Tác động của chất lượng lợinhuận đến hiệu quả đầu tư của doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam Chng 1 2 new

MỤC LỤC DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG DANH MỤC BIỂU ĐỒ PHẦN MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Đầu tư hoạt động quan trọng, kích thích phát triển doanh nghiệp tăng trưởng kinh tế Thực đầu tư thông qua dự án đầu tư không tạo điều kiện cho phát triển sở hạ tầng, gia tăng việc làm mà thúc đẩy phát triển thị trường vốn Do đó, việc định đầu tư hay hiệu đầu tư doanh nghiệp không quan trọng với doanh nghiêp mà cịn ảnh hưởng tới kinh tế nói chung Một yếu tố quan trọng tác động tới hiệu đầu tư chất lượng thông tin báo cáo tài chất lượng thơng tin tốt làm giảm rủi ro xảy thông tin bất đối xứng Trong đó, lợi nhuận tiêu thể kết kinh doanh mang tính tổng hợp nhất, , chất lượng lợi nhuận có tác động đến hiệu đầu tư daonh nghiệp Trên giới có nhiều nghiên cứu mối quan hệ chất lượng thông tin báo cáo tài hiệu đầu tư nhà đầu tư thị trường phát triển thị trường Tuy nhiên, chưa có nghiên cứu chất lượng lợi nhuận có tác động đến hiệu đầu tư doanh nghiệp, đặc biệt thị trường cận biên Việt Nam Vì vậy, nhóm nghiên cứu lựa chọn đề tài “ Tác động chất lượng lợi nhuận đến hiệu đầu tư doanh nghiệp niêm yết Việt Nam” làm đề tài nghiên cứu Trong nghiên cứu này, từ việc tiếp thu nghiên cứu trước chất lượng báo cáo tài ảnh hưởng tới việc định đầu tư nhà đầu tư, nhóm tác giả nghiên cứu mối liên hệ chất lượng lợi nhuận tới việc định chủ doanh nghiệp Mục đích nghiên cứu Mục đích nghiên cứu chung nghiên cứu đánh giá tác động chất lượng lợi nhuận đến hiệu đầu tư doanh nghiệp doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam Trong có mục tiêu cụ thể sau: Thứ nhất, đo lường chất lượng lợi nhuận qua tiêu chí đúc rút từ khuôn mẫu, nghiên cứu trước tính bền vững lợi nhuận khả dự báo lợi nhuận tương lai doanh nghiệp Thứ hai, đánh giá mối quan hệ chất lượng lợi nhuận yếu tố đặc điểm doanh ghiệp với hiệu đầu tư mức độ tác động chất lượng lợi nhuận yếu tố lên hiệu đầu tư Thứ ba, xem xét có hay khơng tác động yếu tố đặc điểm công ty tác động lên hiệu đầu tư thông qua việc tác động lên chất lượng lợi nhuận mơ hình cấu trúc đường dẫn Trong q trình nghiên cứu có phân tích nhận xét mức độ ảnh hưởng chất lượng lợi nhuận công bố yếu tố khác đến hiệu đầu tư doanh nghiệo, kết luận ảnh hưởng chất lượng lợi nhuận kế tốn đến hiệu đầu tư cơng ty Câu hỏi nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu khoa học nhằm trả lời câu hỏi nghiên cứu có liên quan bao gồm: Thứ : Chất lượng lợi nhuận gì? Các tiêu sử dụng để đánh giá chất lượng lợi nhuận gì? Thứ hai : Chất lượng lợi nhuận có hữu ích việc dự báo tương lai hay khơng? Câu hỏi nghiên cứu kĩ hai mặt sau: Kiểm định lợi nhuận – Earning persistence doanh nghiệp niêm yết sàn chứng khốn Việt Nam có tính bền vững hay khơng? Lợi nhuận công bố doanh nghiệp niêm yết có khả dự báo luồng tiền tương lai không? Thứ ba, hiệu đầu tư doanh nghiệp xác định dựa tiêu chí nào? Thứ tư, Lợi nhuận kế tốn có ảnh hưởng gi đến hiệu đầu tư doanh nghiệp hay khơng? Thứ năm, có yếu tố tương tác lẫn ảnh hưởng đến hiệu đầu tư doanh nghiệp niêm yết sàn chứng khoán Việt Nam hay không? Phạm vi nghiên cứu Phạm vi không gian: Chất lượng lợi nhuận hiệu đầu tư doanh nghiệp niêm yết Việt Nam Phạm vi thời gian: Nghiên cứu doanh nghiệp giai đoạn 2008- 2017 Phương pháp nghiên cứu Bài nghiên cứu sử dụng phương pháp mô tả hồi quy dựa lý thuyết nghiên cứu trước giới Từ liệu thu thập được, nhóm nghiên cứu phân tích thơng qua sử dụng mơ hình định lượng, mơ tả suy luận Dữ liệu cập nhật từ năm 2008 đến 2017, sử dụng liệu ba báo cáo tài : bảng cân đối kế tốn, báo cáo lưu chuyển tiền tệ báo cáo kết kinh doanh Nhóm nghiên cứu sử dụng mơ hình hồi quy OLS, FEM, REM, GLS SEM, thực chạy mô hình