K t l un Ch ng 1
2.2.1 Nghi pv kinh doanh trên th tr ng ngo it còn hn ch
M c dù các công c phái sinh nh m m c đích b o hi m r i ro t giá trên th tr ng ngo i t đã đ c tri n khai t lâu nh ng v n ch a phát huy đ c hi u qu , t n t i m t s b t c p:
- Các giao d ch mua bán ngo i t t i NHTM Vi t Nam ch y u là giao d ch giao ngay.
- S l ng NHTM Vi t Nam tri n khai công c tài chính phái sinh ti n t còn quá ít, d n đ n doanh s th c hi n công c tài chính phái sinh ti n t chi m t tr ng th p.
- Các công c tài chính phái sinh ti n t đã tri n khai t i m t s NHTM Vi t Nam ch a phong phú, ch a đa d ng, ch a t o nhi u ti n ích nên ch a h p d n đ i v i khách hàng, vì v y s l ng khách hàng tham gia còn khá khiêm t n.
- Ho t đ ng mua bán ngo i t nói chung và th c hi n công c tài chính phái sinh ch y u t p trung t i h i s chính c a t ng h th ng NHTM Vi t Nam và m t s chi nhánh l n c a NH.
- Ph n l n các NHTM ch a th t s quan tâm và đ u t đúng m c, ch a chu n b ngu n l c, h th ng công ngh đ tri n khai có hi u qu các công c tài chính phái sinh ti n t .
- M t s NHTM tri n khai công c tài chính phái sinh ti n t thi u s ki m soát d n đ n t n th t l n cho NH.
- Các quy đ nh liên quan đ n ho t đ ng kinh doanh ti n t và công c tài chính phái sinh ch m thay đ i, ch a t ng thích v i thay đ i c a th tr ng.
2.2.2 Th tr ng ng ai t liên ngân hàng h at đ ng ch a hi u qu
Th tr ng ngo i t liên ngân hàng là n i các đ nh ch tài chính kinh doanh ngo i t nh m tho mãn nhu c u ti n t c a khách hàng, cân b ng tr ng thái ngo i h i c a mình mà còn là n i NHNN can thi p có hi u qu vào t giá. T giá mua bán trên th tr ng này là c n c đ xác đnh t giá giao d ch c a NHTM v i khách hàng. Tuy nhiên, ho t đ ng th tr ng này Vi t Nam th i gian qua ch a ph n ánh đúng th c
tr ng kinh doanh ngo i h i c a n n kinh t , các nghi p v phái sinh ch a s d ng ph bi n. i u này mang l i h u qu t t y u là th tr ng không ph n ánh đúng cung c u ngo i t trong n n kinh t t o đi u ki n cho th tr ng t do phát tri n m nh.
Th tr ng ngo i t liên ngân hàng th ng xuyên b m t cân đ i, NHNN ch a đi u ti t s m t cân x ng trong giao d ch nh mong đ i. Do c u ngo i t h p lý không đ c th a mãn, làm các thành viên m t ni m tin vào th tr ng. H u qu khi có nhu c u h t giao d ch tr c ti p v i nhau, không qua th tr ng liên ngân hàng.
M t khác, NHNN ch a th c hi n t t ch c n ng là ng i mua bán cu i cùng đ đi u ch nh th tr ng.
2.2.3 Th tr ng ng ai t t do ch a đ c ki m soát ch t ch
Th tr ng t do c a n c ta t n t i vì nhu c u đ u t và s d ng ngo i t c a các cá nhân không đ c th tr ng liên ngân hàng và h th ng NHTM đáp ng.
Ng i dân nhìn th y các c h i gia t ng tài s n c a mình khi n m gi ngo i t nh ng không th tham gia vào th tr ng liên ngân hàng. i u này t d n đ n nhu c u mua và n m gi ngo i t trên th tr ng t do. T ng t , ng i dân luôn có nhu c u s d ng ngo i t , ch ng h n cho m c đích du l ch n c ngoài ho c khám ch a b nh. NHTM không th đáp ng h t đ c các nhu c u này. K t qu là h tìm đ n th tr ng t do.
