Phân tích cổ phiếu PNJ

BÁO CÁO PHÂN TÍCH Ngày 19 tháng 09 năm 2021 CÔNG TY CỔ PHẦN VÀNG BẠC ĐÁ QUÝ PHÚ NHUẬN (PNJ - HOSE) NỮ HOÀNG NGÀNH TRANG SỨC Lĩnh vực Dịch vụ bán lẻ Ngành Bán lẻ trang sức Sàn HOSE Thông tin giao dịch Giá (VNĐ/cp) Giá cao 52 tuần (VNĐ/cp) Giá thấp 52 tuần (VNĐ/cp) LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ 19/09/2021 92.500 106.500 58.800 Số lượng CP niêm yết (cp) 227.536.122 Số lượng CP lưu hành (cp) 227.442.803 KLGD bình quân 10 phiên (cp/phiên) 760.510 Vốn hóa (tỷ VNĐ) 21.038 ✓ PNJ nhà sản xuất bán lẻ kim hoàn hàng đầu, JNA trao giải Nhà bán lẻ số ngành kim hoàn châu Á - Retail of the Year 2019 Doanh nghiệp sàn tham gia phân phối vàng trang sức vàng Chiếm lĩnh thị phần lớn (gần 30%) phân phối trang sức vàng Việt Nam ✓ Tiềm tăng trưởng thị trường chung lớn: Việt Nam nước có thu nhập bình quân đầu người thấp nhiều tiềm tăng trưởng, thúc đẩy gia tăng tầng lớp trung lưu nhu cầu sản phẩm làm đẹp cao cấp Nhu cầu vàng trang sức tăng lên so với vàng miếng, PNJ có vị độc tơn lĩnh vực vàng trang sức ✓ Đội ngũ lãnh đạo có lực quản trị tốt, có kinh nghiệm lâu năm ngành vàng trang sức, liên tục đổi mới, ứng dụng công nghệ quản lý đánh giá cửa hàng (hệ thống ERP, trí tuệ nhân tạo, Big Data, …) ✓ Giá trị hàng tồn kho (vàng, bạc, ) bị ảnh hưởng yếu tố thời gian, có tính khoản lớn tạo lợi so với ngành hàng bán lẻ khác RỦI RO ĐẦU TƯ ✓ Hoạt động kinh doanh bị ảnh hưởng xu hướng tiêu dùng giới trẻ ngày chuyển sang tiêu thụ sản phẩm thời trang nhanh, thay đổi liên tục với giá thành thấp ✓ Cạnh tranh từ thương hiệu ✓ Rủi ro biến động bất thường giá vàng ✓ Ngành tiêu dùng xa xỉ phẩm phụ thuộc vào chu kỳ kinh tế ✓ Hoạt động kinh doanh đồng hồ chưa cho thấy tín hiệu tích cực KHUYẾN NGHỊ ĐẦU TƯ ✓ Do ảnh hưởng dịch bệnh Covid nên PNJ hầu hết đóng cửa hàng miền Nam tháng 8,9/2021 KQKD quý 3/2021 dự báo âm ✓ Tuy nhiên đến quý 4/2021 quý 1/2022 dự đoán hồi phục doanh thu đầy mùa cưới, lễ Tết, HOSE - PNJ I LỊCH SỬ HÌNH THÀNH: - 1998: Cửa hàng Kinh doanh Vàng Bạc Phú Nhuận đời - 1992: Đổi tên thành Công ty Vàng Bạc Đá Quý Phú Nhuận - 1994 1998: Thành lập Chi nhánh trung tâm kinh tế trọng điểm Hà Nội Đà Nẵng - 1999: Khai trương chi nhánh Cần Thơ - 2004: Trở thành CTCP Vàng Bạc Đá Quý Phú Nhuận Tổng quan doanh nghiệp Tên Địa Doanh thu Tổng CTCP Vàng bạc đá quý Phú Nhuận 170E Phan Đăng Lưu, P.3, Q Phú Nhuận, TP HCM - Sản xuất, kinh doanh trang sức vàng, bạc, đá quý, phụ kiện thời trang, quà lưu niệm, vàng miếng - Dịch vụ kiểm định kim cương, đá quý, kim loại quý - Bất động sản - 2009: Niêm yết sàn HOSE - 2012: Khánh thành XNNT PNJ - Xí nghiệp chế tác nữ trang - tiền thân Công ty TNHH MTV Chế tác & Kinh doanh trang sức PNJ - 2019: Trở thành Nhà bán lẻ xuất sắc ngành kim hoàn châu Á - JNA, mở rộng hợp tác quốc tế - 2020: PNJ trở thành Doanh nghiệp xuất sắc ngành kim hồn châu Á – Thái Bình Dương Cơ cấu cổ đông Cơ cấu cổ đông đến ngày 19/09/2021: Cơ cấu cổ đông 2,15% 3,61% 5,01% 2,54% 1,96% 4,04% LGM Investments Ltd Vietnam Enterprise Investments Limited Cao Thị Ngọc Dung Trần Phương Ngọc Thảo (Con bà Cao Thị Ngọc Dung) CTCP Quản lý quỹ VinaCapital Trần Phương Ngọc Hà (Con bà Cao Thị Ngọc Dung) 80,69% CTCP PNJ có vốn điều lệ tính tới thời điểm 2.276 tỷ đồng, cổ đơng nước ngồi nắm giữ 48,5% cổ đông khác nắm giữ 51,5% Bà Cao Thị Ngọc Dung, Chủ tịch HĐQT PNJ cổ đông lớn nắm giữ 5,01% Các bà Cao Thị Ngọc Dung nắm giữ số lượng cổ phiếu lớn PNJ (Trần Phương Ngọc Thảo