Những yếu tố tài chính ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp niêm yết tại việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH ÂU THÙY LINH NHỮNG YẾU TỐ TÀI CHÍNH ẢNH HƯỞNG ĐẾN VIỆC NẮM GIỮ TIỀN MẶT CỦA DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh – 2019 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH ÂU THÙY LINH NHỮNG YẾU TỐ TÀI CHÍNH ẢNH HƯỞNG ĐẾN VIỆC NẮM GIỮ TIỀN MẶT CỦA DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng (Hướng ứng dụng) Mã số: 8340201 NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS LÊ ĐẠT CHÍ TP Hồ Chí Minh – 2019 LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu riêng tơi hướng dẫn TS Lê Đạt Chí Các liệu nghiên cứu sử dụng cho luận văn có nguồn gốc cơng bố Các kết thu luận tự phân tích cách trung thực, khách quan theo số liệu thực tế chưa công bố nghiên cứu khác TP Hồ Chí Minh, ngày 10 tháng 06 năm 2019 Tác giả Âu Thùy Linh MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC BẢNG SỬ DỤNG DANH MỤC CÁC ĐỒ THỊ DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT SỬ DỤNG TÓM TẮT ABSTRACT CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU CHƯƠNG 2: KHUNG LÝ THUYẾT VÀ BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM 2.1 Khung lý thuyết 2.1.1 Lý thuyết đánh đổi 2.1.2 Lý thuyết trật tự phân hạng 2.1.3 Lý thuyết dòng tiền tự 2.2 Các nghiên cứu liên quan 11 2.2.1 Các nghiên cứu quốc tế 11 2.2.2 Các nghiên cứu Việt Nam 15 2.3 Bảng tổng hợp kết từ chứng thực nghiệm 18 2.4 Những yếu tố gây ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền 21 2.4.1 Quy mô doanh nghiệp 21 2.4.2 Khả sinh lời 21 2.4.3 Địn bẩy tài 21 2.4.4 Tài sản khoản thay 22 2.4.5 Chi trả cổ tức 23 CHƯƠNG 3: DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 24 3.1 Dữ liệu nghiên cứu 24 3.2 Mơ hình nghiên cứu 24 3.3 Mô tả biến đo lường 24 3.3.1 Biến phụ thuộc 24 3.3.2 Các biến độc lập 25 3.3.3 Tổng hợp kỳ vọng tác động biến độc lập đến tỷ lệ tiền mặt nắm giữ 26 3.4 Phương pháp kiểm định mơ hình 28 3.5 Thống kê mô tả 30 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 32 4.1 Tổng hợp kết từ liệu nghiên cứu với công ty Việt Nam 32 4.2 Tổng quan tác động nhân tố đến tiền mặt nắm giữ công ty niêm yết Việt Nam giai đoạn từ năm 2013 đến năm 2018 35 4.3 Tác động yếu tố tài đến tỷ lệ nắm giữ tiền mặt xem xét theo lĩnh vực kinh doanh doanh nghiệp 40 4.4 Tác động yếu tố tài đến tỷ lệ nắm giữ tiền mặt xem xét theo thời gian hoạt động doanh nghiệp 42 4.5 Phân tích mối tương quan đa cộng tuyến biến nghiên cứu 44 4.6 Kết nghiên cứu 45 4.6.1 Kết hồi quy mơ hình OLS 45 4.6.2 Kết hồi quy mơ hình tác động cố định (fixed-effects) 46 4.6.3 Kết hồi quy mơ hình tác động ngẫu nhiên (random-effects) 48 4.6.4 Kiểm định Hausman test 49 4.6.5 Phân tích kết hồi quy 49 4.6.6 Kết hồi quy nhóm doanh nghiệp có tỷ lệ nắm giữ tiền mặt lớn (phân chia theo lĩnh vực kinh doanh thời gian hoạt động) 51 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ ỨNG DỤNG 53 5.1 Kết luận từ nghiên cứu 53 5.2 Hạn chế nghiên cứu 54 5.3 Hàm ý quản trị cho doanh nghiệp 54 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC BẢNG SỬ DỤNG Bảng 2.1 Bảng tổng hợp kỳ vọng yếu tố ba lý thuyết 10 Bảng 2.2 Tổng hợp từ chứng thực nghiệm 18 Bảng 3.1 Tổng hợp kỳ vọng tác động biến nghiên cứu 26 Bảng 3.2 Kết thống kê mô tả biến 30 Bảng 4.1 So sánh kết liệu thu thập nghiên cứu Najjar (2013) 32 Bảng 