Tác động của các nhân tố kinh tế vĩ mô đến lợi suất cổ phiếu ngân hàng trên thị trường chứng khoán việt nam

i TÓM TẮT Luận văn nghiên cứu tác động nhân tố kinh tế vĩ mô gồm: tỉ lệ lạm phát, cung tiền M2, lãi suất cho vay, tỷ giá VND/USD, lợi suất thị trƣờng đến lợi suất cổ phiếu ngân hàng đƣợc niêm yết Sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh với phạm vi nghiên cứu từ năm 2007 đến năm 2015 Mục tiêu luận văn kiểm định xem nhân tố vĩ mơ đƣợc lựa chọn có tác động đến lợi suất cổ phiếu ngân hàng không, chiều hƣớng tác động chiều hay ngƣợc chiều từ rút số hàm ý đến nhà hoạch định sách, nhà quản trị ngân hàng nhà đầu tƣ Thông qua sử dụng liệu bảng, tác giả ƣớc lƣợng mơ hình hồi quy nhƣ Pooled, FEM, REM, GLS, DGMM, PMG Các kết tƣơng đối giống mơ hình nằm kì vọng tác giả Nhìn chung, tỉ lệ lạm phát, cung tiền M2 lợi suất thị trƣờng có tác động mạnh đến lợi suất cổ phiếu ngân hàng tỉ lệ lạm phát có tác động ngƣợc chiều cung tiền M2 lợi suất thị trƣờng có tác động chiều Kết phù hợp với diễn biến thực tế năm 2007 – 2015 Ngoài ra, tồn mối quan hệ đồng liên kết dài hạn biến vĩ mô lợi suất cổ phiếu ngân hàng Những điều hàm ý đến nhà hoạch định sách cần cẩn trọng thực sách tiền tệ, công bố công khai thông tin đảm bảo môi trƣờng vĩ mô ổn định để tránh tác động tiêu cực đến lợi suất cổ phiếu ngân hàng nhà đầu tƣ cần ý theo dõi tin tức vĩ mơ để có định đầu tƣ đắn ii LỜI CAM ĐOAN Luận văn chƣa đƣợc trình nộp để lấy học vị thạc sĩ trƣờng đại học Luận văn cơng trình nghiên cứu riêng tác giả, kết nghiên cứu trung thực, khơng có nội dung đƣợc cơng bố trƣớc nội dung ngƣời khác thực ngoại trừ trích dẫn đƣợc dẫn nguồn đầy đủ luận văn iii LỜI CÁM ƠN Trƣớc tiên, tác giả xin dành lời cảm ơn sâu sắc đến PGS TS Đồn Thanh Hà hƣớng dẫn thầy trình làm luận văn Ngoài ra, tác giả gửi lời cảm ơn chân thành đến thầy cô dành nhiều tâm huyết giảng dạy mơn học thuộc chƣơng trình đào tạo hệ Cao học trƣờng Đại học Ngân hàng TP HCM Ngồi ra, tác giả cịn xin dành lời cảm ơn đến Ban chủ nhiệm Bộ môn Toán kinh tế đồng nghiệp giúp đỡ, động viên mặt tinh thần để tác giả hồn thành tốt khố học Và cuối cùng, lời cảm ơn đặc biệt tác giả dành cho bố mẹ ngƣời chồng tạo điều kiện, hỗ trợ việc gia đình để tác giả yên tâm học tập suốt hai năm qua iv MỤC LỤC TÓM TẮT i LỜI CAM ĐOAN ii LỜI CÁM ƠN .iii MỤC LỤC iv DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT vi DANH MỤC BẢNG – BIỂU ix CHƢƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lí chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu 1.5 Phƣơng pháp nghiên cứu 1.6 Đóng góp đề tài 1.7 Kết cấu đề tài Kết luận chƣơng CHƢƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN CÁC CƠNG TRÌNH NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM 2.1 Cơ sở lý thuyết 2.1.1 Những khái niệm 2.1.2 Các lý thuyết tảng 2.2 Tổng quan cơng trình nghiên cứu thực nghiệm 11 Kết luận chƣơng 16 CHƢƠNG 3: PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 17 3.1 Mơ hình nghiên cứu 17 3.2 Phƣơng pháp thu thập liệu 19 3.3 Phƣơng pháp nghiên cứu 20 Kết luận chƣơng 26 CHƢƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN 27 4.1 Giới thiệu cổ phiếu ngân hàng đƣợc niêm yết Sở giao dịch chứng khoán TP HCM (HOSE) 27 4.2 Thực trạng biến động nhân tố kinh tế vĩ mô cổ phiếu ngân hàng giai đoạn 2007 – 2015 29 4.2.1 Biến động lạm phát tác động đến cổ phiếu ngân hàng giai đoạn 2007 – 2015 29 4.2.2 Biến động cung tiền tác động đến cổ phiếu ngân hàng giai đoạn 2007 – 2015 33 4.2.3 Biến động tỷ giá tác động đến cổ phiếu ngân hàng giai đoạn 2007 – 2015 36 4.2.4 Biến động lãi suất tác động đến cổ phiếu ngân hàng giai đoạn 2007 – 2015 38 4.2.5 Biến