nắm giữ 2,54%; Trần Phương Ngọc Hà nắm giữ 4,04%) PNJ nhận nhiều quan tâm quỹ lớn tổ chức tài nước ngồi khác Cổ đơng Khác Các Công ty - Công ty liên kết: Công ty Công ty TNHH MTV Giám định PNJ (PNJL) Công ty TNHH MTV Thời trang CAO (CAF) Công ty TNHH MTV Chế tác Kinh doanh Trang sức PNJ (PNJP) Công ty TNHH MTV kỷ nguyên khách hàng (CECL) Công ty khác Tỷ lệ sở hữu 100% - PNJ trích lập 100% khoản đầu tư 395 tỷ đồng bị thua lỗ Ngân hàng Đông Á vào năm 2015 (hơn 300 tỷ) năm 2016 (hơn 84 tỷ) 100% 100% 100% Tỷ lệ sở hữu Ngân hàng TMCP Đông Á (EAB) 7,7% Công ty Cổ phần Người Bạn Vàng 30% - Rót vốn cho chuỗi cầm đồ: góp vốn vào Công ty Cổ phần Người Bạn Vàng mức 30% vốn điều lệ (3 tỷ) công ty Công ty cổ phần Người Bạn Vàng thành lập năm 2017 với vốn điều lệ tỷ đồng Nửa năm sau, công ty tăng vốn lên 10 tỷ đồng giữ nguyên ba cổ đông lớn Trên website, công ty tự giới thiệu đối tác chiến lược PNJ hoạt động lĩnh vực cầm đồ theo chuỗi |2 HOSE - PNJ THỊ TRƯỜNG VÀNG TẠI VIỆT NAM SẢN LƯỢNG TIÊU THỤ VÀNG Hoạt động đầu tư vàng 90,6 87,9 73,8 68,2 54,2 47,8 42,9 37,4 41,3 39,1 15,4 16,5 18,2 17,3 29,1 10,7 2016 2017 2018 2019 2020 14,2 12,8 10,5 11,8 12,5 15,6 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Vàng miếng Vàng trang sức - Thời kỳ trước nhu cầu sử dụng vàng Việt Nam chủ yếu cho mục đích lưu trữ đầu tư, cịn tiêu dùng vàng trang sức chiếm tỷ trọng nhỏ tổng nhu cầu vàng Tuy nhiên, để ổn định giá trị đồng nội tệ, phủ Việt Nam có nỗ lực chống lại tình trạng “vàng hóa” (Nghị định 24/NĐ-CP năm 2012) - “USD hóa” kinh tế đạt thành tích định năm qua Nhu cầu dùng vàng miếng để tích trữ đầu tư ngày giảm qua năm đồng thời nhu cầu vàng trang sức có xu hướng tăng nhẹ phù hợp với phát triển kinh tế thu nhập người dân Thị trường trang sức vàng Thị trường trang sức vàng tiềm phân tán: - Ngành trang sức Việt Nam phần lớn chưa có hệ thống tổ chức.Thị phần cửa hàng nhỏ lẻ truyền thống chiếm phần lớn thị trường, hội để doanh nghiệp kinh doanh trang sức có thương hiệu khai phá Với việc ban hành Thông tư số 22/2013/TT-BKHCN đảm bảo chất lượng trang sức bán ra, doanh nghiệp với quy mô lớn hưởng lợi, dần lấy thị phần doanh nghiệp nhỏ - Trong yếu tố ảnh hưởng đến ngành vàng trang sức quy mơ tăng trưởng dân số, thu nhập xu hướng tiêu dùng động lực thúc đẩy ngành trang sức phát triển: + Dân số Việt Nam với 97 triệu người với 69,3% dân số thuộc nhóm tuổi từ 15-64, nằm độ tuổi lao động tiêu dùng, có 51% dân số nữ, nhóm đối tượng có nhu cầu cao tiêu dùng trang sức + Thu nhập tầng lớp trung lưu gia tăng nhanh chóng góp phần thúc đẩy nhu cầu trang sức có thương hiệu - Do nhà nước độc quyền nhập vàng nên nguồn vàng nguyên liệu đầu vào tất doanh nghiệp nữ trang nước (bao gồm PNJ) đến từ đầu mối nước thu mua từ khách hàng vãng lai |3 HOSE - PNJ TỔNG QUAN HOẠT ĐỘNG KINH DOANH Các ngành hàng - Kinh doanh vàng miếng (vàng SJC): Hoạt động không mang lại lợi nhuận đáng kể cho mặt hàng chủ lực: PNJ biên lợi nhuận thấp (1% - 3%) Tuy nhiên PNJ trì mảng hoạt động nhu cầu người tiêu dùng Việt Nam sở để khách hàng phát sinh nhu cầu với ngành hàng khác PNJ nữ trang, phụ kiện, đồng hồ… - Bán sỉ vàng bạc nữ trang: Cung cấp sỉ sản phẩm cho doanh nghiệp vàng bạc, đá q khơng có khả sản xuất nữ trang với số lượng lớn Các dòng sản phẩm hầu hết không trùng với danh mục sản phẩm PNJ có chất lượng gia cơng mẫu mã, thiết kế định vị phân khúc thị trường thấp so với sản phẩm mang thương hiệu PNJ Đây sản phẩm chủ lực đóng góp