PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH VÀ ĐỊNH GIÁ CÔNG TY, ĐÁNH GIÁ CÁC CHÍNH SÁCH TRONG QUẢN TRỊ DOANH NGHIỆP; Xác định tỷ trọng nợ (Wd) và Tỷ trọng vốn (We), XÁC ĐỊNH DÒNG TIỀN TỰ DO, Dự báo Tốc độ tăng trưởng kỳ vọng
ĐẠI HỌC QUỐC GIA HÀ NỘI TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ ********* BÀI TẬP CÁ NHÂN PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH VÀ ĐỊNH GIÁ CƠNG TY CỔ PHẦN TẬP ĐỒN PAN Môn học Chuyên ngành Giảng viên hướng dẫn Học viên Mã học viên : Tài doanh nghiệp nâng cao : Tài - Ngân hàng : : : MỤC LỤC DANH MỤC HÌNH VẼ iii A GIỚI THIỆU VỀ CÔNG TY, CÁC YẾU TỐ BÊN TRONG VÀ BÊN NGỒI ẢNH HƯỞNG TỚI THỰC TRẠNG TÀI CHÍNH TẬP ĐOÀN PAN I PHÂN TÍCH CÁC HỆ SỐ TÀI CHÍNH Hệ số khoản Hệ số hiệu hoạt động: Hệ số địn bẩy tài Hệ số khả sinh lợi 10 Hệ số giá trị thị trường 12 II PHÂN TÍCH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP 13 III ĐÁNH GIÁ CÁC CHÍNH SÁCH TRONG QUẢN TRỊ DOANH NGHIỆP 14 Chính sách cấu vốn 14 Chính sách cổ tức 15 Chính sách M&A 17 C ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP 22 I XÁC ĐỊNH CHI PHÍ VỐN DOANH NGHIỆP 22 Xác định chi phí vốn chủ sở hữu (Re) 22 Xác định cho phí nợ vay (Rd) 25 Xác định chi phí vốn bình qn (WACC) 26 II XÁC ĐỊNH DÒNG TIỀN TỰ DO 27 Dự báo EBIT sau thuế: 27 Dự báo mức tái đầu tư tỷ lệ tái đầu tư bình quân 28 Dự báo Tốc độ tăng trưởng kỳ vọng 31 Dự báo dòng tiền tự (FCFF) 33 Định giá doanh nghiệp 34 ii DANH MỤC HÌNH VẼ Hình Các hệ số khoản PAN giai đoạn 2016 - 2020 Hình Các hệ số khoản PAN giai đoạn 2016 - 2020 Hình Biều đồ minh họa hệ số khả sinh lợi giai đoạn 2017 - 2020 11 Hình MVA EVA PAN giai đoạn 2016 - 2020 13 Hình Cơ cấu vốn PAN giai đoạn 2016 - 2020 15 Hình Kết hồi quy lợi suất cổ phiếu PAN lợi suất thị trường theo Chỉ số VNIndex 23 iii DANH MỤC BẢNG Bảng Các hệ số khoản PAN giai đoạn 2016 - 2020 Bảng Các hệ số hiệu hoạt động PAN giai đoạn 2016 - 2020 Bảng Thay đổi hệ số hoạt động PAN qua năm Bảng Các hệ số địn bẩy tài PAN giai đoạn 2016 - 2020 Bảng Các hệ số khả sinh lợi PAN 10 Bảng Doanh thu, Lợi nhuận Vốn CSH PAN 2016-2020 12 Bảng Các hệ giá trị thị trường PAN giai đoạn 2016 - 2020 12 Bảng MVA EVA PAN giai đoạn 2016 - 2020 13 Bảng Cách tính WACC năm từ 2016 đến 2020 14 Bảng 10 Cơ cấu vốn PAN giai đoạn 2016 - 2020 14 Bảng 11 Một số kiện M&A PAN giai đoạn 2016 - 2020 19 Bảng 12 Bình quân lãi suất trái phiếu phủ thời kỳ 2016 - 2020 24 Bảng 13 Lãi suất thị trường (lãi suất trái phiếu phủ) thời kỳ 2016 - 2020 25 Bảng 14: Chi phí nợ vay PAN giai đoạn 2016-2020 25 Bảng 15 Tổng nợ Tổng vốn PAN giai đoạn 2016 - 2020 26 Bảng 16 EBIT sau thuế PAN giai đoạn 2016-2020 27 Bảng 17 Mức tái đầu tư Tỷ lệ tái đầu tư PAN giai đoạn 2016 - 2020 29 Bảng 18 Tỷ suất lợi nhuận vốn hoạt động PAN giai đoạn 2016 - 2020 32 Bảng 19 Tốc độ tăng trưởng kỳ vọng PAN giai đoạn 2016 - 2020 32 Bảng 20 Dự báo dòng tiền tự PAN năm tương lai 33 Bảng 21 Chiết khấu dòng tiền tự PAN 34 iv A GIỚI THIỆU VỀ CƠNG TY, CÁC YẾU TỐ BÊN TRONG BÊN NGỒI ẢNH HƯỞNG TỚI THỰC TRẠNG TÀI CHÍNH CỦA CỔ PHẦN TẬP ĐOÀN PAN (QUÁ KHỨ, HIỆN TẠI, TƯƠNG LAI) Tên cơng ty: Cơng ty cổ phần tập đồn Pan Mã chứng khốn: Cơng ty thành lập năm 1998 với hoạt động kinh doanh dịch vụ vệ sinh công nghiệp Năm 2006, công ty niêm yết Sở GDCK Hà Nội (HNX) với mã PAN, sau chuyển sang niêm yết Sở GDCK TP HCM (HSX) năm 2010 Từ 2013, công ty chuyển hướng đầu tư sang lĩnh vực nông nghiệp, thực phẩm trở thành Tập đoàn hàng đầu Việt Nam lĩnh vực Ngày 16/04/2021 Pan chuyển sang giao dịch sàn HNX nhằm giảm tải cho sàn HOSE Tổng số cổ phiếu niêm yết HNX tính đến 8/06/2021 222,294,750 cổ phiếu Ngành nghề kinh doanh: Những hoạt động tạo doanh thu lợi nhuận Công ty sau: 3.1 Lĩnh vực nông nghiệp: Nắm bắt tiềm to lớn Việt Nam lĩnh vực nông nghiệp với khát vọng nâng cao vị ngành nơng nghiệp Việt Nam, Tập đồn PAN khẳng định bước tiến vững vào lĩnh vực nơng nghiệp cách sản xuất cung cấp sản phẩm nơng nghiệp sạch, có chất lượng cao, kiểm sốt chặt chẽ, truy xuất nguồn gốc chuỗi giá trị