V i ngu n cung d i dào t ki u h i m i n m, th tr ng t do ngày càng l n m nh. Do t giá liên ngân hàng không đ n đ c v i dân chúng nên t giá t do tr thành tín hi u chính đ h u h t các thành ph n kinh t tham chi u cho các tính toán kinh t c a mình.
M c dù kh i l ng ngo i t giao d ch trên th tr ng t do có quy mô t ng đ i nh so v i th tr ng chính th c nh ng song l i có tác đ ng l n đ n tâm lý trên th tr ng do các y u t đ u c , gây s c ép lên t giá chính th c. M c dù NHNN cùng v i các c quan ch c n ng th ng xuyên t ng c ng ki m tra, x ph t nh ng th tr ng ngo i t t do v n t n t i.
2.2.4 T n t i hi n t ng đôla hóa trong n n kinh t
Cùng v i Lào và Campuchia, Vi t Nam là n n kinh t b đô la hóa r t cao. Theo Ngân hàng Phát tri n châu Á, t tr ng ngo i t dao đ ng t kho ng 20% ngu n ti n l u thông t i Vi t Nam, kho ng 50% t i Lào và h n 90% t i Campuchia. Tình tr ng
ô la hoá trên th tr ng tài chính Vi t Nam còn khá ph bi n trên t t c các ch c n ng ti n t , đ c bi t là ch c n ng ph ng ti n thanh toán, trao đ i và ch c n ng tín d ng qua ngân hàng th ng m i...đã t o môi tr ng cho các ho t đ ng đ u c m i khi xu t hi n nh ng bi n đ ng v ngo i t . Quá trình đôla hóa làm gi m hi u qu c a các công c n đnh kinh t v mô, nh t là chính sách ti n t và t giá. Khi n i l ng giao d ch ngo i h i thì n n kinh t c ng phát sinh hi n t ng đôla hóa ngày càng t ng. Hi n t ng đôla hóa không ch x y ra n c ta mà đã và đang di n ra t i nhi u n c. ôla hóa đ c gi i thích theo cách đ c tr ng nh t là USD đ c s d ng song song v i b n t trong m t n c và làm đ y đ các ch c n ng c a đ ng ti n qu c gia đó.
Do t giá ngo i t ch a ph n ánh đúng giá tr th c c a nó, v n có s chênh l ch gi a t giá chính th c v i t giá trên th tr ng t do, h n n a s m t giá c a đ ng ti n Vi t Nam, h th ng thanh toán ch a th t s thu n l i, các công c thanh toán không dùng ti n m t ch a đ c s d ng r ng rãi. Do đó, ng i dân s d ng các ngo i t m nh, đi n hình nh đôla đ d tr , chi tr nh ng món hàng có giá tr l n, giao d ch b t đ ng s n, buôn l u… i u này nh h ng đ n vi c đi u hành chính sách ti n t c a Ngân hàng Nhà N c.
2.2.5 Tình tr ng đ u c , tích tr trên th tr ng ng ai t
Tình tr ng đ u c , g m gi ngo i t còn khá ph bi n n c ta. Kh i l ng ngo i t trôi n i ngoài h th ng ngân hàng ch a ki m soát còn r t l n, NHNN ch a có c s xác đnh đ c chính xác s ngo i t này. Nh ng đi u này gây khó kh n cho Nhà n c trong vi c qu n lý ngo i t , làm lãng phí ngu n ngo i t c a qu c gia.
