Nghiên cứu này xem xét ảnh hưởng của dòng tiền, chất lượng lợi nhuận ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp. Sử dụng các phương pháp hồi quy cho dữ liệu bảng bao gồm hồi quy OLS, FEM, REM, và OLS-Robust với tập dữ liệu nghiên cứu bao gồm các công ty phi tài chính niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2008- 2019, kết quả thực nghiệm cho thấy dòng tiền có quan hệ thuận chiều với mức độ nắm giữ tiền mặt, đồng thời đã chỉ ra sự bất cân xứng trong độ nhạy dòng tiền của việc nắm giữ tiền mặt.
DÒNG TIỀN, CHÁT LƯỢNG LỢI NHUẬN VÀ NẮM GIỮ TIỀN MẶT: TRƯỜNG HỢP TẠI VIỆT NAM Đặng Ngọc Hùng Trường Đại học Công nghiệp Hà Nội Email: dangngochung@haui.edu.vn Ngày nhận: 15/9/2020 Ngày nhận sửa: 14/10/2020 Ngày duyệt đăng: 05/02/2021 Tóm tắt: Nghiên cứu xem xét ảnh hưởng cùa dòng tiền, chất lượng lợi nhuận ảnh hưởng đến việc năm giữ tiền mặt doanh nghiệp Sừ dụng phương pháp hồi quy cho liệu bảng bao gồm hồi quy OLS, FEM, REM, OLS-Robust với tập liệu nghiên cứu bao gồm cơng ty’phi tài niêm yết thị tntờng chứng khoán Viêt Nam giai đoạn 2008- 2019, kết thực nghiêm cho thây dòng tiên có quan hệ thuận chiều với mức độ nắm giữ tiền mặt, đồng thời chi bất cân xứng độ nhạy dòng tiền việc nắm giữ tiền mặt Mặt khác nghiên cứu cho thấy ảnh hưởng ngược chiều chất lượng lợi nhuận đến nắm giữ tiền mặt Trong bôi cảnh Việt Nam, so với cơng ty khơng bị hạn chế tài chính, cơng ty bị hạn chê tài có độ nhạy việc nắm giữ tiền mặt nhó hơn, đồng thời chất lượng lợi nhuận phản ảnh bất cản xứng thông tin rõ nét doanh nghiệp có hạn chế tài chinh Từ khóa: Chất lượng lợi nhuận, dòng tiền, nắm giữ tiền mặt, hạn chế tài Mã JEL: M41; G32 Cash flow, earnings quality and cash holdings: The case in Vietnam Abstract: This study examines the effect of cash flow, earnings quality on thefirm s cash holdings Using regression methods for panel data including regression OLS, FEM, REM, and OLS-Robust with a research data set including non-financialfirms listed on Vietnams stock exchangefrom 2008 to 2019, the empirical results show that cash flow is positively related to the level ofcash holdings, and also pointed out the asymmetry in cash flow sensitivity On the other hand, the research shows the opposite effect of earnings quality on cash holdings In the Vietnamese context, compared to firms with no financial restrictions, firms with financial constraints have a smaller sensitivity to holding cash, and earnings quality reflects information asvmmetry is clearerfor businesses with financial restrictions Keywords: Cash flow; cash holdings; earnings quality; financial constraints JEL Codes: M41; G32 Giói thiệu Quản trị tiền mặt việc đảm bảo có đủ lượng tiền mặt tối ưu thời điểm định Việc nắm giữ tiền mặt sè bao gồm hai loại chi phí, chi phí nắm giữ chi phí hội, chúng tồn đồng thời với ba động cơ: hoạt động giao dịch, phòng ngừa đầu Các nghiên cứu gần thường tập trung làm rõ liệu công ty phản ứng có thay đổi dòng tiền (DT), gia tăng hay cắt giảm lượng tiền mặt nắm giữ Và công ty bị hạn chế việc tiếp cận với nguồn huy động vốn bên ngồi có phản ứng giống với cơng ty không bị hạn chế hay không? Almeida & cộng (2004) phát mối tương quan dương thay đổi tiền mặt nắm giữ dòng tiền cho thấy công ty tăng (giảm) lượng tiền mặt nắm giữ họ có dịng tiền tăng (giảm) Đồng thời tác giả tìm thấy chứng cơng ty bị hạn chê tiêp cận với nguồn tài bên ngồi nắm giữ nhiều tiền mặt dịng tiền cạn kiệt, cịn cơng ty khơng bị hạn chế tài khơng Riddick & Whited (2009) kiểm tra lại tác động SỔ 284 tháng 02/2021 53 K inh I I'J’liiil tiién dòng tiền lên độ nhạy cảm tiền mặt nắm giừ cùa công ty với khác biệt lý thuyết mơ hình thực nghiệm, tác giả đưa kết luận trái ngược với Almeida & cộng (2004) mối tương quan tiền mặt nắm giữ thay đổi dòng tiền âm Cụ thề: dịng tiền cơng ty tăng lên, lượng tiền mặt nắm giữ giảm xuống ngược lại Tiền mặt nắm giữ cho phép công ty tài trợ cho đầu tư khoản nợ khác đê tránh chi phí cao việc huy động vốn bên Acharya & cộng (2007), Almeida & cộng (2004), Bates & cộng (2009) Riddick & Whited (2009) cho cơng ty với dịng tiền gia tăng có xu hướng chuyển tiền mặt nắm giữ vào đầu tư cú sốc dịng tiền dương thể suất cao tài sản thực Do cơng ty cắt giảm tiền mặt nắm giữ để tài trợ cho dự án có hiệu suất cao Mặt khác, yếu tố định bất cân xứng thơng tin tính xác báo cáo tài cơng ty Các nghiên cứu trước đây, ví dụ Leuz & Verrecchia (2000), Bushman & Smith (2001), Verrecchia (2001) đề xuất báo cáo tài chất lượng cao giảm thiểu bất cân xứng thông tin gây xung đột kinh tế rủi ro đạo đức lựa chọn bất lợi Các nghiên cứu trước sử dụng chất lượng lợi nhuận (CLLN) đại diện cho tính xác báo cáo tài cơng ty nghiên cứu Francis & cộng (2005), Ball & Shivakumar (2008) Chất lượng cao lợi nhuận báo cáo mang lại tin tưởng bên liên quan cải thiện hiệu quà bất cân xứng thông tin (Francis & cộng sự, 2005; Francis & cộng sự, 2004) Mặt khác, chất lượng lợi nhuận thấp tạo khơng chắn sức khỏe tài công ty làm nảy sinh nghi ngờ ràng lợi nhuận có thề quản lý Một mặt, bất cân xứng thông tin giúp tăng đáng kể chi phí cùa doanh nghiệp việc nắm giữ số dư tiền mặt lớn, mặt khác, nghiên cứu trước cung cấp chứng phong phú bất cân xứng thông tin chịu trách nhiệm phần cho gia tăng nắm giữ tiền mặt công ty (Ferreira & Vilela, 2004; Ozkan & Ozkan, 2004; García-Teruel & cộng sự, 2009) Các nghiên cứu trước cho thấy có mối quan hệ trực tiếp mức độ bất cân xứng thông tin mức độ nắm giữ tiền mặt để cơng ty có thơng tin tài khơng minh bạch nắm giữ số dư tiền mặt cao so với công ty minh bạch Lý cho điều này, cơng ty có mức độ bất cân xứng thông tin cao phải chịu chi phí tài bên ngồi cao chủ nợ, vi giao ước khó khăn hơn, chi phí chiết khấu áp dụng cho dịng tiền mặt cùa công ty Các công ty phải phụ thuộc nhiều vào nguồn vốn nội thiết phải giữ số dư tiền mặt cao cho nhu cầu hoạt động đầu tư họ Do đó, có mối quan hệ trực tiếp mức độ bất cân xứng thông tin mức độ nắm