hoàn chỉnh Mảng Nơng nghiệp Tập đồn đầu tư, xây dựng phát triển thông qua Công ty Cổ phần PAN Farm (PAN Farm) PAN Farm đóng vai trò đầu mối tập trung tối đa nguồn lực để phát triển hội kinh doanh tiềm sở tảng riêng biệt có sẵn công ty thành viên Thế mạnh kinh doanh Tập đồn lĩnh vực Nơng nghiệp việc sở hữu giải pháp đổi hai mảng kinh doanh Giống đầu vào nông nghiệp Trồng trọt 3.1.2 Lĩnh vực Thủy sản thực phẩm Tập đoàn PAN bắt đầu chiến lược kinh doanh lĩnh vực thực phẩm tiêu dùng với tảng Công ty Cổ phần PAN Food - công ty với định hướng trở thành công ty cung ứng thực phẩm đóng gói hàng đầu với danh mục sản phẩm phong phú cho người tiêu dùng PAN Food công ty thành viên thực kế hoạch cho việc cung ứng thị trường sản phẩm thực phẩm đáp ứng nhu cầu người tiêu dùng thông qua hai mảng kinh doanh: Thực phẩm hàng ngày thực phẩm tiện lợi Tầm nhìn; sứ mệnh chiến lược kinh doanh Tập đồn hàng đầu khu vực lĩnh vực Nơng nghiệp thực phẩm, cung cấp sản phẩm đáng tin cậy với giải pháp đột phá từ Việt Nam cho giới thông qua chuỗi giá trị hoàn chỉnh Farm - Food - Family Với khát vọng nuôi dưỡng giới, PAN theo đuổi sứ mệnh đảm bảo an ninh lương thực, cung cấp sản phẩm an toàn dinh dưỡng; tạo lập giá trị bền vững cho người nơng dân, gia đình xã hội Với tầm nhìn sứ mệnh nên PAN có chiến lược đặt dẫn đầu thị trường - Mua bán sáp nhập M&A - Phát triển hữu Các yếu tố bên bên ngồi ảnh hưởng tới thực trạng tài doanh nghiệp khứ, tương lai 5.1 Các yếu tố bên Vị thị trường PAN giúp PAN có vị trí Top đầu Việt Nam Đứng đầu Việt Nam mảng giống trồng Đứng đầu dịch vụ khử trùng, thứ hai mảng thuốc bảo êệ thực vật Đứng đầu hiệu xuất khẩu, thứ 03 giá trị xuất Doanh Nghiệp bánh kẹo nội địa số 01 Việt Nam Triết lý tảng kinh doanh vững giúp PAN hướng PAN nhận thức rõ ràng Công ty Nông nghiệp sản xuất thực phẩm tầm cỡ quốc tế có vai trị lớn thúc đẩy vấn đề an ninh lương thực Việt Nam khu vực Nông nghiệp bao gồm thủy hải sản, đóng vai trị quan trọng kinh tế nước nhà ngành nghề sản xuất truyền thống văn hóa sống hàng ngày người Việt Nam PAN không ngừng nỗ lực nâng cao chất lượng sản phẩm giá trị dịch vụ mà PAN cung cấp Giải thưởng tiêu biểu đạt làm nâng cao uy tín PAN Ban điều hành cơng ty người có uy tín, có trình độ, có tầm nhìn chiến lược chất lượng giúp PAN ổn định quản trị tốt công ty tài cơng ty… 5.2 Các yếu tố bên Các yếu tố tiêu cực tác động đến sản xuất kinh doanh PAN Dịch bệnh Covid-19 căng thẳng giới, thị trường nhập trọng điểm Việt Nam EU, Mỹ, Trung Quốc, Hàn Quốc Nhật Bản tác động rõ rệt đến thương mại thủy sản Việt Nam với nước, sản phẩm thủy sản, nông nghiệp PAN lại xuất sang thị trường Đứt gãy chuỗi cung ứng: Dịch bệnh Covid làm đứt gãy chuỗi cung ứng tồn cầu, có thủy sản Nuôi trồng khai thác thủy sản bị ảnh hưởng Có giai đoạn (như từi tháng đến tháng 5), sản phẩm nuôi tôm cá tra không xuất được, lượng tồn kho tăng hệ thống kho lạnh Việt Nam không đủ, thuê kho giá đắt Khai thác hải sản khó khăn, sản lượng giảm Trong năm gần công ty phải nhập sản phẩm biển từ nước láng giềng năm bị giảm nhập dịch Covid ảnh hưởng sản lượng vận tải nước Lực lượng lao động bị xáo trộn, cước vận tải tăng: Tại Việt Nam, dù dịch bệnh Covid không nghiêm trọng nước khác giới, khiến cho thị trường lao động xáo trộn Lao động nhà máy chế biến thủy sản thuộc tập đồn PAN có tính đặc thù, làm việc theo dây chuyền nên dịch cao điểm nhà máy phải cho công nhân nghỉ, dịch lắng xuống doanh nghiệp lại bị thiếu lao động Ngoài ra, chi phí chuỗi sản xuất tăng, cước vận tải Các rào cản thuế chống bán phá giá tôm cá tra thị trường Mỹ chưa có dấu hiệu chấm dứt năm tới Bên cạnh đó, xu hướng thị trường nhập ngày quan tâm đến chất lượng vệ sinh ATTP yêu cầu ngày cao sản phẩm có nguồn gốc xuất xứ quy trình sản xuất bền vững, đảm bảo tiêu chuẩn lao động, môi trường an sinh xã hội… Các yếu tố tích cực tác động đến sản xuất kinh doanh PAN Tuy bối cảnh Covid 19, gặp nhiều khó khăn năm 20202021, loạt hiệp định thương mại tự hệ Việt Nam nước ký kết năm 2020 phát huy hiệu