Tác động của các nhân tố kinh tế vĩ mô đến thanh khoản cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam

Trên cơ sở phân tích những nhân tố kinh tế vĩ mô tác động đến tính thanh khoản của chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam từ đó đưa ra các gợi ý, kiến nghị nhằm góp phần làm tăng tính thanh khoản đối với thị trường chứng khoán Việt Nam.

Trường Đại học Kinh tế - Đại học Đà Nẵng TÁC ĐỘNG CỦA CÁC NHÂN TỐ KINH TẾ VĨ MÔ ĐẾN THANH KHOẢN CỔ PHIẾU TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM MACROECONOMIC EFFECTS ON STOCK MARKET LIQUIDITY IN VIETNAM Trương Thị Thu Thủy, Nguyễn Tất Tuấn, Hồ Nguyễn Lan Nhi, Bạch Diễm Sương GVHD: ThS Đặng Thị Quỳnh Anh Trường Đại học Ngân hàng Thành phố Hồ Chí Minh anhdtq@buh.edu.vn TÓM TẮT Thanh khoản cổ phiếu yếu tố quan trọng tạo nên hấp dẫn cho thị trường chứng khoán Việc điều tiết mức khoản hợp lý nhiệm vụ quan trọng cần thiết cho vận hành thị trường chứng khốn Trên sở phân tích nhân tố kinh tế vĩ mơ tác động đến tính khoản chứng khoán thị trường chứng khoán Việt Nam từ đưa gợi ý, kiến nghị nhằm góp phần làm tăng tính khoản thị trường chứng khốn Việt Nam Từ khóa: khoản cổ phiếu, nhân tố kinh tế vĩ mô, thị trường chứng khoán ABSTRACT Stock liquidity is one of the essential factors making stock market attraction The most important and necessary mission is the regulator of the logically liquidity for the smooth market operation Based on the analysis of macroeconomic factors impact to stock liquidity on Vietnamese stock, therefore, suggestions and proposals contribute the increase of the stock liquidity on Vietnamese stock market Key words: stock liquidity, macroeconomics, stock market Giới thiệu Chứng khốn lĩnh vực khơng cịn mẻ có nhiều cơng trình nghiên cứu lĩnh vực chứng khốn giới Tuy nhiên cơng trình nghiên cứu lại khơng thể áp dụng hồn tồn vào thị trường chứng khốn Việt Nam Có nhiều vấn đề xoay quanh chứng khoán tác động trực tiếp gián tiếp đến vận hành thị trường chứng khoán Tiêu biểu tính khoản chứng khốn Khi nắm rõ tình hình khoản mối quan hệ nhân tố vĩ mô khoản cổ phiếu giúp nhà hoạch định sách có lựa chọn tối ưu muốn tác động vào nên kinh tế theo mục đích cịn nhà đầu tư giúp họ định hướng xác việc đầu tư nguồn vốn mình, hạn chế rủi ro đáng tiếc Vì vậy, đề tài “Tác động nhân tố kinh tế vĩ mô đến khoản cổ phiếu chứng khoán Việt Nam” thực nhằm: Xem xét tồn quan hệ ngắn hạn dài hạn nhân tố kinh tế vĩ mơ tính khoản cổ phiếu thị trường chứng khốn Việt Nam Phân tích tác động nhân tố kinh tế vĩ mô đến khoản cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam Đưa gợi ý, kiến nghị nhằm góp phần làm tăng tính khoản cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam Cơ sở lý thuyết phương pháp nghiên cứu 2.1 Cơ sở lý thuyết 2.1.1 Thanh khoản cổ phiếu Tính khoản (hay cịn gọi tính lỏng): thị trường tính dễ dàng dàng mua bán hàng hóa mà không bị ảnh hưởng yếu tố giá khơng phát sinh chi phí giao dịch 94 Kỷ yếu Hội nghị sinh viên NCKH toàn quốc lần thứ IV Trường Đại học khối ngành Kinh tế & QTKD Tính chất thị trường có tính khoản cao ln sẵn có nhiều người mua bán thời gian Theo Von Wyss (2004) bốn khía cạnh khoản gồm: thời gian giao dịch (Trading time), độ chặt (Tightness), độ sâu (Depth) độ đàn hồi (Resilency) Thanh khoản cổ phiếu: mức độ mà cổ phiếu mua bán mà khơng chịu ảnh hưởng giá cổ phiếu Tính khoản đặc trưng hoạt động giao dịch mức độ cao Cổ phiếu mua bán dễ dàng gọi cổ phiếu có tính khoản cao Phương pháp đo lường khoản cổ phiếu: nhiều tác giả phát triển thước đo tính khoản khác thước đo tập trung khai thác khía cạnh định nghĩa khoản Các nghiên cứu thực nghiệm sử dụng số thước đo phổ biến sau : thước đo chênh lệch giá tương đối (Quos), thước đo tỷ lệ luân chuyển cổ phiếu (Turnover), thước đo tần suất giao dịch có tỷ suất sinh lời (Zeros), thước đo khoản Amihud Ý nghĩa tính khoản cổ phiếu thị trường chứng khốn: Tính khoản có ý nghĩa quan trọng phát triển TTCK bối cảnh cạnh tranh thu hút vốn đầu tư giới Thanh khoản mục tiêu quan trọng TTCK, khoản tốt đồng nghĩa với khả thu hút nhà đầu tư quan tâm bỏ tiền vào hội đầu tư để kiếm lời thị trường Nhờ đó, doanh nghiệp có khả huy động vốn cần thiết Đồng thời, khoản tốt sở để nhà đầu tư lựa chọn đầu tư chứng khoán phương tiện tích lũy tài sản dài hạn 2.1.2 Tác động nhân tố vĩ mô đến khoản cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam Chỉ số sản xuất công nghiệp (sử dụng thay cho nhân tố tổng sản phẩm quốc nội) biểu thị cho tăng trưởng kinh tế Khi sản lượng công nghiệp tăng, kinh tế tăng trưởng, triển vọng đầu tư khả quan, doanh nghiệp có nhiều khả kinh doanh sinh lời thu hút dịng vốn vào TTCK từ nâng cao tính khoản thị trường Chỉ số giá tiêu dùng (thể yếu tố lạm phát): lạm phát tăng cao ảnh hưởng trực tiếp gián tiếp đến TTCK theo chiều hướng tiêu cực thơng qua tâm lý nhà đầu tư tình hình kinh doanh doanh nghiệp Cung tiền M2 (lượng hóa sách phủ tài – tiền tệ): Nghiên cứu Friedman Schwartz (1963) đưa lời giải thích mối quan hệ lượng cung tiền thu nhập chứng khoán Theo gia tăng cung tiền làm gia tăng khoản tín dụng cho nhà đầu tư cổ phiếu dẫn đến giá chứng khoán cao Jiranyakul (2009), Mukherjee Naka (1995), Kwon Shin (1999) nhận thấy có mối quan hệ thuận chiều cung tiền biến động giá chứng khoán, nghĩa cung tiền tăng lên dẫn đến tăng trưởng phát triển ổn định cho TTCK Lãi suất huy động NHTM : biến động lãi suất có tác động trực tiếp gián tiếp đến TTCK Nó tương quan ngược chiều với TTCK giá cổ phiếu Lãi suất tăng thu hút dòng vốn gửi tiền vào ngân hàng nhiều tác động gián tiếp làm giảm khoản TTCK Lãi suất tăng làm chi phí vay vốn tăng, lợi nhuận giảm, cổ phiếu doanh nghiệp hấp dẫn 2.1.3 Các nghiên cứu thực nghiệm tác động nhân tố vĩ mô đến khoản cổ phiếu thị trường chứng khoán Trong năm gần có nhiều đề tài giới nghiên cứu tác động nhân tố kinh tế vĩ mô đến khoản cổ phiếu Mỗi nghiên cứu tiến hành không gian khác nhau, thời gian khác nhau, với phương pháp nghiên cứu khác mang lại kết khác 95 Trường Đại học Kinh tế - Đại học Đà Nẵng Ran Lu John Glascock (2010) với đề tài nghiên cứu “Macroeconomic effects on stock liquidity” Nghiên cứu mối quan hệ khoản tất cổ phiếu sàn giao dịch chứng khoán NYSE, AMEX, NASDAG nhân tố vĩ mô giai đoạn từ 1/8/1953 – 31/12/2009 Kết chi số sản xuất công nghiệp, cung tiền M2, tỷ lệ thất nghiệp, giá dầu, phần bù kỳ hạn