ĐỀ tài một DOANH NGHIỆP nên VAY BAO NHIÊU

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP. HỒ CHÍ MINH VIỆN ĐÀO TẠO SAU ĐẠI HỌC LỚP NGÂN HÀNG NGÀY 2 KHÓA 21 MÔN TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP ĐỀ TÀI: MỘT DOANH NGHIỆP NÊN VAY BAO NHIÊU? GVHD: PGS.TS TRẦN THỊ THÙY LINH Thực hiện: NHÓM 4 1. Phạm Thị Thúy An 2. Trần Thị Ngọc Hân 3. Trần Đại Quốc 4. Vũ Nhật Tân 5. Nguyễn Phương Tuấn 6. Trần Văn Tùng 7. Võ Nguyễn Anh Tú 8. Trần Thị Trang 9. Lê Nguyễn Phương Trang Hồ Chí Minh, tháng 8 năm 2012 1 CHƯƠNG 15: MỘT DOANH NGHIỆP NÊN VAY BAO NHIÊU . Những nhân tố ảnh hưởng đến quyết định tài trợ của một doanh nghiệp 1. Thuế thu nhập Doanh nghiệp 1.1. Chiết khấu các tấm chắn thuế Tài trợ nợ có một lợi thế quan trọng dưới hệ thống thuế TNDN ở Mỹ cũng như các quốc gia khác. Lãi từ chứng khoán nợ mà một công ty chi trả là một chi phí được khấu trừ thuế. Cổ tức và lợi nhuận giữ lại thì không. Như vậy lợi nhuận của các trái chủ tránh được thuế ở cấp doanh nghiệp. o Bảng 15.1: có 2 doanh nghiệp: doanh nghiệp U không có vay nợ, và doanh nghiệp L có nợ vay 1.000 $ lãi suất 8%. Khoản khấu trừ thuế của lãi từ chứng khoán nợ làm tăng tổng lợi nhuận có thể dùng để trả cho các trái chủ và cổ đông. Báo cáo lợi tức của U Báo cáo lợi tức của L EBIT Lãi trả cho các trái chủ Lợi nhuận trước thuế Thuế thu nhập doanh nghiệp (TS 35%) Lợi nhuận ròng cho cổ đông Tổng lợi nhuận cho trái chủ và cổ đông Tấm chắn thuế $2.000 0 2.000 700 1.300 $0+1.300= $1.300 $0 $2.000 80 1.920 672 $1.248 $80+1.248=$1.32 8 $ 28. Bảng trên cho thấy các báo cáo lợi tức đơn giản của Hóa đơn thuế của L ít hơn của U 28$. Đây là tấm chắn thuế do khoản nợ vay của L. Tổng lợi nhuận mà L có thể chi trả cho các trái chủ và cổ đông tăng một lượng bằng với số tiền 28$ này. Các tấm chắn thuế có thể là các tài sản có giá trị. - Các tấm chắn thuế này tùy thuộc vào thuế suất thuế TNDN và vào khả năng của L đạt được đủ lợi nhuận để chi trả lãi. Giả định: • Nợ của L là cố định và vĩnh viễn (Tức là công ty cam kết tái tài trợ các nghĩa vụ nợ hiện hữu của mình khi đáo hạn và giữ các nghĩa vụ nợ này “tuần hoàn” mãi mãi). • Thuế suất thuế TNDN thường khá ổn định, và khả năng L đạt lợi nhuận để chi trả lãi phải chắc chắn một cách hợp lý – nếu không ắt hẳn doanh nghiệp đã không thể vay với lãi suất 8%. Vì vậy chúng ta nên chiết khấu các tấm chắn thuế với một lãi suất tương đối thấp. • Giả định thông thường nhất là rủi ro các tấm chắn thuế bằng rủi ro chi trả lãi phát sinh ra các tấm chắn thuế này. Như vậy chúng ta chiết khấu với tỷ lệ 8%, là tỷ suất sinh lợi kỳ vọng theo yêu cầu của các nhà đầu tư đang nắm giữ nợ của doanh nghiệp: PV (Tấm chắn thuế) = 28/0,08 = 350$ - Với những giả định trên, hiện giá của tấm chắn thuế độc lập với tỷ suất sinh lợi từ nợ r D . Nó bằng thuế suất thuế TNDN T C nhân với số nợ vay D: Lãi vay = Tỷ suất sinh lợi kỳ vọng trên nợ x số tiền vay = r D x D 2 PV (tấm chắn thuế) = Thuế suất thuế TNDN x Lãi từ chứng khoán nợ dự kiến = = TCD TC(rDD) rD - Dĩ nhiên PV(tấm chắn thuế) sẽ thấp hơn nếu doanh nghiệp không dự định vay vĩnh viễn, hay nếu doanh nghiệp không thể có khả năng sử dụng các tấm chắn thuế trong tương lai. 1.2. Tấm chắn thuế lãi từ chứng