Pháp luật về thị trường trái phiếu doanh nghiệp ở việt nam

i LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu độc lập riêng tơi Các số liệu luận án trung thực, có nguồn gốc trích dẫn đầy đủ nguồn tài liệu theo quy định Đề tài không trung lặp với cơng trình khoa học cơng bố tác giả khác Tôi xin chịu trách nhiệm tính xác trung thực Luận án Hà Nội, tháng năm 2021 Tác giả luận án Đỗ Thị Kiều Phương MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Thị trường trái phiếu Việt Nam trải qua 20 năm phát triển 1, đạt số thành tựu định tồn nghịch lý, phát triển không đồng trái phiếu Chính phủ trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) Hơn nữa, kinh tế mở cửa, doanh nghiệp có khuynh hướng “khát” nguồn vốn từ TPDN để tài trợ dự án dài hạn dần tránh phụ thuộc nhiều vào nợ vay từ hệ thống ngân hàng thương mại Chính vậy, Việt Nam đến lúc thị trường TPDN (TTTPDN) cần ưu tiên phát triển đề án tái cấu hệ thống tài Việc xây dựng hành lang pháp lý phù hợp để đón nhận hội phát triển TTTPDN, giúp TTTPDN phát triển xứng đáng với vị trí thị trường chứng khốn Việt Nam yêu cầu khách quan đặt Từ yêu cầu khách quan đặt Việt Nam với lý sau khiến nghiên cứu sinh lựa chọn đề tài: “Pháp luật thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam” làm đề tài luận án tiến sĩ mình: Thứ nhất, xuất phát từ vai trò quan trọng thị trường trái phiếu doanh nghiệp Thị trường TPDN phận thị trường vốn trung dài hạn Do đó, TTTPDN đóng vai trị quan trọng khơng kinh tế quốc dân nói chung mà cịn chủ thể, đặc biệt doanh nghiệp Với tầm quan trọng mình, TTTPDN xứng đáng trọng phát triển Nghiên cứu hình thành, phát triển hệ thống pháp luật TTTPDN, từ tìm giải pháp nhằm xây dựng hệ thống pháp luật hoàn chỉnh TTTPDN giải pháp hiệu nhằm thúc đẩy phát triển thị trường Thứ hai, xuất phát từ thực trạng phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp nước ta Những năm gần đây, TTTPDN có bước phát triển tích cực, bước tiến tới cân so với thị trường tín dụng ngân hàng, giúp giảm áp lực huy động vốn từ kênh tín dụng Theo số liệu cơng bố qua Sở Giao dịch Chứng khốn Hà Nội, tính đến hết tháng 11 năm 2020 có 2.311 đợt đăng ký phát hành TPDN riêng lẻ, có 1.970 đợt phát hành thành công với tổng giá trị phát https://nhandan.vn/chungkhoan-thitruong/chung-khoan-viet-nam-hanh-trinh-20-nam 608695/ , truy cập 9h19 ngày 29/9/2021 hành thành cơng đạt 348.4 nghìn tỷ đồng, chiếm 68.5% tổng giá trị đăng ký Ước tính quy mô thị trường năm 2020 đạt khoảng 13% GDP Trên thị trường giao dịch, tính đến cuối năm 2020, thị trường có 477 mã trái phiếu niêm yết có 23 mã TPDN, cịn lại mã trái phiếu phủ Mặc dù có phát triển định năm qua TTTPDN bộc lộ số điểm bất cập như: (i) Quy mô thị trường nhỏ, nhà đầu tư chưa quen với việc đầu tư vào TPDN phát hành trái phiếu chưa trở thành kênh huy động vốn chủ yếu doanh nghiệp; (ii) Thị trường giao dịch chưa phát triển, khoản TPDN sau phát hành thấp, tính cơng khai minh bạch cịn hạn chế, làm giảm tính hấp dẫn thị trường; (iii) Cơ sở hạ tầng thị trường chưa hồn thiện cịn thiếu số yếu tố quan trọng phát triển tổ chức xếp hạng tín nhiệm cịn yếu, chưa có tổ chức định giá trái phiếu; (iv) Các sở liệu TPDN hình thành, chưa đủ độ sâu rộng cần thiết để cung cấp thông tin cần thiết cho nhà đầu tư đánh giá rủi ro hội; (v) Cơ sở nhà đầu tư mỏng, thiếu nhà đầu tư dài hạn có tiềm lực tài mạnh;.v.v… Một nguyên nhân dẫn tới phát triển chưa mạnh mẽ TTTPDN xuất phát từ môi trường pháp lý chưa hồn thiện Vì vậy, việc nghiên cứu hệ thống pháp luật TTTPDN để tìm điểm bất cập, từ giúp Nhà nước hồn thiện quy chế pháp lý thị trường nhiệm vụ quan trọng Thứ ba, xuất phát từ hạn chế hệ thống pháp luật thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam Mặc dù đóng vai trò quan trọng việc thúc đẩy phát triển thị trường chứng khốn nói chung, TPDN nói riêng hệ thống pháp luật điều chỉnh quan hệ phát sinh lĩnh vực bộc lộ số bất cập Các văn pháp luật liên quan đến việc phát hành giao dịch trái phiếu xuất từ đầu thập niên 90 quy định phát hành trái phiếu công ty cổ phần Luật cơng ty 1990 Sau hàng loạt văn pháp luật đời như: Nghị định số 120/1994/CP Chính phủ ngày 17/9/1994 ban hành kèm theo quy chế tạm thời phát hành trái phiếu, cổ phiếu doanh nghiệp nhà nước; Nghị định số 48/1998/NĐ-CP ngày 11/7/1998 chứng khoán thị trường chứng khoán (Nghị định xây dựng để chuẩn bị cho đời thị trường chứng khoán https://tapchitaichinh.vn/kinh-te-vi-mo/thang-11-gia-tri-phat-hanh-trai-phieu-doanh-nghiep-tang- 330663.html, truy cập 9h52 ngày 29/9/2020 tạo điều kiện kịp thời cho thị trường chứng khoán nước ta vào hoạt động) Sau Luật Doanh nghiệp 1999 Quốc Hội ban hành ngày 12/6/1999 thay Luật cơng ty 1990, với hàng loạt văn pháp luật ban hành thay văn trước đó, như: Nghị định số 144/2003/NĐ-CP ngày 28/11/2003 thay Nghị định số 48/1998/NĐ-CP; Nghị định số 52/2006/NĐ-CP ngày 19/5/2006 thay Nghị định số 120/1994/CP Đặc biệt, Luật Chứng khốn Quốc Hội thơng qua ngày 29/6/2006 đánh dấu bước kiện toàn hệ thống pháp lý, giúp thị trường chứng khốn nói chung thị trường TPDN nói riêng phát triển ổn định, cơng khai minh bạch Nhìn chung khung pháp lý thị trường TPDN kiện toàn mức độ định từ luật đến thông tư hướng dẫn Hiện thị trường TPDN điều chỉnh văn pháp luật như: Luật Doanh nghiệp năm 2020; Luật Chứng khoán năm 2019; Nghị định số 88/2014/NĐ-CP dịch vụ xếp hạng tín nhiệm; Nghị định số 153/2020/NĐ-CP ngày 31/12/2020 quy định chào bán, giao dịch trái phiếu doanh nghiệp riêng lẻ thị trường nước chào bán trái phiếu doanh nghiệp thị trường quốc tế; Nghị định số 155/2020/NĐ-CP ngày 31/12/2020 quy định chi tiết thi hành số điều Luật Chứng khốn;.v.v Mặc dù khn khổ pháp lý thị trường TPDN giai đoạn đầu hình thành Vì vậy, việc nghiên cứu hồn thiện hệ thống pháp luật điều chỉnh quan hệ xã hội phát sinh từ hoạt động thị TTTPDN Việt Nam nhu cầu cấp thiết thời Thứ tư, xuất phát từ thực trạng nghiên cứu hệ thống pháp luật thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam Ở nước ta, yêu cầu xây dựng hoàn thiện hệ thống pháp luật TTTPDN đặt cấp thiết đến thời điểm chưa có cơng trình nghiên cứu cách có hệ thống chun sâu khn khổ pháp lý cho TTTPDN Các nghiên cứu chủ yếu thị trường chứng khốn thị trường trái phiếu nói chung có nghiên