kiểm định phần mềm Stata Kết cấu đề tài Bài nghiên cứu gồm có chương, nội dung chương sau Chương I: Tổng quan nghiên cứu tác động chất lượng lợi nhuận đến hiệu đầu tư doanh nghiệp niêm yết khoảng trống nghiên Chương II: Cơ sở lý luận tác động chất lượng lợi nhuận đến hiệu đầu tư doanh nghiệp niêm yết Chương III: Thực trạng chất lượng lợi nhuận hiệu đầu tư doanh nghiệp niêm yêt Việt Nam Chương IV: Kiểm định thực chứng tác động chất lượng lợi nhuận đến hiệu đầu tư doanh nghiệp niêm yết Việt Nam Chương V: Các khuyến nghị nhằm tăng cường hiệu đầu tư doanh nghiệp niêm yết Việt Nam CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU VỀ TÁC ĐỘNG CỦA CHẤT LƯỢNG LỢI NHUẬN ĐẾN HIỆU QUẢ ĐẦU TƯ CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT VÀ KHOẢNG TRỐNG NGHIÊN CỨU 1.1 Tổng quan nghiên cứu tác động chất lượng lợi nhuận đến trạng thái đầu tư 1.1.1 Các nghiên cứu số nước phát triển phát triển Nội dung 1: Các nghiên cứu chất lượng lợi nhuận Thơng tin kế tốn đóng vai trị quan trọng thiết yếu cơng tác quản lý cấp độ vi vĩ mô, đảm nhận vai trị quản lý nguồn lực thơng tin cho doanh nghiệp Có nhiều đối tượng kinh tế sử dụng thơng tin kế tốn, chất lượng báo cáo tài vấn đề đáng lưu ý Bên cạnh đó, lợi nhuận đánh giá thước đo tổng hợp, phản ánh gần với tình hình tài hoạt động doanh nghiệp Hơn nữa, vào năm 2000 xuất hàng loạt vụ bê bối kế toán hay gian lận kế toán gây nên sụp đổ tập đoàn lớn làm cho chủ thể kinh tế lo ngại chất lượng số cơng bố Vì thế, chất lượng lợi nhuận trở thành mối quan tâm lớn chủ thể bên bên ngồi cơng ty Vậy nên chất lượng lợi nhuận trở nên thu hút nhiều học giả nghiên cứu Các nhà nghiên cứu nhận thấy chất lượng lợi nhuận thuật ngữ mơ hồ Đó lý cho đời nghiên cứu tảng lý thuyết chất lượng lợi nhuận tác giả P Dechow cộng (2010) tổng hợp công phu 300 nghiên cứu chất lượng lợi nhuận tạp chí hàng đầu kế tốn, từ đưa định nghĩa rộng chất lượng lợi nhuận tính hữu ích cho định kinh tế đưa chủ thể đồng thời thước đo chất lượng lợi nhuận gồm nhóm đặc điểm chất lượng lợi nhuận mức độ phản ứng nhà đầu tư xem xét lợi nhuận cơng bố Bên cạnh đó, tác giả cịn bổ sung thêm tiêu chí đánh giá chất lượng lợi nhuận thông qua chứng bên ngồi sai sót thơng tin lợi nhuận báo cáo Ngoài nghiên cứu tảng lý thuyết cịn có nghiên cứu cụ thể chất lượng lợi nhuận nhiều bối cảnh khác Jennifer Francis cộng (2006) kiểm tra ý nghĩa chất lượng lợi nhuận đến thị trường vốn Ý tưởng độ xác thơng tin báo cáo tài ảnh hưởng đến định người tham gia thị trường vốn Nghiên cứu đưa quan điểm yếu tố quy mơ kiểm tốn viên, tính độc lập ban giám đốc quyền sở hữu cấu trúc gây phản hồi chất lượng thu nhập Nói chung, chứng thực nghiệm, nghiên cứu khẳng định có ý nghĩa kinh tế ý nghĩa thống kê chất lượng lợi nhuận lợi nhuận kỳ vọng ảnh hưởng đến việc định phân bổ vốn Beisland, L A., & Mersland, R (2013) nghiên cứu chất lượng lợi nhuận ngành tài vi mơ (microfinance industry) , áp dụng tổng hợp chất lượng lợi nhuận phát triển tài liệu kế toán Các tác giả kết luận lợi nhuận cáo cáo ngành tài vi mơ dường so với lợi nhuận tập đồn khác Tuy nhiên ngành tài vi mơ có điểm số thước đo chất lượng lợi nhuận độ ổn đinh (smoothness) , tính bền vững (persistence) khả dự đoán (predictability) hay số quản trị thu nhập (earrnings managemen) gần tương đương với ngành khác,và kết phù hợp với nghiên cứu trước đo (Dechow Dichev 2002; Francis Smith 2005; Lang et al 2006; Barth cộng 2008; Dichev Tang 2009) Ngồi cịn nhiều nghiên cứu tác động chất lượng lợi nhuận đến chủ thể kinh tế đánh giá chất lượng thu nhập công ty tư nhân Anh Ball, R., & Shivakumar, L (2005) Tuy nhiên phần lớn nhà nghiên cứu thường phân tích nhân tố ảnh hưởng đến chất lượng lợi nhuận mối quan hệ chuyên viên kiểm toán chất lượng lợi nhuận (Balsam, S., Krishnan, J., & Yang, JS (2003), sở hữu gia đình chất lượng lợi