có ảnh hưởng chiều đến tính khoản TTCK cịn lạm phát, phần bù phá sản ảnh hưởng ngược chiều đến khoản TTCK Nader Alraimony (2012) xem xét tác động biến cung tiền, GDP, CPI, tỷ giá hối đối, lãi suất biến giả biến động trị giới đến TTCK Jordan từ 01/1999 đến 12/2010 Tác giả sử dụng mơ hình ARCH/GARCH cho cung tiền, CPI, tỷ giá hối đoái, lãi suất biến động trị có tương quan ngược chiều biến động TTCK, ngược lại tốc độ tăng trưởng GDP có ảnh hưởng tích cực đến TSSL TTCK Jordan Mehr-un-Nisa Nishat (2012) nghiên cứu ảnh hưởng yếu tố vĩ mô đến giá cổ phiếu niêm yết TTCK Karachi (Pakistan) Sử dụng phương pháp GMM (Generalized Method of Moments) liệu 221 công ty giai đoạn 1995-2006, tác giả tìm thấy giá cổ phiếu có tương quan thuận với tốc độ tăng trưởng GDP, cung tiền độ sâu tài Ngược lại, giá cổ phiếu lại có tương quan nghịch với lãi suất tỷ lệ lạm phát Tại Việt Nam, tác giả chưa tìm thấy đề tài nghiên cứu công bố rộng rãi tác động nhân tố kinh tế vĩ mô đến khoản cổ phiếu TTCK Việt Nam Tuy nhiên có đề tài liên quan đến vấn đề Ví dụ Nguyễn Minh Kiều Nguyễn Minh Điệp (2013) nghiên cứu “Quan hệ yếu tố kinh tế vĩ mô biến động thị trường chứng khoán: chứng nghiên cứu từ thị trường Việt Nam” sử dụng phương pháp nghiên cứu định lượng với chuỗi liệu thời gian theo tháng từ tháng 1/2004 – 12/2011 Nhóm tác giả chọn số giá tiêu dùng, tỷ giá VND/USD, cung tiền M2 giá vàng nước đại diện cho nhóm biến vĩ mơ cịn số VN-Index đại diện cho biến động thị trường chứng khoán Việt Nam Kết nghiên cứu cho thấy dài hạn, lạm phát có mối quan hệ nghịch biến đến số giá chứng khoán, lượng cung tiền M2 giá vàng nước có mối quan hệ chiều với số giá chứng khốn, tỷ giá hối đối lại khơng có ảnh hưởng đến số giá chứng khốn Cịn ngắn hạn, số giá chứng khốn có mối quan hệ với số giá chứng khoán tháng trước với tương quan chiều ngược chiều với tỷ giá hối đoái Kiểm định nhân Granger cho thấy tỷ giá hối đoái nguyên nhân gây biến động số giá chứng khốn Ngồi số nghiên cứu kể số nghiên cứu khác đề tài nghiên cứu tác giả như: Mukherjee Nake (1995), Woon Gyu Choi David Cook (2005), Liu Shrestha (2008), Mohamed & cộng (2009),Aurangzeb (2012),Trần Thị Xuân Anh Ngơ Thị Hằng (2012), Phan Thị Bích Nguyệt Phạm Dương Phương Thảo (2013) Tuy nhiên kết nghiên cứu không giống quốc gia, cho thấy mối quan hệ biến vĩ mô biến động TTCK, giá cổ phiếu khoản cổ phiếu TTCK phụ thuộc vào chất thị trường chứng khoán quốc gia, thời gian lựa chọn nghiên cứu nhiều yếu tố khác 2.2 Phương pháp nghiên cứu 2.2.1 Nguồn liệu Nguồn liệu vĩ mô chuỗi liệu theo tháng từ tháng 1/2010 đến tháng 12/2015, thu thập từ sở liệu Fiinpro (www.fiinpro.com), Tổng cục thống kê (www.gso.gov.vn), Quỹ tiền tệ quốc tế (www.imf.org), Ngân hàng nhà nước Việt Nam (www.sbv.gov.vn)… Dữ liệu để tính khoản cổ phiếu lấy từ chuỗi liệu ngày cổ phiếu thuộc số VN30 công bố vào kỳ 1/2015 bao gồm giá đóng cửa, giá mở cửa, giá cao nhất, giá thấp nhất, khối lượng giao 96 Kỷ yếu Hội nghị sinh viên NCKH toàn quốc lần thứ IV Trường Đại học khối ngành Kinh tế & QTKD dịch giai đoạn từ 1/1/2010 – 31/12/2015 từ website Sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh (www.hsx.vn) Sở dĩ chọn cổ phiếu VN30 