BÁO CÁO PHÂN TÍCH CTCP CHỨNG KHOÁN SSI . 5.2018

SSI LIÊN HỆ Phạm Văn Tuy Thái Thị Minh Châu Nguyễn Việt Dũng CTCP Đầu tư WB-CAP 024.3684.9666 www.wbcapital.vn BÁO CÁO PHÂN TÍCH CTCP CHỨNG KHỐN SSI 5.2018 TIÊU ĐIỂM • SSI cơng ty chứng khốn hàng đầu Việt Nam Được thành lập vào tháng 12 năm 1999, SSI ba cơng ty chứng khốn Việt Nam Vào thời điểm đó, SSI công ty nhỏ công ty tư nhân nhất, hai cơng ty cịn lại Chứng khoán Bảo Việt (BVSC, 100% vốn Bảo Việt) Chứng khoán BIDV (BSC, 100% vốn BIDV) bảo trợ tổ chức tài lớn nhà nước • Từ xuất phát điểm khiêm tốn với số vốn điều lệ tỷ đồng, SSI trở thành nhà môi giới hàng đầu thị trường, cung cấp đầy đủ loại hình dịch vụ Công ty niêm yết lần đầu Sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội vào tháng 12 năm 2006 chuyển sang Sàn giao dịch TP Hồ Chí Minh vào tháng 10 năm 2007 Tính đến hết năm 2017, tổng vốn điều lệ SSI đạt 5.000 tỷ đồng, lớn ngành chứng khốn • Năm 2017, doanh thu hoạt động đạt 2.898 tỷ đồng, lợi nhuận sau thuế đạt 1.161 tỷ đồng, EPS đạt 2.208 đồng/cp • SSI cơng ty chứng khốn có mạng lưới hoạt động rộng thành phố lớn Hà Nội, TP Hồ Chí Minh, Hải Phịng, Nha Trang, Vũng Tàu A.TỔNG QUAN THỊ TRƯỜNG A1.THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN THẾ GIỚI • • • • Q năm 2018 chứng kiến chứng khoán Mỹ biến động trở lại sau năm 2017 thuận lợi, lên tháng Một nhờ động lực đến từ định cắt giảm thuế giảm tháng Hai lo ngại lạm phát tăng chịu sức ép lớn tháng Ba nguy tiềm ẩn chiến thương mại Phiên giao dịch cuối quý (29/3) thị trường chứng khoán phố Wall, số Dow Jones chốt 24.103,11 điểm, số S&P 500 2.640,87 điểm số Nasdaq Composite 7.063,45 điểm Tính chung quý 1, Dow Jones giảm 2,3% S&P 500 lùi 1,2% (quý giảm mạnh năm), riêng Nasdaq Composite tăng 2,3% Tại châu Âu, phần lớn thị trường chứng khoán đồng loạt tăng điểm trở lại ngày 29/3 nhờ hỗ trợ thông tin sáp nhập (M&A) hãng ô tô lớn Cụ thể, Renault Pháp đàm phán với Nissan Nhật để tính tới chuyện hợp Sau thơng tin này, cổ phiếu hãng xe Pháp tăng 5,7%, lên mức cao 10 năm Đà tăng giúp lan tỏa sang cổ phiếu ô tô khác Daimler, Peugeot, Porsche Volkswagen với mức tăng từ 3,4-4,4% Tại châu Á, thị trường chứng khoán khởi sắc phiên cuối tháng Cụ thể, số Nikkei 225 Nhật Bản tăng 1,2% lên 21.391,47 điểm Tại thị trường chứng khoán Trung Quốc, số Shanghai Composite Thượng Hải tăng 0,1% lên 3.163.9538,24 điểm Chỉ số KOSPI Hàn Quốc tăng 0,8% lên 2.455,35 điểm Các cổ phiếu thị trường chứng khoán Thái Lan Đài Loan đồng loạt tăng điểm phiên A2.THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM • • Thị trường chứng khốn có năm thành cơng ngồi mong đợi năm 2017 Kể từ tạo đáy năm 2012, thị trường liên tục có cải thiện “lượng” “chất” Các CTCK chắn hưởng lợi trực tiếp từ xu Lợi nhuận CTCK thực tế tăng mạnh 50% năm 2017 Thị trường nhiều yếu tố hỗ trợ để tăng tiếp năm 2018, thực hội tốt bỏ qua Thị trường vốn đánh giá khởi sắc vào năm 2017, • • quy mô đứng sau thị trường khác khu vực lân cận VNIndex tăng 48% Cùng với khoản tăng 63% so với kỳ năm trước vốn hóa thị trường đạt 70% so với GDP Theo cách tích cực điều có nghĩa thị trường cịn nhiều “room” tăng trưởng thời gian tới Hiện nay, có 1,5 triệu tài khoản so với dân số trẻ Việt nam khoảng 60 triệu người Chúng kỳ vọng nhiều nhà đầu tư tham gia vào thị trường hiểu biết tài dần nhân rộng nhờ vào phương tiện truyền thông Nguồn cung cổ phiếu thị trường dự kiến tăng mạnh năm 2018 2019 dựa kỳ vọng q trình thối vốn, IPO doanh nghiệp đạt đỉnh vào năm Rào cản nhập ngành cao Hiện có tổng cộng 93 cơng ty chứng khốn có tới 10 cơng ty top đầu nắm giữ 68% thị phần dịch vụ môi giới Điều có nghĩa cịn nhiều tiềm cho tăng trưởng ngành cơng nghiệp này, tính cạnh tranh gay gắt ngăn chặn người chơi tham gia thị trường Ngoài ra, Chính phủ khơng cho phép người nước ngồi thành lập cơng