t v mô đ n ch s giá ch ng khoán
1.5.1. Mô hình nghiên c u: Mô hình t h i quy vector (VAR)
Nh chúng ta đã bi t trong th c t các m i quan h kinh t không ch ch u nh h ng m t chi u t các bi n đ c l p lên bi n ph thu c mà nó còn nh h ng ng c l i. Do đó khi xét các m i quan h này, chúng ta c n ph i xác đ nh m i quan h đa chi u gi a các nhân t kinh t v mô và ch s giá ch ng khoán. Do đó, n u chúng ta s d ng hàm h i quy đa bi n thông th ng thì ph i s d ng mô hình nhi u hàm h i quy ch không th dùng mô hình m t
26
hàm h i quy đ có th bao hàm h t các m i quan h trên đ c. ng th i, đ c l ng đ c các mô hình nh v y chúng ta ph i xác đ nh đ c bi n nào là bi n n i sinh và m t s bi n khác là bi n ngo i sinh đã đ c xác đ nh tr c (ngo i sinh c ng đ tr ). Do đó, trong bài nghiên c u này tác gi s d ng mô hình t h i quy vector (VAR) đ kh c ph c các khó kh n nêu trên đ ng th i xác đ nh đ c đ y đ các m i quan h đa chi u gi a các bi n.
Mô hình t h i quy vector (VAR) là mô hình vector các bi n s t h i quy. M i bi n s ph thu c tuy n tính vào đ tr c a bi n s này v i đ tr c a bi n s khác. Mô hình nghiên c u: t t p i i t 1 1 0 Trong đó:
Yt: là ma tr n g m 7 x 1 các bi n. Bao g m 6 nhân t v mô và ch s giá ch ng khoán Ai: m i m t Ailà m t ma tr n các h s 7 x 7 : t m t ma tr n nhi u tr ng 7 x 1 p: s đ tr 1.5.2. Ph ng pháp phân tích:
1.5.2.1. Ki m đ nh nghi m đ n v (Unit root test):
Khi các nghiên c u s d ng d li u d i d ng chu i d li u th i gian,
vi c đ u tiên c n làm là ki m tra xem nh ng bi n mà bài nghiên c u s d ng trong mô hình là d ng hay không d ng. Tính d ng c a chu i d li u th i gian là m t khái ni m vô cùng quan tr ng, vì th c t h u h t t t c các mô hình th ng kê đ u đ c th c hi n d i gi đ nh là chu i d li u ph i d ng. Do v y m t khi c l ng các tham s ho c ki m đ nh gi thuy t c a các mô hình, n u không ki m đ nh thu c tính d ng thì ngay c các k thu t phân tích thông th ng nh bình ph ng bé nh t c ng s không chính xác và h p lý.
27
ki m đ nh tính d ng c a các chu i s li u theo th i gian, chúng ta có th s d ng nhi u ph ng pháp khác nhau, ch ng h n nh : ki m đ nh
Dickey – Fuller (DF), ki m đ nh Augmented Dickey - Fuller (ADF) và ki m đ nh Philips – Person (PP). Trong lu n v nnày, ki m đ nh ADF đ c s d ng đ ki m đ nh tính d ng c a chu i ch s giá ch ng khoán và các bi n s kinh t v mô. Ph ng trình c a ki m đ nh ADF có d ng nh sau:
1 1 1 0 j t j t k j t t a y y y 2 1 1 0 j t j t k j t t t a y y y
Mô hình (2) khác mô hình (1) là có thêm xu h ng v th i gian t. Các
ký hi u trong mô hình (1) và (2) đ c gi i thích nh sau:
1 t t y
y
yt : chu i s li u theo th i gian đang xem xét k: chi u dài đ tr (lag time)
:
t nhi u tr ng
Vì k t qu c a ki m đ nh ADF r t nh y c m v i s l a ch n chi u dài đ tr (k) nên tiêu chu n thông tin đ c phát tri n b i Akaike (Akaike
Information Criterion - AIC) đ c s d ng đ l a ch n k t i u cho mô hình
ADF (giá tr k đ c l a ch n sao cho AIC nh nh t). Gi thi t Ho (Null
Hypothesis) trong ki m đ nh ADF là t n t i m t nghi m đ n v ( = 0) và nó
s b bác b n u giá tr ki m đ nh ADF l n h n giá tr t i h n c a nó. Trong ki m đ nh ADF, giá tr ki m đ nh ADF không theo phân ph i chu n, vì v y giá tr t i h n đ c d a trên b ng giá tr tính s n c a Mackinnon (1991). So sánh giá tr ki m đ nh ADF v i giá tr t i h n c a Mackinnon s có đ c k t lu n v tính d ng cho các chu i quan sát.