cứu TTTPDN chủ yếu nghiên cứu TTTPDN góc độ kinh tế Trong đó, đề cập tới khung pháp lý TTTPDN chủ yếu phản ánh cách lồng ghép, gián tiếp cơng trình khoa học có liên quan Nhìn chung viết, cơng trình nghiên cứu cơng bố có đề cập đến nhiều khía cạnh mức độ khác khuôn khổ pháp lý TTTPDN Tuy nhiên, cơng trình nghiên cứu cấp tiến sĩ luật học mang tính lý luận hệ thống pháp luật TTTPDN Việt Nam, sở đưa kiến nghị để xây dựng hệ thống pháp luật TTTPDN chưa có Đối tượng phạm vi nghiên cứu luận án *Đối tượng nghiên cứu Luận án chủ yếu nghiên cứu quy định pháp luật Việt Nam thị trường TPDN Bên cạnh đó, luận án nghiên cứu quy định pháp luật số quốc gia giới nhằm so sánh rút học kinh nghiệm cho việc xây dựng hoàn thiện pháp luật thị trường TPDN Việt Nam Ngồi ra, luận án cịn nghiên cứu quan điểm, lý thuyết TPDN, TTTPDN pháp luật TTTPDN *Phạm vi nghiên cứu Về nội dung, với đề tài chọn, nghiên cứu sinh chủ yếu tập trung làm rõ vấn đề lý luận pháp luật thị trường TPDN thực trạng quy định pháp luật Việt Nam thị trường TPDN, bao gồm pháp luật thị trường phát hành TPDN pháp luật thị trường giao dịch TPDN Ở hai thị trường này, nghiên cứu sinh xem xét 04 nhóm vấn đề, gồm: hàng hóa thị trường; chủ thể thị trường; hình thức phát hành/giao dịch TPDN; trình tự, thủ tục phát hành/giao dịch TPDN Về không gian, luận án tập trung chủ yếu nghiên cứu quy định pháp luật Việt Nam Bên cạnh đó, luận án cịn có phân tích, so sánh, bình luận pháp luật số quốc gia giới vấn đề để rút học kinh nghiệm cần thiết cho việc hoàn thiện pháp luật Việt Nam TTTPDN Về thời gian, luận án tập trung nghiên cứu quy định pháp luật hành để đánh giá xác thực trạng pháp luật Việt Nam thị trường TPDN Song để đảm bảo tính khả thi giải pháp, luận án nghiên cứu trình vận động phát triển quy định pháp luật thị trường TPDN từ Luật Chứng khoán năm 2006 đời Mục đích nhiệm vụ nghiên cứu luận án *Mục đích nghiên cứu luận án So với TTCK nói chung, thị trường cổ phiếu nói riêng, TTTPDN Việt Nam dường chưa có phát triển tương xứng Một lý thực tế bắt nguồn từ trạng pháp luật Do đó, mục đích nghiên cứu luận án phân tích, đánh giá, làm sáng tỏ vấn đề lý luận điều chỉnh pháp luật đánh giá thực trạng pháp luật TTTPDN Từ đó, luận án tìm giải pháp nhằm hoàn thiện quy định pháp luật Việt Nam TTTPDN, hướng tới thúc đẩy phát triển TTTPDN Việt Nam trở thành nơi cung cấp nguồn vốn trung dài hạn cho kinh tế *Nhiệm vụ nghiên cứu luận án Để đạt mục đích trên, luận án đề thực nhiệm vụ sau: Một là, nghiên cứu khái niệm, đặc điểm, vai trò TTTPDN khác biệt TTTPDN so với thị trường cổ phiếu Từ khác biệt này, luận án phận pháp luật đặc thù TTTPDN mà pháp luật thị trường cổ phiếu khơng có Hai là, nghiên cứu phân loại TTTPDN, từ cấu trúc pháp luật TTTPDN Luận án phân tích số yếu tố chi phối nội dung pháp luật TTTPDN Ba là, nghiên cứu thực trạng pháp luật Việt Nam TTTPDN Trong phần nghiên cứu thực trạng này, luận án có phân tích, so sánh với pháp luật số nước giới vấn đề Bên cạnh đó, luận án nghiên cứu thực trạng thực thi pháp luật TTTPDN Việt Nam Trên sở nghiên cứu này, luận án điểm hoàn chỉnh, bất cập cần khắc phục pháp luật Việt Nam TTTPDN khó khăn, vướng mắc cần giải trình thực thi pháp luật TTTPDN Bốn là, đưa định hướng số giải pháp cụ thể cho việc hoàn thiện pháp luật TTTPDN nâng cao hiệu thực thi pháp luật TTTPDN Việt Nam Phương pháp luận phương pháp nghiên cứu luận án Để thực đề tài, nghiên cứu sinh dựa phương pháp luận vật biện chứng chủ nghĩa Mác - Lênin Trên sở tảng tác giả sử dụng phương pháp nghiên cứu cụ thể khoa học xã hội, bao gồm: - Phương pháp phân tích: phương pháp tác giả sử dụng đánh giá, bình luận quy định pháp luật, thực tiễn hiệu áp dụng pháp luật TTTPDN để làm sở cho kết luận khoa học Phương pháp sử dụng suốt trình thực đề tài nghiên cứu - Phương pháp so sánh luật học: tác giả sử dụng phân tích, đánh giá quy định pháp luật Việt Nam hành TTTPDN mối tương quan với quy định pháp luật lĩnh vực khác, pháp luật số quốc gia để từ có tham khảo nhằm hồn thiện pháp luật Việt Nam lĩnh vực TTTPDN - Phương pháp tổng hợp: tác giả sử dụng đánh giá nhằm rút kết luận tổng quan, quan điểm, đề xuất, kiến nghị cụ thể liên quan đến lĩnh vực nghiên cứu luận án Ngoài phương pháp nghiên cứu có tính phổ biến nêu trên, luận án áp dụng phương pháp điều tra, khảo sát, thống kê dựa số liệu, báo cáo tổng kết hàng năm Chính phủ, Bộ Kế hoạch - Đầu tư, Bộ Tài chính, Tổng Cục Thống kê, Ủy ban Chứng khoán nhà nước địa phương thông tin mạng Internet để giải nội dung thuộc yêu cầu đề tài luận án Những đóng góp luận án Ở Việt Nam, thời điểm nay, luận án cơng trình chun khảo nghiên cứu tồn diện pháp luật TTTPDN So với cơng trình công bố tác giả khác, luận án đạt số điểm sau: - Luận án làm rõ khái niệm, đặc điểm, vai trò thị trường TPDN Trên sở đó, luận án khác biệt thị trường TPDN so với thị trường cổ phiếu - Luận án phân tích cấu trúc pháp luật thị trường TPDN Bên cạnh đó, luận án phận pháp luật đặc thù thị trường TPDN mà pháp luật thị trường cổ phiếu khơng có - Luận án phân tích thiếu sót, bất cập pháp luật Việt Nam hành TTTPDN khó khăn, vướng mắc thực thi pháp luật TTTPDN - Luận án tiếp cận nghiên cứu pháp luật TTTPDN số quốc gia giới có thị trường chứng khốn phát triển (Mỹ), có điều kiện phát triển tương tự Việt Nam (Hàn Quốc, Trung Quốc, Nhật Bản,…) góc độ so sánh với pháp luật Việt Nam Trên sở đó, rút kinh nghiệm lập pháp nhằm hoàn thiện pháp luật TTTPDN Việt Nam tương lai - Luận án xây dựng đượcđịnh hướng lớn số giải pháp nhằm hoàn thiện pháp luật TTTPDN nâng cao hiệu thực thi pháp luật TTTPDN Việt Nam Kết cấu luận án Ngoài phần mở đầu, kết luận, danh mục tài liệu tham khảo, luận án gồm phần tổng quan tình hình nghiên cứu liên quan đến đề tài luận án ba chương sau: Chương 1: Những vấn đề lý luận thị trường trái phiếu doanh nghiệp, pháp luật thị trường trái phiếu doanh nghiệp Chương 2: Thực trạng pháp luật thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam Chương 3: Định hướng giải pháp hoàn thiện pháp luật thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam Chương dẫn nhập TỔNG QUAN TÌNH HÌNH NGHIÊN CỨU LIÊN QUAN ĐẾN ĐỀ TÀI LUẬN ÁN Tình hình nghiên cứu liên quan đến đề tài luận án 1.1 Các nghiên cứu lý luận thị trường trái phiếu doanh nghiệp pháp