nhuận (Wang, D (2006), tác động thị trường cạnh tranh đến chất lượng lợi nhuận (Cheng, P., Man, P., & Yi, CH (2013) Vì thấy nghiên cứu chất lượng lợi nhuận nhánh nghiên cứu học giả, nhà nghiên cứu quan tâm nghiên cứu chất lượng báo cáo tài nói riêng kế tốn tài nói chung Tuy vậy, vấn đề phức tạp nhiều bất cập nên đề tài thu hút cho nhà nghiên cứu tương lai Nội dung 2: Các nghiên cứu hiệu đầu tư Ngày nay, quốc gia ban hành nhiều sách khác để tăng nguồn vốn đầu tư từ nước Một lý quan trọng hoạt động đầu tư góp phần khơng nhỏ việc khuyến khích hoạt động kinh tế, tăng sản lượng quốc gia tiết kiệm ngoại hối chí tăng đầu tư nước ngồi Nói chung, đầu tư hiểu định “hy sinh” tiền để mua tài sản thực tài sản tài với mục đích thu lại lợi nhuận lợi nhuận lớn tương lai (Haming & Basalamah, 2010) Do đó, dự kiến cơng ty sử dụng nguồn lực để đạt hiệu đầu tư tránh điều kiện đầu tư khơng hiệu Chính vậy, việc xem xét ảnh hưởng yếu tố lên hiệu đầu tư doanh nghiệp trở thành vấn đề vô quan trọng, đặc biệt quốc gia phát triển Bởi vậy, từ năm 90 kỷ trước trở lại đây, số nghiên cứu giới phân tích tác động nhân tố hiệu đầu tư Để xác định yếu tố ảnh hưởng đến hiệu đầu tư, nghiên cứu xem xét mối quan hệ hiệu đầu tư với biến tài phi tái doanh nghiệp (Seyed Moosa Mohammadi, 2014) Trong nghiên cứu sử dụng tiêu chất lượng lợi nhuận để đánh giá tác động đến hiệu đầu tư Tuy nhiên, vấn đề chưa đề cập đến nghiên cứu trước Mặt khác, chất lượng lợi nhuận số tóm tắt chất lượng tổng thể báo cáo tài việc cung cấp thông tin cần thiết cho nhà đầu tư đánh giá hiệu hoạt động doanh nghiệp (Earnings Quality, Jennifer Francis, Per Olsson and Katherine Schipper, 2008) Do vậy, nhóm nghiên cứu tổng hợp nghiên cứu liên quan đến chất lượng báo cáo tài làm sở để phân tích tác động chất lượng lợi nhuận đến hiệu đầu tư Nhóm tập trung vào nghiên cứu phân tích mối liên hệ biến phụ thuộc đầu tư (Invest) biến giải thích tiêu tài chất lượng báo cáo tài doanh nghiệp (financial reporting quality), quy mô doanh nghiệp (size), tỷ lệ sử dụng đòn bẩy doanh nghiệp (leverage), tốc độ tăng trưởng doanh thu doanh nghiệp (growth) với tiêu tài cấu trúc sở hữu doanh nghiệp Thứ nhất, tiêu chất lượng lợi nhuận doanh nghiệp Theo nghiên cứu trước cho thấy chất lượng thu nhập mối quan tâm đáng kể người tham gia vào quy trình báo cáo tài Do vậy, nghiên cứu chất lượng báo cáo tài ảnh hưởng đến hiệu đầu tư tảng quan trọng để nghiên cứu ảnh hưởng Do chất lượng báo cáo tài phản ánh tính xác thông tin cung cấp doanh nghiệp Chuẩn mực kế toán khẳng định mục tiêu báo cáo tài mang lại thông tin thiết yếu cho chủ nợ nhà đầu tư tiềm để đưa định đánh giá hợp lý sức khỏe cơng ty Chất lượng thơng tin tài thể thông qua phù hợp độ tin cậy việc tạo nên thơng tin hữu ích cho người định (Hassas Yegane, 2006) Bởi chất lượng báo cáo tài cao giúp giảm bất cân xứng thông tin công ty nhà đầu tư bên (Biddle et Hillary, 2006; Biddle et al; 2009; Ahmed et Duellman, 2011; Bushman et al; 2011; Chen et al; 2011; Xu et al; 2012) Chất lượng báo cáo tài cao cho phép công ty dễ dàng thu hút thêm vốn để mở rộng hoạt động sản xuất kinh doanh cách thể qua dự án có NPV tích cực giảm thiểu vấn đề lựa chọn bất lợi phát hành chứng khoán (điều giảm thiểu đầu tư) Chất lượng báo cáo tài cao hạn chế ban giám đốc tham gia vào hoạt động làm giảm giá trị doanh nghiệp, ví dụ hạn chế đầu tư mức doanh nghiệp dư thừa vốn Điều đạt chất lượng báo cáo tài tốt cho phép công ty ký kết hợp đồng tốt để ngăn chặn đầu tư không hiệu tăng cường khả giám sát định đầu tư ban giám đốc (Biddle, Hilary, & Verdi, 2009) Nếu nhà đầu tư bên nghi ngờ chất lượng thơng tin báo cáo tài thấp, họ có xu hướng khơng đầu tư vào cơng ty, điều hạn chế khả công ty khai thác dự án NPV tích cực tiếp cận với nguồn vốn với chi phí cao gây tình trạng đầu tư hiệu Một nguyên nhân khiến chất lượng báo cáo tài thấp bất cân xứng thơng tin giảm thiểu khả giám sát, quản lý người ngồi làm tăng rủi ro đạo đức Cơ sở lý luận làm sáng tỏ tác động thuận chiều chất lượng báo cáo tài hiệu đầu tư nghiên cứu Asma HOUCIN, Mohamed Chakib Kolsi (2017) Bằng việc sử dụng thông tin 25 công ty niêm yết sàn chứng khoán Tunisian giai đoạn 1997 - 2013 cho chất lượng báo cáo tốt đem lại kết kinh tế quan trọng mặt phân bổ nguồn lực hiệu quả, giúp cải thiện định đầu tư công ty Kết tương đồng với kết luật Chang, Dasgupta Hilary (2009) Bài nghiên cứu đề xuất mơ hình lựa chọn bất lợi dựa kết thực nghiệm cho cơng ty có chất lượng thơng tin tài cao thường có chi phí lựa chọn bất lợi thấp rủi ro thấp nhà cung cấp vốn họ, dễ dàng việc huy động vốn Do đó, chất lượng báo cáo tài giảm lựa chọn bất lợi, tác động đến hiệu đầu tư thông qua việc giảm chi phí tài bên ngồi Với việc tiếp cận với chi, chất lượng báo cáo tài phí tài thấp hơn, nhà quản lý doanh nghiệp có khả bỏ qua khoản đầu tư với NPV dương Cheng, Dhaliwal Zhang cung cấp thêm chứng trực tiếp mối quan hệ nhân chất lượng báo cáo tài hiệu đầu tư Không vậy, bất cân xứng thơng tin giảm thiểu cách cải thiện chất lượng báo cáo tài chính, điều làm tăng khả giám sát quản lý thân hội đồng cổ đông doanh nghiệp để làm giảm đầu tư mức lãng phí (Biddle et Hillary, 2006; Biddle et al; 2009; Ahmed et Duellman, 2011; Bushman et al; 2011; Chen et al; 2011; Xu et al; 2012) Điều đạt hội đồng cổ đơng nắm bắt thơng tin cách xác hơn, giúp tăng khả giám sát hoạt động ban giám đốc, bao gồm người liên quan đến định đầu tư (Ahmed Duellman, 2007b) Watts Zimmerman (1978) lập luận rằng: "một vai trị quan trọng gán cho thơng tin tài buộc ban giám đốc phải hành động lợi ích cổ đơng" Cũng có nguồn tài liệu phong phú (Bushman Smith, 2001, 2003; Lambert, 2001; Sloan, 2001 Ahmed Duelleman, 2007, 2011) chứng minh thơng tin tài đóng vai trị quan trọng việc giảm chi phí đại diện Trên thực tế, cổ đông bầu ra, để theo dõi, giám sát ban giám đốc cách để đánh giá chất lượng hành động ban giám đốc sử dụng thơng tin kế tốn doanh nghiệp Ví dụ, thơng tin kế tốn thường xem nguồn thông tin quan trọng sử dụng ban quản trị để giám sát nhà quản lý (Bushman Smith, 2001) Điều đạt chất lượng báo cáo tài tốt cho phép ký kết hợp đồng tốt để ngăn chặn đầu tư không hiệu tăng cường khả giám sát định đầu tư ban giám đốc (Biddle, Hilary, & Verdi, 2009) Để giải thích cho điều này, Gompers, Ishii Metrick (2003) lập luận cơng ty có quyền cổ đơng mạnh giá trị doanh nghiệp cao hơn, chi tiêu vốn thấp Cùng quan điểm đó, Biddle, Hilary Verdi nghiên cứu cơng ty có chất lượng thơng tin kế toán cao hơn, bị phát sai lệch so với mức đầu tư dự đoán xong cho thấy chế liên kết chặt chẽ chất lượng báo cáo hiệu đầu tư giảm ma sát rủi ro đạo đức lựa chọn bất lợi cản trở đầu tư hiệu Theo kinh nghiệm, tài liệu trước tìm thấy chứng cho thấy chất lượng báo cáo tài thấp làm tăng mức độ sai lệch thơng tin sử dụng thông tin hiệu ban giám đốc (McNichols Stubben, 2008), đặc biệt nhà quản lý tích cực tăng tích lũy Biddle et al; (2009) xem xét công ty niêm yết Hoa Kỳ Chen et al; (2011) nghiên cứu doanh nghiệp tư nhân từ thị trường ảnh hưởng FRQ đến hiệu đầu tư cho FRQ cao giúp công ty đầu tư mức giảm mức đầu tư Nhìn chung nghiên cứu trước cho thấy báo cáo tài chất lượng cao tăng cường hiệu đầu tư cách giảm thiểu bất cân xứng thông tin gây xung đột kinh tế rủi ro đạo đức lựa chọn bất lợi (ví dụ, Leuz Verrecchia, 2000; Bushman Smith, 2001; Verrecchia, 2001) Ví dụ, cổ đông sử dụng để thông tin báo cáo tài sử dụng để giám sát nhà quản lý (ví dụ: Bushman Smith, 2001; Lambert, 2001) tạo thành nguồn thông tin quan trọng cụ thể cho nhà đầu tư (ví dụ, Bushman Indjejikian, 1993; Holmstrom Tirole, 1993; Kanodia Lee, 1998) Nếu báo cáo tài chất lượng cao làm tăng khả cổ đông việc giám