28
1.5.2.2. Ki m đ nh tác đ ng c a các nhân t kinh t v mô đ n ch s giá ch ng khoán s d ng mô hình VAR:
Xác đ nh h s t ng quan trong m i quan h đa chi u c a các nhân t v mô và ch s giá ch ng khoán
1.5.2.3. Phân tích hàm ph n ng đ y (Impulse Response Function)
và phân rƣ ph ng sai (Variance Decomposition): (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
D a vào h i quy mô hình VAR trên, tác gi s th c hi n ti p phân
tích hàm ph n ng đ y (Impulse Response Function) và phân rã ph ng sai
(Variance Decomposition).
Hàm ph n ng đ y phát hi n ph n ng c a bi n ph thu c trong mô
hình đ i v i các cú s c c a các s h ng sai s , nh là các t mô hình trên. Gi s m t t m t hàm h i quy nào đó thay đ i b i m t cú s c h th ng, thì bi n ph thu c c a mô hình đó thay đ i. ng th i, vi c thay đ i c a bi n ph thu c này c ng làm thay đ i các bi n khác vì bi n ph thu c này l i là bi n đ c l p các ph ng trình khác. Chính vì th , nó s làm các bi n trong hàm h i quy đó thay đ i. Do đó, hàm ph n ng đ y phát hi n tác đ ng c a nh ng cú s c nh v y trong m t vài giai đo n t ng lai. Hàm ph n ng đ y c ng đ c s d ng đ nh n bi t các tác đ ng qua l i l n nhau gi a các bi n.
Phân rã ph ng sai cho chúng ta th y bao nhiêu ph n tr m trong t ng bi n đ ng thì đ c gi i thích b i các bi n nhân t . Và nó c ng giúp chúng ta xác đ nh s nh h ng tr c ti p hay gián ti p gi a các bi n.
29
K t lu n ch ng 1
Qua nghiên c u c s lý lu n v th tr ng ch ng khoán, ch s giá ch ng khoán và phân tích lý thuy t các nhân t kinh t v mô tác đ ng đ n ch s giá ch ng khoán n i dung ch ng 1 đã cho chúng ta th y r ng: ho t đ ng kinh t th c, l m phát, t giá h i đoái, lãi su t, cung ti n và giá d u có tác đ ng đ n ch s giá ch ng khoán. K t h p v i vi c tìm hi u các bài nghiên
c u c a các tác gi áp d ng t i m t s n c trên th gi i, ta th y r ng các nhân t v mô th t s có nh h ng đ n ch s giá ch ng khoán.
30
CH NG 2: PHỂN TệCH TÁC NG C A CÁC NHỂN T KINH T
V MÔ N CH S GIÁ CH NG KHOÁN VI T NAM
2.1. T ng quan th tr ng ch ng khoán Vi t Nam:
2.1.1. Gi i thi u t ng quan S giao d ch ch ng khoán TP. H Chí
Minh (HOSE):
2.1.1.1. L ch s hình thành:
Trung tâm Giao d ch Ch ng khoán TP. HCM (HOSTC) đ c thành l p theo Quy t đ nh s 127/1998/Q -TTg ngày 11/07/1998 và chính th c đi vào ho t đ ng th c hi n phiên giao d ch đ u tiên vào ngày 28/07/2000 v i hai đ n v đ c niêm y t đ u tiên là Công ty CP C đi n l nh (REE) và Công ty CP Cáp và V t li u vi n thông (SACOM) (nay là Công ty CP u t và Phát
tri n Sacom) và m t s ít trái phi u Chính ph đ c niêm y t giao d ch.
S giao d ch Ch ng khoán TP.HCM (HOSE), ti n thân là Trung tâm Giao d ch Ch ng khoán TP.HCM (HOSTC), đ c chuy n đ i theo Quy t
đ nh s 559/Q -TTg ngày 11/05/2007 c a Th t ng Chính ph .