tích cực Ðặc biệt, Hiệp định Thương mại tự Việt Nam - Vương quốc Anh (UKVFTA) ký kết năm 2020, Hiệp định thương mại tự Việt Nam – Châu Âu (EUVETF) có hiệu lực vào năm 2020 đầu năm 2021 tạo động lực tăng trưởng cho sản phẩm thủy sản Việt Nam với thuận lợi thương mại, ưu đãi thuế quan mở nhiều hội thúc đẩy xuất cho hàng loạt mặt hàng xuất tỷ USD Việt Nam vào thị trường Anh Châu Âu giàu tiềm Thuế nhập hầu hết mặt hàng tôm nguyên liệu (tươi, đông lạnh, ướp lạnh) Việt Nam vào Anh, Châu Âu giảm từ mức thuế 10 - 20% xuống 0% hai hiệp định nêu có hiệu lực Vì thế, PAN tận dụng hội khai thác hết mức lợi có để thúc đẩy xuất thủy sản năm 2021 tăng trưởng kết sản lượng xuất PAN sang thị trường tăng rõ rệt dẫn đến doanh thu PAN tăng, nhờ lợi nhuận PAN quí 1/2021 tăng trưởng mạnh gấp 58.5% so với kỳ q 1/2020 cịn tiếp tục tăng cao kỳ dịch bệnh Covid 19 kiểm soát B PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP I PHÂN TÍCH CÁC HỆ SỐ TÀI CHÍNH Hệ số khoản Để phân tích hệ số khoản, dựa vào tiêu báo cáo tài hợp PAN qua năm từ 2016 đến 2020, ta tính tốn hệ số khoản thời, hệ số khoản nhanh hệ số khoản tiền mặt, số liệu cụ thể Bảng Hình 1: Hệ số Hệ số toán thời Hệ số toán nhanh Hệ số toán tiền mặt Năm 2016 Năm 2017 Năm 2018 Năm 2019 Năm 2020 2,66 1,94 0,74 2,19 1,66 0,81 2,91 2,06 1,43 1,86 1,40 0,72 1,70 1,30 0,56 Bảng Các hệ số khoản PAN giai đoạn 2016 - 2020 7,000 6,000 5,000 4,000 Hệ số toán tiền mặt Hệ số toán nhanh 3,000 Hệ số toán hành 2,000 1,000 Năm 2016 Năm 2017 Năm 2018 Năm 2019 Năm 2020 Hình Các hệ số khoản PAN giai đoạn 2016 - 2020 Tỷ số khoản thời cho biết đồng nợ ngắn hạn mà doanh nghiệp giữ, doanh nghiệp có đồng tài sản lưu động sử dụng để toán Nếu tỷ số nhỏ có nghĩa doanh nghiệp khơng đủ tài sản sử dụng để tốn khoản nợ ngắn hạn đáo hạn Theo số liệu bảng ta thấy, nhìn chung giai đoạn 2016 - 2020, số khoản PAN mức tốt so với hệ số chuẩn an tồn Đối với hệ số tốn thời PAN đồng nợ ngắn hạn đảm bảo từ 1.7 đến 2.91 đồng tài sản lưu động (bao gồm tiền khoản tương đương tiền, chứng khoán ngắn hạn, khoản thải thu hang tồn kho) Tuy nhiên, giai đoạn năm 2016 đến 2020 hệ số tốn thời có giảm giảm 36% Nguyên nhân việc năm 2020, nợ ngắn hạn tăng 2.881 tỷ đồng, tương đương với tăng 480% so với năm 2016, chủ yếu khoản phải trả ngắn hạn khác tăng mạnh Hệ số khả toán nhanh công ty cao vào năm 2018 với tỷ lệ 2.06 thấp vào năm 2020 với tỷ lệ 1.30 Tỷ lệ có xu hướng tăng giảm đan xen từ năm 2016 2020 giảm mạnh vào năm 2020 Năm 2016, đồng nợ ngắn hạn công ty đảm bảo 1.94 đồng tài sản lưu động sau loại trừ hàng tồn kho, năm 2017 số giảm 14% đến năm 2018 lại tăng lên 24%, sau năm 2019 2020 lại giảm xuống nguyên nhân nợ ngắn hạn công ty gia tăng nhanh gia tăng tài sản lưu động Hệ số hiệu hoạt động: Căn vào số liệu bảng cân đối kế toán báo cáo kết hoạt động kinh doanh từ năm 2016 - 2020, hệ số hiệu hoạt động PAN thể Bảng 4: Chỉ tiêu Năm 2016 Vòng quay hàng tồn kho Số ngày tồn kho Vịng quay khoản phải thu Kỳ thu tiền bình qn Vòng quay khoản phải trả Vòng quay khoản tài sản cố định Vòng quay tài sản lưu động Vòng quay tổng tài sản Vòng quay vốn chủ sở hữu Năm 2017 Năm 2018 Năm 2019 Năm 2020 4.51 6.58 7.14 5.48 5.97 81 13 28 3.16 1.69 1.41 0.77 1.02 55 14 27 3.15 1.77 1.66 0.86 1.18 51 20 18 3.01 2.20 1.94 1.03 1.57 67 20 18 1.98 1.71 1.47 0.79 1.32 61 11 32 1.75 1.67 1.44 0.77 1.39 Bảng Các hệ số hiệu hoạt động PAN giai đoạn 2016 - 2020 Bằng chứng chứng minh giai đoạn 2016-2020 Doanh thu tập đoàn liên tục tăng, lợi nhuận giảm chi phí tập đồn tăng công ty đầu tư nhiều vào công ty sở hữu trực tiếp sở hữu gián tiếp Các công ty mà PAN sở hữu chiếm tỷ lệ cao 50% có cơng ty lên tới 90% Việc nắm giữ tỷ lệ cao giúp cơng ty mẹ kiểm sốt định cơng ty Có yếu tố chủ đạo giúp PAN thành công thương vụ M&A năm qua: Thứ nhất, PAN thực M&A theo phương pháp “We are”, có nghĩa sau q trình M&A, cơng ty thành viên gia đình PAN Mặc dù sở hữu tỷ lệ cổ phiếu lớn PAN không bắt buộc công ty phải thay đổi toàn cấu tổ chức hay chiến lược kinh doanh mà