giữ tiền mặt, chất lượng lợi nhuận yếu tố định bất cân xứng thơng tin, thi có mối quan hệ ngược chiral chất lượng lợi nhuận mức độ nắm giữ tiền mặt công ty Các công ty có chất lượng lợi nhuận tốt giữ số dư tiền mặt thấp so với cơng ty có chất lượng lợi nhuận Một mối quan hệ xác nhận theo kinh nghiệm García-Teruel & cộng (2009), Sun & cộng (2012), Farinha & cộng (2018) Tây Ban Nha, Mỹ Anh Quốc Ở Việt Nam có số nghiên cứu có liên quan đến việc nắm giữ tiền mặt nghiên cứu Trần Phi Long & Lê Đức Hồng (2016), Phạm Hà & Phan Đình Quế Trân (2018), nhiên nghiên cứu chưa xem xét đến khía cạnh ảnh hưởng dịng tiền, chất lượng lợi nhuận đến việc nắm giữ tiền mặt Như nghiên cửu dòng tiền chất lượng lợi nhuận đến việc quản trị nắm giữ tiền mặt nghiên cứu nước phát triến Nghiên cứu cung cấp thêm minh chứng vấn đề bất cân xứng thông tin kinh tế phát triển Việt Nam, có nhiều điều thú vị cần tiếp tục triển khai Mục tiêu nghiên cứu, tác giả xem xét ảnh hưởng dòng tiền, chất lượng lợi nhuận đến việc nắm giữ tiền mặt Thứ hai, nghiên kiểm tra lại mối tương quan dòng tiền độ nhạy cảm tiền mặt nắm giữ âm hay dương Thứ ba, xem xét tác động dòng tiền, chất lượng lợi nhuận đến nắm giữ tiền mặt điều kiện công ty bị hạn chế không bị hạn chế tài Tổng quan nghiên cứu 2.1 Nghiên cứu dịng tiền nắm giữ tiền mặt Có nhiều cách tiếp cận khác nghiên cứu độ ảnh hưởng dòng tiền đến nắm giữ tiền mặt Shah (2011), Wu & cộng (2012), Almeida & cộng (2004) khẳng định công ty với nhiều hội đầu tư tương lai, cơng ty có dịng tiền tạo từ tài sản không đủ đê đâu tư vào dự án có NPV dương nắm giữ nhiều tiền mặt để đảm bảo khả đầu tư công ty Mặt khác, phụ thuộc vào khả công ty để gia tăng huy động vốn bên ngoài, tiền mặt nắm giữ tạo điều kiện thuận lợi cho đầu tư tương lai Các tác giả cơng ty khơng bị hạn chê tài giữ từ Số 284 tháng 02/2021 54 KinhtếaPháttriển 8-9% tổng tài sản họ hình thức tiền mặt chứng khốn ngắn hạn có tính khoản cao Trái lại, cơng ty bị hạn chế tài chính, nắm giữ nhiều tiền mặt bảng cân đối kế tốn họ, trung bình khoảng 15% tổng tài sản Trái ngược với kết luận bên chứng từ nghiên cứu Riddick & Whited (2009), Bao & cộng (2012), tác giả kiểm tra tác động dòng tiền lên độ nhạy cảm tiền mặt nắm giữ, đồng thời kết hợp dòng tiền âm hay dương để kết luận tác động bất cân xứng dòng tiền lên độ nhạy cảm tiền mặt nắm giữ Kết hồi quy mơ hình tổng quát Bao & cộng (2012) giống dự đốn trước họ, mơ hình hồi quy OLS, biến CF có dấu dương, biến NEG (biến giả dịng tiền âm có giá trị ngược lại 0) biến tương tác CF*NEG (cho thấy tác động dòng tiền lên độ nhạy cảm tiền mặt nắm giữ cơng ty có dịng tiền âm) có dấu âm, biến có mức ý nghĩa 1% Đối với kết GMM ngược lại, biến CF NEG có dấu âm, biến tương tác CF*NEG có dấu dương có mức ý nghĩa 1% cho thấy cơng ty với dịng tiền dương có xu hướng giảm tiền mặt nắm giữ 2.2 Nghiên cứu chất lượng lợi nhuận nắm giữ tiền mặt García-Teruel & cộng (2009) sử dụng mẫu doanh nghiệp vừa nhỏ Tây Ban Nha dựa mơ hình