khoảng 81% doanh thu 98% vào lợi nhuận gộp - Bán lẻ vàng nữ trang: Đây ngành hàng chủ lực đóng góp phần lớn vào lợi nhuận hàng năm PNJ với tiềm tốc độ tăng trưởng cao Nhóm gồm nhóm nhỏ trang sức bán sỉ, bán lẻ, xuất B2B Nhóm bao gồm nhãn hàng nhắm vào phân khúc thị trường khác nhau: PNJ, với phân khúc tập + PNJ Gold: Nhắm vào đối tượng khách hàng nữ có độ tuổi từ 25 – 45, có mức thu nhập trung vào thị trường chi tiêu từ trung bình trở lên trang sức trung cao + PNJ Silver: Nhắm vào nhóm khách hàng trẻ, độ tuổi từ 15 – 25, yêu thích thời trang thích cấp khẳng định + CAO Fine Jewellery: Nhắm vào khách hàng có thu nhập cao, Việt kiều, du khách nước ngoài… sẵn sàng chi trả cho trang sức đắt tiền Tỷ trọng CAO Fine Jewelry thấp (chỉ khoảng 1% doanh thu) quy mô thị trường trang sức xa xỉ Việt Nam chưa đến giai đoạn bùng nổ Trung Quốc Tuy nhiên dư địa tăng trưởng nhóm tương lai khả quan Ngồi PNJ cịn có: + PNJ Watch: Kinh doanh đồng hồ, tập trung vào phân khúc trung cao cấp + PNJ JEMMA: Kinh doanh trang sức phụ kiện cao cấp, tập trung vào đối tượng khách hàng nữ độ tuổi trung bình từ 25-35 tuổi có thu nhập cao + PNJ Next: không gian tương tác mở, nhân viên bán hàng đứng phía với khách hàng thay đứng sau quầy tủ hệ thống cửa hàng trước đó, nhằm tạo thân thiết, gần gũi, thân mật với khách hàng + Tháng 11/2020: PNJ STYLE - thương hiệu trang sức phụ kiện với bốn cá tính riêng biệt Feminine, Edgy, Sexy Active hướng đến khách hàng trẻ, động, ln địi hỏi đổi biến hóa liên tục - Xuất vàng bạc nữ trang: PNJ doanh nghiệp Việt Nam có mảng hoạt động Nhờ khả sản xuất quy mô lớn đáp ứng tiêu chuẩn kỹ thuật đối tác, mảng xuất nữ trang vàng bạc PNJ tăng trưởng tốt chủ yếu nhắm đến thị trường Đức, Mỹ, Đan Mạch… |4 HOSE - PNJ VỊ THẾ - QUY MƠ Quy mơ - PNJ có 405 cửa hàng có kế Số lượng cửa hàng hoạch mở thêm cửa hàng giai 60 đoạn 2020 – 2025 mở rộng SJC mảng thương mại điện tử Hệ thống Doji 100 cửa hàng PNJ vượt trội Thế giới Kim Cương 105 so với đối thủ Bảo Tín Bảo Tín Minh Châu 200 405 PNJ Minh Châu (BTMC), Doji, BTMC đối thủ đe doạ PNJ với 100 200 300 400 500 200 cửa hàng Tuy nhiên, BTMC có hệ thống phân phối từ Quảng Trị đổ lên, đó, PNJ có 70% cửa hàng miền Nam nên không bị ảnh hưởng đáng kể - Rào cản gia nhập ngành trang sức tương đối cao Hiện PNJ doanh nghiệp số lĩnh vực trang sức Việt Nam Hệ thống - PNJ liên tục mở rộng cửa hàng qua phân phối SỐ LƯỢNG CỬA HÀNG PNJ QUA CÁC NĂM năm, có thêm cửa hàng vị trí đắc địa nước Nhờ thị phần PNJ 400 khơng ngừng tăng qua năm 300 -Trong đó, PNJ tập trung mở rộng thị phần 200 vùng phía nam đặc biệt TP.Hồ 100 Chí Minh thị trường sức mua lớn chưa có dấu hiệu bão hòa 324 346 339 269 167 169 170 142 151 194 219 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 PNJ có mở rộng thêm vùng Đông Nam Bộ, Tây Số cửa hàng theo vùng miền Nguyên, miền Trung, miền Tây có cửa hàng 12% miền Bắc Thị trường miền Bắc dù mở - năm gần có doanh thu ổn định Miền nam 18% Miền trung - Về mơ hình cửa hàng PNJ: + PNJ xu hướng mở rộng cửa hàng PNJ Gold thu Miền bắc 70% hẹp cửa hàng PNJ Silver (trang sức bạc) Cơ cấu cửa hàng đẩy mạnh cửa hàng flagship (PNJ Next) + PNJ Watch tăng lên 66 cửa hàng theo mơ hình 300 Shop in shop 200 + PNJ Art: sản phẩm quà tặng doanh nghiệp 100 + PNJ style: thương hiệu mắt cuối năm 2020, có 01 cửa hàng Hà Nội, hướng tới người tiêu dùng trẻ tuổi Do ảnh hưởng dịch nên mơ hình chưa mở rộng 288 257 299 4 3 64 24 54 26 33 66 2018 2019 - 2020 PNJ Gold