V IT NAM TN M 2006 N 2010
K T L UN CH NG 2
3.2.2 Mô hình nghiên cu
dit = 0 + 1*X1it + 2* X2it +… + k* Xkit + i dit: đòn cân n c a DN i t i th i đi m t
Xkit: bi n thành ph n th k tác đ ng đ n t l n c a DN i t i th i đi m t
Nghiên c u s d ng bi n ph thu c là t l n trên t ng tài s n đ đo l ng t l vay n c a các DN ngành th y h i s n
Các nhân t tác đ ng đ n bi n ph thu c là t l n g m: quy mô DN(size), c u trúc tài s n (Tang), l i nhu n (Profit), s t ng tr ng (growth), r i ro doanh nghi p (Risk), thu thu nh p doanh nghi p (Tax), tính đ c đáo c a s n ph m ( Unique), tính thanh kho n (Liquid), tài s n th ch p (Collateral)
Mô hình nghiên c u đ xu t:
Lev=f(Size, Tang, Profit, Growth, Risk, Tax, Unique, Liquid, Collateral )
Theo mô hình trên, lu n v n s d ng ph ng pháp h i quy b i d a trên nguyên t c bình ph ng bé nh t đ ki m tra gi thi t đã đ t ra và m i quan h gi a bi n gi i thích và bi n ph thu c
V i:
Lev: đòn b y tài chính, là bi n ph thu c, đo l ng b ng t l n trên t ng tài s n Size: Quy mô DN đ c đo l ng thông qua ch tiêu t ng tài s n bình quân
Tang: C u trúc tài s n đ c đo l ng thông qua t s gi a tài s n c đnh h u hình v i t ng tài s n
Profit: L i nhu n ho t đ ng đ ng kinh doanh, đ c đo l ng b ng t l l i nhu n trên t ng tài s n ROA
Growth: s t ng tr ng c a DN, đ c đo l ng b ng t c đ t ng tài s n c a DN
Risk: R i ro DN, đ c đo l ng b ng đòn b y kinh doanh (t l thay đ i c a EBIT so v i t l thay đ i c a doanh thu)
Tax: thu thu nh p DN, đ c đo l ng b ng t l gi a kho n thu DN ph i n p v i thu nh p tr c thu và lãi vay c a DN sau khi đã tr các kho n chi phí h p lý
Unique: tính đ c đáo c a s n ph m, đ c đo l ng b ng t l giá v n hàng bán trên doanh thu
Liquid: tính thanh kho n, đ c đo l ng b ng kh n ng thanh toán n ng n h n (t l tài s n l u đ ng bình quân trên t ng n ng n h n bình quân)
Collateral: tài s n th ch p c a DN, đ c đo l ng b ng t ng tài s n c đnh h u hình và hàng t n kho trên t ng tài s n
Trên c s nh n đ nh v các nhân t nh h ng đ n t su t n , mô hình h i quy đ c xác đnh theo ph ng trình sau:
Lev = 0 + 1*Size + 2* Tang + 3* Profit + 4* Growth + 5* Risk + 6* Tax + 7* Unique + 8* Liquid + 9* Collaterial + i
Trong đó:
(1) Lev đ c g i là bi n ph thu c
(2) Size, Tang, Profit, Growth, Risk, Tax, Unique, Liquid, Collaterial : là các bi n đ c l p đnh l ng.
(3) 0 là h ng s c a mô hình h i quy. (4) i là sai s c a mô hình h i quy.
