Do điều kiện hạn chế về thời gian, nên bài nghiên cứu chỉ tập trung nghiên cứu các doanh nghiệp trên Sàn giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh HOSE, các nghiên cứu sau cần mở rộng mẫu nghiên cứu trên cả Sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội HNX.
Môi trường kinh doanh của doanh nghiệp còn chịu ảnh hưởng rất nhiều bởi các yếu tố vĩ mô như sự phát triển thị trường vốn, sự bảo vệ nhà đầu tư, môi trường pháp lý…, để thấy được đầy đủ hơn các yếu tố quyết định đến việc nắm giữ tiền, các nghiên cứu sắp tới cần đưa thêm các biến về đặc điểm quy định pháp luật và chất
lượng của môi trường pháp lý… vào mô hình.
Do bài nghiên cứu vẫn chưa tìm được mức nắm giữ tiền đểởđó hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp là cao nhất, các nghiên cứu sau cần bổ sung thêm mô hình nghiên cứu để có thể tìm được mức tiền tối ưu cho doanh nghiệp.
A. Tài liệu tham khảo tiếng Việt
1. Dương Kha (2012), “Tập bài giảng Mô hình tài chính”, Đại học kinh tế thành phố Hồ Chí Minh
2. Hoàng Ngọc Nhậm (2005), “Giáo trình kinh tếlượng”, Nhà xuất bản thống kê 3. Nguyễn Đình Thọ (2011), “Phương pháp nghiên cứu khoa học trong kinh doanh – Thiết kế và thực hiện”, Nhà xuất bản lao động xã hội
4. Trần Ngọc Thơ (2005), “Tài chính doanh nghiệp hiện đại”, Nhà xuất bản thống kê
B. Tài liệu tham khảo tiếng Anh
5. Blanchard, Olivier Jean, Florencio Lopez-de-Silanes, and Andrei Shleifer (1994), “What Do Firm Do with Cash Windfalls?”,Journal of Financial Economics 36(3), 337-360.
6. Faulkender, Michael (2002), “Cash Holdings among Small Business” Working Paper, Kellogg School of Management, Northwestern University.
7. Ferreira, Miguel A., and Antonio S. Vilela (2004), “Why Do Firms Hold Cash? Evidence from EMU Countries” European Financial Management 10(2), 295-319. 8. Harford, Jarrad (1999), “Corporate Cash Reserves and Acquisitions” Journal of Finance 54(6), 1969-1997.
9. Jensen, Michael C. (1986), “Agency Cost for Free Cash Flow, Corporate Finance, and the Takeovers” American Economics Review 57(2), 283-306.
10. Myers, Stewart C., and Nicholas S. Majluf (1984), “Corporate Financing and Investing Decisions When Firms Have Information That Investors Do Not Have”Journal of Financial Economics 13(2), 187-221.
11. Opler, Tim, Lee F. Pinkowitz, Rene M. Stulz, and Rohan Williamson (1999), “The Determinants and Implications of Corporate Cash Holdings” Journal of Financial Economics 52(1), 3-46.
Empirical Investigation of UK Companies” Journal of Banking and Finance 28(9), 2103-2134.