ty chứng khốn thị trường Việt Nam nên họ buộc phải mua lại công ty nước để tham gia vào ngành Trong ngắn hạn, lợi nhuận cơng ty nhứng khốn kỳ vọng tích cực Do nghiệp vụ mơi giới kèm với hoạt động cho vay ký quỹ, hoạt động tự doanh đóng góp cấu doanh thu lợi nhuận doanh nghiệp nên điều kiện thuận lợi, CTCK tạo doanh thu lợi nhuận tốt B.TỔNG QUAN DOANH NGHIỆP B1.THƠNG TIN CƠ BẢN • • • • • • • • • • • ̉ PHẦN CHỨNG KHỐN SÀI GỊN CƠNG TY CƠ 72 Nguyễn Huệ, Phường Bến Nghé, Quận 1, TP Hồ Chí Minh Website: https://www.ssi.com.vn Giá tại: 34.3 EPS bản: 2.36 EPS pha lỗng: 2.36 P/E: 14.52 BVS: 17.08 KLGD trung bình 10 phiên: 5.162.266 cp KLCP niêm yết: 500.063.684 cp KLCP lưu hành: 499.847.850 cp Vốn hoá thị trường: 17.177 tỷ đồng B.2.LỊCH SỬ HÌNH THÀNH • • • • • • • • • • • Ngày 30/12/1999: SSI thành lập, đặt trụ sở TP HCM hoạt động với hai nghiệp vụ: Môi giới Chứng khoán Tư vấn Đầu tư Chứng khoán Vốn điều lệ ban đầu 6.000.000.000 VNĐ Tháng 07/2001: SSI tăng vốn điều lệ lên 20.000.000.000 VNĐ, có nghiệp vụ chính: Tư vấn Đầu tư Chứng khốn, Mơi giới Chứng khoán, Tự doanh Lưu ký Chứng khoán Tháng 07/2002 Thành lập chi nhánh Hà Nội, đánh dấu mở rộng hoạt động kinh doanh tỉnh phía Bắc Tháng 04/2004: SSI tăng vốn điều lệ lên 26.000.000.000 VNĐ, mở rộng hoạt động với nghiệp vụ chính: Tư vấn Đầu tư Chứng khốn, Mơi giới Chứng khoán, Tự doanh, Lưu ký Chứng khoán Quản lý danh mục Đầu tư Chứng khoán Tháng 06/2005: SSI tăng vốn điều lệ lên 52.000.000.000 VNĐ hoạt động với nghiệp vụ, nghiệp vụ Bảo lãnh phát hành Chứng khoán nghiệp vụ bổ sung Tháng 11/2006: Thực thành công đợt phát hành trái phiếu chuyển đổi TTCKVN cho SSI, đầu việc mở hình thức phát hành cho công ty đại chúng công ty niêm yết ngồi phát hành cổ phần thơng thường Tháng 12/2006: Cổ phiếu SSI đăng ký giao dịch Trung tâm Giao dịch Chứng khoán Hà Nội Tháng 10/2007: SSI thức niêm yết Trung tâm Giao dịch Chứng khốn TP Hồ Chí Minh (nay Sở Giao dịch Chứng khốn TP Hồ Chí Minh) Tháng 11/2007: Thành lập Quỹ Tầm nhìn SSI quỹ thành viên nội địa với quy mô 1.700.000.000.000 VNĐ – quỹ đầu tư nội địa có quy mơ lớn thuộc top 10 quỹ đầu tư có giá trị lớn thị trường Tháng 11/2009: Công ty Quản lý Quỹ SSI (SSIAM) Daiwa SMBC Capital ký thỏa thuận thành lập quản lý Quỹ Đầu tư DSCAPSSIAM Vietnam Growth Investment Fund LLC – quỹ nước VN đến thời điểm Tháng 05/2011: Cùng với Credit Suisse, SSI tư vấn phát hành thành công trái phiếu quốc tế lãi suất cao thị trường HAG với tổng giá trị huy động 90 triệu USD Đây lần doanh nghiệp tư nhân VN tham gia huy động thành công vốn thị trường vốn quốc tế Tháng 03/2013: SSI tăng vốn điều lệ lên 3.537.949.420 VNĐ Tháng 11/2013, SSI Tập đoàn LR Group ký kết hợp tác huy động quỹ 150 triệu USD chuyên đầu tư vào công ty chuỗi giá trị nông nghiệp - thực phẩm Việt Nam khu vực Đông Nam Á Quỹ quản lý SSIAM LR Group Tháng 10/2014: Quỹ mở SSI-SCA thức vào hoạt động quỹ mở huy động vốn nhiều thời gian sớm thị trường Tháng 12/2014: Quỹ ETF SSIAM-HNX30 thức cấp phép vào hoạt động Đây quỹ ETF nội địa mơ • số HNX30 Năm 2018, vốn điều lệ SSI đạt 5000 tỷ đồng B.3.QUÁ TRÌNH TĂNG VCSH Thời gian Loại chứng khốn Số lượng chứng khoán niêm yết bổ sung Tổng giá trị niêm yết bổ sung( đồng) 24-02-10 Cổ phiếu phổ thông 22,222,400 222,224,000,000 27-04-10 Cổ phiếu phổ thông 175,555,871 1,755,558,710,000 18-12-11 Cổ phiếu ESOP 1,500,000 15,000,000,000 19-01-12 Cổ phiếu phổ thông 1,500,000 15,000,000,000 07-02-13 Cổ phiếu ESOP 1,183,200 15,854,880,000 12-03-13 Cổ phiếu ESOP 1,183,200 11,832,000,000 15-08-14 Cổ phiếu phổ thông 3,046,908 86,193,980,412 27-11-14 Cổ phiếu ESOP 2,316,800 52,591,360,000 02-03-15 Cổ phiếu phổ thông 2,316,800 23,168,000,000 27-05-15 Cổ phiếu phổ thông 71,221,057 712,210,570,000 05-10-15 Cổ phiếu phổ thông 42,730,885 427,308,850,000 15-12-15 Cổ phiếu