CÔNG TY CỔ PHẦN GEMADEPT (HSX: GMD) CHUẨN BỊ BƯỚC VÀO CHU KỲ TĂNG TRƯỞNG MỚI 2022 - 2024

INITATION REPORT Ngày 16 tháng 03 năm 2021 CÔNG TY CỔ PHẦN GEMADEPT (HSX: GMD) CHUẨN BỊ BƯỚC VÀO CHU KỲ TĂNG TRƯỞNG MỚI 2022 - 2024 Giá mục tiêu: Upside: 40.000 đồng 22% Giá Khoảng giá 52w P/E 2020 EPS quý gần BVPS 2020 KQKD (tỷ đồng) Doanh thu Dịch vụ khai thác cảng Dịch vụ logistics, khác Lợi nhuận từ HĐKQ Thu nhập trước thuế LNST LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ Q4/2020 %YoY 703 9,0% 591 2,2% 112 67,3% 80 -2,5% 85 -8,7% 65 -1,9% 2020 %YoY 2.604 -1,5% 2.160 -7,6% 444 45,7% 496 -33,1% 512 -27,3% 438 -28,7% 32.800 đ/cp • GMD có điểm mạnh từ hệ thống cảng biển trải dọc miền đất 21.000-33.000 đ 26x 1.133 đ 29.758 đ nước chuỗi cung ứng khép kín, cho phép doanh nghiệp trì HĐKD kể thị trường biến động • Cảng Gemalink cảng nước sâu lớn Việt Nam với công suất giai đoạn 1,5 triệu TEUs, vào hoạt động từ năm 2021 Đây dự án trọng điểm động lực tăng trưởng GMD Thông tin Ngành nghề Cảng biển năm tới, dự kiến có lãi từ năm 2022 nhờ (1) tốc độ tăng Vốn hóa 9.553,68 tỷ đ Vốn điều lệ 3013,79 tỷ đ trưởng nhanh (19-25%) cụm cảng Cái Mép – Thị Vải tỉnh Thanh khoản TB 1.500.000 cp Cổ tức tiền mặt 1000 đ Vũng Tàu (2) lợi cảng nước sâu với nhiều cầu cảng dài, có khả tiếp nhận nhiều tàu mẹ lúc cập bến Tổng tài sản 9857,5 tỷ đ • Cảng Nam Đình Vũ giai đoạn cảng Nam Hải Đình Vũ cịn Vốn chủ sở hữu 6601,2 tỷ đ nhiều dư địa tăng trưởng, đặc biệt bối cảnh nguồn cầu khu vực phía Bắc tăng lên năm gần đây, kỳ vọng Cơ cấu cổ đơng trì tốc độ tăng trưởng sản lượng 20% tới 2022 4% • Mảng logistics ghi nhận mức tăng trưởng đột biến dịch vụ kho lạnh để lưu trữ mặt hàng thực phẩm/thủy sản Xu hướng dự kiến trì năm 2021 dựa trạng thái xuất 32% siêu kinh tế ĐỊNH GIÁ VÀ KHUYẾN NGHỊ 64% Gemadept doanh nghiệp khai thác cảng tư nhân hàng đầu Việt Nam với hệ thống cảng trang bị đại trải dọc miền đất Ban lãnh đạo Cổ đông lớn Diễn biến giao dịch Khác nước Năm 2021 năm lề để GMD bước vào giai đoạn tăng trưởng chữ số, nhờ đóng góp siêu cảng Gemalink giai đoạn cảng Nam Đình Vũ Agriseco Research khuyến nghị MUA cổ phiếu GMD với mức giá mục tiêu tới cuối năm 40.000 đ/cp (upside 22%) theo phương pháp chiết khấu FCFF Trường hợp Gemadept có lộ trình giảm tỷ lệ sở hữu Gemalink tạo sở tăng giá ngắn hạn giá cổ phiếu Agriseco – Chăm lo gieo trồng đồng vốn bạn INITATION REPORT Ngày 16 tháng 03 năm 2021 THƠNG TIN DOANH NGHIỆP Cơng ty Cổ phần Gemadept (HSX: GMD): thành lập từ năm 1990, trước trực thuộc Liên Hiệp Hàng Hải Việt Nam Cơng ty chuyển đổi sang mơ hình cổ phần vào năm 1993 với số vốn điều lệ 6,2 tỷ đồng Tính đến năm 2020, doanh nghiệp mở rộng hoạt động lĩnh vực bao gồm khai thác cảng hoạt động logistic Ngoài ra, GMD đầu tư chiến lược vào mảng khác bất động sản trồng rừng Hiện tổng số cảng khai thác doanh nghiệp 7, có cảng cạn ICD chuyên để trung chuyển hàng hóa, nằm rải rác từ miền Bắc đến Nam đất nước 1993 Chuyển đổi sang mơ hình CTCP 2002 Niêm yết cổ phiếu GMD 2013 Khai thác cảng Nam Hải Đình Vũ Cơ cấu cổ đơng GMD có cấu cổ đông không cô đặc, cụ thể, thành viên ban lãnh đạo chiếm 4% tỷ lệ sở hữu, cổ đông lớn chiếm 33% phần cịn lại thuộc cổ đơng khác Top cổ đông lớn HĐQT cập nhật ngày 25/02/2021 gồm: • Cơng ty TNHH SSJ Consulting (Việt Nam): 10% • KIM Vietnam Growth Equity Fund: 6,18% • Lê Thúy Hương: 4,96% • ReCollection Private Limited: 4,59% • PYN Elite