PNJ Silver PNJ Watch CAO Fine Jewellery ART |5 HOSE - PNJ CHUỖI GIÁ TRỊ TRONG HOẠT ĐỘNG CỦA PNJ Nguyên liệu Vàng nguyên liệu Bạc nguyên liệu Đá quý Xuất Xứ Nhà cung cấp Việt Nam Khách vãng laiđầu mối nước Việt Nam Metalor khác Hồng Kông Thái Lan Áo RMC Creative Gems Swarovski Gemstm Yakubor Forte Fischler Khách vãng lai Hồng Kông Kim Cương Bỉ Việt Nam Nguyên liệu đầu vào: Nguyên liệu đầu vào PNJ chủ yếu loại vàng nguyên liệu, bạc nguyên liệu, vàng miếng, đá quý, kim cương - Vàng nguyên liệu: Nguồn vàng nguyên liệu chủ yếu PNJ đến từ hoạt động thu mua trực tiếp khách vãng lai từ nguồn vàng khác nước NHNN quy định hạn chế nhập vàng miếng Lượng vàng nguyên liệu phân làm nhóm: + Nhóm SJC (là loại vàng miếng mang thương hiệu SJC với giá niêm yết thống nước): dùng cho hoạt động giao dịch vàng miếng mua bán lại + Nhóm vàng phi SJC khơng có thương hiệu: mua với giá thị trường vàng 99,99% với giá thấp nhiều so với giá vàng SJC gần với giá vàng giới Nhóm mua theo trọng lượng vàng dùng làm nguyên liệu sản xuất cho mặt hàng nữ trang vàng PNJ - Bạc nguyên liệu: Do không chịu hạn chế mặt pháp lý nên PNJ chủ yếu nhập bạc nguyên liệu thông qua số đối tác cung ứng Métaux Précieux SA Métalor - Đá quý: Nhập chủ yếu từ Thái Lan Hồng Kơng hai quốc gia có cơng nghệ mài đá quý trình độ cao mà Việt Nam chưa theo kịp - Kim cương: PNJ nhập từ nhiều nguồn khác (nhập từ Forte, mua dân ) có phịng PNJLap nhằm đánh giá chất lượng sản phẩm |6 HOSE - PNJ - Các bước thiết kế sản phẩm: Nghiên cứu, thiết kế phát triển sản phẩm: Đây khâu Phác thảo thủ công quan trọng hoạt động kinh doanh PNJ, ảnh hưởng đến vị thế, thương Thiết kế đồ họa phần mềm vi tính tạo mơ hình thiết kế đồ họa 3D hiệu, uy tín doanh nghiệp Mẫu thiết kế sản phẩm sau thông qua chuyển cho phận sản phẩm kinh doanh, phận định sản lượng sản xuất theo nhu cầu thị trường chiến lược marketing PNJ Quốc tế khu vực, việc lên ý tưởng, lấy làm định hướng cho PNJ sở hữu đội ngũ thiết kế sáng tạo, thường xuyên đạt giải thưởng Thiết kế cảm hứng sáng tạo mẫu sản phẩm Các mẫu trang sức sau sáng tạo thiết kế 2D, 3D trước đưa sang xí nghiệp để sản xuất Từ mẫu thiết kế, xí nghiệp in mẫu 3D tạo phơi nhựa cho sản phẩm Phơi sở tạo khn thạch cao trước nhựa nóng chảy cho khn rỗng để đúc sản phẩm trang sức - Một đặc thù ngành sản xuất nữ trang kim hồn ngun liệu hao hụt q trình sản xuất (bột vàng, bạc) có giá trị lớn PNJ đầu tư vào hệ thống máy móc sản xuất đại nhằm giảm thiểu lượng nguyên liệu hao hụt có cơng nghệ thu hồi lượng hao hụt cách hiệu Đây thách thức khó khăn với doanh nghiệp nữ trang có quy mơ nhỏ Khâu sản xuất: bao gồm hai nhân tố trình độ cơng nghệ yếu tố người: - Trình độ cơng nghệ lực sản xuất: PNJ có xí nghiệp chun sản xuất nữ trang lớn Việt Nam Quận Gò Vấp (Tp.HCM) mặt 3.500 m2 , bao gồm tầng với tổng diện tích mặt sàn xây dựng 12.500 m2 cơng suất sản xuất triệu sản phẩm/năm Năm 2020: Hồn thành dự án nhà máy Khu Cơng Nghiệp Long Hậu – Long An sử dụng cho công đoạn si mạ, gia công sản phẩm, đáp ứng nhu cầu khách hàng, suất bước đầu khoảng 500,000 sản phẩm/năm => Rủi ro tải cơng suất khó xảy đồng thời nhu cầu đầu tư tài sản cố - Mất lao động tay nghề cao (đặc biệt nghệ nhân kim hoàn) vào tay đối thủ cạnh tranh rủi ro thường trực PNJ từ thành lập Hai số phương pháp PNJ áp dụng để giữ chân lao động sách lương thưởng tương ứng với tay nghề kinh nghiệm (bao gồm sách ESOP) sách xây dựng văn hóa doanh nghiệp thân thiện để tạo gắn kết lao động với