khoán nợ đóng góp thế nào vào giá trị vốn cổ phần của cổ đông? - Định đề I của MM muốn nói rằng “giá trị của một cái bánh không tùy thuộc vào việc nó được cắt ra như thế nào”. Cái bánh là tài sản của doanh nghiệp, và các lát bánh là nợ và vốn cổ phần. Nếu chúng ta giữ cái bánh không đổi thì thêm một đô la nợ có nghĩa là bớt một đô la vốn cổ phần. Nhưng thực ra còn một lát bánh thứ ba, đó là phần của Chính phủ. o Bảng 15.2 cho thấy một bảng cân đối kế toán mở rộng với giá trị tài sản trước thuế bên trái và giá trị của trái quyền của Chính phủ được công nhận như một món nợ bên phải. -Bảng cân đối kế toán thông thường (Giá trị thị trường) - Giá trị tài sản (Hiện giá của các dòng tiền sau thuế) - Nợ - Vốn cổ phần Tổng tài sản Tổng nợ và vốn cổ phần -Bảng cân đối kế toán mở rộng (Giá trị thị trường) - Giá trị tài sản trước thuế (hiện giá của các dòng tiền trước thuế) - Nợ - Trái quyền của chính phủ (hiện giá của thuế tương lai) - Vốn cổ phần Tổng tài sản trước thuế Tổng nợ và vốn cổ phần - MM vẫn sẽ nói rằng giá trị của cái bánh – trong trường hợp này là giá trị tài sản trước thuế - không bị thay đổi do việc cắt ra thành từng lát. Nhưng bất cứ điều gì doanh nghiệp làm để giảm bớt kích thước lát bánh của Chính Phủ rõ ràng là làm cho các cổ đông có lợi hơn. Một điều mà doanh nghiệp có thể làm là vay nợ, vì việc này làm giảm hóa đơn thuế và làm tăng các dòng tiền cho các nhà đầu tư vào các khoản nợ và vốn cổ phần. Giá trị sau thuế của doanh nghiệp (tổng giá trị nợ và vốn cổ phần như trong bảng cân đối kế toán tính theo giá thị trường thông thường) tăng lên một khoản bằng hiện giá PV (tấm chắn thuế). - Dưới đây là một ví dụ cụ thể trong việc sắp xếp lại cấu trúc vốn của Merck o Bảng 15.3a: Bảng cân đối kế toán đã đơn giản hóa của Merck & Company. Ngày 31/12/1994 (đơn vị tính: triệu đô la) -Giá trị sổ sách: 3 Vốn luân chuyển $ 1.473 Tài sản dài hạn 14.935 Tổng tài sản $ 16.408 $ 1.146 Nợ dài hạn 4.123 Các nghĩa vụ dài hạn khác 11.139 Vốn cổ phần $16.408 Tổng nợ và vốn cổ phần -Giá trị thị trường: Vốn luân chuyển $1.473 Giá thị trường của các 51.212 tài sản dài hạn Tổng tài sản $52.685 $ 1.146 Nợ dài hạn 4.123 Các nghĩa vụ dài hạn khác 47.416 Vốn cổ phần $52.685 Tổng nợ và vốn cổ phần Ghi chú: 1.Giá thị trường được giả dụ là bằng giá trị sổ sách đối với vốn luân chuyển, nợ dài hạn và nợ dài hạn khác. Vốn cổ phần được bút toán bằng giá trị thị trường thực tế: số cổ phần nhân với giá cuối ngày của ngày 31.12.1994. Chênh lệch giữa giá thị trường và giá trị sổ sách của các tài sản dài hạn bằng chênh lệch giữa giá trị thị trường và giá trị sổ sách của vốn cổ phần. 2.Giá thị trường của các tài sản dài hạn bao gồm cả tấm chắn thuế từ nợ hiện hữu nữa. Tấm chắn thuế này trị giá: 0,35x1.146=401 triệu đô la. o Bảng 15.3b: Các bảng cân đối của Merck & Company với thêm 1 tỷ nợ dài hạn thay thế cho vốn cổ phần của cổ đông (đơn vị tính: triệu đô la) -Giá trị sổ sách Vốn luân chuyển $ 1.473 Tài sản dài hạn 14.935 Tổng tài sản $ 16.408 $ 2.146 Nợ dài hạn 4.123 Các nghĩa vụ dài hạn khác 10.139 Vốn cổ phần $16.408 Tổng nợ và vốn cổ phần -Giá trị thị trường Vốn luân chuyển $1.473 Giá thị trường của TSDH 51.212 Hiện giá của PV 350 Tổng tài sản $53.035 $ 2.146 Nợ dài hạn 4.123 Các nghĩa vụ dài hạn khác 46.776 Vốn cổ phần $53.035 Tổng nợ và vốn cổ phần Ghi chú: 1. Các con số vốn luân chuyển, tài sản dài hạn, và nợ dài hạn khác trong bảng 15.3b giống trong bảng 15.3a 2. Hiện giá của các tấm chắn thuế này được giả định bằng thuế suất thuế TNDN (35%) nhân với số nợ vay thêm  Bảng trên cho thấy các bảng cân đối kế toán mới. Phần giá trị sổ sách chỉ có thêm 1 tỷ đô la nợ dài hạn và bớt 1 tỷ đô la vốn cổ phần, nhưng các tài sản của Merck đáng giá nhiều hơn, vì hóa đơn thuế của công ty đã được giảm 35% cho phần lãi từ món nợ mới. Nói cách khác, Merck có thêm một gia tăng trong PV (tấm chắn thuế), có giá trị bằng T C xD=0,35 x 1 tỷ = 350 triệu $. Nếu lý thuyết của MM do có xét thêm yếu tố thuế thì giá trị doanh nghiệp phải tăng thêm 350 triệu $ thành 53.035 triệu $. 1.3. MM và thuế - Chúng ta vừa triển khai một phiên bản của định đề I của MM đã được “chỉnh” lại để phản ánh thuế TNDN. Định đề mới là: 4 Giá trị DN = + PV (Tấm chắn thuế) Giá trị DN nếu được tài trợ hoàn toàn bằng vốn cổ phần Giá trị DN = + TCD Giá trị DN nếu được tài trợ hoàn toàn bằng vốn cổ phần Lợi thế tương đối của nợ 1-TP (1-TpE)(1-TC) = - Trong trường hợp đặc biệt của nợ vĩnh viễn: - Công thức của chúng ta ngụ ý rằng, giá trị doanh nghiệp và tài sản cổ đông tăng khi khi D tăng. Chính sách nợ tối ưu hàm ẩn từ công thức này đặt ra câu hỏi: Phải chăng tất cả các doanh nghiệp nên tài trợ bằng 100% Nợ? Tại sao nhiều doanh nghiệp vẫn tồn tại thịnh vượng dù không sử dụng Nợ? - Có thể việc xem xét đầy đủ về hệ thống thuế TNDN và TNCN mà Mỹ là một điển hình để khám phá một bất lợi của thuế đối với Nợ của doanh nghiệp bù trừ cho hiện giá của tấm chắn thuế. 2. Thuế Thu nhập cá nhân và thuế Thu nhập doanh nghiệp  “Nợ và Thuế” của Merton Miller - Cấu trúc vốn tác động thế nào đến giá trị doanh nghiệp khi các nhà đầu tư có các thuế suất khác nhau? Miller đã trình bày một lý thuyết có thể giải thích điều này. Ông lập luận rằng tiết kiệm thuế ròng của doanh nghiệp có thể bằng 0 khi xem xét cả thuế TNCN cũng như thuế TNDN. Lãi từ chứng khoán nợ không chịu thuế TNDN nhưng chịu thuế TNCN. Lợi nhuận vốn cổ phần chịu thuế TNDN nhưng phần lớn có thể tránh được thuế TNCN nếu là lãi vốn. Như vậy, thuế suất cá nhân thực tế đánh trên lợi nhuận vốn cổ phần T pE thường thấp hơn thuế suất cá nhân thông thường áp dụng cho lãi từ chứng khoán nợ. Điều này làm giảm lợi thế tương đối của Nợ: (Với T P là thuế suất thuế TNCN đánh trên lãi từ chứng khoán nợ, T pE là thuế suất thuế TNCN đánh trên lợi nhuận từ vốn cổ phần) - Nếu lãi từ chứng khoán nợ và lợi nhuận vốn cổ phần chịu thuế suất bằng thuế suất cá nhân (T pE = T P ), lợi thế tương đối của nợ bằng 1/(1-T C ). - Miller đang xem xét chính sách nợ trước đạo luật cải cách thuế 1986. Ông giả định:  Tất cả lợi nhuận vốn cổ phần là do lãi vốn chưa thực hiện và không ai chi trả thuế trên lợi nhuận vốn cổ phần, T pE bằng 0 cho tất cả các nhà đầu tư.  