phổ thông 10,000,000 100,000,000,000 17-02-17 Cổ phiếu phổ thông 10,000,000 100,000,000,000 08-02-18 Cổ phiếu phổ thông 10,000,000 100,000,000,000 B.4.LĨNH VỰC KINH DOANH, CHUỖI HOẠT ĐỘNG • • Dịch vụ Chứng khoán: Sản phẩm, dịch vụ chứng khốn niêm yết mở tài khoản giao dịch; mơi giới, tư vấn giao dịch, thực lệnh, toán tiền, lưu ký, hỗ trợ chuyển nhượng chứng khoán chưa niêm yết Sản phẩm dịch vụ giao dịch điện tử gồm có Smart Trading, Web Trading, Contact Center, SMS Sản phẩm báo cáo nhận định thị trường, phân tích ngành, phân tích cổ phiếu, tổ chức thăm công ty niêm yết, tổ chức hội thảo giới thiệu hội đầu tư… đáp ứng nhu cầu khách hàng tổ chức khách hàng cá nhân Dịch vụ ngân hàng đầu tư: Tư vấn tài doanh nghiệp: định giá doanh nghiệp, tái cấu trúc tài doanh nghiệp, mua bán & sát nhập (M&A), chia tách giải thể doanh nghiệp… Tư vấn huy động vốn thị trường nước, bao gồm thị trường chứng khoán thị trường nợ: tư vấn cổ phần hóa, tư vấn & bảo lãnh phát hành (phát hành lần đầu công chúng, phát hành riêng lẻ), tư vấn niêm yết, tư vấn phát hành sản phẩm cấu trúc phái sinh • Nguồn vốn & Kinh doanh tài chính: Kinh doanh nguồn vốn bao gồm hoạt động giao dịch đầu tư vốn thong qua Hợp đồng tiền gửi, ủy thác, Repo, hợp tác đầu tư, mua bán giấy tờ có giá lãi suất cố định… loại giao dịch cấu đặc biệt khác Dịch vụ liên quan đến trái phiếu: mơi giới, hỗ trợ thực hóa nhu cầu mua bán nhà đầu tư thông qua phương thức đấu thầu, bảo lãnh phát hành trái phiếu Dịch vụ thiết kế, xây dựng sản phẩm cấu trúc linh hoạt để tận dụng tối đa nhu cầu vay vốn đầu tư vốn thị trường với mức lãi suất hấp dẫn thời hạn phù hợp B.5.SƠ ĐỒ TỔ CHỨC VÀ MẠNG LƯỚI HOẠT ĐỘNG • • Việc xây dựng chi tiết cho khối quản lý quỹ dịch vụ chứng khốn cho thấy cơng ty hoạt động chủ yếu hai mảng Mạng lưới hoạt động: ✓ Trụ sở chính: 72 Nguyễn Huệ, Quận 1, TP Hồ Chí Minh ✓ chi nhánh khu vực Phía Nam: Chi nhánh Nguyễn Cơng Trứ (Tp HCM), Chi nhánh Vũng Tàu (Vũng Tàu), Chi Nhánh Nha Trang (Khánh Hoà) ✓ chi nhánh khu vực Phía Bắc: Chi nhánh Hà Nội (Hà Nội), Chi nhánh Mỹ Đình (Hà Nội), Chi nhánh Hải Phịng (Hải Phịng) ✓ phịng giao dịch khu vực Phía Nam phịng giao dịch khu vực phía Bắc B.6.BAN QUẢN TRỊ, NHÂN SỰ • Các vị trí chủ chốt Ban điều hành công ty HĐQT cơng ty thành viên kì cựu gắn bó với cơng ty từ ngày đầu thành lập (1999) đến nay, thành viên chủ chốt người hiểu công ty ngành • Các thành viên ban lãnh đạo có trình độ chun mơn cao, dẫn dắt SSI qua thời kì khó khăn kinh tế Do vậy, Chức vụ Họ tên Chủ tịch HĐQT Ông Nguyễn Duy Hưng Thành viên HĐQT Ông Nguyễn Hồng Nam Thành viên HĐQT Ông Hironori Oka Thành viên HĐQT Ông Nguyễn Duy Khánh Thành viên HĐQT độc lập Thành viên HĐQT độc lập Tổng Giám đốc Phó Tổng GĐ đứng trước hội phát triển tương lai, đội ngũ lãnh đạo nhân tố quan trọng q trình xây dựng SSI Ơng Nguyễn Duy Hưng – Chủ tịch HĐQT kiêm Tổng Giám Đốc • Trình độ: Cử nhân luật Ơng Bùi Quang Nghiêm • Từ năm 1988 đến năm 1992 : UBND tỉnh Khánh Hòa Ơng Ngơ Văn Điểm • Từ năm 1993 đến tháng 10 năm 2006 : Chủ tịch Pan Pacific • Từ năm 1999 : Chủ tịch SSI • Từ tháng 01 năm 2006 : Tổng Giám đốc SSI Ông Nguyễn Duy Hưng Ơng Nguyễn Hồng Nam B.7.CƠ CẤU CỔ ĐƠNG • • SSI có 30.3% cổ đơng cá nhân nước, 2.4% cổ đơng cá nhân nước ngồi, 17.5% cổ đơng tổ chức nước 49.8% cổ đông tổ chức nước ngồi (22/03/2018) Các cơng ty nắm giữ SSI khối lượng lớn kể tới như: ✓ Daiwa Securities Group Inc 19.67% ✓ Công ty TNHH Đầu tư NDH 9.64 % ✓ Công ty TNHH Bất động sản Sài Gòn Đan Linh 6.03% ✓ Market Vectors Vietnam ETF 4.79% ✓ Deutsche Bank AG London 3.79% ✓ Norges Bank 2.58% ✓ Vietnam Enterprise Investments Limited 1.27% ✓ VEIL Holdings Limited 1.16% B.8.LỊCH SỬ CỔ TỨC Năm 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 Tỷ lệ 10% (1000 đồng tiền mặt) 10% (1000 đồng tiền mặt) Tỉ lệ: 10/1 (Chia tách cổ phiếu) Tỉ lệ: 5/1 (Chia tách cổ phiếu) 10% (1000 đồng tiền mặt) 10% (1000 đồng tiền mặt) 10% (1000 đồng tiền mặt) 10% (1000 đồng tiền mặt) 5% (500 đồng tiền mặt) Tỉ lệ: 1/1 (Chia tách cổ phiếu) 10% (1000 đồng tiền mặt) Thời gian 09-10-17 11-10-16 14-08-15 06-03-15 24-09-14 23-07-13 21-11-12 29-08-11 19-05-10 25-03-10 31-12-09 10% (1000 đồng tiền mặt) 26-11-08 20% (2000 đồng tiền mặt) 15-05-08 B.9 CÁC THÔNG TIN KHÁC • • Theo tin từ Sở GDCK TP.HCM (HoSE), Daiwa Securities Group Inc vừa đăng ký mua 14,86 triệu cổ phiếu SSI khoảng thời gian từ 4/12/2017 đến 2/1/2018 qua phương thức thỏa thuận khớp lệnh Hiện tại, Daiwa Securities nắm giữ 85,61 triệu cổ phiếu SSI, tương ứng tỷ lệ 17,47% Nếu giao dịch diễn thành công, Daiwa Securities nâng sở hữu lên 100,46 triệu cổ phiếu SSI, tương ứng tỷ lệ 20,5% SSI nới room khối ngoại lên 100% tỷ lệ sở hữu khối ngoại tính tới ngày 10/5 gần 55.38% C.PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH C.1.DOANH THU • • 3,000,000 Doanh thu hoạt động 2,500,000 2,000,000 Doanh thu hoạt động tài 1,500,000 1,000,000 500,000 Doanh thu hoạt động khác - SSI doanh nghiệp chứng khốn có doanh thu tăng trưởng mạnh thời gian qua Từ năm 2015 đến 2017, SSI ln hồn thành vượt mục tiêu hoạt động tài đề ra, cụ thể: ✓ Năm 2015 kế hoạch doanh thu 1,318 tỷ đồng thực tế thực 1,332 tỷ đồng, đạt 101% kế hoạch doanh thu ✓ Năm 2016 kế hoạch doanh thu 1,430 tỷ đồng thực tế thực 2,216 tỷ đồng, đạt 155% kế hoạch doanh thu ✓ Năm 2017 kế hoạch doanh thu 2,108 tỷ đồng thực tế thực 2,898 tỷ đồng, đạt 137% kế hoạch doanh thu C.2.CƠ CẤU DOANH THU Tổng Doanh thu Lãi từ tài sản tài ghi nhận thơng qua lãi lỗ (FVTPL) 2% 3% 0% 1% 0% 0% 1% 3% 0% 26% Lãi từ khoản đầu tư nắm giữ đến ngày đáo hạn HTM Lãi từ khoản cho vay phải thu 22% 15% 9% 17% • Lãi từ tài sản tài sẵn sàng để bán AFS Doanh thu nghiệp vụ mơi giới chứng khốn • Doanh thu SSI đến từ mảng ✓ Doanh thu hoạt động: doanh thu đến từ hoạt động đánh giá lại, hoạt động mua bán tài sản tài chính; từcác khoản đầu tư đến ngày đáo hạn; từ hoạt động cho vay; từ nghiệp vụ kinh doanh như: nghiệp vụ môi giới, nghiệp vụ bảo lãnh, nghiệp vụ tư vấn đầu tư… ✓ Doanh thu hoạt động tài chính: doanh thu đến từ phần chênh lệch tỷ giá hối đoái, dự thu cổ tức, phần lãi đến từ đầu tư vào công ty khác Các hoạt động tạo nên phần trăm doanh thu đáng kể SSI năm 2017 bao gồm: ✓ Lãi từ tài sản tài ghi nhận thông qua lãi lỗ (FVTPL) 668 tỷ đồng chiếm 21.96% ✓ Lãi từ khoản đầu tư nắm giữ đến ngày đáo hạn HTM 450 tỷ đồng chiếm 14.81% ✓ Lãi từ khoản cho vay phải thu 519 tỷ đồng chiếm 17.08% ✓ Lãi từ tài sản tài sẵn sàng để bán AFS 259 tỷ đồng đồng chiếm 8.52% ✓ Doanh thu nghiệp vụ môi giới chứng khoán 779 tỷ đồng chiếm 25.62% C.3.LỢI NHUẬN 2,000,000 • 1,500,000 Lợi nhuận từ hoạt động 1,000,000 Lợi nhuận từ hoạt động tài 500,000 • Lợi nhuận khác - (500,000) Giai đoạn từ 2015 đến 2017, lợi nhuận SSI tăng đều, lợi nhuận từ hoạt động, cụ thể, năm 2015,2016, 2017 lợi nhuận hoạt động 1,052 tỷ đồng, 1,456 tỷ đồng 1,760 tỷ đồng với mức tăng trưởng năm 2016, 2017 tương ứng 138%, 121% Lợi nhuận từ hoạt động tài năm 2016, 2017 bị âm phần doanh thu từ hoạt động tài đến từ: chênh lệch tỷ giá hối đoái; Doanh thu, dự thu cổ tức, lãi tiền gửi không cố định; Lãi bán, lý khoản đầu tư vào công ty con, liên kết, liên doanh; Doanh thu khác đầu tư (phần lãi công ty liên kết) Trong đó, chi phí tài đến từ: Chênh lệch lỗ tỷ giá hối đoái chưa thực hiện; chi phí lãi vay; lỗ bán lý khoản đầu tư vào công ty con, công ty liên kết, liên doanh Phần lãi vay không phục vụ cho hoạt động tài mà phục vụ cho hoạt động tồn cơng ty C.4.CƠ CẤU LỢI NHUẬN • Hoạt động SSI kinh doanh chứng khốn, cho vay, kinh doanh sản phẩm tài chính, mà lợi nhuận cơng ty đến từ mảng hoạt động chủ yếu 100% 90% 80% 70% 60% 38.69 % 41.71 % 