3.3 K t qu nghiên c u:
3.3.1 Mô t th ng kê các bi n gi i thích và c u trúc tài chính:
B ng 3.1: Th ng kê mô t c u trúc tài chính và các nhân t liên quan c a ngành th y h i s n
LEV SIZE TANG PROFIT GROWTH RISK TAX UNIQUE LIQUID COLLATERIAL Mean 0.535968 7.29E+11 0.175464 0.066602 0.416643 -10.39913 0.057689 0.862609 1.890959 0.444495 Median 0.555462 4.19E+11 0.157551 0.070642 0.376583 0.893114 0.051553 0.860074 1.261512 0.440390 Maximum 0.839811 4.59E+12 0.523768 0.234727 3.533319 107.8226 0.278286 1.024971 12.97043 0.760827 Minimum 0.062379 2.90E+10 0.026883 -0.137551 -0.461684 -863.5825 -0.049578 0.740101 0.471992 0.130877 Std. Dev. 0.204319 8.09E+11 0.099932 0.067860 0.574429 97.92683 0.062327 0.052167 1.984642 0.163378 Skewness -0.568512 2.303680 0.907894 -0.294049 2.596183 -7.883473 1.268823 0.429301 3.878652 0.054716 Kurtosis 2.476804 9.001302 3.586569 4.052447 13.45474 67.76096 5.055477 3.682540 19.63293 2.142502 Jarque-Bera 5.744047 209.8924 13.35089 5.329512 499.6286 16289.45 39.10366 4.411215 1235.044 2.740020 Probability 0.056584 0.000000 0.001262 0.069616 0.000000 0.000000 0.000000 0.110184 0.000000 0.254104 Sum 47.16516 6.41E+13 15.44085 5.860994 36.66462 -915.1233 5.076675 75.90955 166.4044 39.11556 Sum Sq. Dev. 3.631923 5.70E+25 0.868812 0.400635 28.70727 834300.8 0.337970 0.236762 342.6759 2.322230
Observations 88 88 88 88 88 88 88 88 88 88
Qua b ng 3.1 cho th y, trung bình t ng n vay trên tài s n c a ngành th y h i s n đ t 53,6% trong đó, DN có t su t n cao nh t là 84%, và th p nh t là 6,2%
Quy mô công ty ngành th y h i s n m c trung bình so v i các ngành khác, t ng tài s n bình quân toàn ngành đ t 729 t , trong đó DN có t ng tài s n bình quân l n nh t đ t 4.590 t , DN nh nh t là 29 t .
V c u trúc tài s n, t l tài s n h u hình trên tài s n trung bình ngành đ t 17,55%, DN
Hi u qu kinh doanh trung bình c a ngành th y h i s n ch có 6,7%. DN ho t đ ng hi u qu nh t đ t 23,5% và th p nh t l 13,6%
T c đ t ng tài s n bình quân ngành đ t 41,7%, trong đó DN có t c đ t ng tr ng cao nh t đ t 353%, th p nh t gi m 46,2%.
R i ro ho t đ ng c a ngành h u nh không có nh ng bên c nh nh ng DN không có r i ro ho t đ ng, còn có DN có r i ro ho t đ ng m c cao đ n 107%
M c thu bình quân ph i n p ngành t ng đ i th p, ch vào kho ng 5,8%, DN đóng thu cao nh t là 28%.
T l giá v n trên doanh thu bình quân ngành th y s n r t l n là 86,3%, công ty cao nh t lên đ n 102%, th p nh t là 74%, ch ng t các DN ngành th y h i s n Vi t Nam ch y u nuôi tr ng đánh b t, kinh doanh nh ng s n ph m đ c thù.
Kh n ng thanh toán trung bình toàn ngành m c t ng đ i cao, bên c nh đó có nh ng DN có kh n ng thanh toán th p, và DN có kh n ng thanh toán th p nh t ch đ t 0,47 l n
Tài s n th ch p trung bình c a ngành th y h i s n 44%, trong đó DN có tài s n th ch p cao nh t đ t 76%, th p nh t đ t 13%.