Thuế suất đánh trên lãi từ chứng khoán nợ tùy thuộc vào khung thuế suất của nhà đầu tư. (Các định chế được miễn thuế không phải đóng thuế cho lãi từ chứng khoán nợ, đối với họ T P =0. Ở cực kia, các triệu phú –những người có thu nhập cao trả thuế với thuế suất 50% đối với lãi từ trái phiếu, đối với họ T P = 0,5. Hầu hết các nhà đầu tư nằm đâu đó giữa hai cực này). o Ta hãy xem một ví dụ đơn giản với các thuế suất này. Giả dụ các công ty lúc đầu được tài trợ hoàn toàn bằng vốn cổ phần. Nếu mỗi đô la rẽ theo ngả vốn cổ phần, không có chi trả 5 thuế ở cấp cá nhân (Vì giả định T pE = 0). Như vậy giám đốc tài chính chỉ cần xem xét thuế TNDN, nó là một động cơ mạnh khuyến khích doanh nghiệp vay nợ:  Khi các công ty bắt đầu vay nợ, họ phải thuyết phục một vài nhà đầu tư nắm giữ trái phiếu doanh nghiệp thay vì cổ phần thường. Sẽ không có khó khăn khi thuyết phục các nhà đầu tư được miễn thuế nắm giữ nợ. Họ không trả thuế thu nhập cá nhân cho trái phiếu hay cổ phần. Như vậy tác động ban đầu của nợ vay là tiết kiệm thuế TNDN và giữ cho thuế TNCN không đổi.  Khi doanh nghiệp vay nhiều hơn, họ cần thuyết phục các nhà đầu tư thuộc diện phải nộp thuế chuyển từ cổ phần sang trái phiếu. Vì vậy họ phải đưa ra một khoản “tiền hối lộ” dưới hình thức lãi suất cao hơn cho trái phiếu của mình. Việc thuyết phục này dễ dàng khi khoản tiết kiệm thuế TNDN lớn hơn khoản thuế TNCN phải đóng. Nhưng khi khoản tiết kiệm thuế TNDN không bù đắp nổi cho các khoản thuế TNCN cao mà các triệu phú này phải nộp, doanh nghiệp không có cách nào để “hối lộ” các triệu phú này nắm giữ trái phiếu của mình.  Nhự vậy, việc chuyển từ cổ phần sang trái phiếu ngừng lại khi khoản tiết kiệm thuế TNDN bằng khoản thuế TNCN phải nộp. Điểm này xảy ra khi thuế suất thuế TNCN đánh trên lãi từ chứng khoán nợ T P của nhà đầu tư chuyển hướng bằng thuế suất thuế TNDN T C. o Ví dụ cụ thể: Thuế suất thuế TNDN T C = 46%. Giả định thuế suất thực tế trên lợi nhuận vốn cổ phần T pE = 0 cho tất cả các cổ đông. Trong trường hợp này, các công ty sẽ “hối lộ” để các nhà đầu tư có thuế suất thấp hơn 46% nắm giữ trái phiếu. Nhưng doanh nghiệp không được lợi (hay chịu thiệt) gì khi thuyết phục các nhà đầu tư có thuế suất bằng 46% nắm giữ trái phiếu. Lợi nhuận còn lại sau tất cả thuế từ 1$ lợi nhuận hoạt động: Lợi nhuận chi trả như lãi từ chứng khoán nợ: 1-T p =1-0,46=0,54$ Lợi nhuận chi trả như lợi nhuận vốn cổ phần: (1-T pE )(1-T C )=(1-0)(1-0,46)=0,54$ Trong trường hợp của các nhà đầu tư này, 1$ lợi nhuận hoạt động sẽ sản sinh lợi nhuận sau tất cả thuế là 0,54$, bất kể đô la này là lãi từ chứng khoán nợ hay lợi nhuận vốn cổ phần. - Trong tình trạng cân bằng này, thuế ấn định tổng lượng nợ của doanh nghiệp chứ không phải số lượng nợ là do một doanh nghiệp cụ thể nào đó đã phát hành. Tỷ số nợ trên vốn cổ phần cho các doanh nghiệp như một tổng thể tùy thuộc vào thuế suất thuế TNDN và các các nguồn vốn của các nhà đầu tư cá thể có các khung thuế suất khác nhau. - Nếu thuế suất thuế TNDN tăng, việc chuyển hướng lại bắt đầu, đưa đến một tỷ số nợ trên vốn cổ phần cao hơn cho toàn thể các doanh nghiệp. Nếu thuế suất cá nhân tăng, việc chuyển hướng đổi ngược lại, đưa đến một tỷ số nợ trên vốn cổ phần thấp hơn. Nếu cả hai thuế suất thuế TNDN và thuế TNCN tăng một khoản bằng nhau, không có chuyển hướng và không có thay đổi. - Trong ví dụ đã cho, các công ty lúc đầu bán trái phiếu cho các nhà đầu tư được miễn thuế có thể có được một lợi thế. Nhưng một