Trước xu thế TPCđ có thể trở nên phổ biến hơn, thiết nghĩ Ủy ban Chứng khoán Nhà nước cần có những hướng dẫn kịp thời với hoạt ựộng phát hành của các doanh nghiệp. đồng thời, phổ cập kiến thức cho công chúng ựầu tư về loại công cụ
này, giúp họ tránh ựược rủi ro mua phải Ộrượu pha thêm nướcỢ. Do vậy, ựể công chúng ựầu tư mạnh dạn tham gia vào thị trường TPCđ; cũng như giúp doanh nghiệp hiểu biết toàn diện hơn về kênh huy ựộng vốn này thì công tác tuyên truyền, phổ
cập kiến thức về TPCđ trong thời gian tới cần phải ựược ựẩy mạnh hơn nữa dưới nhiều hình thức như các khóa ựào tạo, các buổi tọa ựàm, hội thảo, tư vấn, qua các phương tiện thông tin ựại chúng, hệ thống thông tin trực tuyến internetẦ
3.4.1.5 Quy ựịnh bắt buộc ựịnh mức tắn nhiệm ựối với TPCđ trong quá trình lưu hành
Thị trường TPCđở Việt Nam thời gian qua có thể coi là khá Ộdễ tắnhỢ khi sẵn sàng tiếp nhận những ựợt phát hành trái phiếu chuyển ựổi lớn của doanh nghiệp mà không cần ựánh giá ựịnh mức tắn nhiệm. Thực tế, các ựợt phát hành ựó ựa số là thành công. Nhưng ai dám chắc rằng sẽ không có biến ựộng gì xảy ra? Cùng với sự
phát triển của thị trường chứng khoán, sẽ ựến lúc thị trường TPCđ trở nên Ộkhó tắnhỢ hơn với các nhà phát hành, nhà ựầu tư sẽ không chỉ dựa vào danh tiếng của công ty ựể quyết ựịnh ựầu tư hay không. Rồi ựây, khi VCB, SSI niêm yết và huy
ựộng vốn trên thị trường chứng khoán nước ngoài, chắc chắn những cái tên MoodyỖs, Standard & Poor, Fitch sẽ trở nên quen thuộc với thị trường chứng khoán Việt Nam. Do ựó, các cơ quan chức năng cũng nên nghiên cứu việc bắt buộc ựịnh mức tắn nhiệm TP trong quá trình lưu hành TPCđ ựể giảm thiểu rủi ro cho các cổ ựông và nhà ựầu tư.
3.4.2 Về phắa doanh nghiệp
Thứ nhất, doanh nghiệp cần chủ ựộng tăng cường công khai minh bạch thông tin về các kế hoạch tăng vốn ảnh hưởng ựến TPCđựể nhà ựầu tư có thể ra các quyết
ựịnh ựầu tư phù hợp. Chỉ có như thế, quyền lợi của nhà ựầu tư mới ựược ựảm bảo, niềm tin của công chúng với doanh nghiệp mới liên tục ựược củng cố và phát triển.
để bảo vệ các trái chủ, công ty cần phải có những cam kết nhất ựịnh ngay cả khi luật pháp chưa quy ựịnh rõ ràng, có như thế các nhà ựầu tư mới mạnh dạn bỏ vốn ra mua TP và vì vậy góp phần nâng cao tắnh thanh khoản cho TPCđ. Ở nhiều nước, trong một số trường hợp, thậm chắ doanh nghiệp còn phải cam kết khi phát hành TPCđ không ựược phép ựể tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu (D/E) quá một tỷ lệ nhất
ựịnh. Trường hợp nhà ựầu tư phát hiện doanh nghiệp vi phạm quy ựịnh trên có thể ựòi lại tiền trước thời ựiểm ựáo hạn hoặc kiện ra tòa. Trường hợp khác, ựiều kiện
phát hành TPCđ phải cho phép trái chủ có quyền chuyển ựổi thành CP bất cứ lúc nào nếu giá CP vượt quá một tỷ lệ nhất ựịnh so với mức giá ựược mua ưu ựãi.
Song song với vấn ựề trên, nhà ựầu tư cần có thêm những thông tin từ các doanh nghiệp thực hiện những ựiều khoản hạn chếựó trong thời gian TP chưa ựược chuyển ựổi. Vắ dụ như mức cổ tức chi trả là bao nhiêu, cách thức chi trả cổ tức bằng tiền mặt hay bằng phát hành thêm CP.
