MỐI QUAN HỆ GIỮA ĐÒN BẨY DOANHNGHIỆP VÀ CÁC LOẠI TÀI SẢN TH CHẤP.KIỂM ĐỊNH TẠI VIỆT NAM

TRƯỜNG ĐH KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH KHOA TÀI CHÍNH - - Chuyên đề nghiên cứu ĐỀ TÀI: MỐI QUAN HỆ GIỮA ĐÒN BẨY DOANH NGHIỆP VÀ CÁC LOẠI TÀI SẢN THẾ CHẤP KIỂM ĐỊNH TẠI VIỆT NAM GV hướng dẫn: TS Nguyễn Thị Uyên Uyên Nhóm sinh viên thực Họ & tên MSSV Lớp Khóa Bùi Khánh Thư 31111021581 TC06 37 Trần Thị Phương Thảo 31111021240 TC04 37 Phan Thị Bích Liên 31111023279 TC06 37 Lương Thị Kim Nhung 31111020187 TC05 37 Nguyễn Thị Ái Sa 31111023313 TC04 37 Hồ Bảo Phượng 31111021366 TC06 37 Trần Thị Cẩm Nhung 31111023159 TC06 37 Hoàng Tùng Duy 31111021319 TC05 37 Hồ Việt Quyền 31111022250 TC06 37 TÓM TẮT BÀI NGHIÊN CỨU Bài nghiên cứu xem xét liệu địn bẩy tài có phụ thuộc vào cấu trúc tài sản hay khơng có phụ thuộc nào, đưa chứng thực nghiệm Việt Nam Sau xem xét lý thuyết địn bẩy tài chính, chúng tơi lựa chọn phương pháp định lượng biến phù hợp với mục tiêu nghiên cứu đề tài Dựa phương pháp định lượng chọn, thu thập liệu bảng 124 doanh nghiệp niêm yết hai thị trường chứng khoán lớn Việt Nam HOSE HNX giai đoạn 2008-2013 Bài nghiên cứu thực theo mơ hình hồi qui Pooled OLS fixed-effect, cơng cụ sử dụng chúng tơi để tiến hành kiểm định Eview Excel Qua kết thực nghiệm phân tích, chúng tơi nhận thấy bất động sản, máy móc thiết bị( PPE), khoản phải thu hàng tồn kho có hệ số tương quan dương có ý nghĩa thống kê với tỷ lệ địn bẩy Tuy nhiên, doanh nghiệp có giá trị tài sản đánh giá lại cao gia tăng địn bẩy tài cách độc lập với tính kỳ hạn nợ tài sản, điều khơng với ngun tắc phù hợp vịng đời tài sản kì hạn nợ Kết cho thấy loại tài sản chấp quan trọng doanh nghiệp phụ thuộc vào ngân hàng (xét cho hàng tồn kho khoản phải thu), nhiên lại không với bất động sản, nhà máy thiết bị Và cuối thấy sau khủng hoảng Lehman Brothers, công ty phụ thuộc vào ngân hàng hay không phụ thuộc ngân hàng có hệ số khơng thay đổi đáng kể Điều khủng hoảng khơng tác động đến cơng ty Việt Nam TỪ KHÓA: cấu trúc tài sản, tài sản đánh giá lại, địn bẩy tài MỤC LỤC DANH MỤC BẢNG Giới thiệu đề tài 1.1 Lý chọn đề tài Hiện nay, doanh nghiệp Việt Nam phụ thuộc nhiều vào ngân hàng chủ yếu hình thức cho vay chấp, việc tài trợ nợ dạng phát hành chứng khoán nợ phát triển năm gần Một số nghiên cứu trước vấn đề bất cân xứng thơng tin tác động đến hình thức cho vay hình thức cho vay lại ảnh hưởng đến đòn bẩy doanh nghiệp Các tác giả kết luận loại tài sản chấp mà chủ yếu tài sản hữu hình (bất động sản, nhà máy thiết bị; hàng tồn kho) giải vấn đề bất cân xứng thông tin người cho vay người vay, Tuy nhiên, việc nghiên cứu mối quan hệ trực tiếp tài sản chấp mà cụ thể tài sản đánh giá lại (bất động sản, nhà máy thiết bị; hàng tồn kho; khoản phải thu ) đòn bẩy doanh nghiệp chưa phát triển Việt Nam Đó lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Với lý trên, dựa nghiên cứu "Corporate leverage and the collateral channel" tác giả Lars Norden, Stefan Kampen (2013) để xác định mối quan hệ tài sản chấp, cụ thể tài sản đánh giá lại đòn bẩy doanh nghiệp Việt Nam Để thực mục tiêu đó, chúng tơi tiến hành trả lời câu hỏi: Hoạt động tài sản chấp phụ thuộc vào khả đánh giá lại tài sản nào? Cơ cấu kỳ hạn tài sản ảnh hưởng đến cấu kỳ hạn nợ công ty hay không? Các loại tài sản chấp có vai trị doanh nghiệp phụ thuộc vào ngân hàng Sức mạnh loại tài sản chấp có thay đổi thay đổi qua thời gian? 1.3 Phương pháp nghiên cứu Dựa nghiên cứu gốc tác giả Lars Norden Stefan Van Kampen (2013), sử dụng liệu dạng bảng 124 công ty Việt Nam thời gian từ quý năm 2008 đến quý năm 2013 thực hồi qui theo mơ hình pooled OLS mơ hình fixed-effect 1.4 Ý nghĩa nghiên cứu đề tài Với lập luận phương pháp nghiên cứu áp dụng, cung cấp chứng tầm quan trọng kênh tài sản chấp địn bẩy cơng ty Việt Nam Thơng qua đó, giám đốc tìm chiến lược tài trợ nợ hợp lý, hiệu quả, dựa tài sản công ty Chúng đưa phát quan trọng sau: • Nếu tài sản đánh giá lại nhiều (bất động sản, nhà máy thiết bị; hàng tồn kho; khoản phải thu) tổng địn bẩy cao • Một doanh nghiệp có tài sản đánh giá lại cao gia tăng địn bẩy tài cách độc lập với tính kỳ hạn nợ tài sản • Các loại tài sản chấp quan trọng công ty phụ thuộc vào ngân hàng công ty khác • Mối quan hệ tài sản đánh giá lại địn bẩy khơng thay đổi trước sau khủng hoảng 1.5 Bố cục nghiên cứu Bài nghiên cứu gồm phần Phần 1, giới thiệu nội dung nghiên cứu Kế đến, phần 2, tổng hợp nghiên cứu liên quan trước Phần 3, mô tả liệu phương pháp nghiên cứu Phần 4, tiến hành kiểm định thực nghiệm Việt Nam báo cáo kết phân tích mối liên hệ cấu trúc tài sản cơng ty địn bẩy, ảnh hưởng phụ thuộc vào ngân hàng,thay đổi khủng hoảng tài tồn cầu Cuối cùng, phần kết luận số ưu nhược điểm nghiên cứu đề xuất Tổng quan nghiên cứu trước tác động loại tài sản chấp đến đòn bẩy doanh nghiệp 2.1 Cơ sở lí thuyết Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn lý thuyết lĩnh vực kinh tế tài nói chung, lĩnh vực tài doanh nghiệp nói riêng Lý thuyết nhằm mục đích giải thích doanh nghiệp thường tài trợ phần nợ vay, phần vốn cổ phần Một lý lớn khiến doanh nghiệp tài trợ hồn tồn nợ vay bên cạnh hữu lợi ích chắn thuế từ nợ, việc sử dụng tài trợ nợ phát sinh nhiều chi phí, điển hình chi phí kiệt quệ tài bao gồm chi phí trực tiếp lẫn chi phí gián tiếp việc phá sản có nguyên nhân từ nợ Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn thừa nhận tỷ lệ nợ mục tiêu khác doanh nghiệp Các cơng ty có tài sản hữu hình (bất động sản, nhà máy thiết bị) an toàn nhiều thu nhập chịu thuế nên sử dụng đòn bẩy, có tỷ lệ nợ mục tiêu cao Các cơng ty khơng sinh lợi có tài sản vơ hình nhiều rủi ro nên dựa chủ yếu vào tài trợ vốn cổ phần 2.2 Tổng quan nghiên cứu trước ảnh hưởng tài sản chấp đến đòn bẩy tài Có ba xu hướng nghiên cứu ảnh hưởng loại tài sản chấp đến địn bẩy tài doanh nghiệp Xu hướng tập trung vào vấn đề nắm giữ tiền mặt cơng ty bị hạn chế tài  Việc nắm giữ lượng lớn tiền mặt không hiệu quả, tạo nhiều trường hợp khơng tạo thu nhập Tuy nhiên, khơng có tiền mặt chi phí công ty phải đối mặt lớn nhiều cơng ty lâm vào kiệt quệ tài từ bỏ hội đầu tư có NPV dương Almeida cộng (2004) nghiên cứu "The Cash Flow Sensitivity of Cash" phân tích thực nghiệm độ nhạy việc nắm giữ tiền mặt, nhấn mạnh mối liên hệ khoản huy động vốn Ông nói cơng ty với nhiều hội đầu tư tương lai, cơng ty có dịng tiền tạo từ tài sản khơng đủ để đầu tư vào tất dự án có NPV dương, nắm giữ tiền mặt đảm bảo khả đầu tư công ty Mặt khác, phụ thuộc vào khả công ty để gia tăng huy động vốn bên ngồi, cơng ty hạn chế tài nắm giữ tiền mặt tạo điều kiện thuận lợi cho đầu tư tương lai  Trong nghiên cứu "Financial constraints, investment, and the value of cash holdings", Denis, D., Sibilko cung cấp chứng mạnh mẽ nắm giữ tiền mặt có giá trị cho cơng ty hạn chế tài so với công ty không bị hạn chế tài điều tra lý điều Kết cho thấy việc nắm giữ tiền mặt có liên quan với mức độ đầu tư cao cho công ty bị hạn chế tài cơng ty khơng bị hạn chế tài , mà giá trị cận biên đầu tư lớn cho công ty hạn chế Những phát cho thấy nắm giữ tiền mặt cao cho phép công ty hạn chế tài thực dự án có khả sinh lợi khơng bị bỏ qua Như vậy, chứng phù hợp với giả thuyết cho nắm giữ tiền mặt nhiều cơng ty hạn chế tài phản ứng với nguồn tài trợ bên tốn Xu hướng thứ hai tập trung vào mối quan hệ tài sản chấp tỉ lệ thu hồi  Trong nghiên cứu "Do bankruptcy codes matter? A study of defaults in France, Germany, and the UK" (Davydenko, S., Frank, J (2008)), tác giả tìm thấy kết ngân hàng Pháp, ràng buộc pháp lý nên yêu cầu nhiều tài sản chấp khoản nợ, có tỷ lệ thu hồi nợ thấp Đức Vương quốc Anh.Các tác giả tìm thấy kết khác tỷ lệ thu hồi nợ tổng thể ngân hàng bị giới hạn vụ phá sản thức Ngược lại, tỷ lệ thu hồi nợ hạn ba quốc gia tương đương Đồng thời việc xếp hạng chênh lệch lãi suất không  phản ánh khác biệt tỷ lệ thu hồi nợ Một kết trái ngược thu từ nghiên cứu "Recovery rates of commercial lending: empirical evidence for German companies" Grunert Weber (2008) nhóm tác giả kết luận mức tài sản chấp cào tỷ lệ thu hồi nợ cao, quy mơ cơng ty uy tín tín dụng có quan hệ nghịch biến với tỷ lệ thu hồi Vì lý này, cơng thức thường dùng để tính thu nhập biên từ lỗ ước tính (expected losses) thấp Hơn nữa, tương quan dẫn đến ước lượng rủi ro tín dụng mức mơ hình rủi ro tín dụng Một kết khác nhóm tác giả rút cơng  ty vay có quan hệ tốt với ngân hàng tỷ lệ thu nợ cao Cũng nghiên cứu mối quan hệ tài sản chấp tỷ lệ thu hồi, nghiên cứu "The determinants of bank