động số thị trường tác động đến cổ phiếu ngân hàng giai đoạn 2007 – 2015 41 4.3 Kết nghiên cứu thực nghiệm 47 4.3.1 Kết thống kê mô tả 47 3.2 Kết phân tích ma trận tương quan 48 4.3.3 Kết kiểm định nghiệm đơn vị đa cộng tuyến 48 v 4.3.4 Kết uớc lượng mơ hình 49 4.4 Thảo luận kết nghiên cứu 53 Kết luận chƣơng 56 CHƢƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ HÀM Ý QUẢN TRỊ 57 5.1 Kết luận 57 5.2 Hàm ý quản trị 58 5.3 Hạn chế nghiên cứu 59 5.4 Khuyến nghị cho nghiên cứu 60 Kết luận chƣơng 60 DANH MỤC CƠNG TRÌNH KHOA HỌC 62 TÀI LIỆU THAM KHẢO 63 PHỤ LỤC 68 vi DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT Từ viết tắt Tiếng Anh Tiếng Việt ADF Augmented Dickey-Fuller APT Arbitrage Pricing Theory Lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá BIDV Joint Stock Commercial Ngân hàng TMCP Đầu tƣ Bank for Investment and Phát triển Việt Nam Development of Vietnam CAPM CPI Capital Asset Pricing Mơ hình định giá tài sản Model vốn Consumer Price Index Chỉ số giá tiêu dùng Chính sách tiền tệ CSTT DGMM Difference Generalized Mơ hình động lực tổng qt dạng sai phân Method of Moments EMH EPS Market Giả thuyết thị trƣờng hiệu Efficient Hypothesis Earning Per Share Lợi nhuận cổ phiếu Eximbank Vietnam Export Import Ngân hàng TMCP Xuất Commercial Joint Stock nhập Việt Nam Bank FEM Fixed Effect Model Mơ hình tác động cố định GDP Gross Domestic Product Tổng thu nhập quốc dân GLS Generalized Least Squares Bình phƣơng bé tổng quát GMM HNX Generalized Method of Phƣơng pháp động lực Moments tổng quát Hanoi Stock Exchange Sở giao dịch Chứng vii khoán Hà Nội HOSE Ho Chi Stock Sở Minh giao dịch Chứng khốn thành phố Hồ Chí Exchange Minh IFS Financial Thống kê Tài Quốc International tế Statistics IMF Monetary Quỹ Tiền tệ Quốc tế International Fund LM-test Lagrange Multiply Test MB Military Bank Ngân hàng Quân Đội NHNN Ngân hàng Nhà nƣớc NHTM Ngân hàng thƣơng mại OLS Bình phƣơng bé Ordinary Least Square thông thƣờng P/E Price to Earning per share Giá lợi nhuận cổ phiếu PMG Pooled Mean Group Hồi quy nhóm trung bình gộp Regression PP Phillips-Perron REM Random Effect Model Mơ hình tác động ngẫu nhiên Sacombank USD Sai Gon Thuong Tin Ngân hàng TMCP Sài Commercial Stock Bank Gịn Thƣơng Tín United State Dollar Đơ la Mỹ TCTD Tổ chức tín dụng TMCP Thƣơng mại cổ phần TTCK Thị trƣờng chứng khoán VAR Vector Autoregression Tự hồi quy vectơ viii Vietcombank Joint Stock Commercial Ngân hàng TMCP Ngoại Bank For Foreign Trade of thƣơng Việt Nam Vietnam VECM Vector Error Correction Mơ hình vectơ hiệu chỉnh sai số Model Vietinbank Vietnam Joint Commercial Bank Stock Ngân hàng TMCP Công for thƣơng Việt Nam Industry and Trade VND Vietnam Dong Đồng Việt Nam ix DANH MỤC BẢNG – BIỂU Danh mục bảng: STT Số bảng Tên bảng 3.1 Các biến đƣợc sử dụng luận văn 22 3.2 Các bƣớc nghiên cứu 28 4.1 Thông tin cổ phiếu ngân hàng niêm yết HOSE 31 4.2 Thông tin ngân hàng có cổ phiếu đƣợc niêm 32 Trang yết HOSE 4.3 Mô tả liệu 50 4.4 Ma trận tƣơng quan biến 51 4.5 Kiểm định tính dừng Fisher 51 4.6 Ma trận tƣơng quan biến dừng 52 4.7 Hệ số VIF biến độc lập 52 10 4.8 Kết ƣớc lƣợng mơ hình khác 53 11 4.9 Kết ƣớc lƣợng PMG 55 Danh mục biểu đồ: STT Số biểu đồ Tên biểu đồ Trang 4.1 Diễn biến lạm phát lợi suất cổ phiếu ngân 33 hàng 4.2 Diễn biến tốc độ tăng trƣởng cung tiền lợi suất 37 cổ phiếu ngân hàng 4.3 Diễn biến tốc độ tăng trƣởng tỷ giá VND/USD 41 lợi suất cổ phiếu ngân hàng 4.4 Diễn biến lãi suất cho vay lợi suất cổ phiếu 42 ngân hàng 4.5 Diễn biến lợi suất VN-Index lợi suất cổ phiếu ngân hàng 44 CHƢƠNG 1: GIỚI THIỆU Nội dung chƣơng giới thiệu vấn đề liên quan đến đề tài luận văn nhƣ lí chọn