khi các nhà đầu tư “có thuế suất thấp”mua trái phiếu và 6 việc chuyển hướng đã ngừng lại, không có một doanh nghiệp đơn lẻ nào có thể đạt được một lợi thế do vay nhiều hơn hay phải gánh chịu một “án phạt” do vay ít hơn. Vì vậy không có một tỷ lệ nợ tối ưu cho bất kỳ một doanh nghiệp đơn lẻ nào. Thị trường chỉ quan tâm đến tổng lượng nợ, không một doanh nghiệp đơn lẻ nào có thể ảnh hưởng đến tổng lượng nợ đó. - Một điểm cuối cùng về cân bằng thuế của Miller: Ông giả định lợi nhuận vốn cổ phần không chịu thuế TNCN (T pE =0), các nhà đầu tư sẵn sàng nắm giữ cổ phần thường có rủi ro thấp để nhận được tỷ suất sinh lợi thấp hơn so với tỷ suất sinh lợi từ nợ vay. Một cổ phần an toàn sẽ cho một lợi nhuận kỳ vọng r=r f (Lãi suất phi rủi ro). Nhưng nhà đầu tư chuyển hướng từ vốn cổ phần sang nợ từ bỏ r và đạt được r f (1-T P ) là lãi suất sau thuế. Trong trạng thái cân bằng, nhà đầu tư chuyển hướng hài lòng hoặc với nợ hoặc với vốn cổ phần, vì vậy r=r f (1-T P ). Hơn nữa, T p của nhà đầu tư đó bằng thuế suất thuế TNDN T C . Vì vậy, r=r f (1-T C ).  Kết quả cuối cùng từ Nợ và Thuế - Mô hình của Miller là một cách để minh họa thuế TNDN và thuế TNCN có thể cân bằng nhau như thế nào, làm cho giá trị doanh nghiệp độc lập với cấu trúc vốn. Dù sao, dự báo của mô hình chỉ đáng tin cậy khi thuế suất thực tế đánh trên lợi nhuận vốn cổ phần thấp hơn rất nhiều so với thuế suất đánh trên lãi từ chứng khoán nợ, thấp hơn để bù trừ tấm chắn thuế lãi từ chứng khoán nợ của doanh nghiệp. Với hệ thống thuế hiện nay, mô hình của Miller khó có kết quả như ông dự định lúc đầu. - Mô hình này còn cho thấy, tổng cung của nợ và vốn cổ phần doanh nghiệp sẽ điều chỉnh để tối thiểu hóa tổng thuế TNDN và thuế TNCN, kết quả là ở trạng thái cân bằng, mức thuế TNCN cao hơn đánh trên lãi vay từ chứng khoán nợ phần nào sẽ bù trừ ở một ưu thế khác của vốn cổ phần đó là khả năng được khấu trừ thuế của lãi từ chứng khoán nợ ở cấp doanh nghiệp. - Việc vay nợ có thể khôn ngoan đối với doanh nghiệp này nhưng ngược lại với doanh nghiệp khác. Nếu một doanh nghiệp có khả năng sẽ đạt được lợi nhuận, có thể có một tiết kiệm thuế ròng từ nợ vay. Tuy nhiên, với các doanh nghiệp khó có thể thu được đủ lợi nhuận để hưởng lợi từ tấm chắn thuế TNDN, có rất ít lợi thế thuế ròng từ nợ vay. Với các doanh nghiệp này, tiết kiệm thuế ròng còn có thể bị âm. - Cũng lưu ý rằng vay nợ không phải là cách duy nhất để “che chắn” lợi nhuận khỏi chịu thuế. Các doanh nghiệp có thể đẩy nhanh khấu hao nhà máy và trang thiết bị, có thể chi tiêu ngay vào các tài sản vô hình. Doanh nghiệp càng “che chắn” lợi nhuận của mình theo các cách này càng nhiều, tấm chắn thuế kỳ vọng từ vay nợ càng thấp. - Chúng ta tin rằng, có một lợi thế thuế trung bình của việc vay nợ ít nhất là đối với các công ty dự kiến một cách hợp lý có thể sử dụng tấm chắn thuế TNDN, còn đối với các công ty không dự kiến có thể sử dụng được tấm chắn thuế TNDN thì có một bất lợi thuế trung bình. 3. Chi phí kiệt quệ tài chính. - Kiệt quệ tài chính (Financial distress) xảy ra khi không thể đáp ứng các hứa hẹn với các chủ nợ hay đáp ứng một cách khó khăn. Kiệt quệ tài chính có thể dẫn đến phá sản, đôi khi nó có nghĩa là đang gặp khó khăn, rắc