để đưa vào danh mục nghiên cứu để đảm bảo tính đại diện cho xu hướng biến động thị trường 2.2.2 Mô tả biến số Để xác định tác động kinh tế vĩ mô đến khoản cổ phiếu, biến chắn đưa vào mơ hình bao gồm khoản cổ phiếu nhóm biến kinh tế vĩ mô Kế thừa phát triển nghiên cứu trước đó, nhóm biến đại diện cho kinh tế vĩ mơ đưa vào mơ hình gồm có: số sản xuất công nghiệp, lạm phát, lãi suất huy động, cung tiền Bảng Tóm tắt biến mơ hình ĐƠN VỊ TÍNH BIẾN Tính thiếu khoản cổ (AILLIQ) DẤU KỲ VỌNG MÔ TẢ % phiếu Chỉ số giá tiêu dùng % (CPI) Đại diện cho mức độ lạm phát kinh tế Chỉ số sản lượng % công nghiệp (IIP) biến đại diện cho giá trị sản xuất công nghiệp xác định số sản xuất cơng nghiệp theo tháng tính sở năm gốc 2010 Lãi suất (IR) % lãi suất huy động kỳ hạn ba tháng NHTM Cung tiền (M2) Tỷ đồng tính tổng lượng tiền mặt tiền ngân hàng thương mại gửi ngân hàng trung ương (M1) cộng với chuẩn tệ (tiền gửi tiết kiệm tiền gửi có kỳ hạn) + + Lưu ý: Để đo lường khoản cổ phiếu, nghiên cứu sử dụng thước đo lường khoản theo Amihud (2002), kỳ vọng dấu bảng tóm tắt ngược với kỳ vọng dấu mối quan hệ biến vĩ mơ tính khoản cổ phiếu theo nghiên cứu Trong nghiên cứu này, nhóm tác giả sử du ̣ng mơ hình Vector hiệu chin̉ h sai sớ (VECM) Đây một mơ hình cho phép hồ i quy biế n không dừng nhưng la ̣i có quan hệ đờ ng liên kế t, điề u rấ t phù hơ ̣p với biế n đươ ̣c lựa cho ̣n mơ hình Việc ước lượng mơ hình Vector hiệu chỉnh sai số (VECM) tiến hành theo bước sau: Bước 1: Kiểm tra tính dừng biến: Bước 2: Kiểm định đồng liên kết Bước 3: Kiểm định phù hợp mơ hình 2.2.3 Mơ hình nghiên cứu Để đánh giá tác động ảnh hưởng biến kinh tế vĩ mô đến khoản cổ phiếu TTCK Việt Nam, nghiên cứu vận dụng sở lý thuyết đề xuất phương trình nghiên cứu tổng quát sau: D(AILLIQ)t = 0 + + Với : + + + *ECTt-1 + t ECTt-1 = 1 + 2AILLIQt-1 + 3CPIt-1 + 4IIPt-1 + 5IRt-1 + 6M2t-1 AILLIQ: số đo lường thiếu khoản theo Amihud (2002) 97 + Trường Đại học Kinh tế - Đại học Đà Nẵng CPI: số giá tiêu dùng nước, đại diện cho lạm phát IIP: số sản xuất công nghiệp Việt Nam IR: lãi suất huy động kỳ hạn tháng M2: cung tiền Việt Nam D ký hiệu sai phân bậc ECTt-1 : tốc độ hiệu chỉnh sai số t : sai số ngẫu nhiên Kết nghiên cứu thảo luận 3.1 Tác động biến vĩ mô đến khoản cổ phiếu dài hạn ngắn hạn Tác động biến vĩ mô đến khoản cổ phiếu TTCK Việt Nam dài hạn trình bày bảng sau: Bảng Kết phân tích mối quan hệ dài hạn biến quan sát AILLIQ Biến Hệ số dài hạn Giá trị thống kê t IIP -0,087533 11,3994*** IR 0,199387 -4,07304*** M2 0,028096 -11,3790*** CPI 0,027361 -1,42994 b -0,423918 - Nguồn: Kết từ phần mềm Eview 8.1 Từ kết hồi quy cho thấy số sản xuất công nghiệp tác động nghịch lên tính thiếu khoản hay tác động thuận lên TKCP mức ý nghĩa thống kê 1% Hệ số biến IIP -0,087533, tức 1% giá trị sản xuất công nghiệp tăng kéo theo tính thiếu khoản giảm 0,09% hay khoản tăng 0,09% với điều kiện nhân tố khác không đổi Lãi suất huy động tương quan dương với biến AILLIQ, tức tương quan âm với TKCP mức ý nghĩa thống kê 1% Trong điều kiện nhân tố khác không đổi, lãi suất huy động tăng 1% TKCP giảm gần 0,2% Cung tiền mức ý nghĩa thống kê 1% có mối tương quan ngược chiều với TKCP Cụ thể, mơ hình nghiên cứu thị trường Việt Nam, hệ số biến M2 cho biết 1% cung tiền tăng khoản giảm 0,03% nhân tố khác không đổi Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) khơng có ý nghĩa thống kê Như dài hạn lạm phát không tác động đến TKCP Tóm lại, dài hạn, yếu tố sản xuất cơng nghiệp có mối quan hệ chiều với TKCP Lãi suất huy động cung tiền tương quan ngược chiều với TKCP Bài nghiên cứu không tìm thấy mối tương quan dài hạn biến lạm phát khoản cổ phiếu TTCK Việt Nam Tác động biến vĩ mô đến khoản cổ phiếu TTCK Việt Nam ngắn hạn: Thanh khoản cổ phiếu bị tác động biến số giá tiêu dùng (DCPI) hai độ trễ t-2, t-3 với tương quan ngược chiều biến cung tiền (DM2) độ trễ t-3 với tương quan ngược chiều mức ý nghĩa 1% biến số sản xuất công nghiệp (DIIP) độ trễ t-1 với tương quan chiều 98 Kỷ yếu Hội nghị sinh viên NCKH toàn quốc lần thứ IV Trường Đại học khối ngành Kinh tế & QTKD với ý nghĩa thống kê thấp Như vậy, ngắn hạn có ba nhân tố vĩ mơ lạm phát, cung tiền số sản xuất công nghiệp tác động đến TKCP, cịn nhân tố lãi suất khơng ảnh hưởng đến khoản 3.2 Phân tích phản ứng đẩy Hình Phản ứng khoản cổ phiếu cú sốc kinh tế vĩ mô Response to Cholesky One S.D Innovations Response of AILLIQ to CPI Response of AILLIQ to IIP 003 003 002 002 001 001 000 000 -.001 -.001 -.002 -.002 -.003 -.003 10 Response of AILLIQ to IR 10 10 Response of AILLIQ to LNM2 003 003 002 002 001 001 000 000 -.001 -.001 -.002 -.002 -.003 -.003 10 Nguồn: Kết từ phần mềm Eview 8.1 Hình mơ tả hàm phản ứng đẩy, thể phản ứng tính thiếu khoản cổ phiếu TTCK Việt Nam cú sốc bất ngờ bốn biến lạm phát, số sản xuất công nghiệp, lãi suất cung tiền Quan sát kết cho thấy với cú sốc độ lệch chuẩn IIP AILLIQ giảm 0,0014% từ tháng thứ sau tiếp tục giảm dần, mức giảm cao sau bảy tháng 0,0024% Điều cho thấy IIP tác động làm sụt giảm tính thiếu khoản, tức IIP tăng dẫn đến tăng trưởng TKCP từ ngắn hạn đến dài hạn Với biến vĩ mô IR cú sốc IR làm AILLIQ tăng 0,0003% từ tháng thứ đạt cân sau tám tháng, tiếp tục trì tăng mức khoảng 0,001% Như vậy, tác động đẩy dương IR chuyển thành gia tăng tích lũy biến đo lường tính thiếu khoản Điều chứng tỏ ngược lại IR tăng lên làm sụt giảm tính TKCP Tuy nhiên biểu ngắn hạn không rõ ràng, tác động mạnh dài hạn AILLIQ phản ứng tăng nhanh trước cú sốc cung tiền từ tháng thứ Tăng M2 dẫn đến gia tăng tính thiếu khoản, tức gây sụt giảm khoản Tuy nhiên sau ba tháng đầu, mức độ tác động có yếu dần đạt mức cân sau sáu tháng Riêng cú sốc CPI lại cho thấy gia tăng AILLIQ từ tháng thứ hai suy giảm sau đó, sau mười tháng mức độ tác động yếu Như vậy, nhìn chung tính thiếu khoản cổ phiếu TTCK Việt Nam có xu hướng thay đổi trước cú sốc biến kinh tế vĩ mô Hay tính TKCP phản ứng trước cú sốc bất ngờ nhân tố kinh tế vĩ mơ Trong đó, trước cú sốc bất ngờ CPI, IR M2 chứng cho thấy sụt giảm tính TKCP Cịn cú sốc IIP lại cho thấy tăng lên tính TKCP 99 Trường Đại học Kinh tế - Đại học Đà Nẵng 3.3 Thảo luận Tổng hợp từ kết nghiên cứu cho thấy mơ hình tác động biến vĩ mơ đến khoản cổ phiếu TTCK Việt Nam giai đoạn từ 1/2010 – 12/2015 ổn định Tác động số sản xuất công nghiệp đến khoản cổ phiếu Kết ước lượng mơ hình cho thấy, dài hạn yếu