5.95% 1.84% 4.23% 50% 40% 30% 20% 49.85 % 55.36 % 56.45 % C.5.PHÂN TÍCH NGUỒN VỐN • 45.92 % 10% • 0% 2015 VCSH 2016 Nợ dài hạn 2017 Nợ ngắn hạn • Năm 2015 SSI thực đợt chia tách cổ phiếu vào 06/03/2015 với tỷ lê chia tách 5/1 vào 14/08/2015 với tỷ lệ chia tách 10/1 Ngoài ra, năm 2015, 2016, 2017 SSI phát hành thêm 10,000,000 cổ phiếu Với việc phát hành thêm cổ phiếu liên tục năm VCSH SSI tăng qua năm Vốn chủ sở hữu SSI năm 2015 2016 cao, chiếm 55.36% 56.45% so với tổng tài sản Riêng năm 10 2017, tỷ lệ vốn chủ sở hữu giảm xuống cịn 45.92% có gia tăng tỷ lệ nợ, cụ thể vay nợ thuê tài ngắn hạn tăng mạnh từ 4,819,341 triệu lên 8,503,887 triệu trái phiếu phát hành dài hạn tăng mạnh từ 199,652 triệu lên 569,300 triệu Tuy nhiên mặt chung tỷ lệ nằm vùng an toàn C.6.KHẢ NĂNG SINH LỜI • 50.00% 46.58 % 45.00% đổi Từ năm 2015 đến 2017 biên lợi nhuận 65.60%, 50.46%, 51.27% 37.18 38.15 % % 40.00% 35.00% • 30.00% 25.00% 3% Như số ROA SSI thuộc dạng cao ROE 20.00% 12.91 14.05 % % 7.22%7.22% 10.00% 5.00% 0.00% 0.00% 2015 2016 ROA công ty từ 2016 đến 2017 có chiều tăng từ 12.91% lên 14.05% Chỉ số ROA trung bình ngành năm 2017 ROS 15.00% Biên lợi nhuận SSI từ năm 2015 đến 2017 có nhiều thay nhóm ngành, khả sử dụng nguồn tài sản cho hoạt động ROA kinh doanh cơng ty tốt • ROE công ty tương đối ổn định, nhiên giảm nhẹ từ 7.22% xuống 7.09%, so với trung bình ngành 7% so với số công ty khác VNDIRECT 19%, chứng khoán TP Hồ 2017 Chí Minh 20%, chứng khốn Bản Việt 22%, chứng khốn Sài Gịn- Hà Nội 25%, chứng khốn FPT 12% số ROE cơng ty thấp Điều cho thấy SSI chưa thật sử dụng hiểu nguồn vốn tự có để tạo doanh thu 2.50 2.33 2.11 2.17 1.88 1.84 1.67 2.00 1.50 Khả toán hành Khả toán nhanh 1.00 0.50 0.16 0.05 0.04 2015 2016 2017 Khả toán tiền mặt C.7.KHẢ NĂNG THANH TỐN • • Các số khả toán SSI xu hướng giảm mạnh, nhiên mức cao Chỉ số khả toán tiền mặt giảm nhiên có xu hướng ổn định trở lại 11 C.8 PHÂN TÍCH DỊNG TIỀN • 4,000,000 3,000,000 3,247,36 3,489,51 • 2,000,000 1,000,000 412,715 CFO 496,326 CFI • CFF - 2015 2016 2017 (1,000,000) (2,000,000) (1,346,8 (1,451,6 36) (1,575,9 56) 88) (1,876,1 (2,056,9 02) 98) • (3,000,000) Dịng tiền từ hoạt động kinh doanh SSI biến động không năm từ 2015-2017, năm 2015 2017, dịng tiền từ hoạt động kinh doanh có số dư âm 1,451 tỷ đồng 1,575 tỷ đồng Dòng tiền từ hoạt động đầu tư SSI số âm 2,056 ; 1,346 ; 1,876 tỷ đồng điều cho thấy công ty đẩy mạnh hoạt đầu tư công ty con, công ty liên kết Năm 2016 năm mà dòng tiền từ hoạt động kinh doanh cơng ty số dương, khoản mục điều chỉnh tăng khoản cho vay công ty giảm đột biến: năm 2015 2017 -1532 tỷ đồng, -1984 tỷ đồng, năm 2016 -145 tỷ đồng Đây tiêu chí khiến cho dịng tiền CFO cơng ty âm hay dương Việc dòng tiền CFO âm, cho thấy cơng ty dùng lợi nhuận để chi cho hoạt động cho vay chứng khoán, điều phù hợp tỷ trọng doanh thu, phần doanh thu từ lãi từ khoản cho vay phải thu tỷ trọng đứng thứ 2, chiếm 15% doanh thu công ty C.9.KẾ HOẠCH KINH DOANH Năm Kế hoạch doanh thu Lũy kế doanh thu Tỷ lệ 2018 3,410,000 2017 2,108,000 2,898,078 137% 2016 1,430,000 2,216,769 155% 2015 1,318,000 1,332,878 101% • Kế hoạch lợi nhuận Lũy kế lợi nhuận Tỷ lệ 1,058,000 1,405,021 133% 950,000 1,056,825 111% 1,021,000 1,064,136 104% 1,615,000 Trong năm vừa qua, công ty đạt vượt kế hoạch đề 12 C.10.BẤT THƯỜNG TÀI CHÍNH • Các số tài SSI thể rõ ràng khơng có q bất thường D.