VNDIRECT RESEARCH NHTMCP CÔNG THƯƠNG VIỆT NAM (CTG) ─ BÁO CÁO LẦN ĐẦU

VNDIRECT RESEARCH NHTMCP CÔNG THƯƠNG VIỆT NAM (CTG) ─ BÁO CÁO LẦN ĐẦU Giá thị trường Giá mục tiêu Tỷ suất cổ tức Khuyến nghị VND53.700 1,19% KHẢ QUAN VND42.500 Ngành Tài Thời điểm chín muồi Ngày 19/04/2021 Triển vọng ngắn hạn: Tích cực Triển vọng dài hạn: Tích cực Định giá: Tích cực Consensus*: Mua:7 Giữ:1 Bán:2 Giá mục tiêu/Consensus: 23,5% ▪ CTG ngân hàng thương mại quốc doanh đánh giá cao với mạng lưới rộng khắp, đóng vai trị then hệ thống tài quốc gia ▪ Tập khách hàng doanh nghiệp lớn CTG giúp thúc đẩy chuyển dịch cho vay sang mảng có tỷ suất cao cho vay cá nhân ▪ Phát hành báo cáo lần đầu với khuyến nghị Khả quan giá mục tiêu 53.700đ/cp Báo cáo lần đầu với khuyến nghị Khả quan, giá mục tiêu 53.700đ/cp Thay đổi trọng yếu báo cáo ➢ NA Diễn biến giá Giá điều chỉnh So với số VNIndex (Bên phải) 171,0 41000,0 157,667 36000,0 144,333 31000,0 131,0 26000,0 117,667 21000,0 104,333 16000,0 25 20 15 10 91,0 Vol tr 46000,0 04-20 06-20 08-20 10-20 12-20 02-21 Nguồn: VND RESEARCH Thông tin cổ phiếu Cao 52 tuần (VND) 43.200 Thấp 52 tuần (VND) 18.800 GTGDBQ tháng (tr VND) Thị giá vốn (tỷ VND) 426.687tr 157.128 Free float (%) 15 P/E trượt (x) 11,4 P/B (x) 1,84 Chúng đưa báo cáo lần đầu cho Ngân hàng TMCP Công Thương (CTG) với khuyến nghị Khả quan, giá mục tiêu 53.700đ/cp, dựa phương pháp định giá chiết khấu thu nhập thặng dư (chi phí vốn: 13%, tăng trưởng dài hạn: 4%, tỷ trọng 50%) P/B mục tiêu 2,0x cho 2021 (tỉ trọng 50%) Hiện tại, CTG giao dịch mức 1,6x P/B 2021, thấp chút so với trung bình ngành Chúng tơi cho tỷ lệ hội/rủi ro đủ hấp dẫn với ngân hàng có quy mơ lớn có ROE trung bình 2021-22 mức 19% Khuyến nghị dựa (1) CTG có vị để mở rộng sang ngân hàng bán lẻ nhờ sở khách hàng mạng lưới chi nhánh rộng lớn (2) Chúng thấy hội cho CTG nhờ việc tháo nút thắt tăng vốn cản trở tăng trưởng CTG nhiều năm (3) Chúng kỳ vọng hợp đồng hợp tác độc quyền bán bảo hiểm với Manulife thúc đẩy tăng trưởng doanh thu phí NH tương lai Kế hoạch cổ tức hấp dẫn Tại ĐHCĐ ngày 16/04, CTG Ngân hàng Nhà nước giao tiêu tăng trưởng LNTT 2,1% svck tăng trưởng tín dụng 7,5% Tuy nhiên, Ban lãnh đạo CTG tự tin với mục tiêu tăng trưởng lợi nhuận từ 10-20% xin điều chỉnh kế hoạch theo phương án Kết ước tính LNTT Q1/21 NH đạt 7.000 – 8.000 tỷ đồng (~ +130% - 160% svck) Thêm vào đó, NH chờ duyệt NHNN cho phép trả cổ tức cổ phiếu 28,8% cho năm 2017-18 Với năm 2020, NH trả cổ tức tiền 5% 12,7% - 17,8% cổ tức cổ phiếu Chúng dự báo LN ròng tăng trưởng kép 24% giai đoạn 2021-23 Ngân hàng Nhà nước Việt Nam 64,5% Chúng kỳ vọng tăng trưởng LN CTG giai đoạn 2021-23 thúc đẩy 1) tăng trưởng kép cho vay 8%/năm; 2) NIM tăng 10 điểm nhờ định hướng cho vay bán lẻ; 3) thu nhập lãi đạt CAGR 23% Chúng tơi dự phóng chi phí dự phịng giảm bình qn 7% năm 2021-23 từ mức tăng 13,3% 2017-20 sau CTG lý hết trái phiếu VAMC năm 2020 Bank of Tokyo-Mitsubishi UFJ (BTMU) 19,7% Rủi ro tăng, giảm giá Khác 15,8% Cơ cấu sở hữu Nguồn: VND RESEARCH Chuyên viên phân tích: Nguyễn Thị Phương Thanh thanh.nguyenphuong@vndirect.com.vn www.vndirect.com.vn Tiềm tăng giá giá trị lớn ước tính từ thu nhập lần giao dịch bảo hiểm độc quyền Rủi ro giảm giá chi phí vốn cao dự kiến cạnh tranh cho khoản tiền gửi dài hạn Tổng quan tài (VND) Thu nhập lãi (tỷ) Tỷ lệ thu nhập lãi cận biên Tổng lợi nhuận hoạt động (tỷ) Tổng trích lập dự phịng (tỷ) LN ròng (tỷ) Tăng trưởng LN ròng EPS điều chỉnh BVPS ROAE 12-19A 33.199 2,8% 40.519 (13.004) 9.461 79,4% 2.530 20.625 13,2% 12-20A 35.581 2,8% 45.280 (12.148) 13.679 44,6% 2.715 22.774 16,9% 12-21E 39.947 3,0% 51.374 (11.227) 16.802 22,8% 3.520 26.448 18,3% 12-22E 44.080 3,0% 57.577 (10.534) 19.816 17,9% 4.080 31.169 18,5% Nguồn: VND RESEARCH VNDIRECT RESEARCH Luận điểm đầu tư Theo quan điểm chúng tơi, Vietinbank (CTG) có triển vọng tích cực ngắn hạn dài hạn Chúng đưa báo cáo lần đầu với khuyến nghị Khả Quan, giá mục tiêu 53.700đ/cp lý sau (1) CTG ngân hàng lớn thứ ba Việt Nam với 1.061 chi nhánh phòng giao dịch tồn quốc Do đó, CTG hồn tồn có vị để mở rộng sang mảng bán lẻ nhờ sở khách hàng chi nhánh mạng lưới rộng khắp (2) Chúng thấy hội từ việc Chính phủ thức ban hành Nghị định 121/2020/NĐ-CP mở rộng phạm vi đầu tư bổ sung vốn Nhà nước doanh nghiệp Nghị định bổ sung NHTM cổ phần có Nhà nước nắm giữ 50% vốn điều lệ Nhà nước tiếp tục đầu tư vốn để trì tỷ lệ sở hữu, giúp tháo gỡ vướng mắc tăng vốn CTG năm qua NH xin duyệt NHNN cho phép trả cổ tức cổ phiếu 28,8% cho năm 201718 Cho năm 2020, CTG trả 5% cổ tức tiền mặt ~12,7% - 17,8% cổ tức cổ phiếu (3) Cuối năm 2020, CTG Manulife Việt Nam thông báo ký thoả thuận thành lập quan hệ đối tác phân phối bảo hiểm độc quyền cho 16 năm Chúng kỳ vọng doanh số bán bảo hiểm ngân hàng đạt mức tăng trưởng kép 100% năm tới – mức nhanh ngành kinh doanh NH Bên cạnh đó, chúng tơi dự phóng CTG nhận 250 triệu USD phí độc quyền trả trước, phân bổ ghi nhận năm từ năm 2022 Hiện tại, CTG giao dịch mức 1,6x P/B cho năm 2021, thấp chút so với trung bình ngành Chúng tơi cho mức định hoàn toàn hấp dẫn với ngân hàng có ROE trung bình 2021-22 đạt mức 19% Báo cáo lần đầu với khuyến nghị Khả quan, mức giá mục tiêu năm đạt 53.700 đồng/cp Chúng kết hợp phương pháp chiết khấu thu nhập thặng dư Hệ số so sánh P/B với tỷ trọng tương đương để định giá CTG Phương pháp chiết khấu thu nhập thặng dư nhằm tiếp cận góc độ doanh thu, lợi nhuận CTG, yếu tố nguồn vốn chiến lược kinh doanh ngân hàng Phương pháp P/B cho phép đặt CTG tranh tổng thể phản ánh các yếu tố thị trường ngành ngân hàng Việt Nam, vốn trả qua đợt