Luận văn Tác động của việc sáp nhập và mua lại đối với hiệu quả của các doanh nghiệp ở Việt Nam

- Đất đai là nguồn tài nguyên vô cùng quý giá mà thiên nhiên ban tặng cho con người, là tư liệu và đối tượng lao động không thể thiếu được trong cuộc sống sinh hoạt của con người. Trong những năm vừa qua theo định hướng của Đảng và Nhà nước ta là theo định hướng xã hội chủ nghĩa, công nghiệp hóa – hiện đại hóa đất nước do đó mà điều kiện kinh tế phát triển rất nhanh cùng với đô thị hóa mạnh nên nhu cầu sử dụng đất của người dân rất cao. Từ đó tình hình chuyển nhượng quyền sử dụng đất diễn ra sôi động, đây là vấn đề mà phòng Tài nguyên và Môi trường huyện Tháp Mười – tỉnh Đồng Tháp đang quan tâm và tìm ra giải pháp quản lý để phục vụ nhu cầu chuyển nhượng quyền sử dụng đất của người dân được thực hiện thuận lợi và tốt nhất. Để nâng cao công tác quản lý đất, nhà nước đã cấp giấy quyền sử dụng cho người dân, đồng thời đưa ra các cơ sở pháp lý về đất để hạn chế các việc ngoài ý muốn. Thấy được tầm quan trọng của vấn đề trên, được sự phân công của Khoa Quản lý đất đai & bất động sản, sự đồng ý của giảng viên hướng dẫn, chúng tôi thực hiện đề tài: “Chuyển nhượng quyền sử dụng đất Huyện Tháp Mười – Tỉnh Đồng Tháp”.

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ Tp.HCM ******* TRỊNH THỊ THANH HÀ TÁC ĐỘNG CỦA VIỆC SÁP NHẬP VÀ MUA LẠI ĐỐI VỚI HIỆU QUẢ CỦA CÁC DOANH NGHIỆP Ở VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài - Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC PGS.TS TRẦN THỊ THÙY LINH TP HỒ CHÍ MINH – 2013 i LỜI CẢM ƠN Để hồn thành luận văn này, tơi xin chân thành gửi lời cảm ơn tới: Quý Thầy, Cơ Trường Đại Học Kinh Tế TP Hồ Chí Minh, Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp Viện Đào tạo sau đại học hết lòng giảng dạy, truyền đạt kiến thức quý báu suốt thời gian học trường Đặc biệt xin gửi lời cảm ơn sâu sắc đến PGS.TS Trần Thị Thùy Linh – Giảng viên Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp hướng dẫn tận tình phương pháp khoa học nội dung đề tài giúp tơi hồn thành luận văn Cuối cùng, xin chân thành cảm ơn gia đình, bạn bè lớp cao học khóa 19 Đại học Kinh tế TP Hồ Chí Minh hỗ trợ, động viên khích lệ tơi q trình học tập thực đề tài Trong trình thực hiện, cố gắng để hoàn thiện luận văn, trao đổi tiếp thu ý kiến đóng góp Quý Thầy Cô bạn bè, tham khảo nhiều tài liệu, song khơng tránh khỏi sai sót Rất mong nhận thơng tin đóng góp, phản hồi q báu từ Quý Thầy cô bạn đọc Xin chân thành cảm ơn Thành phố Hồ Chí Minh, tháng năm 2013 Người viết Trịnh Thị Thanh Hà ii LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu tơi, có hỗ trợ từ Cơ hướng dẫn PGS.TS Trần Thị Thùy Linh Các nội dung nghiên cứu kết đề tài trung thực chưa công bố cơng trình Những số liệu bảng biểu phục vụ cho việc phân tích, nhận xét, đánh giá tác giả thu thập từ nguồn khác có ghi phần tài liệu tham khảo Tơi hồn tồn chịu trách nhiệm trước nhà trường cam đoan Thành phố Hồ Chí Minh, tháng năm 2013 Người viết Trịnh Thị Thanh Hà iii DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT Viết tắt Tên Tiếng Anh Tên Tiếng Việt DN Doanh nghiệp DUMMY Biến giả EBITDA HNX HORI Earnings before interest, taxes, Lợi nhuận trước lãi, thuế depreciation khấu hao Hanoi Stock Exchange Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội Horizontal Chiều ngang HOSE HoChiMinh Stock Exchange Sở giao dịch chứng khoán TP HCM MERG Merger Sáp nhập M&A Merger & Acquisiton Sáp nhập mua lại OTC Over The Counter Market Thị trường