rối. - Với các doanh nghiệp có sử dụng nợ: 7 Giá trị doanh nghiệp = Giá trị nếu được tài trợ hoàn toàn bằng vốn cổ phần + PV (tấm chắn thuế) - PV (chi phí kiệt quệ tài chính) - Hình trên cho thấy đánh đổi giữa lợi ích thuế và chi phí của kiệt quệ ấn định cấu trúc vốn tối ưu. Điểm tối ưu của lý thuyết đạt được khi hiện giá của khoản tiết kiệm thuế do vay nợ thêm vừa đủ bù trừ cho gia tăng trong hiện giá của chi phí kiệt quệ. 3.1. Chi phí phá sản: - Phá sản doanh nghiệp xảy ra khi các cổ đông thi hành quyền không thực hiện nghĩa vụ của họ. Quyền không thực hiện nghĩa vụ: trách nhiệm hữu hạn cho phép cổ đông rời bỏ doanh nghiệp; các chủ nợ trở thành cổ đông mới, các cổ đông cũ không còn quyền gì đối với tài sản doanh nghiệp nữa. - Trong hệ thống pháp lý các nước trên thế giới và Việt Nam, tất cả các cổ đông trong công ty cổ phần được hưởng trách nhiệm hữu hạn. - Chi phí phá sản: phá sản là cơ chế pháp lý cho phép chủ nợ nắm giữ tài sản khi doanh nghiệp không thực hiện nghĩa vụ. Chi phí phá sản là chi phí của việc sử dụng cơ chế này. o Giả dụ có hai doanh nghiệp có tài sản và hoạt động kinh doanh giống nhau. Mỗi doanh nghiệp đều có nợ và hứa sẽ trả 1000$ (vốn và lãi) trong năm tới. Nhưng chỉ có một trong hai doanh nghiệp, Ace Limited hưởng trách nhiệm hữu hạn; Ace unlimited thì không:  Bất kỳ điều gì xảy ra thì tổng chi trả cho các trái chủ và cổ đông ở 2 công ty là như nhau.  Tuy nhiên, do tính chất trách nhiệm hữu hạn, các cổ đông của Ace Limited có một lợi thế trong quyền không thực hiện nghĩa vụ nên cổ phần của Ace Limited có giá trị cao hơn và tương ứng, nợ của nó sẽ có giá trị thấp hơn Ace Unlimited. 8 Hình: Tổng chi trả cho những người nắm giữ chứng khoán của Ace Ulimited. Có 1chi phí phá sản 200USD trong trường hợp không thực hiện nghĩa vụ.  Tác động của đòn bẩy tài chính trên hiện giá của chi phí kiệt quệ tài chính: Ace Limited vay thêm làm tăng xác suất không thực hiện nhiệm vụ và chi phí thủ tục pháp lý dẫn đến tăng hiện giá chi phí kiệt quệ tài chính. Và cuối cùng là làm giảm hiện giá thị trường. 3.2.Chứng cứ của các chi phí phá sản: - Báo cáo năm 1984 của Aviation Week and Space Tecnology: chi phí pháp lý và chuyên môn của phá sản của Braniff Internation Corporation là 12 triệu USD; của Continental Airlines là 2 triệu USD mỗi tháng. - Theo nghiên cứu của Lawrence Weiss: chi phí phá sản bình quân vào khoảng 3% giá trị sổ sách của tài sản và 20% giá trị thị trường của vốn cổ phần (trong năm trước). - Theo nghiên cứu của Edwrd Altman: công ty bán lẻ có chi phí phá sản tương tự; công ty công nghiệp có tỷ lệ cao hơn. Chi phí phá sản chiếm tỷ lệ lớn hơn của giá trị tài sản các công ty nhỏ hơn là các công ty lớn. 3.3.Chi phí trực tiếp so với chi phí gián tiếp của phá sản: 9 Trực tiếp (chi phí pháp lý và hành chính) Chi phí phá sản Gián tiếp (hầu như không đo lường được) - Các chi phí gián tiếp phản ánh các khó khăn trong việc điều hành một công ty trong khi đang phá sản. Các trì trệ và rắc rối pháp lý của phá sản thường phá hỏng các nỗ lực nhằm ngăn chặn sự tồi tệ của công việc kinh doanh. - Chúng ta không biết tổng chi phí trực tiếp và gián tiếp của phá sản lên đến bao nhiêu, đặc biệt là đối với các doanh nghiệp lớn