ĐỊNH GIÁ D.1 ĐỊNH GIÁ CHIẾT KHẤU DÒNG CỔ TỨC DDM • Các giả định áp dụng vào chiết khấu dịng cổ tức bao gồm dự đốn tốc độ tăng trưởng doanh thu, giá vốn, lợi nhuận dự báo việc chi trả cổ tức năm ✓ Lợi nhuận dự báo theo tăng trưởng nhân tố Báo cáo Kết kinh doanh: Doanh thu, chi phí ✓ Doanh thu hoạt động hàng năm công ty mức ổn định, năm sau với tình hình thị trường tăng trưởng tốt, giả định doanh thu hoạt động tăng trưởng 20%/năm ✓ Chi phí hoạt động trung bình từ 2015-2017 chiếm khoảng 35% doanh thu, giả định thời gian tới chi phí hoạt động chiếm 35% doanh thu ✓ Tỷ lệ chi trả cổ tức năm SSI không đều, năm 2016 2017 có mức chi trả cổ tức 50.07% 42.09%, giả định mức chi trả cổ tức năm sau 40% Year Net Income FY 2018 FY 2019 FY 2020 FY 2021 FY 2022 Longterm 1,518,545 1,876,212 2,231,738 2,658,485 3,170,269 DDM PV Number of share Value of share 9,276,338 13 500,063,700 18,550 Payout ratio 40% 40% 40% 40% 40% Dividend DDM PV 607,418 750,485 892,695 1,063,394 1,268,108 17,436,481 433,870 382,900 325,326 276,810 235,785 7,621,646 Với giả định cho giá cổ phần 18.550 VND D.2.ĐỊNH GIÁ BẰNG FCFF Do dòng tiền CFO, CFI năm SSI âm nên không sử dụng phương pháp để định giá giá trị cổ phiếu SSI D.3.ĐỊNH GIÁ BẰNG P/E EPS EPS Average P target • • FY 2015 1,658 FY 2016 1,843 1,903 28,545 FY 2017 2,208 EPS lấy trung bình năm gần giúp phản ánh sát với thực tế doanh nghiệp Với đặc trưng ngành tài gắn liền với thị trường chứng khoán với tỷ lệ rủi ro gắn liến với biến động thị trường, lạm phát, tình hình phát triển kinh tế, hệ số lấy mức hợp lý 15 lần Với phương pháp trên, giá cổ phần 28,545 VND D.4.ĐỊNH GIÁ BẰNG P/B BPS BPS Average P target • • FY 2015 14,014 FY 2016 16,142 15,798 47,394 FY 2017 17,238 Giống doanh nghiệp ngành tài chính, SSI sử dụng vốn vay với tỷ lệ tăng dần qua năm Đặc biệt năm 2017 Nợ vượt lên VCSH với tỷ lệ Nợ/VSCH 1.18 nên giá trị doanh nghiệp cịn thấp Chúng tơi lựa chọn hệ số mức lần Với phương pháp trên, giá cổ phần 47.394 VND 14 E KẾT LUẬN • • • • • Doanh thu hoạt động SSI tăng gần 1000 tỷ năm tài 2016 so với 2015, tương ứng với mức tăng trưởng 58,04% Điều thể nỗ lực không ngừng nghỉ ban lãnh đạo thành viên SSI Sự nỗ lực tiếp tục phát huy năm 2017 với tăng trưởng doanh thu hoạt động lên tới gần 20% so với năm 2016 Trong giai đoạn 2016 – 2017 thị phần môi giới SSI đứng đầu top 10 Cơng ty Chứng khốn có thị phần lớn sàn Hà Nội TP.HCM Cụ thể sàn Hà Nội, SSI đứng đầu chiếm 11.4% thị phần; sàn TP.HCM SSI chiếm 17.972% thị phần môi giới Song hành với tốc độ tăng trưởng Doanh thu, Lợi nhuận sau thuế SSI tăng trưởng ổn định với mức trung bình 18% giai đoạn 2015 – 2017 Cụ thể, LNST năm 2016 đạt 944.664 tỷ VND, năm 2017 số vượt lên tăng trưởng 22% tương ứng với 1161 tỷ đồng Trong năm 2018, SSI dự báo LNST lên tới 1615 tỷ đồng Dòng tiền từ Hoạt động kinh doanh năm 2017 SSI (1,576) tỷ đồng tăng đột biến so với năm 2016 (145) tỷ đồng SSI dùng lợi nhuận để chi cho hoạt động cho vay chứng khoán – điều tiềm ẩn nguy rủi ro cao giữ mức an tồn sách điều lệ hợp đồng cho vay công ty Kết hợp phương pháp định giá P/E (28,545 đồng/cp) P/B (47,399 đồng/cp) cho kết định giá hợp lý giá trị nội SSI 37,969 đồng/cp 15 PHỤ LỤC – BÁO CÁO TÀI CHÍNH NĂM BÁO CÁO KẾT QUẢ KINH DOANH CHỈ TIÊU DOANH THU HOẠT ĐỘNG - Lãi từ tài sản - Lãi từ khoản đầu tư nắm giữ đến ngày đáo hạn - Lãi từ chứng khoán cho vay - Lãi từ tài sản sẵn sàng bán - Doanh thu nghiệp vụ môi giới - Doanh thu nghiệp vụ bảo lãnh, đại lý phát hành - Doanh thu nghiệp vụ tư vấn đầu tư chứng khoán - Doanh thu nghiệp vụ lưu ký - Doanh thu hoạt động tư vấn tài - Thu nhập hoạt động khác CHI PHÍ HOẠT ĐỘNG - Lỗ từ tài sản - Lỗ ghi nhận chênh lệch đánh giá theo giá trị hợp lý tài sản - Chi phí dự phịng tài sản - Chi phí hoạt động tự doanh - Chi phí hoạt động mơi giới - Chi phí nghiệp vụ bảo lãnh - Chi phí nghiệp vụ tư vấn đầu tư - Chi phí nghiệp vụ lưu ký - Chi phí hoạt động tư vấn tài 2015 1,547,518 603,499 2016 2,445,729 684,049 2017 2,898,078 668,206 194,038 297,393 40,682 287,589 344,891 429,400 342,218 381,170 450,842 519,651 259,243 779,656 12,390 11,238 6,970 13,653 7,363 31,051 59,860 495,009 172,949 33,282 9,582 95,375 114,524 989,364 367,919 25,113 13,107 104,386 70,904 1,137,397 486,473 