Đang tải... (xem toàn văn)
CHÊNH LỆCH NGÂN LƯU TÀI CHÍNH CỦA CÁC HẠNG MỤC CHI PHÍ ĐẦU TƯ, CHI PHÍ DUY TU VÀ THUẾ TNDN Bảng 6 trình bày giá trị hiện tại tài chính và kinh tế cùng chiết khấu bởi ECOC của các hạng mụ[r]
(1)22 tháng năm 2020 NGUYỄN XUÂN THÀNH Nghiên cứu Tình DỰ ÁN BOT CAI LẬY (III): PHÂN TÍCH PHÂN PHỐI Kết thẩm định tài chính và kinh tế là sở để tính toán tác động các bên liên quan, cụ thể là dùng phân tích phân phối để lượng hóa tác động dự án tới các nhóm khác bên cạnh chủ đầu tư dự án CHI PHÍ VỐN Trong mô hình tài chính, Dự án BOT Cai Lậy thu tiền vé BOT năm từ 2016 đến 2022 Giá vé BOT giữ nguyên đề xuất ban đầu Tuy nhiên, tốc độ tăng lưu lượng xe điều chỉnh lên cho phù hợp với tốc độ tăng trưởng kinh tế vùng Đông và Tây Nam Tiền vé BOT thu từ các loại phương tiện qua trạm BOT là lợi ích tài chính chính yếu Dự án, thể ngân lưu vào tính theo giá tài chính là doanh thu tiền tiền vé BOT (không bao gồm thuế GTGT) Cũng tài chính, Dự án có hạng mục ngân lưu bao gồm: (i) (ii) (iii) (iv) (v) Chi phí vận hành thu phí đường (tính theo tỷ lệ 3% doanh thu có thuế GTGT); Chi phí tu mặt đường vào chi phí xây dựng mặt đường ban đầu (405,3 tỷ VND) và tỷ lệ chi phí thông thường hàng năm 0,55%, tăng lên thành 5,1% năm lần và 42% 12 năm lần; Chi phí tu mặt cầu vào chi phí xây dựng mặt cầu ban đầu (38,4 tỷ VND) và tỷ lệ chi phí thông thường hàng năm 0,1%, tăng lên thành 1% năm lần và 2% 15 năm lần; Thuế thu nhập doanh nghiệp; Các ngân lưu (i)-(iv) tính từ năm 2016 (năm bắt đầu vận hành) đến năm 2022 (năm kết thúc Hợp đồng BOT); Chi phí đầu tư ban đầu năm 2014 và 2015 Trong mô hình tài chính, các ngân lưu tính theo giá danh nghĩa sau điều chỉnh cho lạm phát các năm Để so sánh với ngân lưu kinh tế, ngân lưu tài chính khử lạm phát để tính theo giá thực trình bày Bảng Ngân lưu ròng dự án là ngân lưu tự tính với giả định dự án không vay nợ nên không khấu trừ lãi vay tính thuế thu nhập doanh nghiệp (TNDN) Bảng trình bày ngân lưu tài chính chiết khấu theo chi phí vốn tài chính là WACC sau thuế NPV tài chính dự án là 162,1 tỷ VND Tình này Nguyễn Xuân Thành – giảng viên chính sách công Trường Chính sách Công và Quản lý Fulbright (FSPPM) soạn Các nghiên cứu tình FSPPM sử dụng làm tài liệu cho thảo luận trên lớp học, không phải là để ủng hộ, phê bình hay dùng làm nguồn số liệu cho tình chính sách cụ thể (2) Bảng 1: Ngân lưu tài chính theo giá thực, triệu VND Doanh thu không kể VAT Chi phí vận hành thu phí Chi phí tu đường Chi phí tu cầu Thuế TNDN Chi phí đầu tư Ngân lưu ròng 2014 0 0 607.480 -607.480 2015 0 0 652.754 -652.754 2016 320.576 10.579 2.229 38 53.182 254.547 2017 323.319 10.670 2.229 38 54.186 256.196 2018 326.979 10.790 2.229 38 55.341 258.581 2019 380.283 12.549 20.669 38 62.383 284.644 2020 385.642 12.726 2.229 384 67.436 302.867 2021 154.271 5.091 2.229 38 23.133 123.780 2022 177.913 5.871 2.229 38 28.059 141.716 2020 309.630 10.218 1.790 308 