chứng khoán phi tập trung POSTPROF Post-merger profitability Lợi nhuận sau sáp nhập PREGRO Pre-merger growth Tăng trưởng trước sáp nhập PREIMP Pre-merger improvement Sự cải thiện hiệu trước sáp nhập PREPROF Pre-merger profitability Lợi nhuận trước sáp nhập SIZE Size Quy mô công ty SUB Subsidiary company Cơng ty TP.HCM Thành phố Hồ Chí Minh TS Tài sản UPCOM Unlisted PublicCompany Market Thị trường giao dịch cổ phiếu công ty đại chúng chưa niêm yết iv DANH MỤC HÌNH VÀ BẢNG BIỂU Hình 4.1: Thống kê thương vụ M&A phân chia theo ngành 20 Hình 4.2: Thống kê số lượng giá trị M&A Việt Nam (2003 – Q12012) 21 Hình 4.3: Lợi nhuận trước M&A (PREPROF) lợi nhuận sau M&A (POSTPROF) 22 Hình 4.4: Quy mơ cơng ty mẫu nghiên cứu 23 Hình 4.5: Biểu đồ thống kê mô tả biến phụ thuộc (POSTPROF) 25 Bảng 2.1: Tóm lược kếtquả nghiên cứu thực nghiệm Bảng 3.1: Bảng mô tả cách tính biến 15 Bảng 4.1: Bảng tổng hợp biến mơ hình hồi quy 22 Bảng 4.2: Thống kê mô tả biến độc lập biến phụ thuộc 23 Bảng 4.3: Ma trận tương quan biến 26 Bảng 4.4 ết hồi quy 27 Bảng 4.5: iểm định ald Test 30 Bảng 4.6 ết hồi quy đ ch nh s a 31 Bảng 4.7: Tổng hợp kết sau kiểm định 32 Bảng 4.8 Bảng tóm t t quan hệ gi a biến độc lập Lợi nhuận sau M&A (POSTPROF) 35 v MỤC LỤC Lời cảm ơn i Lời cam đoan ii Danh mục từ viết tắt iii Danh mục hình bảng biểu iv Mục lục v Tóm tắt (Abstract) viii CHƢƠNG : TỔNG QUAN VỀ ĐỀ TÀI 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 2 Mục tiêu chung 2 Câu hỏi nghiên cứu 1.3 Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu Phạm vi nghiên cứu 1.4 Phƣơng pháp nghiên cứu 1.5 Bố cục đề tài KẾT LUẬN CHƢƠNG CHƢƠNG : TỔNG QUAN CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY 2.1 Các nghiên cứu thực nghiệm tác động M&A lên hiệu hoạt động doanh nghiệp 2.2 Các nhân tố ảnh hƣởng đến lợi nhuận hậu sáp nhập vi 2.3 Tóm lƣợc kết nghiên cứu thực nghiệm KẾT LUẬN CHƢƠNG 11 CHƢƠNG : PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 3.1 Dữ liệu nghiên cứu 12 3.2 Mơ tả biến mơ hình 12 3.3 Mơ hình nghiên cứu 15 3.4 Phƣơng pháp kiểm định 16 KẾT LUẬN CHƢƠNG 18 CHƢƠNG : TÁC ĐỘNG CỦA M&A ĐỐI VỚI HIỆU QUẢ CỦA DOANH NGHIỆP 4.1 Phân tích biến mơ hình 19 1 Tình hình M&A Việt Nam giai đoạn 2008-2012 19 Phân tích biến độc lập biến phụ thuộc mơ hình 22 4.2 Kết nghiên cứu 23 Thống kê mô tả 23 2 Ma trận tương quan biến độc lập 25 iểm định giả thiết hệ số hồi quy 26 4.2.4 Kết hồi quy 27 4.2.5 iểm định ph hợp mơ hình hồi qui 29 4.2.6 iểm định có m t biến khơng c n thiết ( ald Test) 30 4.2.7 iểm định đa cộng tuyến 32 4.2.8 ết luận kết nghiên cứu 32 KẾT LUẬN CHƢƠNG 36 CHƢƠNG : KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ CÁC ĐỀ UẤT VỀ HƢỚNG NGHIÊN CỨU TIẾP THEO 5.1 Kết nghiên cứu tác động M&A đến hiệu hoạt động công ty sau M&A 37 vii 5.2 Những hạn chế luận văn 37 5.3 Đề xuất hƣớng nghiên cứu sáp nhập mua lại cho doanh nghiệp thời gian tới 38 KẾT LUẬN CHƢƠNG 41 KẾT LUẬN CHUNG 42 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC: Phụ lục 1: Bảng biểu hồi quy Phụ lục 2: Danh sách công ty mẫu nghiên cứu viii TÓM TẮT (ABSTRACT) Bài nghiên cứu nghiên cứu tác động việc sáp nhập mua lại lên hiệu công ty cách phân tích tác động số tài lên lợi nhuận sau sáp nhập công ty tham gia vào việc sáp nhập Phân tích hiệu hoạt động sau sáp nhập cách so sánh hiệu hoạt động sau sáp nhập với hiệu hoạt động trước sáp nhập công ty mua lại xác định nguồn gốc thay đổi sáp nhập gây ra, nghiên cứu cho thấy sáp nhập không dẫn đến hiệu cải thiện So sánh hiệu công ty