506 274 223,408 30 11,522 11,075 15,193 1,234 177,853 3,032 302,635 14,206 14,218 26,015 1,468 (50,808) 6,529 515,663 448 17,339 18,365 62,843 79,077 - Chi phí hoạt động khác DOANH THU HOẠT ĐỘNG TÀI CHÍNH - Chênh lệch lãi tỷ giá - Doanh thu, dự thu, lãi tiền gửi - Lãi bán, lý khoản đầu tư - Doanh thu khác CHI PHÍ TÀI CHÍNH - Chênh lệch lỗ tỷ giá - Chi phí lãi vay - Lỗ bán, lý khoản đầu tư CHI PHÍ QUẢN LÝ DOANH THU THUẦN KẾT QUẢ HOẠT ĐỘNG KẾT QUẢ HOẠT ĐỘNG KHÁC 60,052 255,423 37,619 107,834 109,964 125,256 50 125,206 133,916 1,547,518 1,048,760 5,038 82,252 95,200 147 21,595 73,458 269,410 188 269,222 140,594 2,445,729 1,141,561 2,502 16 145,112 498 39,095 105,519 345,449 1,868 343,581 168,029 2,898,078 1,392,315 12,706 - Thu nhập khác - Chi phí khác TỔNG LỢI NHUẬN KẾ TỐN TRƯỚC THUẾ (EBT) CHI PHÍ THUẾ TNDN LỢI NHUẬN KẾ TOÁN SAU THUẾ 5,207 169 2,628 126 13,088 382 1,053,798 213,938 839,860 1,144,063 199,399 944,664 1,405,021 243,917 1,161,104 2015 12,153,432 10,974,952 746,360 1,088,372 4,431,400 3,634,073 803,351 7,702 11,301 9,354 4,823 (3,431) 241,647 1,178,480 687,417 131,682 (123,089) 268,410 299 90,672 5,425,823 4,702,546 3,913,848 308,942 4,847 4,894 91,848 3,909 63,407 194,911 115,933 723,277 687,500 33,511 2016 14,006,831 12,663,851 308,565 1,549,046 5,243,744 3,779,178 1,615,309 (28,431) 53,619 21,135 36,102 3,003 (15,923) 98,504 1,342,980 750,344 131,417 (131,744) 261,341 46,777 153,101 6,100,019 5,841,951 4,819,341 376,000 39,618 9,261 4,142 73,817 4,727 169 62,998 244 300,116 151,518 258,068 199,652 33,511 BẢNG CÂN ĐỐI KẾ TOÁN KHOẢN MỤC TỔNG TÀI SẢN Tài sản ngắn hạn -Tiền mặt - Các tài sản ghi nhận - Nắm giữ đến ngày đáo hạn - Khoản cho vay - Tài sản tài sẵn sàng bán - Dự phòng suy giảm giá trị tài sản - Phải thu - Trả trước người bán - Phải thu dịch vụ - Phải thu khác - Dự phòng suy giảm phải thu - Tài sản ngắn hạn khác Tài sản dài hạn - Tài sản tài dài hạn - Tài sản cố định …Khấu hao lũy kế - Bất động sản đầu tư - Chi phí xây dựng dở dang - Tài sản dài hạn khác NỢ PHẢI TRẨ Nợ ngắn hạn - Vay nợ thuê ngắn hạn - Trái phiếu ngắn hạn - Phải trả hoạt động giao dịch - Phải trả người bán - Người mua trả tiền trước - Thuế - Phải trả người lao động - Các khoản trích nộp phúc lợi - Chi phí phải trả ngắn hạn - Doanh thu chưa thực ngắn hạn - Các khoản phải trả, phải nộp ngắn hạn - Quỹ khen thưởng phúc lợi Nợ dài hạn - Trái phiếu dài hạn - Doanh thu chưa thực dài hạn 17 2017 18,764,375 17,227,983 345,986 1,431,143 7,882,154 5,764,072 1,534,863 (23,072) 27,842 18,082 55,406 71,271 (15,302) 135,538 1,536,392 943,370 161,101 (141,029) 218,231 47,154 166,536 10,148,125 9,354,274 8,503,887 199,872 7,859 5,119 131,663 39,122 93,015 188,799 184,929 793,851 569,300 33,511 - Nhận ký quỹ, ký cược dài hạn - Thuế thu nhập doanh nghiệp hoãn lại VỐN CHỦ SỞ HỮU - Vốn đầu tư chủ sở hữu Vốn góp chủ sở hữu Thặng dư vốn cổ phần Vốn khác chủ sở hữu Cổ phiếu quỹ - Chênh lệch đánh giá tài sản - Chênh lệch tỷ giá hối đoái - Quỹ dự trữ bổ sung - Quỹ dự phịng tài - Lợi nhuận chưa phân phối - Lợi ích cổ đơng khơng kiểm sốt TỔNG NGUỒN VỐN 453 1,813 6,727,609 4,825,143 231 24,674 7,906,812 4,927,410 191,040 8,616,250 5,027,879 4,800,637 29,286 (4,610) (170) 4,900,637 29,266 (2,493) 5,000,637 29,483 (2,241) (3,124) 31,013 268,077 183,569 1,341,791 81,140 12,153,432 652,793 34,056 311,561 227,053 1,674,838 79,101 14,006,831 637,896 33,180 355,412 270,905 2,212,625 78,353 18,764,375 LƯU CHUYỂN TIỀN TỆ CHỈ TIÊU LƯU CHUYỂN TIỀN TỪ HOẠT ĐỘNG KD - Lợi nhuận trước thuế TNDN - Điều chỉnh cho khoản Khấu hao TSCĐ Các khoản dự phòng Lãi lỗ chênh lệch tỷ giá hối đoái chưa thực Chi phí lãi vay Lãi từ hoạt động đầu tư Dư thu tiền lãi Các khoản dđiều chỉnh khác - Tăng chi phí phi tiền tệ - Giảm doanh thu phi tiền tệ - Lợi nhuận từ HĐKD trước thay