54.144 243.170 2021 120.145 3.965 1.736 30 18.016 96.399 2022 135.241 4.463 1.694 29 21.329 107.725 Bảng 2: Ngân lưu tài chính chiết khấu theo WACC sau thuế, triệu VND Doanh thu không kể VAT Chi phí vận hành thu phí Chi phí tu đường Chi phí tu cầu Thuế TNDN Chi phí đầu tư Ngân lưu ròng 2014 0 0 587.419 -587.419 2015 0 0 610.354 -610.354 2016 290.756 9.595 2.022 35 48.235 230.869 2017 284.442 9.387 1.961 34 47.671 225.390 2018 279.028 9.208 1.902 33 47.225 220.660 2019 314.775 10.388 17.108 32 51.637 235.611 Bảng 3: Giá trị (PV), triệu VND Doanh thu không kể VAT Chi phí vận hành thu phí Chi phí tu đường Chi phí tu cầu Thuế TNDN Chi phí đầu tư Ngân lưu ròng PV ngân lưu tài chính chiết khấu @ WACC 1.734.016 57.223 28.213 500 288.256 1.197.773 162.052 PV ngân lưu tài chính chiết khấu @ ECOC 1.351.679 44.605 21.569 373 224.905 1.122.113 -61.885 Chênh lệch -382.337 -12.617 -6.643 -127 -63.352 -75.660 -223.938 Ở bước so sánh đầu tiên với ngân lưu kinh tế, ta chiết khấu ngân lưu tài chính với suất chiết khấu là chi phí vốn kinh tế (ECOC = 8%) Các giá trị này thể Bảng Chênh lệch hai giá trị PV ngân lưu ròng là -233,9 tỷ VND Giá trị chênh lệch ngân lưu tài chính chiết khấu theo WACC và ngân lưu tài chính chiết khấu theo ECOC hoàn toàn là khác biệt hai chi phí vốn này WACC bình quân theo giá danh nghĩa năm thu phí là 9,32%; còn theo giá thực là 3,13% Như vậy, dự án lợi từ chi phí huy động vốn, có nghĩa là chi phí vốn tài chính theo giá thực là 3,13%, chi phí vốn kinh tế là 8% Nói cách khác, vốn đầu tư cho dự án sử dụng cho mục đích khác có suất sinh lợi là 8%, Dự án có chi phí 3,13% Vậy, khoản chênh lệch giá trị 223,9 tỷ VND coi là thiệt hại các hoạt động kinh tế khác mà lẽ có thể sử dụng vốn không làm BOT Cai Lậy Sau bóc tách chênh lệch ngân lưu tài chính và ngân lưu kinh tế khác biệt chi phí vốn tài chính và kinh tế, các phần sau phân tích ngân lưu tài chính và ngân lưu kinh tế hai loại ngân lưu này cùng chiết khấu chi phí vốn kinh tế (ECOC) (3) LỢI ÍCH KINH TẾ TỪ TIẾT KIỆM CHI PHÍ VẬN HÀNH XE VÀ TIẾT KIỆM THỜI GIAN Xét mặt kinh tế, doanh thu tiền vé BOT là khoản chuyển giao Dự án và xe qua trạm và vậy, không tính thành ngân lưu kinh tế Như đã trình bày NCTH phần II – phân tích kinh tế, lợi ích kinh tế Dự án bao gồm lợi ích tiết kiệm chi phí vận hành xe (VOC) và lợi ích tiết kiệm thời gian tính riêng cho loại phương tiện Bảng trình bày ngân lưu lợi ích kinh tế loại phương tiện 20 năm từ năm 2016 đến năm 2035 Năm 2035 là năm cuối phân tích Ngân lưu từ năm 2035 trở là không đổi với giả định lưu lượng xe không tăng/không giảm từ năm 2036 đến mãi mãi sau Vậy, toàn giá trị ngân lưu từ 2036 trở có thể quy năm 2035 với giá trị cuối TV = CF2035/ECOC Cột PV Bảng tính giá trị lợi ích kinh tế loại phương tiện quy năm 2013 (năm 0) Tổng giá trị lợi ích kinh tế Dự án quy là 1.372,2 tỷ VND Bảng 4: Ngân lưu lợi ích kinh tế theo giá thực, triệu VND Xe máy Xe con, xe taxi