doanh nghiệp định cho năm tới không đáng kể - Yếu tố người: Do đặc thù ngành nghề nữ trang ln địi hỏi khâu chế tác thủ cơng nên tay nghề thợ kim hoàn là yếu tố định chất lượng sản phẩm thành bại doanh nghiệp PNJ có khoảng 1,000 thợ kim hoàn, số này, 160 thợ kim hoàn xếp vào nhóm “nghệ nhân kim hồn” chiếm khoảng 70% lượng nghệ nhân Việt Nam Khâu phân phối: - Phân phối trang sức sỉ: khách hàng trực tiếp đến PNJ mua hàng PNJ vận chuyển đến cho khách hàng - Phân phối hệ thống PNJ: PNJ có tổng kho TP.HCM, Cần Thơ, Đà Nẵng Hà Nội với mức độ an ninh nghiêm ngặt đặc thù hàng hóa lưu kho có giá trị cao, kích thước nhỏ Để vận chuyển đến chi nhánh xa Đà Nẵng, Hà Nội, PNJ có chuyên viên vận tải chuyên biệt qua đường hàng không xe ô tô chuyên dụng Khâu bán lẻ: Các cửa hàng PNJ chia thành nhóm chính: - Cửa hàng cấp 1: Tổng chi phí đầu tư hàng tồn kho khoảng 12 – 14 tỷ đồng - Cửa hàng cấp 2: Tổng chi phí đầu tư hàng tồn kho khoảng tỷ đồng |7 HOSE - PNJ - Cửa hàng cấp 3: Tổng chi phí đầu tư hàng tồn kho khoảng tỷ đồng Toàn việc quản lý hàng tồn kho hoạt động bán hàng trực tiếp thực hệ thống ERP-SAP4HANA Nhờ Ban lãnh đạo phòng ban liên quan PNJ truy xuất liệu, kết kinh doanh cửa hàng theo thời gian thực (Real-time) tăng đáng kể hiệu quản lý kiểm sốt rủi ro Ngồi hệ thống SAP việc đầu tư vào AI (Trí tuệ nhân tạo) giúp PNJ kết nối hiểu nhu cầu khách hàng để mang đến trải nghiệm tốt hơn, bàn đạp để PNJ phát triển thêm kênh phân phối lĩnh vực kinh doanh liên quan đến thương mại điện tử Phân tích Tài sản - Nguồn vốn Tổng Tài sản VCSH công ty mẹ (tỷ) Tiền tương đương tiền Hàng tồn kho Tài sản dài hạn Tài sản dở dang dài hạn Người mua trả tiền trước Nợ phải trả Tổng nợ vay (tỷ) Nợ vay ròng (tỷ) Nợ vay/VCSH Nợ vay ròng/VCSH Tỷ lệ chiếm dụng vốn Cổ tức tiền mặt (tỷ) 2016 3.588,0 1.500,3 155,3 2.838,7 485,4 7,5 65,0 2.087,7 1.507,9 1.352,0 1,0 0,9 6,5 20% 2017 4.571,3 3.745,1 175,2 3.402,0 675,2 9,7 37,8 1.542,7 892,5 557,2 0,2 0,1 5,1 26% 2018 6.437,9 3.028,6 208,7 4.968,1 1.032,6 70,8 82,8 2.692,8 1.566,3 1.357,6 0,5 0,4 5,3 20% 2019 8.603,0 4.577,0 95,2 7.030,4 1.269,6 28,5 95,4 4.033,5 2.614,6 2.519,4 0,6 0,6 7,1 10% 2020 8.483,1 5.241,9 422,2 6.545,9 1.339,2 33,0 157,2 3.241,3 1.839,3 1.417,0 0,4 0,3 8,0 16% - Hàng tồn kho PNJ chiếm tỷ trọng lớn (trên 90%) tài sản ngắn hạn - Vàng chiếm tỷ trọng lớn hàng tồn kho có khoản cao dễ chuyển thành tiền PNJ đơn vị tiêu thụ vàng, người mua vàng nên ln có đa dạng để đảm bảo hài hòa cân thời điểm PNJ không chủ trương kinh doanh vàng miếng tối ưu hóa hàng tồn kho tùy thời điểm Do hàng tồn kho không bị giá nên PNJ tiếp tục mở cửa hàng, Sức khỏe tài hàng tồn kho cịn tăng - Năm 2020: tiền mặt cơng ty tăng ảnh hưởng dịch 10,0 7,1 8,0 10.000,0 bệnh nên cơng ty phải dự phịng khoản 8,0 - Nợ vay/VCSH thấp < 0.8: PNJ giảm nợ vay dài hạn, 6,0 chủ yếu nợ PNJ đến từ nợ vay ngắn hạn để tài trợ 4,0 4.000,0 vốn lưu động, chủ yếu hàng tồn kho để phục vụ 2,0 2.000,0 0,0 0,0 kinh doanh công ty - Tỷ lệ chiếm dụng vốn cao > có xu hướng tăng 6,5 5,1 2016 2017 8.000,0 5,3 2018 6.000,0 2019 2020 cho thấy PNJ ngày khẳng định thương Tài sản dài hạn VCSH công ty mẹ (tỷ) hiệu Tổng Tài sản Nợ vay/VCSH Nợ vay ròng/VCSH Tỷ lệ chiếm dụng vốn |8 HOSE - PNJ Vòng quay hàng tồn kho - Vòng quay hàng tồn kho qua năm cao có xu hướng giảm dần Năm 2019: PNJ nhiều mẫu sản phẩm Đa 2,91 2,88 2,82 dạng sản phẩm chiến lược giúp đáp ứng 2,26 2,07 2019 2020 nhu cầu ngày cao khách hàng dao hai