4.2 Kết phân tích tương quan 45 Bảng 4.3 Kết hồi quy từ mơ hình OLS 46 Bảng 4.4 Kết hồi quy từ mơ hình fixed-effects 47 Bảng 4.5 Kết hồi quy từ mơ hình random-effects 48 Bảng 4.6 So sánh kỳ vọng kết hồi quy biến nghiên cứu 49 DANH MỤC CÁC ĐỒ THỊ Đồ thị 4.1 Tổng hợp tỷ lệ nắm giữ tiền mặt trung bình yếu tố tài liên quan Việt Nam quốc gia khác 33 Đồ thị 4.2 Số liệu tỷ lệ đòn bẩy tỷ lệ tiền mặt nắm giữ bình quân Việt Nam năm 2013-2018 35 Đồ thị 4.3 Số liệu tỷ lệ chi trả cổ tức tỷ lệ tiền mặt nắm giữ bình qn cơng ty Việt Nam năm 2013-2018 36 Đồ thị 4.4 Số liệu tỷ suất sinh lợi vốn chủ sở hữu tỷ lệ tiền mặt nắm giữ bình quân công ty Việt Nam năm 2013-2018 37 Đồ thị 4.5 Số liệu tỷ lệ khoản tỷ lệ tiền mặt nắm giữ bình qn cơng ty Việt Nam 38 Đồ thị 4.6 Số liệu quy mô doanh nghiệp tỷ lệ tiền mặt nắm giữ bình qn cơng ty Việt Nam năm 2013-2018 39 Đồ thị 4.7 Tỷ lệ tiền mặt CASH trung bình doanh nghiệp Việt Nam theo lĩnh vực kinh doanh 40 Đồ thị 4.8 Tổng hợp số liệu yếu tố tài tỷ lệ tiền mặt theo lĩnh vực kinh doanh 41 Đồ thị 4.9 Tỷ lệ tiền mặt nắm giữ trung bình doanh nghiệp Việt Nam theo thời gian hoạt động 42 Đồ thị 4.10 Tác động nhân tố tài đến tỷ lệ nắm giữ tiền mặt xét theo thời gian hoạt động 43 DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT SỬ DỤNG EMU Liên minh Kinh tế Tiền tệ Châu Âu GDP Tổng sản phẩm quốc nội NPV Giá trị HNX Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội HOSE Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh OLS Phương pháp bình phương nhỏ R&D Nghiên cứu phát triển VIF Nhân tử phóng đại phương sai TĨM TẮT Bài nghiên cứu phân tích yếu tố tài tác động đến mức độ nắm giữ tiền mặt công ty khơng thuộc lĩnh vực tài niêm yết Việt Nam giai đoạn từ năm 2013 đến năm 2018 Kết tác giả thu thập cho thấy tỷ lệ tiền tổng tài sản trung bình doanh nghiệp Việt Nam 1188 mẫu nghiên cứu gồm 198 công ty khoảng từ 11,36% đến 15,11% biến động không lớn thời gian nghiên cứu Tác giả xem xét tác động biến phụ thuộc đến tỷ lệ tiền mặt nắm giữ từ chứng minh cấu trúc vốn, sách cổ tức, khả sinh lợi, quy mô doanh nghiệp nhân tố quan trọng giúp doanh nghiệp xác định mức độ tiền mặt cần nắm giữ Số liệu khả sinh lời vốn chủ sở hữu có quan hệ chiều với tỷ lệ tiền mặt hệ số nợ, tỷ lệ khoản, tỷ lệ chi cổ tức hệ số quy mô công ty cho thấy mối tương quan trái chiều với tỷ lệ tiền mặt nắm giữ doanh nghiệp Việt Nam Ngoài ra, tác giả phân chia 198 doanh nghiệp liệu theo lĩnh vực kinh doanh thời gian hoạt động để phân tích ảnh hưởng lĩnh vực kinh doanh thời gian hoạt động kinh doanh đến yếu tố tài tác động đến tỷ lệ tiền mặt doanh nghiệp nắm giữ Các kết từ liệu nghiên cứu cho thấy đặc thù từ lĩnh vực kinh doanh doanh nghiệp góp phần làm thay đổi lượng tiền cần nắm giữ để đáp ứng nhu cầu đầu tư phịng ngừa rủi ro xảy kinh doanh Những doanh nghiệp có thời gian hoạt động lâu dài tận dụng uy tín lợi thị trường vốn nên tích lũy tiền mặt so với doanh nghiệp lại tốn khuyến khích doanh nghiệp giữ lại nhiều tiền mặt Đồng thời nghiên cứu Rajan Zingales (1995) cơng ty lớn có xác suất gặp phải kiệt quệ tài nhỏ nhờ vào việc đa dạng hóa Những lập luận thể mối liên hệ trái chiều quy mơ doanh nghiệp việc nắm giữ tiền Dịng tiền Theo nghiên cứu vào năm 1998 Kim cộng sự, dịng tiền cung cấp khoản xem thay cho tiền mặt Do đó, tác giả kỳ vọng mối quan hệ ngược chiều dòng tiền lượng tiền mặt nắm giữ Sự khơng chắn dịng tiền Các doanh