tham gia vào việc sáp nhập với công ty không tham gia vào việc sáp nhập cho thấy khơng có sáp nhập xảy ra, lợi nhuận giai đoạn hậu sáp nhập cải thiện Phương pháp hồi quy bình phương bé (OLS) sử dụng để kiểm định tác động việc sáp nhập lên hiệu công ty Mẫu nghiên cứu gồm 61 cơng ty (trong có 31 cơng ty có thực hoạt động M&A 30 công ty không thực M&A) giai đoạn từ năm 2008 đến năm 2012 Kết cho thấy khơng có khác biệt đáng kể số tài hai cơng ty tham gia vào việc sáp nhập Các vụ sáp nhập dường dẫn đến cộng hưởng tài tăng trưởng thời Nhân tố tác động đến lợi nhuận sau M&A công ty là: Sự cải thiện hiệu trước M&A (PREIMP) Mức độ ảnh hưởng biến Cải thiện hiệu trước M&A (PREIMP) lên Lợi nhuận sau M&A doanh nghiệp không tham gia M&A nhiều doanh nghiệp có tham gia M&A TỪ KHĨA: Sáp nhập, mua lại, tác động, hiệu quả, M&A CHƢƠNG : TỔNG QUAN VỀ ĐỀ TÀI 1.1 LÝ DO CHỌN ĐỀ TÀI Trong tiến trình phát triển kinh tế, việc liên kết, sáp nhập, mua lại doanh nghiệp để hình thành doanh nghiệp lớn mạnh xu hướng phổ biến tất yếu, trình hội nhập kinh tế toàn cầu Trên giới, hoạt động mua bán, sáp nhập hình thành sớm phổ biến nước có kinh tế thị trường với cạnh tranh liệt công ty với Đi đầu hoạt động nói đến Mỹ, sau Châu Âu, Châu Mỹ la tinh Châu Á Tại Việt Nam, vấn đề mẻ theo dự báo chuyên gia, sóng sáp nhập, hợp mua lại thị trường diễn nhanh sơi động thời gian tới Trước tình hình đó, doanh nghiệp Việt Nam muốn tồn cạnh tranh với doanh nghiệp nước nói riêng doanh nghiệp giới nói chung, phương pháp hiệu sáp nhập mua lại để tạo thành doanh nghiệp lớn nhằm tăng lực cạnh tranh tăng hiệu Qua tham khảo nghiên cứu thực nghiệm Babli Dhiman, Bilal A Parray Vardhana (2011), Konstantinos Agorastos, Michail Pazarskis, Theofanis Karagiorgos (2012) nghiên cứu thực nghiệm khác vấn đề hiệu hoạt động sau M&A cơng ty, mẻ, sơi động nóng bỏng vấn đề nên tơi chọn đề tài: “Tác động việc sáp nhập mua lại hiệu doanh nghiệp Việt Nam” làm đề tài nghiên cứu cho luận văn tốt nghiệp ẾT LUẬN CHƢƠNG Mua lại, sáp nhập doanh nghiệp (viết tắt Tiếng Anh M&A) từ lâu trở thành hoạt động kinh tế sôi giới coi đường ngắn hiệu hoạt động đầu tư tiết kiệm nguồn lực, thời gian tránh rào cản Vậy thực tế việc sáp nhập mua lại tác động đến hiệu doanh nghiệp sau M&A nghiên cứu thực nghiệm nghiên cứu tác động M&A đến hiệu doanh nghiệp Chương Tổng quan nghiên cứu trước hoạt động sáp nhập cho thấy tác động đến hiệu doanh nghiệp sau M&A CHƢƠNG : TỔNG QUAN CÁC ẾT QUẢ NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY 2.1 CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM VỀ TÁC ĐỘNG CỦA M&A LÊN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA DOANH NGHIỆP Nghiên cứu Vardhana Pawaskar (2001) phân tích hiệu hoạt động sau sáp nhập cách so sánh hiệu sau sáp nhập công ty mua lại với hiệu trước sáp nhập công ty mua lại xác định nguồn gốc thay đổi sáp nhập gây ra, nghiên cứu cho thấy sáp nhập không d n đến hiệu cải thiện, khơng có gia tăng đáng kể lợi nhuận giai đoạn hậu sáp nhập Kết cho thấy gia tăng tỷ lệ tăng trưởng công ty mua lại năm So sánh hiệu công ty tham gia vào việc sáp nhập với công ty không tham gia vào việc sáp nhập cho thấy khơng có sáp nhập xảy ra, lợi nhuận giai đoạn hậu sáp nhập cải thiện, vụ sáp nhập d n đến cộng hưởng tài tăng trưởng thời Nhưng sáp nhập xảy rộng rãi, sáp nhập tạo "tính hiệp lực" bên mua bên mục tiêu, tính hiệp lực làm tăng giá trị công ty (Hitt et al., 2001) L thuyết hiệu cho thấy, thực tế, sáp nhập xảy dự kiến tạo sức mạnh tổng hợp đủ để làm