S thi u v ng ho t đ ng d báo t giá là nguyên nhân d n đ n tình tr ng đ u c tích tr ngo i t . Vi c s d ng các công c hành chính đ đi u hành chính sách t giá ngày càng ch ng t không còn phù h p n a trong quá trình h i nh p vào n n kinh t th gi i. M t khác, h th ng thông tin th ng kê các ch tiêu c b n c a n n kinh t th tr ng không k p th i, l i mang tính b o m t quá cao, ít đ c công b m t cách công khai, đã t o nên tâm lý b n kho n, thi u t tin trên th tr ng nói chung và t i th tr ng ngo i h i nói riêng. Hi n t ng đ u c ngo i t có ngu n g c sâu xa là s lo l ng thái quá v tình tr ng thâm h t trên cán cân vãng lai c ng nh vi c t giá s đ c đi u ch nh h tr xu t kh u, h n ch nh p kh u…
Chính sách đi u hành t giá h i đoái c a n c ta theo c ch t giá h i đoái th n i có s qu n lý c a Nhà n c nh m m c đích thúc đ y xu t kh u t đó đ y m nh t ng tr ng kinh t . c đi m c a ch đ t giá th n i có qu n lý là NHNN ti n hành can thi p tr c ti p trên th tr ng ngo i h i nh m duy trì t giá bi n đ ng trong m t vùng nh t đ nh, nh ng không cam k t duy trì m t t giá c đnh hay m t biên đ dao đ ng h p xung quanh t giá trung tâm. V i c ch này đòi h i NHNN ph i có d tr ngo i h i đ m nh đ can thi p lên t giá. Th c t trong th i gian qua d tr ngo i h i c a chúng ta không th th c hi n có hi u qu khi th c hi n c ch này.
¬ H qu 1: hình thành nên 2 t giá Vi t Nam, đó là t giá c a các NHTM và t giá trên th tr ng t do. Khi có d u hi u b t th ng trên th tr ng ngo i h i, t giá chính th c s đ c đi u ch nh b ng cách thay đ i biên đ giao d ch ho c là thay đ i liên ngân hàng. M c dù v y, sau m i l n đi u ch nh, t giá chính th c đ u lên k ch tr n, t giá th tr ng t do luôn luôn n m ngoài biên đ cho phép. M t khác, do s chênh l ch gi a 2 lo i t giá này nên ng i dân ch bán ngo i t ra th tr ng t do v i t giá cao h n d n đ n vi c các ngân hàng không thu đ c m t l ng l n ngo i t t dân chúng, bu c h ph i t ng giá thu mua USD. Trong giai đo n vài n m tr l i đây khi đi u ki n thâm h t th ng m i l n, cán cân tài kho n vãng lai th ng xuyên thâm h t, l m phát g n đây thu c lo i cao nh t khu v c, thì n n kinh t ti p t c b đôla hóa v i t l đáng k . L m phát cao c ng làm t ng nhu c u tích tr c a c i, h qu là giá vàng trong n c th ng xuyên cao h n giá vàng qu c t d n đ n nh p l u vàng. Trong b i c nh nh v y, chính sách t giá ch u nhi u s c ép và khó có th làm hài lòng t t c m i ng i.
¬ H qu 2: vi c l a ch n t giá n đnh đ đ y m nh xu t kh u nh m thúc đ y t ng tr ng kinh t thì đ ng th i chúng ta ph i ch p nh n m t chính sách ti n t không đ c l p (c th là l m phát).
V nguyên t c, ch đ t giá th n i có qu n lý th ng ch đ c s d ng trong ng n h n đ ki m soát nh ng dao đ ng quá l n quá nhanh trong t giá. Vi c ki m soát t giá trong th i gian dài h n s ch làm ch m l i ch không th ng n ch n hoàn toàn nh ng thay đ i t t y u c a t giá và th ng đi li n v i cái giá đ t là làm c n ki t d tr ngo i h i. NHNN Vi t Nam đã duy trì vi c ki m soát t giá trong th i gian quá dài và không linh ho t d n đ n nhi u tác h i v kinh t . Tình hình bi n đ ng t giá n m
2009 là m t minh ch ng. S c ng nh c c ng nh s không nh t quán trong chính sách t giá đã làm gi m sút lòng tin c a ng i dân vào VND, làm tr m tr ng thêm hi n t ng đôla hóa c a n n kinh t , t ng ho t đ ng đ u c , đ y t giá th tr ng t do v t xa t giá chính th c và do đó gây c ng th ng trên th tr ng ngo i h i. Do lo ng i v s m t giá c a VND, tình tr ng ph bi n th ng di n ra là các doanh nghi p xu t kh u có USD mu n g m gi USD và không mu n bán cho các ngân hàng còn các doanh nghi p nh p kh u c n USD thì không mu n vay mà ch mu n mua USD. K t qu là th tr ng ngo i h i luôn c ng th ng vì khan hi m USD m c dù ti n g i b ng USD mà các ngân hàng n m gi là không nh .