thảo luận điểm mạnh, điểm yếu, giữ lại nhân lực ưu tú, tạo điều kiện hỗ trợ, khuyến khích cơng ty phát huy điểm mạnh có sẵn, dần khắc phục điểm yếu để cải thiện tình hình kinh doanh Thứ hai, phương pháp Bottom-up, có nghĩa thay đưa mơ hình đại, thành cơng nước ngồi áp đặt từ xuống (Top-down), buộc công ty phải thực PAN chọn cách ln tiến hành phân tích nghiên cứu kĩ nguồn lực, sản phẩm dựa phát triển, nghiên cứu cách sử dụng nguồn lực cách tối ưu, gia tăng thêm giá trị cho sản phẩm qua nâng tầm giá trị cơng ty M&A C ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP I XÁC ĐỊNH CHI PHÍ VỐN DOANH NGHIỆP Xác định chi phí vốn chủ sở hữu (Re) PAN khơng có cổ phần ưu đãi, chi phí vốn chủ sở hữu chi phí cổ phần thường 1.1 Xác định hệ số β cơng ty Ta ước lượng ß PAN theo phương pháp hồi quy với liệu lịch sử Dữ liệu thu thập theo ngày giai đoạn năm liên tiếp từ Tháng 01/2016 đến hết tháng 12/2020 (Dữ liệu lịch sử file excel) Mơ hình hồi quy sử dụng: Rj = a + ßRm Trong đó: Rj chênh lệch giá theo ngày cổ phiếu PAN Rm tỷ suất sinh lợi danh mục thị trường (theo số VN Index) a hệ số chặn 22 Tỷ suất sinh lợi theo tuần: R= Kết hồi quy Pt P(t 1) x 100% P(t 1) Rj = 0,0002 +0,099Rm + ε 0,08 0,06 0,04 0,02 Rj -0,08 y = 0.099x + 0.0002 R² = 0.0027 -0,06 -0,04 -0,02 -0,02 0,02 0,04 0,06 -0,04 -0,06 -0,08 Rm Hình Kết hồi quy lợi suất cổ phiếu PAN lợi suất thị trường theo Chỉ số VNIndex Từ kết trên, ta có: Nhận xét 1: Hệ số rủi ro beta hệ số đo lường mức độ biến động hay gọi thước đo rủi ro hệ thống chứng khoán hay danh mục đầu tư tương quan với toàn thị trường Beta sử dụng mơ hình định giá tài sản vốn (CAPM) để tính tốn tỷ suất sinh lời kỳ vọng tài sản dựa vào hệ số beta tỷ suất sinh lời thị trường Nếu chứng khốn có hệ số beta: + Bằng 1, mức biến động giá chứng khoán với mức biến động thị trường + Nhỏ 1, mức độ biến động giá chứng khoán thấp mức biến động thị trường + Lớn 1: mức độ biến động giá chứng khoán lớn mức biến động thị trường Cơng thức tính hệ số beta: 23 Beta = Covar(Ri,Rm)/Var(Rm) Trong đó: • Ri: Tỷ suất sinh lời chứng khốn • Rm: Tỷ suất sinh lời thị trường (ở VN-Index) • Var(Rm): Phương sai tỷ suất sinh lời thị trường • Covar(Ri,Rm): Hiệp phương sai tỷ suất sinh lời chứng khoán tỷ suất sinh lời thị trường Đối với cổ phiếu PAN tính tốn ß ≈ 0,099 nhỏ Như lợi nhuận cổ phiếu PAN biến động tăng khoảng 0.099 lần lợi nhuận danh mục thị trường (nhỏ 1) Nghĩa kinh tế tốt lợi nhuận PAN tăng chậm tốc độ tăng lợi nhuận thị trường, thị trường theo chiều hướng ngược lại, cổ phiếu PAN có lợi nhuận xuống chậm Và biến động lượng hóa thấp khoảng 10% Nhận xét 2: R2 = 0,27% R2 số đo lường mức độ thích hợp hàm hồi quy Việc kết hồi quy cho thấy R2 = 0.27% thể 0.27% rủi ro cổ phiếu PAN xuất phát từ thị trường, 99.73% rủi ro lại xuất phát từ thân doanh nghiệp 1.2 Xác định lãi suất phi rủi ro (Rf) Lãi suất phi rủi ro xác định dựa bình quân lãi suất trái phiếu phủ kỳ hạn 10 năm giai đoạn 2016-2020 Năm Bình qn lãi suất trái phiếu phủ (%) 2,74 2020 4,34 2019 4,72 2018 5,90 2017 6,84 2016 Trung bình 4,91 Bảng 12 Bình quân lãi suất trái phiếu phủ thời kỳ 2016 - 2020 (Nguồn: Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội)1 Như Lãi suất phi rủi ro (Rf) thời kỳ 2016 - 2020 4,91% / năm Lãi suất Trái phiếu Chính phủ kỳ hạn 10 năm Từ nguồn: https://www.hnx.vn/trai-phieu/ket-qua-dau-thau.html 24 1.3 Xác định lãi suất thị trường Rm: Lãi suất phi rủi ro xác định dựa thay đổi Chỉ số VNIndex theo ngày giai đoạn 2016-2020 Năm VNIndex (ngày) VNIndex (năm) 2016 0.06% 22.77% 2017 0.16% 58.02% Trung bình 2018 -0.03% -9.44% 20,94% 2019 0.03% 10.91% 2020 0.06% 22.43% Bảng 13 Lãi suất thị trường (lãi suất trái phiếu phủ) thời kỳ 2016 - 2020 (Nguồn: Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội) Như Lãi suất thị trường (Rm) thời kỳ 2016 - 2020 20,94% /năm 1.4 Xác định chi phí vốn chủ sở hữu = Rf + β × (Rm - Rf) Chi phí vốn chủ sở hữu (Re) = 4.91 +0.099× (20.94 - 4.91) = 6,51% Như Chi phí vốn chủ sở hữu (Re) thời kỳ 2016 - 2020 6,51%/năm