tiêu kinh t đ̃ đ
ra.
5.2 Khuy n ngh
Bài nghiên c u đánh giá s tác đ ng t ng đ i c a hai chính sách ti n t và tài
kh́a đ n t ng tr ng kinh t Vi t Nam và k t qu th y r ng chính sách ti n t thì
tác đ ng đáng k , trong khi đ́ ch́nh sách t̀i kh́a ph i sau m t th i gian thì m i
tác đ ng đ n t ng tr ng kinh t , nh ng m c đ tác đ ng không đáng k . T k t qu nghiên c u này, vi c hi u rõ v n đ đ́ng m t vai trò quan tr ng đ các nhà ho ch đnh chính sách có cái nhìn toàn di n, t đ́đ a ra nh ng chính sách phù h p
đ đi u hành n n kinh t theo nh ng m c tiêu đ̃ đ ra trong tình hình n n kinh t ngày càng di n bi n ph c t p. Tác gi xin đ a ra m t s khuy n ngh nh sau:
(1)T k t qu bài nghiên c u, thì cú s c cung ti n ć tác đ ng đ n GDP và có ý
ngh a th ng kê sau m t kho ng th i gian. M t s n i l ng trong cung ti n s thúc
đ y t ng tr ng kinh t , tuy nhiên vi c n i l ng quá m c cung ti n hay th t ch t cung ti n s d n đ n ph n tác d ng, gây ra nh ng b t n trong kinh t v mô. Cung ti n, l m phát và t ng tr ng kinh t là m i quan tâm l n c a các nhà kinh t và nh ng ng i ho ch đ nh chính sách. N u cung ti n t ng nhanh h n s n l ng th c t s gây ra l m phát. ↑̀ ng c l i, khi n n kinh t suy thoái, cung ti n t ng s thúc
đ y t ng tr ng mà không gây ra l m phát. Theo ch đ o c a NHNN, CSTT trong
n m 2015 ti p t c th c thi theo h ng m r ng nh ng ph i khá th n tr ng v i m c
tiêu đ m b o l m phát không v t quá m c 5%/n m. ↑ì v y, đi u hành cung ti n M2 trong th i gian t i s ti p t c t ng đ đ m b o thúc đ y t ng tr ng kinh t
nh ng m c t ng s ph thu c vào tình hình l m phát.
Chính sách ti n t là m t công c vô cùng quan tr ng đ NHNN đi u hành c s
ti n t phù h p. V i m c tiêu chính sách ti n t trong th i gian t i là ch đ ng và linh ho t s d ng các công c c a CSTT nh m ki m soát l m phát, n đ nh kinh t
v mô và h tr t ng tr ng kinh t m c h p lý. NHNN c n th c hi n t t công tác phân tích và d báo nh m th c hi n CSTT đi tr c t 1 đ n 2 quý so v i nh ng bi n đ ng kinh t . Nâng cao ch t l ng th ng kê đ ph c v t t cho công tác d báo. Bên c nh đ́, c n ph i h p ch t ch v i các c quan ban ngành có liên quan
nh B Công Th ng, B T̀i Ch́nh… trong công tác qu n ĺ v̀ đi u hành kinh t
v mô.
Ngoài ra, trên c s bám sát th c t di n bi n tình hình kinh t , xã h i trong
n c và th gi i, CSTT ch đ ng đi u h̀nh đ ng b , linh ho t và k p th i nh m n
đnh th tr ng, ki m soát t c đ t ng t ng ph ng ti n thanh toán, t ng tr ng tín d ng theo đ nh h ng đ ra, trong đ́ đi u hành nghi p v th tr ng m linh ho t phù h p v i tình hình v n kh d ng c a các TCTD và m c tiêu c a CSTT, ti p t c th c hi n cho vay tái c p v n đ h tr thanh kho n, cho vay theo các ch ng trình đ̃ đ c Chính ph phê duy t. i u hành chính sách tín d ng linh ho t, đ m b o
cung ng v n cho n n kinh t . Ngoài ra, ph i có nh ng quy đnh rõ ràng nh m đ m b o an toàn và ch t l ng tín d ng, h n ch n x u ng̀y c̀ng gia t ng trong th i gian qua. Ti p t c th c hi n các gi i pháp h tr các t ch c tín d ng m r ng tín d ng có hi u qu .
(2)Bài nghiên c u cho th y, lãi su t và t giá h i đoái sau m t kho ng th i gian