K T LU NCH NG 1
2.3.5.Các v nđ phát sinh khác
2.3.5.1. Tính minh b ch trong công b v tình hình tài chính c a DN
Nhi u doanh nghi p công b ho t đ ng có lãi nh ng sau khi ki m toán vào cu c thì con s đó gi m m nh, th m chí chuy n sang l v i m c chênh l ch r t l n. i n hình là CTCP Hàng h i ông ô (DDM), báo cáo tài chính đã ki m toán n m 2010 c a công ty này cho th y k t qu kinh doanh c a công ty n m ngoái l 74,32 t
đ ng nh ng tr c đó, công ty này đã đ a ra báo cáo v i k t qu ho t đ ng n m 2010 lãi 473 tri u đ ng. Nh ng DDM không ph i là tr ng h p t lãi bi n thành l
đ u tiên trên th tr ng ch ng khoán, càng không ph i là m t ngo i l hi m hoi. K t thúc n m 2008, th ng kê c a trang web Stox.vn cho th y, trong 357 doanh nghi p niêm y t trên c hai sàn, ít nh t 194 doanh nghi p có s chênh l ch v ch tiêu l i nhu n sau thu , tr c và sau khi ki m toán, trong đó 47 doanh nghi p có s chênh l ch lên t i trên 50%. Trong BCTC n m 2010, tuy ch a có th ng kê đ y đ nh ng v n còn khá nhi u doanh nghi p sau ki m toán m c lãi đã gi m m nh 30-50%. Có th k đ n CTCP Th y h i s n Vi t Nh t (VNH) l i nhu n ròng n m 2010 sau ki m toán ch còn 2,92 t đ ng (thay vì m c công b tr c đó là 6,85 t đ ng). Ngay c doanh nghi p l n nh T p đoàn Masan (MSN) c ng có s chênh l ch l n. C th , l i nhu n sau thu c a MSN n m 2010 sau khi ki m toán còn 2.283 t đ ng, gi m 351,8 t đ ng (t ng ng gi m 13,4%). S d có s chênh l ch l i nhu n trong báo cáo tài chính tr c và sau soát xét c a doanh nghi p, tr c h t do th tr ng ch a có hình th c k lu t nào v sai sót này, nên doanh nghi p không th y có trách
nhi m ph i làm th t chu n m c. H ch c n p báo cáo tài chính cho đúng h n đ
tránh b ph t, còn thông tin trong báo cáo tài chính li u đã chu n xác ch a thì tính sau. Sau đó có l áp l c l i nhu n t phía c đông m i khi n doanh nghi p c ph i tìm cách làm sao nâng l i nhu n lên. N u c đông quan tâm đ n dòng ti n đ đánh giá doanh nghi p có l doanh nghi p không đ n m c ph i "th i" l i nhu n lên nh th .
2.3.5.2. Ch m tr trong vi c công b thông tin và thi u các quy đnh x lý rõ ràng
Ho t đ ng công b thông tin trên TTCK đ c quy đ nh c th t i Ngh đ nh
144/N -CP và Thông t 57/2004/TT-BTC. Vi c công b thông tin c a doanh
nghi p (DN) đ n nhà đ u t và các c đông là m t khâu quan tr ng. Tuy nhiên,
trong th i gian qua vi c công b thông tin c a các DN không đ ng đ u, có DN công
b r t t t nh ng c ng có DN ch a coi tr ng vi c công b thông tin đ n các nhà đ u
t , và c quan qu n lý ch nh c nh khi doanh nghi p ch m công b thông tin
khi n cho N T c m th y không đ c c quan qu n lý b o v . i n hình là DVD ch m công b Báo cáo th ng niên n m 2010; Báo cáo tài chính ki m toán n m 2010 (M và H p nh t); Báo cáo tài chính quý 4 n m 2010 (H p nh t), quý 1 n m 2011 (M và H p nh t) và quý 2 n m 2011 (M ); Báo cáo tình hình qu n tr công ty quý 4 n m 2010, quý 1 n m 2011 và quý 2 n m 2011... nh ng HOSE c ng ch có công v n nh c nh mà không có m t bi n pháp ch tài m nh nào đ N T th n tr ng h n trong giao d ch CP này. Th m chí, ngay c khi tòa án ch p thu n cho m th t c phá s n đ i v i DVD thì HOSE v n không h hay bi t. Và m t s doanh nghi p c ph n kinh doanh kém hi u qu , thua l v n thanh toán c t c cho các c
đông, đây là cách các h i đ ng qu n lý s d ng c t c nh m t cách th c đ xoa d u c đông trong khi công ty kinh doanh kém hi u qu . Vi c chia c t c nh trên th c ch t là l y v n đi u l chia cho c đông, trái v i Lu t doanh nghi p nh ng l i không b x lý. Vi c này s làm gi m giá tr doanh nghi p, gi m kh n ng huy đ ng v n t các c đông hi n h u, gi m t c đ t ng tr ng c a doanh nghi p.
