K T LU NCH NG 1
2.2. KT QU NGHIÊN CU MÔ HÌNH HI QUY K IM NH CÁC NHÂ NT
CTNY TRÊN HOSE
2.2.1. Th ng kê giá tr trung bình các bi n t ng ng v i hình th c chi tr c t c
Trên d li u t t ng th m u là 120 công ty quan sát qua 4 n m, t ng s quan sát là 140, ta tính đ c các giá tr trung bình c a các bi n theo t ng hình th c chi tr nh sau:
B ng 2.5: Th ng kê giá tr trung bình các bi n đ i v i hình th c chi tr c t c
Các Bi n Toàn b m u Không tr c t c Tr c t c C t c ti n m t C t c c phi u Ti n m t và c phi u DP 0.425230 0.000000 0.489473 0.572734 0.000000 0.376432 ROA 0.081562 0.006506 0.092902 0.095080 0.050789 0.106818 DE 1.057467 1.718164 0.957650 0.875527 1.369474 1.110000 CF/TS 0.107878 0.089107 0.110714 0.111431 0.094461 0.116673 PB 2.138175 1.283959 2.267229 2.218053 2.111844 2.589906 GrowDT 0.279152 0.099415 0.305875 0.232556 0.812895 0.361667 VONTT 1934.873 1350.205 2024.494 1801.021 2943.252 2563.864 S quan sát 480 63 417 313 38 66 ( v i ph n m m )
Qua b ng 2.5 ta th y các công ty niêm y t trên HOSE chi tr c t c nhi u h n là không chi tr c t c và đ c bi t là chi tr c t c b ng ti n m t. C th , ch có 63 thông báo không chi tr c t c trên t ng m u 480, chi m 13,13%; chi tr c t c 417 thông báo chi m 86,87% trong đó chi tr c t c b ng ti n m t chi m ph n l n 313 thông báo, chi tr c t c b ng c phi u là 38 còn l i 66 thông báo v a chi tr c t c b ng ti n m t
và c phi u.
Các công ty không chi tr c t c th ng do l i nhu n r t th p ho c âm, ROA trung bình c a các công ty không tr c t c là 0,65%. Và s công ty thông báo không tr c t c t ng qua các n m. C th n m 2007 ch 1 thông báo, 2008 là 14, 2009 là 19, 2010 t ng lên 29. N m 2008 h u h t các công ty không tr c t c có l i nhu n âm. i u này c ng d hi u vì n m 2008, là n m ch u nh h ng l n nh t c a cu c kh ng ho ng tài chính toàn c u. N m 2009 - 2010 tình hình kinh doanh c a các doanh nghi p có kh thi h n nh ng doanh nghi p v n r t c n v n đ phát tri n, vi c tìm ngu n tài tr lúc này r t khó kh n nên doanh nghi p th ng gi l i l i nhu n đ tài tr .
Các công ty chi tr c t c th ng l i nhu n nhi u h n- ROA cao h n (0.092902 > 0.006506), đòn cân n th p h n- D/E th p h n (0.957650 < 1.718164), l ng ti n m t n m gi nhi u h n- CF/TS cao h n (0.110714 > 0.089107), t ng tr ng doanh thu (Grow) cao h n (0.305875 > 0.099415). giá th tr ng trên giá tr s sách (P/B) l n h n (2.267229 > 1.283959) và v n hóa th tr ng l n h n (2024.494 > 1350.205)
Trong các công ty chi tr c t c, các công ty có l i nhu n nhi u, t l n th p, t c
đ t ng tr ng doanh thu th p, v n hóa th tr ng nh th ng chi tr c t c b ng ti n m t ho c b ng c ti n m t và c phi u. Còn công ty chi tr c t c b ng c phi u là các công ty có l i nhu n th p h n (0.050789 < 0.095080), t l n cao (1.369474 > 0.875527), t c đ t ng tr ng doanh thu cao (0.812895 > 0.232556), giá trên giá tr s sách th p (2.111844 < 2.218053), ti n m t trên t ng tài s n th p (0.094461 < 0.111431) v n hóa th tr ng l n (2943.252 > 1801.021) th ng chi tr c t c b ng c phi u. i u này có th đ c gi i thích, các công ty đang trong giai đo n đ u t ng tr ng (doanh thu cao) nên c n nhi u v n đ đ u t vào tài s n t ng quy mô công ty (ti n m t trên t ng tài s n th p) nên th ng không chi tr c t c b ng ti n m t nh ng đ đáp ng nhu c u đ c chi tr c t c, các doanh nghi p này ch n hình th c chi tr c t c b ng c phi u đ m t m t t o tâm lý đ c l i c v c t c c ng nh l i chênh l ch giá c phi u nh m thu hút các nhà đ u t , m t
khác huy đ ng đ c thêm ngu n tài tr bên ngoài thông qua vi c phát hành thêm c ph n đ doanh nghi p có thêm ngu n đ tái đ u t vào các d án có kh n ng sinh l i cao (gi i thích cho nhân t v n th tr ng c a các doanh nghi p chi tr c t c b ng c phi u cao h n các doanh nghi p chi tr c t c b ng ti n m t).