Dechow & Dichev (2002), nghiên cứu tìm thấy chứng phù hợp với chất lượng lợi nhuận cao làm giảm mức độ tài sản lưu động Sun & cộng (2012) cung cấp phân tích mối quan hệ chất lượng lợi nhuận nắm giữ tiền mặt cho công ty Hoa Kỳ giai đoạn 1980 - 2005 tìm chứng mối liên hệ tiêu cực phù hợp với lập luận nêu Ngoài ra, Chung & cộng (2015) tìm thấy chứng ủng hộ giả thuyết chi phí giám sát mối quan hệ nắm giữ tiền mặt bât cân xứng thông tin Theo giả thuyết vậy, giám sát tích cực cổ đông hạn chế quyền truy cập cùa nhà quản lý vào dòng tiền tự để tránh hoạt động phá hủy giá trị (Jensen, 1986) điều có nhiều khả đối mặt với mơi trường có mức độ bất cân xứng thơng tin cao Do đó, cần có mối quan hệ tiêu cực nắm giữ tiền mặt mức độ bất cân xứng thông tin, mà tác giả ghi lại phân tích họ Tuy nhiên, Chung & cộng (2015) thừa nhận khả giả thuyết cạnh tranh thơng tin bất cân xứng nắm giữ tiền mặt có liên quan tích cực thảo luận Myers & Majluf (1984), gọi đầu tư vào giả thuyết hội nắm giữ tiền mặt Gần nghiên cứu Farinha & cộng (2018), Koo & cộng (2017) cho thấy việc tạo báo cáo có chất lượng cao có liên quan đến toán cổ tức cao hơn, cho thấy khả chất lượng lợi nhuận có tác động tiêu cực đến việc nắm giữ tiền mặt Greiner (2017) cho thấy quản lý hoạt động tăng lợi nhuận tích cực có liên quan đến việc nắm giữ tiền mặt lớn hơn, lần cho thấy tồn mối quan hệ chất lượng lợi nhuận nắm giữ tiền mặt Phưong pháp nghiên cứu 3.1 Mơ hình giả thuyết nghiên cứu 3.1.1 Mơ hình nghiên cứu moi tác động dòng tiền, chất lượng lợi nhuận nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp Mơ hình 1: CHjt- Po + PjEQ.^ + P,CFit + oijControl^ + eit (1) Bảng 1: Tóm tắt đo lường biến mơ hình nghiên Tên biến Mã biến Ty lệ nắm giữ tiền mặt CH Tiền khoản đầu tư ngắn hạn/Tổng tài sản Chất lượng lợi nhuận EQ Dịng tiền CF Theo mơ hình Jones (1991) Tơng lợi nhuận sau thuế khấu hao với tổng tài sản công ty i năm t Log (Tông tài sản) Quy mô doanh nghiệp SIZE Cách đo lường Địn bẩy tài LV Nợ phái trả/Tổng tài sàn Nợ ngăn hạn SD Nợ ngăn hạn/Tông tài sản Chiều ảnh hưởng - + - - + Nguồn: Tác giá tự xây dựng sắ 284 tháng 02/2021 55 KinhtếAttiién Trong đó: E - Sai số ngẫu nhiên Các biến mơ hình đo lường trình bày Bảng Đo lường chất lượng lợi nhuận Trong nghiên cứu đo lường chất lượng lợi nhuận thông qua biên quản trị lợi nhuận, nhóm tác giả sử dụng mơ hình Jones (1991) Biến chất lượng lợi nhuận đo thông qua proxy phân dư phương trinh (2), chất lượng lợi nhuận giá trị tuyệt đối cùa phân phương trình sau: AREVit — ARECit PPEit NDAit = ar —— + a2 - —- -— + a3 + £it (2) ^it-1 Ait-1 Ait-1 NDA (non disrectionary accruals) biến kế tốn dồn tích khơng điêu chỉnh năm t doanh nghiệp i AREV chênh lệch doanh thu doanh nghiệp i năm t năm t -1 ARECjt chênh lệch khoản phải thu doanh nghiệp i năm t năm t -1 PPEit nguyên giá tài sản cố định doanh nghiệp i năm t A - tổng tài sản doanh nghiệp i năm t -1 a , a,, a3, tham số doanh nghiệp Như vậy, Ịeit| đo lường biến EQ (chất lượng lợi nhuận), ịe]t| cao chất lượng lợi nhuận thấp, vậy, chất lượng lợi nhuận xác định EQ = Ịeit| *(-l) Xãv dựng giả thuyết nghiền cứu Cơng ty có dịng tiền từ hoạt động kinh doanh lớn cẳt giảm nhu cầu nắm giữ tiền mặt, hàm ý dòng tiền hoạt động phương pháp quản trị tiền mặt Một giả thuyêt khác công ty có dịng tiên hoạt động lớn ổn định có khuynh hướng huy động vốn, cơng ty với dịng tiên lớn có tiên mặt nắm giữ cao (Opler & cộng sự, 1999) Các nghiên cứu Almeida & cộng (2004), Faulkender & Wang (2006), Riddick & Whited (2009), Bao & cộng (2012), Ogundipe & cộng (2012), Horioka & Terada-Hagiwara (2014) cơng nhận mối quan hệ tuyến tính việc nắm giữ tiền mặt dòng tiền Hỉ: Dòng tiền có mối quan hệ thuận chiều với việc nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp Trên sờ tổng quan nghiên cứu cùa García-Teruel & cộng (2009), nghiên cứu doanh nghiệp nhò vừa Tây Ban Nha quốc gia châu Âu lục địa với mức độ bảo vệ nhà đâu tư thâp, thị trường vòn phát triển quyền sở hữu tập trung đáng kế công ty niêm yết Trái lại nghiên cứu Sun & cộng (2012), Chung & cộng (2015), Farinha & cộng (2018) nghiên cứu nước phát triên có thị trường vốn phát triển cho thấy mối quan hệ ngược chiêu chât lượng lợi nhuận năm giữ tiền mặt Viẹt Nam kinh tế phát triển, doanh nghiệp bắt đầu áp dụng chuẩn mực kế toán, sờ tảng dịch từ chuẩn mực báo cáo tài quốc tế (IFRS) H2: Chất lượng lợi nhuận có mối quan hệ ngược chiều với việc nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp 3.1.2 Mơ hình nghiên cứu mối quan hệ độ nhạy cảm dòng tiền nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp Mơ hình 2: CH = Po + p,EQit + p,CFit + p,CF*NEGii + a,ControỊt + £it (3) Những biến số mơ hình bám sát theo định nghĩa biến Riddick & Whited (2009), biến kiểm sốt khác dựa theo mơ hình nghiên cứu Almeida & cộng (2004) Theo Bao & cộng (2012), nghiên cứu bổ sung biến giả NEG đê thể dòng tiền âm biên tương tác (CF*NEG) để thể độ nhạy cảm tiền mặt với điều kiện dòng tiền âm/dương khác Theo Riddick & Whited (2009) hệ số CF âm cho thấy tác động cua dòng tiền lên độ nhạy cảm tiên mặt năm giữ ngược chiều Kết nghiên cứu Bao & cộng (2012) tìm thấy P3 dương mơ hình (3) doanh nghiệp có dịng tiền âm sử dụng dự trừ tiền mặt đê tài trợ cho dự án có Một P3 dương có ý nghĩa mơ hình (3) phù hợp với giả thuyết HI, có bât cân xứng tác động dòng tiền lên độ nhạy cảm tiền mặt nắm giữ Bao & cộng (2012) cho ông lý đê ưu tiên cho lập luận độ lớn cùa nhạy cảm lớn cơng ty có dịng tiên dương nhị cơng ty có dịng tiền âm H3: Tác động dòng tiền lên độ nhạy cam tiền mặt nắm giữ cơng ty đối mặt với dịng tiền dương Số 284 tháng 02/2021 56 kinhlíứhiitírieii khác với cơng ty’ đơi mặt với dịng tiên ám 3.1.3 Mơ hình nghiên ciru mơi quan hệ độ nhạy cảm dịng tiền, chất lưọiìg lợi nhuận nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp điêu kiện hạn chế tài chinh Sau xem xét tác động bất cân xứng dòng tiền lên độ nhạy cảm tiền mặt nắm giữ, tác già tiếp tục