3.3.2 Xây d ng mô hình h i quy:
Nh m xác đnh nh ng nhân t c tác đ ng đ n c u trúc tài chính ngành th y h i s n, lu n v n s d ng ph ng pháp bình ph ng bé nh t đ tìm ra m i quan h gi a các bi n đ c l p: quy mô DN (Size), c u trúc tài s n (Tang), t ng tr ng (Growth), l i nhu n (Profit), r i ro DN (Risk), thu TNDN ph i n p (Tax), tính đ c đáo c a s n ph m (Unique), tính thanh kho n (Liquid), tài s n th ch p (Collaterial) v i bi n ph thu c là đòn b y tài chính (Lev)
B ng 3.2: K t qu h i quy th hi n tác đ ng c a bi n đ c l p đ n đòn b y tài chính
Dependent Variable: LEV Method: Least Squares Date: 02/28/12 Time: 04:43 Sample: 1 88
Included observations: 88
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
SIZE -1.16E-14 1.68E-14 -0.686999 0.4941
TANG -0.691872 0.189691 -3.647371 0.0005 PROFIT -0.714389 0.303482 -2.353975 0.0211 GROWTH 0.055444 0.028000 1.980134 0.0512 RISK -4.42E-06 0.000148 -0.029837 0.9763 TAX -0.084463 0.282304 -0.299191 0.7656 UNIQUE -0.251501 0.308315 -0.815728 0.4171 LIQUID -0.059999 0.008311 -7.219464 0.0000 COLLATERIAL 0.654462 0.124252 5.267210 0.0000 C 0.734594 0.273345 2.687420 0.0088
R-squared 0.671437 Mean dependent var 0.535968
Adjusted R-squared 0.633526 S.D. dependent var 0.204319 S.E. of regression 0.123689 Akaike info criterion -1.235453 Sum squared resid 1.193314 Schwarz criterion -0.953937 Log likelihood 64.35993 Hannan-Quinn criter. -1.122037 F-statistic 17.71086 Durbin-Watson stat 1.225660
Prob(F-statistic) 0.000000
Ph ng trình h i quy b i ph n ánh m i quan h gi a t su t n và các nhân t nh h ng ngành th y h i s n
Estimation Command:
=========================
LS LEV SIZE TANG PROFIT GROWTH RISK TAX UNIQUE LIQUID COLLATERIAL C Estimation Equation:
=========================
LEV = C(1)*SIZE + C(2)*TANG + C(3)*PROFIT + C(4)*GROWTH + C(5)*RISK + C(6)*TAX + C(7)*UNIQUE + C(8)*LIQUID + C(9)*COLLATERIAL + C(10)
Substituted Coefficients:
=========================
LEV = -1.15586898865e-14*SIZE - 0.691871896012*TANG -
0.714389205547*PROFIT + 0.0554438101098*GROWTH - 4.42095115254e-06*RISK - 0.0844627886598*TAX - 0.251501108162*UNIQUE - 0.059999280784*LIQUID +
ki m đnh ý ngh a th ng kê c a h s mô hình h i quy , ta có gi thi t: Ho: i = 0
H1: i > hay < 0
M c ý ngh a 5% n u các giá tr xác su t (prob) nh h n m c ý ngh a 0,05 thì gi thuy t Ho b bác b , ngh a là bi n đ c l p s có nh h ng đ n bi n ph thu c. Qua b ng 3.2, có bi n quy mô công ty có prob=0,4941; t ng tr ng có prob=0,512; r i ro DN có prob=0,9763; thu có prob=0,7656; tính đ c đáo c a s n ph m v i prob=0,4171 đ u có prob l n h n 0,05: nên ta ch p nh n Ho. T đó, lu n v n cho r ng n m bi n trên ch a có ý ngh a th ng kê ho c ch a có m i quan h v i t l n c a DN.
Xét m c đ phù h p c a mô hình, h s xác đnh (Adjusted R-squared) =67,14% và h s xác đnh hi u ch nh (Adjusted R-squared) = 63,35% là t ng đ i ch p nh n đ c. Ngoài ra, giá tr Prob c a th ng kê F (F-statistic) = 0,000<0,05, vì v y lu n v n k t lu n là mô hình h i quy có ý ngh a th ng kê.
