Bài nghiên c u t p trung tr l i cho 2 câu h i:
Th nh t, nh ng cú s c chung toàn c u có vai trò quan tr ng nh th nào đ n dòng
s c chung toàn c u gi i thích ph n l n đ ng thái c a dòng v n toàn c u, thì các y u t đ y quan tr ng h n
Th hai, các chính sách kinh t v mô, các đ nh ch và chính sách tài chính có liên
quan nh th nào trong vi c giúp các qu c gia b o v mình kh i nh ng cú s c toàn c u? Ng c l i trên, đây là câu h i đánh giá s liên quan c a các y u t kéo. N u dòng ch y v n không đ ng nh t gi a các qu c gia, và n u m i m u hình khác bi t này thu c các đ c tính riêng bi t c a t ng qu c gia, thì các y u t kéo s liên quan. Ngoài ra, nghiên c u còn t p trung vào dòng v n FPI c p đ v mô, ví d nh m c đ các qu đ u t cá nhân (c qu h t ng và qu đ u t ) ph kh p 50 qu c gia xem xét nghiên c u và các th tr ng trên kh p th gi i. Nghiên c u còn s d ng c s d li u đ c trích t t ch c EPFR Global v i s li u hàng tu n và h n 7,000 qu trái phi u, v i s v n qu n lý là 8 t USD.
N i dung nghiên c u đ c đ c p 4 ph n sau:
Ph n 1: Nghiên c u s thi t l p m t chu i các s li u mã hóa v đ ng thái c a dòng v n trong th i gian kh ng ho ng và giai đo n ph c h i
S li u: v n đ u t hàng ngày, hàng tu n và hàng tháng c a h n 16,000 qu c
phi u và 8,00 qu trái phi u l y t s li u c a EPFR. M c dù s li u c a EPFR ch chi m 5-20% th tr ng v n c phi u và trái phi u h u h t các qu c gia, nh ng
đây là m u có tính đ i di n khá đ y đ (đ c ch ng minh b i Jotikasthira, Lundblad & Ramadorai (2010)). D li u EFR bao g m thông tin t ng tài s n qu n lý (AUM – assets under mangement) và s thay đ i giá tr (do l i nhu n tài s n và t giá h i
đoái thay đ i) đ tính toán s thay đ i trong m i th i k c a AUM.
Ph ng pháp:
- Phân lo i và chuy n hóa d li u thô t EPFR vào chung m t m u đ phù h p v i m c đích nghiên c u.
- Tính tr trung bình và đ l ch chu n c a l ng v n hàng tu n (%AUM) và l ng v n ròng tích l y (% AUM) tr c và trong kh ng kho ng r i so sánh chúng v i nhau.
- Th i k nghiên c u đ c gi i h n trong kho ng th i gian t ngày 12/10/2005 đ n cu i ngày 22/11/2010 đ đ m b o m u quan sát n đ nh.
K t qu nghiên c u: B ng vi c so sánh v i th i k tr c kh ng ho ng, d li u cho
th y s khác bi t đáng k trong ngu n v n gi a các qu c gia trong kh ng ho ng, và chính xác h n là s phân b t l i ngu n v n t các th tr ng m i n i (và m t vài n n kinh t phát tri n) vào n c M . M c đ th ng xuyên c a d li u đánh giá r ng s phân b v n đ c làm sáng t m t cách c b n sau m t vài s ki n chính nh s s p đ c a đ ch Lehman Brothers mùa thu n m 2008 ho c nh ng quy t
đnh chính sách ch ch t. C th là:
1. S li u tính toán v đ ng thái th ng xuyên c a ngu n v n trong su t cu c kh ng ho ng nh n m nh 4 s ki n chính theo hàng ngang: s kh i đ u c a kh ng ho ng thanh toán vào 7/8/2007, s s p đ c a Bear Stearns 15/3/2008, s s p đ c a Lehman Brother 15/8/2008 và kh ng ho ng n công Châu Âu 15/3/2010. Dòng v n FPI ròng vào th tr ng m i n i h u nh không ch u nh ng nh h ng b t l i t cu c kh ng ho ng tài chính toàn c u trong 7/2008 và ch s t gi m nghiêm tr ng tr c và sau s s p đ c a Lehman Brother và ph c h i vào đ u n m 2009.