luật thị trường trái phiếu doanh nghiệp 1.1.1 Các nghiên cứu lý luận thị trường trái phiếu doanh nghiệp 1.1.1.1 Các nghiên cứu khái niệm, đặc điểm, vai trò thị trường trái phiếu doanh nghiệp, khác biệt thị trường trái phiếu doanh nghiệp với thị trường cổ phiếu - Trong báo “Tín hiệu bước đầu sách tháo gỡ khó khăn cho doanh nghiệp nay” tác giả Trần Vinh Quang đăng Tạp chí nghiên cứu tài – kế toán số 11/2012, trang 56 – 58 đưa khái niệm TTTPDN: “Thị trường TPDN thị trường phát hành giao dịch loại trái phiếu doanh nghiệp theo quy định pháp luật” - Trong cơng trình nghiên cứu “Xây dựng hồn thiện khung pháp lý thị trường chứng khoán Việt Nam”(Luận án Tiến sĩ Luật học, Trường Đại học Luật Hà Nội, 2003) tác giả Phạm Thị Giang Thu vai trị thị trường chứng khốn trang 12: (i) Là công cụ quan trọng việc huy động vốn trung dài hạn; (ii) Là công cụ thực sách tài tiền tệ quốc gia sách vĩ mơ khác; (iii) Tạo khả khoản cho chứng khốn; (iv) Có mối quan hệ mật thiết với trình cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước Cơng trình nghiên cứu tác giả Phạm Thị Giang Thu cơng trình khoa học công bố thời điểm năm đầu hình thành thị trường chứng khốn Việt Nam Phạm vi nghiên cứu cơng trình rộng, bao trùm lên toàn khung pháp lý TTCK Việt Nam Cơng trình nghiên cứu khung pháp lý TTCK nói chung gợi mở quý báu để nghiên cứu sinh triển khai luận án TTTPDN - phận TTCK - Trong cơng trình nghiên cứu “Phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam” (Luận án Tiến sĩ kinh tế, Học viện Tài chính, 2017) tác giả Trần Vinh Quang phân tích vai trị TTTPDN nhiều góc độ, cụ thể: (i) Đối với tồn kinh tế, TTTPDN có vai trị khuyến khích tiết kiệm thu hút nguồn vốn đầu tư xã hội; (ii) Đối với doanh nghiệp, TTTPDN tạo điều kiện cho doanh nghiệp tiếp cận với kênh huy động vốn linh hoạt có hiệu (giúp doanh nghiệp huy động vốn trung dài hạn với khối lượng lớn; đòn bẩy tài giúp doanh nghiệp gia tăng tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu; chi phí sử dụng trái phiếu thường thấp so với nguồn tài trợ khác;…); (iii) Đối với công chúng đầu tư, TTTPDN giúp cơng chúng sử dụng có hiệu nguồn tiền - Trong cơng trình nghiên cứu “Giải pháp phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp cho doanh nghiệp Việt Nam bối cảnh nay” tác giả Bạch Thị Thanh Hà chủ nhiệm (Đề tài khoa học cấp học viện, Học viện Tài chính, 2015) trình bày vai trị TTTPDN nhiều góc độ: vai trò TTTPDN phát triển kinh tế (tr.12, 13); vai trò TTTPDN doanh nghiệp phát hành (tr.13, 14) Ngoài ra, tác giả cịn phân tích vai trị TTTPDN nhà đầu tư, thị trường chứng khoán thị trường tiền tệ - Tác giả Mary Jo White, SEC Chairman cơng trình nghiên cứu “Corporate bond market structure the time for reform is now” năm 2014 cho TTTPDN thị trường cung cấp nguồn vốn nhiều lớn cho doanh nghiệp thời gian gần - Trong cơng trình nghiên cứu “The development of corporate bond markets in emerging market countries” Ủy ban chấp hành Thị trường trực thuộc Hội đồng chứng khoán giới (The Emerging Markets Committee of the international Organization of Securities Commissions) năm 2002 vai trò TTTPDN nước: (i) Việc phát hành TPDN làm giảm chi phí khoản vay so với việc vay từ ngân hàng việc phát hành trái phiếu doanh nghiệp thu hút vốn trực tiếp từ nhà đầu tư mà loại bỏ khâu trung gian doanh nghiệp ngân hàng, từ giúp giảm chi phí thu hút vốn; (ii) Thị trường TPDN nhân tố để phát triển thị trường tài nước, tăng lượng hàng hóa cung cấp cho nhà đầu tư lựa chọn; (iii) Thị trường TPDN thúc đẩy phát triển thị trường tài cách ổn định 1.1.1.2 Các nghiên cứu phân loại thị trường trái phiếu doanh nghiệp - Trong báo “Những vấn đề pháp lý chứng khoán thị trường chứng khoán” tác giả Nguyễn Niên (Tạp chí pháp lý số 8/1998) phân loại TTCK sau: “Sự phát hành chứng khoán dễ làm nảy sinh nhu cầu mua bán, chuyển nhượng chứng khốn, từ hình thành thị trường chứng khoán Thị trường chứng khoán chia làm hai loại: thị trường sơ cấp thị trường thứ cấp Thị trường sơ cấp thị trường mua bán loại chứng khoán phát hành lần đầu Thị trường thứ cấp thị trường mua bán lại chứng khoán phát hành” (tr.6) - Theo tác giả Mu Huaipeng Ngân hàng nhân dân Trung Quốc viết hội thảo TTTPDN Châu Á Trung Quốc tháng 11 năm 2005 thì: “Cấu trúc TTTPDN Trung Quốc gồm 02 thị trường thị trường liên 181 khốn Nhà nước vào Bộ Tài Vì vậy, lâu dài, để đảm bảo UBCKNN quan “phản ứng nhanh” công tác quản lý nhà nước TTCK, pháp luật nên xây dựng khuôn khổ pháp lý để UBCKNN trở thành quan độc lập với Bộ Tài trực thuộc Chính phủ Theo nghiên cứu sinh, việc hoàn toàn đảm bảo tính khả thi lẽ TTCK Việt Nam qua thời kỳ từ khơng đến có Thời kỳ đầu hình thành, tổ chức xây dựng thị trường nhiệm vụ trung tâm, UBCKNN trực thuộc Bộ Tài hợp lý Lúc UBCKNN cần hỗ trợ, dẫn dắt Bộ Tài việc quản lý thị trường Tuy nhiên, thị trường bước sang giai đoạn mới, phát triển vững hơn, hoạt động đầu tư kinh doanh chứng khoán phát triển bề rộng chiều sâu Vì vậy, cơng tác quản lý, giám sát thị trường cần chuyên nghiệp, cần khả xử lý xác kịp thời vấn đề thị trường Bên cạnh đó, Bộ Tài quan quản lý tài sản Nhà nước, quản lý mệnh lệnh, UBCKNN quan quản lý tài sản công chúng (tài sản nhà đầu tư, doanh nghiệp, tổ chức tài trung gian) quản lý hướng dẫn, khuyến khích Vì vậy, lúc này, việc tách UBCKNN khỏi Bộ Tài để trở thành quan độc lập, ngang Bộ hoàn toàn cần thiết phù hợp với thông lệ quốc tế Tuy nhiên, điều kiện kinh tế - xã hội đất nước cho thấy chưa nên thực việc tách UBCKNN khỏi Bộ Tài để trở thành quan độc lập trước mắt Nhà nước cần cân nhắc bổ sung thẩm quyền cho UBCKNN để đảm bảo tính độc lập UBCKNN hoạt động quản lý, điều hành, xử lý vấn đề thị trường phù hợp với thông lệ quốc tế nguyên tắc Tổ chức quốc tế Ủy ban Chứng khoán (Tổ chức IOSCO có 38 nguyên tắc liên quan đến UBCKNN) Pháp luật nên trao cho UBCKNN thẩm quyền như: Xây dựng văn quy phạm pháp luật, chiến lược, kế hoạch, dự án, sách phát triển TTCK để trình cấp có thẩm quyền ban hành; ban hành văn hướng dẫn chuyên môn, nghiệp vụ; cấp, thu hồi giấy phép liên quan đến hoạt động chứng khoán TTCK; trực tiếp quản lý, giám sát hoạt động lĩnh vực chứng khoán TTCK, quản lý hoạt động dịch vụ thuộc lĩnh vực chứng khoán theo quy định pháp luật; tra, kiểm tra, giám sát hoạt động nghiệp