đề tài, mục tiêu nghiên cứu, câu hỏi nghiên cứu, đối tƣợng phạm vi nghiên cứu, phƣơng pháp nghiên cứu, đóng góp đề tài cuối trình bày sơ lƣợc bố cục luận văn nội dung đƣợc thể chƣơng 1.1 Lí chọn đề tài Thị trƣờng chứng khốn (TTCK) có vai trò quan trọng kinh tế nhƣ huy động vốn đầu tƣ cho kinh tế quốc dân, kích thích doanh nghiệp sử dụng vốn linh hoạt sản xuất kinh doanh hiệu hơn, cơng cụ đánh giá dự đốn tƣơng lai doanh nghiệp kinh tế (Lý Hoàng Ánh Đoàn Thanh Hà 2005) Trên TTCK, giá lợi suất chứng khốn ln đƣợc nhà đầu tƣ, thân doanh nghiệp nhà hoạch định sách quan tâm Bằng lý thuyết thực nghiệm, nhiều nhà khoa học giới nhƣ nƣớc chứng minh đƣợc mối quan hệ lợi suất cổ phiếu nhân tố kinh tế vĩ mô nhƣ Merton (1973), Chen, Roll and Ross (1986), Hussainey and Le Khanh Ngoc (2009), Kumar and Puja (2012), Phan Thị Bích Nguyệt Dƣơng Phƣơng Thảo (2013), Kibria, Mehmood, Kamran, Arshad, Perveen and Sajid (2014)… Tuy vậy, thực tế là, số lƣợng nghiên cứu vấn đề tác động biến số kinh tế vĩ mô đến TTCK tƣơng đối lớn nhƣng hầu hết nghiên cứu tập trung vào TTCK số thị trƣờng chung mà chƣa quan tâm nhiều chủ đề tác động biến vĩ mô đến lợi suất cổ phiếu lĩnh vực khác kinh tế điều quan trọng nhà đầu tƣ họ phải hiểu đƣợc phản ứng khác lĩnh vực kinh tế biến kinh tế vĩ mơ để có định đầu tƣ phù hợp Có thể dẫn chứng điều rằng, theo tìm hiểu tác giả, nghiên cứu Việt Nam tập trung vào tác động biến kinh tế vĩ mô đến TTCK nhƣ nghiên cứu Hussainey and Le Khanh Ngoc (2009), Phan Thị Bích Nguyệt Dƣơng Phƣơng Thảo (2013), Lê Thị Lanh, Huỳnh Thị Cẩm Hằng, Lê Thị Hồng Minh Hoàng Thị Phƣơng Anh 56 tiền đổ vào cổ phiếu ngân hàng Sức hấp dẫn từ TTCK lớn so với sức hấp dẫn việc gửi tiết kiệm hay đầu tƣ vào ngoại tệ, chí cho dù nhà đầu tƣ chƣa quên học nặng nề tăng trƣởng nóng TTCK năm 2007 – 2008 Mơ hình PMG bổ sung thêm cho ta hiểu tác động nhân tố kinh tế vĩ mô đến lợi suất cổ phiếu ngân hàng ngắn hạn dài hạn Theo đó, lạm phát có tác động đến lợi suất cổ phiếu ngân hàng dài hạn độ trễ CSTT cung tiền M2 lợi suất thị trƣờng nhân tố tác động mạnh đến cổ phiếu ngân hàng Trong ngắn hạn, thay đổi lãi suất gây tác động tức thời đến lợi suất cổ phiếu ngân hàng nhƣng dài hạn khơng Kết luận chƣơng Mặc dù đời vào thời điểm khác nhau, với đặc trƣng khác nhƣng nhìn chung cổ phiếu ngân hàng chịu tác động nhiều từ nhân tố kinh tế vĩ mô Các kết nghiên cứu từ diễn biến thực tế giai đoạn 2007 – 2015 kết phân tích thực nghiệm hồn tồn trùng khớp Cụ thể, tỉ lệ lạm phát có tác động ngƣợc chiều dài hạn cung tiền M2 lợi suất thị trƣờng có tác động chiều lãi suất tỷ giá VND/USD không tác động đến lợi suất cổ phiếu ngân hàng dài hạn 57 CHƢƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ HÀM Ý QUẢN TRỊ Chƣơng nêu kết luận từ kết nghiên cứu thông qua so sánh với kết từ nghiên cứu đƣợc thực giới liên hệ với tình hình thực tiễn Việt Nam Từ đó, tác giả đề xuất số lƣu ý, kiến nghị nhà đầu tƣ, nhà quản trị ngân hàng nhà hoạch định sách thời gian tới 5.1 Kết luận Đây đƣợc xem nghiên cứu cung cấp chứng thực nghiệm tác động biến kinh tế vĩ mô đến lợi suất cổ phiếu ngân hàng Việt Nam Các kết từ mô hình Pooled, FEM, REM, FE-robust tƣơng đối giống giống với kết đƣợc nghiên cứu nƣớc khác giới: tỉ lệ lạm phát có tác động ngƣợc chiều (giống nghiên cứu Muneer ctg (2011)) lƣợng cung tiền M2, lợi suất thị trƣờng có tác động chiều (giống kết Muneer ctg (2011), Ghosh (2013)), tỷ giá có tác động chiều (khác với kết Muneer ctg (2011); Kasman ctg (2011)) lãi suất khơng có tác động đến lợi suất cổ phiếu ngân hàng (giống nghiên cứu Vaz ctg (2008), Ayub and Masih (2014)) Mơ hình DGMM xử lý đƣợc vấn đề nội sinh có kết gần giống