tố số sản xuất công nghiệp tác động nghịch lên tính thiếu khoản hay thuận chiều lên TKCP Kết phù hợp với sở lý thuyết nghiên cứu trước nước giới Việt Nam Như nghiên cứu Ran Lu John Glascock (2010) thị trường Mỹ, Woon Gyu Choi David Cook (2006) thị trường Nhật Bản Còn Việt Nam, Trần Thị Hải Lý (2015) với nghiên cứu sách tiền tệ khoản cổ phiếu từ năm 2007-2014, thơng qua mơ hình VAR, tác giả đưa kết luận sản lượng công nghiệp tác động dương lên khoản TTCK Việt Nam Tác động cung tiền đến khoản cổ phiếu Mặt khác, kết mơ hình lại cho thấy có mối tương quan chiều cung tiền tính thiếu khoản Kết có trái chiều so với lý thuyết nghiên cứu trước Tuy nhiên, điều giải thích thị trường Việt Nam, cung tiền tăng ngắn hạn gây tăng lên lạm phát không kỳ vọng, dẫn đến sụt giảm tính TKCP Lạm phát tác động tức đến TKCP ngắn hạn, khiến khoản bị suy giảm Về dài hạn, cung tiền tăng tạo lạm phát không kỳ vọng, dẫn đến cổ tức thực tương lai thấp, giảm sức hút cổ phiếu Mohamed cộng (2009) đưa kết luận tương tự cung tiền tương quan âm với số chứng khoán thị trường Malaysia hay Nader Alraimony (2012) nghiên cứu TTCK Jordan đưa kết luận cung tiền tương quan ngược với biến động TTCK Tác động lãi suất đến khoản cổ phiếu Kết mơ hình cho thấy có mối quan hệ ngược chiều lãi suất TKCP dài hạn Kết hoàn toàn phù hợp với sở lý thuyết có kết tương tự nghiên cứu Woon Gyu Choi David Cook (2006) TTCK Nhật, Fernandez-Amador cộng (2013) TTCK châu Âu tiêu biểu Đức, Pháp Ý, hay Chordia cộng (2005) với Goyento Ukhow (2009) nghiên cứu sách tiền tệ tác động lên TKCP TTCK Mỹ với mơ hình VAR đưa kết luận lãi suất khoản TTCK tương quan âm Ở Việt Nam, Trần Thị Xuân Anh Ngô Thị Hằng (2012) chứng minh sách tiền tệ mở rộng, tức lãi suất giảm tác động tích cực đến TKCP Như vậy, kết đề tài so sánh với nghiên cứu trước mang tính tương đối quốc gia giới chế trị, kinh tế, văn hóa, xã hội khác Nhất là, quy mô thị trường khác nên cách vận hành kinh tế khác Ngay đề tài nghiên cứu trước nước khác giai đoạn nghiên cứu khác Đặc biệt với TTCK Việt Nam thị trường non trẻ nên TTCK biến động liên tục ngắn hạn, không ổn định Kết luận số khuyến nghị 4.1 Kết luận Thứ nhất, khoản mục tiêu quan trọng TTCK, khoản tốt thu hút nhà đầu tư quan tâm bỏ tiền vào hội đầu tư để kiếm lời, từ doanh nghiệp có khả huy động vốn cần thiết Đồng thời, khoản tốt sở để nhà đầu tư lựa chọn đầu tư chứng khốn phương tiện tích lũy tài sản dài hạn để đảm bảo an toàn Thứ hai, kết nghiên cứu TTCK Việt Nam khẳng định có tồn mối quan hệ dài hạn biến vĩ mô với TKCP TTCK Việt Nam Cụ thể, số sản xuất công nghiệp tác động tích 100 Kỷ yếu Hội nghị sinh viên NCKH toàn quốc lần thứ IV Trường Đại học khối ngành Kinh tế & QTKD cực lên TKCP Còn cung tiền lãi suất huy động tác động tiêu cực lên TKCP Mối tương quan biến với TKCP có dấu phù hợp với lý thuyết kinh tế có nhiều tương đồng với nghiên cứu tác giả khác Riêng có biến cung tiền có kết dấu trái ngược với kỳ vọng ban đầu nghiên cứu trước lại phản ánh thực trạng thị trường Việt Nam giai đoạn nghiên cứu Trong ngắn hạn có lạm phát, cung tiền tương quan ngược chiều với TKCP số sản xuất công nghiệp lại tương quan chiều với TKCP Thứ ba, mơ hình hiệu