tăng giá mạnh từ tháng 3/2020 Hình 1: Định giá thu nhập thặng dư Nguồn: VNDIRECT RESEARCH www.vndirect.com.vn VNDIRECT RESEARCH Hình 2: Giá mục tiêu, dựa giả định Nguồn: VNDIRECT RESEARCH Khi so sánh NH khác, lựa chọn ngân hàng khu vực có triển vọng tăng trưởng thu nhập mạnh mẽ, lợi nhuận cao số liệu tài tương tự CTG Chúng tơi kỳ vọng CTG đạt LN rịng tăng trưởng ổn định 24%/năm giai đoạn 2021-23 Với tăng trưởng LN ròng mạnh mẽ năm 2020 với dự báo tăng trưởng ổn định năm tới, chúng tơi kỳ vọng CTG trì mức ROE bình quân 19% giai đoạn 2021-23 Hình 3: So sánh doanh nghiệp ngành khu vực (giá đóng cửa ngày 19/04/2021) Nguồn: VNDIRECT RESEARCH, BLOOMBERG Rủi ro đầu tư Tiềm tăng giá Theo quan điểm chúng tơi, CTG ghi nhận lợi nhuận bất thường từ thoả thuận phân phối bảo hiểm độc quyền (bancassurance) thời gian tới Mặc dù HĐQT từ chối tiết lộ thông tin quy mô giao dịch, tham chiếu đến hợp đồng banca độc quyền khác trước để ước tính www.vndirect.com.vn VNDIRECT RESEARCH quy mô khoảng 250-300 triệu USD Chúng giả định CTG phân bổ khoản phí năm, giúp thu nhập lãi ngân hàng kép 23% giai đoạn 2021-23 Rủi ro lạm phát Lạm phát Việt Nam tăng nhẹ 1,2% svck T3/2021 (so với 0,7% T2/2021) Chúng kỳ vọng lạm phát tăng dần trở lại nửa cuối năm 2021 số giá nhóm giao thông tăng trở lại, với đà tăng giá dầu Tuy nhiên, chúng tơi trì quan điểm tích cực CPI năm 2021 tăng 2,9% svck kỳ vọng giá lương thực – thực phẩm giảm Do đó, chúng tơi tin Chính phủ có khả đạt mục tiêu giữ lạm phát 4% cho năm 2021 Tuy nhiên, cho tăng trưởng tín dụng bị ảnh hưởng trở lại lạm phát hai mục tiêu Chính phủ: tăng trưởng kinh tế kiểm soát lạm phát mâu thuẫn lẫn nhau, Ngân hàng Nhà Nước Việt Nam (NHNN) ưu tiên mục tiêu đảm bảo lạm phát, theo quan điểm Ở kịch sở, dự báo tăng trưởng kép cho vay 8% cho CTG giai đoạn 2021-23, thấp chút so với dự báo tăng trưởng tồn hệ thống chúng tơi 12-13% svck giai đoạn Tuy nhiên, với vị ngân hàng lớn thứ hệ thống tổng tài sản tính đến cuối năm 2020, hạn mức tăng trưởng cho vay CTG bị SBV hạn chế lạm phát quay trở lại Rủi ro giảm giá Rủi ro giảm giá đến từ chi phí vốn cao so với kỳ vọng Lãi suất tiền gửi Việt Nam giảm nhanh chóng, đặc biệt kỳ hạn 12 tháng nguồn cung dư thừa hệ thống liên ngân hàng Chúng hy vọng nỗ lực CTG để tăng CASA giúp hạn chế gia tăng chi phí vốn, dự kiến NIM tăng 10 điểm giai đoạn 2021-23 Tuy nhiên, CTG phải đối mặt với rủi ro tăng lãi suất tiền gửi dài hạn phải cạnh tranh nhiều cho nguồn vốn dài hạn, dẫn đến khả thu nhập lãi suất thấp so với dự báo chúng tơi Phân tích swot Hình 4: Phân tích SWOT CTG Điểm mạnh • Thương hiệu lớn với doanh nghiệp sở khách hàng lớn • Mạng lưới lớn để tiếp cận khách hàng khu vực nơng thơn • Quản lý chi phí hiệu Cơ hội • Thu nhập từ hợp đồng bảo hiểm độc quyền với Manulife Việt Nam thúc đẩy tăng trưởng tương lai • Cơ sở khách hàng lớn thúc đẩy mở rộng cho vay bán lẻ dòng thu nhập phí • Cơ hội fintech, nhờ vào việc phát triển cơng nghệ liên tục Điểm yếu • Nguồn vốn • LDR cao dẫn đến chi phí vốn cao Thách thức • Cạnh tranh ngày tăng lĩnh vực ngân hàng bán lẻ Nguồn: VNDIRECT www.vndirect.com.vn VNDIRECT RESEARCH THỜI ĐIỂM CHÍN MUỒI Ngân hàng quốc doanh quy mô lớn với sở khách hàng vững CTG thành lập năm 1988 với tên gọi Ngân hàng Công Thương Việt Nam - Incombank với sứ mệnh cung cấp dịch vụ ngân hàng cá nhân doanh nghiệp nước quốc tế, cho vay đầu tư, tài trợ thương mại, bảo lãnh đối ứng, phát hành thẻ tín dụng nước quốc tế toán để phục vụ người dân Năm 2008 ngân hàng đổi tên thành Ngân hàng TMCP Cơng Thương – VietinBank, cổ phần hóa vào tháng 12 năm 2008 thơng qua đợt IPO thức trở thành ngân hàng thương mại cổ phần vào tháng năm 2009, Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) Mặc dù NHTMCP, CTG có cấu sở hữu tập trung, với 64,5% cổ phần thuộc sở hữu Ngân hàng Nhà nước Việt Nam (NHNN) Với vai trò bên cho vay để phát triển ngành công nghiệp Việt Nam cho đối tác nước nước, bảng cân đối kế toán xây dựng vững theo thời gian Vào cuối năm 2020 CTG ngân hàng có tài sản lớn thứ ba Việt Nam Về mạng lưới, CTG có mạng lưới lớn thứ hai với 1.061 chi nhánh phòng giao dịch nước, xếp sau Ngân hàng Nông nghiệp Phát triển Nông thôn (Agribank, chưa niêm yết) Với quy mô lớn mạng lưới rộng khắp đất nước, CTG xếp thứ ba thị phần cho vay tiền gửi Việt Nam, 13% 11% tính thời điểm cuối năm 2020 Hình 5: Thị phần cho vay tiền gửi 100% 90% 31% 30% 13% 11% 14% 15% 15% 14% Thị phần cho vay Thị phần tiền gửi 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% BID AGRB CTG VCB SCB STB ACB SHB Khác Nguồn: VNDIRECT RESEARCH, BÁO CÁO CÔNG TY Trong giai đoạn 2016-2020, tăng trưởng kép cho vay CTG đạt 11,3%, cao tăng trưởng kép tổng tài sản 9,1% Vào cuối năm 2020, dư nợ cho vay CTG đạt 1.015 tỷ đồng - cao thứ ba số ngân hàng Việt Nam Điểm mạnh CTG cung cấp dịch vụ cho DN lớn Phân khúc doanh nghiệp cổ phần doanh nghiệp nhà nước (DNNN) chiếm 31% 70% cấu tiền gửi cho vay NH (tại cuối 2020) www.vndirect.com.vn VNDIRECT RESEARCH Hình 6: Tiền gửi CTG có tỷ trọng đóng góp lớn từ DNNN DN cổ phần ngành Hình 7: Cho vay DN đóng tỷ trọng chủ yếu danh mục cho vay CTG 100% 100% 90% 90% 80% 80% 70% 70% 60% 60% 50% 50% 40% 40% 30% 30% 20% 20% Title: Source: Please fill in the values above to have them entered in your 58% 58% 47% 10% 21% 17% 4% CTG HDB % Tiền gửi DNNN BID 42% 37% 37% 25% 10% 16% 0% 43% VPB % Tiền gửi DN cổ phần 3% TPB 2% TCB 0% ACB % Tiền gửi cá nhân Nguồn: VNDIRECT RESEARCH, BÁO CÁO CÔNG TY 16% 0% CTG TCB TPB % Cho vay DN VPB MBB % Cho vay cá nhân ACB BID VCB VIB % Cho vay DNNN Nguồn: VNDIRECT RESEARCH, BÁO CÁO CÔNG TY