Trong ph n này, tác gi xây d ng c u trúc mô hình SVAR cho Vi t Nam. Tác
gi tham kh o nghiên c u c a Tr n Ng c Th và c ng s (2013) và nghiên c u c a
các n n kinh t nh m cho n n kinh t Malaysia c a Mala (2007). Do trong n c ch a có nghiên c u nào v s d ng mô hình SVAR đ đánh giá c ch truy n d n
CSTT qua kênh tín d ng, tác gi tham kh o mô hình SVAR đ c Berkelmans n m
(2006) áp d ng nghiên c u truy n d n CSTT cho n n kinh t m Austrilia.
Mô hình SVAR s d ng 7 bi n (bao g m 2 bi n ngo i sinh) đ c chia làm 4 Nhóm bi n nh sau:
- Nhóm bi n ngo i sinh: Giá d u giao ngay c a Dubai, lãi su t c b n c a
M .
Theo các nghiên c u v truy n d n CSTT cho n n kinh t nh và m nh Vi t Nam, các nhân t bên ngoài có tác đ ng l n t i n n kinh t , do đó bài nghiên c u
l a ch n bi n giá d u giao ngay Dubai và lãi su t c b n c a M đ đ a vào mô
n m trong khu v c châu Á, ch u nh h ng c a giá d u Dubai nhi u h n là giá d u
th gi i.
Vi c đ a lãi su t c b n c a M vào mô hình là khá ph bi n cho các nghiên c u c a Vi t Nam và các n n kinh t m trong khu v c; đi u này c ng h p lý vì s c
kho c a n n kinh t M nh h ng t i kinh t toàn c u.
- Nhóm bi n th hi n l p tr ng CSTT: Th c t đi u hành CSTT trong th i gian qua, NHNN đã l a ch n bi n s “T ng ph ng ti n thanh toán” và “M c t ng tr ng Tín d ng” làm m c tiêu trung gian c a CSTT VN. Do đó, bài nghiên c u l a
ch n M2 đ i di n cho CSTT c a NHNN.
- Nhóm bi n ph n ánh thông tin th tr ng: NEER (Nominal Effective
Exchange Rate) đ c s d ng đ ph n ánh tác đ ng c a CSTT t i n n kinh t thông
qua kênh t giá h i đoái. Berkelmans (2006) cho r ng vi c bao hàm bi n t giá h i đoái vào mô hình nghiên c u SVAR s giúp nâng cao m c đ phù h p c a mô hình và gi thích các “câu đ ” v t giá. Vi c s d ng NEER trong nghiên c u là phù h p khi mà t nh ng n m 2007 tr l i đây, Vi t Nam đã giao th ng v i nhi u đ i tác th ng m i trên th gi i. Bi n NEER c ng đ c Tr n Ng c Th và c ng s
(2013) s d ng cho các nghiên c u v truy n d n CSTT t i Vi t Nam.
- Nhóm bi n đ i di n cho n n kinh t : Theo Lu t NHNN 46/2010/QH12 n m 2010 m c tiêu c a CSTT là n đ nh kinh t v mô (thông qua đi u ch nh ch
tiêu l m phát). ng th i, đích đ n c a m i n n kinh t đó là gia t ng thu nh p qu c
dân (GDP) tuy nhiên s li u GDP theo tháng Vi t Nam không đ c th ng kê đ y đ nên tác gi ch n giá tr l ng công nghi p (IP) đ thay th . Bài nghiên c u s l a
ch n CPI và IP là hai bi n đ i di n cho m c tiêu c a CSTT.
- Nhóm bi n đ i di n cho ho t đ ng c a kênh tín d ng: Bài nghiên c u l a
ch n bi n kh i l ng tín d ng c a các NHTM đ đánh giá tác đ ng truy n d n
CSTT qua kênh tín d ng. Bi n tín d ng c a các NHTM c ng đ c Le Viet Hung và Wade D.Pfau (2008) s d ng đ nghiên c u v truy n d n CSTT t i Vi t Nam.