Thứ hai, doanh nghiệp cần ựưa ra lộ trình tăng vốn chắnh xác và thời ựiểm chuyển ựổi ựể nhà ựầu tưước lượng mức ựộ pha loãng giá CP, từựó tắnh giá TPCđ
một cách chắnh xác hơn. Ngoài ra, doanh nghiệp cần ựiều chỉnh tỷ lệ chuyển ựổi tương ứng cho trái chủ khi có sự tách - gộp, phát hành thêm CP. Chẳng hạn, nhà
ựầu tư mua TP hưởng quyền chuyển ựổi 1:1, sau ựó doanh nghiệp chia cổ tức bằng CP cho cổ ựông hiện hữu theo tỷ lệ 2:1. Lúc này, ựể tránh thiệt hại cho trái chủ, tỷ
lệ chuyển ựổi của TPCđ cần ựược ựiều chỉnh tương ứng về mức 1:1.5.
Thứ ba, doanh nghiệp phải ựưa ra các chỉ số tài chắnh tắnh trên số CP thực lưu hành và chỉ số có tắnh ựến yếu tố pha loãng. Việc này sẽ giúp các nhà ựầu tưựánh giá tốt hơn giá trị CP dựựịnh ựầu tư. Khi ựó, giá CP ựang giao dịch, kể cả trước và sau thực hiện quyền chuyển ựổi của trái chủ sẽ không có quá nhiều biến ựộng vì ựã
ựược dự báo. đây là một trong các vấn ựề ựể bảo vệ quyền lợi của nhà ựầu tư trong các tình huống liên quan.
TÓM TẮT CHƯƠNG 3
Phần ựầu của chương 3 tác giả ứng dụng các mô hình ựịnh giá trái phiếu chuyển ựổi trình bày ở chương 1 vào việc ựịnh giá trái phiếu chuyển ựổi của công ty cổ phần chứng khoán Sài Gòn (SSI), trên cơ sởựó ựưa ra những nhận xét về kết quả ựịnh giá.
Phần tiếp theo, dựa trên nền tảng những ựặc thù của TPCđ ở Việt Nam ựược trình bày trong phần thực trạng phát hành TPCđ tại Việt Nam kết hợp với những nhận xét về kết quả ựịnh giá tác giảựưa ra một số kiến nghị ựể thực hiện việc ứng dụng các mô hình này vào ựịnh giá trái phiếu chuyển ựổi trên thị trường chứng khoán Việt Nam giúp nhà ựầu tư cũng như ựơn vị phát hành xác ựịnh ựược giá trị
thực tế của trái phiếu chuyển ựổi ựể ựưa ra một mức giá phù hợp khi thực hiện trao
KẾT LUẬN
Trong thời gian vừa qua, chúng ta ựã chứng kiến thị trường phát triển quá nóng cùng tâm lý bầy ựàn của các nhà ựầu tư. Các phân tắch ựánh giá về giá trị của tài sản tài chắnh hầu như không dựa trên cơ sở hoạt ựộng của doanh nghiệp phát hành chứng khoán cũng như những rủi ro vốn có của nó. Sự tụt dốc thê thảm của thị
trường chứng khoán trong thời gian gần ựây là ựiều không thể tránh khỏi. điều này
ựã ựược cảnh báo bởi các tổ chức lớn trên thế giới, các ý kiến này ựược ựưa ra dựa trên các tắnh toán khoa học. Thiết nghĩ, việc ứng dụng các mô hình ựịnh giá, các công cụ toán vào trong kinh tế, tài chắnh là vô cùng cần thiết; có như vậy thì thị
trường chứng khoán Việt Nam nói chung, và thị trường TPCđ mới có cơ hội phát triển lên một tầm cao hơn.
Các lớp mô hình ựịnh giá ựược trình bày trong luận văn này ựã giới thiệu những cách tiếp cận mới với một loại công cụ mới. đó ựều là các mô hình ựã ựạt nhiều thành công ở các thị trường phát triển trên thế giới và cũng có tắnh thực tiễn cao khi ựược áp dụng vào ựiều kiện Việt Nam.
Mặc dù rất ựơn giản và dễ hiểu nhưng việc áp dụng các mô hình ựịnh giá ựã trình bày vào thực tế Việt Nam sẽ vẫn còn nhiếu thử thách do những ựặc thù, những hạn chế của bản thân thị trường Việt Nam. Những khó khăn ựó có thểở tầm vĩ mô: văn bản pháp quy, hệ thống chắnh sách, Ầ; cũng nhưở tầm vi mô: phát sinh từ phắa doanh nghiệp, từ phắa nhà ựầu tư. để các mô hình có thể phát huy hết giá trị của mình thì cần tới sự nỗ lực của nhiều ngành, nhiều cấp và của các chủ thể tham gia trên thị trường. (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Trên góc ựộ vĩ mô, cần hoàn thiện khung pháp lý, hệ thống chắnh sách, tạo
ựiều kiện cho thị trường chứng khoán phát triển minh bạch và công bằng hơn nhằm cung cấp nguồn tin ựáng tin cậy cho quá trình ựịnh giá, ựảm bảo quyền lợi của tất cả
các bên tham gia thị trường.