lưỡi sản phẩm khó tiêu thụ Năm 2020 ảnh hưởng dịch bệnh Covid -19 nên ảnh hưởng đến vòng 2016 2017 2018 quay hàng tồn kho - Tài sản dở dang dài hạn thấp đặc thù doanh nghiệp không cần sử dụng nhiều tiền để đầu tư sản xuất mà chủ yếu thuê đất mặt để mở cửa hàng PHÂN TÍCH KẾT QUẢ KINHH DOANH DT Giá vốn hàng bán LNG DT tài Chi phí TC LNTT LNR Biên LNG Biên LNR G DT G LNG G LNR ROE 2016 8.564,6 7.153,3 1.411,3 5,3 181,6 590,6 450,5 16,5% 5,3% 11% 21% 196% 31,1% 2017 10.976,8 9.064,9 1.912,0 8,8 56,5 907,4 724,9 17,4% 6,6% 28% 35% 61% 32,6% 2018 14.571,1 11.792,1 2.779,1 6,8 66,3 1.205,6 959,9 19,1% 6,6% 33% 45% 32% 28,7% sức (chiếm 70% -80%) doanh thu công ty 80,0% - Lợi nhuận gộp tăng tương ứng với doanh thu tăng Năm 60,0% 2020 doanh thu tăng chủ yếu đến từ bán lẻ trang sức 40,0% vàng miếng 20,0% tài sản giá vàng giới tăng nóng Biên lợi nhuận gộp năm 2020 giảm nhẹ (biên lợi nhuận vàng 2020 17.510,8 14.076,1 3.434,7 2,4 161,5 1.346,0 1.069,3 19,6% 6,1% 3% -1% -10% 21,8% Cơ cấu doanh thu - Doanh thu PNJ chủ yếu đến từ mảng vàng trang - Mặc dù doanh thu vàng miếng tăng từ nhu cầu tích trữ 2019 17.000,7 13.540,0 3.460,7 16,8 133,7 1.506,7 1.193,9 20,4% 7,0% 17% 25% 24% 28,7% 55,9% 59,7% 21,2% 15,8% 20,5% 22,1% 2,4% 2,4% 0,0% Bán lẻ Bán sỉ 2019 Vàng miếng Khác 2020 miếng thường có tỷ lệ thấp vàng trang sức) - G Lợi nhuận ròng năm 2016 cao PNJ phải trích lập khoản dự phịng 100% cho khoản đầu tư gần 395 tỷ vào ngân hàng Đơng Á (Năm 2015: trích lập 300 tỷ; năm 2016: trích lập 84 tỷ) Tương lai với việc triển khai chiến lược số hóa, suất đội ngũ chế tác bán hàng cải thiện, giúp tối ưu hóa chi phí sản xuất bán hàng - ROE doanh nghiệp tốt, trì ổn định qua năm 20% Dự kiến tăng trưởng tương lai |9 HOSE - PNJ PHÂN TÍCH DỊNG TIỀN 2016 -27,4 145,9 -1,3 117,3 HĐSXKD HĐĐT HĐTC Thuần 2017 109,5 -264,1 174,4 19,8 2018 -302,1 -168,9 502,7 31,6 - Dịng tiền từ HSSKD có biến động công ty sử dụng 2019 -661,1 -221,8 771,3 -111,6 2020 1.496,9 -84,4 -1.085,3 327,2 Lưu chuyển tiền dòng tiền để gia tăng hàng tồn kho nhập để phục vụ cho 2.000,0 hoạt động kinh doanh 1.000,0 - Dòng tiền từ HĐĐT : thường âm chi mua sắm TSCĐ 0,0 phục vụ mở rộng kinh doanh 2016 2017 2018 2019 2020 -1.000,0 - Dòng tiền HĐTC: ổn định Hàng năm PNJ chi trả cổ tức -2.000,0 tiền mặt trả nợ vay ngắn hạn HĐSXKD HĐĐT HĐTC TRIỂN VỌNG TĂNG TRƯỞNG - Song song với mở rộng lĩnh vực trang sức vàng, kinh doanh đồng hồ bước kế hoạch kinh doanh PNJ với mơ hình cac quầy đồng hồ riêng lẻ cửa hàng vàng PNJ cung cấp khoảng 1,000 mẫu đồng hồ đến từ đa dạng thương hiệu từ tầm trung đến cao cấp Citizen, Seiko, CK, Guess, Michael Kors, Skagen,Tissot, Longines, + Năm 2020, PNJ tăng số lượng cửa hàng bán đồng hồ lên 66 cửa hàng (tăng 40 cửa hàng so năm 2019) PNJ Watch 80 66 60 - Mặc dù lợi nhuận từ mảng kinh doanh đồng hồ cịn 40 (chiếm ~ 0,5% doanh thu) thị trường 20 màu mỡ, chưa khai thác nên tiềm - phát triển năm tới: 24 26 2018 2019 2020 + Biên lợi nhuận gộp mảng kinh doanh đồng hồ, phụ kiện mức cao (60%-70%) Chưa kể, hệ thống phân phối 400 cửa hàng cho phép PNJ tận dụng lợi để phát triển hoạt động kinh doanh đồng hồ, vốn khơng có nhiều khác biệt cách bán hàng với sản phẩm vàng trang sức + Trên thị trường số lượng đồng hồ trơi nổi, khơng có nguồn gốc nhiều có số tên tuổi phân phối Một số cửa hàng kinh doanh đồng hồ đồng hồ hãng Đăng Quang Watch, Duy Anh Galle Watch, Duy Anh, Tân Thế Kỷ, Tuy Xwatch nhiên số lượng cửa hàng hệ thống phân Galle