với mơ hình hƣớng tác động biến vĩ mơ khác chỗ mơ hình cho thấy tỉ giá hối đối khơng có tác động đến lợi suất cổ phiếu ngân hàng Điều cho thấy lợi suất cổ phiếu ngân hàng chịu ảnh hƣởng mạnh tỉ lệ lạm phát, cung tiền M2 lợi suất thị trƣờng, không chịu ảnh hƣởng lãi suất cho vay tỷ giá Việc đồng tiền bị giá làm giảm tính khoản cổ phiếu tác động mạnh mẽ đến tâm lý nhà đầu tƣ, giảm ý muốn đầu tƣ vào cổ phiếu ngân hàng, cầu cổ phiếu giảm nên giá giảm kéo theo lợi suất cổ phiếu ngân hàng giảm Nhƣng ra, Nhà nƣớc thực sách nới lỏng tiền tệ việc tăng cung tiền, kì vọng cho phát triển kinh tế đất nƣớc kích thích đầu tƣ vào cổ phiếu ngân hàng TTCK Việc lãi suất tỷ giá không tác động đến lợi suất cổ phiếu ngân hàng theo mơ hình DGMM cho thấy thay đổi lãi suất cho vay hay tỷ giá không 58 khiến thay đổi hành vi đầu tƣ nhà đầu tƣ: khơng đủ khiến dịng tiền từ tiết kiệm hay thị trƣờng ngoại hối chuyển sang cổ phiếu ngân hàng Việc lãi suất tỷ giá nhân tố kinh tế vĩ mô không tác động đến lợi suất cổ phiếu ngân hàng cho thấy thị trƣờng cổ phiếu ngân hàng khơng hồn tồn chịu tác động từ tin tức vĩ mơ mà cịn chịu ảnh hƣởng từ tƣợng thơng tin bất cân xứng TTCK tâm lý đám đông nhà đầu tƣ Kết từ mơ hình PMG cho thấy tồn mối quan hệ đồng liên kết dài hạn biến vĩ mô lợi suất cổ phiếu ngân hàng (nhƣ nghiên cứu Jawaid and Haq (2012), Subburayan and Srinivasan (2014)); tỉ lệ lạm phát tốc độ thay đổi tỷ giá tác động dài hạn (nhƣ nghiên cứu Aishahton and Mansur (2013)) lãi suất cho vay tác động đến lợi suất cổ phiếu ngân hàng ngắn hạn nghĩa lãi suất cho vay thay đổi, nhanh chóng tác động đến tâm lý nhà đầu tƣ nhƣng lâu dài lại khơng làm dịch chuyển dòng vốn đầu tƣ từ tiết kiệm đổ vào cổ phiếu ngân hàng 5.2 Hàm ý quản trị Các kết phân tích thực nghiệm hàm ý nhà hoạch định sách thực sách tiền tệ tăng giảm lƣợng cung tiền tác động đến tỉ lệ lạm phát nên ý đến tác động đến lợi suất cổ phiếu lĩnh vực ngân hàng vốn lĩnh vực nhạy cảm kinh tế Việc ban hành quản lý sách kinh tế vĩ mơ Chính phủ khơng hƣớng đến việc điều hành kinh tế mà cần quan tâm đến phát triển bền vững thị trƣờng cổ phiếu ngân hàng Trong trình nghiên cứu đề xuất sửa đổi sách kinh tế vĩ mơ nói chung TTCK nói riêng cần nghiên cứu hành vi chủ thể kinh tế, không nên xem nhẹ tác động mang tính hiệu ứng đám đơng Cổ phiếu ngân hàng phản ứng mạnh trƣớc thông tin Đối với nhà hoạch định sách, đƣa chiến lƣợc ngắn, trung dài hạn thơng tin từ chiến lƣợc đƣợc nhà đầu tƣ tiếp nhận, phân tích đánh giá để đƣa vào dự báo giá chứng khoán thị trƣờng xây dựng chiến lƣợc đầu tƣ Độ xác, minh bạch kịp thời thơng tin có tác động lên thị trƣờng 59 hành vi nhà đầu tƣ Do đó, việc cơng bố thơng tin cần đƣợc thực chuyên nghiệp đƣợc kiểm sốt hành lang pháp lý để tránh tình trạng kinh doanh nội gián, lợi ích nhóm làm bóp méo rối loạn thị trƣờng Nhà nƣớc cần cẩn trọng hoạch định sách vĩ mơ nhằm tạo môi trƣờng đầu tƣ ổn định để tránh gây cú sốc lớn TTCK nói chung cổ phiếu ngân hàng nói riêng Nếu tình hình kinh tế vĩ mơ khơng ổn định, sách từ Nhà nƣớc không quán ảnh hƣởng lớn đến giá lợi suất cổ phiếu ngân hàng biến động thất thƣờng Điều nguyên nhân khiến ngân hàng ngại niêm yết cổ phiếu bất chấp quy định niêm yết cổ phiếu từ phía NHNN Diễn biến giá lợi suất cổ phiếu ngân hàng TTCK thông tin quan trọng để ngân hàng tự đánh giá đƣợc thực trạng hoạt động mình, quan hệ ngân hàng với thị trƣờng xã hội Từ lựa chọn biện pháp tác động vào giá tính khoản cổ phiếu nhằm tăng cƣờng vị nhƣ khả cạnh tranh ngân hàng Do đó, nói, diễn biến kinh tế vĩ mô quan trọng với nhà quản trị ngân hàng Họ cần phải theo dõi thông tin liên tục, kịp thời để chủ động ứng phó với tình