Trong bối cảnh đua ngân hàng cá nhân diễn Việt Nam, tin ngân hàng có mạng lưới rộng lớn CTG có lợi hơn, diện ngân hàng khu vực nông thôn cịn hạn chế Ngồi ra, NHTM nhà nước, CTG có mối quan hệ lâu dài với doanh nghiệp nhà nước tập đoàn FDI lớn, cho phép ngân hàng tiếp cận với nhân viên sở khách hàng họ Đến cuối năm 2020, CTG phục vụ 14 triệu khách hàng thông qua mạng lưới 150 chi nhánh 1.000 phòng giao dịch 63 tỉnh thành nước Hình 7: Tập khách hàng đa dạng Vietinbank Nguồn: VNDIRECT RESEARCH, BÁO CÁO CÔNG TY Vị thuận lợi để mở rộng phân khúc ngân hàng cá nhân Trước CTG bên cho vay lớn tập đoàn FDI DNNN, nhiên vài năm trở lại đây, ngân hàng mở rộng sang mảng cho vay cá nhân giảm cho vay DNNN Tăng trưởng kép cho vay cá nhân đạt 19% giai đoạn 2016-2020, tỷ trọng cho vay cá nhân tổng dư nợ tăng từ 23,1% vào cuối năm 2016 lên 30% vào cuối năm 2020 Trong khoản cho vay DNNN giảm 12% tổng dư nợ vào cuối năm www.vndirect.com.vn VNDIRECT RESEARCH 2020, từ mức 21,3% vào cuối năm 2016 Chúng tin việc giảm quy mô cho vay DNNN phần cổ phần hóa khiến số DNNN xếp vào nhóm cơng ty tư nhân Tuy nhiên, động lực quan trọng thúc đẩy tăng trưởng cho vay việc CTG tích cực thâm nhập vào mảng cho vay cá nhân Cho vay cá nhân trở thành động lực tăng trưởng CTG với tốc độ tăng trưởng vượt trội so với tăng trưởng tổng dư nợ cho vay vài năm qua Hình 9: Cơ cấu cho vay - CTG mở rộng cho vay sang mảng cho vay cá nhân thu hẹp cho vay DNNN 120% Hình 10: Cho vay cá nhân động lực tăng trưởng dư nợ Title: Source: 60% 50% 100% 40% Please fill in the values above to have them entered in your 80% 30% 20% 60% 10% 40% 0% 2014 20% 17% 24% 25% 29% 30% 30% 21% 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2015 2016 2017 2018 2019 2020 -10% -20% 0% 2014 Cá nhân DN cổ phần DNNN Nguồn: VNDIRECT RESEARCH, BÁO CÁO CÔNG TY Tăng trưởng cho vay cá nhân Tăng trưởng cho vay DN cổ phần Tăng trưởng cho vay DNNN Tăng trưởng dư nợ tổng Nguồn: VNDIRECT, BÁO CÁO CƠNG TY Chúng tơi cho CTG có vị tốt để mở rộng lĩnh vực ngân hàng cá nhân, nhờ yếu tố sau: • CTG có mạng lưới lớn thứ hai số ngân hàng Việt Nam với tổng số chi nhánh phịng giao dịch gần gấp đơi ngân hàng có mạng lưới lớn thứ tư Mạng lưới rộng lớn giúp CTG tiếp cận khách hàng tiềm tốt hơn, đặc biệt vùng nông thôn nơi diện ngân hàng cịn hạn chế • CTG có sở khách hàng doanh nghiệp lớn, tạo hội bán chéo cho nhân viên khách hàng doanh nghiệp • Tỷ lệ thâm nhập ngân hàng cá nhân Việt Nam đặc biệt CTG cịn thấp Vào cuối năm 2019, tín dụng hộ gia đình Việt Nam tương đương với 50% GDP, tương đối thấp so với nước láng giềng Thái Lan (86%) Malaysia (93%) (nguồn: CEIC, Fiinpro) Cho vay cá nhân CTG mức 30% tổng dư nợ cho vay vào cuối năm 2020, thấp mức trung bình ngân hàng niêm yết 49,5% Việc mở rộng sang lĩnh vực ngân hàng cá nhân cải thiện lợi suất tài sản CTG tương lai Nó tạo hội bán chéo dịch vụ tính phí dịch vụ toán, thẻ bảo hiểm Gần đây, nhận thấy CTG đổi tảng kỹ thuật số tiếp thị sản phẩm cách tồn diện • Tháng 12/2020, VietinBank mắt hệ thống R-ATM với tính vượt trội, giúp khách hàng nhanh chóng dễ dàng xử lý giao dịch Bên cạnh chức truyền thống rút tiền, chuyển tiền, tốn hóa đơn máy ATM thơng thường, R-ATM cịn có thêm chức gửi tiền, giúp khách hàng tiết kiệm thời gian xếp hàng chờ đợi thực giao dịch 24/7, kể dịp lễ, tết làm việc ngân hàng Nhờ R-ATM, CTG rút ngắn thời gian giao dịch nâng cao thuận tiện cho khách hàng www.vndirect.com.vn VNDIRECT RESEARCH • Đầu năm CTG thức mắt gói tài khoản tốn “Khơng phí” gồm: Smart, Basic Plus dành cho khách hàng cá nhân Với chương trình này, khách hàng miễn hầu hết loại phí dịch vụ như: phí trì tài khoản, phí SMS, phí giao dịch nội / liên ngân hàng với điều kiện khách hàng trì số dư tài khoản triệu đồng Đây gói hỗ trợ nhiều cho khách hàng cá nhân số NHTM quốc doanh Đối với khách hàng doanh nghiệp, ngân hàng triển khai chương trình ưu đãi cách miễn hồn tồn phí giao dịch kênh ngân hàng điện tử VietinBank eFAST cho khách hàng doanh nghiệp Theo đó, khách hàng doanh nghiệp đăng ký gói tài eFAST miễn phí giao dịch vào hệ thống, phí đăng ký trì VietinBank eFAST Với loạt sách hỗ trợ, chúng tơi kỳ vọng tiền gửi không kỳ hạn CTG cải thiện năm 2021, giảm áp lực lên chi phí vốn ngân hàng Hình 11: Các gói tài khoản cho KHCN Nguồn: VNDIRECT Research, VietinBank, Vietcombank, BIDV • Ngân hàng nâng cấp dịch vụ ngân hàng số, cải thiện trải nghiệm thuận tiện cho khách hàng theo hướng khuyến khích giao dịch online giao dịch quầy Do đó, số lượng khách hàng sử dụng giá trị giao dịch qua e-banking đạt tăng trưởng mạnh mẽ Hình 12: Chuyển đổi số nhằm cải thiện trải nghiệm khách hàng Nguồn: VietinBank www.vndirect.com.vn VNDIRECT RESEARCH Hình 13: Lượng khách hàng cá nhân sử dụng E-banking Hình 14: Cơ cấu giao dịch theo kênh Vòng trong: Tại cuối 2019 Vịng ngồi: Tại cuối 2020 17% 22% 27% 10% 45% 13% 38% 28% Chi nhánh Nguồn: VNDIRECT, BÁO CÁO CÔNG TY POS ATM E-banking Nguồn: VNDIRECT, BÁO CÁO CÔNG TY Năm 2020, thu nhập lãi tăng 32,4% svck lên 9.700 tỷ đồng, nhờ: 1) thu nhập phí tăng 7% 2) đầu tư chứng khoán lãi 360 tỷ đồng so với khoản lỗ 790 tỷ đồng năm 2019 Tuy ngân hàng giảm phí giao dịch, thu nhập phí tăng 6% svck lên 8.342 tỷ đồng nhờ lượng giao dịch ngân hàng số tăng đột biến Vào cuối năm 2020, tỷ trọng giao dịch ngân hàng số chiếm 45% tổng giao dịch ngân hàng, tăng từ mức 27% vào cuối năm 2019 Trong tương lai chúng tơi kỳ vọng thu nhập phí trì đà tăng trưởng cao tiếp tục đóng vai trị quan trọng hoạt động thu nhập lãi CTG, chiếm xấp xỉ 45% giai đoạn 2021-2023 Gỡ nút thắt tăng vốn Thông tư 41/2016/TT-NHNN (Thông tư 