cho thương vụ có lợi cho hai bên, mong đợi cho kết vụ sáp nhập "thân thiện" Kết nghiên cứu Dieter Halfar (2001) cho thấy sáp nhập mua lại hủy hoại giá trị vòng năm sau mua lại, vài chứng cho công ty mua lại tạo giá trị năm sau mua lại Nghiên cứu Surjit (2002) phân tích 20 cơng ty sáp nhập để so sánh hiệu trước sau sáp nhập, kết cho thấy lợi nhuận hiệu công ty sáp nhập giảm giai đoạn hậu sáp nhập Nhưng v n nhiều động để khuyến khích cơng ty thực hoạt động mua lại Đôi động chất lượng khơng thể giải thích theo số liệu định lượng Kruse, Park Suzuki (2003) kiểm tra hiệu hoạt động dài hạn công ty Nhật ản Nghiên cứu cho thấy cải thiện hiệu hoạt động khoảng thời gian năm hiệu trước sáp nhập sau sáp nhập có liên quan chặt chẽ Tài liệu nghiên cứu cho thấy hiệu hoạt động công ty mua cho kết l n lộn khác biệt hiệu sau sáp nhập trước sáp nhập Vì vậy, vơ khó khăn để kết luận liệu M & A s dụng chất xúc tác công ty mua lại để đạt hiệu hoạt động tốt Theo Zheer & Souder (2004): tăng sức mạnh thị trường tăng trưởng doanh thu mục tiêu phổ biến cho doanh nghiệp tham gia M & A Andrade cộng (2001) cho sức mạnh thị trường tăng cách hình thành độc quyền độc quyền nhóm Kết là, tình hình tài cơng ty mua lại củng cố việc gia tăng sức mạnh thị trường tăng trưởng doanh thu, lợi nhuận công ty tăng với giá trị cổ đông Quan điểm JuanJuan Wang (2007) cho M & A làm tăng giá trị cổ đông cho công ty mục tiêu, làm giảm giá trị cổ đông công ty mua công ty kết hợp Kết cho thấy công ty mua có tình hình tài tốt trước sáp nhập, có kết kinh doanh sau sáp nhập sáp nhập không tạo giá trị lợi nhuận cho cổ đông công ty mua Christian Tuch and Noel O’Sullivan (2007) xem xét lại nghiên cứu thực nghiệm tác động mua lại lên hiệu công ty ằng chứng cho thấy rằng, ngắn hạn, mua lại có tác động khơng đáng kể lên giàu có cổ đơng Phân tích hiệu dài hạn cho thấy lợi nhuận âm áp đảo Một số nghiên cứu gần cho thấy công ty mua có xu hướng hiệu giai đoạn hậu mua lại Pramod, Mantravadi Vidyadhar Reddy (2008) phân tích hiệu hậu sáp nhập ngành khác với công ty mua Ấn Độ Nghiên cứu cho thấy có khác biệt nhỏ tác động lên hiệu hoạt động sau sáp nhập, ngành khác Ấn Độ Kiểm chứng thực nghiệm hiệu hậu sáp nhập công ty Ấn Độ chứng minh rút kết luận có ý nghĩa Các nghiên cứu sai lệch việc ủng hộ lĩnh vực cụ thể, đặc biệt ngành sản xuất có giai đoạn có xu hướng lựa chọn khoảng thời gian ngắn để đo lường hiệu Kumar (2009), nghiên cứu hiệu hoạt động hậu sáp nhập công ty giai đoạn 1999-2002 Ấn Độ Kết lợi nhuận sau sáp nhập khả tốn cơng ty, trung bình, cho thấy khơng có cải tiến so sánh với giá trị trước sáp nhập Dr Neena Sinha, Dr K.P.Kaushik, Timcy Chaudhary (2010) tìm thấy thay đổi đáng kể thu nhập cổ đơng, khơng có thay đổi đáng kể khả tốn cơng ty Kết nghiên cứu cho thấy M & A trường hợp có mối tương quan đáng kể hiệu tài M & A, thời gian dài, cơng ty mua lại tạo giá trị Kết nghiên cứu Dr abli Dhiman, ilal A.Parray (2011) cho thấy mua lại khơng có tác động đáng kể lên lợi nhuận công ty giai đoạn sau mua lại Phát nghiên cứu có chứng rõ ràng lợi nhuận công ty thực mua lại khơng có khác biệt thống kê giai đoạn trước mua lại sau mua lại Mục tiêu cơng ty để đạt sức mạnh thị trường lớn hơn, làm gia tăng hội khả sáng tạo, làm giảm rủi ro liên quan với phát triển sản phẩm hay dịch vụ mới, tối đa hóa hiệu thông qua kinh tế quy mô phạm vi Kết nghiên cứu Konstantinos Agorastos, Michail Pazarskis, Theofanis Karagiorgos (2012) cho thấy công ty nghiên cứu ngành khác cho ngành cơng nghiệp sau