loan recovery rates" Khieu cộng (2012) kết luận khoản nợ có tài sản đảm bảo có tỷ lệ thu hồi cao, đặc biệt tài sản đảm bảo hình thức hàng tồn kho khoản phải thu Bài nghiên cứu cho kết đặc trưng khoản nợ vay có ý nghĩa đáng kể đến việc xác định tỷ lệ thu hồi, đồng thời địn bẩy cơng ty trước vỡ nợ nghịch biến với tỷ lệ thu hồi dịng tiền bên vay khơng có tác động Ngồi điều kiện vĩ mơ có ảnh hưởng đáng kể đến tỷ lệ thu hồi, khả vỡ nợ thời điểm phát sinh khoản vay khơng có quan hệ tỷ lệ thu hồi cuối Một yếu tố khác tác giả nghiên cứu ảnh hưởng giá thị trường thứ cấp đến tỷ lệ thu hồi Theo nhóm tác giả giá khoản vay thị trường thứ cấp 30 ngày trước vỡ nợ có tương quan chặt chẽ với việc giải thu hồi, giá giao dịch bị lệch lạc dự báo kết thu hồi cuối không hiệu Xu hướng thứ ba tập trung vào việc sử dụng tài sản chắn để vay nợ phù hợp so tài sản khác, đặc biệt tài sản đánh giá lại  Để hiểu rõ tầm quan trọng tài sản chấp vay định tài trợ công ty Tồn rào cản ký kết hợp đồng, chủ nợ mong muốn có tài sản hữu hình nhiều hơn, họ dễ dàng thu hồi trường hợp công ty phá sản Tuy nhiên, tài sản hữu hình thường giá trị lí Trong nghiên cứu "Real asset and capital structure" Murillo Campello Erasmo Giambon (2013) cho thấy phần đánh giá lại tài sản hữu hình tác động đến tỷ số địn bẩy quan sát Phân tích ơng làm sáng tỏ thêm ảnh hưởng không hồn hảo thị trường tín dụng đến địn bẩy cách so sánh cơng ty có nhiều khả phải đối mặt với rào cản tài (nhỏ, không xếp hạng trái phiếu, chi trả cổ tức thấp) cơng ty có khả phải đối mặt với rào cản (lớn, có xếp hạng trái phiếu, chi trả cổ tức cao) Kết cho thấy mối liên hệ đánh giá lại tài sản đòn bẩy nhận thấy qua cơng ty bị giới hạn tài Ngược lại, công ty không bị giới hạn, đánh giá lại tài sản khơng giải thích địn bẩy Sự thay đổi đánh giá lại tài sản ảnh hưởng đến việc tiếp cận tín dụng cơng ty bị hạn chế tài  Trong "The Firm-Level Credit Multiplier" Murillo Campello Dirk Hackbarth ( 2012) nghiên cứu ảnh hưởng tài sản hữu hình định tài trợ định đầu tư cơng ty Các cơng ty có hạn chế tài lợi nhiều đầu tư vào tài sản hữu hình tài sản giúp giảm bớt hạn chế, cho phép đầu tư nhiều Kiểm tra mẫu lớn doanh nghiệp giai đoạn 1971-2005 liệu mô phỏng, nhận hỗ trợ cho giả thuyết tài sản hữu hình đầu tư Nghiên cứu chúng tơi dẫn dắt hoạt động phát hành nợ cơng ty 10 Bảng Địn bẩy, cấu trúc tài sản phụ thuộc vào ngân hàng doanh nghiệp Deep.VAR leveraget Net PPEt-1 Net PPEt-1*Rated Inventoriest-1 Inventoriest-1*Rated Receivablest-1 Receivablest-1*Rated Ratedt-1 Industry fixed effects Year-quarter fixed effects Obs Adj.R2 A1 A2 OLS Coeff 0.377905 0.047315 0.646099 -0.230653 0.461705 -0.519817 0.091065 Yes Yes 2852 0.256500 0.218597 0.194915 p-val 0.0000*** 0.0000*** 0.0000*** 0.0000*** 0.0000*** 0.0000*** 0.0000*** Bảng báo cáo kết từ phân tích hồi quy với