Ngày 07/01/2008, y ban Ch ng khoán Nhà n c đã c p Gi y ch ng nh n đ ng ký ho t đ ng Công ty TNHH M t thành viên cho S giao d ch Ch ng khoán TP.HCM (HOSE), ho t đ ng theo Lu t Ch ng khoán, Lu t Doanh nghi p, i u l c a S giao d ch ch ng khoán và các quy đ nh khác c a pháp lu t có liên quan. Công ty có v n đi u l 1.000 t đ ng (bao g m v n ngân sách c p do Trung tâm Giao d ch Ch ng khoán TP.HCM chuy n giao và v n b sung c a Nhà n c trong quá trình ho t đ ng), ngoài ra còn có ngu n v n t b sung t l i nhu n sau thu và các ngu n v n h p pháp khác. Vi c chuy n đ i mô hình đã giúp HOSE có m t v trí t ng x ng v i các S giao d ch khác trên th gi i trong m i quan h và h p tác qu c t , t đó, nâng cao v trí và t m nh h ng c a TTCK Vi t Nam.
31
2.1.1.2. Quy mô ho t đ ng:
Khi m i đi vào ho t đ ng, ch có 2 c phi u REE và SAM đ c niêm y t giao d ch trên sàn HOSE. Tr i qua h n13 n mho t đ ng và phát tri n, s l ng ch ng khoán niêm y t đã t ng d n qua các n m. Trong giai đo n n m
2000-2005, s l ng công ty niêm y t trên sàn HOSE t ng r t ch m do TTCK
còn t ng đ i m i nên các công ty ng i niêm y t. S l ng công ty niêm y t đã có s gia t ng đ t bi n trong n m 2006 và t ng n đ nh các n m sau đó. Tính đ n ngày 26/04/2013, toàn th tr ng đã có 306 mã c phi u đ c niêm y t v i t ng kh i l ng niêm y t là 26.614.760.710 c phi u, t ng giá tr niêm y t là 266.415.605 t đ ng và HOSE đã t ch c thành công 3.020 phiên giao d ch.
V i s l ng công ty ch ng khoán thành viên không ng ng t ng v s l ng, quy mô và ch t l ng d ch v . Tính đ n ngày 30/04/2013, đã có 99 thành viên v i s v n đi u l h n 35.773 t đ ng.
2.1.2. Gi i thi u t ng quan S giao d ch ch ng khoán Hà N i: 2.1.2.1. L ch s hình thành:
Trung tâm Giao d ch Ch ng khoán Hà N i (HASTC) đ c thành l p (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
theo Quy t đ nh s 127/1998/Q -TTg ngày 11/07/1998 và khai tr ng ho t
đ ng vào ngày 08/03/2005. B n tháng sau đó, ngày 14/07/2005 đã đánh d u ngày giao d ch đ u tiên trên HASTC v i 6 mã ch ng khoán c a các công ty: Công ty C ph n Vicem Bao bì B m S n (BPC), Công ty C ph n h p H Long (CAN), Công ty CP Nh a à N ng (DPC), Công ty CP C khí X ng
d u (PMS), Công ty CP Khách s n Sài Gòn (SGH) và Công ty CP Vi n thông
(VTC) v i duy nh t ph ng th c kh p l nh th a thu n. n ngày 02/11/2005,
HASTC m i áp d ng ph ng th c kh p l nh liên t c. S giao d ch Ch ng khoán Hà N i (HNX), ti n thân là Trung tâm Giao d ch Ch ng khoán Hà N i,
32
Th t ng Chính ph . Ngày 24/06/2009, S giao d ch Ch ng khoán Hà N i
chính th c ra m t, ho t đ ng v i mô hình Công ty TNHH m t thành viên do Nhà n c (đ i di n là B Tài Chính) làm ch s h u v i v n đi u l 1.000 t đ ng.
Các đi u ki n đ i v i DN niêm y t trên HNX th p h n so v i đi u ki n niêm y t trên HOSE. Vì v y, m t s DN sau m t th i gian niêm y t HNX, n u đáp ng đ đi u ki n thì th ng xin chuy n qua niêm y t HOSE đ kh ng đ nh th ng hi u. Tuy v y, c ng có m t s DN v n l a ch n niêm y t HNX, vì các yêu c u công b thông tin HOSE có khuynh h ng kh t khe h n.