đổi vốn lưu động Tăng tài sản tài FVTPL Biến động khoản đầu tư Tăng khoản cho vay Tăng tài sản tài AFS Tăng phải thu bán tài sản tài Biến động phải thu dịch vụ Giảm phải thu khác Biến động tài sản khác Tăng chi phí phải trả Tăng chi phí trả trước Thuế TNDN nộp Lãi vay trả Tăng phải trả người bán Biến động khoản trích nộp phúc lợi nhân viên Biến động thuế vá khoản phải nộp nhà nước Tăng phải trả người lao động 2015 (1,451,656) 1,053,798 (519,939) 21,130 465 2016 496,326 1,144,063 (547,985) 18,206 12,491 2017 (1,575,988) 1,405,021 (730,568) 20,947 (621) 125,206 (295,210) (377,436) 5,906 128,239 (360,099) (1,753,655) (153,195) (54,109) (1,532,840) (119,760) (260) 466 91,056 (1,543) 126 (4,465) (150,006) (76,984) 1,140 (27) (9,064) 247 269,314 (303,523) (545,380) 907 264,900 (624,835) 260,183 (36,166) 699,739 (145,105) (167,207) (50,955) (26,919) 6,679 147,298 14,476 (27,604) (244,438) (284,596) 4,421 5,703 818 173 343,901 (495,229) (599,044) (695) 324,109 (589,814) (1,984,736) 379,033 (491,171) (1,984,894) 226,708 26,808 (19,296) (26,311) (49,085) 8,404 (12,589) (194,330) (321,967) (3,610) (160) 25,027 34,396 18 Giảm phải trả, phải nộp khác Tiền thu khác từ hoạt động kinh doanh Tiền chi khác từ hoạt động kinh doanh LƯU CHUYỂN TIỀN TỪ HOẠT ĐỘNG ĐẦU TƯ - Tiền chi mua sắm, xây dựng TSCĐ - Tiền thu từ lý, nhượng bán TSCĐ - Tiền chi đầu tư vốn vào công ty - Tiền thu hồi khoản đầu tư vào công ty - Tiền thu cổ tức lợi nhuận LƯU CHUYỂN TIỀN TỪ HOẠT ĐỘNG TÀI CHÍNH - Tiền thu từ phát hành cổ phiếu, nhân vốn góp - Tiền chi trả vốn góp cho chủ sở hữu - Tiền vay gốc - Tiền chi trả nợ gốc vay - Cổ tức, lợi nhuận trả cho chủ sở hữu GIẢM TIỀN THUẦN TRONG NĂM TIỀN VÀ CÁC KHOẢN TƯƠNG ĐƯƠNG ĐẦU NĂM - Tiền - Các khoản tương đương - Ảnh hưởng tỷ giá hối đoái TIỀN VÀ CÁC KHOẢN TƯƠNG ĐƯƠNG CUỐI NĂM (82,605) 379,245 (41,077) (2,056,998) (6,102) 12 (2,675,259) 479,451 144,900 (171,624) 575,403 (39,743) (1,346,836) (63,666) (3,944,188) 2,421,100 239,914 (151,381) 598,130 (28,448) (1,876,102) (35,106) 541 (6,253,000) 4,028,100 383,363 3,247,366 152,454 (170) 19,821,505 (16,726,285) (138) (261,288) 412,715 99,980 (2,322) 32,403,034 (31,609,042) (478,935) (437,795) 3,489,511 100,469 49,501,156 (45,623,409) (488,705) 37,421 1,007,648 632,648 375,000 746,360 505,443 235,000 5,917 308,565 200,206 107,413 946 746,360 308,565 345,986 19 TUYÊN BỐ MIỄN TRÁCH VÀ BẢN QUYỀN ̀ Đầu tư WB-CAP (WB Capital), chỉ cung câṕ những thông tin nghiên cứu thị ̉ n báo cáo nà y cu ̉ a Công ty Cổ phân Ba ́ ̣ c xây dư ̣ ng để trường chung, tình hình kinh tê vi ̃ mô, hoạt động vi mô doanh nghiệp Báo cáo nà y không đươ ́ giữ chứ ng ̀ cu ̉ a bât́ kỳ tổ chứ c hay cá nhân riêng lẻ nà o hoặc các quyêt́ định mua bán, năm cung câṕ theo yêu câu ̀ ̀ ̣ ng các thông tin, phân ti ́ch, bình luận cu ̉ du ̉ a Ba ̉ n báo cáo như là nguôn khoán Nhà đâu tư, khách hàng chỉ nên sư ̀ tư cho riêng mình Mo ̣ i thông tin, nhận định và dư ̣ báo và quan ̉ o trước đưa những quyêt́ định đâu tham kha ̉ ̀ ̣ c dư ̣ a trên những nguôn dữ liệu đáng tin cậy Tuy nhiên, WB Capital không đa ̉ m ba ̉ o rằng điêm báo cáo nà y đươ ̀ thông tin nà y là hoà n toà n chi ́nh xác và không chịu bât́ kỳ một trách nhiệm nà o đôí với ti ́nh chi ́nh xác cu ̉ a các nguôn ̀ ́ ̀ ́ ̣ ̣ ̣ ̂ ̂ ̂ ̂ ̂ những thong tin đươc đê cạp đên báo cáo nà y, cũng như khong chiu trách nhiẹm vê những thiẹt hai đôi với việc ̀ nội dung cu ̣ ng toà n bộ hay một phân ̣ i quan điểm cũng như nhận định đươ ̣ c đê ̀ cập ̉ du ̉ a ba ̉ n báo cáo nà y Mo sư ̣ a trên sư ̣ cân nhăć cẩn tro ̣ ng, công minh và hơ ̣ p lý nhât́ hiện tại Tuy nhiên những quan điểm, báo cáo nà y dư ̉ ̉ ̀ ̀ và là tà i sa ̉ n báo cáo nà y có ba ̉ n quyên ̉ n cu ̉ a Công ty Cổ nhận định nà y có thê thay đôi mà không cân báo trước Ba ̀ Đầu tư WB-CAP (WB Capital) phân 20