K t l un ch ng 1
2.2.2Cá cy ut mang tính đc thù ca Vit Nam (y ut kéo)
V n đ l m phát:
Trong b i c nh b t n v mô v n ti p t c tích l y và có d u hi u bùng phát, l m phát tr thành m t trong 4 v n đ gay g t nh t liên quan đ n bình n v mô (cùng v i qu n lý t giá, thâm h t th ng m i và thâm h t ngân sách). M t đi u ngh ch lý là các n c đang phát tri n đang th t ch t ki m soát dòng v n “nóng” t n c ngoài thì dòng v n này v n ch m ch p đ u t vào Vi t Nam vì nh ng r i ro v t giá và l m phát quá l n. Có th nói, l m phát n c ta t n m 2004 đ n nay luôn m c khá cao và cao h n t c đ t ng tr ng kinh t . T c đ t ng tr ng GDP bình quân hàng n m t n m 2006-2010 kho ng 7,1%, trong khi đó l m phát bình quân hàng n m kho ng g n 11%.
Hình 2.3 Di n bi n L m phát t i Vi t Nam t 2000 – 2010 (%)
Ngu n: T ng c c Th ng Kê
L m phát cao và b t n kinh t v mô là b t l i l n đ i v i khuy n khích và thu hút
đ u t ; làm cho môi tr ng kinh doanh n c ta kém c nh tranh h n so v i các n c khác. L m phát cao, bi n đ ng liên t c đã làm gia t ng chi phí s n xu t, gi m l i nhu n; làm cho các k ho ch đ u t trung và dài h n tr nên r i ro h n và không d tính đ c m t cách ch c ch n. H qu là, các DN nói chung không nh ng ph i c t gi m đ u t phát tri n, mà có th ph i c t gi m c quy mô s n xu t hi n hành đ
đ i phó v i l m phát cao. Có th chia l m phát ra làm 4 giai đo n khác nhau t ng ng v i các chính sách m r ng hay th t ch t v ti n t và/ho c tài khoá và l m phát leo thang hay đ c ki m ch .
B ng 2.3 nh h ng c a l m phát đ n đ u t n c ngoài qua các giai đo n
Các giai đo n Chính sách ti n
t và tài khóa L m phát TTCK L ng v n FPI
2000 – n a đ u 2007 N i l ng t ng cung ti n trong l u thông T ng. Cao nh t là 8,3% VN-Index liên t c t ng, v t 1100 đi m Phát tri n quá nóng. T ng đ u qua các n m. T ng s v n kho ng 19,5 t USD N a cu i 2007 – n a đ u 2008 Th t ch t ti n t . Song chính sách tài khóa l i m r ng làm hi u ng t ng lãi su t. Lãi su t c b n t ng lên 14% (6/2008) Ti p t c t ng. nh đi m g n 23% n m 2008 Gi m s c nóng, VN- Index b t đ u gi m sâu Gi m. S v n đ u t kho ng 5,6 t USD N a cu i 2008 – cu i n m 2009 N i l ng. Lãi su t c b n gi m còn 7%/2009 Gi m còn 6,88% Ph c h i VN-Index t ng 165% Gi m. S v n đ u t kho ng 5 t USD Cu i n m 2009 - 2011 Thu h p chính sách ti n t . Lãi su t c b n t ng 2 l n: 8% (12/2009) và 9% (11/2010). T ng tr ng tín d ng v n cao và m t s nguyên nhân khác T ng, v t lên g n m c 2 con s (9,19%/ n m 2010) T ng gi m th t th ng nh ng nhìn chung là s t gi m Gi m m nh. S v n đ u t kho ng 1 t USD
Qua di n bi n 4 giai đo n nh trên, có th rút ra m t s t ng quan rõ r t chung nh t gi a l m phát và TTCK t i Vi t Nam th i gian qua nh sau: Khi l m phát t ng có m c đ trong b i c nh cung ti n t ng m nh và m r ng chi tiêu Chính ph thì TTCK t ng tr ng nóng; khi l m phát t ng quá cao v t quá t m ki m soát trong b i c nh th t ch t ti n t thì TTCK suy gi m nhanh. tr ng thái ng c l i, khi l m phát gi m trong b i c nh th c thi chính sách ti n t và tài khoá n i l ng thì TTCK t ng tr ng tr l i. Cu i cùng, tr ng thái trung tính, khi l m phát t ng có m c đ
nh ng không đ n m c quá cao và trong môi tr ng thu h p ti n t thì TTCK s “l ng l ” và c ng trong xu th thu h p.