nghiệp phải đối phó với nguy thiếu hụt tiền mặt nhiều có dịng tiền nhiều biến động suy giảm dịng tiền cách khơng lường trước Do đó, khơng chắn dịng tiền có tác động trái chiều với việc nắm giữ tiền Kỳ hạn nợ Sự ảnh hưởng kỳ hạn nợ nắm giữ tiền chưa rõ ràng Những cơng ty có nguồn vốn phụ thuộc đa phần vào nợ vay ngắn hạn định kỳ phải đàm phán lại điều khoản tín dụng gặp rủi ro gặp khó khăn tài họ gặp phải khó khăn việc gia hạn hạn mức tín dụng Do đó, biến số khác cố định, tác giả dự đoán kỳ hạn nợ có liên hệ trái chiều đến tiền mặt nắm giữ Trái lại, Barclay Smith (1995) cho thấy cơng ty có rủi ro tín dụng mức cao thấp phát hành nhiều nợ ngắn hạn cơng ty có rủi ro tín dụng mức trung bình lựa chọn phát hành nợ dài hạn Tuy nhiên, doanh nghiệp có xếp hạng tín dụng cao nắm giữ tiền mặt nhờ vào khả tiếp cận nợ vay tốt doanh nghiệp điều khiến cho mối quan hệ kỳ hạn nợ việc nắm giữ tiền quan hệ chiều 2.1.2 Lý thuyết trật tự phân hạng Lý thuyết trật tự phân hạng phát biểu khơng có mức tiền mặt nắm giữ tối ưu cho doanh nghiệp Myers Majluf (1984) doanh nghiệp thường tuân theo trật tự tài trợ để giảm thiểu chi phí liên quan đến vấn đề bất cân xứng thông tin chi phí tài khác Trật tự xuất phát từ nguồn tài trợ nội doanh nghiệp lợi nhuận giữ lại, sau sử dụng đến nguồn tài trợ từ bên Myers (1984) đề xuất nguồn tài trợ bên cơng ty ưa thích vay nợ phát hành cổ phiếu, nguyên nhân tài trợ nợ có chi phí thấp tài trợ vốn cổ phần Theo quan điểm Dittmar cộng (2003), tiền xem kết từ định tài trợ khác theo mơ hình phân cấp tài trợ, đồng thời nghiên cứu kết luận cơng ty có dịng tiền cao doanh nghiệp chi trả cổ tức, sử dụng tài trợ nợ mục đích tích lũy tiền mặt Vì doanh nghiệp có hội đầu tư tốt tương lai có xu hướng nắm giữ tiền nhiều họ gặp khó khăn việc tìm kiếm nguồn vốn tài trợ từ bên Bài nghiên cứu “Why firms hold cash? Evidence from EMU countries” tác giả Ferreira (2004) đưa đánh giá nhân tố gây ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền liên quan đến lý thuyết trật tự phân hạng sau: Cơ hội đầu tư Cơ hội tốt đầu tư khiến cho nhu cầu tiền mặt doanh nghiệp gia tăng nhiều hơn, tiền mặt thiếu hụt đồng nghĩa họ phải từ bỏ hội đầu tư sinh lời trừ họ tìm kiếm nguồn vốn bên ngồi tốn Do đó, tác giả dự đốn có mối quan hệ chiều hội đầu tư nắm giữ tiền mặt Đòn bẩy Theo nội dung lý thuyết trật tự phân hạng, vay nợ thường tăng lên nhu cầu đầu tư cao thu nhập giữ lại doanh nghiệp ngược lại Nắm giữ tiền mặt ngược lại giảm nhu cầu đầu tư cao thu nhập giữ lại gia tăng nhu cầu đầu tư thấp thu nhập giữ lại Mối quan hệ đầu tư, nợ nắm giữ tiền mặt cho thấy đòn bẩy nắm giữ tiền mặt có tương quan ngược chiều Quy mơ Theo nghiên cứu Opler cộng (1999), kiểm soát yếu tố đầu tư cơng ty có quy mơ lớn có lợi kinh doanh từ gia tăng tích trữ nhiều tiền Dịng tiền Trong trường hợp biến số khác khơng thay đổi, doanh nghiệp có dịng tiền lớn cho có nhiều tiền mặt 2.1.3 Lý thuyết dòng tiền tự Vào năm 1986, Jensen điều hành nhà quản trị doanh nghiệp thường có động tích trữ tiền để gia tăng giá trị tài sản doanh nghiệp để có quyền lực định định đầu tư công ty Khi lượng tiền mặt có doanh nghiệp cao nhà quản lý trở nên tùy ý định đầu tư vào dự án có lợi cho họ đem đến thiệt hại cho cổ đông Đánh giá tác giả Ferreira thông qua nghiên cứu “Why firms hold cash? Evidence from EMU countries” (2004) nhân tố ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền có liên quan đến lý thuyết dòng tiền tự do: Cơ hội đầu tư Khi doanh nghiệp có hội đầu tư nhà quản lý có xu hướng tích lũy tiền mặt nhiều để đảm bảo ln có sẵn tiền để đầu tư vào dự án, kể NPV dự án không khả quan (NPV nhỏ 0) Điều dẫn đến việc làm suy giảm giá trị cổ đông công ty có chương trình đầu tư lớn, với tỷ lệ giá thị trường giá sổ sách thấp Do vậy, hội đầu tư tác động ngược chiều đến mức độ tiền mặt nắm giữ 10 Địn bẩy Các cơng ty có hệ số địn bẩy thấp chịu giám sát định tử nhà quản lý cấp cao Từ tác giả kỳ vọng với hệ số địn bẩy thấp khiến cơng ty nắm giữ nhiều tiền Quy mơ Các tổ chức kinh doanh có quy mơ lớn thường có xu hướng phân tán sở hữu cổ đông cao hơn, điều gây ảnh hưởng đến định nhà quản lý cấp cao Ngồi ra, quy mơ phát triển doanh nghiệp dường khó trở thành cơng ty mục tiêu tốn chi phí để thâu tóm thành cơng Do đó, tác giả cho nhà quản trị cơng ty lớn có quyền việc tùy ý định sách tài đầu tư cơng ty, từ khiến cho lượng tiền nắm giữ tăng lên để phục vụ cho mục đích Bảng 2.1 Bảng tổng hợp kỳ vọng yếu tố ba lý thuyết Các yếu tố Lý thuyết Lý thuyết trật tự Lý thuyết đánh đổi phân hạng dòng tiền tự + - +/- - - - + + Chi cổ tức - Cơ hội đầu tư + Tài sản - khoản thay Địn bẩy Quy mơ thực Sự khơng - chắn dịng tiền Dịng tiền - Kỳ hạn nợ +/- + 11 2.2 Các nghiên cứu liên quan 2.2.1 Các nghiên cứu quốc tế  Tim Opler (1999) Những nhân tố yếu tố liên quan đến việc nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp Bài nghiên cứu tìm kiếm liệu từ cơng ty sàn chứng khốn Mỹ từ năm 1971 đến năm 1994 để xác định yếu tố tác động đến việc nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp Bằng việc phân tích liệu theo chuỗi thời gian liệu chéo, tác giả phát doanh nghiệp có dịng tiền rủi ro có hội phát triển có tỷ lệ tiền tổng tài sản không bao gồm tiền cao Đồng thời, doanh nghiệp có hội tiếp cận với thị trường vốn lớn doanh nghiệp lớn với xếp hạng tín dụng cao tỷ lệ tiền tổng tài sản không bao gồm tiền trở nên thấp Nghiên cứu chứng minh doanh nghiệp kinh doanh tốt có xu hướng giữ lại lượng tiền lớn với mục đích tối đa hóa lợi ích cổ đông Kết từ số liệu thực tế giúp tác giả kết luận công ty với hội tăng trưởng mạnh mẽ kinh doanh có nhiều rủi ro cơng ty nhỏ tích trữ nhiều tiền mặt công ty khác Các cơng ty có quyền tiếp cận nhiều vào thị trường vốn, chẳng hạn công ty lớn có xếp hạng tín dụng cao, có xu hướng giữ lại tiền Các kết phù hợp với quan điểm công ty nắm giữ tài sản lưu động để đảm bảo họ tiếp tục đầu tư dòng tiền thấp, liên quan đến đầu tư quỹ bên ngồi trở nên khó tiếp cận Phân tích tác giả hỗ trợ phần cho quan điểm tiền mặt dư thừa tích cực khiến cơng ty chi tiêu đáng kể cho đầu tư hoạt động thâu tóm, đó, khoản chi trả cho cổ đông tăng với tiền mặt dư thừa 12  Miguel A Ferreira (2004) Vì doanh nghiệp lại nắm giữ tiền mặt? Bằng chứng từ nước châu Âu Tác giả nghiên cứu yếu tố ảnh hưởng đến lượng tiền mặt nắm giữ tiền mặt quốc gia thuộc EMU - Liên minh Kinh tế Tiền tệ Châu Âu bao gồm Pháp, Đức, Ý, Hà Lan, Bỉ, Tây Ban Nha, Áo, Phần Lan, Hy Lạp, Ireland, Bồ Đào Nha Luxemburg từ năm 1987 đến năm 2000 Kết nghiên cứu tương tự nghiên cứu trước Opler cộng (1999) Ozkan (2002), kết luận có liên hệ chiều dòng tiền, hội đầu tư liên hệ ngược chiều đòn bẩy, tài sản khoản thay thế, nợ ngân hàng, quy mô với số dư tiền mặt Kết thu phù hợp với quan điểm lý thuyết đánh đổi cho công ty cần xác định mức độ nắm giữ tiền mặt tối ưu, nhiên điều lại không phù hợp với lý thuyết dịng tiền tự dự đốn hội đầu tư tác động trái chiều tới tiền mặt Mối liên hệ trái chiều quy mô tiền mặt tìm thấy ủng hộ cho lập luận lý thuyết đánh đổi lại có mâu thuẫn với lý thuyết trật tự phân hạng Tác giả chứng minh mối quan hệ trái chiều đáng kể nợ vay ngân hàng lượng tiền nắm giữ Kết phù hợp quan điểm ngân hàng tốt xác định chất lượng tín dụng cơng ty giám sát kiểm sốt sách tài cơng ty, cắt giảm vấn đề bất cân xứng đại lý thường liên quan đến loại nợ khác, dẫn đến tài trợ gián tiếp cao chi phí hạn chế tài bên Ngoài ra, nghiên cứu chứng minh cơng ty nước có bảo vệ tốt cho nhà đầu tư với quyền sở hữu tập trung lưu trữ tiền mặt Tác giả tìm thấy quan điểm khác với động đại diện phát triển thị trường vốn lại ảnh hưởng ngược chiều đến số dư tiền mặt doanh nghiệp 13  Thomas W Bates (2009) Vì doanh nghiệp Mỹ lại nắm giữ tiền nhiều trước đây? Tác giả tiến hành nghiên cứu nguyên nhân doanh nghiệp công nghiệp Mỹ giữ lại nhiều tiền nhu cầu họ từ năm 1980 đến năm 2006 Trong nghiên cứu này, tác giả bổ sung xem xét tác động hai yếu tố hàng tồn kho khoản phải thu đến lượng tiền mặt Sau tác giả sử dụng biến doanh nghiệp để giải thích lượng tiền mặt nắm giữ lại bị biến đổi tỷ lệ giá thị trường/giá sổ sách, quy mô doanh nghiệp, dòng tiền/tài sản, vốn lưu động/tài sản, chi tiêu vốn/tài sản, đòn bẩy, rủi ro dòng tiền theo ngành, biến giả chia cổ tức, chi phí R&D/doanh thu chi phí mua lại/tổng tài sản Kết cho thấy việc nắm giữ tiền mặt mẫu bị ảnh hưởng chiều yếu tố mức độ rủi ro dòng tiền, chi phí nghiên cứu phát triển (R&D) ảnh hưởng ngược chiều hàng tồn kho, nợ phải thu chi tiêu vốn Tác giả tìm thấy số liệu chứng minh tỷ lệ tiền mặt tăng lên có liên quan đến đặc điểm cơng ty Động phịng ngừa công ty lý giải yếu tố định nhu cầu tiền mặt doanh nghiệp Tuy thị trường công cụ phái sinh ngày phát triển mạnh mẽ doanh nghiệp phải đối mặt với nhiều rủi ro khác Do kết nghiên cứu tác giả cho công ty nắm giữ nhiều tiền cho vấn đề đại diện Bài nghiên cứu kết luận xu hướng nắm giữ tiền mặt nợ ròng giai đoạn nghiên cứu Tác giả xây dựng mẫu bao gồm 13.599 cơng ty Mỹ có tổng tài sản doanh thu dương từ năm 1980 đến năm 2006, cơng ty tài công ty dịch vụ công cộng loại trừ khỏi mẫu Kết từ số liệu cho thấy sụt giảm đáng kể nợ rịng cơng ty Mỹ giai đoạn này, tỷ lệ nợ ròng trung bình 16,4% vào năm 1980 tỷ lệ bị sụt giảm mười 14 lăm năm có giá trị âm vào ba năm cuối giai đoạn nghiên cứu Việc giảm nợ ròng xảy công ty giữ lại nhiều tiền mặt vay nợ  Basil Al-Najjar (2013) Các yếu tố tài định nắm giữ tiền mặt công ty: Bằng chứng từ số thị trường Bài nghiên cứu tìm hiểu mức độ nắm giữ tiền công ty nước phát triển, cụ thể xem xét ảnh hưởng cấu trúc vốn sách cổ tức việc nắm giữ tiền doanh nghiệp thuộc quốc gia Brazil, Ấn Độ, Trung Quốc Nga so sánh kết với doanh nghiệp Mỹ Anh thời gian từ năm 2002 đến năm 2008 Nguyên nhân tác giả lựa chọn doanh nghiệp thuộc quốc gia kể nước có tăng trưởng kinh tế nhanh chóng thập kỉ gần vai trị thể thơng qua ba khía cạnh dân số, tăng trưởng thương mại Dân số Brazil, Nga, Ấn Độ Trung Quốc chiếm gần nửa dân số giới, nguồn nhân lực dồi đóng góp đáng kể vào kinh tế Các quốc gia góp phần quan trọng phát triển kinh tế toàn cầu GDP nước đứng thứ ba sau Mỹ quốc gia thuộc khu vực đồng Euro Đồng thời, tỷ trọng xuất nước tăng gần gấp ba lần hai thập kỉ qua tỷ trọng nhập