của doanh nghiệp
Sau khi xem xét hiện tượng phương sai thay đổi và tựtương quan giữa các phần dư,
tác giả nhận thấy trong mô hình vừa tồn tại hiện tượng phương sai thay đổi vừa tồn tại hiện tượng tựtương quan giữa các phần dư với nhau. Vì vậy mô hình hồi quy sẽ được thực thi để kiểm định các giả thuyết nghiên cứu và giải thích kết quả hồi quy. Theo nghiên cứu của Wooldrigge (2002), cho rằng phương pháp hồi quy bình
phương bé nhất tổng quát GLS (Generalized Least Squares) sẽ là một giải pháp hữu hiệu để ước lượng hồi quy trong mô hình, vì phương pháp này sẽ kiểm soát được hiện tượng tựtương quan giữa phần dư giữa các biến và hiện tượng phương sai thay
đổi. Kết quả hồi quy mô hình sau khi dùng phương pháp ước lượng GLS để khắc phục phương sai thay đổi và tựtương quan cho mô hình REM được trình bày trong bảng 4.1.5
Bảng 4.1.5: Kết quả hồi quy các yếu tốảnh hưởng đến quyết định nắm giữ tiền của doanh nghiệp Biến độc lập Hệ số p-value Mức ý nghĩa cft 0.059861 0.073 * DCRt-1 -0.13009 0.000 *** SPRDt -0.32676 0.422 UCt 0.117035 0.088 * cons 0.12035 0.000 *** Số quan sát 472 ***,**, * hệ số lần lượt có ý nghĩa ở mức 1%, 5% và 10%
Nguồn: Kết quả truy xuất từ Stata11 dựa trên số liệu tác giả thu thập với cỡ mẫu gồm 590 quan sát của 118 công ty trong giai đoạn 2008 - 2012
Bảng 4.1.5 cho thấy kết quả hồi quy giữa tỉ lệ nắm giữ tiền với các biến độc lập trong mô hình nghiên cứu. Từ kết quả nhận được này đã chỉ ra bằng chứng rằng biến tỉ lệ dòng tiền tác động cùng chiều (0.06) có ý nghĩa thống kê ở mức 10%; biến tỉ lệđòn bẩy tác động ngược chiều (-0.1301) và có ý nghĩa thống kê ở mức 1%; biến chỉ số biến động dòng tiền tác động cùng chiều (0.117) và có ý nghĩa thống kê ở mức 10% với biến tỉ lệ nắm giữ tiền. Riêng biến chênh lệch lãi suất chưa có ý nghĩa
thống kê nên không giải thích được tác động của chênh lệch lãi suất tác động đến mức nắm giữ tiền của doanh nghiệp Việt Nam trong giai đoạn 2008 - 2012.
(Trình tự thực hiện kiểm định toàn bộ mô hình các yếu tố ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền được trình bày đầy đủ trong phụ lục 2).
Hệ số dòng tiền là đồng biến với nắm giữ tiền (với mức ý nghĩa 10%) như mong đợi phù hợp với giảđịnh (a) như vậy trong giai đoạn 2008 – 2012, các doanh nghiệp có tỉ lệ dòng tiền trên tổng tài sản càng cao tích lũy càng nhiều tiền. Kết quả này là phù hợp với quan điểm của Thuyết trật tự phân hạng nhưng trái với quan điểm của Lý thuyết đánh đổi. Bằng chứng này phù hợp với các nghiên cứu của Opler và cộng sự
(1999), Ferreira và Vilela (2004), Shinada Naoki (2012)mà đều đưa ra bằng chứng về sự đồng biến giữa dòng tiền và nắm giữ tiền mặt. Như vậy, trong giai đoạn
khủng hoảng tài chính, các doanh nghiệp sẽđặt một mức ưu tiên nào đó cho dòng tiền, điều này là phù hợp vì trong giai đoạn chịu ảnh hưởng nặng nề của cuộc khủng hoảng tài chính cuối năm 2008 các doanh nghiệp làm ăn khó khăn, lợi nhuận sụt giảm mạnh khiến cho dòng tiền đi vào doanh nghiệp cũng sụt giảm. Do dòng tiền sụt giảm nên dòng tiền hoạt động hiện tại không đủ để tài trợ cho đầu tư mới bắt buộc doanh nghiệp phải dùng tiền tích lũy cho đầu tư.
Hệ số của tỉ lệ đòn bẩy thể hiện mối quan hệ nghịch biến với nắm giữ tiền (mức ý nghĩa 1%) nghĩa là doanh nghiệp luôn đặt một sựưu tiên thay đổi trong dư nợ cho tích lũy tiền, điều này trái với giảđịnh (b), (c) và (d) rằng các doanh nghiệp đòn bẩy càng cao sẽ nắm giữ nhiều tiền hơn để tránh phá sản hoặc để chuẩn bị lượng tiền
đáp ứng cho các khoản chi phí tương lai như trả lãi vay thay vì phải sử dụng nguồn tài trợ vốn tốn kém bên ngoài. Điều này phù hợp với Thuyết trật tự phân hạng và
Thuyết dòng tiền tự do. Bằng chứng này là phù hợp với kết quả nghiên cứu của
Ferreira và Vilela (2004)nhưng trái với nghiên cứu của Shinada Naoki (2012) và
Michael Faulkender (2002). Trong giai đoạn khủng hoảng tài chính nặng nề như
hiện nay, hầu hết các doanh nghiệp Việt Nam đều dùng đòn bẩy cao trong cấu trúc vốn nhằm bổ sung vốn hoặc hỗ trợ cho các dự án kinh doanh của mình, nhưng
doanh nghiệp thường dùng hết lượng tiền dự trữ của mình trước khi vay nợ từ bên ngoài nên đã dẫn đến mối quan hệ nghịch biến này.
Hệ số chênh lệch lãi suất cũng thể hiện mối quan hệngược chiều nhưng không có ý nghĩa thống kê (P-value = 42.2%) nên chưa giải thích được tác động của mức chênh lệch giữa lãi suất tiền gửi và lãi suất tiền vay đến việc nắm giữ tiền của các doanh nghiệp niêm yết ở Việt Nam trong giai đoạn 2008 – 2012. Tuy nhiên, trong nghiên cứu của Shinada Naoki (2012) với kết quả nhận được cũng thể hiện mối quan hệ ngược chiều giữa chênh lệch lệch lãi suất với nắm giữ tiền có ý nghĩa thống kê mà ông cho rằng mối quan hệngược chiều này đề nghịxu hướng giảm nợ trong dài hạn của doanh nghiệp và giảm lãi suất cho vay có thể làm giảm các vấn đề của doanh nghiệp thông qua chi phí nắm giữ tiền và các doanh nghiệp sẽtăng nắm giữ tiền khi chênh lệch lãi suất bị thu hẹp lại hoặc lãi suất cho vay giảm xuống.
Hệ số của biến động dòng tiền đồng biến với nắm giữ tiền (mức ý nghĩa 10%) phù hợp với giả định (e) nghĩa là các doanh nghiệp có dòng tiền biến động đối mặt với một khảnăng cao hơn việc thiếu hụt tiền do sự suy giảm bất ngờ của dòng tiền, vì vậy doanh nghiệp có dòng tiền càng biến động càng tăng nắm giữ tiền để tránh việc thiếu hụt tiền bất ngờ trong tương lai và sự không ổn định của dòng tiền lớn hơn lượng tiền hàng năm thúc đẩy doanh nghiệp nắm giữ tiền. Kết quả này phù hợp với
quan điểm của Thuyết đánh đổi, bằng chứng cũng phù hợp với kết quả nghiên cứu của Shinada Naoki (2012). Kết quả này càng đúng trong giai đoạn khủng hoảng tài
chính như hiện nay, nền kinh tế suy giảm nhanh chóng, các công ty hoạt động không hiệu quả, dòng tiền thu được từ hoạt động kinh doanh không ổn định, các doanh nghiệp phải tăng nắm giữ tiền để phòng ngừa.
Như vậy, trong giai đoạn 2008 – 2012, việc nắm giữ tiền của doanh nghiệp chịu
ảnh hưởng đồng biến bởi tỉ lệ dòng tiền và sự biến động của dòng tiền; chịu ảnh
hưởng nghịch biến bởi tỉ lệđòn bẩy. Điều này thể hiện rằng trong giai đoạn 2008 – 2012, do ảnh hưởng nặng nề của cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu, doanh nghiệp kinh doanh khó khăn làm lợi nhuận sụt giảm, dòng tiền đi vào doanh nghiệp sụt giảm không ổn định và có nhiều biến động nên doanh nghiệp tăng nắm giữ tiền,
khi lượng tiền tích lũy không đủđáp ứng cho đầu tư doanh nghiệp bổ sung lượng tiền thiếu hụt bằng cách vay nợ từ bên ngoài.