sát hoạt động đầu tư người quản lý, kết hợp với hiệu đầu tư cách giảm rủi ro đạo đức Tuy nhiên, Aulia, D., & Siregar, S V (2018) cho chất lượng báo cáo tài khơng ảnh hưởng đến hiệu đầu tư Điều chất lượng báo cáo tài khơng có hiệu lực trường hợp đầu tư mức Trong điều kiện này, chất lượng báo cáo tài khơng thể giảm thiểu xuất đầu tư mức ảnh hưởng mạnh mẽ vấn đề lý thuyết đại diện Mặt khác, chất lượng báo cáo tài lại có tác động tích cực đáng kể điều kiện đầu tư mức, điều có nghĩa chất lượng báo cáo tài làm giảm xuất đầu tư mức sử dụng để thu hút quỹ bên ngồi để cơng ty tránh điều kiện đầu tư mức Thứ hai, tiêu quy mô doanh nghiệp Nghiên cứu quy mô doanh nghiệp ảnh hưởng đến hiệu đầu tư, Sajjadi cộng (2009) thực nghiên cứu có tiêu đề “Điều tra tác động đặc điểm phi tài đến chất lượng báo cáo tài cơng ty niêm yết Sàn giao dịch chứng khốn Tehran” kết luận quy mơ cơng ty có mối quan hệ tích cực với hiệu đầu tư Ngược lại, nghiên cứu Watts & Zimmerman, 1990 cho thấy cơng ty lớn có nhiều khả thích hoạt động rối loạn xuống, khả tăng kiểm sốt phủ cơng ty lớn có nhiều lợi nhuận (Watts & Zimmerman, 1990) Nghiên cứu khẳng định quy mơ doanh nghiệp có mối quan hệ ngược chiều với hiệu đầu tư Những kết phù hợp với kết nghiên cứu thực Gomariz Ballesta (2014) Thứ ba, tiêu tốc độ tăng trưởng Anthony Ramesh (1992) cho tăng trưởng công ty có tác động tích cực đến hiệu đầu tư Những kết phù hợp với kết nghiên cứu thực Feng Chen (2010) người khác Sajjadi cộng (2009) đưa kết luận tương tự mối quan hệ Khi nghiên cứu giả thuyết biến độc lập biến kiếm soát với biến phụ thuộc (hiệu đầu tư công ty niêm yết Sàn giao dịch chứng khoán Tehran từ năm 2009 đến 2012), nghiên cứu cho thấy hội tăng trưởng ảnh hưởng đến mối quan hệ chất lượng báo cáo tài hiệu đầu tư Thứ tư, tiêu mức độ sử dụng đòn bẩy Watts Zimmerman (1990) khẳng định địn bẩy có mối liên hệ tiêu cực với hiệu đầu tư có nhiều khả tham gia vào hoạt động hội thao túng để tránh vi phạm hợp đồng nợ Myers (1997) cho thấy công ty có địn bẩy cao có khả gặp phải vấn đề nợ mức buộc họ phải đầu tư mức Tuy nhiên, Harvey & cộng (2004) đưa kết luận ngược lại gia tăng đòn bẩy tài giúp doanh nghiệp hoạt động hiệu giảm chi phí đại diện Hơn nữa, nghiên cứu Weill (2008), Berger Bonaccorsi di Patti (2006) kết luận tỷ lệ nợ cấu trúc vốn có tác động tích cực giúp doanh nghiệp hoạt động tốt Thứ năm, tiêu cấu trúc sở hữu John S Earle (1998) cho tỷ lệ sở hữu nhà nước hiệu hoạt động cơng ty có mối quan hệ thuận chiều thị trường Nga Ferreira Matos (2008) khẳng định cơng ty có tỷ lệ sở hữu tổ chức cao có chi phí vốn thấp định giá cao hơn, cho thấy quyền sở hữu tổ chức giảm thiểu đầu tư mức Bên cạnh đó, có nghiên cứu đưa kết luận trái ngược Ảnh hưởng lại có kết ngược chiều không rõ rệt thị trường Trung Quốc (Xu,X.,&wang, Y., 1999).Stijin Claessens Simeon Djankov (1999), Oskar Kowalewski đồng nghiệp (2013) Ba Lan đưa kết luận nhà đầu tư nước với kinh nghiệm cao giúp cho hiệu hoạt động doanh nghiệp tăng lên đáng kể Stijin Claessens Simeon Djankov (1999), Chen (2012) cho doanh nghiệp có sở hữu chi phối (tập trung) làm tăng hiệu hoạt động doanh nghiệp Đối với sở hữu nhà nước, nhiều nghiên cứu sở hữu nhà nước chi phối tác động tiêu cực tới hiệu hoạt động doanh nghiệp Các nghiên cứu Sun, 10 Theo Biddle cộng (2009), độ lệch so với đầu tư dự kiến (giá trị phần dư) tiêu chuẩn cho đầu tư không hiệu Giá trị phần dư âm biểu đầu tư mức ngược lại, giá trị phần dư dương biểu đầu tư mức Nội dung 2: Biến độc lập (Chất lượng lợi nhuận) Để đo lường chất lượng lợi nhuận, nhóm nghiên cứu kết hợp hai tiêu: tính bền vững (persistence) khả dự báo (predictability) chất lượng lợi nhuận Khả dự báo chất lượng lợi nhuận: Để đo lường khả dự báo chất lượng lợi nhuận, nhóm nghiên cứu sử dụng mơ hình theo Beisland (2013) với số liệu từ năm 2008 đến 2017 