Xe khách nhỏ Xe khách lớn Xe tải nhỏ Xe tải trung Xe tải nặng < 3trục Xe tải nặng >= 3trục Cộng PV @ ECOC 249.467 302.949 158.309 399.306 85.459 106.346 108.081 63.246 1.473.163 2016 2020 2021 2022 2025 2030 2035 16.295 58.793 26.358 70.739 10.775 13.183 12.954 7.733 216.830 34.030 107.879 47.949 138.129 16.822 20.095 19.049 11.346 395.299 14.989 2.685 3.264 5.301 3.533 4.542 4.869 2.795 32.984 15.934 2.854 3.470 5.635 3.755 4.828 5.176 2.971 35.062 19.139 3.428 4.168 6.768 4.510 5.799 6.217 3.569 42.115 24.895 4.459 5.421 8.804 5.867 7.544 8.087 4.642 54.783 28.167 5.046 6.133 9.961 6.638 8.535 9.150 5.252 61.982 TV 352.084 63.069 76.669 124.514 82.977 106.687 114.373 65.649 986.020 Trong thời gian Hợp đồng BOT có hiệu lực, các phương tiện phải mua vé BOT (7 năm từ 2014 đến 2022) Cột thứ Bảng trình bày giá trị tiền vé BOT loại phương triện với suất chiết khấu là ECOC Cột trình bày lại giá trị lợi ích kinh tế loại phương tiện Bảng 5: Giá trị ngân lưu tài chính tiền vé BOT và ngân lưu lợi ích kinh tế, chiết khấu theo ECOC, triệu VND Xe máy Xe con, xe taxi Xe khách nhỏ Xe khách lớn Xe tải nhỏ Xe tải trung Xe tải nặng < 3trục Xe tải nặng >= 3trục Cộng PV tài chính @ ECOC 265.081 160.463 227.708 145.712 189.330 202.371 161.014 1.351.679 PV kinh tế @ECOC 249.467 302.949 158.309 399.306 85.459 106.346 108.081 63.246 1.473.163 Chênh lệch 249.467 37.868 -2.154 171.598 -60.253 -82.984 -94.290 -97.768 121.483 Chênh lệch dòng giá trị Cột và Bảng chính là lợi ích kinh tế ròng mà loại phương tiện có từ Dự án Cộng tất các loại phương tiện thì lợi ích ròng là 121,5 tỷ VND Tuy nhiên, có nhóm xe máy (không phải trả phí), xe khách lớn (nhiều hành khách nên giá vé BOT trên hành khách là thấp) và xe (giá trị tiết kiệm thời gian là lớn vì hành khánh có thu nhập cao) là có lợi Các (4) nhóm xe khách nhỏ và xe tải bị thiệt Điều này giải thích đây là nhóm đứng phản đối việc thu tiền vé BOT Dự án BOT Cai Lậy CHÊNH LỆCH NGÂN LƯU TÀI CHÍNH CỦA CÁC HẠNG MỤC CHI PHÍ ĐẦU TƯ, CHI PHÍ DUY TU VÀ THUẾ TNDN Bảng trình bày giá trị tài chính và kinh tế (cùng chiết khấu ECOC) các hạng mục ngân lưu bao gồm chi phí vận hành thu tiền vé BOT, chi phí tu mặt đường, chi phí tu mặt cầu, thuế TNDN và chi phí đầu tư ban đầu Bảng 6: Giá trị tài chính và kinh tế của các hạng mục ngân lưu ra, chiết khấu theo ECOC, triệu VND Chi phí vận hành thu tiền vé BOT Chi phí tu đường Chi phí tu cầu Thuế TNDN Chi phí đầu tư PV tài chính @ ECOC PV kinh tế @ ECOC Chênh lệch 44.605 21.569 373 224.905 1.122.113 44.605 143.060 1.122 1.165.160 121.490 749 -224.905 43.047 Như mô hình kinh tế, chi phí vận hành thu tiền vé BOT (tính theo 3% doanh thu) không có khác biệt giá trị tài chính và giá trị kinh tế Thuế TNDN là hạng mục ngân lưu mô hình tài chính, không có mô hình kinh tế vì là khoản chuyển giao dự án và ngân sách nhà nước Vậy, khoản chênh lệch 224,9 tỷ VND chính là giá trị thuế TNDN mà ngân sách nhà nước