Dưới góc ựộ vi mô, cần xây dựng cơ sở dữ liệu về thị trường một cách ựầy ựủ,
Cả về phắa doanh nghiệp và nhà ựầu tư ựều cần phải có những cam kết hoạt ựộng công khai, minh bạch.
Các mô hình ựã ựược trình bày gợi mở ra những các cách tiếp cận tương tựựể ựịnh giá các loại chứng khoán lai có ựặc tắnh tương tự với TPCđ như: chứng khoán hoán ựổi, chứng quyền, khếước, CP ưu ựãi, Ầ
TPCđ và ựịnh giá TPCđ cũng mở ra một hướng giải quyết mới trong vấn ựề
tái tài trợ ựối với doanh nghiệp có nợ xấu. Tái tài trợ không chỉ là việc cho doanh nghiệp vay thêm vốn mà còn phải ựưa ra chiến lược kinh doanh hợp lý ựể vực dậy doanh nghiệp, ựây là một phần không thể thiếu trong kế hoạch mua lại nợ của công ty mua bán nợ. Nhưng vấn ựề không kém phần quan trọng và ảnh hưởng lớn ựến chiến lược mà công ty mua bán nợ ựưa ra là sẽ mua khoản nợ với giá bao nhiêu? Các công ty mua bán nợ có thể coi khoản nợ như TPCđ, và họ sẽ sẽ nắm cổ phần của doanh nghiệp trong tương lai khi mà doanh nghiệp trên ựà phục hồi và CP của nó ựược ựánh giá cao. Khi coi tái tài trợ như mua TPCđ, với tỷ lệ chuyển ựổi và mức giá chuyển ựổi xác ựịnh trước, căn cứ vào giá trị CP ước tắnh trong tương lai, các công ty mua bán nợ có thể yêu cầu một mức giá hợp lý nhằm ựảm bảo lợi ắch cho mình.
DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO
VĂN BẢN PHÁP LÝ:
1. Bộ Tài chắnh, Thông tư số 17/2007/TT-BTC ngày 13/3/2007 hướng dẫn hồ
sơựăng ký chào bán chứng khoán ra công chúng.
2. Bộ Tài chắnh, Thông tư số 75/2004/TT-BTC ngày 23/7/2004 về phát hành
trái phiếu doanh nghiệp ra công chúng.
3. Chắnh phủ, Nghị ựịnh 52/2006/Nđ-CP ngày 19/5/2006 về việc phát hành trái
phiếu doanh nghiệp.
4. Chắnh phủ, Nghị ựịnh 90/2011/Nđ-CP ngày 14/10/2011 về việc phát hành
trái phiếu doanh nghiệp.
5. Thống ựốc Ngân hàng nhà nước, Quyết ựịnh số 07/2008/Qđ-NHNN ngày 24/3/2008 của Thống ựốc Ngân hàng nhà nước về việc ban hành Quy chế phát hành giấy tờ có giá trong nước của tổ chức tắn dụng.
6. Thống ựốc Ngân hàng nhà nước, Quyết ựịnh số 212/Qđ/NH1 ngày 22/9/1994 về thể lệ phát hành trái phiếu Ngân hàng thương mại, Ngân hàng ựầu tư và hướng dẫn việc phát hành trái phiếu của các tổ chức tắn dụng.
TIẾNG VIỆT:
7. Cao Hào Thi và các ựồng sự , Bài giảng các phương pháp ựịnh lượng,
Chương trình giảng dạy kinh tế FulBright niên khóa 2009-2010.
8. Cao Hào Thi và các ựồng sự, Bài giảng Phương pháp nghiên cứu II: Kinh tế lượng ứng dụng, Chương trình giảng dạy kinh tế FulBright niên khóa 2009- 2010.
9. đặng Tấn Tài (2009), Phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp tại Việt Nam, Luận văn Thạc sĩ Kinh tế, đại học Kinh tế TPHCM.
10. Mac San (26/12/2007), Trái phiếu chuyển ựổi: Chuyện ở Tây, ựăng trên website: http://vneconomy.vn .
11. Mac San (27/12/2007), Trái phiếu chuyển ựổi: Chuyện ở Ta, ựăng trên website: http://vneconomy.vn .
12. Nguyễn Khắc Minh (2008), Mô hình Tài chắnh Quốc tế, Nhà xuất bản Khoa học và Kỹ thuật.
13. Nguyễn Văn Hữu và Vương Hoàng Quân (2009), Các phương pháp toán học trong tài chắnh, Nhà xuất bản đại học Quốc gia Hà Nội.