Fund: 4,77% Vị doanh nghiệp • Khai thác cảng: GMD quản lý vận hành hệ thống cảng Hải Phịng, Quảng Ngãi, Bình Dương Thành phố Hồ Chí Minh, bao gồm cảng Phước Long ICD, Nam Hải ICD, Nam Hải Đình Vũ, Nam Hải, Dung Quất, Nam Đình Vũ Bên cạnh đó, GMD đối tác CMA-CGM xúc tiến triển khai dự án cảng Gemalink Cái Mép Thị Vải • Dịch vụ logistics: GMD số cơng ty logistics Việt Nam cung cấp dịch vụ logistics trọn gói nhờ sở hữu hệ thống dịch vụ khép kín, từ cảng biển, kho hàng phương tiện vận tải nằm vị trí kinh tế trọng điểm ba miền Bắc, Trung, Nam • Trồng cao su: GMD có diện tích trồng rừng cao su Campuchia 10.000 • Bất động sản: GMD sở hữu hai dự án Saigon Gem (Quận - Thành phố Hồ Chí Minh) khu phức hợp Gemadept (Viêng Chăn - Lào) Agriseco – Chăm lo gieo trồng đồng vốn bạn 2017 2021 Khai thác cảng Nam Đình Vũ Khai thác cảng Gemalink Cơ cấu cổ đông GMD GMD Cảng Logistic Cao su Khác BĐS INITATION REPORT Ngày 16 tháng 03 năm 2021 THÔNG TIN DOANH NGHIỆP Mảng khai thác cảng Cụm cảng Phía Bắc 6,000,000 5,714,151 5,500,000 4,968,827 5,000,000 15.7% 4,320,719 4,500,000 TEUs 4,000,000 3,541,573 12.6% 48.5% 3,500,000 3,000,000 2,772,505 2,822,416 2,664,566 8.8% 2,500,000 11.8% 2,000,000 2.7% 1,500,000 1,000,000 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E Dự báo sản lượng cụm cảng phía Bắc Đình Vũ Nam Hải Đình Vũ Nam Đình Vũ Tân Cảng HP HICT Khác Thị phần nhà cảng 2020 Sản lượng hàng hóa vận chuyển qua đường biển tăng: - Đây cụm cảng có vị trí địa lý thuận lợi, nằm gần biên giới Trung Quốc trung tâm trung chuyển hàng từ miền Nam Việt Nam Đây khu vực có hoạt động khai thác cảng sơi động với nhiều tên lớn tham gia Cảng Đình Vũ, Đoạn Xá, Nam Hải, Nam Đình Vũ Nam Hải Đình Vũ Chiếm tỷ trọng lớn việc đóng góp cơng suất khai thác cụm cảng phía Bắc tới từ khu vực Hải Phòng với 35% đến từ nhà cảng Trong GMD đơn vị khai thác cảng lớn khu vực với thị phần 37%, lớn nhiều so với cảng nước sâu HICT - Sản lượng hàng hóa năm 2019 2020 qua khu vực cảng biển phía Bắc ghi nhận mức tăng ấn tượng, trung bình đạt 25% 22% Agriseco Research dự phóng nhà cảng khu vực ghi nhận mức tăng trưởng sản lượng cao, trung bình đạt 15% năm tới dựa vào kỳ vọng từ: (1) Hiệp định EVFTA (2) Xu hướng chuyển dịch dây chuyền sản xuất sang Việt Nam Hiện tượng thiếu container rỗng làm chậm tốc độ tăng trưởng: - Do ảnh hưởng dịch Covid-19, chuỗi cung ứng bị gián đoạn làm giảm tốc độ lưu chuyển hàng hóa, dẫn đến tình trạng thiếu hụt container rỗng để đóng vận chuyển hàng Ngồi ra, điều cịn dễ gây tình trạng tăng giá cước vận chuyển, gây khó khăn cho doanh nghiệp có nhu cầu vận chuyển hàng hóa ngồi nước - Tuy nhiên, chúng tơi kỳ vọng tình trạng bớt trầm trọng vào năm 2021 sau nhu cầu vận chuyển hàng hóa dịp Tết giảm xuống dịch bệnh giới kiểm soát, chuỗi cung ứng nối lại hàng hóa lưu thơng bình thường Agriseco – Chăm lo gieo trồng đồng vốn bạn INITATION REPORT Ngày 16 tháng 03 năm 2021 THÔNG TIN DOANH NGHIỆP Mảng khai thác cảng Cụm cảng Hải Phịng – Phía Bắc Cụm cảng Hải Phịng – Tình trạng cạnh tranh tiếp diễn - Cạnh tranh khu vực Cảng HP: Là cụm cảng đóng góp lớn vào hoạt động khai thác cảng khu vực phía Bắc chịu cạnh tranh căng thẳng từ nhà cảng sông Cấm Lạch Huyện - Xu hướng phát triển khu vực Cảng HP: Do ảnh hưởng dịch Covid-19, hãng tàu có xu hướng hợp tác với để cắt giảm chi phí, kèm với việc tăng kích thước tàu vận chuyển Điều đẩy mạnh nhu cầu cho cảng nước sâu, nhiên, nguồn