xấu kinh tế ảnh hƣởng ngƣợc chiều đến lợi suất cổ phiếu ngân hàng Ngoài ra, nhà đầu tƣ ý theo dõi tình hình biến động giá vĩ mô số VN-Index thị trƣờng chứng khoán để đƣa định đầu tƣ đắn Trong thời gian tới với nỗ lực Chính phủ để cải cách kinh tế, triển vọng tăng trƣởng kinh tế tín hiệu tốt cho thị trƣờng cổ phiếu ngân hàng Do đó, lựa chọn cổ phiếu ngân hàng để đầu tƣ định đắn nhà đầu tƣ tƣơng lai tới 5.3 Hạn chế nghiên cứu Do hạn chế thời gian nghiên cứu, không thu thập đƣợc liệu Việt Nam khuôn khổ luận văn cao học, nghiên cứu chƣa thể nghiên cứu đầy đủ tác động nhân tố kinh tế vĩ mô đến lợi suất cổ phiếu ngân hàng nhƣ giá vàng, giá dầu giới, số sản lƣợng công nghiệp…nhƣ nghiên cứu đƣợc 60 thực nƣớc khác giới Đề tài giới hạn phạm vi mã cổ phiếu ngân hàng đƣợc niêm yết Sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh nên chƣa thể bao quát hết đƣợc tất cổ phiếu ngân hàng TTCK Ngoài ra, nguyên nhân khách quan có cổ phiếu ngân hàng niêm yết Sở giao dịch chứng khoán nên số lƣợng đối tƣợng nghiên cứu không nhiều cho việc sử dụng liệu bảng mơ hình đặc trƣng liệu bảng nhƣ FEM, REM, DGMM Ngoài ra, nghiên cứu nƣớc khác khơng ƣớc lƣợng mơ hình dựa đặc điểm cổ phiếu ngân hàng số chung thị trƣờng cổ phiếu ngân hàng Việt Nam chƣa thể tính tốn đƣợc số liệu cho thị trƣờng chung nhƣ 5.4 Khuyến nghị cho nghiên cứu Từ hạn chế đề tài, tác giả xin đề xuất số hƣớng nghiên cứu mở từ đề tài là: mở rộng tác động nhân tố kinh tế vĩ mô khác đến lợi suất cổ phiếu ngân hàng; tác động nhân tố kinh tế vĩ mô đến cổ phiếu ngân hàng hai sàn giao dịch Hà Nội thành phố Hồ Chí Minh; tác động nhân tố vĩ mô đặc điểm ngân hàng nhƣ quy mô, khả sinh lời, tỉ lệ nợ xấu…đến lợi suất cổ phiếu ngân hàng Một số đề tài khác nhƣ tác động yếu tố đến giá cổ phiếu ngân hàng, dự báo giá lợi suất cổ phiếu ngân hàng…cũng gợi ý hấp dẫn cho nhà nghiên cứu quan tâm Kết luận chƣơng Kết phân tích giống với số nghiên cứu đƣợc thực giới Kết có đƣợc thơng tin tham khảo hữu ích cho đối tƣợng quan tâm Đối với nhà hoạch định sách, cần tạo mơi trƣờng kinh tế hiệu quả, ổn định để tạo tâm lí tốt cho nhà đầu tƣ đồng thời cần ý cẩn trọng hoạch định thực sách vĩ mơ tác động đến lợi suất cổ phiếu ngành ngân hàng vốn lĩnh vực nhạy cảm kinh tế Các nhà quản trị ngân hàng cần theo dõi sát diễn biến kinh tế vĩ mô để lƣờng trƣớc phản ứng cổ phiếu ngân hàng tin tức vĩ mô mang lại, chủ động đối phó, ứng biến kịp thời tình xấu Các nhà đầu tƣ cần chủ động theo 61 dõi tình hình vĩ mơ để đƣa định đầu tƣ phù hợp Do nhiều nguyên nhân khách quan chủ quan, đề tài nhiều hạn chế phạm vi nghiên cứu, thời gian phƣơng pháp nghiên cứu Do nhiều hƣớng nghiên cứu đƣợc mở cho nhà nghiên cứu quan tâm 62 DANH MỤC CƠNG TRÌNH KHOA HỌC * Tài liệu tham khảo: Nguyễn Thanh Hà (thành viên) 2008, Tốn cao cấp – Phần Giải tích, NXBGD, TP Hồ Chí Minh Nguyễn Thanh Hà (chủ biên) Lê Thị Kim Anh 2015, Thực hành Toán cao cấp với Maple, Tài liệu tham khảo lƣu hành nội trƣờng Đại học Ngân hàng TP.HCM Nguyễn Thanh Hà (chủ biên), Bùi Thị Thiện Mỹ Lê Thị Kim Anh 2016, Tài liệu tham khảo mơn Mơ hình tốn kinh tế, Tài liệu tham khảo lƣu hành nội trƣờng Đại học Ngân hàng TP.HCM * Bài viết hội thảo: Nguyễn Thanh Hà, Một số giải pháp nhằm nâng cao vai trò hệ thống ngân hàng phát triển kinh tế xanh Việt Nam, Hội thảo cấp trƣờng ĐH Ngân hàng TP.HCM, 2016 Mã số ISBN: 978-604-922-358-7 Nguyễn Thanh Hà, Bùi Huy Tùng, Vai trò tổ chức tài vi mơ cơng xố đói giảm nghèo bền vững Việt Nam, Hội thảo cấp trƣờng ĐH Ngân hàng TP.HCM, 2016 Mã số ISBN: 978-604-922-340-2 Nguyễn Thanh Hà, Nâng cao khả tiếp cận dịch vụ tài vi mơ người nghèo Việt Nam, Hội thảo cấp trƣờng ĐH Ngân hàng