2.2.2. Các ch tiêu th ng kê mô t c a các bi n
B ng 2.6 : Tóm t t các ch tiêu th ng kê mô t c a các bi n
DP ROA PB GDT D/E CF/TS VONTT
Mean 0.4252 0.0816 2.1382 0.2792 1.0575 0.1079 1934.873 Median 0.4205 0.0700 1.3857 0.1700 0.8050 0.0720 467.912 Maximum 4.1237 0.4600 79.400 11.540 6.2400 0.5239 35946.54 Minimum -1.1834 -0.4500 -11.0000 -1.0000 -60.6000 0.0000 51.4800 Std. Dev. 0.4214 0.0854 4.0205 0.7726 3.0472 0.1057 4275.697 Observations 480 480 480 480 480 480 480 ( v i ph n m m )
K t qu th ng kê mô t b ng 2.6 cho th y:
T l chi tr c t c ti n m t trung bình c a các doanh nghi p là 42.52%, trong đó cao nh t là 412% (BMI_T ng công ty c ph n B o Minh) và th p nh t là -118% (KDC_Công ty c ph n Kinh ô)
T l l i nhu n trên t ng tài s n (ROA) bình quân c a các doanh nghi p là 8.16%; trong đó doanh nghi p có ROA cao nh t là 46% (Công ty C ph n khoáng s n Bình nh _BMC) và th p nh t là -45% (Công ty c ph n n c gi i khát Sài Gòn _TRI).
Ch tiêu giá trên giá tr s sách(PB) trung bình c a các doanh nghi p là 2.13 trong
đó cao nh t là 79.4 (BMI) và th p nh t là -11 (TRI)
trong đó cao nh t là 1154% (Công ty c ph n công ngh vi n thông Sài Gòn_SGT) và th p nh t là -100% (Công ty c ph n Beton 6_BT6)
T l n trên v n ch s h u (D/E) ) bình quân c a các doanh nghi p là 105% và t s Cash/TS bình quân c a các doanh nghi p là 10.79%
Xét v quy mô doanh nghi p bình quân (VONTT) là 1934.873 t đ ng l n nh t là 35946.54 (Công ty c ph n s a Vi t Nam_VNM) t đ ng , nh nh t là 51.48 t đ ng (Công ty c ph n K ngh ô Thành _DTT).
2.2.3. Nh n đ nh m i t ng quan gi a các bi n
Phân tích t ng quan đ th y đ c các bi n trong mô hình có quan h v i nhau hay không, n u có thì m i quan h đó là ch t ch hay ít ch t ch ? đ ng bi n hay ngh ch bi n? và c ng là c s đ xác đnh xem các bi n đ a vào mô hình có x y ra hi n t ng đa c ng tuy n hay không?
B ng 2.7: H s t ng quan gi a các bi n
ROA DE PB GDT CF-TS TAX VONTT DP ROA 1.000 DE 0.131 1.000 PB 0.298 0.136 1.000 GDT 0.137 0.025 0.095 1.000 CF-TS 0.336 -0.040 0.171 0.020 1.000 TAX -0.025 0.078 -0.033 0.022 0.017 1.000 VONTT 0.237 0.003 0.242 0.202 0.089 -0.041 1.000 DP 0.124 -0.005 0.211 -0.049 0.006 -0.039 -0.056 1.000 ( v i ph n m m )
B ng 2.8: K t qu ki m đnh t t ng quan c a mô hình
Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test:
F-statistic 1.084049 Probability 0.339080
Obs*R-squared 2.204601 Probability 0.332106
Test Equation:
Dependent Variable: RESID Method: Least Squares Date: 03/20/12 Time: 16:00
Presample and interior missing value lagged residuals set to zero.