doanh nghiệp niêm yết sàn HSX HNX Mơ hình ước lượng sau: Earnings i,t = β0 + β1 Earnings i,t-1 + εi,t Trong đó: Earnings i,t Lợi nhuận sau thuế công ty i năm t Earnings i,t-1 Lợi nhuận sau thuế công ty i năm t – ei,t: giá trị phần dư mơ hình Ước lượng mơ hình trên, tiêu khả dự đốn lợi nhuận đánh giá thông qua R2 mơ hình Tính bền vững chất lượng lợi nhuận: Nhóm nghiên cứu đánh giá độ ổn định lợi nhuận theo Leuz cộng (2003) thông qua tỷ lệ độ lệch chuẩn lợi nhuận độ lệch chuẩn dịng tiền hoạt động: Trong : Persistence độ ổn định std.Earnings độ lệch chuẩn Lợi nhuận sau thuế std.CFO độ lệch chuẩn dòng tiền hoạt động kinh doanh Nội dung 3: Biến kiểm sốt Để thúc đẩy mơ hình, biến kiểm sốt mơ hình quy mô doanh nghiệp, tốc độ tăng trưởng doanh thu, tỷ lệ sử dụng đòn bẩy doanh nghiệp tỷ lệ sở hữu nhà nước doanh nghiệp Quy mô doanh nghiệp đo logarit tổng tài sản, tỷ lệ sử dụng đòn bẩy đo tỷ lệ tổng nợ so với tổng tài sản, tốc độ tăng trưởng doanh thu đo công thức: 60 4.1.3.2 Mơ hình Mơ hình kiểm định Dựa vào nghiên cứu có liên quan tác động chất lượng báo cáo tài đến hiệu đầu tư doanh nghiệp, nghiên cứu đo lường ảnh hưởng chất lượng lợi nhuận đến hiệu đầu tư doanh nghiệp tác động nhân tố quy mơ doanh nghiệp, địn bẩy tài chính, cấu trúc sở hữu tốc độ tăng trưởng doanh thu đến hiệu đầu tư với vai trị biến kiểm sốt mơ hình Dựa giả thuyết đưa ra, nhóm nghiên cứu đề nghị mơ hình hồi quy để kiểm định giả thuyết có dạng sau: Mơ hình 1(a) Mơ hình 2(a) Bảng 4.1 Bảng tên biến mơ hình Chiều ảnh Tên biến Tính khơng Loại biến Mã biến Cách đo lường tư Tính bền Độc lập INVEST IE giá trị phần dư mơ hình vững Khả dự Phụ thuộc PERSIS std.dev(earning)/std.dev(CFO) báo Phụ thuộc PERDIC phần dư từ mơ hình hưởng hiệu đầu Tỷ lệ sở hữu nhà nước : Tổng đầu tư Sở hữu nhà nước vốn nhà nước/Tổng vốn chủ sở hữu Phụ thuộc Phụ thuộc SIZE Tỷ lệ đòn bẩy + LV + sản: Ln( tổng tài sản) Tỷ lệ sử dụng nợ : Nợ phải trả/Tổng tài Phụ thuộc + STATE Quy mô doanh nghiệp theo tổng tài Quy mô - sản 61 _ Tốc độ tăng trưởng doanh thu : (Doanh thu kì t- Doanh thu kì t-1 )/Doanh thu kì Tăng trưởng doanh thu Phụ thuộc GROWT _ t-1 Nguồn: Tác giả tổng hợp Sơ đồ thể mối quan hệ yếu tố mơ hình Sơ đồ Nguồn: Tác giả tổng hợp Sơ đồ2 Nguồn: Tác giả tổng hợp 4.1.3.3 Mô hinh SEM 62 Khi xem xét nhân tố chất lượng lợi nhuận, quy mô doanh nghiệp, tốc độ tăng trưởng doanh thu, tỷ lệ sử dụng đòn bẩy doanh nghiệp tỷ lệ sở hữu nhà nước doanh nghiệp ảnh hưởng đến hiệu đầu tư, q trình thực nghiệm có nhiều nghiên cứu nhân tố có mối quan hệ ảnh hưởng đến Do đó, mục tiêu nghiên cứu xem xét ảnh hưởng biến kiểm soát ảnh hưởng đến chất lượng lợi nhuận doanh nghiệp Vì vậy, mơ hình nghiên cứu xây dựng dựa mơ hình cấu trúc đường dẫn sau: 4.1.4 Giả thuyết nghiên cứu Dựa sở lý thuyết tổng quan nghiên cứu hai chương đầu tiên, nhóm nghiên cứu đưa giả thuyết nghiên cứu sau : Về tính bền vững lợi nhuận Theo bảng tổng hợp biến đo lường chất lượng lợi nhuận xây dựng chương 2, tính bền vững lợi nhuận xem xét độ ổn định lợi nhuận Các tiêu tài nguồn thơng tin để nhà đầu tư tiếp cận với tình hình hoạt động công ty để định đầu tư Thơng tin kế tốn chất lượng vấn đề thông tin bất cân xứng giảm đi, từ vấn đề đầu tư khơng hiệu cải thiện Lợi nhuận có tính ổn định cao cơng ty huy động nguồn vốn lớn từ nhà đầu tư, từ đầu tư vào dự án có NPV dương, giảm thiểu đầu tư mức Giả thuyết 1(H1) : Tính bền vững lợi nhuận tác động ngược chiều tới tính khơng hiệu đầu tư doanh nghiệp Về khả dự báo lợi nhuận Người sử dụng thông tin kế toán gồm nhà quản trị, chủ sở hữu nhà đầu tư bên dành quan tâm lớn đến khả dự báo lợi nhuận Khi khả dự báo lợi nhuận tăng lên, nhà quản lý nắm xu hướng tăng, giảm lợi nhuận Tuy nhiên, điều lại không thực cải thiện việc đầu tư không hiệu Việc thông tin lợi nhuận phản ánh nhiều xu hướng lợi nhuận khiến nhà quản