có từ Dự án Khác biệt giá trị tài chính và kinh tế các chi phí tu là hai nguyên nhân: (i) khác biệt lương kinh tế và tài chính lao động không kỹ thực hoạt động tu; và (ii) mặt tài chính dự án chịu chi phí tu năm 2022 (năm kết thúc Hợp đồng BOT), còn từ 2023 trở Dự án chuyển cho Nhà nước vận hành thì ngân sách nhà nước sử dụng để trang trải cho các chi phí tu Theo mô hình kinh tế, chi phí lương lao động không kỹ chiếm 20% chi phí tu hàng năm Lương lao động kinh tế có giá trị 70% lương tài chính (SWRF = 0,7) Bảng trình bày ngân lưu tài chính và kinh tế chi phí lương lao động không kỹ tu đường Giá trị ngân lưu lương tài chính lao động không kỹ tu đường là 39,4 tỷ VND Giá trị ngân lưu lương kinh tế lao động không kỹ tu đường là 21,3 tỷ VND Khoản chênh lệch 9,1 tỷ VND là lợi ích kinh tế ròng mà lao động không kỹ nhận (giá tiền lương tăng thêm họ chuyển từ công việc cũ sang làm việc tu đường cho Dự án) Tương tự, Bảng trình bày ngân lưu tài chính và kinh tế chi phí lương lao động không kỹ tu cầu Giá trị ngân lưu lương tài chính lao động không kỹ tu cầu là 239 triệu VND Giá trị ngân lưu lương kinh tế lao động không kỹ tu cầu là 167 triệu VND Khoản chênh lệch 72 triệu VND là lợi ích kinh tế ròng mà lao động không kỹ nhận (giá tiền lương tăng thêm họ chuyển từ công việc cũ sang làm việc tu cầu cho Dự án) (5) Bảng 7: Ngân lưu lương tài chính và kinh tế lao động không kỹ tu đường, triệu VND Chi phí lương tài chính LĐ không kỹ tu đường Chi phí lương kinh tế LĐ không kỹ tu đường PV @ ECOC 2016 2019 2022 2023 2025 2027 2030 2035 TV 30.438 446 4,134 446 4,134 446 34,042 446 4,134 52.267 21.307 312 2,894 312 2,894 312 23,830 312 2,894 36.587 Bảng 8: Ngân lưu lương tài chính và kinh tế lao động không kỹ tu cầu, , triệu VND Chi phí lương tài chính LĐ không kỹ tu cầu Chi phí lương kinh tế LĐ không kỹ tu cầu PV @ ECOC 2016 2020 2022 2023 2025 2027 2030 2035 239 77 8 77 154 77 295 167 54 5 54 107 54 207 TV Bảng trình bày ngân lưu kinh tế chi phí tu đường và cầu từ năm 2023 trở ngân sách nhà nước chi trả Quy giá trị năm 2013, ngân sách nhà nước phải tốn 130,6 tỷ VND chi phí tu đường và 821 triệu VND chi phí tu cầu Bảng 9: Ngân lưu kinh tế chi phí tu đường và cầu từ năm 2023 trở đi, triệu VND Chi phí tu đường Chi phí tu cầu PV @ ECOC 130.622 821 2023 20.669 38 2025 2.229 384 2030 2.229 768 2035 TV 20.669 261.334 384 1.475 Sau cùng, khác biệt giá trị tài chính và kinh tế chi phí đầu tư ban đầu (năm 2014 và 2015) là ba nguyên nhân: (i) khác biệt lương kinh tế và tài chính lao động không kỹ chi phí xây dựng; (ii) khác biệt chi phí tài chính và kinh tế hạng mục nhập thiết bị và tư vấn nước ngoài chênh lệch tỷ giá hối đoái tài chính và kinh tế; và (iii) chênh lệch giá trị tài chính và kinh tế chi phí đền bù giải tỏa Theo mô hình kinh tế, lương lao động không kỹ chiếm 25% chi phí xây dựng và lương lao động kinh tế 70% lương tài chính Bảng 10 trình bày ngân lưu lương tài chính