M & A, nói chung, có xấu hiệu sau sáp nhập Từ điều coi hiệu sau sáp nhập bị ảnh hưởng loại ngành cơng nghiệp khác Ngồi ra, M & A không cung cấp hiệu sau sáp nhập tốt cho công ty mua lại m u kiểm tra toàn 2.2 CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN LỢI NHUẬN HẬU SÁP NHẬP  Lợi nhuận trung bình trƣớc sáp nhập: Nghiên cứu Dr.Babli Dhiman, Bilal A.Parray (2011) cho sáp nhập làm tăng giảm lợi nhuận công ty sáp nhập so với trường hợp khơng sáp nhập, sáp nhập d n đến cải tiến hiệu mà không thông qua yếu tố quy mô yếu tố bổ sung mà đơn giản thông qua việc thay cách quản l cách quản l tốt tài sản hữu để kiểm sốt cơng ty Lợi nhuận trung bình trước sáp nhập s dụng biến độc lập để giải thích lợi nhuận sau sáp nhập  Quy mô công ty: Pramod Mantravadi, A Vidyadhar Reddy (2008) cho quy mô doanh nghiệp tăng sau sáp nhập, biến quy mô s dụng biến độc lập để giải thích lợi nhuận sau sáp nhập doanh nghiệp  Mức độ cải thiện ngắn hạn lợi nhuận trƣớc sáp nhập: Nghiên cứu Dr.Babli Dhiman, Bilal A.Parray (2011) cho mức độ cải thiện ngắn hạn lợi nhuận trước sáp nhập s dụng biến độc lập để giải thích lợi nhuận sau sáp nhập  Tỷ lệ tăng trƣởng trung bình hàng năm công ty: Pramod Mantravadi, A Vidyadhar Reddy (2008) cho sáp nhập, có hai khía cạnh tăng trưởng nghiên cứu Thứ nhất, tăng trưởng công ty mua lại sau sáp nhập (so với trước sáp nhập) Thứ nhì, người ta so sánh tỷ lệ tăng trưởng trung bình hàng năm năm trước sáp nhập năm sau sáp nhập, không kể năm sáp nhập (t), để xem liệu sáp nhập có góp phần vào tỷ lệ tăng trưởng hàng năm công ty năm sau sáp nhập hay không  Tuổi công ty: Konstantinos Agorastos, Michail Pazarskis, Theofanis Karagiorgos (2012) cho biến tuổi cơng ty có mối quan hệ ngược chiều với lợi nhuận m u tương ứng cơng ty khơng sáp nhập Với sáp nhập, tuổi có tác động dương lên lợi nhuận công ty Và cuối cùng, phân tích hồi qui cho thấy khơng có chứng sáp nhập theo chiều ngang sáp nhập cơng ty có tác động đáng kể lên lợi nhuận công ty mua 2.3 TÓM LƢỢC CÁC ẾT QUẢ NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM Từ việc phân tích nghiên cứu thực nghiệm trên, sau tác giả tổng hợp lại kết nghiên cứu thực nghiệm sau: Bảng 2.1: Tóm lƣợc kết nghiên cứu thực nghiệm Bài nghiên cứu Vardhana Pawaskar (2001) Kết Không có gia tăng tỷ lệ tăng trưởng công ty mua lại năm Sáp nhập d n đến cộng hưởng tài tăng trưởng thời Hitt et al., (2001) Sáp nhập tạo "tính hiệp lực" Dieter B Halfar (2001) M&A hủy hoại giá trị công ty ngắn hạn lại tạo giá trị dài hạn Surjit (2002) Lợi nhuận hiệu giảm giai đoạn hậu sáp nhập Kruse, Park Suzuki (2003) Cải thiện hiệu hoạt động khoảng thời gian năm hiệu trước sáp nhập sau sáp nhập có liên quan chặt chẽ Zheer & Souder (2004) Sáp nhập làm tăng sức mạnh thị trường tăng trưởng doanh thu JuanJuan Wang (2007) M & A làm tăng giá trị cổ đông cho công ty mục tiêu làm giảm giá trị cổ đông công ty mua Pramod, Mantravadi Vidyadhar Reddy M&A có tác động khác lên hiệu (2008) hoạt động ngành khác 10 Bài nghiên cứu Kết Lợi nhuận sau sáp nhập khả Kumar (2009) tốn cơng ty khơng có cải tiến so với giá trị trước sáp nhập Dr Neena Sinha, Dr K.P.Kaushik, Timcy Có mối tương quan đáng kể hiệu Chaudhary (2010) tài M & A Trong thời gian dài cơng ty mua lại tạo giá trị Dr.Babli Dhiman, Bilal A.Parray (2011) Lợi nhuận công ty thực mua lại khơng có khác biệt thống kê giai đoạn trước mua lại sau mua lại Konstantinos Agorastos, Michail Pazarskis, Theofanis Karagiorgos (2012) M & A không cung cấp hiệu sau sáp nhập tốt