K t qu h i quy t b ng 4.8(a) đ n b ng 4.8(d) cho th y h u h t các bi n đ u tác đ ng đ n giá tr doanh nghi p, các h s h i quy đ u có ý ngh a th ng kê cao t i m c 1% và m i quan h gi a r i ro và giá tr doanh nghi p đ c gi v ng.
Tóm l i, t i th tr ng Vi t Nam, giá tr doanh nghi p –đo l ng b ng ch s q - có t ng quan ơm có ý ngh a cao v i r i ro h th ng vƠ có t ng quan d ng có ý ngh a cao v i r i ro phi h th ng và t ng r i ro. Nh v y, giá tr doanh nghi p s gia t ng theo nh ng r i ro liên quan đ n b n thân doanh nghi p và s t gi m theo nh ng r i ro c a th tr ng, bi n đ ng c a lãi su t, l m phát, t giá... T đơy, đ t ra m t nghi v n r ng li u các nhân t kinh t v mô có ph i là các nhân t r i ro h
th ng tác đ ng đ n giá tr doanh nghi p hay không. T i các th tr ng phát tri n, nhân t kinh t v mô lƠ nh ng nhân t r i ro h th ng d n đ n nh ng thay đ i c a t su t sinh l i th tr ng. Trong khi đó, t i Vi t Nam, Tr nTh H i Lý (2010) đƣ ki m đnh m i quan h c a các nhân t kinh t v mô v i t su t sinh l i Vnindex cho th y r i ro h th ng c a th tr ng Vi t Nam không ph i b t ngu n ch y u t các nhân t v mô mà ch y u do hành vi c a nhƠ đ u t . Nghiên c u đƣ ch ra hành vi b y đƠn c a nhƠ đ u t trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam là nhân t quan tr ng nh t c a r i ro h th ng. NhƠ đ u t đƣ ph n ng thái quá v i các tin t c kinh t và v i kh n ng phơn tích h n ch , h đƣ hình thƠnh ni m tin c a minh m t cách l ch l c và b t ch c hƠnh đ ng c a nhƠ đ u t khác trên th tr ng. M t khác, do b t cân x ng thông tin trên th tr ng quá l n, ch t l ng thông tin kinh t v mô vƠ thông tin doanh nghi p còn nhi u b t c p nên làm gi m ni m tin c a nhƠ đ u t đ i v i thông tin công b , lúc này h có xu h ng suy lu n thông tin t hƠnh đ ng c a ng i khác. Nh v y, hành vi c a nhƠ đ u t trên th tr ng c ng lƠ m t trong nh ng nhân t quan tr ng trong vi c gi i thích m i quan h gi a r i ro h th ng và giá tr doanh nghi p.
4.2. Các nhân t quy tăđ nhăđ n m i quan h gi a q và r i ro
B ng ch ng th c nghi m ph n tr c cho th y m i t ng quan d ng gi a r i ro phi h th ng và q là v ng. M i t ng quan nƠy đ m nh đ d n t i m t m i t ng quan d ng gi a t ng r i ro và giá tr doanh nghi p. ng th i, có m t m i t ng quan âm gi a r i ro h th ng và q. Trong ph n này, theo Shin và Stulz (2000), tác gi c ng chia m u d li u thành nh ng m u nh h n theo nhi u tiêu chí phân lo i khác nhau đ xem xét các nhân t quy t đ nh đ n m i quan h gi a q v i r i ro và các k t qu này li u có th ki m đnh các lý thuy t đƣ đ c tranh lu n trong ch ng 2. T ng ng v i m i tiêu chí đ c ch n, thay vì chia làm 3 nhóm nh nh Shin và Stulz (2000), tác gi chia làm 2 nhóm nh b i vì s l ng quan sát c a m u d li u không quá l n – kho ng 966 quan sát cho toàn m u, n u chia thành 3 nhóm thì s quan sát khá nh s nh h ng đ n k t qu h i quy. K t qu h i quy đ c trình bày trong b ng 4.9.
u tiên, tác gi chia m u thành 2 nhóm theo quy mô doanh nghi p g m nhóm c a các doanh nghi p nh có t ng tài s n n m trong nhóm 50% th p nh t và nhóm c a các doanh nghi p có t ng tài s n n m trong nhóm 50% cao nh t. K t qu h i quy th hi n t i Panel A trong b ng 4.9 cho th y m i quan h gi a q và r i ro không đ i, có ý ngh a th ng kê t i m c 1% đ i v i các doanh nghi p có quy mô nh . M i t ng quan ơm c a r i ro h th ng vƠ q có ý ngh a th p h n t i m c 10% đ i v i các doanh nghi p l n. i u này cho th y các doanh nghi p l n ch u tác đ ng b i r i ro h th ng ít h n các doanh nghi p nh .
Ti p theo, tác gi chia m u theo m c đ s d ng đòn b y tài chính g m nhóm các doanh nghi p có đòn b y th p có t l n / t ng tài s n nh h n 50% vƠ các doanh nghi p có đòn b y cao có t l n / t ng tài s n t 50% tr lên. K t qu t i Panel B trong b ng 4.9 cho th y q c a doanh nghi p s d ng đòn b y cao gi m khi t ng r i ro h th ng vƠ t ng khi t ng r i ro phi h th ng và t ng r i ro. Bên c nh đó, giá tr tuy t đ i c a tác đ ng gi m trong r i ro h th ng l n h n giá tr tuy t đ i c a tác đ ng t ng trong r i ro phi h th ng đ i v i nh ng doanh nghi p s d ng đòn b y cao. K t qu c ng t ng t đ i v i các doanh nghi p s d ng đòn b y th p h n nh ng t ng quan gi a r i ro h th ng và q th p h n t i m c ý ngh a 5%.