cung cho hình thức cảng cịn hạn chế có số cảng hạ nguồn HICT Nam Đình Vũ đáp ứng Dự kiến, cạnh tranh doanh nghiệp hoạt động cụm cảng HP tiếp tục gia tăng, nguyên nhân bởi: - Xu hướng gia tăng kích thước đội tàu vận chuyển đòi hỏi nguồn cung từ cảng nước sâu có đầu tư sở hạ tầng đại cầu cảng chuyên dụng - Giá dịch vụ khai thác bốc dỡ dự kiến gia tăng 10% số cảng khu vực sông Cấm, dẫn đến việc thu hẹp chênh lệnh giá dịch vụ cụm cảng cụm cảng Lạch Huyện Cụ thể: Đơn vị: USD/Container Container 20 ft Sông Cấm Lạch Huyện Chênh lệch 2021 2022 2023 36 57 40 57 44 63 21 17 19 55 85 61 85 67 94 30 24 27 63 94 69 94 76 103 31 25 27 Container 40 ft Sông Cấm Lạch Huyện Chênh lệch Container 40 ft Sông Cấm Lạch Huyện Chênh lệch Agriseco – Chăm lo gieo trồng đồng vốn bạn INITATION REPORT Ngày 16 tháng 03 năm 2021 THÔNG TIN DOANH NGHIỆP Mảng khai thác cảng Cụm cảng CM - TV Cụm cảng phía Nam: - Triển vọng từ cụm cảng Cái Mép – Thị Vải: Làm cụm cảng nước sâu với hoạt động khai thác diễn sơi Agriseco dự phóng tăng trưởng cụm cảng năm 2021 đạt 21% bởi: (1) Xu hướng ưa chuộng cảng nước sâu, (2) xu mở cửa thương mại phủ (3) hưởng lợi từ việc tăng giá cước dịch vụ Kỳ vọng vào Gemalink: - Với công suất thiết kế giai đoạn đạt 1.500.000 TEUs/năm, nguồn cung khu vực CM-TV gia tăng đáng kể sau cảng Gemalink vào hoạt động - Vị trí thuận lợi, nằm cửa biển, thuận lợi cho tàu thuyền cập cảng quay đầu Ngoài ra, vị trí cảng gần với cảng ICD Phước Long Gemadept, điều giúp doanh nghiệp có khả cạnh tranh giá cước vận tải với công ty khác ngành - CMA-CGM kỳ vọng giúp GML tăng tỷ trọng sản lượng container khu vực CM-TV: vừa qua, hãng tàu CMA-CGM định giảm tỷ lệ sở hữu GML xuống 12,75% Tuy nhiên, với việc có CMA-CGM cổ đông lớn, Agriseco Research tin GML hưởng lợi do: (1) đơn hàng hãng tàu với cảng TCIT có xu hướng chuyển dần sang GML (2) hỗ trợ nguồn cung từ Ocean Alliance Cảng ICD Phước Long - Là cảng cạn nội địa với chức đơn vị trung chuyển hàng hóa cảng sơng/cảng biển khác Năm 2020 ghi nhận nhu cầu lớn dịch vụ kho lạnh (CFS) để lưu trữ mặt hàng thực phẩm/thủy sản - Với việc có vị trí gần với cảng Gemalink, doanh nghiệp có nhu cầu xuất/nhập hàng hóa chuyển phần đơn hàng sang cảng ICD để hưởng ưu đãi giá dịch vụ Do vậy, dự kiến số lượng đơn hàng qua cảng nội địa tăng lên cảng GML lấp đầy công suất thiết kế Agriseco – Chăm lo gieo trồng đồng vốn bạn INITATION REPORT Ngày 16 tháng 03 năm 2021 THÔNG TIN DOANH NGHIỆP Mảng Logistic Mảng kinh doanh GMD bao gồm lĩnh vực sau: - Vận tải container quốc tế nội thủy: Hiện GMD sở hữu khai thác đội tàu gồm tàu biển, thời gian khấu hao trung bình 10 năm, có tàu đầu tư với trang thiết bị tốt, tiêu hao nhiên liệu Ngoài ra, đội tàu nội thủy GMD lớn thị trường - Vận tải đường bộ: mảng dịch vụ lâu năm GMD, có lợi cạnh tranh lớn nhờ đội xe số lượng lớn có hệ thống trang thiết bị đại giúp giảm thiểu chi phí Cụ thể, GMD sở hữu 120 xe đầu kéo, 30 xe tải nhỏ 200 tài xế hoạt động 24/24 - Vận tải hàng hóa dự án: GMD doanh nghiệp có thị phần thứ Việt Nam lĩnh vực vận tải hàng hóa dự án, hàng siêu trọng Lợi cạnh tranh GMD đến từ việc có hệ thống trang thiết bị đại, giúp cho doanh nghiệp vận chuyển tốt kể địa hình khơng thuận lợi Hiện GMD mở rộng lĩnh vực sang nước khu vực Lào, Campuchia theo nhu cầu khách hàng - Trung tâm phân phối: Là mắt xích quan trọng, kết nối mảng dịch vụ GMD Hiện doanh nghiệp có hệ thống kho đặt trung