tăng gấp hai lần Điều cho thấy quốc gia hội nhập mạnh mẽ với kinh tế giới đóng vai trị quan trọng thương mại giới Tác giả phân tích biến để kiểm sốt tính đồng sách tài cơng ty bao gồm cấu trúc vốn, sách cổ tức nắm giữ tiền Kết cho thấy chia cổ tức cấu trúc vốn có ảnh hưởng đến việc tích lũy tiền mặt Tác giả tìm thấy tương đồng nước phát triển phát triển yếu tố định nắm giữ tiền cơng ty Kết mơ hình xun quốc gia chứng minh cấu trúc vốn, quy mô sách cổ tức nhân 15 tố quan trọng việc xác định mức tiền mặt cần nắm giữ Đồng thời nghiên cứu chứng minh công ty hoạt động quốc gia có bảo vệ cổ đông thấp giữ nhiều tiền mặt  Ali Uyar (2014) Những nhân tố định đến tiền mặt nắm giữ công ty: chứng từ Thỗ Nhĩ Kỳ - thị trường Nghiên cứu kiểm nghiệm nhân tố giải thích mức độ nắm giữ tiền doanh nghiệp mẫu cơng ty phi tài giao dịch Thổ Nhĩ Kỳ giai đoạn từ năm 1997 đến năm 2011 Kết thực nghiệm cho thấy tiền khoản tương đương tiền công ty Thổ Nhĩ Kỳ bình quân chiếm 9,1% tổng tài sản Kết từ mơ hình GMM thống nhất, xác biến giống có ý nghĩa theo hướng Các kết thu giúp tác giả kết luận việc nắm giữ tiền mặt năm trước tác động chiều có ý nghĩa định mức tiền mặt năm Ngoài ra, tác giả kết luận hội tăng trưởng dịng tiền có tác động chiều với mức độ đáng kể đến tiền mặt Tuy nhiên, chi tiêu vốn, đòn bẩy, tài sản ngắn hạn thay tiền, tính hữu hình tài sản tỷ lệ nợ tài ảnh hưởng trái chiều với mức độ đáng kể đến lượng tiền mặt lưu giữ, điều phù hợp với tảng lý thuyết với nghiên cứu trước 2.2.2 Các nghiên cứu Việt Nam  Kim Hoang CAP (2014) Nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp: Nhân tố trạng thị trường Việt Nam Nghiên cứu tác giả dựa liệu cơng ty niêm yết sàn chứng khốn Hà Nội thành phố Hồ Chí Minh từ năm 2010 đến năm 2013 nhằm xem xét nguyên nhân doanh nghiệp Việt Nam lại nắm giữ tiền mặt kiểm định phù hợp với lý thuyết có liên quan Kết từ số liệu thực tiễn 16 cho thấy tác động đáng kể đòn bẩy, chia cổ tức, quy mô lợi nhuận đến tỷ lệ tiền mặt cơng ty nắm giữ Địn bẩy chia cổ tức phát có liên quan trái chiều đến số dư tiền mặt, phần lớn tìm thấy nghiên cứu thực nghiệm cho thị trường khác Các công ty tạo lợi nhuận hoạt động cao có xu hướng giữ lại tiền mặt cho hoạt động tái cấp vốn tái đầu tư họ, công ty có quy mơ lớn có khả nắm giữ nhiều tiền mặt công ty khác Nghiên cứu tìm thấy khác biệt đáng kể chứng thực nghiệm cho thị trường phát triển bao gồm mối quan hệ tỷ lệ thị trường sổ sách sử dụng làm đại diện cho hội đầu tư nắm giữ tiền mặt cơng ty Việt Nam Nghiên cứu khơng tìm thấy mối quan hệ chiều hội tăng trưởng nắm giữ tiền mặt mẫu doanh nghiệp Việt Nam mối tương quan chiều tìm thấy rộng rãi nghiên cứu trước thị trường khác Ngoài ra, kỳ vọng ngược chiều tài sản khoản thay tiền đến việc nắm giữ tiền không chứng minh số liệu nghiên cứu lại ủng hộ mối quan hệ trái chiều tính hữu hình tài sản đến tỷ lệ tiền mặt Khi xem xét thêm yếu tố ngành nghề, doanh nghiệp thuộc ngành đòi hỏi mức chi cho tài sản hữu hình chi tiêu vốn (CAPEX) cao giữ lại tiền mặt Kết thực tế cho thấy doanh nghiệp thuộc lĩnh vực Dầu khí tác động quy chế nắm giữ lượng tiền lớn (91%) ngược lại công ty thuộc ngành Chăm sóc sức khỏe lại nắm giữ tiền thấp (9%)  Mai Thanh Giang (2017) Các yếu tố tài ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp ngành vật liệu xây dựng niêm yết Việt Nam Bài nghiên cứu xem xét yếu tố tài ảnh hưởng đến việc nắm giữ ti n mặt