K T LU N CH NG 2
Ch ng 2, tác gi trình bày nh ng n i dung chính nh sau:
- Th ng kê v th c tr ng chi tr c t c c a các công ty niêm y t trên HOSE giai
đo n 2007 – 2010. Qua đó, cho th y hình th c chi tr c t c đ c áp d ng đa d ng nh ng ch y u v n là hình th c chi tr c t c b ng ti n m t. T l chi tr c t c b ng ti n m t c a các công ty niêm y t t p trung nhi u nh t m c t 40% - 60%, t l này là khó đ m b o cho quá trình đ u t m r ng s n xu t đ xây d ng doanh nghi p l n m nh, c nh tranh v i các doanh nghi p có t m c trong khu v c và trên th gi i khi Vi t Nam đã gia nh p WTO.
- Ti p theo, xây d ng mô hình h i quy ki m đ nh các nhân t tác đ ng đ n chính sách c t c c a các công ty niêm y t trên HOSE. K t qu nghiên c u th c nghi m
đã cho th y có 3 nhân t tác đ ng đ n chính sách c t c và ba nhân t không có m i t ng quan đ n chính sách c t c (không có ý ngh a th ng kê). Trong 3 nhân t tác
đ ng đ n chính sách c t c thì l i nhu n là nhân t tác đ ng d ng và m nh nh t
đ n t l chi tr c t c c a doanh nghi p.
- Cu i cùng, phân tích nh ng b t c p n i b t trong vi c l a ch n chính sách c t c c a các công ty niêm y t trong th i gian qua. T đó, các công ty s có nh ng đánh giá rõ ràng h n v chính sách c t c hi n t i c a công ty mình và có nh ng đnh h ng cho t ng lai.
CH NG 3
M T S GI I PHÁP XÂY X NG CHÍNH SÁCH C T C T I U TRONG DOANH NGHI P
Qua kh o sát và phân tích các nhân t nh h ng đ n chính sách c t c c a các doanh nghi p niêm y t trên HOSE cho th y chính sách c t c c a các doanh nghi p Vi t Nam ch ch u tác đ ng b i y u t l i nhu n còn các y u t khác tác đ ng không
đáng k . T đó, d n đ n nh ng b t c p trong vi c chi tr c t c c a doanh nghi p nh đã trình bày ch ng 2. Nh m kh c ph c nh ng b t c p trong vi c chi tr c t c c a các công ty niêm y t trong th i gian v a qua và góp ph n giúp các công ty niêm y t nói riêng và các công ty c ph n nói chung có nh ng đnh h ng cho s l a ch n chính sách c t c phù h p trong t ng lai, tôi xin đ a ra m t s nh ng g i ý sau:
3.1. C n đ c bi t chú tr ng nhân t l i nhu n trong xây d ng chính sách c t c c a công ty.
Qua phân tích cho th y c t c và l i nhu n có quan h ch t ch v i nhau, và l i nhu n là nhân t nh h ng nhi u nh t đ n t l chi tr c t c c a doanh nghi p. Vì v y khi xây d ng chính sách c t c ph i c n c vào tình hình l i nhu n c a công ty. Nh ng trích v i t l bao nhiêu và phân chia d i hình th c nào là tùy thu c vào r t nhi u y u t . Và nh ng thay đ i trong l i nhu n t m th i s không tác đ ng gì đ n chi tr c t c vì c t c th ng thay đ i theo sau nh ng thay đ i trong l i nhu n n đnh và kéo dài. Hi n t i, hai mô hình tr l i t c c ph n ph bi n là mô hình l i t c c ph n n đnh và mô hình l i t c c ph n th ng d . V i mô hình l i t c c ph n n đnh, chính sách c t c n đnh đ a ra tín hi u v s n đnh trong kinh doanh c a công ty. N u công ty có l i nhu n n đnh thì nên xây d ng chính sách c t c n đnh, và s t o d ng hình nh t t cho công ty n u duy trì đ c. V i mô hình l i t c c ph n th ng d , l i nhu n dành tr l i t c ch là ph n còn l i sau khi dành đ l i nhu n cho nhu c u tái đ u t ho c tr n . Các doanh nghi p nên s d ng mô hình này trong tr ng h p công ty đang có nhi u c h i đ u t , t ng tr ng t t h n đ u t ra ngoài
doanh nghi p. M i mô hình u tiên tr l i t c c ph n tr c hay gi l i l i nhu n đ (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
tái đ u t đ u có u đi m và nh c đi m c a nó. T t nhiên, n u đ đ t đ c m c
đích tr c m t thì ph i hy sinh m t s l i ích dài h n và ng c l i. Tùy thu c vào t ng doanh nghi p đ th c hi n chính sách l i t c phù h p. Trong đi u ki n hi n nay, các công ty không nên s d ng quá nhi u l i nhu n cho vi c chi tr c t c đ “đánh bóng” hình nh c a công ty mà nên hài hòa l i ích tr c m t và l i ích lâu dài, đ c bi t là không ch y theo th a mãn nhu c u c a nhà đ u t ng n h n. Các công ty nên theo
đu i m t chính sách c t c n đnh, nh t quán; nên theo đu i m t chính sách c t c an toàn: có t l chia c t c h p lý cho c đông, đ ng th i đ m b o m t t l l i nhu n tái đ u t đ duy trì s t ng tr ng b n v ng c a công ty. Công ty nên đ t ra m c tiêu trong dài h n v t l thanh toán c t c trên thu nh p, tránh t i đa vi c c t gi m c t c ngay c khi công ty có c h i đ u t t t và nên duy trì h s n t i u c a công ty theo c c u v n m c tiêu.
3.2. C n xây d ng chính sách c t c phù h p v i t ng giai đo n s ng c a doanh nghi p nghi p
Chính sách c t c ch u nh h ng c a r t nhi u y u t trong đó có l i nhu n, c h i t ng tr ng, r i ro kinh doanh, r i ro tài chính, tính thanh kho n,.... Nh ng y u t này s khác nhau nh ng giai đo n khác nhau. Vì v y, các giám đ c tài chính ph i hi u rõ
đ c đi m c a t ng giai đo n t đó xây d ng chính sách c t c phù h p.
