3. MÔ HÌNH VÀ D LI U
3.1.2. Quan h ni sinh
Khi h iăquyăph ngătrìnhă(13a), Chi vàăGuptaă(2009)ăđưăgi i quy t m i quan h n i sinh b ng hai cách:
Dùng bi n TVE tr 1 k so v iăDACăđ h n ch m i quan h nhân qu gi a DAC và TVE.
Ki m soát các y u t quy tăđnh có th x y ra c a DAC trong qua trình h i quy b ng cách ki măsoátăđ căđi m doanh nghi p và theo th i gian.
Tuy nhiên, vi c ki m soát này theo hai tác gi không làm cho m i quan h n i sinh gi a TVE và DAC gi măđi,ănh t là khi tìm th y m i quan h liên th i gian gi a DAC trong quá kh v iăTVEăt ngălai,ăthìămôăhìnhă căl ng s b thiên l ch, t c mô hình có m i quan h n i sinh. Vì v y, chúng tôi ti n hành gi i quy t v nă đ này. Theo nghiên c u c aăChiăvàăGuptaă(2009)ăcóă3ăcáchăđ gi i quy t hi n t ng n iăsinhănh ă sau:
Th nh t, Orthogonalize bi n TVE vào DAC và s d ng Orthogonalize bi n
TVEă nh ă m t bi n gi i thích chính c a mô hình. Theo hai tác gi đ
Orthogonalize bi n TVE, chúng ta th c hi n h i quy TVE c aăn mătătrênăDAC
c aăn măt,ăvàăs d ng ph năd ăđ thay th TVE trong ph ngătrìnhă(13a). K t
qu h iăquyăthuăđ c t vi c thay th Orthogonalize bi n TVE s là k t qu kh c ph c hi năt ng n i sinh.
Th hai, ki măsoátăcácătácăđ ng c a bi n DAC trong quá kh lên TVE b ng
cáchăđ aăbi n DAC tr 1 k vàoămôăhìnhănh ăm t bi n ki m soát.
Th ba,ăđ nhăngh aăcácăbi n c u trúc ngo i sinh - Exogenous Instruments đ
đ aăvàoămôăhìnhăhaiăgiaiăđo n - Two-Stage Least Squares (2SLS).ăTheoăđó,ă
vi căđ nhăgiáăsaiănh ngăkhôngăcóăm i quan h v i bi n DAC trong quá kh , nh ng bi n này có kh n ngăgi m thi u hi năt ngăn i sinh. D a vào nh ng lý thuy t và các nghiên c u th c t tr căđây,ăcácătácăgi xem các bi n ki m soát
nh ăcácăbi n c u trúc n i sinh, do các bi n ki m soát này có th gi iăthíchăđángă
k bi năđnh giá sai. Ngoài ra, Chi và Gupta (2009) s d ng hai công c lo i trù ngo i sinh là: Analyst Earnings Forecast Dispersion và Idiosyncratic Volatility trong quá trình h iăquyăhaiăgiaiăđo n.
Tuy nhiên, vì nh ng h n ch nh tăđnh v ph ngăpháp, chúng tôi ch s d ng cách th nh t và th hai theo nghiên c u c aăChiăvàăGuptaă(2009)ăđ gi i quy t v năđ n i sinh t n t i trong mô hình.
3.1.3. Qu n tr thu nh p và s giàu có c a c đông
nghiên c u nhăh ng t qu n tr thu nh p đ n s giàu có c a c đông, Chi và Gupta (2009) xemăxétăxuăh ng t su t sinh l iăv t tr i c a các danh m căđ c s p x p theo TVE và DAC.ăTheoăđó,ăchúngătôiăs s p x p các công ty trong m u vào 25 danh m cătheoăTVEăvàăDAC,ăsauăđóăh i quy theo mô hình 3, 4 nhân t đ tính toán t su t sinh l iăv t tr i. Chi ti t cách ti năhànhăđ c th hi năbênăd i.
u tiên, chúng tôi ti n hành tình toán t su t sinh l i c a các danh m c theo các b c sau:
B c 1: Hàng tháng ti n hành phân chia m u thành ng ăphânăv d a vào TVE c aă n mă tr c, t-1 nh m ph n ánh nh ngă đ că đi m c aă côngă tyă theoă n m.ă Chúng taăđ c 5 danh m c.
B c 2: V i m i danh m căcóăđ cătrongăb c 1 chúng ta ti n hành phân chia thành 5 danh m c theo ng phân v c a DAC n măt. T 5 danh m căbanăđ u chúng ta có 25 danh m c theo TVE và DAC.
B c 3: Chúng tôi b qua 2 tháng sau khi danh m căđ c hình thành và b t đ u tình toán t su t sinh l i c a danh m c, theo Chi và Gupta (2009).
B c 4: L p l iăb c 1,2 và 3 taăcóăđ c t su t sinh l i c a 25 danh m c t tháng 7/2010-6/2014.
