3. MÔ HÌNH VÀ D LI U
3.1.1.Môăhìnhă cătínhăđ nh giá cao và qu ntr thu nh p
Chúng tôi d a vào mô hình nghiên c u c a Chi và Gupta (2009) đ ti n hành nghiên c u m i quan h c aăđnh giá cao và qu n tr thu nh p. Theo mô hình này, có 3 nhóm bi n chính:
Nhóm 1: Bi n ph thu c DAC th hi n cho qu n tr thu nh p. Chúng tôi s d ng haiămôăhìnhăAdvancedăJonesăđ c tính.
Nhóm 2: Bi n đ c l p, bi n đnh giá. G m nh ng bi n th hi n cho vi căđ nh giá cao đ că c tính d a vào nghiên c u c a RKRV (2005).
Nhóm 3: Nh ng bi n ki m soát.
Ph n này, chúng tôi th hi năđ nhăngh a,ăcácăph ngăphápă c tính c a 3 nhóm bi n trên d a vào các nghiên c u c a Jones (1990), RKRV (2005), Chi và Gupta (2009), Cohen và c ng s (2005)… Ngoài ra, ph n này còn th hi năph ngăphápănghiên c u m i quan h gi a qu n tr thu nh p và s giàu có c a c đông.
3.1.1.1. Môăhìnhă c tính qu n tr thu nh p 3.1.1.1.1. Mô hình Jones (1991)
Có nhi u cách tính qu n tr thu nh p nh ăs d ng Total Accruals - TA,ăthayăđ i trong
ph ngă phápă k toán,ă thayă đ i trong c u trúc v n…ă nh ngă nghiênă c u c a Jones
TA5 thành hai ph n: ph n tùy ch nh (Discretionary Accruals ậ DAC) và ph n không tùy ch nh (Nondiscretionary Accruals ậ NDA):
Ph n tùy ch nh (Discretionary Accruals ậ DAC) th hi n ph n TA mà nhà qu n lý có th s d ngăph ngăphápăk toánăđ tácăđ ng làm sai l ch thông tin.
Ph n không tùy ch nh (Nondiscretionary Accruals ậ NDA) là ph n TA mà nhà qu n lý không th s d ngăph ngăphápăk toánăđ tácăđ ng nh măthayăđ i thông tin.
Khác DeAngelo (1986)6, Jones (1991) cho r ngăNDAăthayăđ i theo th i gian và ph n ánh nh ngăthayăđ i c a n n kinh t vào doanh thu. T đó,ăph ngătrìnhă(1)đ c trình bày l i thành:
Trongăđó:
:ăthayăđ i trong doanh thu c aăcôngătyăiăn mătă
: tài s n c đnh c aăcôngătyăiăn măt
5TheoăJonesă(1991),ăTAăđ căđ nhăngh aănh ăsau: Trongăđó:
: s thayăđ i trong tài s n ng n h n c aăcôngătyăiăn măt
: s thayăđ i trong n ng n h n c aăcôngătyăiăn măt
: thayăđ i trong ti n và các kho năt ngăđ ngăti n c aăcôngătyăiăn măt
:ăthayăđ i trong vay ng n h n c aăcôngătyăiăn măt
: thayăđ i trong thu ph i tr c aăcôngătyăiăn măt
: kh u hao c aăcôngătyăiăn măt
6DeAngeloă(1986)ăc ngăchiaăTAăthànhăhaiăph n DAC vàăNDA.ăNh ngăDeAngeloă(1986)ăchoăr ng NDA là h ng s , s thayăđ i trong TA ph n ánh s thayăđ i trong DAC.
: t ng tài s n c aăcôngătyăiăn măt-1
: Total Accruals c aăcôngătyăiăn măt.
: ph năd ăc aăph ngătrìnhăh i quy.