Chính vì TTCK là “hàn th bi u” c a n n kinh t nên khi TTCK b nh h ng nghiêm tr ng b i s b t n kinh t v mô, nó s không còn là m t đi m đ n h p d n cho các nhà đ u t n a. Các nhà đ u t c m th y s m t mát trên TTCK do giá tr các kho n v n đ u t vào CK c a h đã b gi m đi v m t giá tr t ng đ i so v i môi tr ng khi l m phát ch a t ng. S tr trêu trong hoàn c nh này là TTCK càng tr nên kém h p d n h n so v i các hình th c đ u t khác nh g i ti t ki m do lãi su t đã đ c t ng đ đ m b o lãi th c trên h th ng ngân hàng, ho c so v i đ u t vào vàng do s c t ng giá c a vàng l n h n v i vai trò là “n i trú n” an toàn trong môi tr ng b t n kinh t .
V n đ t giá
Giai đo n 2000 – 2005:
Ngày 24/2/1999, NHNN ban hành Quy t đnh s 64/1999/Q /NHNN và Quy t
đnh s 65/1999/QQ /NHNN v c ch đi u hành t giá bình quân trên th tr ng ngo i t liên ngân hàng, v i nguyên t c c b n là t giá đ c xác đnh theo cung c u th tr ng, có s đi u ti t c a nhà n c. Biên đ dao đ ng c a t giá đ c đi u ch nh 2 l n.
Trong giai đo n này, dòng v n FPI ch đ c ghi nh n l n đ u tiên trên cán cân thanh toán c a Vi t Nam vào quí 4 n m 2005 khi TTCK Vi t Nam bùng n thu hút s quan tâm c a các nhà TNN và khi chính ph Vi t Nam phát hành 750 tri u
USD trên TTCK New York. Theo kinh nghi m t các qu c gia khác cho th y, FPI th ng là chi m t tr ng l n cho đ u t vào TTCK, do v y, đây là dòng v n r t nh y c m v i tình hình kinh t c a qu c gia nói chung và s bi n đ ng c a t giá nói riêng.
Nhìn góc đ c a lu ng ngo i t vào ra qu c gia th hi n qua cán cân thanh toán, c th là cán cân vãng lai, cán cân v n và cán cân t ng th , bi n đ ng c a t giá ch a ph n nh lu ng di chuy n c a ngo i t . Ng c l i, s t ng lên liên t c c a VND/USD nh là m t h qu cho s thi u h t ngu n cung ngo i t trong n n kinh t d n đ n t giá VND/USD luôn ch u áp l c t ng giá trong dài h n. Tuy nhiên, biên
đ h p NHNN đ t ra trong giai đo n này đã làm cho t giá th tr ng b h n ch v kh n ng bi n đ ng chính vì v y trong nhi u giai đo n đã t o ra s l ch giá gi a th tr ng t do và th tr ng chính th c.
Giai đo n 2006 – 2011:
u n m 2007 cho đ n nay, VND có xu h ng lên giá liên t c do 2 nguyên nhân chính:
- Ngu n cung ngo i t t n c ngoài vào Vi t Nam t ng m nh và đ ng t i các NHTM;
- Trên th gi i, đ ng USD liên t c xu ng giá kéo dài. n h t quý I n m 2008, t giá VND/USD ti p t c có chi u h ng gi m. Tuy nhiên, m c gi m c a t giá hay s lên giá c a ti n đ ng Vi t Nam v n ch a đ l n đ giúp n n kinh t ki m ch l m phát.
Hi n nay, Vi t Nam đang theo đu i chính sách t giá linh ho t, v i biên đ dao
B ng 2.4 Biên đ dao đ ng t giá giai đo n 2006 – 2011
Th i gian Ch đ t giá và biên đ dao đ ng
N m 2006 Ch đ t giá c đnh thông th ng, biên đ giao d ch ± 0.25 %
N m 2007 Ch đ t giá c đnh thông th ng, biên đ giao d ch ± 0.5 %, sau đó nâng lên ± 0.75 % (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
N m 2008
• Ch đ t giá c đnh thông th ng, biên đ giao d ch ± 1 %
• Ch đ t giá c đnh thông th ng biên đ ± 2 %, sau đó nâng lên ±3 %
N m 2009 và 2010
Ch đ t giá c đnh thông th ng v i biên đ dao đ ng ±5%, sau đó gi m xu ng ±3 %
6 tháng đ u
n m 2011 Ch đ t giá c đnh thông th ng v i biên đ thu h p còn ±1%.
Nhìn chung, trong giai đo n này th tr ng ngo i t di n bi n ph c t p, nên m c dù NHNN đã có nh ng can thi p m nh vào t giá, biên đ t giá, lãi su t c ng nh ngu n cung ngo i t nh ng ch có th ki m ch ph n nào s c nóng c a th tr ng, v n đ c ng th ng cung c u trên th tr ng ngo i t v n th c s ch a đ c gi i quy t. Các bi n pháp s d ng đ đi u hành chính sách t giá v n ch y u là các bi n pháp hành chính, s can thi p tr c ti p vào cung ngo i t c a NHNN còn nhi u h n ch . Các công c đ c s d ng đ ng lo t và có h tr cho nhau đ tác đ ng lên th tr ng nh ng mang tính b đ ng. NHNN đã ch m tr trong vi c đi u ch nh t giá cho phù h p v i tình hình th c t mà luôn có khuynh h ng c đnh, gi m c t giá b ng vi c ch th c hi n nh ng đi u ch nh r t nh . NHNN ch đi u ch nh m nh vào nh ng lúc th tr ng th t s nóng. Vi c đi u hành chính sách t giá trong giai đo n này d ng nh là s ch y theo di n bi n c a th tr ng ch không ph i h ng th tr ng theo chính sách.
C ng chính vì l đó, s b t n c a t giá mà đi m chính là xu h ng m t giá c a VND đang là lo ng i l n nh t c a nhà TNN trong giai đo n hi n nay. T n m 2008 tr l i đây, NHNN liên t c đi u ch nh t giá (không d i 10 l n) và đ ng VND đã m t giá t i 28% khi n ni m tin vào s n đnh đang suy gi m m nh. Trong
ng n h n, ngay sau m i l n đi u ch nh gi m giá VND, s có tác đ ng tích c c đ n vi c thu hút dòng v n đ u t qu c t c tr c ti p l n gián ti p n u nh ng l n đi u ch nh đó mang tính ch đ ng và trong t m ki m soát c a NHNN. Các nhà TNN s
đ c h ng l i khi hi u qu đ u t t ng lên và h c ng s ph n nào yên tâm ít nh t là trong kho ng th i gian k ti p tr c khi đ t đi u ch nh ti p theo di n ra. Tuy nhiên, n u vi c đi u ch nh t giá mang tính b đ ng, thì các nhà TNN s lo ng i nhi u h n v nh ng b t n kinh t v mô, nh t là đ i v i các kho n đ u t trung và dài h n. n gi n là b i vì v trí c a m t nhà đ u t , h s ph i tính đ n c th i
đi m rút v n kh i Vi t Nam đ hoàn t t t ng chu k đ u t . Khi đó, n u VND b gi m giá thì h là nh ng ng i ch u thi t h i.
T c đ t ng tr ng kinh t
- GDP là ch s không tác đ ng t c th i đ i v i TTCK song GDP có m i quan h thu n chi u v i TTCK.