vụ chứng khoán Sở Giao dịch chứng khốn Việt Nam cơng ty con, Tổng cơng ty Lưu ký Bù trừ chứng khốn Việt Nam; Cơng ty chứng khốn; thực biện pháp bảo đảm an ninh, an tồn TTCK,….Trong hướng đến việc giao cho UBCKNN đủ thẩm quyền để kịp thời phát hiện, xử lý vi phạm lĩnh vực chứng khốn Chẳng hạn UBCKNN phải có quyền u cầu quan, tổ chức, cá nhân cung cấp thông tin, tài liệu liên quan đến đối tượng có dấu hiệu vi phạm; yêu cầu tổ chức tín dụng cung cấp thông tin giao dịch tài khoản ngân hàng đối tượng có dấu hiệu 182 vi phạm Đồng thời quyền triệu tập tổ chức cá nhân đến làm việc để làm rõ hành vi vi phạm.Tóm lại, dù tổ chức hình thức pháp luật Việt Nam phải bảo đảm cho UBCKNN trở thành quan trực tiếp quản lý chứng khoán, thị trường chứng khoán Pháp luật phải trao cho UBCKNN đủ thẩm quyền để ảm bảo độc lập UBCKNN, đặc biệt độc lập mặt nghiệp vụ để UBCKNN nghĩa quan chuyên trách quản lý TTCK nói chung TTTPDN nói riêng *Tăng cường hoạt động tự quản cách trao quyền định cho các tổ chức xã hội – nghề nghiệp lĩnh vực chứng khoán nhằm tạo điều kiện cho khu vực tư tham gia kiến thiết thị trường Trong Đề án “Cơ cấu lại thị trường chứng khoán thị trường bảo hiểm đến năm 2020 định hướng đến năm 2025” ban hành kèm theo Quyết định số 242/QĐ-TTg Thủ tướng Chính phủ biện pháp để nâng hạng TTCK Việt Nam là: “Tăng cường vai trò hội nghề nghiệp” Mặc dù có quy định thức pháp luật quy định Tổ chức xã hội – nghề nghiệp chứng khoán Việt Nam dừng lại quy định manh tính nguyên tắc để tạo khung pháp lý cho tồn hợp pháp tổ chức (Điều 10 Luật Chứng khoán năm 2019) Ở Việt Nam, tổ chức xã hội – nghề nghiệp tồn đa dạng đóng vai trị định nhiều lĩnh vực Tuy vậy, theo nhóm tác giả Trần Đăng Khâm, Nguyễn Thị Minh Huệ thì: “Hiệp hội kinh doanh chứng khoán chưa coi tổ chức tự quản Việt Nam Điều trái với thông lệ quốc tế Hơn nữa, nhiều vấn đề Hiệp hội giải tốt quan quản lý nhà nước hay Sở giao dịch quản lý Vì vậy, cần cơng nhận vai trị tự quản Hiệp hội kinh doanhchứng khốn để phù hợp với thơng lệ quốc tế” 186 Nhìn chung, tổ chức xã hội – nghề nghiệp thường quy định mang tính nguyên tắc để tạo khung pháp lý Luật liên quan, sau trao thẩm quyền cụ thể văn hướng dẫn thi hành Chẳng hạn, Luật Kiểm toán độc lập (Luật số 67/2011/QH12) Quốc Hội ban hành, Điều 12 có quy định khung Tổ chức nghề nghiệp kiểm tốn Sau đó, quyền hạn, nghĩa vụ cụ thể Tổ chức nghề nghiệp kiểm toán quy định Điều Nghị định số 17/2012/NĐ-CP ngày 13/3/2012 Chính phủ quy định chi tiết hướng dẫn thi hành số điều Luật Kiểm tốn độc lập Vì vậy, theo nghiên cứu sinh, Chính phủ cần ban hành văn để trao thẩm quyền cụ thể cho tổ chức xã hội – nghề nghiệp chứng khốn, xứng đáng với vai trị cầu nối thành viên thị trường với quan 186 Trần Đăng Khâm, Nguyễn Thị Minh Huệ (2017), Đổi thị trường chứng khốn Việt Nam góp phần hoàn thiện thể chế cho phát triển bền vững, Kỷ yếu hội thảo khoa học Quốc gia “Hoàn thiện thể chế tài cho phát triển bền vững thị trường chứng khoán thị trường bảo hiểm Việt Nam”, NXB Đại học Kinh tế quốc dân, 2017, tr.9-26 183 quản lý nhà nước, đặc biệt việc ban hành chuẩn mực đạo đức nghề nghiệp cá nhân, tổ chức hành nghề chứng khốn để góp phần bảo đảm phát triển lành mạnh TTCK Những quy định tổ chức nghề nghiệp kiểm toán kinh nghiệm để Nhà nước tham khảo xây dựng quy chế cho tổ chức xã hội – nghề nghiệp chứng khoán Theo nghiên cứu sinh, Nhà nước xem xét trao cho tổ chức xã hội – nghề nghiệp (sau gọi tắt Hiệp hội) chứng khốn số thẩm quyền như: - Nhóm thẩm quyền liên quan đến hành nghề chứng khoán trì đạo đức hành nghề: (i) xây dựng chương trình đào tạo người hành nghề chứng khốn, tổ chức thi cấp chứng hành nghề chứng khoán; (ii) bồi dưỡng, cập nhật kiến thức thường xuyên cho người hành nghề chứng khoán; (iii) ban hành quy chuẩn chuyên môn đạo đức nghề nghiệp để áp dụng cho người hành nghề chứng khoán để nâng cao chất lượng hành nghề đạo đức nghề nghiệp cho người - Nhóm thẩm quyền liên quan đến xử lý vi phạm TTCK: (i) thu nhận khiếu nại khách hàng vi phạm thành viên Hiệp hội, điều tra xử lý số vi phạm nhỏ; (ii) giữ vai trò hòa giải giải tranh chấp thành viên Hiệp hội - Nhóm thẩm quyền liên quan đến việc phối hợp với quan quản lý nhà nước thị trường: (i) tham mưu cho quan quản lý nhà nước TTCK vấn đề liên quan đến TTCK nói chung, thị trường TPDN nói riêng chế, sách, giải pháp phát triển thị trường; (ii) hỗ trợ, phối hợp với quan quản lý nhà nước việc điều tra, xử lý vi phạm pháp luật lĩnh vực chứng khoán; (iii) hỗ trợ, phối hợp với quan quản lý nhà nước việc tuyên truyền pháp luật chứng khốn, TTCK cho cơng chúng - Nhóm thẩm quyền liên quan đến thị trường phi tập trung: nên giao cho tổ chức xã hội – nghề nghiệp chứng khoán quyền giám sát, quản lý, điều hành thị trường chứng khoán phi tập trung (chẳng hạn doanh nghiệp tham gia thị trường phải đăng ký với Hiệp hội phải thực quy định Hiệp hội đưa ra) 3.2.2 Một số giải pháp hoàn thiện quy định pháp luật thị trường giao dịch trái phiếu doanh nghiệp 3.2.2.1 Hoàn thiện quy định pháp luật trái phiếu doanh nghiệp – hàng hóa thị trường giao dịch Như phân tích chương thực trạng pháp luật TTTPDN, nhiều điều kiện niêm yết TPDN thị trường SGDCK chưa phù hợp mang nhiều yếu tố định tính Do đó, theo nghiên cứu sinh, pháp luật cần sửa đổi, bổ sung số 184 điều kiện niêm yết trái phiếu SGDCK, đảm bảo lựa chọn trái phiếu thực có chất lượng để niêm yết thị trường giao dịch tập trung Cụ thể sau: *Về điều kiện kinh doanh có lãi Pháp luật hành quy định có lãi chung chung mà khơng có định lượng cụ thể Vì vậy, pháp luật nên sửa lại theo hướng yêu cầu cụ thể tỷ suất lợi nhuận phải đạt tỷ lệ so với vốn chủ sở hữu (tương tự trình bày nghiên cứu sinh điều kiện phát hành trái phiếu công chúng) *Về điều kiện vốn điều lệ Như phân tích, vốn điều lệ khơng phải để đánh giá lực tài thực doanh nghiệp phát hành/doanh nghiệp niêm yết Một doanh nghiệp có vốn điều lệ 30 tỷ đồng chưa lớn doanh nghiệp có vốn điều lệ số đó, vốn điều lệ vỏ, “tiền tươi thóc thật” có giá trị thực Vốn chủ sở hữu vốn cổ phần phản ánh sức khỏe, tiềm tài thực doanh nghiệp Vì vậy, theo nghiên cứu sinh, quy định cần thay “Vốn điều lệ” “Vốn chủ sở hữu” để đảm bảo điều kiện đưa thực chất 3.2.2.2 Hoàn thiện quy định pháp luật chủ thể thị trường giao dịch + Bãi bỏ Điều 72 Khoản Luật Chứng khoán năm 2019 Nghiên cứu sinh nhận thấy nghiệp vụ tự doanh chứng khốn nghiệp vụ mơi giới chứng khốn CTCK khơng liên quan đến nhau, khơng ràng buộc nhau, nghiệp vụ sở để nghiệp vụ tồn Vì vậy, pháp luật nên bãi bỏ quy định: “Cơng ty chứng khốn cấp phép thực nghiệp vụ tự doanh chứng khoán cấp phép thực nghiệp vụ mơi giới chứng khốn” Nếu thực tế xảy việc CTCK thực sai lệnh khách hàng CTCK phải bồi thường thiệt hại cho khách hàng theo quy định pháp luật dân không cần thiết phải mua hay bán chứng khoán để bù lại cho khách hàng + Thay quy định Điều 72 Khoản Luật Chứng khoán năm 2019 Quy định hành yêu cầu CTCK phải cấp phép thực nghiệp vụ tự doanh chứng khoán trước cấp phép thực nghiệp vụ bảo lãnh phát hành chứng khốn Có nhiều phương thức bảo lãnh phát hành chứng khốn, có phương thức phát sinh nghĩa vụ mua lại chứng khoán bên phát hành có phương thức mà CTCK khơng bắt buộc phải mua lại chứng khoán bên phát hành mà bảo lãnh phát hành Vì vậy, Điều 72 Khoản Luật Chứng khoán năm 2019 nên thay quy định: Trong trường hợp CTCK thực hoạt động bảo lãnh phát hành làm phát sinh nghĩa vụ mua lại chứng khốn bên bảo lãnh CTCK phải cấp phép thực nghiệp vụ tự doanh 185 chứng khoán trước cấp phép thực nghiệp vụ bảo lãnh phát hành chứng khoán 3.2.2.3 Hồn thiện quy định pháp luật hình thức giao dịch trình tự, thủ tục giao dịch *Hồn thiện quy định pháp luật sở hạ tầng thị trường giao dịch trái phiếu doanh nghiệp Cần tổ chức xây dựng thị trường giao dịch cho TPDN phát hành riêng lẻ cho nhà đầu tư chuyên nghiệp Nâng cao công suất thiết kế cho giao dịch SGDCK để đáp ứng nhu cầu giao dịch nhà đầu tư Có thể nâng cao công suất thiết kế cách phối hợp chặt chẽ 03 quan, tổ chức Bộ Tài Chính – UBCKNN – Công ty cung cấp dịch vụ công nghệ thơng tin (ví dụ FPT) *Xây dựng hồn thiện hệ thống pháp lý điều chỉnh thị trường giao dịch trái phiếu doanh nghiệp bên Sở giao dịch chứng khoán (thị trường OTC) Tuy thị trường phi tập trung nhiều quốc gia giới, trái phiếu giao dịch chủ yếu qua thị trường Theo nhóm tác giả Jacob Gyntellerg, Guoan Ma Eli Remolona nghiên cứu thị trường TPDN Châu Ánhận xét rằng: “Ở Seoul, 90% giao dịch TPDN thị trường thứ cấp diễn thị trường OTC khoảng 10% sàn giao dịch” 187.Hoặc cơng trình nghiên cứu nhóm tác giả Serdar Celik, Gul Demirtas, Mats Isaksson có rằng: “Hơn 85% giao dịch trái phiếu Mỹ 70% Châu Âu diễn thị trường OTC – nơi đại lý đóng vai trò quan trọng” 188.Đặc biệt, theo khảo sát IOSCO (Tổ chức quốc tế Ủy ban Chứng khoán) cộng tác với World Bank (Ngân hàng Thế giới) năm 2011 nước có thị trường chứng khốn thì: “Giao dịch TPDN thị trường chia thị trường OTC thị trường Sở giao dịch Trong số 36 quốc gia khảo sát, Hàn Quốc có thị trường OTC lớn nhất, Ấn Độ Braxin Ba nước với thị trường Sở giao dịch lớn Nam Phi, Colombia Trung Quốc Sự phụ thuộc cao vào thị trường Sở giao dịch phần số khu vực yêu cầu nhà đầu tưtổ chức phải thực tất giao dịch họ sàn giao dịch, mà nhà đầu tư tổ chức nhà đầu tư chi phối thị trường TPDN nước này”189 Jacob Gyntellerg, Guoan Ma, Eli Remolona (2005), Corporate bond markets in Asia, BIS papers No-26 (2005) Developing corporate bond markets in Asia, Proceeding of a BIS/PBC seminar held in Kunning, China on 17 – 18 November 2005, tr.83 – 93 188 Serdar Celik, Gul Demirtas, Mats Isaksson (2015), Corporate bonds, bondholders and corporate governance, OCED Corporate Governance Working Papers No.16, 2015, tr.26 189 IOSCO (2011), Development of corporate bond Markets in the Emerging Markets, Emerging Market Committee of the International Ozganization of Securities Commission in colloboration with the World Group, IOSCO, Madrid, 2011 187 186 Theo tác giả Nguyễn Kiều Giang thị trường phi tập trung thị trường “Ở cấp độ thấp thị trường giao dịchphi tập trung, tổ chức Trung tâm Giao dịch chứng khoán Đối tượng giao dịch thị trường thường chứng khốn có chất lượng Chứng khốn niêm yết thị trường giao dịch công ty chứng khoán thành viên giao dịch Trung tâm giao dịch chứng khoán theo Quy chế giao dịch chứng khoán trung tâm giao dịch chứng khoán”190 Thị trường OTC Việt Nam đời có Luật Chứng khốn năm 2006 Điều thể thông qua quy định Điều Khoản 18 Luật Chứng khoán năm 2006: “Thị trường giao dịch chứng khốn địa điểm hình thức trao đổi thơng tin để tập hợp lệnh mua, bán giao dịch chứng khốn” Như vậy, theo quy định này, ngồi hình thức giao dịch địa điểm định chứng khốn cịn giao dịch hình thức trao đổi thông tin để tập hợp lệnh mua, bán giao dịch chứng khốn Đây sở pháp lý quan trọng cho hình thành thị trường OTC Tuy nhiên, từ có Luật Chứng khốn năm 2006 đến nay, 10 năm, Việt Nam chưa có phận pháp luật hồn chỉnh tổ chức hoạt động thị trường mà thể rải rác vài quy định Luật Chứng khoán Tác giả Nguyễn Phương Thảo nhận định: “Pháp luật Việt Nam thiếu quy định quản lý thị trường UPCoM thị trường OTC Có thể thấy thời gian gần đây, số lượng vi phạm pháp luật xảy hai thị trường ngày tăng số lượng mức độ nghiêm trọng”191 Vì vậy, theo nghiên cứu sinh, pháp luật điều chỉnh thị trường OTC cần có đầy đủ nội dung pháp luật điều chỉnh TTCK, bao gồm: - Quy định quan quản lý Nhà nước thị trường: UBCKNN quan trực tiếp quản lý nhà nước thị trường OTC Bên cạnh đó, việc quản lý trao cho Tổ chức xã hội – nghề nghiệp chứng khoán - Quy định chủ thể tổ chức thị trường: nhiều quốc gia giới, pháp luật trao cho tổ chức tự quản quyền đứng tổ chức cho thị trường OTC hoạt động Tuy nhiên, Việt Nam, theo quy định Điều 42 Khoản Luật Chứng khốn năm 2019 thì: “Ngồi Sở giao dịch chứng khốn Việt Nam cơng ty con, không tổ chức, cá nhân phép tổ chức vận hành thị trường giao dịch chứng khốn” Dựa vào quy định này, cơng ty Sở giao dịch chứng khoán Việt Nam chủ thể tổ chức, vận hành thị trường OTC lựa chọn hợp lý - Quy định hàng hóa thị trường: quy định điều kiện niêm yết thị trường cho trái phiếu Thông thường trái phiếu doanh 190 Nguyễn Kiều Giang (2006), Một số vấn đề pháp lý thị trường giao dịch chứng khốn Việt Nam, Tạp chí Luật học, số năm 2006, tr.21 191 Nguyễn Phương Thảo (2017), Cơ chế bảo vệ nhà đầu tư thị trường chứng khốn Việt Nam, Tạp chí Tài chính, tháng năm 2017, tr.61 187 nghiệp chưa đủ điều kiện niêm yết chưa muốn niêm yết thị trường giao dịch tập trung Tuy nhiên, pháp