Xác định cho phí nợ vay (Rd) Theo Báo cáo thường niên, PAN không phát hành trái phiếu doanh nghiệp, nguồn nợ vay PAN đến từ ngân hàng, tổ chức nước, cá nhân Bảng mơ tả khoản nợ chi phí vay PAN Như Chi phí nợ vay (Rd) thời kỳ 2016 - 2020 4.99%/năm Đơn vị: triệu đồng Chỉ tiêu Năm 2016 Năm 2017 Năm 2018 Năm 2019 Năm 2020 Tổng vay nợ 488.496 918.096 2.240.406 3.089.238 3.818.872 Vay ngắn hạn 476.290 681.935 842.522 1.813.988 2.560.621 12.207 236.161 1.397.885 1.275.250 1.258.250 23.692 25.987 105.575 171.193 268.052 4,85% 4,99% 2,83% 4,71% 5,54% 7,02% Vay dài hạn Chi phí lãi vay Chi phí lãi vay Rd Bảng 14: Chi phí nợ vay PAN giai đoạn 2016-2020 (Nguồn báo cáo tài PAN) 25 Xác định tỷ trọng nợ (Wd) Tỷ trọng vốn (We) Chỉ tiêu Năm 2016 Năm 2017 Năm 2018 Năm 2019 Năm 2020 Trung bình Nợ (triệu đồng) 838.019 1.816.510 3.466.481 4.618.982 5.163.142 Vốn (triệu đồng) 2.922.676 4.165.949 5.972.264 6.145.572 6.173.154 Tổng Nợ + Vốn 3.760.695 5.982.459 9.438.745 10.764.554 11.336.296 Tỷ trọng Nợ 22,28% 30,36% 36,73% 42,91% 45,55% 35,57% Tỷ trọng Vốn 77,72% 69,64% 63,27% 57,09% 54,45% 64,43% Bảng 15 Tổng nợ Tổng vốn PAN giai đoạn 2016 - 2020 (Nguồn: Báo cáo tài PAN) Như vậy: - Tỷ trọng nợ (Wd) thời kỳ 2016 - 2020 35.57%/năm - Tỷ trọng vốn chủ sở hữu (We) thời kỳ 2016 - 2020 64.43%/năm Xác định chi phí vốn bình qn (WACC) Chi phí vốn bình qn trọng số FPT tính theo cơng thức: Trong WACC chi phí vốn bình qn trọng số E giá trị vốn chủ sở hữu D giá trị nợ vay Re chi phí vốn chủ sở hữu Rd chi phí nợ vay Tc thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp Thuế thu nhập doanh nghiệp trung bình giai đoạn 2016 - 2020 khoảng 19%/năm Do đó: WACC = 64,43%x 3,10% +35,57% x 4,99%× (1-19%) = 5,60% Như Chi phí vốn bình qn (WACC) thời kỳ 2016 - 2020 5,60%/năm Theo em dự báo, WACC PAN khoảng 5,6%/năm từ năm 2021 đến 2024 đạt 8% bền vững từ năm 2025 Như phân tích PAN đặt mục tiêu lớn dài hạn đến năm 2030, đạt quy mơ vốn hóa tỉ USD, lãi sau thuế 60-70 triệu USD 26 II XÁC ĐỊNH DÒNG TIỀN TỰ DO Dịng tiền tự cơng ty hay dịng tiền từ tài sản (FCFF) dòng tiền hoạt động SXKD công ty tạo ra, thuộc tất người cung cấp vốn cho công ty (VCSH nợ) sau trừ khoản chi tiêu cần thiết để trì hoạt động Cơng thức tính: OCF = LN trước thuế lãi vay + Khấu hao - Thuế FCFF = OCF - chi tiêu vốn - Thay đổi vốn lưu động Dự báo EBIT sau thuế: Để dự báo EBIT sau thuế tương lai, cần phải dựa EBIT năm trước Bảng tính tốn EBIT sau thuế giai đoạn 2016-2020, để làm sở dự báo EBIT năm sau Đơn vị: Triệu đồng Năm Năm 2017 Năm 2018 379,833 543,891 626,828 516,543 405,062 23,692 25,987 105,575 171,193 268,052 403,525 569,878 732,403 687,736 673,114 48,751 41,361 69,440 63,643 62,250 354,774 528,517 662,963 624,093 610,864 Năm 2016 Lãi từ hoạt động (EBT) Chi phí lãi vay EBIT Thuế EBIT sau thuế Năm 2019 Năm 2020 Bảng 16 EBIT sau thuế PAN giai đoạn 2016-2020 Có thể thấy, EBIT sau thuế PAN có xu hướng tăng từ năm 2016 đến 2018 năm 2019 năm 2020 có xu hướng giảm nhẹ (Do hai năm Tập đoàn PAN tập trung vào tái cấu trúc mạnh mẽ, hoạt động M&A thâu tóm cơng ty diễn mạnh mẽ, phần làm tăng chi phí công ty, làm giảm lợi nhuận công ty giảm, Từ sau năm 2021 dịch bệnh kiểm soát, Việt Nam lại gia nhập hiệp định thương mại tự với Châu âu, với nước Anh….vì dự báo xuất mặt hàng nơng nghiệp thủy sản có nhiều hứa hẹn tạo giá trị lợi nhuận cao cho công ty, minh chứng lợi nhuận quý 1/2021 công ty tăng trưởng so kỳ 58% Do đó, tơi dự báo EBIT 27 sau thuế năm 2021 2022 vào khoảng từ 616 đến 626 tỷ đồng từ 641 đến 661 tỷ đồng vào năm 2023, 2024, năm 2025 707 tỷ đồng tăng trưởng ổn định vào năm Tuy nhiên, cần thiết để xác định tốc độ tăng trưởng bền vững (g), đề cập phần Dự báo mức tái đầu tư tỷ lệ tái đầu tư bình quân Để dự báo mức tái đầu tư tỷ lệ tái đầu tư tương lai, cần phải dựa mức tái đầu tư tỷ lệ tái đầu tư năm trước Các cơng thức: Tỷ lệ tái đầu tư bình qn = Mức tái đầu tư bình quân/EBT bình quân Mức tái đầu tư = Chi tiêu vốn + Khấu hao- thay đổi vốn lưu động Trong đó: Chi đầu tư