Th hai, chúng tôi ti năhànhă c tính t su t sinh l iăv t tr i, h s ch n, , c a 25 danh m c theo mô hình 3 nhân t Fama-French (1993), và mô hình 4 nhân t Carhart (1997)12đ cătrìnhăbàyăbênăd i:
Mô hình 3 nhân t
Trongăđó:
: t su t sinh l i bình quân hàng tháng c a danh m c p.
: t su t sinh l i phi r i ro.
t su t sinh l i hàng tháng c a danh m c th tr ng.
: nhân t quy mô, là chênh l ch gi a t su t sinh l i hàng tháng c a danh
m c g m các công ty quy mô nh so v i công ty có quy mô l n.
: nhân t giá tr s sách trên giá tr th tr ng, là chênh l ch gi a t su t sinh l i hàng tháng c a danh m c g m các công ty có BE/ME cao so v i các công ty có BE/ME th p.
: ph năd ăc aăph ngătrìnhăh i quy.
12Carhartă(1997)ăđ su t mô hình 4 nhân t ,ătheoăđóăCarhartăs d ng mô hình 3 nhân t Fama-French (1993) và
thêm vào nhân t xungăl ng - MOM, lu năv năs d ng mô hình 4 nhân t theo nghiên c u c a Carhart (1997)
Mô hình 4 nhân t
Trongăđó:
: t su t sinh l i bình quân hàng tháng c a danh m c p.
: t su t sinh l i phi r i ro.
t su t sinh l i hàng tháng c a danh m c th tr ng.
: nhân t quy mô, là chênh l ch gi a t su t sinh l i hàng tháng c a danh m c g m các công ty quy mô nh so v i công ty có quy mô l n.
: nhân t giá tr s sách trên giá tr th tr ng, là chênh l ch gi a t su t sinh l i hàng tháng c a danh m c g m các công ty có BE/ME cao so v i các công ty có BE/ME th p.
: nhân t xungăl ng, là chênh l ch gi a t su t sinh l i hàng tháng c a danh m c g m các c phi u có t su t sinh l iăcaoătrongăgiaiăđo nătr c so các c phi u có t su t sinh l i th păătrongăgiaiăđo nătr c.
: ph năd ăc aăph ngătrìnhăh i quy.
Cu i cùng, ti n hành phân tích m i quan h gi a qu n tr thu nh p và s giàu có c a
c đôngăd aăvàoăxuăh ng c a trong 25 danh m c.
Ngoài ra, chúng tôi s d ng thêm chi năl căđ uăt ămuaădanhăm c có DAC th p và bán danh m c có DAC cao trong m i nhóm danh m c chia theo TVE b c 1. N u chi năl c này mang l i hi u qu t c t o ra l i nhu năd ngăthìăDACăcóăm i quan h ng c chi u v i t su t sinh l i v t tr i. T su t sinh l i v t tr i c a danh m c đ c thi t l p theo chi năl c trên chính là h s t vi c h i quy t su t sinh l i c a
chi năl c v i mô hình 3 nhân t và 4 nhân t , theo nghiên c u c a Chi và Gupta (2009), Boehme và c ng s (2009):
Trongăđó:
: ; t su t sinh l i c a danh m c có DAC th p
; t su t sinh l i c a danh m c có DAC cao
: t su t sinh l i phi r i ro.
: t su t sinh l i hàng tháng c a danh m c th tr ng.
: nhân t quy mô, là chênh l ch gi a t su t sinh l i hàng tháng c a danh m c g m các công ty quy mô nh so v i công ty có quy mô l n.
: nhân t giá tr s sách trên giá tr th tr ng, là chênh l ch gi a t su t sinh l i hàng tháng c a danh m c g m các công ty có t s giá tr s sách trên giá tr th tr ng cao so v i các công ty có t s giá tr s sách trên giá tr th tr ng th p.
: nhân t xungăl ng, là chênh l ch gi a t su t sinh l i hàng thánh c a danh m c g m các c phi u có t su t sinh l iăcaoătrongăgiaiăđo nătr c so các c phi u có t su t sinh l i th păătrongăgiaiăđo nătr c.
: ph năd ăc aăph ngătrìnhăh i quy.
N u h s có ý ngh aăvàă d ng,ăchúngătaă cóăth k t lu n DAC có m i quan h ngh ch bi n v i t su t sinh l i. ti n hành h iăquyăph ngătrìnhă(14), (15), (16a), (16b) chúng ta ph iătínhătoánăđ c các nhân t th tr ng, nhân t quy mô, nhân t giá
tr s sách trên giá tr th tr ng. Ph n sau, th hi năph ngăphápăxâyăd ng các nhân t trên.
Xây d ng các nhân t th tr ng, nhân t quy mô, nhân t giá tr s sách trên giá
tr th tr ng, nhân t xungăl ng:
Nhân t quy mô13 - SMB: là chênh l ch gi a t su t sinh l i hàng thàng c a danh
m c g m các công ty quy mô nh so v i danh m c công ty có quy mô l n. Theo Fama-French (1993), vào 30/06 hàngăn m,ăti n hành xây d ng hai danh m c quy mô nh và l n, chia t t c các doanh nghi p thành 50% doanh nghi p có quy mô l n nh t x p vào danh m c ắB” - Big,ăng c l i 50% doanh nghi p có quy mô nh nh t x p vào danh m c ắS” - Small. SMBăđ c tính b ng cách l y t su t sinh l i trung bình danh m c ắS” tr danh m c ắB”. Quá trình s p x pănàyăđ c th c hi n l i vào 30/06
hàngăn m,ăt đóătínhătoánăđ c chu i d li u c a SMB.