TP.HCM, 2016 Mã số ISBN: 978-604-922-340-2 Nguyễn Thanh Hà, Tác động Hiệp định đối tác kinh tế xuyên Thái Bình Dương (TPP) đến ngành ngân hàng Việt Nam, Hội thảo cấp trƣờng ĐH Ngân hàng TP.HCM, 2016 Mã số ISBN: 978-604-922-404-1 63 TÀI LIỆU THAM KHẢO Danh mục tài liệu tham khảo tiếng Anh Arellano, M and Bond, S 1991, „Some Tests of Specification for Panel Data: Monte Carlo Evidence and an Application to Employment Equations‟, The Review of Economic Studies, vol 58, no 2, pp 277 – 97 Asaulo, T.O and Ogunmuyiwa, M S 2011, „An Econometric Analysis of the Impact of Macroeconomic Variables on Stock Market Movement in Nigeria‟, Asian Journal of Business Management, vol 3, no 1, pp.72 – 78 Ayub, A., and Mansur, M 2014, „Interest rate, Exchange Rate and Stock Prices of Islamic Banks: A panel Data analysis‟, MPRA Paper, no 58871 Available from: www.mpra.ub.uni-muenchen.de/58871/, [10 May 2016] Baltagi, B 2001, Econometric Analysis of Panel Data, 2nd edn, John Wiley and Sons Ltd.: Great Britain Bond, S.R 2002, „Dynamic Panel Data Models: A guide to Micro Data Methods and Practice‟, CEMMAP Working Paper, pp – 36 Chen, N., Roll, R and Ross, S 1986, „Economic Forces and the Stock Market‟, The Journal of Business, vol 59, no 3, pp 383 – 403 CFA Institute (2013), Corporate finance and Portfolio Management, CFA program 2013, Level 1, volume Fama, E.F 1970, „Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work‟, The Journal of Finance, vol 25, no 2, pp 28 – 30 Fama, E.F and K.R French 1993, „Common risk factors in the returns on stocks and bonds‟, Journal of Financial Economics, no 33, pp – 56 Ghosh, R 2013, „Relationship between interest changes and banking stocks returns in up-market and down-market situation’, Asian Journal of Multidisciplinary Studies, vol 1, no 3, pp 128 – 146 64 Hussainey, K and Le Khanh Ngoc 2009, „The impact of macroeconomic indicators on Vietnamese stock prices‟, The Journal of Risk Finance, vol 10, no 4, pp 321 – 32 Jawaid, S and Haq, A U 2012, „Effects of interest rate, exchange rate and their volatilities on stock prices: evidence from banking industry of Pakistan‟, Theoretical and Applied Economics, vol 19, no 8, pp 153 – 166 Judson, R A and Owen, A L 1996, „Estimating Dynamic Panel Data Models: A Practical Guild for Macroeconomists‟, Federal Reserve Kasman, S., Vardar, G and Tunc G 2011, „The impact of interest rate and exchange rate volatility on banks‟stock returns and volatility: Evidence from Turkey‟, Economic Modelling, no 28, pp 1328 – 1334 Kennedy, P 1992, A guide to Econometrics, Blackwell, Oxford Kibria, U., Mehmood, Y., Kamran, M., Arshad, M U., Perveen, R., Sajid, M 2014, „The Impact of Macroeconomic Variables on Stock Market Returns: A Case of Pakistan‟, Research Journal of Management Sciences, vol 3, no 8, pp – Kumar, P N and Puja, P 2012, „The Impact of Macroeconomic Fundamentals on Stock Prices Revisited: Evidence from Indian Data‟, Eurasian Journal of Business and Economics, vol 5, no 10, pp.25 – 44 Merton, R C 1973, „Theory of Rational Option Pricing‟, The Bell Journal of Economics and Management Science, vol 4, no 1, pp 141 – 83 Monjazeb, M and Shakerian M 2014, „The Effects of gold price and oil price on stock returns of the banks in Iran‟, Arabian Journal of Business and Management’, vol.3, no.9, pp 86-90 Muneer, S., Butt, B Z and Rehman, K U 2011, „A multifactor Model of Banking Industry Stock Returns: An Emerging Market Perspective‟, Information Management and Business, vol.2, no 6, pp 267 – 275 65 Pesaran, M H and Smith, R P 1995, „Estimating Long-Run Relationships from Dynamic Heterogeneous Panels‟, Journal