Jones (1991) cho r ngăNDAăđ că cătínhănh ăm t hàm k v ng c a doanh thu và tài s n c đnh:
Và DACăđ cătínhănh ăsau:
Trongăph ngătrìnhă(2),ădoanhăthuăđ c s d ngăđ ki m soát s nhăh ng t môi
tr ng kinh t đ n doanh nghi p, đ c tính nh ng ho tă đ ng c a doanh nghi p tr c khi b bóp méo t nhà qu n lý. Tài s n c đ nhăđ c s d ngăđ n m b t ph n TAăcóăliênăquanăđ n chi phí kh u hao. T t c các bi năđ c chia cho t ng tài s n nh m h n ch hi năt ngăph ngăsaiăthayăđ i. (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
M t gi đnh ng m c a Jones (1991) là doanh thu là ph n không tùy ch nh - NDA.
Nh ngăth c t , doanh thu bao g m hai thành ph n: tùy ch nh và không tùy ch nh. N u
thu nh p c a doanh nghi p b đi u khi n thông qua ph n doanh thu tùy ch nh, mô hình Jones (1991) s lo i b ph n l i nhu n b tùy ch nh này kh i DAC. Ví d , nhà qu n lý có th tácăđ ngăđ n doanh thu b ng cách ghi nh n doanh thu vào cu iăn mătàiă
chínhănh ngăth c t v n ch aăthuăđ c ti n (các kho n ph iăthuăt ngălên),ăchínhăđi u
nàyăđ aăđ n câu h i: ắLi u doanh thu có t o ra thu nh p không?” K t qu c a vi c ghi
nh p thông qua mô hình Jones (1991) d a ch y u vào m i quan h gi a TA v i doanh thu. N u lo i b ph n này kh i TA s là nguyên nhân d năđ n s sai l ch trong
căl ng qu n tr thu nh p, đâyăc ngălàăgi i h n c a mô hình Jones (1991). 3.1.1.1.2. Mô hình Modified Jones
Mô hình Modified Jones hi u ch nh l i doanh thu đ kh c ph c h n ch nêu trên c a mô hình Jones (1991). Doanh thu s đ căđi u ch nh v i kho n ph i thu nh ămô hình Modified Jones sau:
Trongăđó
:ăthayăđ i trong doanh thu c aăcôngătyăiăn mătă
: tài s n c đnh c aăcôngătyăiăn măt
:ăthayăđ i trong kho n ph i thu c aăcôngătyăiăn mătă
: t ng tài s n c aăcôngătyăiăn măt-1
: Total Accruals c aăcôngătyăiăn măt
: ph năd ăc aăph ngătrìnhăh i quy.
Ph n NDA và DAC s đ cătínhănh ăsau:
Và
Trong nghiên c u c a Dechow và các c ng s (1995) v cácămôăhìnhă c tính qu n tr thu nh p nh ămôăhìnhăHealyă(1985),ă môă hìnhăDeAngelo (1986), mô hình Jones (1991) và mô hình Modified Jones, nghiên c u này ch ra mô hình Modified Jones cho k t qu t t nh t trong vi că c tính qu n tr thu nh p.
2.1.1.1.3. Mô hình Advanced Jones
M t trong s các ch trích chính c a nh ngămôăhìnhă c tính qu n tr thu nh p d a vào DAC là nh ngămôăhìnhănàyăth ng xem ph năNDAănh ăDAC. Chínhăđi u này làm cho nh ngămôăhìnhă căl ng qu n tr thu nh p theo Jones (1991) khôngăcònă c l ng chính xác. Vì v y, chúng tôi s d ngăhaiămôăhìnhăkhácăđ c th o lu n trong các nghiên c u c a McNichols (2000), Dechow và c ng s (2003), Larcker và Richardson (2003), Cohen và c ng s (2005) nh m c i thi n kh n ngă că l ng qu n tr thu nh p t các mô hình Modified Jones.ăTheoăđó,ăchúng tôi s thêm l năl t 2 bi n dòng ti n t ho tăđ ng - CF7 và giá tr s sách trên giá tr th tr ng (B/M) vào mô hình Modified Jones.
