K T LU NCH NG 1
2.2.3. Nh nđ nh mit ng quan gia các bin
Phân tích t ng quan đ th y đ c các bi n trong mô hình có quan h v i nhau hay không, n u có thì m i quan h đó là ch t ch hay ít ch t ch ? đ ng bi n hay ngh ch bi n? và c ng là c s đ xác đnh xem các bi n đ a vào mô hình có x y ra hi n t ng đa c ng tuy n hay không?
B ng 2.7: H s t ng quan gi a các bi n
ROA DE PB GDT CF-TS TAX VONTT DP ROA 1.000 DE 0.131 1.000 PB 0.298 0.136 1.000 GDT 0.137 0.025 0.095 1.000 CF-TS 0.336 -0.040 0.171 0.020 1.000 TAX -0.025 0.078 -0.033 0.022 0.017 1.000 VONTT 0.237 0.003 0.242 0.202 0.089 -0.041 1.000 DP 0.124 -0.005 0.211 -0.049 0.006 -0.039 -0.056 1.000 ( v i ph n m m )
B ng 2.8: K t qu ki m đnh t t ng quan c a mô hình
Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test:
F-statistic 1.084049 Probability 0.339080
Obs*R-squared 2.204601 Probability 0.332106
Test Equation:
Dependent Variable: RESID Method: Least Squares Date: 03/20/12 Time: 16:00
Presample and interior missing value lagged residuals set to zero.
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C -0.003515 0.090440 -0.038868 0.9690 ROA -0.011730 0.248306 -0.047241 0.9623 DE 6.12E-05 0.006198 0.009871 0.9921 PB 0.000277 0.005016 0.055167 0.9560 GDT -0.000445 0.032978 -0.013506 0.9892 CF_TS 0.009258 0.188637 0.049077 0.9609 TAX 0.009099 0.100723 0.090333 0.9281 LOG(VONTT) 0.000237 0.014368 0.016479 0.9869 RESID(-1) 0.055101 0.047050 1.171122 0.2422 RESID(-2) -0.042035 0.046878 -0.896681 0.3704 R-squared 0.004661 Mean dependent var 3.40E-17 Adjusted R-squared -0.014687 S.D. dependent var 0.399923 S.E. of regression 0.402849 Akaike info criterion 1.040407 Sum squared resid 75.13919 Schwarz criterion 1.128337 Log likelihood -236.0563 F-statistic 0.240900 Durbin-Watson stat 2.010553 Prob(F-statistic) 0.988303
( v i ph n m m )
Qua b ng 2.7 ta th y các bi n đ a vào mô hình đ u có quan h v i nhau (h s t ng quan khác 0) nh ng ít ch t ch . T ng tr ng doanh thu (GDT), t s n trên v n ch s h u(DE), thu su t thu thu nh p doanh nghi p (TAX), quy mô doanh
nghi p (V n hóa th tr ng) có t ng quan âm v i t l chi tr c t c (h s t ng quan < 0). Còn l i các nhân t khác đ u có m i t ng quan d ng v i nhau.Và h s t ng quan c a các bi n đ a vào mô hình đi u có giá tr nh h n 0.8, cho th y không có hi n t ng đa c ng tuy n gi a các bi n trong mô hình.
T t ng quan là v n đ r t th ng g p đ i v i d li u chu i th i gian và d li u chéo. Qua ki m tra BG (B ng 2.8) cho th y xác su t P-value c a nR2 là 0.332106
> 0,05 nên không có hi n t ng t t ng quan xu t hi n trong mô hình
2.2.4. Mô hình h i quy t ng quan gi a t l chi tr c t c và các bi n:
ki m tra các nhân t đ a vào mô hình có ý ngh a th ng kê? Và các nhân t này tác đ ng nh th nào đ n t l chi tr c t c c a doanh nghi p.