13. Pinkowitz, Lee F., and Rohan Williamson (2001), “Bank Power and Cash Holdings: Evidence from Japan” Review of Financial Studies 14(4), 1059-1082. 14. Pinkowitz, Lee F., and Rohan Williamson (2005), “What is a Dollar Worth? The Market Value of Cash Holdings” Working Paper, Georgetown University. 15. Pinkowitz, LeeF., Rene Stulzand Rohan Williamson (2006) “Does the
Contribution of Corporate Cash Holdings and Dividends to Firm Value Depend on Governance? A cross-country Analysis” Journal of Finance 61(6),2725-2751 16. Shinada Naoki (2012), “Firms’ Cash Holdings and Performance: Evidence from Japanese Corporate Finance” RIETI Discussion Paper Series 12-E-031
C. Website tham khảo
17. Trang web của Sở Giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh http://www.hsx.vn/hsx/Modules/Danhsach/Chungkhoan.aspx
18. Trang web của Ngân hàng thế giới http://data.worldbank.org/
19. Các trang web tham khảo khác http://www.cophieu68.vn/ http://s.cafef.vn/du-lieu.chn
Phụ lục 1: Danh sách các công ty được dùng làm mẫu nghiên cứu
ST T
Mã CK Tên công ty L-Sample M-Sample H-Sample
1 ABT CTCP Xuất nhập khẩu Thủy sản Bến Tre x
2 ACL Công ty Cổ phần Xuất Nhập Khẩu Thủy Sản Cửu Long An Giang x 3 AGF CTCP Xuất nhập khẩu Thủy sản An Giang x
4 ALP CTCP Đầu tư Alphanam x
5 ANV Công ty Cổ phần Nam Việt x 6 ASP CTCP Tập đoàn Dầu khí An Pha x
7 BBC Công ty Cổ phần Bibica x
8 BHS CTCP Đường Biên Hòa x
9 BMP Công ty Cổ phần Nhựa Bình Minh x 10 BT6 Công ty Cổ phần Beton 6 x
11 CII CTCP Đầu tư Hạ tầng Kỹ thuật TP.HCM x
12 CLC Công ty Cổ phần Cát Lợi x
13 CNT CTCP Xây dựng và Kinh doanh Vật tư x
14 COM Công ty Cổ phần Vật tư - Xăng Dầu x 15 CYC CTCP Gạch men Chang Yih x 16 DCL Công ty Cổ phần Dược phẩm Cửu Long x 17 DCT CTCP Tấm lợp Vật liệu Xây dựng Đồng Nai x
18 DHG CTCP Dược Hậu Giang x
21 DPM Tổng Công ty Phân bón và Hóa chất Dầu khí - CTCP x
22 DPR CTCP Cao su Đồng Phú x
23 DQC Công ty Cổ phần Bóng đèn Điện Quang x
24 DRC Công ty Cổ phần Cao su Đà Nẵng x
25 DTT Công ty Cổ phần Kỹ nghệĐô Thành x 26 DXV CTCP Vicem Vật liệu Xây dựng Đà Nẵng x 27 FMC Công ty Cổ phần Thực phẩm Sao Ta x
28 FPT Công ty Cổ phần FPT x
29 GIL CTCP Sản xuất Kinh doanh Xuất nhập khẩu Bình Thạnh x 30 GMC CTCP Sản xuất Thương mại May Sài Gòn x
31 GMD CTCP Đại lý Liên hiệp Vận chuyển x
32 GTA Công ty cổ phần Chế biến gỗ Thuận An x x 33 HAP Công ty Cổ phần Tập đoàn Hapaco x 34 HAS CTCP HACISCO. x
35 HAX Công ty Cổ phần Dịch vụ Ô tô Hàng Xanh x 36 HBC CTCP Xây dựng và Kinh doanh Địa ốc Hòa Bình x
37 HDC Công ty cổ phần Phát triển nhà Bà Rịa – Vũng Tàu x
38 HLA Công ty Cổ phần Hữu Liên Á Châu x 39 HMC Công ty Cổ phần Kim khí Thành phố Hồ Chí Minh x
40 HPG Công ty Cổ phần Tập đoàn Hòa Phát x 41 HRC Công ty Cổ phần Cao su Hòa Bình x 42 HSI CTCP Vật tư Tổng hợp và Phân bón Hóa sinh x
44 HTV CTCP Vận tải Hà Tiên x
45 ICF CTCP Đầu tư Thương mại Thủy sản x
46 IMP CTCP Dược phẩm Imexpharm x
47 ITA CTCP Đầu tư và Công nghiệp Tân Tạo x