3.3.3 Gi i thích ý ngh a m i quan h gi a các bi n đ c l p và bi n ph thu c:
D a trên k t qu h i quy lu n v n nh n th y quy mô DN, r i ro DN, thu TNDN, tính
đ c đáo c a s n ph m có tác đ ng tiêu c c đ n t s n trên tài s n và t ng tr ng DN có tác đ ng tích c c đ n đòn b y tài chính. Tuy nhiên, c 5 bi n trên đ u không tìm ra m i quan h v i t s n trên tài s n.
Quy mô DN ngành th y h i s n Vi t Nam có tác đ ng tiêu c c v i t l n , đi u này trái ng c v i nghiên c u c a Titman và Wessels (1988), Jensen và Meckling (1976). Có th gi i thích là do các DN thu c ngành th y h i s n Vi t Nam trong b i c nh th tr ng ch ng khoán Vi t Nam đang phát tri n, v i quy mô l n s có l i th trong vi c huy đ ng v n c ph n trên th tr ng ch ng khoán h n, do đó ít s d ng n h n, tuy nhiên không tìm đ c m i liên h gi a có ý ngh a gi a quy mô DN và t su t n .
T ng tr ng DN có tác đ ng tích c c đ n t l n , đi u này trái v i nghiên c u c a Titman và Wessels (1988), Jensen và Meckling (1976), có th gi i thích là do các DN có t c đ t ng tr ng nhanh ngân hàng tìm th y ti m n ng phát tri n c a DN nên s d dàng vay n h n, tuy nhiên nghiên c u không tìm th y m i liên h nào gi a hai bi n này.
Tính đ c đáo c a s n ph m tác đ ng tiêu c c v i t l n , có ngh a là các DN có các s n ph m đ c đáo s có t l n th p, đi u này gi ng v i nghiên c u c a Titman và Wessels
(1988), tuy nhiên lu n v n ch a tìm đ c m i liên h gi a hai bi n này.
R i ro DN có tác đ ng tiêu c c đ n t l n , đi u này gi ng v i nghiên c u c a Pendey (2001) v i các DN Malaysia, tuy nhiên lu n v n không tìm đ c m i liên h gi a chúng. Thu TNDN có tác đ ng tiêu c c đ n t l n , đi u này trái ng c v i lý thuy t đánh đ i c u trúc v n, đi u nàycó th đ c gi i thích là do chính ph Vi t Nam có các chính sách mi n, gi m và áp các m c thu u đãi v i các DN ngành xu t kh u này nên các DN không quan tâm đ n t n d ng l i ích c a t m ch n thu , tuy nhiên lu n v n không tìm
đ c m i liên h nào gi a thu TNDN v i t su t n .
C u trúc tài s n có m i quan h tiêu c c v i t l n , có ngh a là nh ng DN ngành th y h i s n Vi t Nam ít s d ng n đ đ u t vào tài s n, đi u này trái ng c v i nh ng nghiên c u tr c đây c a Titman và Wessels (1988), Wiwattnakantang (1999), tuy nhiên
đi u này có th gi i thích là do ngành th y h i s n phát tri n nhanh chóng, nh ng các DN Vi t Nam ch a th t s quan tâm đúng m c đ n đ u t c s h t ng do ngu n nguyên li u đ u vào c a các DN th y h i s n Vi t Nam ch y u thu mua t các h gia đình, ng i dân đánh b t và ch m t ph n là nuôi tr ng t i DN v i quy mô và hi n đ i ch a
đ c đ u t đúng m c.
Bi n l i nhu n , bi n tính thanh kho n có tác đ ng ng c chi u v i t l n , và tài s n th ch p có tác đ ng cùng chi u v i t l n . K t quà nghiên c u phù h p v i ngiên c u c a Titman và Wessels (1988), Jensen và Meckling (1976), Pandey (2001), thuy t đánh
đ i c a DeAngelo và Masulis (1980), thuy t tr t t phân h ng c a Myers và Majluf (1984).