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C -0.003515 0.090440 -0.038868 0.9690 ROA -0.011730 0.248306 -0.047241 0.9623 DE 6.12E-05 0.006198 0.009871 0.9921 PB 0.000277 0.005016 0.055167 0.9560 GDT -0.000445 0.032978 -0.013506 0.9892 CF_TS 0.009258 0.188637 0.049077 0.9609 TAX 0.009099 0.100723 0.090333 0.9281 LOG(VONTT) 0.000237 0.014368 0.016479 0.9869 RESID(-1) 0.055101 0.047050 1.171122 0.2422 RESID(-2) -0.042035 0.046878 -0.896681 0.3704 R-squared 0.004661 Mean dependent var 3.40E-17 Adjusted R-squared -0.014687 S.D. dependent var 0.399923 S.E. of regression 0.402849 Akaike info criterion 1.040407 Sum squared resid 75.13919 Schwarz criterion 1.128337 Log likelihood -236.0563 F-statistic 0.240900 Durbin-Watson stat 2.010553 Prob(F-statistic) 0.988303
( v i ph n m m )
Qua b ng 2.7 ta th y các bi n đ a vào mô hình đ u có quan h v i nhau (h s t ng quan khác 0) nh ng ít ch t ch . T ng tr ng doanh thu (GDT), t s n trên v n ch s h u(DE), thu su t thu thu nh p doanh nghi p (TAX), quy mô doanh
nghi p (V n hóa th tr ng) có t ng quan âm v i t l chi tr c t c (h s t ng quan < 0). Còn l i các nhân t khác đ u có m i t ng quan d ng v i nhau.Và h s t ng quan c a các bi n đ a vào mô hình đi u có giá tr nh h n 0.8, cho th y không có hi n t ng đa c ng tuy n gi a các bi n trong mô hình.
T t ng quan là v n đ r t th ng g p đ i v i d li u chu i th i gian và d li u chéo. Qua ki m tra BG (B ng 2.8) cho th y xác su t P-value c a nR2 là 0.332106
> 0,05 nên không có hi n t ng t t ng quan xu t hi n trong mô hình
2.2.4. Mô hình h i quy t ng quan gi a t l chi tr c t c và các bi n:
ki m tra các nhân t đ a vào mô hình có ý ngh a th ng kê? Và các nhân t này tác đ ng nh th nào đ n t l chi tr c t c c a doanh nghi p.
S d ng ph ng pháp bình ph ng nh nh t_OLS (Ordinary Least Squares)
đ c l ng các tham s c a các hàm h i quy. K t qu h i quy t ch ng trình Eviews nh sau:
B ng 2.9: Tác đ ng c a 7 bi n đ c l p đ n t l chi tr c t c
Dependent Variable: DP Method: Least Squares Date: 03/20/12 Time: 15:46 Sample: 1 480
Included observations: 480
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 0.796107 0.090415 8.805056 0.0000 ROA 0.775027 0.248139 3.123357 0.0019 DE -0.007051 0.006187 -1.139660 0.2550 GDT -0.037501 0.032895 -1.140007 0.2549 PB 0.027021 0.005006 5.397333 0.0000 CF_TS 0.251146 0.188123 -1.335006 0.1825 TAX -0.068737 0.100519 -0.683825 0.4944 LOG(VONTT) -0.068575 0.014370 -4.772095 0.0000 R-squared 0.103884 Mean dependent var 0.425531 Adjusted R-squared 0.090394 S.D. dependent var 0.422469 S.E. of regression 0.402922 Akaike info criterion 1.036622 Sum squared resid 75.49104 Schwarz criterion 1.106966 Log likelihood -237.1612 F-statistic 7.700840 Durbin-Watson stat 1.904183 Prob(F-statistic) 0.000000
( v i ph n m m )
Qua b ng 2.9 ta xác đnh đ c hàm h i quy c a t l chi tr c t c theo các bi n: ROA; DE; PB; GS; Cash/TS, TAX, SIZE:
DP = 0.796 + 0.775 ROA – 0.007DE – 0.036GDT + 0.027PB + 0.251 CF/TS – 0.069 TAX – 0.069 SIZE
Nh ng do p-value c a các bi n DE (0.2550), GDT(0.2549), CF/TS(0.1825), TAX(0.4944) l n h n 0.05. Nên 4 bi n này không có ý ngh a th ng kê, ta lo i b l n l t t ng bi n DE, GDT, CF/TS và TAX ra kh i mô hình.