chỉnh sai số ECM cú sốc biến động ngắn hạn ảnh hưởng đến TKCP phải tháng để điều chỉnh ngắn hạn đạt điểm cân dài hạn Cuối cùng, kết phân rã phương sai khẳng định lại lần biến vĩ mơ có ảnh hưởng đến TKCP TTCK Việt Nam, nhiên mức ảnh hưởng không mạnh 4.2 Một số khuyến nghị nhằm nâng cao tính khoản cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam Điều hành sách tiền tệ hợp lý Chính sách tiền tệ việc quản lý cung tiền lãi suất để đạt mục tiêu ổn định giá lạm phát Tùy vào đặc thù phát triển giai đoạn Việt Nam mà sách tiền tệ lựa chọn mục tiêu hướng đến cụ thể Việc lựa chọn nới lỏng hay thắt chặt tác động nhiều đến khoản cổ phiếu TTCK Từ kết nghiên cứu cho thấy tăng trưởng cung tiền hay hạ lãi suất giúp cho khoản cổ phiếu TTCK nâng lên Điều đồng nghĩa với việc mở rộng sách tiền tệ giúp cải thiện TKCP Như vậy, cung tiền lãi suất cần trọng Với công cụ lãi suất, theo kết nghiên cứu đề nghị giảm mức lãi suất để tăng khoản Do vậy, NHNN phải xác lập mức lãi suất mục tiêu tìm cách đưa lãi suất thị trường với mức lãi suất mục tiêu Giải pháp tổ chức phát hành Nâng cao hiệu hoạt động sản xuất kinh doanh Nâng cao hiệu công tác quản trị doanh nghiệp Kiến nghị UBCKNN quan chức Nâng cao chất lượng hoạt động cơng bố minh bạch hóa thơng tin TTCK Hoàn thiện hệ thống pháp lý nâng cao hiệu công tác tra, giám sát thị trường Phổ biến, tuyên truyền tới công chúng đầu tư kiến thức chứng khoán thị trường chứng khoán TÀI LIỆU THAM KHẢO [1] Nguyễn Minh Kiều, Nguyễn Văn Điệp (2013), Quan hệ yếu tố kinh tế vĩ mơ biến động thị trường chứng khốn: chứng nghiên cứu từ thị trường Việt Nam [2] Phan Thị Bích Nguyệt, Phạm Dương Phương Thảo (2013), Phân tích tác động nhân tố kinh tế vĩ mô đến thị trường chứng khốn Việt Nam, tạp chí phát triển hội nhập, 18 (8), tr 3441 [3] Von Wyss, R., 2004 “Measuring and Predicting Liquidity in the Stock Market”, doctoral disertation, St Gallen University [4] Fernandez, F A (1999), Liquidity risk SIA Working Paper [5] Hasbrouck, J (2003), Intraday price formation in U.S equity index markets forthcoming in the 101 Trường Đại học Kinh tế - Đại học Đà Nẵng Journal of Finance, December [6] O’Hara, M (2004) Liquidity and Financial Market Stability, National Bank of Belgium, Working Paper 55 [7] Dong, J., Kempf, A and Yadav, P K., 2007 “Resiliency, the Neglected Dimension of Market Liquidity: Empirical Evidence from the New York Stock Exchange” [8] V Benić and I Franić: Stock Market Liquidity: Comparative Analysis of Croatian and Regional Markets Financial Theory and Practice 32 (4) 477-498 (2008) [9] Eisfeldt, A L (2004), Endogenous liquidity in asset markets, The Journal of Finance, 59(1), 1-30 [10] WoonGyu, C., & David, C (2006), Stock market liquidity and the macroeconomy: Evidence from Japan, Monetary Policy with Very Low Inflation in the Pacific Rim, 15, 309-340 [11] Fernandez – Amador, O., & Gachter, M., Larch, M., Peter, G (2013), Does monetary policy determine stock market liquidity? New evidence from the euro zone, Journal of Empirical Finance, 21, 54-68 [12] Alrabadi, D.W.H., (2012), An analysis of aggregate market liquidity: The case of Amman Stock Exchange, International Business