Tuy nhiên, do h s h i quy c a các bi n quy mô DN, t ng tr ng DN, r i ro kinh doanh, thu TNDN ph i n p, tính đ c đáo c a s n ph m không có ý ngh a th ng kê. Vì v y, mô hình h i quy trên c n ph i ki m đnh l i và b ra các bi n không ý ngh a.
Lu n v n ti n hành ki m đnh Wald đ ki m tra m c đ c n thi t c a các bi n trong mô hình.
B ng 3.3: K t qu h i quy th hi n tác đ ng c a bi n đ c l p đ n đòn b y tài chính sau khi ti n hành ki m đnh Wald (sau khi đã lo i b các bi n không có ý ngh a th ng kê)
Dependent Variable: LEV Method: Least Squares Date: 02/28/12 Time: 09:22 Sample: 1 88
Included observations: 88
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
TANG -0.658535 0.189384 -3.477247 0.0008
PROFIT -0.476498 0.218016 -2.185608 0.0317
LIQUID -0.056639 0.007573 -7.478878 0.0000
COLLATERIAL 0.634702 0.120120 5.283887 0.0000
C 0.508233 0.057859 8.784009 0.0000
R-squared 0.647747 Mean dependent var 0.535968
Adjusted R-squared 0.630771 S.D. dependent var 0.204319 S.E. of regression 0.124153 Akaike info criterion -1.279467 Sum squared resid 1.279356 Schwarz criterion -1.138709 Log likelihood 61.29654 Hannan-Quinn criter. -1.222759 F-statistic 38.15652 Durbin-Watson stat 1.057229 Prob(F-statistic) 0.000000
Ph ng trình h i quy b i ph n ánh m i quan h gi a t s n và các nhân t nh h ng
sau khi ki m tra s c n thi t c a các bi n trong mô hình. .
Estimation Command:
=========================
LS LEV TANG PROFIT LIQUID COLLATERIAL C Estimation Equation:
=========================
LEV = C(1)*TANG + C(2)*PROFIT + C(3)*LIQUID + C(4)*COLLATERIAL + C(5) Substituted Coefficients:
=========================
LEV = -0.658534779017*TANG - 0.476498451583*PROFIT -
Mô hình h i quy sau khi đã ti n hành đi u ch nh th hi n xác su t c a các h s Prob c a bi n gi i thích nh h n 0,05, c th bi n c u trúc tài s n có Prob= 0,0008; l i nhu n có Prob= 0,0317; tính thanh kho n có prob= 0,0000; tài s n th ch p có prob=0,0000 nên gi thi t Ho b bác b . Do đó, các h s h i quy đ u có ý ngh a th ng kê. Và mô hình có Prob (F-statitic)= 0,0000 < 0,05, ch ng t mô hình h i quy sau khi đi u ch nh có ý ngh a th ng kê.
3.3.4 Ki m tra các gi đnh c a mô hình
xây d ng đ c mô hình đáng tin c y, có ý ngh a và có th áp d ng trong th c ti n đòi h i mô hình ph i th a các đi u ki n:
- Trong mô hình không có hi n t ng đa c ng tuy n - Không b hi n t ng t t ng quan c a nhi u - Không b ph ng sai nhi u thay đ i
3.3.4.1 Ki m tra hi n t ng đa c ng tuy n
Mô hình lý t ng là các bi n đ c l p không có t ng quan v i nhau, m i bi n ch a đ ng m t s thông tin riêng l v bi n ph thu c và thông tin đó không có trong bi n đ c l p khác, khi đó h s h i quy riêng cho bi t nh h ng c a t ng bi n đ c l p đ i v i bi n ph thu c khi gi đnh các bi n đ c l p không đ i. Trong tr ng h p này không có hi n t ng đa c ng tuy n. Tuy nhiên, n u x y ra tr ng h p bi n đ c l p nào đó có t ng