41) ban hành vào cuối năm 2016 NHNN bước đệm để ngân hàng thương mại hoàn thiện quy định vốn tối thiểu Basel II Sau năm triển khai, hầu hết ngân hàng thương mại có vốn hóa vừa lớn đạt yêu cầu trước hạn NHNN quy định (trước năm 2020): Vietcombank (VCB), Techcombank (TCB), BIDV (BID) ngoại trừ CTG Nguyên nhân nút thắt tăng vốn CTG khiến ngân hàng tăng vốn đáp ứng yêu cầu Basel II Cụ thể, trường hợp CTG phát hành cổ phiếu cho cổ đông hữu để tăng vốn, Bộ Tài phải sử dụng ngân sách nhà nước để mua thêm cổ phần Điều không khả thi xét bối cảnh kiểm soát thu chi ngân sách chặt chẽ Phương án khác phát hành cổ phiếu cho đối tác nước ngồi thơng qua phát hành riêng lẻ không khả thi CTG sát trần quy định tỷ lệ sở hữu nước NHTMCP (tỷ lệ sở hữu nước tại CTG 27%, sát với quy định trần Ngân hàng Nhà nước 30%) Do đó, từ năm 2013 đến nay, CTG không bổ sung vốn điều lệ, CTG đóng vai trị quan trọng ngành ngân hàng, giữ vị nhà tạo lập thị trường Hạn chế vốn dẫn đến nhiều khó khăn hoạt động ngân hàng Vietinbank đẩy mạnh tăng trưởng tín dụng, ảnh hưởng trực tiếp đến khả cung ứng vốn cho kinh tế tác động tiêu cực đến tốc độ tăng trưởng GDP kinh tế Do đó, để hài hịa lợi ích ngân hàng phủ, CTG xin chấp thuận chia cổ tức năm 2017-18 cổ phiếu, tối đa 1,07 tỷ cổ phiếu (tương đương 28,8% tổng số cổ phiếu lưu hành) www.vndirect.com.vn VNDIRECT RESEARCH Hình 15: CTG có tăng trưởng cho vay thấp so với NHTMNN khác thiếu vốn Nguồn: VNDIRECT RESEARCH, BÁO CÁO CÔNG TY Từ ngày 01/01/2021, CTG thức áp dụng tỷ lệ an tồn vốn (CAR) theo quy định Thông tư 41 NHNN Mặc dù ngân hàng không công bố giá trị CAR cụ thể, chúng tơi ước tính CAR CTG nhỉnh mức 8% Điều có nghĩa NH khó trì mức 8% theo quy định năm tới Tuy nhiên, nhận thấy hội Chính phủ thức ban hành Nghị định 121/2020/NĐ-CP bổ sung đầu tư vốn Nhà nước doanh nghiệp Theo đó, NHTM quốc doanh với tỷ lệ sở hữu Nhà nước 50% Nhà nước tiếp tục đầu tư vốn để trì tỷ lệ cổ phần, vốn góp Nhà nước Doanh nghiệp Theo BLĐ, Nghị định cho phép ngân hàng trả cổ tức cổ phiếu chuẩn bị cho kế hoạch tăng vốn Theo đó, bên cạnh 5% cổ tức tiền mặt, ngân hàng chuẩn bị hai kế hoạch trả cổ tức cho năm 2020 Trong trường hợp CTG chưa nhận chấp thuận NHNN để trả cổ tức cổ phiếu 2017-18, CTG kế hoạch trả cổ tức cổ phiếu 17,8% (tương đương ~662tr cổ phiếu) cho năm 2020 Hoặc trường hợp CTG thực trả xong cổ tức cổ phiếu 2017-18, NH trả cổ tức cổ phiếu 12,65% (~600tr cổ phiếu) Đối tác bancassurance thúc đẩy tăng trưởng thu nhập phí Vào tháng 12 năm 2020, CTG Manulife Việt Nam thông báo ký thỏa thuận thiết lập quan hệ đối tác bancassurance độc quyền kéo dài 16 năm nhằm đáp ứng nhu cầu tài bảo hiểm gia tăng người dân Việt Nam Theo đó, Manulife Financial Asia Limited mua lại Aviva Vietnam Limited - đối tác bảo hiểm độc quyền trước CTG Do việc sáp nhập chờ Bộ Tài phê duyệt, nên hợp tác tồn diện CTG Manulife dự kiến bắt đầu vào năm 2022 Hiện tại, thu nhập từ bancassurance đóng góp lượng tối thiểu thu nhập phí ngân hàng (~ 2%, tương đương 80-90 tỷ đồng) Tuy nhiên, theo báo cáo Cơ quan Giám sát Bảo hiểm (ISA), vào cuối năm 2019, Việt Nam có mức thâm nhập bảo hiểm nhân thọ thấp giới, 1% GDP Phí bảo hiểm thông thường Việt Nam 30 USD, thấp mức trung bình tồn giới 595 USD mức trung bình Đơng Nam Á 74 USD Do đó, chúng tơi kỳ vọng tăng trưởng kép thu nhập từ bancassurance đạt mức tăng trưởng kép ấn tượng 100% giai đoạn 2021-2023, nâng tỷ trọng đóng góp thu nhập phí lên 10% năm 2023 Đối với khoản phí trả trước hợp đồng độc quyền, ngân hàng không tiết lộ số tiền xác, chúng tơi dựa quy mơ giao dịch www.vndirect.com.vn 10 VNDIRECT RESEARCH VCB - FWD 400 triệu USD hai ngân hàng có tương đồng quy mô tài sản sở khách hàng Tuy nhiên, VCB có tỷ lệ cho vay cá nhân cao (45% so với 30% CTG vào cuối năm tài 2020), chúng tơi cho phí trả trước CTG thấp VCB rơi vào khoảng 250 triệu USD Chúng giả định khoản tốn phí trả trước ghi nhận năm năm, năm 2022 việc sáp nhập hai công ty bảo hiểm hồn tất Do đó, khoảng 1.200 tỷ đồng bổ sung vào thu nhập khác CTG, thúc đẩy tăng trưởng kép thu nhập khác ngân hàng lên 38% giai đoạn 2021-2023 Tính đến cuối năm 2020, CTG phục vụ 14 triệu khách hàng thông qua mạng lưới 150 chi nhánh 1.000 phòng giao dịch xuyên khắp 63 tỉnh thành phố khắp nước Tài chính: Chất lượng tài sản hồi phục sau bão Cơ cấu tài sản: hạn chế vốn cản trở tăng trưởng cho vay CTG CTG ghi nhận CAGR tổng tài sản đạt 9% giai đoạn 2016 – 2020 Tính tới cuối năm 2020, dư nợ cho vay CTG đạt 1.015 tỷ đồng –cao thứ ngân hàng Việt Nam Hoạt động cho vay khách hàng chiếm 70% tổng tài sản CTG từ năm 2016 Vào cuối năm 2020, hoạt động cho vay khách hàng (bao gồm cho vay khách hàng cá nhân doanh nghiệp) chiếm 75% tổng tài sản, cao ngành ngân hàng xét mặt tỷ trọng Mức tỷ trọng trì mức cao từ năm 2013, CTG không NHNN chấp thuận tăng vốn dư nợ liên tục tăng nhằm đáp ứng nhu cầu kinh tế (như đề cập phần Gỡ nút thắt tăng vốn) Do đó, tỷ lệ cho vay huy động (LDR) ngân hàng ln trì mức 86 – 88% giai đoạn 2016 – 2020, gần chạm ngưỡng giới hạn tối đa 90% NHNN đặt cho CTG Việc nguồn vốn bị hạn chế đồng thời ảnh hưởng đến tăng trưởng cho vay CTG, khiến cho số ln trì mức thấp so với mức tồn ngành Hình 16: Tỷ trọng phân bổ TS CTG (2014-20) Hình 17: LDR cao cản trở tăng trưởng cho vay CTG 120% Title: Source: 90% 88% 100% 80% 88% 30% 89% 88% 88% 86% 15% 11% 16% 8% 14% 10% 12% 10% 9% 9% 11% 10% 9% 25% 86% 84% 20% Please fill in the values above to have them entered in your 8% 82% 60% 81% 80% 15% 78% 40% 66% 68% 69% 71% 73% 74% 75% 76% 10% 76% 74% 20% 5% 72% 0% 70% 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 0% 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 LDR % Cho vay KH % Cho vay liên NH % CK đầu tư Tăng trưởng cho vay CTG (bên phải) % Đầu tư dài hạn % TS cố định Tăng trưởng cho vay ngành (bên phải) % Khác Nguồn: VNDIRECT RESEARCH, BÁO CÁO CÔNG TY Nguồn: VNDIRECT RESEARCH, BÁO CÁO CÔNG TY Do vốn điều lệ ngân hàng không thay đổi từ năm 2013 CAGR dư nợ cho vay đạt 15% giai đoạn này, ngân hàng khơng có dư nguồn vốn đặt NHNN ngân hàng thương mại khác (cho vay liên ngân hàng) trái phiếu phủ Trước đây, tỷ trọng loại tài sản chiếm 25% tổng tài sản CTG Tuy nhiên, số giảm dần năm qua, chiếm 17% bảng cân đối kế toán CTG cuối năm 2020 so với mức 30% ngân hàng khác với bảng cân đối an tồn hơn, kể đến Vietcombank (VCB), Ngân hàng Á Châu (ACB) www.vndirect.com.vn 11 VNDIRECT RESEARCH Cải thiện NIM nhờ thay đổi cấu danh mục dư nợ Trong năm gần đây, CTG chủ động cấu lại hoạt động cho vay hướng tới cho vay cá nhân, với tổng dư nợ cho cá nhân ghi nhận CAGR đạt 18,5% giai đoạn 2016 – 2020, đóng góp 30% vào tổng dư nợ cho vay Từ đó, lợi suất tài sản CTG tăng từ 6,4% năm 2016 lên 7,1% năm 2019 Tuy nhiên, năm 2020, lợi suất tài sản CTG giảm 41 điểm NHNN điều chỉnh lãi suất điều hành nhằm hỗ trợ cho khách hàng chịu ảnh hưởng dịch Covid-19 Bên cạnh đó, với sứ mệnh ngân hàng tiên phong nhiệm vụ phát triển đất nước, phần lớn dư nợ cho vay CTG phân bổ cho doanh nghiệp Từ năm 2016, hoạt động cho vay khách hàng doanh nghiệp đóng góp 45% tổng nợ cho vay CTG ghi nhận tăng trưởng kép mức cao, đạt 19,4% giai đoạn 2016 – 2020 Hoạt động cho vay doanh nghiệp, vốn đứng thứ giá trị sổ sách, ghi nhận tổng dư nợ chiếm 18% tổng dự nợ cho vay doanh nghiệp toàn hệ thống ngân hàng Việt Nam Bên cạnh đó, NIM hoạt động cho vay doanh nghiệp thấp 200 điểm so với hoạt động cho vay cá nhân mảng yêu cầu tài sản chấp chất lượng tài sản tốt để giải ngân nợ Do đó, lợi suất tài sản CTG nằm nhóm thấp hệ thống ngân hàng Việt Nam Hình 18: Cơ cấu cho vay – tỷ trọng cho vay cá nhân liên tục mở rộng từ 2015 giúp cải thiện chất lượng TS 2015- 2019 120% 7,2% 7,1% Hình 19: Những NH có tỷ trọng cho vay DN lớn thường có lợi suất tài sản thấp (tại cuối 2020) Title: Source: 120% 14,1% 7,0% 100% 6,8% 6,7% 6,6% 14% 100% 12% 6,8% Please fill in the values above to have them entered in your 80% 80% 6,6% 6,4% 60% 16% 6,4% 8,7% 10% 8,3% 8,0% 60% 7,6% 7,6% 6,8% 8% 6,7% 6,2% 5,6% 6,2% 6% 40% 40% 4% 6,0% 20% 2% 20% 21,4% 23,6% 25,3% 28,8% 30,3% 29,7% 5,8% 0% 0% 5,6% 2015 2016 2017 2018 2019 0% VPB TPB VIB ACB MBB TCB BID CTG VCB 2020 % Cho vay cá nhân % Cho vay DNCP % Cho vay DNCP % Cho vay cá nhân % Cho vay DNNN Lợi suất TS (bên phải) % Cho vay DNNN Lợi suất TS (bên phải) Nguồn: VNDIRECT RESEARCH, BÁO CÁO CÔNG TY Nguồn: VNDIRECT RESEARCH, BÁO CÁO CÔNG TY Bên cạnh đó, chi phí huy động vốn CTG cao so với ngân hàng Việt Nam khác do: • Cơ cấu tài sản sinh lãi CTG phản ánh tình trạng khoản thấp ngân hàng Trong hoạt động cho vay khách hàng chiếm gần 75% tài sản sinh lãi, tài sản có tính khoản hoạt động cho vay liên ngân hàng danh mục đầu tư chiếm 7,6% 9% tổng tài sản sinh lãi vào cuối năm 2020 Bên cạnh đó, tỷ lệ LDR CTG đạt 87% vào cuối năm 2020, gần chạm ngưỡng giới hạn 90% NHNN đặt cho CTG, huy động vốn vấn đề lớn CTG phải đối mặt • Tỷ lệ CASA ngân hàng đạt 19% cuối năm 2020, thấp so với trung bình ngân hàng vừa lớn (20%) Tuy nhiên, tháng 11/2020, CTG cho mắt sản phẩm dành cho khách hàng cá nhân, giao dịch khơng chịu phí khách hàng trì số dư tài khoản bình quân triệu đồng/tháng, khơng mức phí 15.000 www.vndirect.com.vn 12 VNDIRECT RESEARCH đồng/tháng Như đề cập hình 11, gói CTG có mức phí thấp ngân hàng thương mại nhà nước Do đó, chúng tơi kỳ vọng gói dịch vụ cung cấp thu hút tiền gửi CASA, từ bù lại cho việc chi phí huy động vốn tăng tương lai Hình 20: LDR CTG gần chạm 90% giới hạn NHNN, chi phí vốn vấn đề lớn CTG 95% Hình 21: Tuy nhiên, nhờ cải thiện CASA giúp giảm bớt đà tăng chi phí vốn 2020 Title: Source: 5,5% Giới hạn 90% NHNN cho CTG 90% 20% 5,3% 18% 5,0% 16% 4,5% 4,5% 4,5% Please fill in the values above to have them 14% entered in your 4,4% 85% 4,2% 4,1%12% 4,0% 3,8% 80% 10% 3,5% 8% 75% 6% 3,0% 4% 70% 2,5% 2% 76% 81% 88% 89% 88% 88% 86% 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 65% 15% 14% 13% 15% 15% 16% 19% 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2,0% LDR % (bên phải) Giới hạn LDR NHNN Nguồn: VNDIRECT RESEARCH, BÁO CÁO CÔNG TY 0% CASA % (bên phải) Chi phí vốn (%) Nguồn: VNDIRECT RESEARCH, BÁO CÁO CÔNG TY Trong năm 2020, thu nhập lãi CTG tăng nhẹ 7,2% svck đạt 35,6 nghìn tỷ nhờ NIM ổn định dư nợ tín dụng tăng 8% svck Lợi suất tài sản năm 2020 giảm 41 điểm svck xuống 6,7% NHNN hạ lãi suất điều hành nhằm hỗ trợ khách hàng chịu ảnh hưởng dịch Covid-19 CTG ngân hàng tiên phong việc hỗ trợ doanh nghiệp chịu ảnh hưởng đại dịch với gói hỗ trợ 400 nghìn tỷ VND (17 triệu USD) cho 7.000 khách hàng Trong năm 2020, ngân hàng đồng thời hạ lãi suất cho vay 2-2,5%/năm cho 7.800 khách hàng Cuối năm 2020, CTG tái cấu xấp xỉ 5.000 tỷ đồng, tương đương 0,5% tổng dư nợ cho vay Trong đó, chi phí vốn năm 2020 giảm 46 điểm xuống 4,1% nhờ NH giảm lãi suất tiền gửi kỳ hạn Nhờ đó, NIM CTG trì mức 2,8% từ năm 2019 Trong tương lai, dự báo NIM ngân hàng tăng dần đạt 3,0% nhờ lợi suất tài sản phục hồi so với thời gian trước dịch chi phí huy động vốn ổn định www.vndirect.com.vn 13 VNDIRECT RESEARCH Hình 22: Chúng tơi dự phóng NIM NH cải thiện năm 2021-22 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 3,1% 2,8% 3,0% 2,7% 2,8% 2,8% 2,8% 3,0% 3,0% 2019 2020 2021F 2022F 2,0% 2,0% 1,0% 