luật cần đưa điều kiện niêm yết cụ thể để tránh việc đưa trái phiếu có chất lượng vào giao dịch thị trường Điều có nghĩa khơng phải tất trái phiếu không đủ điều kiện niêm yết thị trường giao dịch tập trung niêm yết thị trường OTC - Quy định thành viên thị trường (thành viên giao dịch): pháp luật Việt Nam chưa có quy định thành viên giao dịch thị trường OTC mà có quy định thành viên giao dịch Sở giao dịch chứng khoán Việt Nam Đối với thị trường OTC, pháp luật nên khuyến khích cơng ty chứng khốn phép tham gia với tư cách thành viên để hỗ trợ cho tổ chức giao dịch Các cơng ty chứng khốn cần phải xem trung tâm thị trường với vai trị: nhà tư vấn, nhà mơi giới, nhà tự doanh, nhà tạo lập thị trường - Quy định phương thức giao dịch thị trường Về phương thức giao dịch thị trường OTC, nghiên cứu sinh tán thành quan điểm tác giả Nguyễn Thị Bích Thủy: “Nên trọng hình thức giao dịch thơng qua mơi giới tự doanh Không sử dụng sàn giao dịch trung tâm mà sử dụng mạng máy tính để đấu giá cạnh tranh kết hợp với việc tạo lập thị trường Phương thức giao dịch linh hoạt phù hợp với mức độ khoản Những chứng khốn có tính khoản cao áp dụng phương thức khớp lệnh liên tục khớp lệnh giao dịch thông qua nhà tạo lập thị trường kết hợp báo giá hàng ngày qua trung tâm Những chứng khốn có tính khoản thấp giao dịch thơng qua môi giới nhà tạo lập thị trường Các dịch vụ phụ trợ cho thị trường bù trừ, toán giao dịch; đăng ký lưu ký chứng khoán; thông tin báo giá thông tin hướng dẫndoanh nghiệp,…các dịch vụ cung cấp linh hoạt phù hợp với yêu cầu nhà đầu tư”192 - Quy định chế độ cơng bố thơng tin Nhìn chung, nhà đầu tư trái phiếu dù thị trường nào, tập trung hay phi tập trung cần bảo vệ lợi ích Vì vậy, theo nghiên cứu sinh, chế độ công bố thông tin thị trường OTC không thấp so với thị trường giao dịch tập trung Tuy nhiên, thị trường OTC thị trường cấp độ thấp so với thị trường giao dịch tập trung nên pháp luật quy định linh hoạt hơn, “thống” Ví dụ cho phép doanh nghiệp có trái phiếu giao dịch thị trường OTC công bố thông tin mạng nội doanh nghiệp; doanh nghiệp nộp báo cáo tài qua trang web; báo cáo tài cần kiểm tốn tổ chức kiểm toán thành lập hoạt động hợp pháp 192 Nguyễn Thị Bích Thủy (2014, Phát triển thị trường OTC Việt Nam, Luận văn Thạc sĩ Kinh tế, Trường Đại học Kinh tế quốc dân, 2014 188 Việt Nam (mà không cần bắt buộc phải tổ chức kiểm toán kiểm toán viên hành nghề chấp thuận).v.v… 3.3 Một số giải pháp nhằm nâng cao hiệu thực pháp luật thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam 3.3.1 Đa dạng hóa cấu chủ thể phát hành thị trường trái phiếu doanh nghiệp Như phân tích chương 2, chủ thể thống lĩnh việc phát hành TPDN doanh nghiệp quy mô lớn, ngành nghề mặc định có quy vốn lớn, ngân hàng thương mại, doanh nghiệp bất động sản Để TTTPDN phát triển nữa, theo nghiên cứu sinh cần thúc đẩy việc đa dạng hóa cấu chủ thể phát hành thị trường Điều vừa tạo cho thị trường có nhiều hàng hóa để trao đổi, vừa giúp doanh nghiệp có nhiều hội việc huy động nguồn vốn nhàn rỗi phát triển kinh doanh, đồng thời nhà đầu tư có hội đa dạng hóa kênh đầu tư Theo nghiên cứu sinh, để làm điều này, trước hết cần khuyến khích doanh nghiệp nhà nước tham gia tích cực TTTPDN Để đẩy mạnh TTTPDN phát triển địi hỏi phải có doanh nghiệp lớn, uy tín, có tiềm lực tài mạnh tham gia huy động vốn thị trường trái phiếu, doanh nghiệp nhà nước Mức lãi suất trái phiếu mà doanh nghiệp huy động làm để doanh nghiệp khác ngành huy động vốn cho oanh nghiệp qua phát hành trái phiếu Thị trường TPDN Việt Nam cần hàng hóa chất lượng để thu hút nhà đầu tư nước Các doanh nghiệp nhà nước hồn tồn đáp ứng điều Việt Nam doanh nghiệp nhà nước đóng vai trò đầu tàu của kinh tế Bên cạnh đó, cần khuyến khích tạo điều kiện cho doanh nghiệp vừa nhỏ, doanh nghiệp khởi nghiệp huy động vốn thông qua phát hành trái phiếu Các doanh nghiệp nhỏ vừa nhìn chung doanh nghiệp có tiềm lực tài chưa mạnh nên chưa chiếm lòng tin nhà đầu tư Nhưng tiềm lực tài chưa mạnh nên doanh nghiệp cần huy động vốn vay Ở Việt Nam nay, doanh nghiệp nhỏ vừa chiếm số lượng lớn, tới 97% tổng số doanh nghiệp hoạt động, đóng góp tới 45% vào GDP, 31% vào tổng số thu ngân sách thu hút triệu lao động193.Tuy nhiên, so với nước khu vực giới, doanh nghiệp nhỏ vừa Việt Nam phải đối mặt với nhiều khó khăn để cạnh tranh phát triển, tiếp cận nguồn vốn, mở rộng sản xuất kinh doanh… chưa thực phát huy hết tiềm Theo đánh giá Cơ quan Thương mại Đầu tư Chính phủ Australia, Việt Nam đứng thứ ba Đông Nam Á số 193 http://www.mpi.gov.vn/Pages/tinbai.aspx?idTin=44959&idcm=188 , truy cập 14h36 ngày 1/10/2020 189 lượng doanh nghiệp khởi nghiệp, top 20 kinh tế có tinh thần khởi nghiệp dẫn đầu Thống kê Tạp chí Echelon (Singapore) Việt Nam có 3.000 doanh nghiệp khởi nghiệp sáng tạo; khoảng gần 50 sở ươm tạo khởi nghiệp, tổ chức thúc đẩy kinh doanh hoạt động nước 194 Tuy vậy, thành công doanh nghiệp khởi nghiệp Việt Nam thấp Theo kết khảo sát Phịng thương mại Cơng nghiệp Việt Nam (VCCI) đưa vào cuối năm 2019 hội thảo “Hoàn thiện sách hỗ trợ khởi nghiệp”, Việt Nam chưa đến 10% doanh nghiệp khởi nghiệp thành công Nguyên nhân chủ yếu tỷ lệ thành cơng ỏi khả huy động vốn hạn hẹp doanh nghiệp khởi nghiệp Vì vậy, doanh nghiệp vừa nhỏ, doanh nghiệp khởi nghiệp cần tạo điều kiện huy động vốn, có kênh huy động phát hành trái phiếu Đề nghị dường mâu thuẫn với điều kiện phát hành trái phiếu mà pháp luật đặt mục tiêu tạo hàng hóa chất lượng tốt cho thị trường hạn chế mâu thuẫn số giải pháp cụ thể Ví dụ doanh nghiệp nhỏ vừa khơng phát hành trái phiếu độc lập mà kết hợp với nhau; áp dụng chế tài chính, sách thuế đặc thù tổ chức, cá nhân có hoạt động khởi nghiệp; áp dụng sách ưu đãi đầu tư, ưu đãi thuế doanh nghiệp khoa học cơng nghệ…; xây dựng sách đặc thù doanh nghiệp khởi nghiệp việc phát hành trái phiếu, quy định điều kiện, trình tự thủ tục phát hành trái phiếu đơn giản cho loại hình doanh nghiệp này;.v.v… Chính sách đặc thù áp dụng có thời hạn doanh nghiệp khởi nghiệp, doanh nghiệp nhỏ vừa Ngồi ra, nhà nước Việt Nam cần có sách khuyến khích, tạo điều kiện cho doanh nghiệp hoạt động lĩnh vực sản xuất hàng hóa tiếp cận vốn huy động từ trái phiếu, hạn chế doanh nghiệp lĩnh vực cung cấp dịch vụ, doanh nghiệp bất động sản