kiểm tra liệu cơng ty bị hạn chế tài với cơng ty khơng bị hạn chế tác động bất đối xứng cịn tồn hay khơng Theo Bao & cộng (2012), Whited & Wu (2006) công ty không chi trả cố tức tiền mặt năm t, cơng ty gán vào nhóm bị hạn chế tài Chi trả tức: Doanh nghiệp bị hạn chế tài có xu hướng khơng chi trả cố tức (hoặc trả cổ tức mức thấp) đế giảm rủi ro thiếu hụt nguồn tài trợ nội tưcmg lai, giảm khả phải huy động vốn từ bên Dựa nghiên cứu Almeida & cộng (2004), Faulkender & Wang (2006), phân loại mức độ hạn chế tài doanh nghiệp khơng chi trả cổ tức doanh nghiệp nhiều khả phải đối mặt với hạn chế tài chính, nhóm hai doanh nghiệp có chi trả cổ tức doanh nghiệp có khả thấp phải đối mặt với hạn chế tài Do đó, doanh nghiệp có chi trả cổ tức biến DFC có giá trị doanh nghiệp không chi trả cổ tức biến DFC có giá trị Quy mô: Theo nghiên cứu Faulkender & Wang (2006) cho thấy doanh nghiệp nhỏ thường phải đôi mặt với bât cân xứng thơng tin, chi phí đại diện nên khả tiếp cận thị trường vốn bên với chi phí tài trợ thường cao so với doanh nghiệp lớn, nên doanh nghiệp nhỏ có nhiều khả phải đối mặt với hạn chế tài hon so với doanh nghiệp lớn Các doanh nghiệp có quy mơ lớn hon mức trung vị mầu thường có khả bị hạn chế tài ứng với DFC nhận giá trị Ngược lại, doanh nghiệp có quy mơ thấp hon mức trung vị mẫu có khả gặp hạn chế tài nên DFC có giá trị H4: Mức độ bát cân xứng tác động dòng tiền lên độ nhạy cam tiền mặt nắm giữ công ty’ bị hạn chê tài so với cơng ty’ khơng bị hạn chế tài H5: Mức độ bất cản xứng tác động cùa chất lượng lợi nhuận đến việc nắm giữ tiền mặt công ty bị hạn chế tài chỉnh so với công ty’ không bị hạn chế tài chinh 3.2 Phương pháp ước lượng Bài nghiên cứu sử dụng dừ liệu 6066 quan sát doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2008-2019 Dữ liệu lấy từ báo cáo tài qua kiểm toán tổ chức dạng liệu bàng Mơ hình ước lượng Bao & cộng (2012), García-Teruel & cộng (2009) tác giả xem xét ảnh hưởng dòng tiền, chất lượng lợi nhuận nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp công ty Việt Nam Nghiên cửu chạy hồi quy theo hai mơ hình liệu theo phưcmg pháp bình phương nhỏ (OLS), tác động cố định (FEM), tác động ngẫu nhiên (REM) bình phưong nhỏ nhât chuân mạnh OLS-Robust Ket nghiên cứu thảo luận Dữ liệu thống kê (bảng 2) cho thấy, tỷ lệ nắm giữ tiền mặt (CH) bình quân 13,97%, dịng tiền (CF) trung bình 0378, chất lượng lợi nhuận trung bình -.7348 Quy mơ doanh nghiệp đo logarit tông tài sản bình qn 27,1, doanh nghiệp có cấu trúc vốn với tỳ lệ nợ phải trả tổng tài sản (LV) bình quân 49.5% nợ ngắn hạn (SD) bình quân 39,69% Tiếp theo, tác giả kiểm tra mối tương quan cặp biến độc lập sử dụng mơ hình Bảng 2: Thống kê mô tả Variable Obs Mean Std.Dev Min Max CH EQ CF CF*NEG SIZE 6066 6066 6066 6066 6066 0,1397196 -0,7348603 0,0378708 -0,0115552 27,09997 0,1487866 1,063398 0,0899666 0,0505224 1,508468 0,0000505 -7,42507 -1,809228 -1,809228 23,47951 0,9742621 -0,0053807 0,7576776 33,63179 LV 6066 0,4951366 0,2230023 0,0006822 2,03063 SD 6066 0,3968696 0,2134184 0,0006822 1,991355 Ngn: tác giả tính tốn từ Stata 14.0 số 284 tháng 02/2021 57 KiiilHeJ’liallrini EQ CH CH EQ CF CF*NEG SIZE LV SD -0,0737* 0,3674* 0,0928* -0,0770* -0,3469* -0,2438* Bảng 3: Ma trận tương quan CF CF*NEG -0,0688* 0,0051 0,5859* 0,1976* 0,0882* 0,6872* -0,0248 -0,3313* -0,2214* 0,0492* -0,0832* -0,0473* SIZE LV 0,3152* 0,0923* 0,7994* SD Nguồn: Tác giá tinh toán từ Stata 14.0 hồi quy Bảng trình bày mối tương quan tất cặp biến sử dụng nghiên cứu Trong mối tương quan nắm giữ tiền mặt (CH), dịng tiền (CF) thê mơi tương quan dương, trái lại nắm giữ tiền mặt chất lượng lợi nhuận (EQ) có mối tương quan âm Trong quy mơ cơng ty (SIZE), địn bẩy tài (LV) nợ ngắn hạn (SD) lại có mối tương quan âm Bảng thể kết hồi quy mơ hình theo phương pháp: Bình phương nhỏ (OLS), tác động cố định (FEM), tác động ngẫu nhiên (REM) bình phương nhỏ chuân mạnh (OLS-Robust) Kêt hồi quy phương pháp thống dấu số biến có ý nghĩa thơng kê cao Biên CF mang dấu dương có ý nghĩa thống kê mức % bốn phương pháp thể mối tương qưan dương tiền mặt nắm giữ dòng tiền Từ kết trên, đến kết luận dịng tiên có quan hệ thuận chiều với mức độ nắm giữ tiền mặt công ty phi tài (giai đoạn 2008-2019) Việt Nam dương, kết phù hợp với giả thuyết H1 đặt Kết nghiên cứu đồng thuận với kêt luận Riddick & Whited (2009), Bao & cộng (2012) trái ngược với nghiên cứu Almeida & cộng (2011) Đối với nhân tố chất lượng lợi nhuận (EQ), kết cho thấy chất lượng lợi nhuận có quan hệ ngược chiều với tỷ lệ nắm giữ tiền mặt với mức ý nghĩa thống kê 1%, giả thuyết H2 chấp nhận Như nghiên cứu có đóng góp quan trọng Bằng cách đánh giá tác động chât lượng lợi nhuận khung thơng tin bất cân xứng, nghiên cửu giải thích giá trị năm giữ tiên mặt công Bảng 4: Kết hồi quy mơ hình Variable VIF OLS EQ CF SIZE LV SD cons N R-sq 1,53 1,25 1,78 3,74 3,06 -0,00811*** 0,212*** 0,00579** -0,163*** 0,0505*** 0,0251 6066 0,2854 Kiếm định F Kiểm định LM Wald chi2(6) =533,36 Prob > chi2 = 0,0000 REM REM OLS-ROBUST -0,00772** -0,00811*** -0,00956*** 0,218*** 0,212*** 0,169*** 0,00271 0,00579** 0,00837*** -0.150*** -0,163*** -0,139*** 0,0460* 0,0505*** 0,0528*** 0,111 0,0251 -0,0525 6066 6066 6066 0,2348 0,2478 0.2647 F(6.5357) = 51,20 Prob F 0.0000 Waldchi2(5)= Wald chi2(15)402,43 151,40 „ , Prob > chi2 = Prob > chi2 = 0,0000 Ó 0000 chi2(5)== 137,25 0,0000 Prob>chi2 == chi2 (703) == 2,5e+07 Prob>chi2 = 0,0000 F( 1, 678) = 192,180 0,0000 Prob > F = Kiếm định Hausman Modified Wald test Wooldridge test Firm fixed effect Year fixed effect — Yes Yes Tương ứng với mức V nghĩa thắng kẽ *p cm2 = 0,0000 chi2(5)= 94,53 Prob>chi2 = 0,0000 chi2 (703) = 2,5e+07 Prob>chi2 = 0,0000 F( 1, 678) =: 192,180 Prob > F 0,0000 OLS-ROBUST -0,00638** 0,460*** -0,448*** 0,00322 -0,131*** 0,0358 0,0733 6066 0,2781 Wald chi2(16) = 237,22 Prob > chi2 = 0,0000 Firm fixed effect Year fixed effect Yes Yes Tương ứng với mức ý nghĩa thống kẻ *p