0,0% 2014 2015 2016 Lợi suất TS (%) 2017 2018 Chi phí vốn (%) NIM (%) Nguồn: VNDIRECT RESEARCH, BÁO CÁO CÔNG TY Chất lượng TS: Bảng cân đối lành mạnh sau mạnh tay xử lý nợ xấu CTG bị ảnh hưởng danh tiếng chất lượng tài sản năm 2018, ngân hàng tăng mạnh trái phiếu VAMC lên 13,4 nghìn tỷ đồng Trước đó, ngân hàng kỳ vọng hồn thành tất toán nợ xấu VAMC vài tháng ngân hàng thực giảm dư nợ VAMC từ 6.500 tỷ đồng cuối năm 2016 xuống 580 tỷ đồng vào cuối năm 2017 Hành động thúc đẩy chủ tịch HĐQT CEO bổ nhiệm vào cuối năm 2018 Do đó, tính tới cuối năm 2018, tổng NPL dư nợ VAMC ngân hàng tăng mạnh đạt 27 nghìn tỷ (tương đương 3,14% tổng dư nợ), đứng thứ mặt giá trị ngành ngân hàng, sau BID Khoản nợ xấu lớn làm ảnh hưởng đến lợi nhuận CTG, khiến cho LN ròng ghi nhận CAGR giai đoạn 2016 – 2019 đạt 11,4% tổng thu nhập hoạt động ghi nhận CAGR đạt 15,3% giai đoạn Trong hai năm qua, việc chủ động giải khoản nợ xấu thơng qua trích lập dự phịng, CTG cho thấy mức phục hồi rõ rệt Cụ thể, chi phí trích lập dự phóng ngân hàng tăng mạnh 66,7% svck năm 2019, từ thúc đẩy chi phí tín dụng tăng 1,44% - cao lịch sử ngân hàng Từ đó, CTG hồn thành trích lập cho trái phiếu VAMC theo quy định, từ giảm tỷ lệ NPL xuống 0,94% - mức thấp năm qua Tính tới cuối năm 2020, tỷ lệ LLR CTG đạt mức cao kỷ lục 132%, cao ngân hàng Việt Nam Do đó, chúng tơi kỳ vọng chi phí tín dụng CTG giảm dần sau CTG hoàn thành toán trái phiếu VAMC năm 2020 nhờ mức dự phòng cao www.vndirect.com.vn 14 VNDIRECT RESEARCH Hình 23: CTG liệt xử lý nợ xấu hai năm qua Hình 24: Do đó, chất lượng TS CTG ghi nhận cải thiện mạnh mẽ 10.000 9.000 0,6% 30.000 0,5% 25.000 Title: Source: 132% 140% 120% 0,5% 120% 8.000 102% 7.000 0,4% 20.000 0,3% 15.000 92% 89% 95% 100% Please fill in92% the values above to have them entered in your 0,4% 6.000 80% 0,3% 5.000 0,3% 60% 4.000 0,2% 3.000 0,2% 0,2% 10.000 0,1% 5.000 40% 0,1% 2.000 20% 1.000 - 0,0% 2014 2015 2016 2017 Xóa nợ (tỷ đồng) 2018 2019 - 2020 0% 2014 Thu hồi nợ xấu (tỷ đồng) 2015 2016 2017 Nợ xấu (tỷ đồng) Thu hồi nợ xấu/TB dư nợ (bên phải) 2018 2019 2020 Trái phiếu VAMC (tỷ đồng) Tỷ lệ bao nợ xấu (%) (bên phải) Nguồn: VNDIRECT RESEARCH, BÁO CÁO CÔNG TY Nguồn: VNDIRECT RESEARCH, BÁO CÁO CƠNG TY Hình 25: Do NH xóa nợ xấu VAMC, chúng tơi kỳ vọng chi phí vốn tỷ lệ xóa nợ NH giảm sau Hình 26: Chúng tơi dự phịng chất lượng TS CTG cải thiện 2021-22 với tỷ lệ nợ xấu thấp tỷ lệ bao nợ xấu cao Title: Source: 1,8% 1,6% 1,4% 160% 1,6% 1,4% 132% 1,2% 1,0% 1,0% 0,9% 0,9% 0,8% 0,8% 102%Please 1,2% 1,0% 140% 120% 1,1% 1,0% 132% 120% 1,4% 1,1% 1,2% 137% 89% 92% 92% fill in the values above to have them entered in your 95% 100% 1,0% 0,7% 80% 0,7% 0,8% 0,6% 60% 0,6% 0,6% 0,4% 0,4% 0,3% 0,2% 0,3% 0,1% 40% 0,4% 20% 0,2% 0,0% 1,1% 0,9% 1,0% 1,1% 1,6% 1,2% 0,9% 0,9% 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021F 2022F 0,9% 0,0% 0,0% 2014 2015 2016 2017 Chi phí tín dụng 2018 2019 2020 2021F 2022F 0% Tỷ lệ nợ xấu % Tỷ lệ xóa nợ Nguồn: VNDIRECT RESEARCH, BÁO CÁO CÔNG TY Tỷ lệ bao nợ xấu % (bên phải) Nguồn: VNDIRECT RESEARCH, BÁO CÁO CƠNG TY Cải thiện tỷ lệ chi phí lợi nhuận (CIR) giai đoạn đầu tư hạ tầng qua Tính tới cuối năm 2016, tỷ lệ CIR CTG đạt 45%, cao mức hợp lý 40% theo tiêu chuẩn quốc tế Trong giai đoạn 2015 - 2018, CTG không mở rộng mạnh lưới nhằm giành thị phần mảng cho vay doanh nghiệp mà cịn nâng cấp hạ tầng ngân hàng lõi, từ tăng CIR từ 46,4% năm 2014 lên 50% cuối năm 2018 Tuy nhiên, năm gần đây, CTG trì CIR mức thấp 40% nhờ áp dụng biện pháp quản lý chi phí Cụ thể, ngân hàng kết hợp kênh phân phối khác (bao gồm chi nhánh ngân hàng, ATM hệ thống Internet Banking) nhờ thương hiệu lớn mối quan hệ với DNNN khác Nhờ cải thiện mơ hình vận hành, CTG www.vndirect.com.vn 15 VNDIRECT RESEARCH trì tỷ lệ chi phí vận hành/nhân viên mức thấp so với ngân hàng khác Bên cạnh đó, năm 2020, trung bình tổng lợi nhuận hoạt động/nhân viên CTG đạt 1,85 tỷ đồng so với mức trung bình ngành 1,7 tỷ đồng Do đó, CTG đứng thứ ngành xét hiệu chi phí hoạt động Trong tương lai, CTG khơng hoàn toàn phụ thuộc vào việc mở rộng mạng lưới để thúc đẩy hoạt động cho vay bán lẻ, mà đồng thời đầu tư vào việc hoàn thiện hệ thống ngân hàng kỹ thuật số thúc đẩy quảng bá sản phẩm Trong năm 2020, CIR CTG trì mức 35,5%, thấp nhiều so với trung bình ngành đạt 39% Chúng cho nỗ lực toàn diện ngân hàng với mạng lưới chi nhánh rộng khắp số lượng nhân viên đông đảo Hình 27: Hiệu hoạt động NH Nguồn: VNDIRECT RESEARCH, BÁO CÁO CÔNG TY Một số ngân hàng có khả sinh lời cải thiện 2020 Xét đến hiệu sinh lời, ROE CTG thường trì khoảng 12 13%, thấp nhiều so với ngân hàng vừa lớn khác Một lý cho mức ROE thấp chiến lược ngân hàng tập trung vào hoạt động cho vay doanh nghiệp, vốn có lợi suất thấp so với cho vay cá nhân, đồng thời ngân hàng cần thời gian để giải bất cập máy quản lý trước để lại Tuy nhiên, lợi suất của CTG cải thiện năm 2020, đạt 17% ngân hàng quốc doanh ghi nhận tỷ lệ khả sinh lời tăng so với năm 2019 Chúng cho điều đạt nhờ nỗ lực ngân hàng việc kiểm sốt hoạt động cho vay chi phí hoạt động Trong giai đoạn 2021 - 2023, dự báo ROA ROE trì mức 1,2% 18% nhờ dòng thu nhập từ hoạt động bancassurance áp lực giải nợ xấu giảm www.vndirect.com.vn 16 VNDIRECT RESEARCH Hình 28: So sánh ROAE ngân hàng Hình 29: So sánh ROAE ngân hàng 35% Title: Source: 3,5% NHTMNN NHTMCP NHTMNN 30% 3,0% 25% 2,5% 20% 2,0% 15% 1,5% 10% 1,0% 5% 0,5% 0% NHTMCP Please fill in the values above to have them entered in your 0,0% VCB CTG BID VIB ROAE 2020 ACB TPB VPB HDB MBB TCB ROAE 2019 VCB CTG BID TCB ROAA 2020 Nguồn: VNDIRECT