2.3 Phân tích m i quan h gi a giá vàng và t giá h i đoái
2.3.1 Phân tích di n bi n giá vàng và bi n đ ng t giá giai đ an 2008-2013 2.3.1.1 Giai đ an 2008 – 2009 2.3.1.1 Giai đ an 2008 – 2009
th 2.1 Di n bi n giá vàng và bi n đ ng t giá n m 2008 - 2009
Ngu n: Ng i vi t t ng h p t ngu n d li u nghiên c u
¬ Trong n m 2008, giá vàng t ng v t đ u n m, đi xu ng gi a n m, r i l i ph c h i cu i n m. Trong n m này, Vi t Nam v n lên tr thành m t trong nh ng n c đ ng đ u v nh p kh u vàng c a th gi i. i u này đã góp ph n không nh vào thâm h t cán cân th ng m i c a Vi t Nam, sau đó Chính ph ph i c m nh p kh u vàng. Cho t i tr c th i đi m d ng nh p kh u vàng thì t ng giá tr nh p kh u vàng cho n m 2008 là 1,7 t USD (45 t n), so v i t ng giá tr nh p kh u vàng c a c n m 2007 là 1,6 t USD (70 t n).
Trên th tr ng ngo i t , t giá liên t c gi m, d i m c sàn, do ngu n cung ngo i t d i dào t đ u t gián ti p n c ngoài đ vào Vi t nam. Sau đó, t giá t ng v i t c đ chóng m t t o c n s t USD trên c th tr ng liên ngân hàng l n th tr ng t do,đnh đi m t giá th tr ng t do lên đ n 19.400 đ ng/USD ngày 18/06. Nguyên nhân do cán cân th ng m i thâm h t n ng n v i m c k l c 14,4 t USD trong 5 tháng đ u n m, nhà đ u t gián ti p n c ngoài b t đ u rút v n, c ng v i tâm lý đ u c g m gi ngo i t . M t khác, tâm lý hoang mang c ng v i đ ng thái đ u c trên th tr ng t do đ y USD cùng v i giá vàng t ng m nh lên g n 19 tri u đ ng/l ng. T ng nh p kh u vàng do chênh l ch l n gi a giá vàng trong n c và qu c t . Tr c tình hình đó, NHNN đã th c hi n các bi n pháp can thi p đ ng b và quy t li t bao g m công b d tr ngo i h i qu c gia 20,7 t USD, bán ngo i t can thi p th tr ng thông qua các NHTM l n, ki m soát ch t ch ho t đ ng c a các đ i lý thu đ i ngo i t , c m mua, bán USD thông qua ngo i t khác đ lách biên đ , c m nh p kh u vàng và cho phép xu t kh u vàng... giúp t giá s t gi m và bình n tr l i.
¬ N m 2009 c ng ch ng ki n s t ng giá c a vàng, v i 18-19 tri u đ ng/l ng nh ng tháng đ u n m, nh ng đ n cu i n m đã m c 27-29 tri u đ ng/l ng, tính chung c n m, giá vàng t ng t i 24% so v i n m tr c. Lo i tr y u t t ng giá c a th tr ng th gi i, thì giá vàng trong n c di n bi n ph c t p, ch u tác đ ng b i y u t k v ng vào s m t giá c a ti n đ ng và tin đ n. Vi c m sàn vàng và cho phép m t