phối không lớn PNJ số công ty Đăng quang khác 10 31 60 10 20 30 40 50 60 70 | 10 HOSE - PNJ + Nắm bắt điều số doanh nghiệp lớn bắt đầu quan tâm vào thị trường TGDĐ Trong TGDĐ bán loại đồng hồ thời trang chủ yếu cho đối tượng khách hàng bình dân, sinh viên đa dạng khách hàng từ người lớn đến trẻ em, nam giới đến phụ nữ với giá bán dao động từ vài trăm nghìn đến 5-6 triệu đồng Cịn với PNJ chủ yếu bán sản phẩm đồng hồ phân khúc giá trung bình đến cao cấp cho khách hàng thuộc tầng lớp trung lưu, có thu nhập cao tập trung vào dòng đồng hồ thời trang đồng hồ thông thường chủ yếu dành cho nữ, mức giá chủ yếu từ 10 triệu đồng trở xuống => Tuy nhiên việc tham gia vào thị trường đồng hồ béo bở khó ăn Bởi nhu cầu đồng hồ thực lớn dành cho đồng hồ hãng với giá đắt đỏ Trong đó, giá từ hãng xách tay lại cạnh tranh khơng phải bảo trì thường xun Áp lực thay đổi thói quen người dùng bối cảnh cạnh tranh gia tăng xuất chuỗi phân phối sản phẩm nhiều năm nay, xu hướng mua hàng xách tay phổ biến Thách thức lớn với PNJ thị trường màu mỡ thu hút khơng người chơi tham gia, phải kể đến tên tuổi lớn ngành vàng tham gia chuỗi phân phối đồng hồ vài năm Doji, tập trung dòng sản phẩm tầm trung - Năm 2020, PNJ Hoàn thành dự án nhà máy Khu Công Nghiệp Long Hậu – Long An, sử dụng cho công đoạn si mạ, gia công sản phẩm, đáp ứng nhu cầu khách hàng Đồng thời, nhà máy TP Hồ Chí Minh nâng cấp để sản xuất dịng sản phẩm có hàm lượng công nghệ cao để thay sản phẩm nhập Hiện nay, tổng công suất nhà máy PNJ đạt khoảng triệu sản phẩm - Việc vừa đưa vào kinh doanh sản phẩm Pandora cửa hàng Flagships kỳ vọng giúp tăng hiệu kinh doanh PNJ Pandora trung dài hạn trước thương hiệu sở hữu 11 điểm bán trung tâm thương mại TP.HCM Hà Nội Động thái giúp tăng thêm lựa chọn cho khách hàng cửa hàng, nhiên mức đóng góp Pandora vào doanh thu ngắn hạn chưa đáng kể - Tiếp tục hoàn thiện yếu tố nội như: sử dụng nhân lực chun mơn, sách thù lao phúc lợi phù hợp, đảm bảo công bằng, hội đào tạo phát triển, hỗ trợ từ cấp đồng nghiệp, khen thưởng cơng nhận thành tích, niềm tin trao quyền, yếu tố thương hiệu sắc văn hóa doanh nghiệp,… Những sách góp phần tạo mơi trường làm việc chun nghiệp, kích thích sáng tạo thu hút nhân tài tham gia vào phát triển công ty PNJ đẩy mạnh mảng bán hàng online, xây dựng hệ thống tảng thương mại điện tử mạnh cho thấy nhạy bén doanh nghiệp việc nắm bắt xu mua sắm tương lai MƠ HÌNH SWOT Điểm mạnh - Với kinh nghiệm uy tín sản xuất kinh doanh ngành kim hoàn từ 20 năm nay, PNJ thương hiệu lớn nhiều người biết đến đánh giá thương hiệu mạnh Việt Nam - PNJ có đội ngũ nghiên cứu phát triển sản phẩm mạnh nên sản phẩm PNJ bắt kịp xu hướng thị trường PNJ giành nhiều giải thưởng thi thiết kế sản phẩm trang sức, tham gia thiết kế cho nhiều chương trình lớn Hoa hậu hoàn vũ, thời trang… - Hệ thống bán lẻ rộng rãi với nhiều chi nhánh cửa hàng toàn quốc Điểm yếu - Rủi ro biến động bất thường giá vàng: Nguyên vật liệu hoạt động kinh doanh cơng ty vàng, bạc, đá, q Giá vàng tăng khiến cho giá bán thành phẩm tăng, gia tăng chi phí sản xuất giảm nhu cầu mặt hàng vàng trang sức cao cấp | 11 HOSE - PNJ - Ngành tiêu dùng xa xỉ phẩm phụ thuộc vào chu kỳ kinh tế: Suy thoái kinh tế gây ảnh hưởng bất lợi cho ngành hàng cao cấp - Sự thay đổi hành vi người tiêu dùng: Ngày nay, thu nhập tăng cao khiến người tiêu dùng có thay đổi hành vi việc chọn lựa sản phẩm, nhóm hàng thời trang Người tiêu dùng khơng cịn quan tâm nhiều đến quan tâm