K t h p v i các quy lu t kinh t và các nghiên c u khác v truy n d n CSTT t i Vi t Nam, tác gi thi t l p ma tr n A0 cho tr ng h p c a n n kinh t nh và m c a Vi t Nam v i c u trúc h ph ng trình SVAR d ng ma tr n nh sau:
21 31 36 41 43 47 53 54 56 61 62 63 64 65 71 72 73 74 75 76 1 0 0 0 0 0 0 1 0 0 0 0 0 0 1 0 0 0 0 1 0 0 0 0 1 0 1 0 1 a a a a a a a a a a a a a a a a a a a a X W US 2 EE OP t I t IP t CPI t M t DCRE t N R t u u u u u u u = 11 22 33 44 55 66 77 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 b b b b b b b X W US 2 EE OP t I t IP t CPI t M t DCRE t N R t
T c u trúc ma tr n này và n u b qua c u trúc tr c a các tham s thì m i
quan h đ ng th i c a các bi n trong c u trúc mô hình có th vi t l i nh sau:
WOP: utWOP =b11 WOP (2.1)
USI: uUSI = - a21 utWOP+b22 USI (2.2) IP: uIP= - a31 utWOP - a36utDCRE+b33 IP. (2.3) CPI: utCPI = -a41 utWOP-a43 uIP-a47utNEER + b44 CPI (2.4) M2: utM2 =-a53 uIP-a54utCPI-a56utDCRE+ b55 M2 (2.5) DCRE: utDCRE = -a61 utWOP -a62 utUSI-a63 utIP-a64utCPI-a65 utM2+ b66 DCRE
(2.6)
NEER: utCPI = -a71 utWOP-a72 utUSI–a73uIP-a74utCPI-a75utM2 -a76utDCRE+ b77 NEER.
(2.7)
Ph ng trình (1) và (2) th hi n tác đ ng c a kinh t th gi i đ n n n kinh t
Vi t Nam. Vì n n kinh t Vi t Nam là nh và m nên các bi n này không ch u nh h ng c a các bi n c a n n kinh t Vi t Nam. Giá d u ch ch u nh h ng c a chính nó, trong khi đó lãi su t c b n c a M ch u nh h ng c a giá d u và chính
nó. i u này là thích h p vì giá d u đ c k v ng s nh h ng t i l m phát th
gi i, t đó M s đi u ch nh lãi su t đi u hành c a mình theo giá d u nh m tác đ ng t i kinh t trong n c.
Ph ng trình (3) gi đ nh s n l ng công nghi p ch u nh h ng đ ng th i
c a giá đ u, kh i l ng tín d ng c a NHTM và c a s n l ng công nghi p (bao
g m c bi n tr c a chúng).
Ph ng trình (4) th hi n bi n đ ng l m phát Vi t Nam. D a trên nghiên c u
c a Bhattacharya (2013) nhân t ch đ o quy t đ nh l m phát Vi t Nam là s thay đ i t giá h i đoái danh ngh a (NEER). ng th i, l m phát c a Vi t Nam ch u tác đ ng l n t giá d u th gi i, s n l ng công nghi p trong n c và chính nó (bao g m c bi n tr c a chúng). Do đó, bài nghiên c u xác đ nh các ràng bu c chính đ i
v i bi n l m phát là các bi n WOP, IP, NEER.
Ph ng trình (5) mô ph ng quy t đ nh c a NHNN v đi u hành cung ti n.
NHNN s xem xét t i ho t đ ng s n xu t và l m phát c ng nh l ng tín d ng đ
ra quy t đ nh đi u hành l ng ti n cung ng cho phù h p v i các m c tiêu đã đ ra. Ph ng trình (6) xác đ nh m i ràng bu c cho bi n kh i l ng tín d ng c a
NHTM. Vì trong n c ch a có nghiên c u nào s d ng mô hình SVAR cho kênh tín d ng, bài nghiên c u tham kh o c u trúc mô hình đ c Berkelmans (2006) s
d ng đ nghiên c u n n kinh t nh và m (so v i M ) Australia, theo đó
DCREDIT ph thu c vào WOP, USI, IP, CPI, M2 và chính DCREDIT trong quá kh (bao g m c bi n tr c a chúng).