tâm kinh tế lớn quốc gia Tp Hồ Chí Minh, Hải Phịng, Bình Dương Hà Nội Hệ thống kho đa dạng từ kho ngoại quan đến kho nội địa (ICD), từ kho bách hoa đến kho nông sản - Cảng hàng không: Cảng hàng hóa hàng khơng SCSC liên doanh Bộ Quốc phịng, Cụm cảng hàng khơng phía Nam, Cơng ty cổ phần Gemadept nhóm nhà đầu tư tài Đây cảng hàng khơng có sức chứa lớn nước với kho hàng hóa thiết kế với sức chứa lên tới 200.000 Tấn/năm giai đoạn Agriseco – Chăm lo gieo trồng đồng vốn bạn Logistic Gemadept Logistic CJ GMS JV Đại lý tàu biển mảng hoạt động truyền thống GMD GMD đứng thứ nước lĩnh vực vận tải hàng siêu trọng INITATION REPORT Ngày 16 tháng 03 năm 2021 Tình hình kinh doanh KQKD Q4 năm 2020 Gemadept KQKD Doanh thu Dịch vụ khai thác cảng Dịch vụ logistics, khác Giá vốn Lợi nhuận gộp Thu nhập TC Chi phí TC Trong đó: lãi vay Lãi từ Cơng ty Liên kết Chi phí bán hàng Chi phí quản lý DN Lợi nhuận từ HĐKQ Thu nhập khác Chi phí khác Thu nhập khác ròng Thu nhập trước thuế Thuế DN LNST Q4/2019 Q4/2020 %YoY 2019 2020 %YoY 645 703 9,0% -1,5% 2.643 2.604 578 591 2,2% -7,6% 2.338 2.160 67 112 67,3% 305 444 45,7% 452 506 11,9% 1,4% 1.630 1.653 193 197 2,2% 950 -6,2% 1.013 53,2% 107 28 -74,3% 28 18 -36,5% 147 159 8,7% 37 33 -10,2% 145 147 0,8% 65 48 -25,0% 236 160 -32,1% 37 41 12,1% 138 138 0,3% 113 110 -2,4% 331 345 4,3% 82 80 -2,5% 741 496 -33,1% 12 -34,8% 19 80 320,7% 358,8% 56 63 13,7% 11 -57,0% -37 17 -145,1% 93 85 -8,7% 705 512 -27,3% 26 20 -25,8% 91 75 -17,8% 66 65 -1,9% 614 438 -28,7% Cập nhật KQKD 2020: Lũy kế năm 2020, GMD đạt doanh thu 2.604 tỷ đồng (-1,5% YoY) LNST 438 tỷ đồng (28,7% YoY), đó: - Mảng dịch vụ khai thác cảng: Tổng doanh thu mảng kinh doanh GMD năm 2020 đạt 2.160 tỷ đồng, giảm 7,6% YoY Tuy vậy, số liệu từ HĐKD quý 4/2020 tượng thiếu hụt container rỗng vào cuối năm không ảnh hưởng nhiều đến dịch vụ này, chứng việc doanh thu khai thác cảng tăng nhẹ 2,2% so với kỳ năm trước - Mảng Logistic cho thuê văn phòng: Nguồn tiền từ mảng kinh doanh GMD có tăng trưởng tốt năm vừa qua, cụ thể doanh thu lũy kế năm 2020 đạt 444 tỷ đồng, lớn 46% so với năm ngoái Sự tăng trưởng mảng dịch vụ dự kiến trì tương lai do: (1) nhu cầu vận chuyển hàng hóa tăng lên nhờ xu hướng mở thương mại Chính Phủ Việt Nam (2) nhu cầu sử dụng kho lạnh để chứa mặt hàng thực phẩm/thủy sản tăng lên thời gian tới - Giá vốn hàng bán tăng nhẹ so với kỳ: Doanh thu giảm nhẹ kết hợp với việc giá vốn tăng khiến biên LNG GMD giảm ~2% so với năm 2019 - Thu nhập tài 2020 giảm 74% lãi từ hoạt động thoái SCS ghi nhận vào năm 2019 - Lãi từ công ty liên kết năm 2020 đạt 160 tỷ (-32,1%), mức giảm giải thích bởi: (1) công ty ngành vận tải/khai thác cảng biển chịu ảnh hưởng từ dịch bệnh Covid-19 (2) Cảng Gemalink trình xây dựng nên chưa thể bắt đầu vận hành Agriseco – Chăm lo gieo trồng đồng vốn bạn INITATION REPORT Ngày 16 tháng 03 năm 2021 Dự phóng tình hình kinh doanh Hoạt động kinh doanh GMD: - Mảng khai thác cảng: Là mảng dịch vụ có biên lợi nhuận gộp qua năm GMD, dao động ngưỡng từ 63% - 65% năm từ 2017 đến 2020 Dự kiến tương lai, biên lợi nhuận gộp mảng tiếp tục cải thiện dựa kỳ vọng từ việc nâng giá sàn dịch vụ xếp dỡ container lên 10% giai đoạn 2021-2023 Tuy nhiên, áp lực cạnh tranh lớn nhà cảng khu vực Hải Phòng, khả cao GMD phải theo chiến lược giảm giá số dịch vụ khác để giữ khách Khu vực phía Bắc (tỷ đồng) Cước phí cảng sơng (nghìn đồng) Cước phí cảng biển (nghìn đồng) Cảng Nam Hải (TEUs) Công suất (%) Cảng Nam Hải ICD (TEUs) Công suất (%) Cảng Nam Hải Đình Vũ (TEUs) Cơng suất (%) Cảng Nam Đình Vũ phrase (TEUs) Cơng suất (%) Cảng Nam Đình Vũ phrase (TEUs) Cơng suất (%) 2020 1.355 917 1.204 142.500 95% 475.000 95% 400.000 80% 2021 1.500 917 1.204 120.000 80% 475.000 95% 450.000 90% 2022 1.919 917 1.204 117.000 78% 475.000 95% 450.000 100% 2023 2.062 917 1.204 117.000 78% 500.000 100% 450.000 100% 2024 2.159 917 1.204 117.000 78% 500.000 100% 450.000 100% 2025 2.172 917 1.204 105.000 70% 500.000 100% 450.000 100% 350.000 70% 450.000 90% 500.000 100% 500.000 100% 500.000 100% 500.000 100% 0% 0% 300.000 60% 400.000 80% 480.000 96% 500.000 100% Dự báo sản lượng nhà cảng GMD khu vực Hải Phòng: - Sản lượng cảng Nam Hải dự kiến giảm xuống năm tới do: (1) vị trí thượng nguồn không thuận lợi để tàu vận chuyển hàng vào (2) xu hướng chuyển dịch sang cảng nước sâu hạ nguồn - Cảng nội địa Nam Hải ICD dự kiến trì sản lượng qua năm do: mắt xích quan trọng việc trung chuyển hàng hóa, nhiên gần đạt tối đa công suất thiết kế, dư địa để tăng trưởng - Cảng Nam Hải Đình Vũ đóng vai trị quan trọng GMD nhiều năm, dự kiến tiếp tục trì sản lượng cao có vị trí thuận lợi, hưởng lợi từ cảng Nam Đình Vũ Tuy nhiên, sản lượng cảng Nam Hải Đình Vũ giảm xuống giai đoạn Cảng Nam Đình Vũ lấp đầy cơng suất, dự kiến vào năm 2026 - Cảng Nam Đình Vũ cảng nước sâu có vị trí thuận lợi, nằm sát cửa biển, kỳ vọng nhận ưu tiên hãng tàu Dự án giai đoạn cảng kỳ vọng lấp đầy công suất vào năm 2022 - Dự án Cảng Nam Đình Vũ giai đoạn theo kế hoạch khánh thành vào năm 2022, đóng góp khoảng 300.000 TEUs vào sản lượng GMD khu vực cảng phía Bắc Agriseco – Chăm lo gieo trồng đồng vốn bạn INITATION REPORT Ngày 16 tháng 03 năm 2021 Dự phóng tình hình kinh doanh Cảng Gemalink – Động lực tăng trưởng GMD 2021 Tổng sản lượng (TEUs) 2023 2024 2025 850.500 1.052.069 1.301.818 1.611.351 1.995.083 % Công suất giai đoạn 56.7% 70.14% 86.79% 107.42% 133.01% 24% 24% 24% 24% 786.713 983.391 1.229.238 1.536.548 25% 25% 25% 25% 265.356 318.427 382.113 458.535 20% 20% 20% 20% 1.322.400 1.322.400 1.454.640 1.498.279 1.543.227 Tăng trưởng tổng SL Sản lượng từ Ocean Alliance Tăng trưởng sản lượng Sản lượng từ bên khác Tăng trưởng sản lượng Giá khai thác trung bình 2022 629.370 221.130 - Dự báo sản lượng Gemalink giai đoạn 1: - Cảng Gemalink giai đoạn vào hoạt động từ Q1/2021, dự kiến đạt 56% công suất thiết kế năm hoạt động lấp đầy công suất vào năm 2024 Với công suất thiết kế giai đoạn đạt 1.500.000 TEUs/năm, nguồn cung khu vực CM-TV gia tăng đáng kể sau GML vào hoạt động - CMA-CGM giúp GML tăng tỷ trọng sản lượng container khu vực CM-TV: vừa qua, hãng tàu CMA-CGM định giảm tỷ lệ sở hữu GML xuống 12,75% Tuy nhiên, với việc có CMA-CGM cổ đơng lớn, Agriseco Research tin GML hưởng lợi do: (1) đơn hàng hãng tàu với cảng TCIT có xu hướng chuyển dần sang GML (2) hỗ trợ nguồn cung từ Ocean Alliance - Trong tương lai, GMD giảm tỷ lệ sở hữu với cảng Gemalink nhường lại cho shipping line khác nhằm đem lại lượng hàng ổn định cho doanh nghiệp Tuy nhiên, chưa có thơng tin cụ thể cấu trúc deal chuyển nhượng Các tin tức chuyển nhượng Gemalink (nếu có) động lực tăng trưởng giá cổ phiếu ngắn hạn Đơn vị: USD/Container 2021 2022 2023 Container 20 ft 57 57 63 Container 40 ft 85 85 94 Container 40 ft 94 94 103 Giá cước dịch vụ xếp dỡ nhà cảng khu vực Cái Mép – Thị