B ng 2.10: Tác đ ng c a 6 bi n đ c l p đ n t l chi tr c t c
(sau khi lo i bi n TAX không có ý ngh a th ng kê)
Dependent Variable: DP Method: Least Squares Date: 03/20/12 Time: 15:47 Sample: 1 480
Included observations: 480
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 0.784070 0.088634 8.846141 0.0000 ROA 0.779894 0.247895 3.146060 0.0018 DE -0.007422 0.006160 -1.204820 0.2289 GDT -0.038238 0.032859 -1.163712 0.2451 PB 0.027128 0.005001 5.424453 0.0000 CF_TS 0.256120 0.187875 -1.363247 0.1735 LOG(VONTT) -0.068241 0.014354 -4.754322 0.0000 R-squared 0.102983 Mean dependent var 0.425531 Adjusted R-squared 0.091433 S.D. dependent var 0.422469 S.E. of regression 0.402692 Akaike info criterion 1.033399 Sum squared resid 75.56696 Schwarz criterion 1.094950 Log likelihood -237.3989 F-statistic 8.916564 Durbin-Watson stat 1.901048 Prob(F-statistic) 0.000000
( v i ph n m m )
B ng 2.11: Tác đ ng c a 5 bi n đ c l p đ n t l chi tr c t c
(sau khi lo i bi n TAX, GDT không có ý ngh a th ng kê)
Dependent Variable: DP Method: Least Squares Date: 03/20/12 Time: 15:50 Sample: 1 480
Included observations: 480
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 0.789299 0.088545 8.914092 0.0000
ROA 0.755731 0.247136 3.057955 0.0024
PB 0.027013 0.005001 5.401796 0.0000
CF_TS 0.246503 0.187822 -1.312424 0.1900
LOG(VONTT) -0.070554 0.014237 -4.955504 0.0000 R-squared 0.100454 Mean dependent var 0.424633 Adjusted R-squared 0.090844 S.D. dependent var 0.422474 S.E. of regression 0.402828 Akaike info criterion 1.031963 Sum squared resid 75.94251 Schwarz criterion 1.084636 Log likelihood -238.5752 F-statistic 10.45249 Durbin-Watson stat 1.884373 Prob(F-statistic) 0.000000
( v i ph n m m )
B ng 2.12: Tác đ ng c a 4 bi n đ c l p đ n t l chi tr c t c
(sau khi lo i bi n TAX, GDT, DE không có ý ngh a th ng kê)
Dependent Variable: D1P Method: Least Squares Date: 03/20/12 Time: 15:51 Sample: 1 480
Included observations: 480
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 0.779684 0.088235 8.836410 0.0000
ROA 0.717884 0.245289 2.926690 0.0036
PB 0.026314 0.004970 5.294472 0.0000
CF_TS 0.223843 0.186989 -1.197093 0.2319
LOG(VONTT) -0.069953 0.014236 -4.913755 0.0000 R-squared 0.097617 Mean dependent var 0.424633 Adjusted R-squared 0.089921 S.D. dependent var 0.422474 S.E. of regression 0.403032 Akaike info criterion 1.030892 Sum squared resid 76.18198 Schwarz criterion 1.074786 Log likelihood -239.3213 F-statistic 12.68381 Durbin-Watson stat 1.883219 Prob(F-statistic) 0.000000
B ng 2.13: Tác đ ng c a 3 bi n đ c l p đ n t l chi tr c t c
(sau khi lo i bi n TAX, GDT, DE, CF/TS không có ý ngh a th ng kê)
Dependent Variable: D1P Method: Least Squares Date: 03/20/12 Time: 15:52 Sample: 1 480
Included observations: 480
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 0.763279 0.087205 8.752713 0.0000