địn bẩy thời điểm t biến phụ thuộc PPE ròng, hàng tồn kho, khoản phải thu thời điểm t-1 biến giải thích Biến giả Rated cơng ty có xếp hạng trái phiếu cơng ty khơng xếp hạng trái phiếu Phân tích cho thấy kết sau: - Hệ số PPE rịng 0.377905 cơng ty phụ thuộc vào ngân hàng tăng lên công ty không phụ thuộc vào ngân hàng 0.42522 (=0.377905 + 0.047315) - Hệ số hàng tồn kho 0.646099 công ty phụ thuộc ngân hàng giảm đáng kể công ty không phụ thuộc vào ngân hàng 0.415446 ( = 0.646099-0.230653) - Hệ số khoản phải thu 0.461705 công ty phụ thuộc ngân hàng giảm đáng kể có tương quan âm cơng ty không phụ thuộc vào ngân hàng -0.058112( = 0.461705-0.519817) Các kết tỏ ủng hộ giả thuyết H3 cho loại tài sản chấp quan trọng doanh nghiệp phụ thuộc vào ngân hàng (xét cho hàng tồn kho khoản phải thu), nhiên lại không với PPE 30 4.5 Tác động lên đòn bẩy loại tài sản chấp trước thời kì khủng hoảng tài Tiếp theo, chúng tơi xem xét tác động lên địn bẩy loại tài sản chấp có thay đổi khủng hoảng tài tồn cầu hay không, thay đổi liệu thay đổi có khác cơng ty phụ thuộc vào ngân hàng công ty không phụ thuộc vào ngân hàng hay khơng Do đó, chúng tơi thêm vào mơ hình biến giả “hậu khủng hoảng Lehman” để phân tích thay đổi này, không nghiên cứu cho giai đoạn khủng hoảng chuẩn thời gian xảy khủng hoảng khơng trùng với thời gian nghiên cứu Bảng trình bày kết thêm biến theo phương tình (4) Bảng Đòn bẩy, cấu trúc tài sản, phụ thuộc vào ngân hàng doanh nghiệp trước sau khủng hoảng tài Dep Var Leveraget Net PPEt-1 Net PPEt-1*Post-Lehman crisis Inventoriest-1 Inventoriest-1*Post-Lehman crisis Receivablest-1 Receivablest-1*Post-Lehman crisis Post-Lehman crisis Industry fixed effects Year-quarter fixed effects Obs Adj R2 A1 A2 Impact of the Post-Lehman crisis (1) (2) Unrated firm Rated firm OLS OLS Coeff p-val Coeff *** 0.392882 0.0000 0.392882 0.047933 0.0000*** 0.047933 0.580122 0.0000*** 0.580122 *** 0.033333 0.0000 0.033333 0.204831 0.0000*** 0.204831 0.053868 0.0000*** 0.053868 -0.051458 0.0000*** -0.051458 Yes Yes Yes Yes 2040 936 0.202097 0.202070 0.463558 0.445415 0.201920 0.201924 p-val 0.0000*** 0.0000*** 0.0000*** 0.0000*** 0.0000*** 0.0000*** 0.0000*** Chúng ta có kết quả: - Sau ngân hàng Lehman Brothers phá sản, kể công ty phụ thuộc vào ngân hàng hay không phụ thuộc ngân hàng có hệ số khơng thay đổi đáng kể Các kết lần không ủng hộ giả thuyết H3 tác động mạnh tài sản chấp đối lên đòn bẩy cơng ty phụ thuộc vào ngân hàng theo 31 kết ta thấy cơng ty có xếp hạng không xếp hạng dường khác biệt Đồng thời, chúng tơi khơng tìm thấy chứng ủng hộ giả thuyết H4 cho tác động giảm xuống giai đoạn khủng hoảng, giải thích cho điều khủng hoảng khơng tác động đến cơng ty Việt Nam 4.6 Các kiểm định thực nghiệm mở rộng Chúng tiếp tục tiến hành thêm kiểm định để kiểm tra vấn đề nội sinh tiềm ẩn, phù