S d ng ph ng pháp bình ph ng nh nh t_OLS (Ordinary Least Squares)
đ c l ng các tham s c a các hàm h i quy. K t qu h i quy t ch ng trình Eviews nh sau:
B ng 2.9: Tác đ ng c a 7 bi n đ c l p đ n t l chi tr c t c
Dependent Variable: DP Method: Least Squares Date: 03/20/12 Time: 15:46 Sample: 1 480
Included observations: 480
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 0.796107 0.090415 8.805056 0.0000 ROA 0.775027 0.248139 3.123357 0.0019 DE -0.007051 0.006187 -1.139660 0.2550 GDT -0.037501 0.032895 -1.140007 0.2549 PB 0.027021 0.005006 5.397333 0.0000 CF_TS 0.251146 0.188123 -1.335006 0.1825 TAX -0.068737 0.100519 -0.683825 0.4944 LOG(VONTT) -0.068575 0.014370 -4.772095 0.0000 R-squared 0.103884 Mean dependent var 0.425531 Adjusted R-squared 0.090394 S.D. dependent var 0.422469 S.E. of regression 0.402922 Akaike info criterion 1.036622 Sum squared resid 75.49104 Schwarz criterion 1.106966 Log likelihood -237.1612 F-statistic 7.700840 Durbin-Watson stat 1.904183 Prob(F-statistic) 0.000000
( v i ph n m m )
Qua b ng 2.9 ta xác đnh đ c hàm h i quy c a t l chi tr c t c theo các bi n: ROA; DE; PB; GS; Cash/TS, TAX, SIZE:
DP = 0.796 + 0.775 ROA – 0.007DE – 0.036GDT + 0.027PB + 0.251 CF/TS – 0.069 TAX – 0.069 SIZE
Nh ng do p-value c a các bi n DE (0.2550), GDT(0.2549), CF/TS(0.1825), TAX(0.4944) l n h n 0.05. Nên 4 bi n này không có ý ngh a th ng kê, ta lo i b l n l t t ng bi n DE, GDT, CF/TS và TAX ra kh i mô hình.
B ng 2.10: Tác đ ng c a 6 bi n đ c l p đ n t l chi tr c t c
(sau khi lo i bi n TAX không có ý ngh a th ng kê)
Dependent Variable: DP Method: Least Squares Date: 03/20/12 Time: 15:47 Sample: 1 480
Included observations: 480
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 0.784070 0.088634 8.846141 0.0000 ROA 0.779894 0.247895 3.146060 0.0018 DE -0.007422 0.006160 -1.204820 0.2289 GDT -0.038238 0.032859 -1.163712 0.2451 PB 0.027128 0.005001 5.424453 0.0000 CF_TS 0.256120 0.187875 -1.363247 0.1735 LOG(VONTT) -0.068241 0.014354 -4.754322 0.0000 R-squared 0.102983 Mean dependent var 0.425531 Adjusted R-squared 0.091433 S.D. dependent var 0.422469 S.E. of regression 0.402692 Akaike info criterion 1.033399 Sum squared resid 75.56696 Schwarz criterion 1.094950 Log likelihood -237.3989 F-statistic 8.916564 Durbin-Watson stat 1.901048 Prob(F-statistic) 0.000000
( v i ph n m m )
B ng 2.11: Tác đ ng c a 5 bi n đ c l p đ n t l chi tr c t c
(sau khi lo i bi n TAX, GDT không có ý ngh a th ng kê)
Dependent Variable: DP Method: Least Squares Date: 03/20/12 Time: 15:50 Sample: 1 480
Included observations: 480
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 0.789299 0.088545 8.914092 0.0000
ROA 0.755731 0.247136 3.057955 0.0024
PB 0.027013 0.005001 5.401796 0.0000
CF_TS 0.246503 0.187822 -1.312424 0.1900