cố định = Đầu tư cố định + Góp vốn vào đơn vị khác Vốn lưu động = Tài sản ngắn hạn - Nợ ngắn hạn Thay đổi lưu động = Vốn lưu động năm sau - Vốn lưu động năm trước 28 Đơn vị tính: Triệu đồng Chỉ tiêu Xác định chi tiêu vốn Tiền chi để mua sắm, xây dựng tài sản cố định Năm 2015 Năm 2016 Năm 2017 Năm 2018 Năm 2019 Năm 2020 139,564 428,677 283,821 829,458 245,514 31,247 170,811 58,000 486,677 661,789 945,610 493,753 1,323,211 108,539 354,053 Góp vốn vào đơn vị khác 3.Chi tiêu vốn =(1)+(2) Xác định khấu hao 4.Khấu hao 100,232 142,352 311,182 318,692 389,501 Xác định thay đổi vốn lưu động Tài sản ngắn hạn Nợ ngắn hạn Vốn LĐ = (5)-(6) Thay đổi VLĐ Mức tái đầu tư tỷ lệ đầu tư Mức tái đầu tư = (3)+(4)-(8) 10 EBT 11 RIR= (9)/(10) RIR bình quân 2,046,188 2,015,038 3,021,963 5,174,849 5,683,271 6,169,053 848,276 1,197,912 757,804 1,257,234 59,322 1,382,645 1,639,318 382,084 1,779,525 3,395,324 1,756,006 3,060,146 2,623,125 -772,199 3,639,455 2,529,598 -93,527 180,474 188,945 (1,161,003) 1,920,349 728,542 379,833 48% 543,891 626,828 35% -185% 89.73% 516,543 372% 405,062 180% Bảng 17 Mức tái đầu tư Tỷ lệ tái đầu tư PAN giai đoạn 2016 - 2020 Tỷ số lợi nhuận giữ lại (hay Hệ số tái đầu tư, Tỷ lệ tái đầu tư) tỷ số tài để đánh giá mức độ sử dụng lợi nhuận sau thuế cho tái đầu tư doanh nghiệp Tỷ số lợi nhuận giữ lại chia cho lợi nhuận sau thuế Tỷ số cho biết đồng lợi nhuận sau thuế doanh nghiệp giữ lại đồng để tái đầu tư Tỷ số lớn tức doanh nghiệp tái đầu tư mạnh Có thể thấy tỷ lệ tái đầu tư củ PAN năm 2018-2020 tương đối cao Như nêu Tập đoàn PAN hai năm có hoạt động M&A mạnh mẽ PAN tập trung vào hoạt động đầu tư vào công ty công ty cốt lõi, đầu tư công ty liên kết việc tăng tỷ lệ nắm giữ công ty nhằm biến tập đồn thành chuỗi khép kín từ khâu đầu vào đến khâu đầu Đặc biệt năm 2018, PAN bầu chọn nằm 10 doanh nghiệp nhận giải thưởng Công ty có chiến lược M&A tiêu biểu thập kỷ (2009-2018) Diễn đàn M&A vừa Báo Đầu tư tổ chức, song The PAN Group lại đơn vị hoi chia sẻ chi tiết bí để xây dựng chiến lược khuôn khổ diễn đàn, gây ấn tượng mạnh với doanh nghiệp quan tâm đến M&A Bắt đầu chuyển đổi hoạt động cụ thể hóa chiến lược M&A lĩnh vực nông nghiệp - thực phẩm từ năm 2013 với việc sáp nhập tên tuổi hàng đầu giống trồng, hạt điều, bánh kẹo, thuỷ sản đến hết năm 2017, The PAN Group đạt quy mô tổng tài sản khoảng 250 triệu USD ghi nhận đơn vị phát triển thành công Việt Nam thông qua đường The PAN Group lựa chọn nông nghiệp thực phẩm làm kim nam phát triển dài hạn dù nhiều bất cập, ngành có tiềm phát triển lớn Việt Nam doanh nghiệp tìm lối riêng Cùng với chiến lược phát triển Organic, tức xuất phát từ nội lực, việc thực song song M&A công ty ngành dần giúp The PAN Group hình thành nên chuỗi giá trị khép kín Khi lựa chọn đối tác, tập đồn ln nhìn vào đội ngũ nhân máy công ty Tập đồn PAN tập hợp nhiều công ty đầu ngành nông nghiệp - thực phẩm Người đứng đầu doanh nghiệp lãnh đạo có kinh nghiệm lâu năm thị trường Doanh nghiệp mà PAN hợp Công ty Công ty cổ phần Giống trồng miền Nam Công ty cổ phần Giống trồng Trung ương Sau M&A, thương hiệu tồn phát triển tốt với tốc độ tăng trưởng công ty 50% 100% (6 tháng năm 2018) Trước đây, họ đối thủ cạnh tranh sau sản xuất, giúp giảm thiểu nhiều chi phí, chẳng hạn cho hoạt động logistic… Như sau M&A, 1+1=2, mà 3, 4… thương vụ giúp The PAN Group giành giải thưởng “Deal of the Year” năm 2017 Thương vụ lại - đưa Bibica trở thành công ty - niềm tự hào khác PAN giúp giữ thương hiệu bánh kẹo lớn tiếng cuối Việt Nam “Khi ấy, phía đối tác ngoại tăng tỷ lệ nắm giữ khó giữ thương hiệu này” The Pan Group tích cực mua cổ phần nâng sở hữu chi phối CTCP Giống trồng Trung ương (HOSE: NSC) nắm 75% vốn, Công ty Điều Long An (LAF, LAFooco) nắm 80,52% vốn, XNK Thủy sản Bến Tre (ABT) - DN xuất ngao lớn Việt Nam giữ 72,82% vốn, Thủy Sản 584 Nha Trang nắm 22,4% vốn, Bibica nắm 50,07% vốn… Bên cạnh đó, PAN thành lập CTCP PAN Saladbowl - doanh nghiệp ươm trồng hoa cúc, cẩm chướng Sau mua bán sáp nhập thành công