Ph ng trình (7) th hi n s cân b ng th tr ng ngo i h i. T giá đ c gi đ nh ch u nh h ng đ ng th i c a t t c các bi n trong mô hình. Theo Berkelmans (2006) vi c đ a t giá vào mô hình nghiên c u SVAR s làm t ng m c đ phù h p
c a mô hình và giúp gi i quy t các câu đ v t giá.
Ý ngh a c a các ràng bu c đ c ki m đ nh b ng ki m đ nh nh n d ng LR test
(1.5):
(1) v i (1) là b c t do.
V i mô hình SVAR đã thi t l p ta có gi thuy t nghiên c u H0: nh ng ràng bu c đ c thi t l p trong mô hình là thích h p.
K T LU N CH NG 1
Trong ch ng 1, lu n v n đã khái quát nh ng lý lu n c b n v CSTT, các
công c c a CSTT và c ch lan truy n c a CSTT thông qua các kênh truy n d n. ng th i, các y u t nh h ng t i c ch lan truy n c a CSTT, đ c bi t là c ch
lan truy n qua kênh tín d ng c ng đ c tác gi h th ng hoá l i d a trên t ng h p
các nghiên c u trên th gi i.
Ngoài ra, trong ch ng 1 tác gi c ng tóm t t các k t qu nghiên c u th c
nghi m v c ch truy n d n CSTT trên th gi i, t đó xây d ng mô hình nghiên c u v c ch truy n d n CSTT qua kênh tín d ng cho Vi t Nam.
CH NG 2. TH C TR NG C CH TRUY N D N CHÍNH SÁCH TI N T QUA KÊNH TÍN D NG T I VI T NAM. 2.1. T ng quan v chính sách ti n t c a Vi t Nam giai đo n 2007 – 2012
Giai đo n 2007 – 2012 là m t giai đo n đ y bi n đ ng và nhi u thách th c v i
vi c đi u hành CSTT Vi t Nam. Sau giai đo n đ t m c t ng tr ng khá n t ng
t n m 2004 đ n n m 2007 n n kinh t Vi t Nam đã làm d y lên quan ng i v m t
n n kinh t t ng tr ng nóng: cung ti n v n ti p t c t ng, đ ng th i l m phát t ng
d n qua các n m. Lãi su t cho vay c ng t ng theo, tín d ng ti p t c đ c m r ng.
- 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 2007 Q1 2007 Q3 2008 Q1 2008 Q3 2009 Q1 2009 Q3 2010 Q1 2010 Q3 2011 Q1 2011 Q3 2012 Q1 2012 Q3
L m phát Lãi su t cho vay Cung ti n GDP Tín d ng
Bi u đ 2.1: M i quan h gi a l m phát, lãi su t cho vay, t ng tr ng tín d ng
và GDP Vi t Nam t n m 2007 – 2012 (đ n v tính: ph n tr m).
“Ngu n: Tác gi tính toán t s li u c a IMF – IFS”
u n m 2007 cùng v i s ki n Vi t Nam gia nh p WTO, l ng v n đ u t n c ngoài đ vào làm cho cung ti n t ng m nh, n n kinh t t ng tr ng nóng, giá
d u th gi i t ng m nh và đ ng thái g b tr c p giá d u c a chính ph đã đ y l m
phát m c hai con s cu i n m 2007, tín d ng, ti n g i đ u t ng tr ng m c cao đ y GDP cu i n m 2007 lên m c t ng tr ng 9.28% so v i cùng k n m tr c.
B c sang n m 2008 v i nh ng h lu c a giai đo n t ng tr ng nóng n m 2007 NHNN đã th c hi n quy t li t CSTT th t ch t và s d ng h u h t các công c
CSTT. V i hàng lo t các đ ng thái quy t li t trên đã t o ra m t l c hút m nh thu
hút ti n t l u thông, M2 n m 2008 ch t ng 20.7% so v i n m 2007, đ ng th i làm gi m m nh c p tín d ng t các NHTM ra th tr ng. K t qu là l m phát đã b ch n đ ng và đ y lùi t đ nh đi m 3,91%/tháng (t ng đ ng 25,2%/n m) trong tháng 5
xu ng các m c th p h n trong quý 3 và th m chí âm trong các tháng cu i n m. T
l l m phát c n m 2008 còn là 19, 89%.