LOG(VONTT) -0.070554 0.014237 -4.955504 0.0000 R-squared 0.100454 Mean dependent var 0.424633 Adjusted R-squared 0.090844 S.D. dependent var 0.422474 S.E. of regression 0.402828 Akaike info criterion 1.031963 Sum squared resid 75.94251 Schwarz criterion 1.084636 Log likelihood -238.5752 F-statistic 10.45249 Durbin-Watson stat 1.884373 Prob(F-statistic) 0.000000
( v i ph n m m )
B ng 2.12: Tác đ ng c a 4 bi n đ c l p đ n t l chi tr c t c
(sau khi lo i bi n TAX, GDT, DE không có ý ngh a th ng kê)
Dependent Variable: D1P Method: Least Squares Date: 03/20/12 Time: 15:51 Sample: 1 480
Included observations: 480
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 0.779684 0.088235 8.836410 0.0000
ROA 0.717884 0.245289 2.926690 0.0036
PB 0.026314 0.004970 5.294472 0.0000
CF_TS 0.223843 0.186989 -1.197093 0.2319
LOG(VONTT) -0.069953 0.014236 -4.913755 0.0000 R-squared 0.097617 Mean dependent var 0.424633 Adjusted R-squared 0.089921 S.D. dependent var 0.422474 S.E. of regression 0.403032 Akaike info criterion 1.030892 Sum squared resid 76.18198 Schwarz criterion 1.074786 Log likelihood -239.3213 F-statistic 12.68381 Durbin-Watson stat 1.883219 Prob(F-statistic) 0.000000
B ng 2.13: Tác đ ng c a 3 bi n đ c l p đ n t l chi tr c t c
(sau khi lo i bi n TAX, GDT, DE, CF/TS không có ý ngh a th ng kê)
Dependent Variable: D1P Method: Least Squares Date: 03/20/12 Time: 15:52 Sample: 1 480
Included observations: 480
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 0.763279 0.087205 8.752713 0.0000
ROA 0.631557 0.234557 2.692557 0.0073
PB 0.025853 0.004957 5.215067 0.0000
LOG(VONTT) -0.069920 0.014243 -4.909191 0.0000 R-squared 0.094860 Mean dependent var 0.424633 Adjusted R-squared 0.089083 S.D. dependent var 0.422474 S.E. of regression 0.403218 Akaike info criterion 1.029723 Sum squared resid 76.41476 Schwarz criterion 1.064839 Log likelihood -240.0444 F-statistic 16.41894 Durbin-Watson stat 1.880248 Prob(F-statistic) 0.000000
( v i ph n m m )
Mô hình sau khi lo i b l n l t 4 bi n không có ý ngh a th ng kê
DP = 0.763 + 0.632 ROA + 0.026PB – 0.07 SIZE
2.2.5. ánh giá k t qu
Qua k t qu h i quy các bi n đ c l p: l i nhu n (ROA), đòn cân n (DE), c h i t ng tr ng (PB), t ng tr ng doanh thu (GDT), tính thanh kho n (CF/TS), thu su t thu thu nh p doanh nghi p (TAX), quy mô doanh nghi p (SIZE) theo bi n ph thu c: t l chi tr c t c (DP) cho th y có 3 nhân t có m i t ng quan v i chính sách c t c c a doanh nghi p v i m c ý ngh a 5%. ó là, l i nhu n, c h i t ng tr ng, quy mô doanh nghi p đ u có ý ngh a th ng kê v i m c ý ngh a 1% còn TAX, DE, GDT, CF/TS ch phù h p v i m c ý ngh a l n l t là 49%, 26%, 26% và 18%.
Trong đó, L i nhu n (ROA) là nhân t tác đ ng d ng và m nh nh t đ n t l chi tr c t c c a doanh nghi p. K t qu này t ng t nh k t qu c a De Angelo et al (2004); Amidu và Abor (2006); Al-Kuwari (2009); Gill, Biger và Tibrewala (2010).
Khi ROA t ng 1% thì t l chi tr c t c c a doanh nghi p s t ng 0,632% trong
đi u ki n các nhân t khác không đ i. C h i t ng tr ng (PB) Quy mô doanh nghi p c ng tác đ ng đ n t l chi tr c t c c a doanh nghi p nh ng không nhi u.