14. Trần đăng Khâm (2007), Thị trường Chứng khoán Ờ Phân tắch cơ bản (Sách (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
chuyên khảo), Nhà xuất bản đại học Kinh tế Quốc dân.
15. Trần Ngọc Thơ chủ biên (2005), Tài chắnh doanh nghiệp hiện ựại, Nhà xuất bản Thống kê.
16. Trần Ngọc Thơ và Vũ Việt Quảng (2007), Lập mô hình tài chắnh, Nhà xuất bản Lao ựộng -Xã hội.
TIẾNG ANH:
17. AXA Investment Managers Expertise, Brochure Framlington Convertible Bonds, 13th Nov 2011.
18. Cox, J.C., S.A. Ross and M. Rubinstein (1979): ỘOption Pricing: A simplified ApproachỢ, Journal of Financial Economics, 7 (3), 229-263.
19. Ingersoll, Jonathan E. (1977), A Contingent-Claims Valuation of Convertible Securities, The Journal of Financial Economics, Vol. 4, pp.289-322.
20. Manuel Ammann, Axel H. Kind, & Christian Wilde, The Pricing of Convertible Bonds _ An Analysis of the French market, University of St.
Gallen, March 2001 Discussion paper no. 2001-02.
21. Mao-Wei Hung and JR-Yan Wang, Pricing Convertible Bonds Subject to Default Risk, The Journal of Derivatives, Winter 2002, 75 Ờ 87.
22. Michael J. Brennan & Eduardo S. Schwartz, Analyzing Convertible Bonds,
The Journal of Financial and Quantitative Analysis, Proceedings of 15th Annual Conference of the Western Finance Association, June 19-21, 1980, SanDiego, California (No., 1980), 907 Ờ 929.
23. Michael J. Brennan and Eduardo S. Schwartz, Convertible Bonds: Valuation and Optimal Strategies for Call and Conversion, The Journal of Finance,
24. Nathan Coelen, Black-Scholes Option Pricing Model, June 6 2002.
25. Shengchun Zhu, Comparison of the Convertible Bond Market Development in China and Europe and the Enlightenment, in: Review of European
1
Ph l c 1: Quy mô phát hành trái phi u chuy n đ i hàng n m (1998-2011)
Ph l c 2: Thông tin v vi c phát hành trái phi u chuy n đ i c a các công ty Vi t Nam
Ph l c 3: Mô hình OPM (Option Pricing Model) đnh giá v n ch s h u và chi phắ n có r i ro
Ph l c 4: Mô hình c a Brennan và Schwartz Ph l c 5: Ph ng trình đ o hàm riêng c a TPC
Ph l c 6: Vắ d minh h a mô hình cây nh phân (mô hình Cox Ờ Ross Ờ Rubinstein)
Ph l c 7: Vắ d minh h a mô hình Ingersoll, Brennan và Schwartz
Ph l c 8: Thông báo v đ t phát hành TPC c a Công ty C ph n Ch ng khoán Sài Gòn
Ph l c 9: S li u l ch s v l i su t c a c phi u, tắn phi u (1 n m), trái phi u (10 n m) và ph n bù r i ro trên th tr ng M trong giai đo n 1928 Ờ 2006
Ph l c 10: Thông tin TP qu c t c a Chắnh ph Vi t Nam Ph l c 11: H s bêta c a các ngành M n m 2006
Ph l c 12: T giá mua vào gi a VN và USD t tháng 1/2004 đ n tháng 12/2006 Ph l c 13: nh giá TPC Ngân hàng Ngo i th ng Vi t Nam
2
3 STT Công ty nhà n c lãnh phát hành phát hành đáo h n (n m) ki n (tri u USD) hi n (tri u USD) ti n t Tình tr ng (%/n m)
1 REE 1 1996 2 5 USD Thành công 4.5
2 Information Tech. EIS 0 1998 0.75 VN Thành công - 3 Information Tech. EIS 0 2001 0.68 - VN 8 4 VCB 1 2005 7 86.29 86.29 VN Thành công 6 5 HAG 0 2006 3 8.21 8.21 VN Thành công 8 6 ACB 0 2006 5 103.35 103.35 VN Thành công 8 7 SCB 0 2006 1.1 62.64 62.64 VN Thành công 8.5 8 Agribank 1 2006 187.91 VN Thành công 9 SSI 0 2006 1 9.4 9.4 VN Thành công 10 SSI 0 2006 2 9.4 9.4 VN Thành công 11 SSI 0 2006 3 12.56 12.56 VN Thành công (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});