lý điều chỉnh hoạt động theo xu hướng mà bỏ qua diễn biến thị trường, bỏ qua dự án tốt, làm tăng đầu tư mức Giả thuyết 2(H2): Khả dự báo tác động thuận chiều tới tính khơng hiệu đầu tư doanh nghiệp Về cấu trúc sở hữu doanh nghiệp 63 Các nghiên cứu trước cho có mối liên hệ tiêu cực tỷ lệ sở hữu vốn nhà nước với hiệu đầu tư doanh nghiệp Vấn đề chi phí đại diện xuất nhiều cơng ty có vốn sở hữu nhà nhà nước Maria Maber Thomas Andersson (1999) nhà quản lý thay tối đa hóa lợi ích cho cổ đơng lại gia tăng tư lợi cá nhân, đầu tư vào dự án khơng tốt bỏ qua dự án tốt, tạo nên đầu tư mức đầu tư mức ( Jiang et al., 2009) cho nhà quản lý doanh nghiệp nhà nước có khả tư lợi cá nhân cao họ bổ nhiệm quyền kỹ thuật phi thị trường Đồng thời, doanh nghiệp có vốn đầu tư nhà nước cao dễ dàng nhận trợ giúp nhà nước có khó khăn tài chính, nhà quản lý quan tâm đến rủi ro tăng cường đầu tư hơn, dễ dẫn đến đầu tư mức Giả thuyết 3(H3): Sở hữu nhà nước tác động thuận chiều với tính không hiệu đầu tư doanh nghiệp Về quy mô doanh nghiệp Quy mô doanh nghiệp phản ánh mặt lượng tình hình sản xuất kinh doanh doanh nghiệp thông qua tiêu tổng tài sản (Rosenberg & Perry, 1978; N.V.Trọng & Đ.T.Hiệp, 2015) Các công ty lớn thường gặp phải vấn đề chi phí trị, nghĩa doanh nghiệp mở rộng quy mơ gặp phải kiểm sốt nhiều từ phủ(Watt Zimmerman(1990) Hơn nữa, doanh nghiệp quy mơ lớn thường có sẵn sang nguồn tiền cung ứng, dễ dẫn tới tình trạng đầu tư mức so với công ty nhỏ có nguồn tiền hạn chế cẩn trọng định đầu tư Giả thuyết 4(H4): Quy mơ có tác động thuận chiều với tính khơng hiệu đầu tư Về tỷ lệ sử dụng đòn bẩy Sử dụng địn bẩy tài với cấu hợp lý có tác động tích cực tới doanh nghiệp Lợi ích từ việc sử dụng nợ doanh nghiệp tận dụng chắn thuế Các doanh nghiệp sử dụng nợ phải chịu giám sát chặt chẽ từ phủ chủ nợ bị ràng buộc từ điều khoản hợp đồng vay nợ Vì vậy, nhà quản lý thường nỗ lực gia tăng lợi nhuận để đáp ứng yêu cầu pháp lý, trả lãi gốc cho chủ nợ Họ tích cực nâng cao hiệu hoạt động cơng ty nhằm giữ tỷ lệ đòn bẩy mức hợp lý, tránh việc vay nợ mức chi phí vốn tối ưu để khơng gặp phải khó khăn tài chính, dẫn đến phá sản Như vậy, đầu tư mức mức hạn chế 64 Giả thuyết 5(H5): Tỷ lệ sử dụng địn bẩy tài nghịch chiều với tính khơng hiệu đầu tư Về tăng trưởng doanh thu Các doanh nghiệp có tăng trưởng doanh thu ổn định cho thấy tiềm lực mở rộng sản xuất kinh doanh DN từ gia tăng lợi nhuận cho chủ sở hữu Trong q trình mở rộng quy mơ kinh doanh, doanh nghiệp thực dự án đầu tư tìm cách gia tăng lợi nhuận thơng qua việc đầu tư vào dự án tốt, có NPV dương Giả thuyết 6(H6): Tăng trưởng doanh thu tác động nghịch chiều đến tính khơng hiệu đầu tư 4.2 Kết phân tích 4.2.1 Thống kê mơ tả chuỗi liệu Bảng thống kê mô tả biến mơ hình Các biến Số Trung bình Độ lệch chuẩn quan Giá trị nhỏ Giá trị lớn nhất sát INVEST 4528 171,439,407, 2,236,236,213,5 347 29 - 155,643,737,000,0 1,580,663,3 00 01 PERSIS 5766 0.9755288 1.594099 0.0111964 6.319385 PREDIC 6822 0.8443844 0.4761845 -0.0223309 1.2922 STATE 5421 0.2386565 0.2385283 0.658 SIZE 6722 27.01361 1.46393 24.473 30.065 LV 6722 0.502233 0.2243977 0.101 0.86 GROWT 5773 0.1781025 0.4286033 -0.465 1.381 H (Nguồn: Tác giả tính tốn dựa liệu Stockplus phần mềm thống kê Stata) Về giá trị đầu tư, tổng đầu tư doanh nghiệp niêm yết sàn chứng khoán HoSE HNX giai đoạn 2008- 2017 có giá trị trung bình 171.4 tỷ đồng , mức thấp -1.58 tỷ đồng cao 155643 tỷ đồng Ngoài hệ số biến thiên 65 (CV= độ lệch chuẩn/ trung bình) khoảng 11.5 cho thấy mức độ phân tán cao, mức độ chênh lệch tổng đầu tư doanh nghiệp lớn Về quy mô tài doanh nghiệp, trung bình ngành kinh tế có quy mơ lớn, xét góc độ tổng tài sản Như kết thống kê mô tả trên, Ln (tổng tài sản) có giá trị trung bình 27.01, thấp đạt 24.47 Như thấy tổng tài sản bình quân doanh nghiệp vào khoảng 537.4 tỷ đồng, thuộc loại có quy mơ lớn; thấp khoảng 42.38 tỷ đồng Biểu đồ : Cơ cấu DN niêm yết theo quy mô tổng tài sản Về cấu sở hữu nhà nước, doanh nghiệp có tỷ lệ vốn nhà nước trung bình 23.87%, bao gồm từ cơng ty khơng có sở hữu nhà nước đến cao nhà nước chiếm tới 65.8% Độ lệch chuẩn tiêu 23.85% mức cao, mức độ chênh lệch so với giá trị kì vọng doanh nghiệp lớn Về tỷ lệ sử dụng đòn bẩy, tỷ lệ sử dụng đòn bẩy trung bình doanh nghiệp niêm yết 0.502%, với giá trị lớn 86% thấp 10.1% Độ lệch chuẩn tỷ lệ sử dụng đòn bẩy 22.439%, CV= 0.4468 Với giá trị hệ số biến thiên này, thấy khoảng cách giá trị LV cao thấp ngắn, phản ánh độ phân tán tiêu đòn bẩy thấp Về tốc độ tăng trưởng doanh thu, giá trị trung bình tốc độ tăng trưởng doanh thu 17.8%, với tốc độ tăng cao 138% thấp giảm 46.5% Độ lệch chuẩn tiêu tốc độ tăng trưởng 42.86% cao cho thấy mức độ biến động phân tán quanh giá trị trung bình cao, có nganh đặc thù với mức tăng trưởng đột biến so với trung bình ngành khác Về tính bền vững lợi nhuận, giá trị tính bền vững lợi nhuận kì vọng mức 0.976 với độ lệch chuẩn lên đến 2046203 Khoảng dao động tiêu cungx cao giá trij thấp -0.112 cao lên đến 6319385 Về khả dự báo lợi nhuận, giá trị trung bình 0.844, với độ lệch chuẩn 0.476 Bảng ?: Ma trận hệ số tương quan biến độc lập mơ hình PERSI S PERSIS PREDIC -0.2825 GROW PREDIC STATE SIZE 66 LV T STATE -0.0043 -0.0233 SIZE 0.0154 0.0083 -0.0354 LV -0.1001 -0.0052 0.0971 0.3231 GROWT 0.0142 0.0281 -0.1160 0.0996 0.0505 (Nguồn: Tác giả tính tốn dựa liệu Stoxplus phần mềm Stata) Bảng ? thể tương quan nhân tố thấp Trong đó, hệ số tương quan Size Leverage 0.323, Leverage Persis -0.1001 cao Điều cho thấy nhân tố mối liên hệ chặt chẽ với có tính độc lập cao Mục đích kiểm tra mối tương quan chặt chẽ biến độc lập biến phụ thuộc để loại bớt nhân tố dẫn đến tượng đa cộng tuyến trước chạy mơ hình hồi quy Hệ số tương quan biến độc lập mơ hình khơng có cặp lớn 0,8 có khả xảy tượng đa cộng tuyến 4.2.2 Lựa chọn mơ hình 4.2.2.1 Lựa chọn mơ hình Hồi quy mơ hình 1: Nhóm nghiên cứu so sánh lựa chọn mơ hình phù hợp để hồi quy biến phụ thuộc INVEST theo PERSIS mơ hình: OLS(Phương pháp bình phương nhỏ nhất) , REM(Mơ hình tác động ngẫu nhiên) , FEM(Mơ hình tác động cố định) Để xem xét, lựa chọn mơ hình phù hợp phương pháp hồi quy trên, nhóm sử dụng kiểm định F kiểm định Hausman Bảng : Kết hồi quy mơ hình Mơ hình OLS PERSIS STATE SIZE LV GROWT _cons -0.0215** [-2.10] -0.000618*** [-4.16] 0.00103*** [34.01] -0.00216*** [-13.91] -0.000309*** [-7.57] -26.82*** [-33.23] Mô hình FEM -0.0214** [-2.08] -0.000588*** [-2.83] 0.000905*** [17.96] -0.00140*** [-7.21] -0.000333*** [-8.08] -23.71*** [-17.53] 67 Mơ hình REM -0.0215** [-2.10] -0.000618*** [-4.16] 0.00103*** [34.01] -0.00216*** [-13.91] -0.000309*** [-7.57] -26.82*** [-33.23] Mơ hình GLS -0.0284** [-1.96] -0.000585*** [-5.83] 0.00110*** [60.34] -0.00299*** [-26.18] -0.000217*** [-3.68] -28.13*** [-58.61] N R-sq 3906 3906 0.116 3906 3906 F(5,3257) = Kiểm định F 85.49 Prob > F = 0.0000 Kiểm định LM Wald chi2(5) Wald chi2(5) Wald chi2(5) = 1272.32 = 1272.32 = 3800.41 Prob > chi2 Prob > chi2 Prob > chi2 = = 0.0000 = 0.0000 chi2(5) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(- Kiểm định 0.0000 1)](b-B) Hausman = 45.02 0.0000 6.3e+06 0.0000 23.638 0.0016 Prob>chi2 = Modified Wald chi2 (644) = Prob>chi2 = test F( 1, 506) = Wooldridge test Prob > F = t statistics in brackets * p F Kiểm định F = 0.0000 Kiểm định LM Wald Wald Wald chi2(5) chi2(5) chi2(5) = = = 1302.20 Prob > 1302.20 Prob > 3925.22 Prob > chi2 = 0.0000 Kiểm định Hausman chi2 = chi2 = 0.0000 chi2(5) = (b-B)'[(V_bV_B)^(-1)](b-B) = 71 0.0000 46.44 Prob>chi2 = 0.0000 chi2 (644) = 3.9e+06 Prob>chi2 = 0.0000 F( 1, 511) = Modified Wald test Wooldridge test 26.510 Prob > F = 0.0016 t statistics in brackets * p