Th nh t, theo Dechow và c ng s (1995), Kasznik (1999) nh n th y vi că căl ng DAC có m i quan h cùng chi u v i thu nh p, khi DAC âm thu nh p s th p, và khi
DACăd ngăthuănh p s cao. Chính vì v y, McNichols (2000), Dechow và c ng s
(2003), Cohen và c ng s (2005), đ ngh thêm bi n dòng ti n t ho tăđ ng - CF vào mô hình Modified Jones. Các tác gi cho r ng vi c thêm bi n CF s ki m soát t t
nh ngăthayăđ i trong TA, CFăđ c k v ng ki m soát nh ngăthayăđ i b tăth ng c a
công ty trongăquáătrìnhă căl ng DAC, Cohen và c ng s (2005). T nh ng nghiên c u trên các tác gi cho r ngănênădùngămôăhìnhăAdvancedăJonesă1ănh ăph ngătrìnhă
sauăđ c tình DAC.
7
Trongăđó:
:ăthayăđ i trong doanh thu c aăcôngătyăiăn mătă
: tài s n c đnh c aăcôngătyăiăn măt (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
:ăthayăđ i trong kho n ph i thu c aăcôngătyăiăn mătă
: t ng tài s n c aăcôngătyăiăn măt-1
: Total Accruals c aăcôngătyăiăn măt
: Dòng ti n t ho tăđ ng c aăcôngătyăiăn măt.ă
: ph năd ăc aăph ngătrìnhăh i quy.
Ph n NDA và DAC s đ cătínhănh ăsau:
Và
Th hai, ngoài bi năCFăđ c thêm vào mô hình, các tác gi Larcker và Richardson (2003), Cohen và c ng s (2005) cònăđ aăthêm bi n giá tr s sách trên giá tr th
tr ng8 (B/M)ăvàoămôăhìnhăAdvancedăJonesă1.ăB/Măđ c s d ngăđ đ i di n cho k
v ngăt ngătr ng c a công ty. Các tác gi mongăđ iăcôngătyă cóăt ngătr ng s có
accrual l năh n, theo McNichols (2000, 2002). Theo Larcker và Richardson (2003), Dechow và Skinner (2000) vi c s d ng CF và B/M s ph n ánh t t qu n tr thu nh p, vì k v ngăt ngătr ngăt ngălaiăc a th tr ng có th t o nên áp l c lên nhà qu n lý qu n tr thu nh p, hay CF có th t oăđ ng l căđ qu n tr thu nh p. Mô hình Advanced
Jonesă2ăđ c th hi nănh ăsau:
Trongăđó:
: thayăđ i trong doanh thu c aăcôngătyăiăn mătă
:ăthayăđ i trong kho n ph i thu c aăcôngătyăiăn mătă
: tài s n c đnh c aăcôngătyăiăn măt
: dòng ti n t ho tăđ ng c aăcôngătyăiăn măt
: giá tr s sách trên giá th tr ng c a côngătyăiăn măt
: Total Accruals c aăcôngătyăiăn măt
: t ng tài s n c aăcôngătyăiăn măt-1
: ph năd ăc aăph ngătrìnhăh i quy.
Ph n NDA và DAC s đ cătínhănh ăsau:
Và
Chúng tôi ti n hành h i quy chéo theo ngành t ngăn măv i hai mô hình Advanced Jones 1 và Advanced Jonesă2ăđ c tínhăDACăđ i diên cho qu n tr thu nh p c a doanh nghi p.9
B ng 3.1: T ng h p các bi nă c tính qu n tr thu nh p
Bi n qu n tr thu nh p Môăhìnhă căl ng Tác gi đ ngh DAC-A1 Advanced Jones 1
McNichols (2000), Dechow và c ng s (2003), Cohen và c ng s (2005), Chi và Gupta (2009) DAC-A2 Advanced Jones 2
Larcker và Richardson (2003), Cohen và c ng s (2005), Chi và Gupta (2009)
Ngu n: Tác gi t ng h p (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
3.1.1.2. Môăhìnhă cătínhăđnh giá cao
đánhăgiáăm t doanh nghi păđangăđ căđ nh giá cao hay th p chúng tôi s d ng nghiên c u c a RhodesKropf, Robinson, và Viswanathan ậ RKRV (2005). Mô hình RKRVă (2005)ă đnh giá ch y u s d ng t s giá tr th tr ng c a c a công ty (Market Value Of Asset) trên giá tr s sách (Book Value Of Asset) (M/B). Theo RKRV (2005) cho r ng, cách t t nh tăđ căl ng giá tr c a doanh nghi p (True Valuation),V, là s d ng ch s M/Bănh ăsau:
9Cóăhaiăcáchă căl ng mô hình Advanced Jones là s d ng h i quy chu i th i gian và h i quy chéo, theo
Subramanyam (1996), cho r ng vi că căl ng b ngăph ngăphápăh i quy chéo s cho k t qu t tăh năph ngă
Trongăđó:
M: giá tr th tr ng c a công ty.