công ty con, PAN đẩy mạnh đầu tư vào cơng ty thành mơ hình vịng trịn khép kín nhờ mà doanh thu PAN qua năm khơng ngừng tăng lên, theo lợi nhuận cải thiện tương lai sau PAN thực mục tiêu chiến lược kinh doanh giá trị Cơng ty ngày tăng lên, giá trị cơng ty tăng lên thu hút mạnh mẽ nhà đầu tư đầu tư vào cổ phiếu PAN Dự báo Tốc độ tăng trưởng kỳ vọng 3.1 Xác định Tỷ suất lợi nhuận vốn hoạt động (ROC) Xác định ROC phụ thuộc lợi nhuận sau thuế, vốn chủ sở hữu vốn vay 𝑅𝑂𝐶 = 𝐸𝐵𝐼𝑇 𝑠𝑎𝑢 𝑡ℎ𝑢ế 𝐸𝐵𝐼𝑇 𝑠𝑎𝑢 𝑡ℎ𝑢ế = 𝑉ố𝑛 đầ𝑢 𝑡ư (𝐼𝐶) 𝑉ố𝑛 𝑐ℎủ 𝑠ở ℎữ𝑢 + 𝑁ợ 𝑑à𝑖 ℎạ𝑛 31 Chỉ tiêu Năm 2016 Lãi từ hoạt động (EBIT) Năm 2018 Năm 2019 Năm 2020 403,525 569,878 732,403 687,736 673,114 48,751 41,361 69,440 63,643 62,250 354,774 528,517 662,963 624,093 610,864 2,922,676 4,165,949 5,972,264 6,145,572 6,173,154 80,215 433,865 1,686,956 1,558,836 1,523,687 Thuế EBIT sau thuế Vốn chủ sở hữu Năm 2017 Nợ dài hạn ROC 12% 11% 9% 8% 8% Bảng 18 Tỷ suất lợi nhuận vốn hoạt động PAN giai đoạn 2016 - 2020 Từ bảng thấy ROC PAN mức tương đối, dao động từ 8-12% 3.2 Xác định Tốc độ tăng trưởng kỳ vọng (g) Cơng thức tính Tốc độ tăng trưởng kỳ vọng = Tỷ suất lợi nhuận vốn hoạt động × Tỷ lệ tái đầu tư Năm Tỷ lệ tái đầu tư (RIR) Tỷ lệ lợi nhuận vốn hoạt động ROC Tốc độ tăng trưởng kỳ vọng Tốc độ tăng trưởng kỳ vọng bình quân Năm 2016 Năm 2017 Năm 2018 Năm 2019 Năm 2020 48% 35% -185% 372% 180% 12% 11% 9% 8% 8% 6% 4% -16% 30% 14% 7.59% Bảng 19 Tốc độ tăng trưởng kỳ vọng PAN giai đoạn 2016 - 2020 Tốc độ tăng trưởng PAN tăng đột biến năm 2019; 2020 cho đầu tư PAN năm có tăng mạnh, ngành nghề kinh doanh bị tác động nặng nề dịch bệnh Covid 19, qua bảng số liệu cho thấy tốc độ tăng trưởng kỳ vọng PAN lại có xu hướng tăng lên, điều cho thấy điều hành có tầm nhìn ban lãnh đạo Cơng ty để đạt kết Tốc độ tăng trưởng PAN giữ đà tăng năm Theo em dự báo, tỷ lệ tăng trưởng kỳ vọng PAN tăng trưởng năm từ bước từ 1% đến 3% từ năm 2021 đến 2024 đạt 7% bền vững từ năm 2025 (≈ 7.59% tốc độ tăng trưởng kỳ vọng bình quân giai đoạn 2016-2020) 32 Dự báo dòng tiền tự (FCFF) Dịng tiền tự cơng ty hay dòng tiền từ tài sản (FCFF) dòng tiền hoạt động SXKD công ty tạo ra, thuộc tất người cung cấp vốn cho công ty (VCSH nợ) sau trừ khoản chi tiêu cần thiết để trì hoạt động Cơng thức tính: FCFF = Thu nhập trước lãi vay sau thuế - Mức tái đầu tư FCFF chiết khấu thời điểm Tổng kết số dự báo nhóm phần trên: (1) EBIT sau thuế năm 2021 2022 vào khoảng từ 616 đến 626 tỷ đồng từ 641 đến 661 tỷ đồng vào năm 2023, 2024 tăng trưởng ổn định vào năm Tuy nhiên, cần thiết để xác định tốc độ tăng trưởng bền vững (g) (2) Tốc độ tăng trưởng kỳ vọng PAN (g) phục hồi từ bước từ 1% đến 3% từ năm 2021 đến 2024 đạt 7% bền vững từ năm 2025 (≈ 7.47% tốc độ tăng trưởng kỳ vọng bình quân giai đoạn 2016-2020) (3) Tỷ lệ tái đầu tư PAN (RIR) giai đoạn 2021-2024 89%, sau trở mức ổn định 60% (tỷ lệ tái đầu tư bình quân giai đoạn 2016-2020 89.73%) Từ Công thức Dự báo trên, FCFF PAN giai đoạn là: Năm 2020 Năm 2021 Năm 2022 Năm 2023 Năm 2024 Năm 2025 1% 1,5% 2,5% 3,0% 7,0% 616.973 626.227 641.883 661.139 707.419 89% 89% 89% 89% 60% 549.106 557.342 571.276 588.414 424.451 67.867 68.885 70.607 72.725 Bảng 20 Dự báo dòng tiền tự PAN năm tương lai 282.968 Chỉ tiêu Số năm Tỷ lệ tăng trưởng kỳ vọng Thu nhập kỳ vọng (triệu đồng) Tỷ lệ tái đầu tư Mức tái đầu tư (triệu đồng) 610.864 FCFF (triệu đồng) 33 Định giá doanh nghiệp Tại phần xác định chi phí vốn, em dự báo: WACC PAN khoảng 5.60%/năm từ năm 2021 đến 2024 đạt 9% bền vững từ năm 2025 (WACC tăng nhẹ sau giai đoạn phục hồi hậu Covid-19) Từ đây, FCFF chiết khấu thời điểm là: Năm 2020 Năm 2021 Năm 2022 Năm 2023 Năm 2024 Năm 2025 1% 1,5% 2,5% 3,0% 7,0% 616.973 626.227 641.883 661.139 707.419 89% 89% 89% 89% 60% 549.106 557.342 571.276 588.414 424.451 67.867 68.885 70.607 72.725 282.968 WACC 5,60% 5,60% 5,60% 5,60% 9,00% PV(FCFF) (triệu đồng) 64.268 61.773 59.959 58.483 183.909 Chỉ tiêu Số năm Tỷ lệ tăng trưởng kỳ vọng Thu nhập kỳ vọng (triệu đồng) 610.864 Tỷ lệ tái đầu tư Mức