RESEARCH, BÁO CÁO CÔNG TY VPB VIB TPB ACB MBB HDB ROAA 2019 Nguồn: VNDIRECT RESEARCH, BÁO CÁO CƠNG TY Triển vọng Chúng tơi dự phóng tăng trưởng kép LN rịng 24% giai đoạn 202123 Các giả định cho dự báo chúng tơi bao gồm: Tăng trưởng tín dụng: chúng tơi kỳ vọng tăng trưởng tín dụng Việt Nam tăng 13-14% svck năm 2021 dựa vào dự báo tăng trưởng GDP 6,7% svck nhờ giả định (1) quốc gia có cơng dân tiêm vắcxin Covid-19; (2) Nền kinh tế Việt Nam phục hồi vững chắc; (3) sách tiền tệ nới lỏng thúc đẩy doanh nghiệp vay vốn cho hoạt động Do CTG thường có tăng trưởng tín dụng thấp so với ngành, chúng tơi dự báo tăng trưởng tín dụng CTG đạt mức tăng trưởng 9% cho năm 2021 Chúng nhận thấy tiêu tăng trưởng tín dụng từ NHNN cho CTG năm 2021 mức 7,5% Tuy nhiên, NHNN thường nới lỏng hạn mức tăng trưởng tín dụng nửa cuối năm, chúng tơi tin CTG duyệt giới hạn tăng trưởng tín dụng cao năm 2021 Mục tiêu tăng trưởng tín dụng ngành NHNN mức 12%, phù hợp với kịch sở chúng tơi www.vndirect.com.vn 17 VNDIRECT RESEARCH Hình 30: Các số bảng cân đối tài Nguồn: VNDIRECT RESEARCH, BÁO CÁO CƠNG TY Tăng trưởng kép thu nhập lãi mức 11,7% giai đoạn 202123, thúc đẩy tăng trưởng kép cho vay đạt 8% NIM tăng lên 3,0% cuối năm 2023 từ mức 2,8% năm 2020 Các gói kích thích CTG để hỗ trợ khách hàng bị ảnh hưởng đại dịch đẩy lợi suất tài sản giảm xuống 6,7% năm 2020 từ 7,1% năm 2019 Chúng hi vọng kinh tế tốt năm 2021, giúp phục hồi hoạt động kinh doanh thương mại Cho đến nay, Việt Nam kiểm soát tốt đại dịch, bắt đầu mở cửa biên giới, thúc đẩy hoạt động trao đổi thương mại - ngành mà CTG có lợi định với tư cách bên cho vay lớn khoản vay doanh nghiệp Do đó, CTG ghi nhận thu nhập từ lãi khoản vay tái cấu, cải thiện lợi suất tài sản ngân hàng năm 2021 Tuy nhiên, cạnh tranh huy động vốn trở nên khốc liệt định hướng NHNN kiểm soát LDR cho CTG 85% trước năm 2022, dự phóng chi phí vốn tăng cao Tuy vậy, CTG triển khai nhiều chiến dịch cải thiện CASA, giúp giảm chi phí vốn Vì vậy, dự báo NIM CTG tăng nhẹ lên 3,0% 2023 từ mức 2,8% năm 2020 Hình 31: Các số BC kết HĐKD Nguồn: VNDIRECT RESEARCH, BÁO CÁO CÔNG TY www.vndirect.com.vn 18 VNDIRECT RESEARCH Thu nhập lãi đạt CAGR 23% giai đoạn 2021-23 nhờ 1) thu nhập phí đạt đạt CAGR 17,5% ; 2) thu nhập từ giao dịch ngoại hối đạt CAGR 22,5%; 3) thu nhập từ đầu tư chứng khoán đạt CAGR 20%, 4) thu nhập khác đạt CAGR 38% Chúng tơi dự phóng thu nhập phí trì đà tăng trưởng cao, củng cố thu nhập từ hoạt động bán bảo hiểm, dịch vụ tốn phí thẻ Chúng tơi kì vọng dịng thu nhập từ hoạt động bảo hiểm yếu tố cho tăng trưởng mạnh mẽ thu nhập phí ngân hàng Bên cạnh đó, để phát triển nguồn thu nhập phí, CTG tích cực đẩy mạnh tảng internet mobile banking có sáng kiến nhằm thúc đẩy thu nhập phí Vietinbank Ebank Vietinbank Efast Ngân hàng dự định thúc đẩy hoạt động ngân hàng số chiến lược đặt cho giai đoạn 2021-25 Đối với thu nhập từ hoạt động giao dịch đầu tư chứng khốn, chúng tơi dự báo CAGR 2021-23 mức 20% so với mức 14,5% giai đoạn 2017-20, chúng tơi kì vọng tăng trưởng ổn định thị trường chứng khoán tương lai Đối với khoản thu nhập khác, dự kiến ngân hàng nhận khoảng 6.000 tỷ đồng (tương đương 250 triệu USD) cho khoản phí trả trước độc quyền, phân bổ năm bắt đầu tư năm 2022 CAGR chi phí hoạt động đạt mức 13,5% giai đoạn 2021-23, giữ CIR CTG mức 36% năm Trong giai đoạn 2017-20, tăng trưởng opex CTG mức khiêm tốn so với mức tăng trung bình ngành (13%) triển khai hệ thống ngân hàng số muộn ngân hàng khác Theo quan điểm chúng tôi, kết hợp cân kênh phân phối CTG (mạng lưới chi nhánh truyền thông online tốt) giúp CTG cải thiện hoạt động kinh doanh hiệu so với ngân hàng khác Việt Nam, trì CIR ngân hàng mức 36% giai đoạn 2021-23 Chúng tơi dự báo chi phí dự phịng giảm dần với CAGR 7% giai đoạn 2021-23, thấp mức tăng trưởng kép 13% giai đoạn 2017-20 CTG xoá tất khoản nợ xấu VAMC Sau năm tích cực xóa nợ xấu, ngân hàng hồn tất việc mua lại trích lập dự phòng trái phiếu VAMC lại năm 2020 với tổng giá trị rịng đạt 6.200 tỷ đồng Do đó, chúng tơi dự báo tỷ lệ dự phịng giảm tỷ trọng lợi nhuận HĐKD trước dự phòng từ 42% xuống 27% năm 2023 Kịch sở chúng tơi giả định CTG trì cổ tức tiền mặt 500đ/cp giai đoạn 2021-23 Từ năm 2016, Bộ Tài (BTC) tham gia nhiều vào định chi trả cổ tức số ngân hàng thương mại quốc doanh thâm hụt ngân sách nhà nước Do đó, CTG phải trả cổ tức tiền mặt với tỷ lệ 7-10% theo mệnh giá giai đoạn 2014-17 không phép tăng vốn điều lệ Điều tạo áp lực lớn ên cấu vốn ngân hàng để tuân thủ yêu cầu NHNN Tuy nhiên, CTG yêu cầu Bộ Tài chi trả cổ tức cổ phiếu năm 2018-19 để cải thiện tỉ lệ an tồn vốn Do đó, theo Nghị định 121/2020/ND-CP sửa đổi, cho phép NHTM quốc doanh trả cổ tức cổ phiếu Cụ thể, CTG lấy ý kiến cổ đông thông qua phương án tăng vốn điều lệ lên gần 48.000 tỷ đồng thông qua việc phát hành tỷ cổ phiếu trả cổ tức với tỷ lệ gần 28,8% sau trả cổ tức tiền mặt theo tỷ lệ 5% vào cuối năm 2020 cho năm 2017-18 Chúng tơi dự báo tăng trưởng kép LN rịng đạt 24% giai đoạn 2021-23, cao mức 22,5% CAGR giai đoạn 2017-20 Dự báo tăng trưởng LN rịng cao chúng tơi cho giai đoạn 2021-23 việc hồn thành chu kỳ dự phịng trước động thái cắt giảm chi phí opex tích cực năm 2020 Chúng hy vọng ROE cải thiện lên 19% vào cuối năm 2021 www.vndirect.com.vn 19 VNDIRECT RESEARCH Định giá Rolling P/E (x) (lhs) Tăng trưởng EPS (rhs) Rolling P/B (x) (lhs) ROAE (rhs) 20,800 100,0% 2,200 19,0% 18,800 82,50% 2,00 17,50% 16,800 65,0% 1,800 16,0% 14,800 47,50% 1,600 14,50% 12,800 30,0% 1,400 13,0% 10,800 12,50% 1,200 11,50% 8,800 -5,0% 1,00 10,0% 6,800 -22,50% ,800 8,50% 4,800 01-18A 07-18A 01-19A 