3.2.1. Giai đo n kh i s
Giai đo n kh i đ u c a chu k kinh doanh thì r i ro kinh doanh m c cao nh t do tùy thu c vào kh n ng s n xu t m i, s n l ng tiêu th th p, hi u qu s n xu t ch a cao và th ph n nh bé. Các dòng ti n thu vào t doanh thu không ch th p mà còn ch m, trong khi chi phí nghiên c u và phát tri n r t cao, chi phí ho t đ ng th ng xuyên l n nên dòng ti n trong nh ng n m đ u r t th p th m chí âm. R i ro kinh doanh cao đòi h i r i ro tài chính đi kèm gi m c th p. Ch c n công ty huy
đ ng m t t l tài tr n vay m c th p c ng d n đ n r i ro phá s n hoàn toàn cao. Do đó tài tr b ng v n c ph n là thích h p nh t. Và ch có nhà đ u t v n m o hi m
m i dám ch p nh n đ u t vào công ty. Các nhà đ u t v n m o hi m đ u t vào công ty trên lý thuy t là không quan tâm đ n vi c nh n c t c giai đo n này, h đ u t vì k v ng t su t sinh l i cao thông qua lãi v n. Chính sách c t c đ ngh cho công ty m i kh i s là không chia c t c ti n m t, t l chi tr c t c b ng 0
B ng 3.1 : Các thông s chi n l c tài chính giai đo n kh i s
R i ro kinh doanh R t cao
R i ro tài chính R t th p
Ngu n tài tr V n m o hi m
Chính sách c t c T l tr c t c: 0
Tri n v ng t ng tr ng t ng lai R t cao
T s giá thu nh p (P/E) R t cao
Thu nh p trên m i c ph n (EPS) Danh ngh a ho c âm
Giá c ph n T ng nhanh ho c bi n đ ng cao
Nh v y, giai đo n kh i s là giai đo n công ty có nhi u tri n v ng t ng tr ng trong t ng lai nh ng l i nhu n r t th p, dòng ti n r t th p và có th âm, r i ro kinh doanh r t cao, đi kèm là r i ro tài chính r t th p (D/E th p), c đông c a công ty là các nhà
đ u t v n m o hi m, h quan tâm đ n lãi v n h n là c t c nên t l chi tr c t c b ng 0 là thích h p.
M t khi s n ph m m i đ c tung ra th tr ng m t cách thành công, nhu c u đ i v i s n ph m c a công ty t ng cao t o nên s t ng tr ng trong doanh thu, l i nhu n và tài s n. R i ro kinh doanh cu công ty đã gi m nh ng còn cao trong su t th i gian t ng tr ng nhanh nên ngu n tài tr ph i đ m b o gi m c đ r i ro tài chính m c th p, xác đ nh đó ti p t c là ngu n v n c ph n. Thêm vào đó là s thoái v n c a các nhà đ u t m o hi m nên công ty c n tìm ki m thêm các nhà đ u t v n c ph n m i. Bi n pháp h u hi u th ng s d ng là phát hành r ng rãi ch ng khoán c a công ty. Bên c nh tình hình kinh doanh t t và tuân th đi u ki n niêm y t, các công ty còn c n nghiên c u đ l a ch n th i đi m thích h p đ IPO.
B ng 3.2 : Các thông s chi n l c tài chính giai đo n t ng tr ng
R i ro kinh doanh Cao
R i ro tài chính Th p
Ngu n tài tr Các nhà đ u t v n c ph n t ng tr ng
Chính sách c t c T l tr danh ngh a
Tri n v ng t ng tr ng t ng lai Cao
T s giá thu nh p (P/E) Cao
Thu nh p trên m i c ph n (EPS) Th p (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Giá c ph n T ng nh ng d bi n đ ng.
ngh a vì công ty c n duy trì t l l i nhu n gi l i m c cao đ gia t ng th ph n và phát tri n t ng quy mô th tr ng. Công ty nên ti n hành các hình th c chi tr c t c b ng c phi u hay chia nh c ph n. i v i công ty t ng tr ng cách làm này s làm cho ngu n v n c ph n v n n m công ty, th m chí còn t ng cao do giá c ph n t ng cao. Trong giai đo n này, gi l i toàn b l i nhu n v n không luôn luôn cung ng đ y đ v n đ đáp ng t c đ t ng tr ng c a công ty. Vì v y, có th có nhu c u huy đ ng v n tùy t ng lúc. có th đ t đ c m c tiêu huy đ ng v n c ph n m i