tái đầu tư (triệu đồng) FCFF (triệu đồng) 9.839.162 Giá trị PV (triệu đồng) Số lượng cổ phiếu lưu hành Giá cổ phiếu (đồng) 10.267.552 222.294.750 46.000 Bảng 21 Chiết khấu dòng tiền tự PAN Như vậy, tổng dòng tiền tự chiết khấu thời điểm 10.267.552 triệu đồng Số cổ phiếu lưu hành 222.294.750 cổ phiếu Giá trị cổ phần = 10.267.552 triệu đồng/222.294.750 cổ phiếu = 46.000 đồng 34 KẾT LUẬN Như xác định giá trị doanh nghiệp hay gọi định giá doanh nghiệp hiểu thừa nhận cách rộng rãi việc điều tra chi tiết đánh giá hoạt động công ty nhằm xác định giá trị hữu tiềm doanh nghiệp Việc định giá giúp công ty có nhìn tổng thể doanh nghiệp có dự kiến thay đổi đáng kể quyền sở hữu cấu vốn công ty: sáp nhập, liên doanh, liên kết, chuyển nhượng vốn, mua bán công ty nhượng quyền kinh doanh; công ty chuẩn bị phát hành trái phiếu công chúng công ty đà phát triển muốn mở rộng quy mơ hoạt động, có thay đổi tổ chức hoạt động sản xuất, kinh doanh Xác định giá trị doanh nghiệp để nhằm trợ giúp cho trình chuyển đổi cấu vốn chủ sở hữu Đầu tiên, cổ đông nhà đầu tư muốn nắm bắt cách chi tiết tình hình công ty trước đưa định cuối Công ty biết hội tiềm phát triển cho tương lai doanh nghiệp Đặc biệt, Cơng ty muốn hiểu khoản nợ ngồi dự kiến, ví dụ vấn đề thuế, nguy tiềm ẩn kiện tụng, tranh chấp Xác định giá trị doanh nghiệp giúp cải thiện tình hình hoạt động chung công ty trước thực trạng hoạt động hiệu Quá trình xác định giá trị doanh nghiệp đánh giá cách khách quan điểm mạnh điểm yếu công ty Bằng việc xác định vấn đề khu vực thể rõ điểm yếu công ty, trình "Xác định giá trị Doanh nghiệp" công cụ nhằm giúp công ty đánh giá cách khách quan "mở khoá" hội/tiềm gia tăng giá trị cho cổ đông tương lai, nhiên định giá doanh nghiệp có ưu nhược điểm sau đây: Ưu điểm - Dễ tính tốn - Phản ánh giá trị doanh nghiệp theo giá trị hoạt động liên tục - Ước lượng đầy đủ dịng tiền, có tính đến nợ phải trả doanh nghiệp Nhược điểm - Cũng tất mơ hình tăng trưởng ổn định, mơ hình nhạy cảm trước giả định tỷ lệ tăng trưởng kỳ vọng - Hạn chế trầm trọng suất chiết khấu sử dụng để tính WACC, thấp đáng kể so với chi phí vốn chủ sở hữu hầu hết cơng ty 35 - Hơn nữa, mơ hình nhạy cảm trước giả định tiêu đầu tư so với khấu hao Nếu đầu vào để tái đầu tư hàm số theo tăng trưởng kỳ vọng dịng tiền tự cơng ty phồng lên (hay xẹp xuống) thơng qua giảm (hay tăng) tiêu đầu tư so với khấu hao Nếu tỷ lệ tái đầu tư ước lượng từ suất sinh lợi vốn, việc thay đổi suất sinh lợi vốn ảnh hưởng đáng kể giá trị công ty Khuyến nghị đầu tư cổ phiếu PAN Dựa kết định giá phân tích giá nội cổ phiếu PAN 46.000 đồng/cổ phiếu, mức giá xảy với cổ phiếu PAN vào năm 2018 thị trường Chứng khoán tăng trưởng giá trị cao so với giá trị thị trường cổ phiếu PAN thời điểm (Hiện nay, vào ngày 16/6/2021 giá cổ phiếu PAN 28.600 đồng/cổ phiếu) Qua ta dự báo giá cổ phiếu PAN tăng điểm dài hạn tình hình sản xuất, kinh doanh cơng ty có nhiều hội phân tích Hơn Việt Nam ký kết nhiều hiệp định song phương đa phương với nước giới, gần hiệp định EVFTA hiệp định UKEVF với Châu Âu Anh Quốc, tạo điều kiện thuận lợi cho xuất mặt hàng nông, lâm, thủy sản Việt Nam Đối với PAN nông nghiệp thủy sản lại mặt hàng chủ đạo Ngoài đáp ứng nhu cầu xuất khẩu, nông nghiệp vấn đề đáng quan tâm nước, PAN trước đón đầu gặt hái nhiều thành công Vậy theo quan điểm của em, việc đầu tư vào cổ phiếu PAN để nắm giữ lâu dài có lợi em nắm giữ cổ phiếu với mục tiêu đạt mức giá nêu 36 ... quay tài sản cố định (bằng doanh thu bình quân tài sản cố định) số giúp đánh giá hiệu sử dụng tài sản cố định doanh nghiệp, cho thấy đồng tài sản cố định tham gia vào trình sản xuất kinh doanh. .. Hệ số giá trị thị trường 12 II PHÂN TÍCH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP 13 III ĐÁNH GIÁ CÁC CHÍNH SÁCH TRONG QUẢN TRỊ DOANH NGHIỆP 14 Chính sách cấu vốn 14 Chính. .. 15 Chính sách M&A 17 C ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP 22 I XÁC ĐỊNH CHI PHÍ VỐN DOANH NGHIỆP 22 Xác định chi phí vốn chủ sở hữu (Re) 22 Xác định cho phí