B: giá tr s sách c a công ty.
V là giá tr c a công ty, hay giá tr th c c a công ty.
: n m b t ph năđ căđ nh giá sai (Misevaluation) và V/B n m b tăcácăc ăh iăt ngă tr ng (Growth Opportunities). L y log c aăph ngătrình (6) cho chúng tôi ph ng trình (7)ănh ăsau:
Trongăđó:ă
m: log c a giá th tr ng c a công ty
b: log c a giá tr s sách c a công ty
v: log c a giá tr th c c a công ty
Trong th tr ng hoàn h o cácănhàăđ uăt ăcóăth bi tăđ căcácăc ăh iăt ngătr ng
trongă t ngă lai,ă lưiă su t chi t kh u, dòng ti n… Lúcă đóă và
t i m i th iăđi m. Ng c l i, n u th tr ng t n t i nh ng b t hoàn h o, thi u thông tin, hay thông tin t nhà qu n lý không s n có thì s n m b t ph n sai l ch trongăđ nh giá c a ln(M/B). Trongătr ng h p này, giá c không ph n ánh giá tr th c và ln(M/V)ăd ngătrongătr ng h păđnh giá cao, âmătrongătr ng h păđ nh giá th p.
, chênh l ch giá tr th tr ng so v i giá tr th t, có th đ c phát sinh t vi c đnh giá sai c a ngành (Industry-Wide Misvaluation) ho c đnh giá sai t cácă đ c đi m c a công ty. Vì v y, v i b t k công ty i t iăn măt,ăđ u có th chia ln(M/B) thành ba thành ph năđ c vi t l iănh ăsau:
Trongăđó:ăjăth hi n cho ngành c a công ty i. :đ c th hi nănh ăm t hàm c a 2 nhóm y u t :
Nhómăcácăđ c tính doanh nghi p, :ăđ i di n cho nh ngăđ căđi m c a công ty
trên báo cáo tài chính.
Nhóm h s căl ng, :ăđ i di n cho các h s căl ng các khiăđ nh giá. ,ăđ i di n cho các h s căl ng dài h n các khiăđ nh giá.
Theo RKRV (2005) ba thành ph n t vi c phân tích t s B/M s n m b t nh ng sai l ch khác nhau trong vi căđ nhăgiá.ăTheoăđó,
Thành ph nă đ uă tiênă trongă ph ngă trìnhă (8), là bi n Firm- Specific Valuation Error - FSVE, th hi n nguyênă nhână đ nh giá sai là do
nh ngăđ căđi m c a công ty so v i ngành, là giá tr doanh nghi p
Thành ph n th hai, là bi n Industry-Level Valuation Error - ILVE, th hi nănguyênănhânăđ nhăgiáăsaiăđ n t sai l ch c a ngành hi n t i so v i giá tr c a ngành trong dài h n.
Thành ph n th 3, là bi n Value-To-Book Ratio - VTB, th hi n s khác bi t trong giá tr dài h n và giá tr s sách, hay log c a giá tr th c trên giá tr s sách, thành ph n này n m b tă c ă h iă t ngă tr ng c a doanh nghi p.