48 KDC CTCP Kinh Đô x
49 KHA CTCP Xuất Nhập Khẩu Khánh Hội x
50 KHP Công ty Cổ phần Điện lực Khánh Hòa x 51 KMR Công ty Cổ phần MIRAE x 52 L10 Công ty Cổ phần Lilama 10 x
53 LAF CTCP Chế biến Hàng xuất khẩu Long An x
54 LBM CTCP Khoáng sản và Vật liệu Xây dựng Lâm Đồng x 55 LGC Công ty Cổ phần Cơ khí - Điện Lữ Gia x 56 LSS Công ty Cổ phần Mía đường Lam Sơn x 57 MCP CTCP In và Bao bì Mỹ Châu x 58 MHC CTCP Hàng hải Hà Nội x 59 MPC CTCP Tập đoàn Thủy sản Minh Phú x
60 NAV Công ty Cổ phần Nam Việt x 61 NSC Công ty Cổ phần Giống cây trồng Trung Ương x 62 NTL Công ty Cổ phần Phát triển Đô thị Từ Liêm x
63 OPC Công ty Cổ phần Dược phẩm OPC x 64 PAC CTCP Pin Ắc quy Miền Nam x
67 PIT Công ty Cổ phần Xuất nhập khẩu PETROLIMEX x
68 PJT Công ty Cổ phần Vận tải Xăng dầu Đường thủy Petrolimex x 69 PNC Công ty Cổ phần Văn Hóa Phương Nam x
70 PPC CTCP Nhiệt điện Phả Lại x x 71 PVT Tổng Công ty Cổ phần Vận tải Dầu khí x 72 RAL Công ty Cổ phần Bóng đèn Phích nước Rạng Đông x
73 REE Công ty Cổ phần Cơ điện lạnh x
74 SAM Công ty Cổ phần Đầu tư và Phát triển Sacom x 75 SAV CTCP Hợp tác Kinh tế và Xuất nhập khẩu Savimex x
76 SBT Công ty Cổ phần Bourbon Tây Ninh x 77 SC5 Công ty Cổ phần Xây dựng số 5 x
78 SCD Công ty Cổ phần Nước giải khát Chương Dương x
79 SFC CTCP Nhiên liệu Sài Gòn x 80 SFI Công ty Cổ phần Đại lý Vận tải Safi x 81 SGT CTCP Công nghệ Viễn thông Sài Gòn x
82 SJD Công ty Cổ phần Thủy điện Cần Đơn x
83 SJS CTCP Đầu tư Phát triển Đô thị và Khu công nghiệp Sông Đà x
84 SMC CTCP Đầu tư Thương mại SMC x
85 SSC Công ty Cổ phần Giống Cây trồng Miền Nam x
86 ST8 Công ty Cổ phần Siêu Thanh x 87 SZL Công ty Cổ phần Sonadezi Long Thành x
90 TCR CTCP Công nghiệp Gốm sứ TAICERA x 91 TDH CTCP Phát triển Nhà ThủĐức x
92 TMS CTCP Transimex-Saigon x
93 TNA CTCP Thương mại Xuất nhập khẩu Thiên Nam x
94 TNC CTCP Cao su Thống nhất x 95 TPC CTCP Nhựa Tân Đại Hưng x
96 TRA Công ty Cổ phần TRAPHACO x
97 TRC CTCP Cao su Tây Ninh x
98 TS4 Công ty Cổ phần Thủy sản số 4 x 99 TSC CTCP Vật tư Kỹ thuật Nông nghiệp Cần Thơ x
100 TTF CTCP Tập đoàn Kỹ nghệ GỗTrường Thành x
101 TTP CTCP Bao bì Nhựa Tân Tiến x 102 TYA Công ty Cổ phần Dây và Cáp điện Taya Việt Nam x
103 UIC CTCP Đầu tư Phát triển Nhà và Đô thị Idico x
104 VHC Công ty Cổ Phần Vĩnh Hoàn x
105 VHG CTCP Đầu tư và Sản xuất Việt Hàn x
106 VIC Tập đoàn VINGROUP - CTCP x
107 VID CTCP Đầu tư Phát triển Thương mại Viễn Đông x
108 VIP CTCP Vận tải Xăng dầu Vipco x 109 VIS Công ty Cổ phần Thép Việt Ý x
110 VNA CTCP Vận tải Biển Vinaship x 111 VNE Tổng CTCP Xây dựng Điện Việt Nam x
113 VNS CTCP Ánh Dương Việt Nam x 114 VPK Công ty Cổ phần Bao Bì Dầu Thực vật x 115 VSC CTCP Container Việt Nam x
116 VSH CTCP Thủy Điện Vĩnh Sơn Sông Hinh x 117 VTB CTCP Viettronics Tân Bình x
- Kiểm tra đa cộng tuyến với tiêu chuẩn hệ số phóng đại hiệp phương sai
VIF
→ Các hệ sốphóng đại hiệp phương sai VIF đều nhỏ (<10) cho thấy không tồn tại
đa cộng tuyến nghiêm trọng trong mô hình hồi quy.