ROA 0.631557 0.234557 2.692557 0.0073
PB 0.025853 0.004957 5.215067 0.0000
LOG(VONTT) -0.069920 0.014243 -4.909191 0.0000 R-squared 0.094860 Mean dependent var 0.424633 Adjusted R-squared 0.089083 S.D. dependent var 0.422474 S.E. of regression 0.403218 Akaike info criterion 1.029723 Sum squared resid 76.41476 Schwarz criterion 1.064839 Log likelihood -240.0444 F-statistic 16.41894 Durbin-Watson stat 1.880248 Prob(F-statistic) 0.000000
( v i ph n m m )
Mô hình sau khi lo i b l n l t 4 bi n không có ý ngh a th ng kê
DP = 0.763 + 0.632 ROA + 0.026PB – 0.07 SIZE
2.2.5. ánh giá k t qu
Qua k t qu h i quy các bi n đ c l p: l i nhu n (ROA), đòn cân n (DE), c h i t ng tr ng (PB), t ng tr ng doanh thu (GDT), tính thanh kho n (CF/TS), thu su t thu thu nh p doanh nghi p (TAX), quy mô doanh nghi p (SIZE) theo bi n ph thu c: t l chi tr c t c (DP) cho th y có 3 nhân t có m i t ng quan v i chính sách c t c c a doanh nghi p v i m c ý ngh a 5%. ó là, l i nhu n, c h i t ng tr ng, quy mô doanh nghi p đ u có ý ngh a th ng kê v i m c ý ngh a 1% còn TAX, DE, GDT, CF/TS ch phù h p v i m c ý ngh a l n l t là 49%, 26%, 26% và 18%.
Trong đó, L i nhu n (ROA) là nhân t tác đ ng d ng và m nh nh t đ n t l chi tr c t c c a doanh nghi p. K t qu này t ng t nh k t qu c a De Angelo et al (2004); Amidu và Abor (2006); Al-Kuwari (2009); Gill, Biger và Tibrewala (2010).
Khi ROA t ng 1% thì t l chi tr c t c c a doanh nghi p s t ng 0,632% trong
đi u ki n các nhân t khác không đ i. C h i t ng tr ng (PB) Quy mô doanh nghi p c ng tác đ ng đ n t l chi tr c t c c a doanh nghi p nh ng không nhi u.
2.3 ÁNH GIÁ CHÍNH SÁCH C T C C A CÁC CTNY TRÊN HOSE
M c dù lu n v n ch kh o sát và phân tích chích sách c t c c a các công ty niêm y t trên HOSE trong th i gian 4 n m (2007 – 2010) nh ng qua đó c ng cho th y
đ c chính sách c t c c a các doanh nghi p Vi t Nam trong nh ng n m v a qua còn nhi u b t c p. C th :
2.3.1. Chính sách c t c ch y theo s bi n đ ng c a th tr ng, th a mãn nhu c u c a nhà đ u t ng n h n và không có ph ng án s d ng v n huy đ ng c u c a nhà đ u t ng n h n và không có ph ng án s d ng v n huy đ ng hi u qu .
N m 2007 là n m TTCK Vi t Nam r t nóng, ngu n cung c phi u không đ c u, giá ch ng khoán t ng liên t c, vì v y tâm lý các nhà đ u t r t thích đ c tr c t c b ng c phi u, khi nghe tin doanh nghi p chi tr c t c b ng c phi u, c phi u c a doanh nghi p đó l p t c đ c s n lùng và giá c phi u c a doanh nghi p đó t ng liên t c và đ c đ y lên r t cao. Vì v y, có r t nhi u doanh nghi p đã ch n hình th c chi tr c t c b ng c phi u và phát hành c phi u đ huy đ ng thêm v n m c dù l ng ti n m t c a doanh nghi p khá d i dào. C th , kh o sát 120 doanh nghi p trong 4 n m 2007 – 2010. N m 2007 là n m có s l ng công ty chi tr c t c b ng c phi u nhi u nh t (39 doanh nghi p) và t su t c t c (DY) n m 2007 là th p nh t