hợp mơ hình, vai trị việc nắm giữ tiền mặt tác động thay đổi xếp hạng tín dụng Đầu tiên, tiến hành kiểm tra quan hệ nhân Granger để làm sáng tỏ vấn đề nội sinh tiềm ẩn (Granger, 1969) Chúng tơi ước lượng mơ hình vector hai phương trình tự hồi quy (VAR -1) cho địn bẩy PPE sai phân bậc biến Việc sử dụng PPE là tài sản chấp quan trọng theo kết phân tích trước Bảng trình bày kết ước lượng quan hệ nhân Granger 32 Bảng Kiểm định nhân Granger Dep Var Leveraget-1 Net PPEt-1 Leveraget-1 Net PPEt-1 Industry fixed effects Year-quarter fixed effects Obs Adj R2 A1 A2 (1) Leveraget OLS Coeff 0.723167 0.041308 Yes Yes 2728 0.911801 0.031234 0.067167 p-val 0.01866** 0.01941** (2) Net PPEt OLS Coeff 0.055570 0.742911 Yes Yes 2728 0.90491 0.032756 0.065475 33 p-val 0.1819 0.01892** (3) Leveraget OLS Coeff -0.278358 0.042501 Yes Yes 2604 0.074887 0.04765 0.068249 p-val 0.01977** 0.02029** (4) Net PPEt OLS Coeff 0.062966 -0.262433 Yes Yes 2604 0.070781 0.042376 0.065862 p-val 0.01908** 0.01958** Phân tích cho ta kết việc sử dụng sai phân bậc hệ số PPE ròng từ thời điểm t-1 tác động đến tỷ lệ đòn bẩy thời điểm t, địn bẩy thời điểm t -1 khơng tác động đến PPE ròng thời điểm t Điều kết trước chúng tơi mang tính bền vững tượng tương quan tượng nội sinh Thứ hai, kiểm tra độ phù hợp mơ hình thực nghiệm cách chi tiết Chúng xem xét loại mơ hình thay cho mơ hình trước đây: - Loại mơ hình đầu tiên, thay sử dụng bách phân vị lúc đầu, lại sử dụng thập phân vị cho PPE, hàng tồn kho khoản phải thu Sau đó, chúng tơi đưa thêm 27 (=30-3) biến giả vào mơ hình dựa phương trình (1) Kết - cho thấy khơng thay đổi nhiều so với mơ hình ban đầu tương ứng Loại mơ hình thứ hai, chúng tơi ước lượng lại mơ hình dựa phương trình (1) theo thập phân vị biến có 30 (= 10 x 3) nhóm mơ hình Kết cho thấy thay đổi gần với khoảng cách phân vị biến Thứ ba, xem xét mối quan hệ lượng tiền mặt nắm giữ đòn bẩy cơng ty Lý thuyết trật tự phân hạng dự đốn mối tương quan âm cho thấy công ty cần đầu tư họ thích sử dụng nguồn tài trợ nội (tiền mặt) nguồn tài trợ bên ngồi (nợ vốn chủ sở hữu) Bảng trình bày kết ước lượng mơ hình thêm biến tiền mặt biến giải thích Bảng Địn bẩy tiền mặt Dep Var Leveraget Casht-1 Casht-1*Rated Casht-1*Post-Lehman Crisis Rated Post-Lehman crisis (1) All firm OLS Coeff -0.625485 -0.011201 -0.064811 p-val 0.0000*** 0.0643* Impact of the Post-Lehman crisis (1) (2) Unrated firm Rated firm OLS OLS Coeff p-val Coeff *** -0.613095 0.0000 -0.613095 p-val 0.0000*** -0.059039 0.0000*** -0.059039 0.0000*** -0.022715 0.0000*** -0.022715 0.0000*** 0.0000*** 34 Industry fixed effects Year-quarter fixed effects Obs Adj R2 A1 A2 Yes Yes 2976 0.150107 0.457187 0.208394 Yes Yes 2040 0.136256 0.458946 0.210086 Yes Yes 936 0.136243 0.454919 0.210088 Phân tích cho kết luận: - Lượng tiền mặt nắm có tương quan âm