huy động vốn qua thị trường Nhà nước tiến tới cho phép pháp nhân nước ngồi vay vốn thơng qua TTTPDN Để bảo đảm nguồn vốn đưa vào mục tiêu phát triển kinh tế Việt Nam, nhà nước giới hạn pháp nhân nước ngồi hoạt động đầu tư, kinh doanh Việt Nam phát phát hành trái phiếu Việt Nam; giới hạn khối lượng trái phiếu phát hành so với tổng vốn đầu tư dự án Việt Nam; cấm chuyển vốn huy động từ phát hành trái phiếu Việt Nam nước ngoài;.v.v… 3.3.2 Thúc đẩy phát triển đa dạng loại hình nhà đầu tư Một nguyên nhân khiến TTTPDN Việt Nam chưa phát triển nhà đầu tư thị trường đơn điệu, phần lớn ngân hàng thương mại, số cơng ty bảo hiểm, cơng ty tài Điều tác động http://tapchitaichinh.vn/tai-chinh-kinh-doanh/thuc- trang-hoat-dong-cua-doanh-nghiep-khoi-nghiepviet-nam-va-mot-so-giai-phap-de-xuat-324401.html, truy cập 14h51 ngày 1/10/2020 194 190 khơng tích cực đến phát triển theo chiều sâu, chun nghiệp TTTPDN Do đó, cần khuyến khích phát triển hệ thống nhà đầu tư dài hạn thị trường Quỹ hưu trí, cơng ty bảo hiểm giảm dần phụ thuộc vào hệ thống ngân hàng thương mại Tiếp tục xây dựng lộ trình thu hút nhà đầu tư nước vào TTTPDN Việt Nam Nhà nước nên khuyến khích tham gia quỹ đầu tư đầu tư vào TPDN Các quỹ đầu tư tập hợp nguồn vốn nhỏ lẻ từ nhiều nhà đầu tư không chuyên nghiệp để đầu tư vào TPDN Với hoạt động chuyên nghiệp hội tiếp cận thông tin đầy đủ hơn, quỹ đầu tư thực hoạt động mua bán trái phiếu kiếm lời Lợi tiềm lực tài chính, trình độ chun mơn, động thái đầu tư quỹ đầu tư tạo định hướng định cung cầu TTTPDN, đặc biệt thị trường giao dịch Ở Việt Nam nay, số lượng nhà đầu tư không chuyên nghiệp chiếm lớn lượng vốn đầu tư vào trái phiếu họ khơng nhiều Vì vậy, cần khuyến khích tham gia tích cực nhà đầu tư vào TTTPDN Muốn vậy, việc cần thực sớm nâng cao chất lượng đào tạo kiến thức TTTPDN cho họ Điều giúp họ hiểu TPDN TTTPDN, bảo đảm khả phân tích, đánh giá thị trường tốt hơn, từ đưa định đầu tư hợp lý Ngoài ra, nhà nước cần đẩy mạnh công tác truyền thông TPDN TTTPDN để giúp nâng cao nhận thức nhà đầu tư TPDN, từ thu hút quan tâm giới đầu tư TPDN Chính phủ, UBCKNN doanh nghiệp cần có phối hợp chặt chẽ với nhau, thường xuyên tổ chức diễn đàn, đối thoại TPDN Thông qua kiện này, nhận thức nhà đầu tư TPDN nâng lên Ngoài ra, hội để doanh nghiệp nắm bắt nhu cầu nhà đầu tư để lựa chọn phát hành loại trái phiếu phù hợp, hội để quảng bá hình ảnh doanh nghiệp nhằm tạo lượng cầu trái phiếu định Các kiện giúp quan nhà nước có thêm nguồn thơng tin thị trường thông qua nắm bắt tâm tư, nguyện vọng doanh nghiệp nhà đầu tư, từ có sách phù hợp thời kỳ 3.3.3 Khuyến khích doanh nghiệp đẩy mạnh phát hành trái phiếu công chúng Hiện nay, Việt Nam, hình thức phát hành TPDN cơng chúng hạn chế so với phát hành riêng lẻ Sự chênh lệch lớn hai hình thức phát hành TPDN dẫn tới bất lợi cho thị trường như: tính cơng khai, minh bạch kém; thiếu an tồn cho nhà đầu tư; khó kiểm sốt việc sử dụng vốn huy động từ việc phát hành trái phiếu doanh nghiệp;.v.v…Để cân tỷ lệ phát hành trái phiếu riêng lẻ phát hành trái phiếu công chúng, Nhà nước cần siết chặt hoạt động phát hành TPDN riêng lẻ Việc siết chặt lại hình thức phát hành trái phiếu 191 riêng lẻ tạo hội cho hình thức phát hành cơng chúng, an tồn cho nhà đầu tư khơng chun nghiệp kinh tế Ngoài ra, mở rộng hình thức phát hành trái phiếu cơng chúng cịn giúp TTTPDN minh bạch hơn, thúc đẩy phát triển hệ thống định mức tín nhiệm, tổ chức tư vấn tài độc lập, chuyên nghiệp để hướng tới TTTPDN phát triển bền vững, văn minh 3.3.4 Đẩy mạnh hoạt động niêm yết trái phiếu doanh nghiệp Như phân tích chương 2, hoạt động niêm yết TPDN Việt Nam phát triển yếu Điều ảnh hưởng xấu đến tính công khai, minh bạch thị trường; hạn chế công tác giám sát xã hội hoạt động doanh nghiệp; giảm tính khoản thị trường;…Vì vậy, nhà nước cần khuyến khích doanh nghiệp niêm yết TTTPDN để theo kịp xu hướng phát triển TTTPDN nhiều quốc gia giới phát hành TPDN gắn liền với niêm yết TPDN Xu hướng phù hợp với thực trạng giải tồn TTTPDN Việc giao dịch tập trung thị trường TPDN niêm yết giúp gia tăng tính khoản minh bạch cho thị trường Ngoài ra, TPDN niêm yết giúp nâng cao chuẩn hóa TTTPDN Việc niêm yết TPDN thị trường thường không bắt buộc Tuy nhiên, nhằm minh bạch hóa thơng tin, thị trường khuyến khích việc niêm yết TPDN Trên thị trường phát triển, tỷ lệ niêm yết TPDN thường cao Minh bạch hóa thơng tin tiền đề để TTTPDN phát triển Việc đẩy mạnh hoạt động niêm yết sở để thực mục tiêu minh bạch hóa thị trường 3.3.5 Nâng cao chất lượng hoạt động cơng ty chứng khốn Hoạt động kinh doanh CTCK tác động trực tiếp đến lợi ích vật chất nhà đầu tư ảnh hưởng mạnh mẽ tới phát triển thị trường, thị trường giao ịch Vì thế, với tính chất nghề nghiệp địi hỏi CTCK nhân viên CTCK phải tuân thủ nghiêm ngặt quy tắc đạo đức nghề nghiệp Từ vụ việc vi phạm CTCK nhân viên, người quản lý CTCK thấy việc tuân thủ đạo đức nghề nghiệp yêu cầu khần thiết thường trực hoạt động CTCK Có tạo niềm tin nhà đầu tư, từ thúc đẩy phát triển mạnh mẽ thị trường 3.3.6 Nâng cao sức hấp dẫn trái phiếu doanh nghiệp thị trường trái phiếu doanh nghiệp tổ chức, cá nhân, đặc biệt nhà đầu tư Mặc dù loại chứng khoán bản, truyền thống TTCK TPDN dường không nhà đầu tư biết đến quan tâm nhiều Đặc biệt, thị trường giao dịch, gần thiếu vắng có mặt trái phiếu doanh nghiệp mà chủ yếu cổ phiếu chứng khốn phái sinh Điều xuất phát từ 192 nhiều lý Trước hết TPDN TTTPDN chưa đủ sức hấp dẫn nhà đầu tư Sức hấp dẫn đến từ lợi nhuận hoạt động đầu tư vào TPDN tính khoản TTTPDN Các nhà đầu tư có đầu tư vào TPDN chủ yếu họ mua từ doanh nghiệp phát hành nắm giữ trái phiếu để hưởng lãi Họ không nghĩ đến việc mua bán lại trái phiếu thị trường giao dịch để hưởng chênh lệch giá Trong đó, cổ phiếu, nhà đầu tư thường quan tâm đến cổ tức mà họ quan tâm đến thị giá cổ phiếu thị trường mong muốn đưởng lãi từ việc mua bán lại cổ phiếu thị trường giao dịch Khoản chênh lệch giá từ việc mua bán lại cổ phiếu đem lại cho nhà đầu tư lượng tiền lớn thời gian ngắn, chí gấp đơi gấp ba lần so với số vốn ban đầu nhà đầu tư bỏ Vì vậy, cổ phiếu có sức hấp dẫn lớn với nhà đầu tư hiển nhiên hoạt động diễn thị trường cổ phiếu vô sôi động, chiếm phần lớn thị trường chứng khốn, TTTPDN chiếm phần nhỏ bé cịn