- Khi chạy để lựa chọn giữa Fixed effect regression (FEM) và Random effect regression (REM) dựa trên nền tảng kiểm định Hausman:
→ Kết quả p-value = 0.1907> 0.05, chấp nhận Ho ở mức ý nghĩa 5% cho thấy đối với mẫu dữ liệu lựa chọn mô hìnhREM phù hợp hơn mô hình FEM.
Mean VIF 1.05 sprd 1.02 0.978266 cf 1.05 0.951019 ldcr 1.05 0.949814 uc 1.07 0.936210 Variable VIF 1/VIF . vif _cons .1522889 .0275791 5.52 0.000 .0980945 .2064833 uc .2644723 .1065623 2.48 0.013 .0550712 .4738733 sprd -.1537641 .9922824 -0.15 0.877 -2.103655 1.796127 ldcr -.1755705 .0220911 -7.95 0.000 -.2189808 -.1321603 cf -.0014624 .0415332 -0.04 0.972 -.0830774 .0801526 cash Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] Total 5.35240873 471 .011363925 Root MSE = .09881 Adj R-squared = 0.1409 Residual 4.55913111 467 .009762593 R-squared = 0.1482 Model .793277615 4 .198319404 Prob > F = 0.0000 F( 4, 467) = 20.31 Source SS df MS Number of obs = 472 . reg cash cf ldcr sprd uc
(V_b-V_B is not positive definite) Prob>chi2 = 0.1907
= 6.12
chi2(4) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) Test: Ho: difference in coefficients not systematic
B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg uc -.0810578 .0653918 -.1464496 .0665286 sprd -.7135442 -.3658534 -.3476908 .2097079 ldcr -.1248429 -.1618088 .0369658 .0296685 cf -.0605258 -.0015602 -.0589657 .0548511 fe re Difference S.E. (b) (B) (b-B) sqrt(diag(V_b-V_B)) Coefficients
với bộ dữ liệu, đồng thời kiểm định phương sai thay đổi cho mô hình REM:
→ Kết quả p-value = 0.0000 < 0.05, bác bỏ Ho ở mức ý nghĩa 5% cho thấy có hiện
tượng phương sai thay đổi trong mô hình.
- Tiếp tục tiến hành kiểm định tự tương quan cho mô hình:
→ Kết quả p-value = 0.0036< 0.05, bác bỏ Ho ở mức ý nghĩa 5% cho thấy có hiện
tượng tựtương quan của nhiễu trong mô hình.
Như vậy, mô hình vừa bị phương sai thay đổi vừa bị tự tương quan, tác giả tiến hành khắc phục bằng phương pháp ước lượng GLS được kết quảnhư sau:
Phụ lục 3: Kết quả hồi quy ảnh hưởng của việc nắm giữ tiền lên khả năng
sinh lợi ROA
- Kiểm tra hiện tượng phương sai thay đổi cho 3 nhóm mẫu:
Giả thuyết Ho: Mô hình không có hiện tượng phương sai thay đổi
Prob > chi2 = 0.0000 chi2(1) = 210.07 Test: Var(u) = 0 u .0054559 .0738638 e .0043303 .0658052 cash .0113639 .1066017 Var sd = sqrt(Var) Estimated results:
cash[firm,t] = Xb + u[firm] + e[firm,t]
Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects
Prob > F = 0.0036 F( 1, 117) = 8.808 H0: no first-order autocorrelation
Wooldridge test for autocorrelation in panel data
_cons .1203503 .0137201 8.77 0.000 .0934594 .1472411 uc .1170348 .068678 1.70 0.088 -.0175716 .2516412 sprd -.3267594 .4069224 -0.80 0.422 -1.124313 .4707939 ldcr -.130093 .0143763 -9.05 0.000 -.1582701 -.101916 cf .0598607 .0333665 1.79 0.073 -.0055365 .1252578 cash Coef. Std. Err. z P>|z| [95% Conf. Interval] Prob > chi2 = 0.0000 Wald chi2(4) = 103.62 Estimated coefficients = 5 Time periods = 4 Estimated autocorrelations = 1 Number of groups = 118 Estimated covariances = 118 Number of obs = 472 Correlation: common AR(1) coefficient for all panels (0.5444)
Panels: heteroskedastic