2.3 ÁNH GIÁ CHÍNH SÁCH C T C C A CÁC CTNY TRÊN HOSE
M c dù lu n v n ch kh o sát và phân tích chích sách c t c c a các công ty niêm y t trên HOSE trong th i gian 4 n m (2007 – 2010) nh ng qua đó c ng cho th y
đ c chính sách c t c c a các doanh nghi p Vi t Nam trong nh ng n m v a qua còn nhi u b t c p. C th :
2.3.1. Chính sách c t c ch y theo s bi n đ ng c a th tr ng, th a mãn nhu c u c a nhà đ u t ng n h n và không có ph ng án s d ng v n huy đ ng c u c a nhà đ u t ng n h n và không có ph ng án s d ng v n huy đ ng hi u qu .
N m 2007 là n m TTCK Vi t Nam r t nóng, ngu n cung c phi u không đ c u, giá ch ng khoán t ng liên t c, vì v y tâm lý các nhà đ u t r t thích đ c tr c t c b ng c phi u, khi nghe tin doanh nghi p chi tr c t c b ng c phi u, c phi u c a doanh nghi p đó l p t c đ c s n lùng và giá c phi u c a doanh nghi p đó t ng liên t c và đ c đ y lên r t cao. Vì v y, có r t nhi u doanh nghi p đã ch n hình th c chi tr c t c b ng c phi u và phát hành c phi u đ huy đ ng thêm v n m c dù l ng ti n m t c a doanh nghi p khá d i dào. C th , kh o sát 120 doanh nghi p trong 4 n m 2007 – 2010. N m 2007 là n m có s l ng công ty chi tr c t c b ng c phi u nhi u nh t (39 doanh nghi p) và t su t c t c (DY) n m 2007 là th p nh t (0.02593), đi u này cho th y giá c phi u n m 2007 khá cao. i n hình REE, ITA, KBC,SGT tr c t c toàn b b ng c phi u và giá c a c phi u này n m 2007
đ u đ ng hàng blue-chip.
Lu ng ti n m t không h b di chuy n ra kh i doanh nghi p n u chi tr c t c b ng c phi u. Do đó, n u tr c t c b ng c phi u khi doanh nghi p đang r t c n v n là
t t vì l i nhu n gi l i đ tái đ u t s làm gia t ng các gía tr n i t i c a doanh nghi p và t đó gia t ng giá c phi u trong t ng lai. Th c t , n m 2007 nhi u doanh nghi p chi tr c t c b ng c phi u không vì m c đích c n v n đ u t mà đ đ y giá c phi u lên cao trong lúc TTCK đang phát tri n. Ngu n l i nhu n gi l i t c t c c phi u các doanh nghi p đ c đ u t vào l nh v c tài chính, m t l nh v c không ph i s tr ng c a mình. Và khi th tr ng ch ng khoán s t gi m do kh ng ho ng tài chính, kéo theo hàng lo t các doanh nghi p blue-chip có k t qu kinh doanh n m 2008 âm do thua l trong đ u t tài chính và ph i trích l p d phòng tài chính. i n hình là công ty c ph n C đi n l nh REE n m 2008 l 152 t đ ng do ph i trích l p d phòng gi m giá ch ng khoán 467 t đ ng.
N m 2008, th tr ng ch ng khoán s t gi m, các c đông không m y m n mà v i hình th c chi tr c t c b ng c phi u do vi c này gây loãng giá c phi u, h thích
đ c chi tr c t c b ng ti n m t, trong th i k khó kh n thì “ti n t i thóc th t” v n t t h n. Các doanh nghi p chi tr c t c b ng ti n m t gia t ng (t ng 15% so v i n n 2007) và s công ty chi tr c t c b ng c phi u gi m 61.5%, ch còn 15 công ty chi tr c t c b ng c phi u dù tính thanh kho n c a các doanh nghi p n m 2008 (CF/TS=0,085) không t t b ng n m 2007 (CF/TS = 0,11).