07-19A 01-20A 07-20A 01-21E 07-21E -40,0% ,600 01-18A 07-18A 01-19A 07-19A 01-20A 07-20A 01-21E 07-21E 7,0% Báo cáo KQ HĐKD (tỷVND) Thu nhập lãi Thu nhập lãi suất ròng Tổng lợi nhuận hoạt động Tổng chi phí hoạt động LN trước dự phịng Tổng trích lập dự phịng TN từ Cty LK & LD Thu nhập ròng khác LN trước thuế Thuế Lợi nhuận sau thuế Lợi ích cổ đơng thiểu số LN ròng 12-20A 35.581 9.699 45.280 (16.062) 29.219 (12.148) 12-21E 39.947 11.428 51.374 (18.495) 32.880 (11.227) 12-22E 44.080 13.497 57.577 (21.160) 36.417 (10.534) 17.070 (3.329) 13.741 (62) 13.679 21.652 (4.330) 17.322 (520) 16.802 25.883 (5.417) 20.466 (650) 19.816 Chỉ số tăng trưởng (yoy) Tăng trưởng tiền gửi khách hàng Tổng tăng trưởng cho vay khách hàng Tăng trưởng thu nhập lãi ròng Tăng trưởng LN trước dự phòng Tăng trưởng LN ròng Tăng trưởng tài sản sinh lãi Giá trị cổ phiếu EPS (VND) BVPS (VND) Cổ tức / cp (VND) Tăng trưởng EPS 12-20A 12-21E 12-22E 10,9% 8,6% 7,2% 17,9% 44,6% 8,3% 9,5% 9,0% 12,3% 12,5% 22,8% 8,2% 10,5% 8,0% 10,3% 10,8% 17,9% 9,7% 3.674 22.774 44,6% 4.513 26.448 500 22,8% 5.322 31.169 500 17,9% 12-20A 2,8% (35,5%) 0,9% 0,9% 1,2% 8,2% 96,7% 12-21E 3,0% (36,0%) 0,9% 0,9% 1,1% 8,3% 96,5% 12-22E 3,0% (36,8%) 0,9% 1,0% 0,9% 8,7% 94,3% 6,7% 4,1% 2,8% 16,9% 7,0% 4,2% 2,9% 18,3% 7,0% 4,3% 2,9% 18,5% Các số Bảng cân đối kế toán (tỷVND) Tổng cho vay khách hàng 12-20A 12-21E 12-22E 1.015.333 1.106.713 102.533 107.660 125.962 1.117.866 1.214.373 1.321.212 120.896 126.941 145.982 57.754 63.529 74.329 1.296.516 1.404.843 1.541.524 (12.915) (16.052) (17.658) Tổng cho vay khách hàng 1.002.771 1.093.082 1.180.377 Tổng tài sản sinh lãi ròng 1.283.601 1.388.791 1.523.866 Tiền mặt khoản tiền gửi 9.930 10.427 10.948 Tổng đầu tư 3.321 3.487 3.661 44.540 46.767 49.106 Cho vay ngân hàng khác Tổng cho vay Chứng khoán - Tổng cộng Các tài sản sinh lãi khác Tổng tài sản sinh lãi Tổng dự phòng Các tài sản khác Tổng tài sản không sinh lãi 1.195.250 57.792 60.681 63.715 1.341.393 1.449.472 1.587.581 Nợ khách hàng 990.331 1.084.413 1.198.276 Dư nợ tín dụng 59.876 62.869 69.156 1.050.207 1.147.282 1.267.433 Tổng tài sản Tài sản nợ chịu lãi Tiền gửi Tổng tiền gửi Các khoản nợ lãi suất khác 173.116 173.116 182.113 1.223.323 1.320.399 1.449.545 2.733 2.597 2.467 1.226.057 1.322.995 1.452.012 Các khoản nợ không lãi suất khác 29.941 26.882 17.746 Tổng nợ không lãi suất 29.941 26.882 17.746 1.255.998 1.349.877 1.469.757 37.234 37.234 37.234 9.491 9.491 9.491 0 LN giữ lại 25.985 37.229 51.760 Các quỹ thuộc VCSH 12.087 14.524 17.571 Vốn chủ sở hữu 84.796 98.477 116.055 Tổng khoản nợ lãi suất Tỷ lệ thu nhập lãi cận biên Tỷ lệ chi phí thu nhập Nợ xấu/ Tổng cho vay Nợ xấu/ Cho vay rịng LN/ TB cho vay Tổng tỷ lệ an tồn vốn Cấp tín dụng/ nguồn vốn Biên lợi độ dàn trải Thu nhập/ TS sinh lãi Chi phí cho quỹ Lãi rịng/ Tài sản trung bình ROAE Thuế TNDN hoãn lại Tổng nợ Vốn điều lệ Thặng dư vốn cổ phần Cổ phiếu quỹ Lợi ích cổ đông thiểu số Tổng vốn chủ sở hữu Tổng nợ vốn chủ sở hữu 599 1.118 1.768 85.395 99.595 117.824 1.341.393 1.449.472 1.587.581 Nguồn: VND RESEARCH www.vndirect.com.vn 20 Báo cáo Phân tích HỆ THỐNG KHUYẾN NGHỊ CỦA VNDIRECT Khuyến nghị cổ phiếu KHẢ QUAN Khả sinh lời cổ phiếu từ 15% trở lên TRUNG LẬP Khả sinh lời cổ phiếu nằm khoảng từ -10% đến 15% KÉM KHẢ QUAN Khả sinh lời cổ phiếu thấp -10% Khuyến nghị đầu tư jfv đưa dựa khả sinh lời dự kiến cổ phiếu, tính tổng (i) chênh lệch phần trăm giá mục tiêu giá thị trường thời điểm công bố báo cáo, (ii) tỷ suất cổ tức dự kiến Trừ nêu rõ báo cáo, khuyến nghị đầu tư có thời hạn đầu tư 12 tháng Khuyến nghị ngành TÍCH CỰC Các cổ phiếu ngành có khuyến nghị tích cực, tính sở vốn hóa thị trường gia quyền TRUNG TÍNH Các cổ phiếu ngành có khuyến nghị trung bình, tính sở vốn hóa thị trường gia quyền TIÊU CỰC Các cổ phiếu ngành có khuyến nghị tiêu cực, tính sở vốn hóa thị trường gia quyền giajfv KHUYẾN CÁO Báo cáo viết phát hành Khối Phân tích - Cơng ty Cổ phần Chứng khốn VNDIRECT Thơng tin trình bày báo cáo dựa nguồn cho đáng tin cậy vào thời điểm công bố Các nguồn tin bao gồm thông tin sàn giao dịch chứng khoán thị trường nơi cổ phiếu phân tích niêm yết, thơng tin báo cáo công bố công ty, thông tin công bố rộng rãi khác thông tin theo nghiên cứu VNDIRECT không chịu trách nhiệm độ xác hay đầy đủ thông tin Quan điểm, dự báo ước tính báo cáo thể ý kiến tác giả thời điểm phát hành Những quan điểm quan điểm chung VNDIRECT thay đổi mà khơng cần thơng báo trước Báo cáo nhằm mục đích cung cấp thông tin cho nhà đầu tư Công ty Cổ phần Chứng khốn VNDIRECT tham khảo khơng mang tính chất mời chào mua hay bán chứng khoán thảo luận báo cáo Các nhà đầu tư nên có nhận định độc lập thông tin báo cáo này, xem xét mục tiêu đầu tư cá nhân, tình hình tài nhu cầu đầu tư mình, tham khảo ý kiến tư vấn từ chuyên gia vấn đề quy phạm pháp luật, tài chính, thuế khía cạnh khác trước tham gia vào giao dịch với cổ phiếu (các) công ty đề cập báo cáo VNDIRECT không chịu trách nhiệm kết phát sinh từ việc sử dụng nội dung báo cáo hình thức Bản báo cáo sản phẩm thuộc sở hữu VNDIRECT, người sử dụng không phép chép, chuyển giao, sửa đổi, đăng tải lên phương tiện truyền thơng mà khơng có đồng ý văn VNDIRECT Trần Khánh Hiền - Giám đốc Phân tích Email: hien.trankhanh@vndirect.com.vn Nguyễn Thị Phương Thanh – Chuyên viên Phân tích Email: thanh.nguyenphuong@vndirect.com.vn – – Email: Email: Cơng ty Cổ phần Chứng khốn VNDIRECT Số Nguyễn Thượng Hiền – Quận Hai Bà Trưng – Hà Nội Điện thoại: +84 2439724568 Email: research@vndirect.com.vn Website: https://vndirect.com.vn www.vndirect.com.vn 21