2. Có s khác bi t rõ r t trong đ ng thái v n c phi u và trái phi u.
3. Có s khác bi t l n v t tr ng v n c phi u và trái phi u gi a các qu c gia phát tri n và đang phát tri n.
4. Sau th i k kh ng ho ng kinh t toàn c u, kh ng ho ng n công Châu Âu thì khó nh n bi t trong s t p h p s li u v n vào m c đ khu v c.
5. Có s khác bi t gi a ngu n v n ròng gi a các qu c gia m i n i trong su t cu c kh ng ho ng.
Ph n 2: Gi i thích s không đ ng nh t c a dòng v n toàn c u trong và sau kh ng ho ng
Tác gi s d ng mô hình phân tích các y u t quy t đnh đ n đ ng thái dòng v n vào trong su t th i k kh ng ho ng tài chính 2007- 2008, và đ c bi t là s không
đ ng nh t trong ngu n v n gi a các qu c gia trong và sau kh ng ho ng. tr l i cho v n đ này, tác gi xây d ng mô hình phân tích hai lo i nhân t đ ki m đnh y u t nào tác đ ng đ n dòng ch y v n trong kh ng ho ng và n n kinh t d b t n th ng đ n m c đ nào.
Nhân t chung/toàn c u Nhân t riêng/n i đ a
Mô hình nghiên c u:
Trong đó:
f
i,t: dòng v n ròng vào qu c gia i trong su t tu n tEt-1[fi,t]: dòng v n ròng mong đ i, đ c đnh l ng nh m t ch c n ng đo đ tr
c a dòng v n vào và s khác bi t lãi su t.
St: vector c a các nhân t quan sát
Dt: bi n gi kh ng ho ng tài chính
Zi,t: vector các y u t quy t đnh đ gi i thích s khác bi t trong vi c t i nhân t gi a các qu c gia.
o: h s “không kh ng ho ng” o: h s “kh ng ho ng”
Mô hình nhân t (1)-(3) thi t l p theo mô hình chu n giá-tài s n, d a theo k t qu nghiên c u c a Bekaert, Ehrmann, Fratzcher & Mehl (2010) đ xác đnh s đóng góp c a nhân t đ y và nhân t kéo theo cách th c sau:
Trong đó:
là s đóng góp c a nhân t đ y do cú s c kinh t toàn c u vào n n kinh t i
là s đóng góp c a nhân t kéo (t ng dòng v n ròng mong đ i), thành ph n c a dòng v n ròng do các y u t đ c thù qu c gia Zi,t
T ng s c phi u c a dòng v n ròng c a y u t đ y và y u t kéo vào qu c gia i trong th i gian t đ c tính nh sau:
Th i k nghiên c u m u: t ngày 12/10/2005 đ n ngày 22/11/2010, v i 266 tu n
quan sát c phi u và trái phi u vào 50 qu c gia. Bi n gi Dt đ c đnh ngh a t ngày 7/8/2007 đ n ngày 15/3/2009
K t qu nghiên c u:
- Các nhân t chung gi i thích ph n l n cho s d ch chuy n dòng v n trong su t cu c kh ng ho ng. Quan tr ng là nh ng d u hi u thông s mô hình thay đ i đáng k trong th i k kh ng ho ng.
- Trong khi m t s gia t ng r i ro tác đ ng đ n dòng v n ròng vào các n n kinh t m i n i và dòng v n ròng ra kh i các n n kinh t phát tri n tr c và sau kh ng ho ng, m i quan h này chuy n đ i v i s gia t ng rõ r t trong r i ro toàn c u trong su t cu c kh ng ho ng thì phù h p v i s quay đ u dòng v n ra kh i n n kinh t m i n i và vào n n kinh t phát tri n.
- C ng nh các cú s c chung khác nh là các s ki n kh ng ho ng riêng bi t, các
đi u ki n thanh toán y u kém h n và tin t c v mô b t l i t M nh h ng đ n dòng v n vào các th tr ng m i n i h n là các n c phát tri n. B ng ch ng này phù h p v i hi n t ng “bay đ n n i an toàn” (flight-to-safety) nh là y u t chính thúc đ y dòng v n trong giai đo n kh ng ho ng 2007- 2008.