B ng 2.1: M t s đi u ki n niêm y t c phi u t i HOSE VÀ HNX
HOSE HNX V n đi u l t 120 t tr lên t i th i đi m đ ng ký niêm y t. V n đi u l t 30 t tr lên t i th i đi m đ ng ký niêm y t. Có ít nh t 2 n m ho t đ ng d i hình th c công ty c ph n tính đ n th i đi m đ ng kí niêm y t (ngo i tr DN nhà n c c ph n hóa g n v i niêm y t).
Có ít nh t 1 n m ho t đ ng d i hình th c công ty c ph n tính đ n th i đi m đ ng kí niêm y t (ngo i tr DN nhà n c c ph n hóa g n v i niêm y t). Có lãi 2 n m li n tr c n m đ ng ký niêm y t, không có l l y k tính đ n th i đi m đ ng ký niêm y t, t l ROE n m li n tr c n m đ ng ký niêm y t t i thi u là 5%. Có lãi 1 n m tr c n m đ ng ký, không có l l y k tính đ n th i đi m đ ng ký niêm y t, t l ROE n m li n tr c n m đ ng ký niêm y t t i thi u là 5%.
Không có các kho n n ph i tr quá h n trên 1 n m.
Không có các kho n n ph i tr quá h n trên 1 n m.
33
bi u quy t c a công ty do ít nh t 300 c đông không ph i c đông l n n m gi .
bi u quy t c a công ty do ít nh t 100 c đông không ph i c đông l n n m gi . Cam k t n m gi c phi u c a thành viên ch ch t. Cam k t n m gi c phi u c a thành viên ch ch t. Có h s đ ng ký h p l . Có h s đ ng ký h p l . Ngu n: Ngh đ nh s 58/2012/N -CP ngày 20/07/2012 c a Chính ph và tác gi t t ng h p 2.1.2.2. Quy mô ho t đ ng:
Khi m i đi vào ho t đ ng k t ngày 14/07/2005, ch có 6 c phi u đ c niêm y t giao d ch trên sàn HNX là: BPC, CAN, DPC, PMS, SGH,VTC. Tr i qua h n 8 n m ho t đ ng và phát tri n, s l ng ch ng khoán niêm y t đã t ng d n qua các n m. Tính đ n ngày 26/04/2013, toàn th tr ng đã có 398 c phi u niêm y t v i t ng kh i l ng niêm y t là
8.730.225.462 c phi u, t ng giá tr niêm y t là 87.302.254.620 nghìn đ ng và HNX đã t ch c thành công 1.859 phiên giao d ch.
2.2. Th c tr ng tác đ ng c a các nhân t kinh t v mô đ n ch s giá ch ng khoán t i Vi t Nam: giá ch ng khoán t i Vi t Nam:
2.2.1. Giai đo n t n m 2000 đ n n m 2005:
Trong giai đo n t n m 2000 - 2005, TTCK Vi t Nam có nhi u b c
chuy n bi n tích c c, s l ng DN niêm y t có t ng nh ng t c đ t ng v n còn ch m, kh i l ng c phi u giao d ch trên th tr ng còn nh . i u đó cho th y th tr ng ch a thu hút đ c s quan tâm c a các N T và các di n bi n c a th tr ng ch a tác đ ng nhi u đ n n n kinh t , c th nh sau:
34
B ng 2.2: Các ch th tham gia và CK niêm y t trên TTCK Vi t Nam
N m 2000 2001 2002 2003 2004 2005 S l ng CTCK 7 8 9 13 13 15 S TK nhà đ u t 2997 8774 13607 16442 21409 31316 Công ty CP niêm y t 5 11 20 22 26 41 V n hóa TT/GDP (%) 0.28 0.34 0.48 0.39 0.63 1.11
Ngu n: y ban ch ng khoán nhà n c
Nguyên nhân c a tình tr ng này có th do:
- S hi u bi t c a ng i dân và các DN v TTCK còn ít d n đ n ch a
thu hút đ c ng i dân c ng nh DN tham gia vào TTCK. Các doanh nghi p (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
v n đã quá quen v i vi c huy đ ng v n t ngân hàng (lãi su t cho vay trong