có ý nghĩa địn bẩy Mối tương quan trở nên mạnh công ty không phụ thuộc ngân hàng - so với công ty phụ thuộc ngân hàng Sau ngân hàng Lehman-Brothers phá sản, mối tương quan loại công ty không thay đổi Thứ tư, kiểm định thay đổi tiềm ẩn tác động lên đòn bẩy loại tài sản chấp có thay đổi xếp hạng tín dụng Theo nghiên cứu Kisgen (2009), định tài công ty bị ảnh hưởng thay đổi xếp hạng trước Chúng ta thêm biến giả: - “downgrade” công ty bị hạ bậc tín dụng quý “post downgrade” quý thứ sau cơng ty bị hạ bậc tín dụng “upgrade” công ty nâng bậc tín dụng quý “post upgrade” quý thứ sau cơng ty nâng bậc tín dụng Phân tích cho kết quả: - Việc hạ bậc tín dụng (downgrade post downgrade) khơng ảnh hưởng đến tài - sản chấp Việc nâng bậc tín dụng làm gia tăng tác động lên địn bẩy loại tài sản - chấp Sau quý nâng bậc, điều làm gia tăng PPE ròng hàng tồn kho Kết luận Nghiên cứu cung cấp chứng tầm quan trọng kênh tài sản chấp địn bẩy cơng ty theo liệu bảng 124 doanh nghiệp niêm yết hai thị trường chứng khoán lớn Việt Nam HOSE HNX giai đoạn 2008-2013 Chúng nghiên cứu mối liên hệ cấu trúc tài sản cơng ty địn 35 bẩy, mối quan hệ tài sản đáo hạn nợ, ảnh hưởng giới hạn tiếp cận nguồn vốn bên ngoài, tác động khủng hoảng tài tồn cầu Bài nghiên cứu thực theo mơ hình hồi qui Pooled OLS fixed-effect Sau thực hồi qui ,bài nghiên cứu đạt số kết định tồn số hạn chế sau 5.1 Kết nghiên cứu Chúng tơi thấy bất động sản, máy móc thiết bị( PPE), khoản phải thu hàng tồn kho có hệ số tương quan dương có ý nghĩa thống kê với tỷ lệ đòn bẩy Tuy nhiên, hệ số PPE ròng khoản phải thu hàng tồn kho khơng phù hợp với tính kỳ hạn tài sản nợ Cụ thể, tài sản dài hạn, hàng tồn kho, khoản phải thu sử dụng tài sản chấp cho nợ dài hạn nợ ngắn hạn Kết cho thấy loại tài sản chấp quan trọng doanh nghiệp phụ thuộc vào ngân hàng (xét cho hàng tồn kho khoản phải thu), nhiên lại không với bất động sản, nhà máy thiết bị Và cuối thấy sau khủng hoảng Lehman Brothers, công ty phụ thuộc vào ngân hàng hay khơng phụ thuộc ngân hàng có hệ số khơng thay đổi đáng kể Điều khủng hoảng khơng tác động đến công ty Việt Nam 5.2 Những hạn chế tồn hướng nghiên cứu 5.2.1 Những hạn chế Đề tài phân tích số liệu năm (2008-2013) nên độ dài thời gian chưa đủ lớn để đánh giá cách xác doanh nghiệp dựa tiêu chí phân tích Bên cạnh đó, mẫu nghiên cứu hạn chế 124 cơng ty nên kết nghiên cứu xác chừng mực định Do việc lấy số liệu từ doanh nghiệp nhiều lĩnh vực khác nên tính quán tính đại diện đạt chừng mực Một hạn chế khác việc thu thập xử lí số liệu đề tài việc tính tốn số liệu tài xây dựng hồn tồn từ báo cáo tài cơng ty, nghĩa giá trị tài sản hay nghĩa vụ nợ,…đều tính tốn theo giá trị sổ sách mà không xét đến giá 36 trị thị trường chúng Do giới hạn phát triển thị trường Việt Nam, qui định chuẩn mực kế tốn việc trình bày báo cáo tài doanh nghiệp