cho công ty mua lại toàn m u kiểm tra 11 ẾT LUẬN CHƢƠNG Tóm lại, dựa sở l thuyết kết nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến hiệu hoạt động doanh nghiệp sau M&A từ nghiên cứu thực nghiệm nước giới mà tác giả trình bày trên, luận văn ứng dụng vào thực tế thị trường chứng khoán Việt Nam mà cụ thể công ty tham gia sáp nhập mua lại Việt Nam để tìm hiểu liệu hoạt động M&A Việt Nam có tác động tương tự hay không, mức độ tầm quan trọng nhân tố ảnh hưởng đến hiệu hoạt động doanh nghiệp nào? Vì tác giả dựa vào biến phù hợp với đặc trưng hoạt động M&A Việt Nam để xây dựng mơ hình nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến hiệu hoạt động doanh nghiệp sau M&A Việt Nam giai đoạn 2008-2012 12 CHƢƠNG : PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 3.1 DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU Nguồn Dữ liệu luận văn: tác giả s dụng số liệu công bố báo cáo tài chính, cáo bạch tin chứng khoán HOSE, HNX, UPCOM, OTC cơng ty có tham gia hoạt động M&A giai đoạn năm từ năm 2008 – 2012 giai đoạn bùng nổ hoạt động M&A nhiều Việt Nam Dữ liệu thu thập từ website như: www.cafef.vn , www.cophieu68.com , www.itrade.vn , www.stox.vn số website khác Nghiên cứu nhằm mục đích đo lường tác động viêc M&A lên hiệu hoạt động doanh nghiệp Tác giả s dụng mơ hình kinh tế lượng để khảo sát tác động việc M&A, sở phân tích kết nghiên cứu hợp sáp nhập nghiên cứu thực nghiệm thực nước giới Để xem xét tiêu tài sau M&A ảnh hưởng đến hiệu hoạt động tác giả s dụng mơ hình hồi quy đa nhân tố theo phương pháp bình phương bé (OLS) Tác giả chọn m u nghiên cứu gồm 61 cơng ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam Đối với công ty, tác giả s dụng liệu năm trước sáp nhập công ty mua năm sau sáp nhập để nghiên cứu, không s dụng liệu năm sáp nhập 3.2 MƠ TẢ CÁC BIẾN TRONG MƠ HÌNH Dựa vào nghiên cứu Impact of Acquisition on Corporate Performance in Indian Manufacturing Sector Babli Dhiman, Bilal A Parray Vardhana (2011), nghiên cứu The Post-Merger Performance of Acquiring Listed Firms among Different Industries in Greece Konstantinos Agorastos, Michail Pazarskis, Theofanis Karagiorgos (2012) số nghiên cứu thực nghiệm khác nước giới, kết hợp với thực trạng phát triển đặc điểm hoạt động M&A Việt Nam, nghiên cứu tác giả lựa chọn phân tích số nhân tố ảnh hưởng đến hiệu hoạt động công ty sau M&A đưa vào mơ 13 hình nghiên cứu bao gồm: (1) Lợi nhuận trước sáp nhập (PREPROF), (2) Quy mô công ty (SIZE), (3) Sự cải tiến hiệu trước sáp nhập (PREIMP), (4) Tăng trưởng trước sáp nhập (PREGRO), (5) Số năm thành lập công ty (AGE), (6) iến giả Sáp nhập (MERG), (7) iến giả Sáp nhập công ty (SUB) (8) iến giả Sáp nhập theo chiều ngang (HORI) iến phụ thuộc: Lợi nhuận sau sáp nhập (POSTPROF)  Lợi nhuận sau sáp nhập (POSTPROF): đo lường lợi nhuận hoạt động tài sản, tính trung bình ba năm sau sáp nhập, từ năm (t+1) đến (t+3)  Lợi nhuận trƣớc sáp nhập (PREPROF): đo lường lợi nhuận hoạt động tài sản (lợi nhuận trước khấu hao lãi thuế tài sản rịng), tính trung bình ba năm trước sáp nhập (t-3) đến (t-1) Nghiên cứu Christian Tuch and Noel O’Sullivan (2007) cho sáp nhập làm tăng giảm lợi nhuận công ty sáp nhập, nguyên nhân để d n đến sáp nhập nhà quản l muốn tối đa hóa lợi nhuận Nghiên cứu Vardhana Pawaskar (2001) cho thấy khơng có sáp nhập xảy ra, lợi nhuận giai đoạn hậu sáp nhập cải thiện Sáp nhập có tác động nghịch biến lên lợi nhuận Kết nghiên cứu Dr abli Dhiman, ilal A.Parray (2011) cho thấy mua lại khơng có tác động đáng