Vải thay đổi: - Theo quy định, giá sàn đưa dịch vụ bốc dỡ container dành cho mặt hàng xuất, nhập dự kiến trì đến năm 2021 tăng 10% vào năm 2023 - Khác với khu vực cảng Hải Phòng, việc tăng giá sàn dịch vụ bốc dỡ container khu vực CMTV kỳ vọng tác động tích cực lên doanh nghiệp khu vực có cạnh tranh so với phía Bắc Agriseco – Chăm lo gieo trồng đồng vốn bạn INITATION REPORT Ngày 16 tháng 03 năm 2021 Dự phóng tình hình kinh doanh Cảng Gemalink – Động lực tăng trưởng GMD Đơn vị: Tỷ đồng 2021 2022 2023 2024 2025 Tổng Doanh thu GML 1.125 1.391 1.894 2.414 3.079 Tổng sản lượng (TEUs) Giá khai thác trung bình (đồng) 850.500 1.052.069 1.301.818 1.611.351 1.995.083 1.322.400 1.322.400 1.454.640 1.498.279 1.543.227 Tổng chi phí 731 904 1.136 1.449 1.847 Lợi nhuận gộp 394 487 757 966 1.232 56 70 95 121 154 320 288 256 224 192 Lỗ chênh lệch tỷ giá 26 24 21 18 15 LNTT GML -9 106 386 604 871 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 8,00% -9 106 386 604 801 65,13% 65,13% 65,13% 65,13% 65,13% -6 69 251 393 522 Chi phí SGA Chi phí lãi vay Tax rate Lợi nhuận GML Tỷ lệ sở hữu GMD Lợi nhuận GML cho GMD Dự phóng KQKD cảng Gemalink tới 2025: - Agriseco Research kỳ vọng cảng Gemalink bắt đầu có lãi vào năm 2022 với sản lượng dự tính đạt triệu TEUs tương đương 70% công suất thiết kế giai đoạn Giá khai thác dịch vụ cảng trung bình khu vực Cái Mép – Thị Vải dự phóng tăng 10% vào năm 2021 2023, sau tăng 3% cho năm sau - Gemalink tận dụng tốc độ tăng trưởng nhanh (19-25%) nhóm cảng Cái Mép Thị Vải - thuộc Khu vực Bà Rịa Vũng Tàu Với nhiều lợi từ cầu cảng dài khu vực nước sâu thuận lợi, tốc độ tăng trưởng sản lượng trung bình tới năm 2025 cảng Gemalink dự phóng mức 24% - Theo quy định, cảng Gemalink hưởng lợi thuế suất 0% năm đầu, 8% năm tiếp theo, sau đó, áp dụng mức 15% - Giai đoạn cảng Gemalink kỳ vọng đóng góp thêm 900.000 TEUs vào cho toàn dự án, nâng tổng công suất thiết kế lên 2,4 triệu TEUs, dự kiến sớm xây dựng vào hoạt động vào năm 2025 sau doanh nghiệp đạt tối đa công suất giai đoạn Agriseco – Chăm lo gieo trồng đồng vốn bạn INITATION REPORT Ngày 16 tháng 03 năm 2021 Dự phóng tình hình kinh doanh Đơn vị: tỷ đồng 2020 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F Doanh số 2,604 2,957 3,589 4,017 4,409 4,673 Tăng trưởng -1.5% 13.6% 21.4% 11.9% 9.8% 6.0% 951 1,134 1,317 1,502 1,676 1,763 Biên lợi nhuận gộp (%) 37% 38% 37% 37% 38% 38% Chi phí bán hàng -138 -157 -190 -213 -234 -248 -345 -378 -459 -514 -564 -598 160 243 342 559 740 918 497 678 824 1,121 1,397 1,603 455 563 689 963 1,223 1,413 377 474 581 842 1,091 1,273 -27% 26% 23% 45% 30% 17% Lãi gộp Chi phí quản lý doanh nghiệp Lãi/(lỗ) từ công ty liên doanh Lãi/(lỗ) từ hoạt động kinh doanh Lãi/(lỗ) sau thuế LNST Cổ đông Công ty mẹ Tăng trưởng Dự báo KQKD GMD: - Trong năm 2021, Agriseco Research kỳ vọng GMD đạt mức tăng trưởng doanh thu lợi nhuận sau thuế trung bình 13,6% 26% Trong đó, doanh thu từ mảng hoạt động khai thác cảng kỳ vọng tăng trưởng 13% năm tới cịn mảng Logistic tiếp tục trì đà tăng cao từ Q4/2020, dự kiến 20% 2021 - Động lực doanh thu khai thác cảng GMD tới từ cụm cảng phía Bắc, cụ thể kỳ vọng hai nhà cảng Nam Hải Đình Vũ Nam Đình vũ tăng tiệm cận cơng suất tối đa năm tới - Lãi sau thuế doanh nghiệp dự phóng đạt mức 563 tỷ đồng, tăng trưởng 23% so với năm 2020 Trong đó, lãi từ công ty liên kết năm 2021 tăng 83 tỷ, sở từ việc Gemalink đạt tới điểm