mà quá trình phá sản kéo dài và phức tạp. o Ví dụ về chi phí phá sản trực tiếp và gián tiếp: ngày 10 tháng 4 năm 1987, Texaco nộp đơn xin phá sản. Chủ nợ lớn nhất của Texaco là Pennzoil: 10,5 tỷ $ bắt nguồn từ việc Texaco tiếp quản Getty Oil năm 1985. Texaco đã thương lượng với Pennzoil để Pennzoil từ bỏ trái quyền của mình (mà Texaco đang tranh cãi) để đổi lấy một thanh toán bằng tiền mặt ngay. Khi thương lượng bị tan vỡ, Texaco đã nộp đơn phá sản. Giá cổ phần Số cổ phần (triệu) Thay đổi trong giá trị (triệu) Thứ Sáu Thứ Hai Thay đổi 10/4/198 7 13/04/19 87 Texaco 31,875 $ 28,5 $ - 3,375 $ 242 - 817 $ Pennzoil 92,125 77 - 15,125 41,5 - 628 Tổng - 1.445 3.4.Kiệt quệ tài chính không đưa đến phá sản: - Kiệt quệ tài không có nghĩa là công ty đó chắc chắn sẽ đi đến phá sản. Công ty có thể hoãn việc phá sản lại nhiều năm để có thời gian phục hồi, giải quyết khó khăn và thoát được cảnh phá sản. Điều này có thể xảy ra với giả định là các khoản vay nợ của công ty chưa đến hạn và miễn là công ty còn có thể tìm được đủ tiền để trả lãi cho các chủ nợ. o Ví dụ: Công ty C (giả định là chỉ có 1 cổ phần và 1 trái phiếu đang lưu hành, cổ đông chính là giám đốc và trái chủ là 1 người khác) đang ở trong tình trạng kiệt quệ tài chính. Bảng cân đối kế toán của công ty với giá trị sổ sách và giá thị trường như sau: - Giá trị sổ sách: -Vốn luân chuyển : 20$ -Tài sản cố định : 80$ -Trái phiếu đang lưu hành: 50$ -Cổ phần thường : 50$ Tổng tài sản :100$ Tổng nguồn : 100$ - Giá trị thị trường: -Vốn luân chuyển : 20$ -Tài sản cố định : 10$ -Trái phiếu đang lưu hành: 25$ -Cổ phần thường : 5$ Tổng tài sản : 30$ Tổng nguồn : 30$ Nhìn trên 2 bảng cân đối, ta thấy công ty đang có chứng khoán nợ với mệnh giá là 50$ trên sổ sách nhưng tổng giá trị thị trường của công ty chỉ có 30$. Như vậy công ty đang ở trong tình trạng kiệt quệ tài chính rõ rệt (chủ sở hữu thiếu 20$ để có thể thanh toán chứng khoản nợ cho trái chủ). Lúc này giả định xảy ra 2 trường hợp: 10 [...]... một nổ lực ngăn cản trò chơi “chuyển đổi rủi ro” có thể sẽ ngăn cản doanh nghiệp theo đuổi một cơ hội đầu tư tốt mà có thể làm gia tăng giá trị của doanh nghiệp Và như vậy làm giảm quyền lợi của các cổ đông I Một doanh nghiệp nên vay nợ bao nhiêu 1 Một doanh nghiệp nên vay nợ bao nhiêu theo quan điểm MM Nội dung định đề I của MM dựa trên giả định các thị trường vốn hoàn hảo không có thuế Thu nhập doanh. .. trợ từ ngân hàng Lúc đó, các nhà cho vay sẽ coi nợ của doanh nghiệp như một khoản đầu tư an toàn Trong dài hạn, giá trị một doanh nghiệp không nằm ở các quyết định tài trợ mà nằm ở các quyết định đầu tư và kinh doanh Do đó, cần bảo đảm doanh nghiệp có thặng dư tài chính để sẵn sàng tài trợ cho các cơ hội đầu tư tốt Thừa thãi tài chính rất có giá trị đối với các doanh nghiệp có nhiều cơ hội tăng trưởng,... việc nó được cắt ra như thế nào” Cái bánh là tài sản của doanh nghiệp, và các lát bánh là nợ và vốn cổ phần Nếu chúng ta giữ cái bánh không đổi thì thêm một đô la nợ có nghĩa là bớt một đô la vốn cổ phần do đó việc vay nợ không làm gia tăng giá trị doanh nghiệp Còn theo định đề II của MM, tỷ suất sinh lời dự kiến từ vốn cổ phần thường của một doanh nghiệp có vay nợ tăng tương ứng với tỷ lệ nợ trên vốn... hội đầu tư lớn hơn nguồn vốn phát sinh nội bộ sẽ vay nợ ngày càng nhiều Lý thuyết này cũng giải thích tương quan nghịch giữa khả năng sinh lợi và đòn bẩy tài chính Doanh nghiệp có mức sinh lợi ít nhất sẽ có ít nguồn vốn nội bộ hơn và sẽ vay nợ nhiều hơn Tỷ lệ nợ của các doanh nghiệp tăng khi doanh nghiệp có thâm hụt tài chính và giảm khi có thặng dư tài chính Lý thuyết trật tự phân hạng kém thành công... không có thuế Thu nhập doanh nghiệp nói rằng: “Giá trị của một doanh nghiệp được xác định bởi cột bên trái của bảng cân đối kế toán-chứ không phải bởi tỷ lệ chứng khoán nợ và chứng khoán vốn cổ phần do doanh nghiệp phát hành”  Như vậy, theo định đề I của MM, không có một kết hợp nào giữa các chứng khoán (chứng khoán nợ và chứng khoán vốn) tốt hơn một kết hợp nào 13 “Giá trị của một cái bánh không tùy thuộc... giao tài sản tương tự cho cổ đông;  Hạn chế công ty vay thêm nợ, bán tài sản;  Hạn chế việc thực hiện các dự án có chi phí đầu tư lớn trừ khi có được sự đồng ý của các nhà cho vay;  Quy định cụ thể các thủ tục kế toán và cho phép các nhà cho vay tiếp cận với sổ sách và các dự báo về tài chính của doanh nghiệp; Rõ ràng, việc thương thảo một hợp đồng nợ như vậy có nhiều phức tạp và tốn kém hơn một. .. xét các yếu tố quyết định chính sách nợ của doanh nghiệp Nhật Bản Trong khi những nghiên cứu này nhận ra ảnh hưởng tiết kiệm thuế đồng biến của thuế doanh nghiệp, họ không sử dụng thuế suất biên của doanh nghiệp cụ thể như là một biến độc lập trong hồi quy của họ Một ngoại lệ là Kubota và Takehara (2007), người đã tính toán thuế suất biên của từng doanh nghiệp cụ thể của các công ty Nhật Bản bằng cách... nhân lực, thương hiệu…)  4 Lý thuyết trò chơi: Khi một doanh nghiệp gặp khó khăn, cả trái chủ lẫn cổ đông đều muốn doanh nghiệp phục hồi Tuy nhiên, ở các khía cạnh khác nhau, quyền lợi của họ có thể mâu thuẫn với nhau Khi các mâu thuẫn quyền lợi này cản trở các quyết định đúng đắn về hoạt động đầu tư, tài trợ… sẽ góp phần làm cho kiệt quệ tài chính trở nên tốn kém hơn Vì lúc này, các cổ đông sẽ theo đuổi... có tài sản hữu hình an toàn và nhiều có nhiều thu nhập chịu thuế được khấu trừ nên có tỷ lệ nợ mục tiêu cao Các công ty không sinh lợi và có nhiều tài sản vô hình nhiều rủi ro nên dựa chủ yếu vào tài trợ vốn cổ phần Đôi khi vẫn có sự khác nhau vể tỷ lệ nợ thực tế đối với các doanh nghiệp có cùng tỷ lệ nợ mục tiêu Điều này là do việc điều chỉnh cấu trúc vốn gây phát sinh chi phí, và do các doanh nghiệp. .. thích cho việc các doanh nghiệp tăng trưởng thường ưa thích cấu trúc vốn bảo thủ b 16 Dòng tiền tự do và mặt trái của thừa thãi tài chính Thừa thãi tài chính có thể làm cho các giám đốc tài chính chủ quan, bành trướng quyền lợi của mình, xây dựng một đế chế bằng tiền mà đáng lẽ ra phải trả nó cho cổ đông Trong trường hợp thừa thãi tài chính thì nợ có thể là câu trả lời Nợ buộc doanh nghiệp phải chi trả . của doanh nghiệp. Và như vậy làm giảm quyền lợi của các cổ đông. I. Một doanh nghiệp nên vay nợ bao nhiêu 1. Một doanh nghiệp nên vay nợ bao nhiêu theo. CHƯƠNG 15: MỘT DOANH NGHIỆP NÊN VAY BAO NHIÊU . Những nhân tố ảnh hưởng đến quyết định tài trợ của một doanh nghiệp 1. Thuế thu nhập Doanh nghiệp 1.1.