N m 2009, thu thu nh p cá nhân đánh trên c t c đ c áp d ng, đ đ m b o l i ích c a các c đông, các doanh nghi p chuy n sang chi tr c t c b ng c phi u gia t ng và s doanh nghi p chi tr c t c b ng ti n m t gi m đi m c dù tính thanh kho n c a các doanh nghi p n m 2009, 2010 (CF/TS =0,13) t t h n so v i n m 2008(CF/TS =0,085).
2.3.2. T l l i nhu n dành cho vi c chi tr c t c c a m t s công ty niêm y t quá cao làm h n ch đ n vi c tích l y v n t ngu n l i nhu n gi l i, nh h ng
đ n s phát tri n c a công ty trong t ng lai
Chính sách c t c đ c xem là m t trong nh ng quy t đnh “đau đ u” nh t trong qu n tr tài chính c a công ty c ph n. Chính sách c t c có tác đ ng đ n giá c phi u c a công ty, ngu n ti n công ty có th s d ng đ tái đ u t và có nh h ng
đ n ngu n thu nh p c a các c đông hi n hành. Vì l i nhu n sau thu c a công ty
đ c chia thành hai b ph n: l i nhu n đ l i đ tái đ u t và ph n c t c tr cho c đông nên vi c phân chia l i t c c ph n nh h ng tr c ti p đ n l i ích tr c m t c a c đông và đ n s phát tri n c a công ty, t đó tác đ ng đ n giá tr c a công ty.
i v i m t s n c có t c đ phát tri n bình th ng nh Anh, M , Nh t, c..., m c l i nhu n mà công ty niêm y t gi l i không chia c t c chi m kho ng 60-80%.
Các công ty niêm y t trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam hi n nay chia c t c cao h n so v i công ty niêm y t trên th tr ng ch ng khoán các n c khác. Các doanh nghi p c a Vi t Nam ch gi l i m c l i nhu n đ tích l y và m r ng s n xu t vào kho ng t 50-60%. Nhi u doanh nghi p thu đ c bao nhiêu l i nhu n mang chia h t cho c đông, n u l i nhu n n m nay quá ít thì l y c l i nhu n n m tr c đem chia đ
duy trì t l c t c m c tiêu và th a mãn nhu c u nhà đ u t ng n h n nh BMI, t l chi tr c t c n m 2008 là 373%, th m chí l i nhu n âm v n chi tr c t c nh KDC n m 2008 ROA âm 2%, tính thanh kho n r t kém (CF/TS=7%) nh ng v n chi tr c b ng ti n m t 18%, t ng t ANV, TRI, đ u có l i nhu n âm, tính thanh kho n th p, t l n cao nh ng v n chi tr c t c ti n m t . Vi c chi tr c t c b ng ti n m t v i t l cao trong b i c nh tình hình kinh t khó kh n, l m phát, khó vay n và lãi su t vay cao s đáp ng đ c mong mu n c a các nhà đ u t ng n h n nh ng nh h ng
đ n ngu n v n ph c v kinh doanh c a doanh nghi p hi n t i và s phát tri n c a công ty trong t ng lai. VàVi t Nam đã gia nh p WTO, các doanh nghi p Vi t Nam s ph i c nh tranh v i các doanh nghi p có t m c trong khu v c và trên th gi i. Do
đó, các doanh nghi p Vi t Nam c n ph i m nh m h n, đ c trang b t t h n v m i m t khi ra đ u tr ng qu c t . làm đ c đi u này, chính sách phân chia l i nhu n c a DN c n thay đ i. Tích l y đ tái đ u t m r ng s n xu t và th tr ng cho s n ph m ph i là m t s l a ch n u tiên h n thay vì chia c t c v i m t t l cao.