- M t phát hi n n i b t c a ph n này là s không đ ng nh t cao gi a các qu c gia khác nhau b nh h ng b i chung m t cú s c toàn c u. Phân tích s khác bi t này
đ c làm sáng t ph n 3.
Ph n 3: Phân tích vai trò c a các y u t quy t đnh s không đ ng nh t gi a các qu c gia b nh h ng b i m t cú s c toàn c u chung nh t, đ c bi t trong và sau kh ng ho ng
Ph ng pháp: Ph n này th o lu n nh ng d báo c a mô hình phân tích nhân t (1)-
(3) bao g m vector các y u t quy t đnh Zi,t.Các y u t này bao g m các n n t ng kinh t c a m t qu c gia (quy mô d tr , v trí tài kho n hi n hành, v trí tài chính, t ng tr ng v.v..); môi tr ng đnh ch tài chính (r i ro cao nh t, ch t l ng đnh ch ); chính sách tài chính qu c gia trong su t cu c kh ng ho ng và quan h đ i ngo i (thông qua liên k t th ng m i và tài chính).
Trong đó, y u t Zi,t đ c đnh giá tr cao có ngh a là các n n t ng t t h n, đnh ch tài chính t t h n, s th c thi các chính sách tài chính và h i nh p tài chính, th ng m i nhi u h n.
K t qu phân tích: nghiên c u ch ra r ng các y u t ch t l ng đ nh ch tài chính,
r i ro qu c gia cùng v i s c m nh n n t ng và chính sách kinh t v mô là nh ng y u t gi i thích đ c ph n l n tính không đ ng nh t trong su t cu c kh ng ho ng. Ng c l i, ho t đ ng đ i ngo i c a qu c gia ph n l n không liên quan đ n đ ng thái dòng v n toàn c u, đ c bi t các n c m i n i.
Ph n 4: ánh giá t ng quan kinh t gi a y u t đ y và y u t kéo đ gi i thích đ ng thái dòng v n toàn c u qua 2 cách th c
Cách 1: đnh l ng và so sánh dòng v n ròng trong ba th i k : tr c, trong và sau kh ng ho ng, s d ng ph ng trình (4) và (5) ph n tr c, k t qu đánh giá cho th y t m quan tr ng c a y u t bên ngoài và bên trong là nh nhau trong giai đo n 2005-2010. Tuy nhiên, có m t s s khác bi t thú v gi a các khu v c trong t ng giai đo n nh t đ nh nh sau:
Các y u t toàn c u có vai trò quan tr ng h n trong cu c kh ng ho ng n m 2008, chi m 73% dòng v n ròng trung bình vào m t qu c gia.
Các y u t n i đa chi m u th trong vi c gi i thích đ ng thái c a dòng v n k t n m 2009, mà n i lên là dòng v n vào các th tr ng m i n i Châu M La tinh và Châu Á.
Cách 2:đánh giá s t ng quan kinh t c a các y u t đnh h ng cùng v i các y u t kéo khác nhau b ng cách s d ng mô hình (1)-(3) nh là ph ng trình vô đi u ki n đ xem b ng cách nào và li u các y u t n i t i Zi,t có liên quan đ n dòng v n trong t ng th i đi m c th hay không. Khi đó, các y u t Stđ c rút ra kh i mô hình chu n và mô hình m i s là:
K t qu cho th y:
Trong th i gian kh ng ho ng, dòng v n ra kh i các qu c gia có n n t ng v mô m nh và ch t l ng đ nh ch tài chính t t ít h n các qu c gia có n n t ng y u kém và r i ro qu c gia cao.Các qu c gia có tài kho n hi n hành m nh, v trí tài chính t t và n ng n h n th p có dòng v n n đnh h n.
Quan tr ng nh t, nh h ng c a y u t n n t ng qu c gia và đnh ch tài chính
đ i v i dòng v n là khá l n. Ng c l i, không có b ng ch ng mang tính h th ng cho th y bi n h i nh p kinh t và th ng m i gi i thích đ c s khác bi t dòng v n gi a các qu c gia trong su t cu c kh ng ho ng. Tuy nhiên, có m t vài
ch s cho th y các qu c gia có h i nh p tài chính nhi u h n s có dòng v n rút ra kh i qu c gia nhi u h n.