lại Bên cạnh đó, hấp dẫn TPDN TTTPDN cịn bị ảnh hưởng phủ sóng yếu thị trường lên nhận thức nhà đầu tư Nhà đầu tư tiếp cận thông tin TPDN TTTPDN dường truyền thơng chưa làm trịn vai lĩnh vực Bản thân doanh nghiệp chưa thực mặn mà với kênh huy động vốn từ TPDN nên hàng hóa TTTPDN nghèo nàn, từ ảnh hưởng tới sức hấp dẫn thị trường Vì vậy, để thị trường TPDN phát triển nữa, cần có giải pháp thúc đẩy thị trường trở thành thị trường hấp dẫn tương đương thị trường cổ phiếu Để làm điều cần thực đồng nhiều giải pháp từ phía Nhà nước, từ truyền thông cần hợp sức doanh nghiệp phát hành nhà đầu tư Về phía Nhà nước, cần xây dựng quy chế phù hợp, hiệu để điều chỉnh thị trường theo hướng vừa giúp doanh nghiệp thuận lợi việc huy động vốn từ phát hành trái phiếu, vừa bảo vệ lợi ích đáng nhà đầu tư Về phía truyền thơng, tổ chức truyền thơng tăng cường tuyên truyền TPDN, TTTPDN, đặc biệt tuyên truyền ưu việt thị trường để thu hút nâng cao hiểu biết nhà đầu tư khích lệ doanh nghiệp mở rộng kênh huy động vốn từ phát hành TPDN Bản thân doanh nghiệp nhà đầu tư cần góp phần vào phát triển TTTPDN cách dành quan tâm, ưu tiên định thị trường Kết luận chương Qua nội dung trình bày chương này, nghiên cứu sinh rút kết luận sau: Pháp luật đóng vai trị quan trọng việc hình thành phát triển thị trường chứng khốn nói chung, TTTPDN nói riêng Do việc hồn thiện hệ 193 thống pháp luật TTTPDN Việt Nam cần thiết Từ xây dựng khung pháp lý hoàn thiện, chất lượng tốt tạo điều kiện cho TTTPDN phát triển Để xây dựng khung pháp lý chất lượng điều chỉnh TTTPDN, trước tiên phải thiết lập trục định hướng lớn để làm kim nam cho giải pháp cụ thể trình xây dựng hệ thống pháp luật TTTPDN Trục định hướng phải phản ánh khách quan trình độ phát triển kinh tế nói chung, TTTPDN nói riêng khơng chệch khỏi đường ray quan điểm, đường lối, sách Đảng lãnh đạo Các giải pháp cụ thể nhằm hoàn thiện pháp luật TTTPDN phải phản ánh thực trạng hệ thống pháp luật Việt Nam thị trường, đồng thời phải thống với trục định hướng đạo q trình hồn thiện pháp luật Bên cạnh giải pháp hoàn thiện pháp luật, giải pháp nhằm nâng cao trình thực thi pháp luật TTTPDN đóng vai trị quan trọng, lẽ pháp luật không vào thực tế sống trở thành khơng có giá trị 194 KẾT LUẬN Thị trường TPDN đóng vai trị quan trọng phát triển kinh tế xã hội Việt Nam, nơi chủ thể giao lưu nguồn vốn để tìm kiếm lợi nhuận Với tầm quan trọng mình, vấn đề TTTPDN tất yếu phải điều chỉnh pháp luật Việc nghiên cứu quy định pháp luật TTTPDN cần thiết, từ tìm cách thức điều chỉnh pháp luật phù hợp với chúng Là phận cấu thành pháp luật thị trường chứng khoán Việt Nam – lĩnh vực pháp luật có lịch sử hình thành tồn chưa lâu Việt Nam nên pháp luật TTTPDN không tránh khỏi thiếu hồn chỉnh Qua q trình nghiên cứu đề tài “Pháp luật thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam”, rút kết luận sau đây: Pháp luật TTTPDN Việt Nam bao quát tương đối đầy đủ khía cạnh thị trường, quan hệ phát sinh thị trường có tương thích định với thông lệ quốc tế lĩnh vực Tuy nhiên, qua nghiên cứu thực trạng pháp luật Việt Nam cho thấy khuôn khổ pháp lý TTTPDN chưa phù hợp dẫn đến khó khăn q trình thực thi pháp luật TTTPDN Vì vậy, TTTPDN Việt Nam nhỏ bé so với kênh tín dụng khác giới thị trường phát triển từ lâu Việc hoàn thiện pháp luật TTTPDN thời gian tới cần thiết để điều chỉnh TTTPDN hiệu hơn, thúc đẩy phát triển thị trường Thị trường TPDN phận TTCK nên pháp luật điều chỉnh thị trường tương tự pháp luật điều chỉnh TTCK Tuy vậy, xuất phát từ đặc thù trái phiếu – hàng hóa thị trường nên pháp luật TTTPDN cần có quy định riêng khác với pháp luật TTCK nói chung Tuy vậy, quy định pháp luật hành Việt Nam TTTPDN dường chưa thể nhiều nét đặc thù Vì vậy, song song với việc hồn thiện pháp luật TTCK nói chung, Nhà nước cần tính đến khác biệt TTTPDN để hồn thiện pháp luật thị trường Có thúc đẩy phát triển TTTPDN, rút ngắn khoảng cách TTTPDN thị trường tín dụng khác Quá trình hội nhập kinh tế quốc tế mặt dẫn đến tất yếu phải hoàn thiện mơi trường pháp lý nói chung, hồn thiện pháp luật kinh doanh thương mại nói riêng, có pháp luật TTTPDN Nhu cầu huy động vốn, nhu cầu đầu tư tổ chức, cá nhân nước ngày tăng mang lại nhiều hội cho TTTPDN Việt Nam phát triển tạo cạnh tranh Vì vậy, việc hồn thiện pháp luật TTTPDN phải hướng tới mục tiêu chủ yếu tạo hành lang pháp lý an toàn, tin cậy, phù hợp, có tính khả thi cao để thu hút tổ chức, cá nhân đầu tư vào thị trường Để đạt mục tiêu này, bên cạnh việc nghiên 195 cứu, đánh giá trung thực, khách quan nghiêm túc quy định pháp luật Việt Nam cần mở rộng nghiên cứu quy định pháp luật số quốc gia khác, đặc biệt quốc gia có TTTPDN phát triển có điều kiện kinh tế - xã hội tương đồng với Việt Nam Trên sở làm học kinh nghiệm cho việc hoàn thiện pháp luật TTTPDN Việt Nam Để hoàn thiện pháp luật Việt Nam TTTPDN, giải pháp đưa phải dựa sở phân tích thực trạng pháp luật thị trường Tuy nhiên, giải pháp hoàn thiện pháp luật TTTPDN cần xây dựng cở sở tảng lý luận thống chắn Những phân tích lý luận định hướng lớn cho việc hoàn thiện pháp luật TTTPDN nghiên cứu sinh đưa làm kim nam cho giải pháp cụ thể việc hoàn thiện pháp luật TTTPDN Các giải pháp cụ thể này, việc phản ánh thực trạng pháp luật phải bám sát, xoay quanh trục định hướng chung, quan điểm chung để đảm bảo thống q trình hồn thiện pháp luật Mặc dù định hướng, giải pháp nghiên cứu sinh đưa luận án dựa lý luận thực tiễn phân tích, đánh giá tính khả thi chúng cần chờ thực tiễn trả lời Tuy vậy, với nghiên cứu nghiêm túc, nghiên cứu sinh tin giải pháp có giá trị tham khảo định công tác lập pháp ... LUẬN VỀ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP, PHÁP LUẬT VỀ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP 1.1 Một số vấn đề lý luận thị trường trái phiếu doanh nghiệp 1.1.1.Quan niệm thị trường trái phiếu doanh. .. luận thị trường trái phiếu doanh nghiệp, pháp luật thị trường trái phiếu doanh nghiệp Chương 2: Thực trạng pháp luật thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam Chương 3: Định hướng giải pháp. .. thị trường trái phiếu doanh nghiệp pháp luật thị trường trái phiếu doanh nghiệp Luận án làm rõ số vấn đề lý luận sau đây: Một là, lý luận thị trường trái phiếu doanh nghiệp Trái phiếu doanh nghiệp