nên việc sử dụng giá trị thị trường khó khăn 5.2.2 Hướng phát triển đề tài Từ hạn chế trên, mở số hướng nghiên cứu tương lai, nghiên cứu sau mở rộng mẫu với số lượng doanh nghiệp lớn thời gian nghiên cứu dài Các nghiên cứu sau xem xét đưa vào nhân tố phù hợp đặc trưng riêng thị trường Việt Nam, lựa chọn biến tốt để đại diện cho nhân tố xem xét nghiên cứu Ngoài ra, việc mở rộng nghiên cứu cơng ty tài đề tài thú vị 37 Tài liệu tham khảo "Corporate leverage and the collateral channel", Lars Norden, Stefan Kampen (2013) "The Cash Flow Sensitivity of Cash", Almeida cộng (2004) "Financial constraints, investment, and the value of cash holdings ", Denis, D., Sibilko (2010) "Do bankruptcy codes matter? A study of defaults in France, Germany, and the UK", Davydenko, S., Frank, J (2008) "Recovery rates of commercial lending: empirical evidence for German companies", Grunert Weber (2008) "The determinants of bank loan recovery rates", Khieu cộng (2012) "Real asset and capital structure", Murillo Campello Erasmo Giambon (2013) "The Firm-Level Credit Multiplier", Murillo Campello Dirk Hackbarth ( 2012) "The collateral channel: how real estate shocks affect corporate investment", Thomas Chaney cộng (2012) 38 PHỤ LỤC Mơ hình tác động loại tài sản chấp đến địn bẩy tài cho công ty Mỹ giai đoạn 1990-2010 Phụ lục Thống kê mơ tả biến (các biến tỉ lệ nợ biến cấu trúc tài sản tổng tài sản) Phụ lục Kết mơ hình mối quan hệ đòn bẩy cấu trúc tài sản 39 Phụ lục Biểu đồ thể chuỗi thời gian giá trị trung bình liệu chéo theo quý tỷ lệ nợ (Biểu đồ 1a) cấu trúc tài sản (Biểu đồ 1b) doanh nghiệp mẫu hình 40 Phụ lục Biểu đồ thể đồ thị xếp hạng tín dụng doanh nghiệp Phụ lục Kết mơ hình mối quan hệ tài sản dài hạn, tài sản ngắn hạn cấu trúc vốn 41 Phụ lục Kết hồi quy sau lấy sai phân bậc Phụ lục Kết hồi quy mối quan hệ đòn bẩy, cấu trúc tài sản phụ thuộc vào ngân hàng 42 Phụ lục Kết hồi quy mối quan hệ đòn bẩy, cấu trúc tài sản, phụ thuộc vào ngân hàng trước suốt thời kì khủng hoảng tài Phụ lục Kiểm định phù hợp mơ hình 43 Phụ lục 10 Mối quan hệ đòn bẩy nắm giữ tiền mặt, phân biệt cơng ty có xếp hạng khơng xếp hạng tín dụng 44 ... giá c? ?ch x? ?c doanh nghiệp d? ??a ti? ?u chí phân tích Bên c? ??nh đó, m? ?u nghiên c? ? ?u hạn chế 124 c? ?ng ty nên kết nghiên c? ? ?u x? ?c chừng m? ?c định Do vi? ?c lấy số li? ?u từ doanh nghiệp nhi? ?u lĩnh v? ?c kh? ?c nên... trư? ?c Chúng ta thêm biến giả: - “downgrade” c? ?ng ty bị hạ b? ?c tín d? ??ng quý “post downgrade” quý thứ sau c? ?ng ty bị hạ b? ?c tín d? ??ng “upgrade” c? ?ng ty nâng b? ?c tín d? ??ng quý “post upgrade” quý thứ... sản chấp quan trọng c? ?ng ty phụ thu? ?c vào private debt so với c? ?ng ty c? ? lựa chọn public debt private debt Cuối c? ?ng, t? ?c giả chứng minh loại tài sản chấp trở nên y? ?u với c? ?ng ty phụ thu? ?c vào