- M c t ng tr ng GDP 7-9%/n m t o môi tr ng thu n l i cho th tr ng t ng tr ng t t.
- M t s s t gi m GDP làm ch m d t chu i t ng đi m và th tr ng đi vào giai
đo n tr m l ng.
Hình 2.4 M i quan h gi a t ng tr ng GDP và v n FPI
S n đnh c a ngân sách qu c gia
Kinh t Vi t Nam đang đ i di n v i nhi u thách th c, bên c nh l m phát gia t ng, b t n t giá thì thâm h t th ng m i, thâm h t cán cân thanh toán và tài kho n vãng lai c ng m c cao. ây là nh ng y u t c b n đ m t nhà TNN đánh giá m c đ ti p c n th tr ng m i và quy t đnh m c gi i ngân c a h .
Xét v s n đnh ngân sách qu c gia, đ c đi m c n b n c a ngân sách nhà n c ta là s thâm h t tri n miên m c cao. ng th i, n công có khuynh h ng t ng liên t c trong 10 n m qua. N m 2009 có thâm h t đ c bi t cao vì đây là n m th c hi n gói kích thích kinh t l n đ ch ng suy thoái kinh t . Tuy nhiên, th c t đây là m t v n đ đáng lo ng i trong trung và dài h n vì b i chi ngân sách c a Vi t Nam th c ra đã luôn m c 5% GDP trong nh ng n m g n đây. Riêng n m 2009, b i chi ngân sách Nhà n c kho ng 7% GDP. Trong n m 2010, do n n kinh t v n còn y u nên m c thâm h t v n m c cao (6.2% GDP).
Hình 2.5 T l thâm h t ngân sách Vi t Nam giai đo n 2005 - 2010
Ngu n: T ng h p t IMF
Có th nói, tình tr ng thâm h t ngân sách c ng là m t trong nh ng y u t tác đ ng
đ n tâm lý c a nhà TNN (bao g m nhà TNN m i đ u t và đang ho t đ ng t i Vi t Nam). Nhìn vào dòng v n TNN trên TTCK, t đ u n m 2011 đ n nay đã
gi m t 40% xu ng còn 8%, ch ng t nhà đ u t đã thoái v n kh i th tr ng Vi t Nam khá nhi u và đây là m t th c t c n đ c nhìn nh n.
2.2.2.2 S phát tri n và đ m c a c a TTCK
S phát tri n c a TTCK
đánh giá s phát tri n c a TTCK, tác gi t m xem xét d a trên các tiêu chí sau: Tính hi n đ i: trong xu th h i nh p và toàn c u hóa, s phát tri n c a n n khoa h c công ngh hi n đ i đòi h i TTCK ph i đ c hi n đ i hóa ph c v cho ho t đ ng giao d ch m t cách nhanh chóng, ti n l i và chính xác nh t. C th tính hi n đ i
đ c th hi n qua công ngh thông tin ph c v cho t t c các ho t đ ng trên sàn giao d ch t vi c đ ng ký, nh p l nh, chuy n l nh, kh p l nh, l u ký thanh toán bù tr , công b thông tin, giám sát giao d ch ... Tính hi n đ i còn đ c th hi n qua các chu n m c và qui t c c a TTCK phù h p v i thông l c a th gi i. (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Tính an toàn: đ đ m b o t i đa s an toàn c a nhà đ u t , TTCK ph i tuân th nh ng nguyên t c công b ng và công khai - công khai m i thông tin đ y đ , c p nh t, chính xác - công b ng trong vi c đón nh n thông tin gi a các nhà đ u t , kiên quy t lo i b nh ng hành vi n i gián, thông tin sai s th t. Nguyên t c này th hi n qua Lu t CK, các v n b n d i lu t và qui t c ho t đ ng và ho t đ ng thanh tra giám sát nghiêm minh và tri t đ nh ng hành vi sai ph m.
Tính hi u qu : ch t l ng hàng hóa (c phi u, trái phi u..), tính thanh kho n c a th tr ng, ho t đ ng giao d ch c a nhà đ u t , DN niêm y t, các t ch c trung gian