và kinh tế hai năm đầu tư xây dựng và giá trị chiết khấu ECOC Giá trị ngân lưu lương tài chính và kinh tế lao động không kỹ là 142,0 và 99,4 tỷ VND Khoản chênh lệch 42,6 tỷ VND là lợi ích kinh tế ròng mà lao động không kỹ nhận Bảng 10: Ngân lưu lương tài chính và kinh tế lao động không kỹ năm xây dựng, triệu VND Chi phí lương tài chính LĐ không kỹ chi phí đầu tư ban đầu Chi phí lương kinh tế LĐ không kỹ chi phí đầu tư ban đầu PV@ ECOC 141.965 99.375 2014 2015 76.856 53.799 82.584 57.809 Dự án có hạng mục chi phí ngoại thương trả ngoại tệ cho thiết bị nhập và tư vấn nước ngoài Về giá trị tài chính, các chi phí ngoại thương chiếm 17% chi phí xây dựng Với hệ số tỷ giá hối đoái kinh tế (SERF) là 1,05, giá trị kinh tế chi phí ngoại thương cao giá trị kinh tế 5% Bảng 11 trình bày ngân lưu chi phí ngoại thương tài chính và kinh tế hai năm đầu tư xây dựng và giá trị (6) chiết khấu ECOC Giá trị ngân lưu chi phí ngoại ngoại thương tài chính và kinh tế là 132,0 và 138,6 tỷ VND Khoản chênh lệch 6,6 tỷ VND là chi phí kinh tế ròng mà phần còn lại (PCL) kinh tế phải chịu dự án mua ngoại tệ theo tỷ tài chính thấp tỷ giá kinh tế Bảng 11: Ngân lưu tài chính và kinh tế chi phí ngoại thương năm xây dựng, triệu VND Chi phí đầu tư tài chính ngoại thương Chi phí đầu tư kinh tế ngoại thương PV @ ECOC 132.003 138.603 2014 71.463 75.036 2015 76.789 80.628 Trong mô hình kinh tế, chi phí đền bù, giải tỏa, giải phóng mặt (GPMB) tính theo giá trị kinh tế cao gấp 1,3 lần giá trị tài chính, thể việc đền bù chưa thỏa đáng Bảng 12 trình bày ngân lưu tài chính và kinh tế chi phí GPMB hai năm đầu tư xây dựng và giá trị chiết khấu ECOC Giá trị ngân lưu chi phí GPMB tài chính và kinh tế là 263,5 và 342,5 tỷ VND Khoản chênh lệch 79,0 tỷ VND là chi phí kinh tế ròng mà người dân bị giải tỏa làm dự án phải chịu Bảng 12: Ngân lưu tài chính và kinh tế chi phí GPMB, triệu VND Chi phí đền bù GPMB tài chính Chi phí đền bù GPMB kinh tế PV@ ECOC 263.454 342.490 2014 142.626 185.414 2015 153.256 199.233 BẢNG TỔNG HỢP PHÂN TÍCH PHÂN PHỐI Các phần trên đã tính toán toán lợi ích/chi phí kinh tế ròng mà các bên liên quan tới dự án hưởng/phải chịu Bảng 13 đây tổng hợp các giá trị này Mỗi cột thể lợi ích/chi phí kinh tế ròng bên liên quan Cộng các cột này, ta có giá trị kinh tế kinh tế và giá trị ngân lưu ròng chính là NPV kinh tế Bảng 13: Tổng hợp phân tích phân phối, triệu VND Lợi ích giao thông Chi phí thu tiền vé BOT Chi phí tu đường Chi phí tu cầu Thuế TNDN Chi phí đầu tư Ngân lưu ròng Chủ đầu tư 1.734.016 57.223 28.213 500 288.256 1.197.773 162.052 Người/ hàng đường 121.483 Người dân bị di dời GPMB Lao động không kỹ -9.131 -72 121.483 79.036 -79.036 -42.589 51.793 Ngân sách nhà nước PCL kinh tế (Tỷ giá) 130.622 821 -224.905 93.462 6.600 -6.600 PCL kinh tế (Chi phí vốn) -382.337 -12.617 -6.643 -127 -63.352 -75.660 -223.938 Cộng (PV kinh tế) 1.473.163 44.605 143.060 1.122 1.165.160 119.216 (7)