nhiều tới thương hiệu, chất lượng sản phẩm, thiết kế lạ mắt giá phù hợp - Rủi ro nhân sự: Đánh nhà thiết kế nghệ nhân kim hồn có tay nghề cao vào đối thủ Đây rủi ro lớn PNJ Hiện tại, PNJ kiểm soát rủi ro tốt nhờ sách phúc lợi tương ứng với tay nghề lao động, chế ESOP xây dựng văn hóa doanh nghiệp gắn kết - Áp lực trả lãi vay ngắn hạn: PNJ gia tăng vay nợ ngắn hạn để tài trợ vốn lưu động, chủ yếu hàng tồn kho để đáp ứng nhu cầu thị trường dịp cuối năm lễ Tết tận dụng hội từ biến động giá vàng Tuy nhiên chi phí thấp nên rủi ro khơng đáng kể Cơ hội - Sức mua tiêu dùng thời trang người Việt ngày tăng: người tiêu dùng (đặc biệt người trẻ tuổi) quan tâm đến chất lượng sản Tỷ lệ Tầng lớp trung lưu/dân số phẩm sản phẩm có thương hiệu Năm 2020, tỷ trọng dân số độ tuổi 30,0% lao động (15-64 tuổi) chiếm 67.8%, tỷ 20,0% trọng dân số phụ thuộc (dưới 15 tuổi từ 10,0% 65 tuổi trở lên) chiếm 32.2% Như vậy, 0,0% Việt Nam thời kỳ cấu “dân 7,8% 9,6% 2011 2014 18,2% 20,2% 2018 2019 13,3% 2016 số vàng” Bên cạnh đó, thu nhập tầng lớp trung lưu gia tăng nhanh chóng góp phần thúc đẩy nhu cầu trang sức có thương hiệu - Vàng ngồi việc xem hàng hóa cất giữ giá trị, vàng cịn kênh đầu tư nhà đầu tư mang lại tỷ suất lợi nhuận lớn Thách thức - Mức độ cạnh tranh cao: thị trường Việt Nam có tham gia tập đoàn lớn, nhà đầu tư nước chuyên nghiệp lĩnh vực trang sức việc cạnh tranh không lành mạnh doanh nghiệp khác ngành gây áp lực canh tranh cho PNJ - Tình hình kinh tế giới Việt Nam hai tác động lớn đến doanh thu cấu doanh thu PNJ mặt hàng trang sức khơng phải nhu cầu thiết yếu hồn cảnh người dân thắt chặt chi tiêu Nhưng đổi lại, doanh thu từ vàng miếng tăng lên người dân mua để tích trữ vàng Những yếu tố nằm ngồi khả kiểm sốt cơng ty nên coi rủi ro vĩ mơ | 12 HOSE - PNJ ĐỊNH GIÁ Phương pháp định giá: P/E Lợi nhuận sau thuế yoy 2019 2020 6T/2021 2021fw 1.194 1.069 736 1.421 -10% 33% - Đường P/E lịch sử PNJ (trừ quỹ khen thưởng phúc lợi quỹ khen thưởng BLĐ): Năm 2015 năm 2016 lợi nhuận sau thuế PNJ thấp doanh thu biên lợi nhuận lại tăng lý PNJ có trích lập dự phịng 100% cho khoản đầu tư lỗ ngân hàng Đơng Á bank nên tính P/e cộng lại khoản trích lập để phản ánh thực tế công ty P/E 27,23 30,00 25,00 20,00 15,00 13,07 16,11 11,47 10,39 10,40 13,30 15,54 18,41 16,79 19,79 16,39 15,92 10,27 13,37 10,00 5,00 - - P/e doanh nghiệp ngành: Hiện chưa có cơng ty ngành với PNJ niêm yết => P/Efw 2021 PNJ dao động khoảng 17-18 lần với giá mục tiêu 104.000đ - 111.000đ - Kỳ vọng: KẾT QUẢ KINH DOANH 3000 250 200 150 100 50 -50 -100 -150 2500 2000 1500 1000 500 Doanh thu LNST + Quý quý hàng năm LNST PNJ thường tăng mặt hàng trang sức mặt hàng xem sản phẩm thiếu dịp Valentine, Tết, cưới v v => Tăng trưởng doanh thu bán lẻ PNJ tiếp tục xu hướng phục hồi đến mùa cao điểm mua sắm dịp Tết, ngày Thần Tài, Valentine 14/2, ngày phụ nữ 8/3, | 13 ... mơ hình cửa hàng PNJ: + PNJ xu hướng mở rộng cửa hàng PNJ Gold thu Miền bắc 70% hẹp cửa hàng PNJ Silver (trang sức bạc) Cơ cấu cửa hàng đẩy mạnh cửa hàng flagship (PNJ Next) + PNJ Watch tăng lên... Dung nắm giữ số lượng cổ phiếu lớn PNJ (Trần Phương Ngọc Thảo nắm giữ 2,54%; Trần Phương Ngọc Hà nắm giữ 4,04%) PNJ nhận nhiều quan tâm quỹ lớn tổ chức tài nước ngồi khác Cổ đơng Khác Các Cơng... định PNJ (PNJL) Công ty TNHH MTV Thời trang CAO (CAF) Công ty TNHH MTV Chế tác Kinh doanh Trang sức PNJ (PNJP) Công ty TNHH MTV kỷ nguyên khách hàng (CECL) Công ty khác Tỷ lệ sở hữu 100% - PNJ