of Econometrics, no 68, pp.79 – 113 Ross, S.A 1976, „The arbitrage theory of capital asset pricing‟, Journal of Economic Theory, vol 13, no 3, pp 341 – 360 Saeed, S and Akhter, N 2012, „Impact of Macroeconomics Factors on Banking Index in Pakistan‟, Interdisciplinary Journal of Contemporary Research in Business, vol 4, no 6, pp 1200 – 18 Subburayan, B and Srinivasan, V 2014, „The Effects of Macroeconomic Variables on CNX Bankex Returns: Evidence from Indian Stock Market‟, International Journal of Management and Business Studies vol 4, no 2, pp 67 – 71 Vaz, J.J., Ariff, M., and Brooks, R.D 2008, „Effects of interest rate change on bank stock returns‟, Investment Management and Financial Innovations, vol 5, no 4, pp 221 – 236 Danh mục tài liệu tham khảo tiếng Việt Bùi Kim Yến Nguyễn Thái Sơn 2014, „Sự phát triển thị trƣờng chứng khoán Việt Nam dƣới ảnh hƣởng nhân tố kinh tế vĩ mơ‟, Tạp chí phát triển hội nhập, 16, số 26, trang – 10 Lê Thị Lanh, Huỳnh Thị Cẩm Hằng, Lê Thị Hồng Minh Hoàng Thị Phƣơng Anh 2014, „Kiểm định nhân tố vĩ mơ tác động đến thị trƣờng chứng khốn Việt Nam‟, Tạp chí Khoa học trường Đại học An Giang, số 3, trang 70 – 78 Lý Hoàng Ánh Đồn Thanh Hà 2005, Thị trường chứng khốn, NXB Thống kê, TP Hồ Chí Minh Ngân hàng Nhà nƣớc Việt Nam 2007, Báo cáo thường niên 2007, truy cập http://www.sbv.gov.vn, [10 April 2016] Ngân hàng Nhà nƣớc Việt Nam 2008, Báo cáo thường niên 2008, truy cập http://www.sbv.gov.vn, [10 April 2016] 66 Ngân hàng Nhà nƣớc Việt Nam 2009, Báo cáo thường niên 2009, truy cập http://www.sbv.gov.vn, [10 April 2016] Ngân hàng Nhà nƣớc Việt Nam 2010, Báo cáo thường niên 2010, truy cập http://www.sbv.gov.vn, [10 April 2016] Ngân hàng Nhà nƣớc Việt Nam 2011, Báo cáo thường niên 2011, truy cập http://www.sbv.gov.vn, [10 April 2016] Ngân hàng Nhà nƣớc Việt Nam 2012, Báo cáo thường niên 2012, truy cập http://www.sbv.gov.vn, [10 April 2016] Ngân hàng Nhà nƣớc Việt Nam 2013, Báo cáo thường niên 2013, truy cập http://www.sbv.gov.vn, [10 April 2016] Ngân hàng Nhà nƣớc Việt Nam 2014, Báo cáo thường niên 2014, truy cập http://www.sbv.gov.vn, [10 April 2016] Ngân hàng TMCP Công thƣơng Việt Nam 2015, Báo cáo thường niên 2015, truy cập https://www.vietinbank.vn/web/home/vn/bao-cao-thuong-nien/, [10 April 2016] Ngân hàng TMCP Đầu tƣ Phát triển Việt Nam 2015, Báo cáo thường niên 2015, truy cập http://www.bidv.com.vn/Nha-dau-tu/Bao-cao-tai /Bao-cao-thuongnien.aspx, [10 April 2016] Ngân hàng TMCP Ngoại thƣơng Việt Nam 2015, Báo cáo thường niên 2015, truy cập http://www.vietcombank.com.vn, [10 April 2016] Ngân hàng TMCP Quân Đội 2015, Báo cáo thường niên 2015, truy cập https://mbbank.com.vn/ /BaoCaoThuongNien/tai-lieu-bieu-mau.aspx, [10 April 2016] Ngân hàng TMCP Xuất nhập Việt Nam 2015, Báo cáo thường niên 2015, truy cập https://www.eximbank.com.vn/home/Static/baocaothuongnien.aspx, [10 April 2016] 67 Nghị số 01/NQ-CP Nghị số 13/NQ-CP Nguyễn Minh Tiến 2012, „Hồi quy DGMM PMG với liệu bảng Stata‟, Chuyên san Kinh tế Đà Nẵng, số 11, trang 40 – 48 Nguyễn Quang Dong Nguyễn Thị Minh 2013, Giáo trình kinh tế lượng, NXB ĐH Kinh tế quốc dân, Hà Nội Phan Thị Bích Nguyệt Dƣơng Phƣơng Thảo 2013, „Phân tích tác động nhân tố kinh tế vĩ mơ đến thị trƣờng chứng khốn VN‟, Tạp chí Phát triển Hội nhập, (số 8), trang 34 – 38 Quyết định số 16/2008/QĐ-NHNN Tài liệu từ trang web: Dữ liệu Tài quốc tế trực tuyến Quỹ Tiền tệ Quốc tế từ trang web: www.data.imf.org Dữ liệu cổ phiếu từ trang web: www.cophieu68.vn 68 PHỤ LỤC Bảng A.1: Kết ƣớc lƣợng mơ hình Pooled Regression Biến phụ thuộc: Ri Hệ số Độ lệch chuẩn Giá trị quan sát P-giá trị d.LP – 0,0082435 0,0030328 –2,72 0,007 d.lnM2 0,4696752 0,2037646 2,30 0,022 d.IR – 0,0037979 0,005524 –0,69 0,492 d.lnER 0,5889136 0,3455378 1,70 0,089 VNI 0,8972583 0,0485583 18,48 0,000 Hệ số chặn –0,0083719 0,0045958 –1,82 0,069 Số quan sát 396 F(5,390) 82,67 Prob > F 0,0000 R 0,5145 R hiệu chỉnh 0,5083 Nguồn: Tác giả trích xuất từ phần mềm Stata Bảng A.2: Kết ƣớc lƣợng mơ hình FEM Biến phụ thuộc: Ri Hệ số Độ lệch chuẩn Giá trị quan sát P-giá trị d.LP – 0,0081227 0,0030411 –2,67 0,008 d.lnM2 0,5060316 0,2054438 2,46 0,014 d.IR – 0,003905 0,0055308 –0,71 0,481 d.lnER 0,5893936 0,3465156 1,70 0,090 VNI 0,8979106 0,0486352 18,46 0,000 Hệ số chặn –0,0089772 0,0046174 –1,94 0,053 Số quan sát 396 F(5,385) 82,45 Prob > F 0,0000 R 0,5171 Nguồn: Tác giả trích xuất từ phần mềm Stata Bảng A.3: Kết ƣớc lƣợng mơ hình REM Biến phụ thuộc: Ri Hệ số Độ lệch chuẩn Giá trị quan sát P-giá trị d.LP – 0,0082435 0,0030328 –2,72 0,007 d.lnM2 0,4696752 0,2037646 2,30 0,021 d.IR – 0,0037979 0,005524 –0,69 0,492 d.lnER 0,5889136 0,3455378 1,70 0,088 VNI 0,8972583 0,0485583 18,48 0,000 Hệ số chặn –0,0083719 0,0045958 –1,82 0,069 Số quan sát 396 F(5,385) 82,45 Prob > F 0,0000 R 0,5170 Nguồn: Tác giả trích xuất từ phần mềm Stata 69 Bảng A.4: Kết ƣớc lƣợng mơ hình GLS Biến phụ thuộc: Ri Hệ số Độ lệch chuẩn Giá trị quan sát d.LP – 0,005279 0,003133 –1,86 d.lnM2 0,422389 0,1861625 2,27 d.IR – 0,0042198 0,0050268 –0,84 d.lnER 0,6652992 0,3282445 2,03 VNI 0,8804691 0,0473282 18,60 Hệ số chặn –0,0081743 0,0047721 –1,71 Số quan sát 396 383,15 Giá trị  0,0000 Prob >  P-giá trị 0,063 0,023 0,401 0,043 0,000 0,087 Nguồn: Tác giả trích xuất từ phần mềm Stata Bảng A.5: Kết ƣớc lƣợng mơ hình DGMM Biến phụ thuộc: Ri Hệ số Độ lệch chuẩn Giá trị quan sát P-giá trị l.Ri – 0,0990522 0,0535774 -1,85 0,065 d.LP – 0,0170505 0,0048816 -3,49 0,001 d.lnM2 0,9150566 0,251827 3,63 0,000 d.IR -0,0073082 0,0065536 -1,12 0,266 d.lnER –1,096094 0,9648517 –1,14 0,257 VNI 0,8738273 0,07068 12,36 0,000 Số quan sát 378 Giá trị F(7,371) 18,28 Prob > F 0,0000 Arellano-Bond test z = –4,17 for AR(1) P>z = 0,000 Arellano-Bond test z = –1,6 for AR(2) P>z = 0,109 Sargan test  (3)= 6,06 P>  =0,195 Nguồn: Tác giả trích xuất từ phần mềm Stata Bảng A.6: Bảng kết kiểm định Tên kiểm định Giá trị kiểm định Kết F-Limer F(5, 385) = 0,85 Prob > F = 0,5154 LM Prob >  = 0,349  (1) = 0,88 Hausman Prob >  (1) = 0,8224  (5) = 2,19 Wald Prob >  = 0,0000  (6) = 69,95 Wooldridge F(1, 5) = 20,857 Nguồn: Tác giả trích xuất từ phần mềm Stata Prob > F = 0,0060 70 Biến phụ thuộc Ri LP Bảng A.7: Bảng kết kiểm định Westerlund Gt Ga Pt -5,706 -71,950 (-10,217) (-22,114) lnM2 -5,479 -53,520 (-9,526) (-15,327) IR -5,322 -68,460 (-9,046) (-20,828) lnER -5,894 -64,813 (-10,789) (-19,486) VNI -4,653 -63,352 (-7,005) (-18,948) Ghi chú: Số ngoặc đơn giá trị Z-value Nguồn: Tác giả trích xuất từ phần mềm Stata -14,419 (-10,767) -13,814 (-10,062) -13,281 (-9,441) -14,349 (-10,685) -13,398 (-9,578) Pa -66,252 (-23,497) -47,106 (-15,645) -61,720 (-21,638) -54,780 (-18,792) -55,186 (-18,959) ... lƣợc cổ phiếu ngân hàng tình hình biến động giá, lợi suất cổ phiếu ngân hàng nhƣ diễn biến tình hình kinh tế vĩ mơ qua ta thấy đƣợc tác động nhân tố kinh tế vĩ mô đến lợi suất cổ phiếu ngân hàng. .. thời: biến vĩ mô tác động đến lợi suất cổ phiếu ngân hàng nhƣng ngân hàng định chế tài quan trọng kinh tế nên cổ phiếu ngân hàng tác động đến nhân tố vĩ mơ kinh tế Hậu tƣợng nội sinh đến mơ hình... kê lợi suất cổ phiếu ngân hàng lợi suất cổ phiếu thị trƣờng; tác động lợi suất thị trƣờng lên cổ phiếu ngân hàng riêng rẽ lên lợi suất ngân hàng trung bình có trọng số cao so với tác động lãi suất