3. MÔ HÌNH VÀ D LI U
3.1.1.2.2.Ki măđ nhămôăhìnhăđ nh giá RKRV (2005)
RKRV (2005) cung c p b ng ch ng v đnh giá sai d a vào vi c phân tích t s M/B giúp gi i thích t tăh năvi căphânătíchăB/Măbìnhăth ng. Hertzel và Li (2007) nghiên
c uăđ uăt ăvàătàiăchínhăhànhăviăc a công ty khi phát hành c phi uăc ngăphátăhi n k t
qu t ngăt . Các b ng ch ng t i th tr ng M ng h vi c s d ng mô hình RKRV
(2005) trong vi căđ nhăgiáănh ngăt i nh ng th tr ng c năbiênănh ăVi t Nam li u mô hình này có n m b t các thành ph năđ nh giá sai không?
tr l i câu h i trên chúng ta s s d ngăph ngăphápătheoănghiênăc u c a Chi và Gupta (2009), ti n hành xây d ng chi năl c kinh doanh mua nh ng doanh nghi p đnh giá th p (TVE th p) và bán nh ng doanh nghi păđ nh giá cao (TVE cao). N u chi năl c này t o ra l i nhu n thì mô hình RKRV (2005) có th n m b tăđ c các thành ph năđ nh giá sai th tr ng Vi t Nam. Chúng ta ti n hành thi t l p chi năl c
theoăcácăb c sau:
B c 1: Hàng tháng ti n hành phân chia m u11 thành ng ă phână v d a vào TVE đ că c tính hàng tháng nh m ph n ánh nh ngăđ căđi m c a công ty
theoăn m. Theo đó, danh m c 1 là danh m c có TVE th p nh t và danh m c 5
là danh m c có TVE cao nh t.
B c 2: Chúng ta b qua 2 tháng sau khi danh m căđ c hình thành và b tăđ u tính toán t su t sinh l i c a danh m c, theo Chi và Gupta (2009).
B c 3: L p l iăb c 1 và 2 đ tính t su t sinh l i t 5 danh m c t tháng 7/2009-6/2014.
B c 4: Ti n hành tính toán t su t sinh l i b tăth ng c a chi năl c b ng cách l y t su t sinh l i danh m c 1 tr danh m că5.ă emăh i quy v i các nhân t c a mô hình 3 nhân t Fama French (1993) và 4 nhân t Carhart (1997).
11
H s t vi c h i quy chính là t su t sinh l i v t tr i c a chi nă l c. N u
d ngăvàăcóăýăngh aăth ng kê, thì mô hình RKRV (2005) có th n m b tăđ c vi c
đnh giá sai t i Vi t nam. Ngoàiăra,ăchúngătôiăcònăxemăxétăxuăh ng t su t sinh l i v t tr i, thông qua h s c a 5 danh m căđ căphânătheoăng ăphânăv đ có th
đ aăraăk t qu cu i cùng. Các ph ngăphápăvàăcáchăth c xây d ng nhân t h i quy
xem ph n 3.1.3 đ bi t chi ti t.
K t qu ki măđnh tính d ng, th ng kê mô t và ma tr n h s t ngăquanăc a d li u đ c trình bày t i ph l c 3.
B ng 3.4: K t qu h i quy ki măđnh mô hình RKRV(2005)
Th hi n h s h i quy t mô hình 3 nhân t Fama-French (1993) và mô hình 4 nhân t Carhart (1997) cho 3 ngành t 7/2009ăđ n 6/2014 c a 5 danh m căđ c s p x pătheoăTVE.ăTrongăđóădanhă
m c 1 là danh m c có TVE th p nh t. Fama-French (1993):
Carhart (1997):
Trongăđó: : t su t sinh l i bình quân h ng tháng c a danh m c . : t su t sinh l i phi r i ro.
: t su t sinh l i hàng tháng c a danh m c th tr ng. : nhân t quy mô. : nhân t giá tr s sách trên giá tr th tr ng. : nhân t xungăl ng.
DANHăM C Môăhìnhă3ănhânăt Môăhìnhă4ănhânăt
(1) (2)
S pă x pă theoă TVEă trongă đóă danhăm că1ăcóă TVEăth pănh t 1 -0.0190 -0.0162 0.0002 0.0007 2 -0.0179 -0.0171 0.0001 0.0002 3 -0.0284 -0.0274 0 0 4 -0.0290 -0.0276 0 0 5 -0.0266 -0.0277 0 0 Danhăm că1-5 0.0075 0.0114 0.1181 0.0097
Nh ng h s h i quy có ý ngh aăth ngăkêăđ căinăđ m, giá tr p-value th hi năbênăd i h s . Ngu n: Tác gi tính toán
B ng 3.4 th hi n k t qu h i quy ki măđnh mô hình RKRV(2005). C t th (2) cho th y h s c a mô hình 4 nhân t , h s cóăýăngh aăth ng kê m c 1%. Chi n l c mua danh m c có TVE th p và bán danh m căcóăTVEăcaoăthuăđ c l i nhu n
v t tr iăd ngă1.144%ăh ng tháng v iăýăngh aă1%, t su t sinh l iăv t tr i, , có (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
xuăh ng gi m khiăTVEăt ng. Mô hình 3 nhân t có k t qu g n gi ngănh ămôăhình 4 nhân t , chi năl c mua danh m c có TVE th p và bán danh m c có TVE cao cho t su t sinh l iăv t tr iăd ngănh ngăcóăp-valueă=ă0.1181.ăNgoàiăra,ăxuăh ng chính c a t su t sinh l iăv t tr i trong các danh m c t TVE th păđ năTVEăcaoălàăt ng.ăVìă v y, chúng tôi k t lu n mô hình RKRV (2005) có th n m b t các thành ph năđ nh giá sai Vi t Nam.