hịa vốn vào cuối 2021 Công ty liên doanh/liên kết: - Cảng GML bắt đầu hoạt động vào đầu năm 2021 kỳ vọng đạt khoảng 60% công suất thiết kế tương đương 850.000 TEUs Agriseco Research kỳ vọng cảng có lãi vào năm 2022 sau đạt 70% công suất thiết kế, tương đương mức sản lượng năm đạt triệu TEUs - Công ty Dịch vụ hàng hóa Sài Gịn (SCS): SCS công ty hoạt động lĩnh vực khai thác ga hàng khơng, cụ thể lĩnh vực bao gồm khai thác khu vực sân đậu, khu vực nhà ga/hàng hóa khu vực nhà kho Tốc độ tăng trưởng lũy kế CAGR DN năm gần 19%, nhiên số điều chỉnh giảm xuống 2021 sau cân nhắc ảnh hưởng dịch bệnh Covid-19 - Về mảng Logistic, GMD thối bớt vốn cơng ty Gemadept Logistic Holding Gemadept Shipping Holding từ năm 2019, tỷ lệ sở hữu 49,1% 50% Tính riêng năm Q4/2020, doanh thu từ dịch vụ Logistic tăng 45% so với kỳ năm trước Do vậy, dự báo tăng trưởng lợi nhuận công ty dự phóng trì mức trung bình khoảng 30%, phù hợp với xu hướng tăng trưởng ngành Agriseco – Chăm lo gieo trồng đồng vốn bạn INITATION REPORT Ngày 16 tháng 03 năm 2021 Định giá khuyến nghị Assumptions Beta calculated Beta adjusted Risk free rate market risk premium Cost of equity Cost of debt after tax E/V (target) D/V (target) WACC Other Assumptions Long-term growth 0.93 0.95 2.70% 10.50% 12.68% 7% 79% 21% 11.487% 5.25% Các giả định sử dụng mơ hình: - Hệ số Beta điều chỉnh: tính theo cơng thức Beta adjusted = Beta calculated * 2/3 + 1/3 - Lãi suất phi rủi ro: yield trung bình trái phiếu Chính phủ có kỳ hạn 10 năm - Mức độ tăng trưởng dài hạn doanh nghiệp sau năm 2025 trì mức 5,25%, dựa kỳ vọng doanh nghiệp trường hợp khơng có dự án phát sinh - Thời gian chiết khấu dòng tiền năm 2021 0,5 năm, dựa giả định dòng tiền kinh doanh vào năm - Lãi suất chiết khấu WACC sử dụng để chiết khấu dòng tiền tự 11,487% WACC 40,765 12.5% 12% 11.47% 11% 10.50% Long-term Growth rate 5% 5.25% 34029 35130 36410 37696 39333 40872 42371 44193 46170 48386 5.75% 37184 40121 43799 47699 52704 6% 38094 41206 45119 49299 54701 Kết phương pháp FCFF: - Giá mục tiêu: 40.000 đ/cp tương đương upside 22% so với mức giá ngày 16/03/2021 - Khoảng giá: dựa vào thay đổi lãi suất chiết khấu (WACC) kỳ vọng mức tăng trưởng dài hạn GMD, giá cổ phiếu thay đổi khoảng từ 34.000 – 54.000 đ/cp Agriseco – Chăm lo gieo trồng đồng vốn bạn INITATION REPORT Ngày 16 tháng 03 năm 2021 Đánh giá chung ĐIỂM MẠNH:  Gemadept doanh nghiệp đầu ngành lĩnh vực khai thác cảng hoạt động logistics Lợi cạnh tranh doanh nghiệp đến từ hệ thống cảng biển có cơng suất thiết kế lớn, nằm trải dài miền đất Nước  Doanh nghiệp cung cấp chuỗi dịch vụ khép kín, nhờ vào hệ thống trang thiết bị đầy đủ đội tàu lớn, kỳ vọng vào tăng trưởng GMD thị trường chung gặp khó khăn  Đội ngũ lãnh đạo lâu năm, giàu chuyên môn kỳ vọng giúp doanh nghiệp tiếp tục trì vị số ngành ĐIỂM YẾU:  Ảnh hưởng dịch bệnh Covid-19 ảnh hưởng tới chuỗi cung ứng kinh tế, khiến việc lưu thơng hàng hóa gặp khó khăn dẫn đến tình trạng thiếu hụt container rỗng, làm giảm khả khai thác doanh nghiệp  Cụm cảng phía Bắc tiếp tục ghi nhận cạnh tranh gay gắt nhà cảng, việc định nâng giá sàn dịch vụ bốc dỡ khiến GMD phải giảm giá thành số dịch vụ khác để giữ khách CƠ HỘI:  Động lực tăng trưởng GMD năm tới kỳ vọng tới từ cảng Nam Đình Vũ giai đoạn khu vực phía Bắc cảng Gemalink khu vực phía Nam Cụ thể, cảng Gemalink kỳ vọng đóng góp 1,5 triệu TEUs sản lượng năm cho cụm cảng Cái Mép – Thị