có th s d ng các phân tích t vi c chia tách t s M/B thành 3 thành ph n, chúng ta c n tính toánăđ c các thành ph nătrongăph ngătrình (8) c th đâyălàă và 10.ă tính toán 2 thành ph n trên, chúng ta b tăđ u v iăđ nh
ngh aăv giá tr doanh nghi p ,ăđ cătínhătoánănh ăhi n giá các dòng ti n thu nh p (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
(FCF)ătrongăt ngălai:
Trongăđó: là lãi su t chi t kh u theo th i gian. D aăvàoăýăt ng c a Marshall, chúng ta có th vi t l iăph ngătrìnhă(9a)ănh ăgiáătr s sách c ng v i giá tr kinh t
t ngăthêm.ăNh ăv y, giá tr công ty bây gi đ c tính b ng giá tr s sách c a tài s n
c ng v i thu nh păd ăraă(residual income):
10 Chúng ta c nă că l ng đ có th că l ng ba bi n bi n Firm -
Specific Valuation Error, bi n Industry - Level Valuation Error, bi n
TrongăđóăRIălàăthuănh păd ăra,ăđ căđ nh ngh a nh ăph n giá tr kinh t v tăh năchiă
phíăc ăh i. B ng m tăcáchăđ nhăngh aăkhácă chúng ta có th
vi t l iăph ngătrìnhă(9b) thành:
M t trong nh ngăcáchăđ căl ngăph ngătrìnhă(9c) là s d ng ROE k v ngăt ngă
laiăđ c l y t cácăbáoăcáoăphânătích.ăNh ngăRKRVă(2005)ăđ ngh m t cách ti p c n
m i b ng cách xây d ng lên 3 môăhìnhăđ căl ngăph ngătrìnhă(9c). 3.1.1.2.1. Baămôăhìnhă c tínhăđ nh giá c a RKRV (2005)
Mô hình 1: RKRV (2005) đ a ra hai gi đ nhăchínhăđ xây d ng mô hình 1 trong bài nghiên c u. Th nh t, ROE k v ngăt ng lai là m t hàm tuy n tính v i lãi su t chi t
kh uăt ngălaiă . Th hai, giá tr s sách k v ngăt ngătr ng
v i t căđ khôngăđ iătrongăt ngălai.ăLúcăđó, chúng ta có th căl ngăph ngătrìnhă (9c) qua ph ngătrìnhăsau:
Trongăđó:
: ln giá tr th tr ng c aăcôngătyăiăn măt. Giá tr th tr ng c a công ty b ng giá tr th tr ng c a v n c ph n c ng t ng tài s n tr v n ch s h u.
: ln giá tr s sách hay t ng tài s n côngătyăiăn măt.
Mô hình 2: RKRV (2005) xây d ng mô hình 2 b ng cách n i l ng gi thuy t c a
ph ng trình (9c).ă Theoă đóă cácă ôngă choă r ng không ch có giá tr s sách mà l i nhu n ròng (Net Income ậ NI)ăc ngăcóăvai trò trong vi c tính toán giá tr th tr ng,
t đâyăcácătácăgi đ aăraăgi thuy t: giá tr s sách và thu nh păròngăt ngătr ng v i
t căđ khôngăđ i. Môăhìnhă2ăđ c th hi nănh ăsau:
Trongăđó:
: ln giá tr th tr ng c aăcôngătyăiăn măt.ăGiáătr th tr ng c a công ty b ng giá tr th tr ng c a v n c ph n c ng t ng tài s n tr v n ch s h u.
: ln giá tr s sách hay t ng tài s n côngătyăiăn măt.
: l i nhu năcôngătyăiăn măt.ăDoăl i nhu n có th âm, nên chúng ta s d ng giá tr tuy tăđ i c a l i nhu n . (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Bi n gi , , th hi n khi l i nhu n âm. =1 n u doanh nghi p có NI âm, b ng 0 trong nh ngătr ng h p còn l i. đánhăgiáătácăđ ng c a l i
nhu năâmăđ n giá tr doanh nghi p.
: ph năd ăc aăph ngătrìnhăh i quy.
Mô hình 3: RKRV (2005) thêm vào mô hình 2 bi năđònăb y tài chính nh măđánhăgiáă s khác bi t gi a nh ng doanh nghi p vay n cao ho c th p so v i ngành, theo các tác gi đònăb y có nhăh ng l năđ n chi phí s d ng v năquaăđóă nhăh ngăđ n giá tr th tr ng c a doanh nghi p. Môăhìnhă3ăđ c th hi nănh ăsau:
Trongăđó:
: ln giá tr th tr ng c aăcôngătyăiăn măt.ăGiáătr th tr ng c a công ty b ng giá tr th tr ng c a v n c ph n c ng t ng tài s n tr v n ch s h u.