N m 2009 áp l c t cu c kh ng ho ng tài chính và suy thoái kinh t toàn c u đòi h i Vi t Nam ph i áp d ng CSTT n i l ng có ki m soát.K t qu l m phát gi m d n qua các Quý và gi m t m c 19.98% c a n m 2008 xu ng còn 6.52% n m 2009, t ng tr ng kinh t đ t 5.2%. Sau khi h các lãi su t ch ch t, t ng cung ti n,
tín d ng c a các NHTM đã t ng m nh vào cu i n m 2009, tuy v y lãi su t cho vay
v n m c cao, ch a đáp ng nhu c u v n c a n n kinh t .
Nh ng v n đ c h u c a n n kinh t Vi t Nam nh thâm h t ngân sách, thâm
h t th ng m i, hi u qu s d ng v n th p, tính dai d ng c a l m phát và s ph c
h i kinh t ch a ch c ch n c a th gi i… đã gây áp l c cho vi c th c thi CSTT n m 2010. Tr c b i c nh đó, NHNN ti p t c th c thi CSTT th n tr ng linh ho t
theo nguyên t c th tr ng, đáp ng m c tiêu t ng tr ng kinh t , ki m ch l m
phát, ki m soát ch t th tr ng vàng, ngo i h i và ki m soát tín d ng, đ m b o an
toàn cho h th ng ngân hàng.
Vi t Nam b c vào giai đo n 2011- 2012 trong b i c nh n n kinh t trong n c đ i m t v i nhi u thách th c to l n. L m phát c a th gi i có xu h ng t ng lên, trong đó giá d u thô, giá nguyên v t li u c b n (đ u vào c a s n xu t), giá
l ng th c, th c ph m trên th gi i t ng cao. Giá c trong n c t ng, áp l c l m phát ngày càng t ng làm t ng nguy c m t n đ nh kinh t v mô c a n c ta. ng tr c b i c nh đó, n m 2011 NHNN đã th c hi n th t ch t ti n t , tháng 2/2011
đ nh kinh t v mô, đ m b o an sinh xã h i v i 6 gói các bi n pháp chính sách, bao
g m: “Th t ch t CSTT; th t ch t chính sách tài chính; kìm hãm thâm h t th ng
m i; t ng giá đi n đ ng th i v i vi c h tr ng i nghèo và s d ng m t c ch
mang tính th tr ng h n đ i v i vi c đ nh giá x ng d u; t ng c ng an sinh xã h i;
nâng cao hi u qu vi c ph bi n thông tin chính sách”.
Tri n khai Ngh quy t 11, NHNN đã đi u ch nh m c tiêu tr n t ng tr ng tín
d ng t 23% xu ng còn 20% trong n m, và t ng tr ng ngu n cung ti n (M2) trong n m 2011 t 21-24% xu ng còn 15-16%. C hai m c tiêu này đ u đ c đi u ch nh
th p h n khá nhi u so v i n m 2010 (n m 2010 tín d ng t ng m c 32,4% và M2
t ng 33,3%). th c hi n gói gi i pháp tài chính th t ch t, B Tài chính đã s a đ i
m c tiêu thâm h t ngân sách n m 2011 xu ng m c d i 5,0% GDP (th p h n so
v i m c ban đ u là 5,3%).
N m 2012, tình hình kinh t th gi i ti p t c di n bi n ph c t p, th ng m i
và t ng tr ng toàn c u ph c h i ch m, nh h ng x u t i các ho t đ ng kinh t đ i
ngo i c a Vi t Nam. Trong n c, n n kinh t ph i đ i m t v i nhi u thách th c nh
c u n i đ a gi m m nh, l ng hàng t n kho l n, ho t đ ng s n xu t kinh doanh g p
nhi u khó kh n. Trong b i c nh đó, NHNN đã th c thi m t CSTT th n tr ng linh
ho t nh m thúc đ y kinh t phát tri n nh ng v n ng n ng a l m phát quay l i. Trong n m 2012, NHNN đã liên ti p th c hi n gi m m t b ng lãi su t, đi u ch nh
gi m 4 l n đ i v i lãi su t tái c p v n t 15% xu ng 10%, lãi su t chi t kh u t