Vải đạt tối đa công suất thiết kế vào năm 2025 cịn cảng Nam Đình Vũ sau hồn tất GĐ2 đóng góp thêm 500.000 TEUs cho tồn dự án  Các hiệp định EVFTA sau có hiệu lực dự kiến thúc đẩy việc XNK hàng hóa giúp gia tăng doanh thu cho GMD  Mảng dịch vụ Logistics tiếp tục cho thấy tăng trưởng ấn tượng năm 2020 kỳ vọng tiếp tục trì mức tăng năm sau RỦI RO:  Rủi ro dịch bệnh kéo dài gây biến động kinh tế giới làm biến động nguồn hàng GMD  Rủi ro từ cạnh tranh nhà cảng khác  Rủi ro quản lý khai thác cảng, xảy q trình hoạt động Agriseco – Chăm lo gieo trồng đồng vốn bạn INITATION REPORT Ngày 16 tháng 03 năm 2021 PHÂN TÍCH KỸ THUẬT Góc nhìn kỹ thuật: Cổ phiếu GMD tích lũy vùng giá 32.500, nơi có giao đường trung bình động MA20, MA50 MA65 Nhà đầu tư xem xét mua vào mức giá 31.500 - 32.500đ, giá mục tiêu 40.000đ, cắt lỗ thủng 29.000đ ĐỒ THỊ THAM KHẢO Agriseco – Chăm lo gieo trồng đồng vốn bạn INITATION REPORT Ngày 16 tháng 03 năm 2021 MẠNG LƯỚI DỊCH VỤ Miền Bắc Trụ sở Chi nhánh miền Bắc 25 sở phát triển dịch vụ đặt chi nhánh Ngân Hàng Agribank 0246.2762.666 Tầng tòa nhà Artex, 172 Ngọc Khánh, P Giảng Võ, Q Ba Đình, Hà Nội Tầng 3, Tower 1, Times City, 458 Minh Khai, P Vĩnh Tuy, Q Hai Bà Trưng, HN điểm Hà Nội Agribank Hà Tây Agribank Nam Hà Nội Agribank Tây Hà Nội Agribank Tràng An Agribank Tây Đô Agribank PGD số – CN Sở giao dịch 19 điểm chi nhánh Agribank tỉnh Hà Giang Lạng Sơn Tuyên Quang Bắc Giang Quảng Ninh Miền Trung Chi nhánh miền Trung 13 Cơ sở phát triển Dịch vụ đặt chi nhánh Ngân hàng Agribank Miền Nam Chi nhánh miền Nam PGD Nguyễn Văn Trỗi 23 sở phát triển dịch vụ đặt chi nhánh Ngân Hàng Agribank Lào Cai Hịa Bình Sơn La Bắc Ninh Hà Nam Hải Dương Hải Dương II Hải Phòng Bắc Hải Phòng Nam Định Thái Bình Thanh Hóa Nghệ An Hà Tĩnh 0236.3671.666 Tòa nhà Agribank, số 228 đường 2/9, P Hòa Cường Bắc, Q.Hải Châu, TP Đà Nẵng SĐT: 0236.3671.666 Quảng Bình Quảng Trị Huế Đà Nẵng Quảng Nam Quảng Ngãi Kon Tum Bình Định Gia Lai Phú Yên Đăk Lăk Khánh Hịa Đăk Nơng 0283.8216.362 179A Nguyễn Cơng Trứ (2A Phó Đức Chính), Quận 1, TP Hồ Chí Minh Số 207 Nguyễn Văn Trỗi, Quận Phú Nhuận, TP Hồ Chí Minh Lâm Đồng Bình Dương Đồng Nai Tây Ninh Ninh Thuận Trà Vinh Bà Rịa-Vũng Tàu Đồng Tháp Gị Cơng-TiềnGiang An Giang Bình Phước Bến Tre Trà Vinh Sóc Trăng Bạc Liêu Cần Thơ Long An Cà Mau Vĩnh Long Kiên Giang Chi nhánh Trường Sơn Chi nhánh Quận KHUYẾN CÁO Bản tin (gồm thông tin, ý kiến, nhận định khuyến nghị nêu tin) thực hiện/gửí với mong muốn cung cấp cho nhà đầu tư thêm thông tin liên quan đến thị trường chứng khốn Thơng tin nêu tin thu thập từ nguồn đáng tin cậy, nhiên, không đảm bảo thông tin nêu tin hồn tồn xác đầy đủ Bản tin thực hiện/gửi chuyên viên không đại diện/nhân danh Agriseco Agriseco không chịu trách nhiệm kết phát sinh từ việc sử dụng nội dung báo cáo hình thức  ... nội thủy GMD lớn thị trường - Vận tải đường bộ: mảng dịch vụ lâu năm GMD, có lợi cạnh tranh lớn nhờ đội xe số lượng lớn có hệ thống trang thiết bị đại giúp giảm thiểu chi phí Cụ thể, GMD sở hữu... Vũ, Nam Hải, Dung Quất, Nam Đình Vũ Bên cạnh đó, GMD đối tác CMA-CGM xúc tiến triển khai dự án cảng Gemalink Cái Mép Thị Vải • Dịch vụ logistics: GMD số cơng ty logistics Việt Nam cung cấp dịch... trí kinh tế trọng điểm ba miền Bắc, Trung, Nam • Trồng cao su: GMD có diện tích trồng rừng cao su Campuchia 10.000 • Bất động sản: GMD sở hữu hai dự án Saigon Gem (Quận - Thành phố Hồ Chí Minh)