K t qu t b ng 4.6(a) và b ng 4.6(b) cho th y q t ng quan ơm có ý ngh a cao v i r i ro h th ng và t ng quan d ngcó ý ngh a cao v i r i ro phi h th ng và t ng
r i ro. ng th i h s c a các bi n ki m soát đ u có ý ngh a t i m c 1% cho th y t t c các bi n ki m soát đ u góp ph n quan tr ng vào vi c gi i thích s thay đ i trong giá tr doanh nghi p. K t qu t b ng 4.6(c) và b ng 4.6(d) m t l n n a cho th y m i quan h gi a thay đ i trong r i ro vƠ thay đ i trong q đ c duy trì t i m c ý ngh a 1% m c cho có m t vài bi n ki m soát không có ý ngh a và có th gây nhi u cho mô hình.
M t khác, tác gi c ng lo i b 5% d li u có t ng r i ro cao nh t và th p nh t nh m lo i b các y u t b t th ng ra kh i m u và ti n hành h i quy thì c ng cho k t qu t ng t .
Cu i cùng, tác gi s d ng bi n ki m soát là t l h u nhƠ n c đ xem xét c u trúc s h u có tác đ ng đ n m i quan h gi a r i ro và giá tr doanh nghi p hay không? Jensen và Meckling (1976) cho r ng c u trúc s h u có tác đ ng đ n hi u qu ho t đ ng c a doanh nghi p. Nghiên c u cho r ng n u m t doanh nghi p có các c đông l n thì s lƠm t ng hi u qu ho t đ ng và giá tr doanh nghi p. Wei và Varela (2003) nghiên c u m i quan h gi a s h u nhƠ n c và giá tr doanh nghi p c a các công ty m i c ph n hóa c a Trung Qu c. K t qu cho th y s h u nhƠ n c có tác đ ng âm lên giá tr doanh nghi p. Le và Chizema (2011) c ng nghiên c u các công ty Trung Qu c và ch ra r ng s h u nhƠ n c t ng quan d ng v i hi u qu ho t đ ng c a doanh nghi p (l i nhu n k toán c a doanh nghi p) đ ng th i tác đ ng đ n m i quan h gi a hi u qu ho t đ ng và giá tr doanh nghi p (giá tr th tr ng c a doanh nghi p). T i m t t l s h u nhƠ n c th p, hi u qu ho t đ ng có t ng quan ơm v i quá tr doanh nghi p. Tuy nhiên, m t t l cao h n, m i t ng quan nƠy tr nên d ng. Trong khi đó, nghiên c u c a Mei Yu (2013) s d ng h i quy d li u b ng h i quy m u g m 10.639 quan sát c a các công ty phi tài chính Trung Qu c trong giai đo n 2003-2010, cho th y r ng s h u nhƠ n c có m i quan h hình ch U v i hi u qu ho t đ ng c a doanh nghi p.
Nghiên c u c a Tr n Th H i Lý (2010) đƣ s d ng nhân t s h u nhƠ n c thay th cho nhân t quy mô trong mô hình 3 nhân t c a Fama vƠ French đ gi i thích
cho t su t sinh l i c a các công ty c ph n trên th tr ng Vi t Nam. K t qu cho th y ph n bù c a nhân t s h u nhƠ n c d ng đ i v i các danh m c có t l s nhƠ n c cao vƠ ơm đ i v i danh m c có t l s h u nhƠ n c th p.Th t v y, h u h t các công ty niêm y t trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam đ u là nh ng công ty c ph n hóa t các doanh nghi p nhƠ n c. Tuy nhiên, t l s h u nhƠ n c trong các công ty còn r t cao ch y u t p trung vào các ngành công nghi p, th y đi n, nhi t đi n, gas, x ng, cao su, xi m ng, khoáng s n...Lý do chính m t ph n là do chính ph mu n b o h các công ty trong n c tr c quá trình h i nh p sâu r ng v i th gi i, m t ph n là do ph i duy trì t l s h u t 51% tr lên đ ki m soát các ngành kinh t tr ng y u c ng nh các m t hàng thi t y u ph c v đ i s ng ng i dân. Theo m u nghiên c u, t l s h u nhƠ n c trung bình chi m 25%, cao nh t chi m 90%. khía c nh phát tín hi u, s h u nhƠ n c cao có th d n đ n k t qu ho t đ ng kinh doanh kém do hi u qu qu n tr th p và nhi u kh n ng x y ra th t thoát l n trong tài s n doanh nghi p. khía c nh t su t sinh l i và r i ro, t l s h u nhƠ n c càng cao, r i ro do b t bân x ng thông tin và phát sinh v n đ đ i di n càng l n (Tr n Th H i Lý, 2010). c bi t, các công ty có s h u nhƠ n c cao th ng mang n ng tính l i, dùng s b o h c a NhƠ n c đ vay m n khá nhi u, đ u t dàn tr i không hi u qu . Vì v y, s h u nhƠ n c nh lƠ m t đ c đi m riêng c a các công ty niêm y t trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam. Do đó, tác gi đ a bi n t l s h u nhƠ n c (STATE) nh lƠ m t nhân t đ c tr ng cho th tr ng ch ng khoán Vi t Nam vào mô hình h i quy v i vai trò là bi n ki m soát nh m xem xét tác đ ng c a nó trong vi c gi i thích m i quan h gi a r i ro và giá tr doanh nghi p.
Tr c h t, tác gi h i quy mô hình ch s d ng bi n t l s h u nhƠ n c làm bi n ki m soát.