Research, 5(5), 184-194 [13] Goyenko, R.Y., & Ukhow, A.D (2009), Stock and bond market liquidity: A long-run empirical analysis, Journal of Financial and Quantitative Analysis, 44(1), 189-212 [14] Trần Thị Hải Lý (2015), Chính sách tiền tệ khoản thị trường chứng khoán Việt Nam, Tạp chí Phát triển kinh tế, 26(6), 02-22 [15] Maug, E., 1998 Large shareholders as monitors: is there a tradeoff between liquidity and control? J Financ 53 (1), 65–98 [16] Goyenko, R., Holden, C., Trzcinka, C., 2009 Do liquidity measures measure liquidity? J Financ Econ 92 (2), 153–181 [17] Lubos Pastor; Robert F Stambaugh Liquidity risk and expected stock returns The Journal of Political Economy; Jun 2003; 111, 3; ABI/INFORM Global pg 642 [18] Cao, M., & Wei, J., Option market liquidity: Commonality and other characteristics, Journal of Financial Markets, 13(1), 2010, 20-48 [19] Lang, M., Maffett, M., Transparency and liquidity uncertainty in crisis periods, The Journal of Accounting and Economics 52, 2011 101–125 [20] Dick-Nielsen, J., Peter, F and David, L., Corporate bond liquidity before and after the onset of the subprime crisis, The Journal of Financial Economics 103, 2012, 471–492 [21] Amihud, Y., 2002, “Illiquidity and stock returns: Cross-section and time series effects” Journal of Financial Markets, 5, 31-56 [22] Liu, Ming-Hua Keshab Shrestha (2008), “Analysis of the long-term relationship between macroeconomic variables and the Chinese stock market using heteroscedastic cointegration”, Managerial Finance, 34, trang 744-755 [23] Mohamed cộng sự, “Effects of macroeconomic variables on stock prices in Malaysia: an approach of error correction model”, University Library of Munich, Germany, MPRA Paper, 2009 [24] Nader, M., & Alraimony, H (2012) The Impact of Macroeconomic Factors on Amman Stock Market Returns.International Journal of Economics and Finance [25] Mukherjee, T and A.Nake (1995), Dynamic lindage between Macroeconomic variables and the Japanese stock Market: An application of a vector error correction model, Journal of financial Research, pp.223-367 102 Kỷ yếu Hội nghị sinh viên NCKH toàn quốc lần thứ IV Trường Đại học khối ngành Kinh tế & QTKD [26] Mehr-un-Nisa Mohammad Nishat (2012), “The determinants of stock prices in Pakistan”, Asian Economic and Financial Review, 1(4), trang 276-291 [27] Aurangzeb (2012), “Factors affecting performance of stock market: Evidence from South Asian countries”, International Journal of Academic Research in Business and Social Sciences, 2(9), trang 1-15 103 ... 2.1.3 Các nghiên cứu thực nghiệm tác động nhân tố vĩ mô đến khoản cổ phiếu thị trường chứng khoán Trong năm gần có nhiều đề tài giới nghiên cứu tác động nhân tố kinh tế vĩ mô đến khoản cổ phiếu. .. cho xu hướng biến động thị trường 2.2.2 Mô tả biến số Để xác định tác động kinh tế vĩ mô đến khoản cổ phiếu, biến chắn đưa vào mơ hình bao gồm khoản cổ phiếu nhóm biến kinh tế vĩ mô Kế thừa phát... thiết Đồng thời, khoản tốt sở để nhà đầu tư lựa chọn đầu tư chứng khốn phương tiện tích lũy tài sản dài hạn 2.1.2 Tác động nhân tố vĩ mô đến khoản cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam Chỉ số sản