kể lên lợi nhuận công ty giai đoạn sau mua lại  Quy mô công ty (SIZE): Kết từ nghiên cứu sáp nhập nước tiên tiến cho thấy cơng ty mua lại có hiệu mức trung bình ngành cơng ty bị mua lại thấp mức trung bình ngành qui mô (Cosh cộng sự, 1998) Christian Tuch and Noel O’Sullivan (2007) cho qui mô công ty có tác động đồng biến lên lợi nhuận cơng ty khơng sáp nhập, có tác động nghịch biến công ty mua  Sự cải thiện hiệu trƣớc sáp nhập (PREIMP): đo lường thay đổi lợi nhuận hoạt động ba năm trước sáp nhập [(t-1) trừ (t-3)] 14 Nghiên cứu Konstantinos Agorastos, Michail Pazarskis, Theofanis Karagiorgos (2012) cho thấy việc tái cấu trúc thông qua sáp nhập không thấy cải thiện lợi nhuận công ty giai đoạn hậu sáp nhập  Tăng trƣởng trƣớc sáp nhập (PREGRO): tốc độ tăng trưởng trung bình tổng tài sản ba năm trước sáp nhập [có nghĩa là, từ năm (t-3) đến (t-1)] Vardhana Pawaskar (2001) chứng minh hệ số tăng trưởng trước sáp nhập công ty không tham gia sáp nhập cải thiện lợi nhuận sau sáp nhập, tác động tăng trưởng lên lợi nhuận nghịch biến công ty sáp nhập  Số năm thành lập công ty (AGE): Tuổi cơng ty có mối quan hệ ngược chiều với lợi nhuận m u công ty không sáp nhập Với sáp nhập, tuổi có tác động đồng biến lên lợi nhuận công ty  MERG: iến giả sáp nhập, MERG =1 có hoạt động sáp nhập xảy công ty giai đoạn nghiên cứu , MERG = khơng có hoạt động sáp nhập xảy  SUB: iến giả sáp nhập công ty con, công ty mua lại bị mua lại có mối quan hệ cơng ty con, công ty thành viên thuộc công ty mẹ ngược lại  HORI: iến giả sáp nhập theo chiều ngang, công ty mua lại bị mua lại thuộc nhóm ngành tương tự ngược lại  Các biến tƣơng tác: MERGit *PREPROF; MERGit *SIZE; MERGit *PREIMP; MERGit *PREGRO; MERGit *AGE; MERGit *SUB; MERGit *HORI 15 Bảng 3.1: Bảng mơ tả cách tính biến POSTPROF Trung bình lợi nhuận trước thuế năm sau sáp nhập: (EBITDAt+1 + EBITDAt+2 + EBITDAt+3 )/3 PREPROF Trung bình lợi nhuận trước thuế năm trước sáp nhập: (EBITDAt-1 + EBITDAt-2 + EBITDAt-3 )/3 Trung bình tổng tài sản năm trước sáp nhập: SIZE (ΣTSt-1 + ΣTSt-2 + ΣTSt-3 )/3 PREIMP (EBITDAt-1 - EBITDAt-3 ) PREGRO (ΣTSt-1 - ΣTSt-3 )/ ΣTSt-3 AGE Tính từ năm cơng ty thành lập đến năm thực sáp nhập 3.3 MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU Trong nghiên cứu này, tác giả s dụng mơ hình hồi quy tuyến tính để phân tích tác động M&A lên hiệu hoạt động doanh nghiệp Việt Nam Luận văn ứng dụng kết có từ nghiên cứu thực nghiệm tác động M&A lên hiệu hoạt động doanh nghiệp của: Babli Dhiman, Bilal A Parray Vardhana (2011) Mơ hình cụ thể sau: POSTPROF = α + γ MERGit +β1PREPROF + β2SIZE + β3PREIMP +β4PREGRO + β5AGE + ψ1(MERGit *PREPROF) +ψ2(MERGit *SIZE) +ψ3(MERGit *PREIMP) +ψ4(MERGit *PREGRO) + ψ5(MERGit *AGE) + ψ6(MERGit *SUB) +ψ7(MERGit *HORI)+ ε it 16 3.4 PHƢƠNG PHÁP IỂM ĐỊNH Theo l thuyết có nhiều phương pháp kiểm định tác giả s dụng số phương pháp kiểm định phù hợp với mơ hình Các phương pháp kiểm định sau:  Thống kê mô tả Thống kê mô tả biến phụ thuộc biến độc lập s dụng mơ hình hồi quy bao gồm: giá trị trung bình, độ lệch chuẩn, giá trị nhỏ nhất, giá trị lớn  Ma trận tƣơng quan Ma trận tương quan mối tương quan biến độc lập khơng chặt, điều có nghĩa khơng xảy tượng đa cộng tuyến tượng đa cộng tuyến khơng nghiêm trọng Theo Kennedy (2008) tượng đa cộng tuyến trở nên nghiêm trọng hệ số tương quan biến độc lập mơ hình từ 0,8 trở lên Tải FULL (58 trang): https://bit.ly/3fQM1u2  Dự phòng: fb.com/KhoTaiLieuAZ iểm định giả thiết hệ số h i qui Với mức nghĩa α cho trước, kiểm