Coefficients: generalized least squares Cross-sectional time-series FGLS regression
Nhóm mẫu Kết quả
L-Sample
Kết quả p-value = 0.1619 > α = 0.05, chấp nhận Ho → không có
hiện tượng phương sai thay đổi trong nhóm mẫu L-Sample
M-Sample
Kết quả p-value = 0.000 < α = 0.05, bác bỏ Ho → có hiện tượng
phương sai thay đổi trong nhóm mẫu M-Sample H-Sample
Kết quả p-value = 0.342 > α = 0.05, chấp nhận Ho → không có hiện tượng phương sai thay đổi trong nhóm mẫu H-Sample
- Kiểm tra hiện tượng tựtương quan cho 3 nhóm mẫu:
Giả thuyết Ho: Mô hình không có hiện tượng tựtương quan
Giả thuyết H1: Mô hình có hiện tượng tựtương quan
Nhóm mẫu Kết quả Prob > chi2 = 0.1619 chi2(1) = 1.96 Test: Var(u) = 0 u .0008137 .0285249 e .0050859 .0713154 roa .0076004 .0871805 Var sd = sqrt(Var) Estimated results:
roa[firm,t] = Xb + u[firm] + e[firm,t]
Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects
Prob > chi2 = 0.0000 chi2(1) = 83.28 Test: Var(u) = 0 u .004333 .0658253 e .0019892 .0446002 roa .0090867 .0953243 Var sd = sqrt(Var) Estimated results:
roa[firm,t] = Xb + u[firm] + e[firm,t]
Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects
Prob > chi2 = 0.3420 chi2(1) = 0.90 Test: Var(u) = 0 u .0006891 .0262503 e .0052654 .0725631 roa .0075618 .0869589 Var sd = sqrt(Var) Estimated results:
roa[firm,t] = Xb + u[firm] + e[firm,t]
Kết quả p-value = 0.0003 < α = 0.05, bác bỏ Ho → có hiện
tượng tựtương quan trong nhóm mẫu L-Sample M-Sample
Kết quả p-value = 0.000 < α = 0.05, bác bỏ Ho → có hiện
tượng tựtương quan trong nhóm mẫu M-Sample H-Sample
Kết quả p-value = 0.0047 < α = 0.05, bác bỏ Ho → có hiện
tượng tựtương quan trong nhóm mẫu H-Sample
- Dùng phương pháp ước lượng GLS để khắc phục hiện tượng tựtương quan và phương sai thay đổi cho các nhóm mẫu:
Nhóm mẫu Kết quả Prob > F = 0.0003 F( 1, 39) = 15.971 H0: no first-order autocorrelation Prob > F = 0.0000 F( 1, 39) = 23.067 H0: no first-order autocorrelation
Wooldridge test for autocorrelation in panel data
Prob > F = 0.0047 F( 1, 39) = 9.016 H0: no first-order autocorrelation
M-Sample _cons .1569575 .0376557 4.17 0.000 .0831537 .2307612 2012 -.0533382 .0055477 -9.61 0.000 -.0642115 -.0424648 2011 -.0358118 .0055347 -6.47 0.000 -.0466596 -.024964 2010 -.0133842 .0055518 -2.41 0.016 -.0242656 -.0025028 year id12 -.0634007 .0376681 -1.68 0.092 -.1372289 .0104274 id11 -.0234712 .0402446 -0.58 0.560 -.1023491 .0554067 id9 -.0506258 .0453257 -1.12 0.264 -.1394626 .038211 id8 -.1127369 .0375719 -3.00 0.003 -.1863764 -.0390974 id7 -.1102213 .0379447 -2.90 0.004 -.1845915 -.0358511 id6 -.1062313 .0391765 -2.71 0.007 -.1830158 -.0294468 id5 -.08899 .037488 -2.37 0.018 -.1624652 -.0155148 lcash .1632856 .027206 6.00 0.000 .1099628 .2166083 roa Coef. Std. Err. z P>|z| [95% Conf. Interval] Prob > chi2 = 0.0000 Wald chi2(11) = 241.83 Estimated coefficients = 12 Time periods = 4 Estimated autocorrelations = 0 Number of groups = 40 Estimated covariances = 40 Number of obs = 160 Correlation: no autocorrelation
Panels: heteroskedastic
Coefficients: generalized least squares
_cons .0937275 .0119248 7.86 0.000 .0703553 .1170998 2012 -.0524117 .0088785 -5.90 0.000 -.0698132 -.0350101