N u dùng t t c các doanh nghi pătrênă2ăsànăđ chia vào hai danh m c S và B s làm m u nghiên c u b thiên l ch, vì các doanh nghi p niêm y t trên S Giao d ch Ch ng khoán Hà N i có quy mô nh h nănhi u so v i các doanh nghi p niêm y t trên S ă
Giaoăd chăCh ngăkhoánăTP.ăH ăChíăMinh, d năđ n các doanh nghi p trên S Giao
d ch Ch ng khoán Hà N i s n m danh m c ắS”ăvàăcácădoanhănghi p niêm y t trên
S ăGiaoăd chăCh ngăkhoánăTP.ăH ăChíăMinh s n m ch y u danh m c ắB” . Nên
nghiên c u s s d ng theo cách phân danh m c c a Fama-French (1993),ăđ u tiên s
tínhătoànăđi m gãy quy mô trên HOSE vàădùngălàmăđi m gãy cho các doanh nghi p
niêm y t trên HASTC.
Nhân t giá tr s sách trên giá tr th tr ng (BE/ME)14 - HML: là chênh l ch
gi a t su t sinh l i hàng tháng c a danh m c g m các công ty có BE/ME cao so v i các công ty có BE/ME th p. Theo Fama-French (1993), vào 30/06 hàngă n m,ă ti n hành xây d ng hai danh m c có BE/ME cao và th p. T t c các doanh nghi p s đ c chia thành 30% doanh nghi p có BE/ME cao x p vào danh m c ắH”- high, 30% doanh nghi p có BE/ME th p nh t x p vào danh m c ắL”- low và 40% doanh nghi p
có BE/ME trung bình. HMLăđ c tính b ng cách l y t su t sinh l i trung bình c a danh m c ắH” tr danh m c ắL”. Quá trình s p x pănàyăđ c th c hi n l i vào 30/06
hàngăn m,ăt đóăchúngătôiătínhătoánăđ c chu i d li u c a HML.
Gi ngănh ăSMB,ăchúngătaăc ngăti năhànhătínhătoánăđi m gãy cho các doanh nghi p
niêm y t trên HOSE đ s d ng cho các doanh nghi p niêm y t trên HASTC.
Nhân t xungăl ng - MOM: là chênh l ch gi a t su t sinh l i hàng tháng c a danh
m c g m các c phi u có t su t sinh l iăcaoătrongăgiaiăđo nătr c so các c phi u có t su t sinh l i th p trongăgiaiăđo nătr c. Theo Fama-French (2010), nhân t MOM s đ c xây d ng gi ng v i nhân t HMLănh ngăthayăvìăti n hành s p x p danh m c
hàngăn mănh ăHML,ăthìăMOMăs s p x p danh m c hàng tháng. Vào cu i tháng t-1
(d a vào t su t sinh l i trung bình c a 11 tháng vào cu i tháng t-2), chúng ta ti n hành chia t t c các doanh nghi p vào 2 danh m c, 30% doanh nghi p có t su t sinh l i trung bình c a 11 tháng vào cu i tháng t-2 cao x p vào danh m c ắW”ậ Winner, 30% doanh nghi p có t su t sinh l i trung bình c a 11 tháng vào cu i tháng t-2 th p nh t x p vào danh m c ắL” - loser.ăMOMăđ c tính b ng cách l y t su t sinh l i trung bình c a danh m c ắW” tr danh m c ắL”. Quá trình s p x pănàyăđ c th c hi n l i hàng tháng, t đóătínhătoánăđ c chu i d li u c a MOM.
Gi ngănh ăHML, chúngătaăc ngăti năhànhătínhătoánăđi m gãy cho các doanh nghi p niêm y t trên HOSE đ s d ng cho các doanh nghi p niêm y t trên HASTC.
Nhân t th tr ng: đ c tính b ng t su t sinh l i c a danh m c th tr ng tr điăt su t sinh l i tài s n phi r i ro. đây,ăt su t sinh l i c a danh m c th tr ngăđ c tính b ng t su t sinh l i theo t tr ng giá tr c a t t c các ch ng khoán niêm y t trên
S ăGiaoăd chăCh ngăkhoánăTP.ăH ăChíăMinh và S Giao d ch Ch ng khoán Hà N i
(không bao g m nh ng doanh nghi p tài chính) vàoă 30/6ă hàngă n m, theo Fama-
French (1993). T su t sinh l i phi r i ro chính là t su t sinh l i c a tín phi u kho b c k h n 12 tháng, do h n ch v d li u c a t su t sinh l i c a tín phi u kho b c
k h n 1 tháng và 3 tháng c a Vi t Nam không có s n, theo Tr n Th H i Lý (2010).