định giả thiết hệ số hồi qui βj ứng với số thực cho trước nhằm xác định xem hệ số hồi quy có nghĩa thống kê hay khơng, nói cách khác chúng có khác hay khơng (Nếu βj*=0, biến độc lập Xj khơng có tác động đến biến phụ thuộc Y) Đặt giả thiết: + H0: βj = (hệ số khơng có + H : βj nghĩa thống kê) + Nếu |tkd| ≥ tα/2(n-k) , bác bỏ H0 + Nếu p-value ≤ α , bác bỏ H0  Phân tích kết h i quy: Lựa chọn mơ hình qua kiểm định giả thiết ràng buộc s dụng phương pháp hồi quy bình phương bé OLS, kết phù hợp, tác giả tiến hành lựa chọn mơ hình theo tiêu chí R2 hiệu chỉnh cao, trị tuyệt đối thống kê T-statistic > giá trị bảng tra phân phối Student biến giải thích có ý nghĩa thống kê mơ hình, Pro(T-statistic) < α Pro(F-statistic) < α mơ hình phù hợp 17  iểm định ph hợp mô h nh h i quy Kiểm định phù hợp mơ hình kiểm định hệ số R2 có khác cách có ý nghĩa thống kê hay khơng Đặt giả thiết H0: R2=0 (X hồn tồn khơng giải thích cho Y, βj đồng thời 0) H1: R2 Nếu Fkd > Fαk-1,n-k : bác bỏ H0 Trong đó, n số quan sát, k số biến mơ hình hồi quy (kế biến phụ thuộc) Nếu p-value(F) < α : bác bỏ H0 Đại lượng R2 cho thấy mức độ phù hợp mơ hình hồi qui Giá trị gần mơ hình hồi qui có nghĩa Kiểm định phù hợp mơ hình nhằm xác định nghĩa thống kê R2 khác Từ kết luận phù hợp mơ hình  iểm định có mặt biến khơng c n thiết Wald Test) Nếu F-statistic > F(m,n-k) bác bỏ giả thiết (m số biến muốn loại, n số quan sát, k số biến) Nếu p-value < α, bác bỏ giả thiết Tải FULL (58 trang): https://bit.ly/3fQM1u2 Dự phịng: fb.com/KhoTaiLieuAZ Chú ý, với mơ hình hồi quy có dạng sau: Y = β1 + β2X1 + β3X2 + β4X3 β1 C(0), β2 C(1), β3 C(2) β4 C(3) Kiểm định thừa biến cách tiếp cận từ tổng quát đến đơn giản Mơ hình ban đầu bao gồm tất biến độc lập, sau thực phương pháp kiểm định nhằm loại bỏ biến độc lập không cần thiết khỏi mơ hình Vậy phương pháp kiểm định nhằm loại bỏ biến không cần thiết khỏi mơ hình  iểm định tƣợng đa cộng tuyến (Correlations) Kiểm định nhằm phát tượng đa cộng tuyến tượng mà biến độc lập có quan hệ tương quan với Vi phạm giả thiết mơ hình hồi quy cổ điển khiến cho việc s dụng phương pháp bình phương bé (OLS) khơng có hiệu Cách phát đa cộng tuyến: 18 + Hệ số xác định R2 cao (R2 > 0,8), tỷ số t-statistic thấp + Hệ số tương quan biến độc lập cao, > 0,8 có đa cộng tuyến ẾT LUẬN CHƢƠNG Chương giới thiệu phương pháp nghiên cứu, liệu, mơ hình nghiên cứu đề tài phương pháp kiểm định s dụng Từ đó, chuyển sang chương xem xét kết hồi quy nhân tố như: (1) Lợi nhuận trước sáp nhập (PREPROF), (2) Quy mô công ty (SIZE), (3) Sự cải thiện hiệu trước sáp nhập (PREIMP), (4) Tăng trưởng trước sáp nhập (PREGRO), (5) Số năm thành lập công ty (AGE), (6) iến giả Sáp nhập (MERG), (7) iến giả Sáp nhập công ty (SU ) (8) iến giả Sáp nhập theo chiều ngang (HORI) nhân tố tác động đến lợi nhuận sau sáp nhập nhân tố không tác động đến lợi nhuận sau sáp nhập 6675986 ... nghiên cứu tác động việc sáp nhập mua lại lên hiệu công ty cách phân tích tác động số tài lên lợi nhuận sau sáp nhập công ty tham gia vào việc sáp nhập Phân tích hiệu hoạt động sau sáp nhập cách so... luận văn nghiên cứu tác động việc sáp nhập mua lại hiệu doanh nghiệp Việt Nam giai đoạn từ 2008 đến 2012 1.2.2 Câu hỏi nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu luận văn xác định hiệu doanh nghiệp sau sáp. .. CHƢƠNG : Tác động việc sáp nhập mua lại hiệu doanh nghiệp Việt Nam CHƢƠNG : ết nghiên cứu đề uất hƣớng nghiên cứu ẾT LUẬN CHƢƠNG Mua lại, sáp nhập doanh nghiệp (viết tắt Tiếng Anh M&A) từ lâu trở thành