doanh nghiệp ngành vật liệu xây dựng (VLXD) niêm yết Việt Nam Mẫu gồm 210 quan sát nghiên cứu liệu từ 42 công ty giai đoạn năm 2010 - 17 2014 Bài nghiên cứu cho thấy, tỷ lệ nắm giữ tiền mặt bình quân doanh nghiệp ngành vật liệu xây dựng niêm yết Việt Nam 12% Kết nghiên cứu cho thấy, nhân tố nhận tín dụng thương mại, quy mơ doanh nghiệp có mối quan hệ tương quan dương với tỷ lệ tiền mặt nắm giữ Kết từ số liệu thực tiễn cho thấy biến nhận tín dụng thương mại có hệ số hồi quy dương, tức có tác động chiều đến tỷ lệ tiền mặt, điều cho thấy việc gia tăng nguồn tài trợ từ chiếm dụng vốn đòi hỏi doanh nghiệp ngành phải tăng cường dự trữ tiền mặt cao Quy mơ doanh nghiệp có tác động thuận chiều với tỷ lệ nắm giữ tiền mặt, kết trái ngược với nhận định lý thuyết đánh đổi Tuy nhiên giai đoạn nghiên cứu giai đoạn tăng trưởng kinh tế sau suy thoái, thị trường bất động sản “đóng băng”, nợ xấu hệ thống ngân hàng gia tăng, doanh nghiệp khó tiếp cận với vốn ngân hàng phải tận dụng nguồn vốn nội sinh gia tăng tiền mặt nắm giữ Địn bẩy tài có mối quan hệ tương quan âm với tỷ lệ nắm giữ tiền mặt Kết phù hợp với nhận định lý thuyết đánh đổi lý thuyết trận tự phân hạng Các doanh nghiệp sử dụng vốn vay thay cho việc nắm giữ tiền mặt Lợi nhuận có mối quan hệ tương quan dương với tỷ lệ nắm giữ tiền mặt Khi hiệu sử dụng vốn tài sản tăng, lợi nhuận tăng lên, doanh nghiệp ngành vật liệu xây dựng có xu hướng tài trợ lợi nhuận giữ lại cho kỳ sau nhiều hơn, tỷ lệ tiền mặt nắm giữ tăng lên  Phung Anh Thu (2018) Những nhân tố ảnh hưởng đến nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp lượng sàn chứng khoán Việt Nam Tác giả thực nghiên cứu nhằm kiểm chứng nhân tố tác động đến lượng tiền mặt doanh nghiệp lượng Việt Nam nắm gữ giai đoạn từ năm 2010 đến năm 2016 với số lượng 196 mẫu nghiên cứu thu thập từ 28 doanh nghiệp Kết luận nghiên cứu xác nhận tài sản hữu hình tác 18 động tích cực, địn bẩy tài chính, lợi nhuận dịng tiền hoạt động tác động tiêu cực đến việc nắm giữ tiền mặt Bên cạnh quy mơ doanh nghiệp, hội tăng trưởng xác định khơng có ảnh hưởng có ý nghĩa thống kê đến việc nắm giữ tiền mặt công ty lượng Mức độ nắm giữ tiền lớn có tương quan với tranh chấp liên quan đến vấn đề đại diện, lý thuyết dòng tiền tự đưa quan điểm nhà quản lý nắm giữ nhiều tiền lạm dụng cho lợi ích cá nhân Đồng thời nhà quản lý công ty lượng không nên giữ nhiều tiền mặt điều dẫn đến suy thoái thị trường vốn Nghiên cứu tập trung vào công ty lượng thị trường chứng khốn Việt Nam kết luận nghiên cứu chưa thể khái quát cho toàn thị trường 2.3 Bảng tổng hợp kết từ chứng thực nghiệm Bảng 2.2 Tổng hợp từ chứng thực nghiệm Bài nghiên cứu Dữ liệu nghiên cứu Kết nghiên cứu Những nhân tố yếu tố Dữ liệu công ty sàn Tác động chiều liên quan đến việc nắm giữ chứng khoán Mỹ từ năm hội đầu tư, dòng tiền tiền mặt doanh nghiệp 1971 – 1994 tác động ngược chiều - Tim Opler (1999) quy mô, khả tiếp cận thị trường vốn đến việc nắm giữ tiền doanh nghiệp Vì doanh nghiệp lại Dữ liệu công ty thuộc Tác động chiều nắm giữ tiền mặt? Bằng EMU từ năm 1987 – 2000 hội đầu tư, dòng tiền tác chứng từ nước châu Âu động ngược chiều đòn 19 Bài nghiên cứu Dữ liệu nghiên cứu - Miguel A Ferreira (2004) Kết nghiên cứu bẩy, tỷ lệ nợ ngân hàng, tài sản khoản thay tiền, quy mô đến việc nắm giữ tiền doanh nghiệp Vì doanh nghiệp Dữ liệu công ty công Tác động chiều Mỹ lại nắm giữ tiền nhiều nghiệp Mỹ từ năm 1980 – dịng tiền, chi phí R&D trước đây? - Thomas 2006 tác động ngược chiều W Bates (2009) tài sản khoản thay tiền, tỷ lệ nợ vay đến việc nắm giữ tiền doanh nghiệp Các yếu tố tài Dữ liệu công ty thuộc Tác động chiều định nắm giữ tiền mặt quốc gia phát khả sinh lời vốn công ty: Bằng chứng từ triển (Brazil, Ấn Độ, Trung chủ sở hữu tác động số thị trường - Quốc Nga) với Mỹ, Anh ngược chiều đòn bẩy, Basil Al-Najjar (2013) từ năm 2002 – 2008 tỷ lệ khoản, tỷ lệ chi trả cổ tức, quy mô đến việc nắm giữ tiền doanh nghiệp Những nhân tố định Dữ liệu công ty phi tài Tác động chiều đến tiền mặt nắm giữ của Thổ Nhĩ Kỳ từ hội tăng trưởng, dịng cơng ty: chứng từ Thổ năm 1997 – 2001 tiền tác động ngược Nhĩ Kỳ - Thị trường chiều chi tiêu vốn, đòn - Ali Uyar (2014) bẩy, tài sản khoản 20 Bài nghiên cứu Dữ liệu nghiên cứu Kết nghiên cứu thay tiền, nợ tài đến việc nắm giữ tiền doanh nghiệp Nắm giữ tiền mặt doanh Dữ liệu công ty niêm Tác động chiều nghiệp: Nhân tố yết Việt Nam từ năm lợi nhuận, quy mô, hội trạng thị trường Việt 2010 đến năm 2013 đầu tư, hội tăng trưởng Nam - Kim Hoang CAP tác động ngược chiều (2014) chia cổ tức, đòn bẩy đến nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp Các yếu tố tài ảnh Dữ liệu công ty Tác động chiều hưởng đến việc nắm giữ ngành vật liệu xây dựng nhận tín dụng thương mại, tiền mặt doanh niêm yết Việt Nam từ quy mô, lợi nhuận kinh nghiệp ngành vật liệu xây năm 2010 đến năm 2014 doanh tác động ngược dựng niêm yết Việt chiều địn bẩy tài Nam - Mai Thanh Giang đến tỷ lệ nắm giữ tiền mặt (2017) Những nhân tố ảnh hưởng Dữ liệu công ty Tác động chiều đến nắm giữ tiền mặt lượng niêm yết sàn tài sản hữu hình tác doanh nghiệp lượng chứng khoán Việt Nam từ động ngược chiều địn sàn chứng khốn Việt năm 2010 đến năm 2016 bẩy, lợi nhuận, dòng tiền Nam – Phung Anh Thu hoạt động đến nắm giữ tiền (2018) mặt doanh nghiệp 21 2.4 Những yếu tố gây ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền 2.4.1 Quy mô doanh nghiệp Ozkan (2004) kết luận quy mô phản ánh bất cân xứng thông tin chi phí tài trợ từ bên ngồi quy mơ dự đốn có tương quan ngược lại với lượng tiền mặt Tuy nhiên, trường hợp quy mơ phản ánh suy thối tài doanh nghiệp nhỏ có khả phá sản cao gặp khó khăn, từ họ gia tăng giữ lại tiền để phịng tránh tình trạng Bên cạnh đó, tác giả Al-Najjar (2011) kết luận cơng ty lớn đa dạng kinh doanh so với cơng ty nhỏ khả dự trữ tiền giảm Những yếu tố cho thấy mối liên hệ trái chiều quy mô doanh nghiệp tiền mặt nắm giữ 2.4.2 Khả sinh lời Năm 2003, Dittmar cộng vào mơ hình phân cấp tài cho tiền mặt kết hoạt động tài đầu tư, lợi nhuận tăng lên cơng ty trả nợ vay, chia cổ tức dự trữ tiền Ngược lại công ty đạt lợi nhuận thấp nắm giữ tiền lựa chọn vay thêm nợ phát hành thêm cổ phiếu để tài trợ cho dự án Các cơng ty có dịng tiền thấp l ... TP HỒ CHÍ MINH ÂU THÙY LINH NHỮNG YẾU TỐ TÀI CHÍNH ẢNH HƯỞNG ĐẾN VIỆC NẮM GIỮ TIỀN MẶT CỦA DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng (Hướng ứng... công ty Việt Nam 32 4.2 Tổng quan tác động nhân tố đến tiền mặt nắm giữ công ty niêm yết Việt Nam giai đoạn từ năm 2013 đến năm 2018 35 4.3 Tác động yếu tố tài đến tỷ lệ nắm giữ tiền mặt xem... nhân tố ảnh hưởng đến nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp lượng sàn chứng khoán Việt Nam Tác giả thực nghiên cứu nhằm kiểm chứng nhân tố tác động đến lượng tiền mặt doanh nghiệp lượng Việt Nam nắm gữ