BÁO CÁO PHÂN TÍCH ĐẦU TƯ QTP 28/07/2021 CƠNG TY CỔ PHẦN NHIỆT ĐIỆN QUẢNG NINH

BÁO CÁO PHÂN TÍCH ĐẦU TƯ QTP 28/07/2021 CƠNG TY CỔ PHẦN NHIỆT ĐIỆN QUẢNG NINH (UPCOM: QTP) Tóm tắt khuyến nghị MUA Giá kỳ vọng (VND) 20,700 Giá thị trường 28/07/2021 (VND) 14,000 Tỷ suất lợi nhuận (%) 47.9% Cơ hội đầu tư Chúng khuyến nghị MUA cổ phiếu QTP cho nhà đầu tư ưa thích cổ phiếu giá trị, mang tính phịng thủ có tỷ suất cổ tức cao Giá trị giao dịch TB/ngày (tỷ VND) -8 tỷ QTP hoạt động lĩnh vực nhiệt điện than, tọa lạc thành phố Hạ Long, tỉnh Quảng Ninh Hoạt động kinh doanh công ty tương đối ổn định, tạo dòng tiền khoảng 1,600 – 1,800 tỷ/năm bị ảnh hưởng lớn tỷ giá nợ vay công ty chủ yếu ngoại tệ Trong giai đoạn 2010-2019, cơng ty gần dành 100% dịng tiền từ hoạt động kinh doanh để trả nợ vay bắt đầu trả cổ tức 2% vào năm 2019 Chúng cho rằng, kể từ năm 2020, QTP bắt đầu tăng tỷ lệ chi trả cổ tức lên cao khơng cịn bị tác động lớn nợ vay tỷ giá Giới hạn sở hữu nước – FOL (%) 49.0% Định giá Khoảng giá 52 tuần (VND) 10,000 – 15,700 Tỷ lệ sở hữu nước (%) 0.0% Tỷ suất lợi nhuận khứ 100.0% QTP Giá trị hợp lý cổ phiếu QTP xác định mức 20,700 đồng/cổ phiếu, tương đương với mức định giá EV/EBITDA 2021 6.0x Đơn vị: Tỷ VND 2019 2020 2021F 2022F 2023F Doanh thu 10,127 9,182 8,707 9,178 9,380 Tăng trưởng DT 12.3% -9.3% -5.2% 5.4% 2.2% 651 1,306 580 876 1,148 136.7% 100.6% -55.6% 51.0% 31.1% 1,447 2,902 1,289 1,947 2,551 Vnindex 80.0% 60.0% 40.0% LNST 20.0% 0.0% Tăng trưởng LNST -20.0% EPS (Vnd) TỔNG QUAN DOANH NGHIỆP Tổng quan doanh nghiệp Ngành nghề kinh doanh UPCOM: QTP Sản xuất điện Vốn Chủ sở hữu 5,904 tỷ Vốn hóa thị trường (tỷ VND) 6,255 tỷ Tăng trưởng DT năm 1.6% Tăng trưởng LNST năm 22.5% ROE bình quân 13.8% Tỷ suất cổ tức 2020 PE Trailing 10% tiền mặt 7.0x Lược sử công ty ▪ QTP thành lập vào năm 2002 với cổ đông sáng lập EVN, TKV LILAMA Sau nhiều năm xây dựng, QN1 QN2 vào hoạt động vào năm 2009 2012 ▪ QTP thức niêm yết sàn UPCOM vào năm 2015 ▪ Trải qua 10 năm kể từ phát điện, hiệu hoạt động QTP có cải thiện rõ rệt, cấu trúc tài ngày lành mạnh dự kiến trả hết nợ vay vào năm 2023 Doanh thu QTP 12,000 10,127 10,000 8,000 Cơ cấu cổ đông 8,738 7,551 7,703 9,018 8,613 8,210 China 6,000 Genco1 42.0% PPC 16.4% 4,000 SCIC 11.4% 2,000 Vinacomin 10.6% Khác 19.6% 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 TỔNG QUAN DOANH NGHIỆP Tổ máy Nhà máy Quảng Ninh Quảng Ninh Công suất (MW) Năm hoạt động thương mại 300 2009 300 2010 300 2012 300 2013 Sản lượng điện thương phẩm QTP (Triệu kWh) 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021P TỔNG QUAN NGÀNH ĐIỆN THÁNG ĐẦU NĂM 2021 TIÊU THỤ ĐIỆN HỒI PHỤC TỐT TRONG THÁNG ĐẦU NĂM 2021 Lũy kế tháng đầu năm 2021, sản lượng điện thương phẩm đạt 111.34 tỷ kWh, tăng trưởng 6.8% so với kỳ Trong tháng 6/2021, phụ tải điện liên tục lập đỉnh mới, lên đến 42,000 MW tình hình thời tiết nắng nóng khắp nước Chúng cho mức tăng trưởng tiêu thụ điện tiếp tục trì tháng cuối năm không bị ảnh hưởng nhiều dịch bệnh Trong tháng đầu năm 2021, giá thị trường điện bình quân trì mức ổn định quanh 1,000đ – 1,200đ/kWh, tương đương so với kỳ Trong tháng cuối năm, giá điện thị trường bắt đầu suy giảm chuẩn bị bước vào mùa mưa Tuy nhiên, cho so với kỳ giá điện tốt mực nước hồ thủy điện thấp điện mặt trời khơng cịn đóng góp nhiều cấu nguồn điện vào mùa mưa Sản lượng điện thương phẩm (Tỷ kWh) 25.0 Nguồn: Bộ Công Thương Giá thị trường điện bình quân tháng (Vnd/kWh) 18.0% 1,400 Nguồn: Genco3 16.0% 1,200 14.0% 1,000 12.0% 800 10.0% 20.0 15.0 8.0% 7.5% 10.0 6.0% 600 400 4.0% 5.0 2.0% 0.0 0.0% Jan Feb Mar Apr May Jun 2020 2021 Jul Aug Sep Oct Nov Dec % Tăng trưởng 200 Jan Feb Mar Apr May 2020 Jun Jul Aug 2021 Sep Oct Nov Dec TỔNG QUAN NGÀNH ĐIỆN THÁNG ĐẦU NĂM 2021 Sản lượng huy động từ Thủy điện (Tỷ kWh) Sản lượng huy động từ tua bin khí (Tỷ kWh) Nguồn: EVN 10.0 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 10.6% Jan Feb Mar Apr May 2020 Jun Jul Aug Sep Oct Nov Nguồn: EVN 80.0% 4.0 70.0% 3.5 -5.0% 60.0% 3.0 -10.0% 50.0% 2.5 -15.0% 40.0% 2.0 -20.0% 30.0% 1.5 20.0% 1.0 10.0% 0.5 0.0% 0.0 Dec -40.0% Jan Feb Mar Apr May 2020 Jun 12.0 9.0 3.0 0.0 Apr 2020 May Jun 2021 Jul Aug Sep Oct Nov % Tăng trưởng Oct Nov Dec 4.0 5.0% 3.5 300.0% 0.0% 3.0 250.0% -10.0% 6.0 Mar Sep % Tăng trưởng 2021 Dec 350.0% Nguồn: EVN 2.5 200.0% 185.4% 2.0 Feb Aug 10.0% -5.0% Jan Jul Sản lượng huy động từ lượng tái tạo (Tỷ kWh) Nguồn: EVN 7.4% -30.0% -35.0% Sản lượng huy động từ nhiệt điện than (Tỷ kWh) 15.0 -25.0% -27.7% % Tăng trưởng 2021 0.0% 150.0% 1.5 -15.0% 1.0 100.0% -20.0% 0.5 50.0% -25.0% 0.0 0.0% Jan Feb Mar Apr 2020 May Jun Jul 2021 Aug Sep Oct Nov % Tăng trưởng Dec MỰC NƯỚC CÁC HỒ THỦY ĐIỆN LỚN Ở PHÍA BẮC KHOẢNG CÁCH SO VỚI MỰC NƯỚC CHẾT TẠI CÁC HỒ THỦY ĐIỆN ĐANG Ở MỨC TƯƠNG ĐƯƠNG SO VỚI CÙNG KỲ Tính đến cuối tháng 7/2021, khoảng cách so với mực nước chết hồ thủy điện mức tương đương so với kỳ Lưu ý rằng, tháng đầu năm 2020, mực nước hồ thủy điện mức thấp kỷ lục nhiều năm tháng cuối năm 2020, lượng mưa khắp nước mức cao nhiều so với nhiều năm trước Khoảng cách so với mực nước chết hồ Thác Bà Khoảng cách so với mực nước chết hồ Lai Châu 30.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 5.0 Khoảng cách so với mực nước chết hồ Huội Quảng 4.0 20.0 3.0 2.0 10.0 1.0 0.0 0.0 -10.0 2020 40.0 2020 2021 Khoảng cách so với mực nước chết hồ Hịa Bình 40.0 2021 Khoảng cách so với mực nước chết hồ Tuyên Quang 2020 Khoảng cách so với mực nước chết hồ Sơn La 50.0 40.0 30.0 30.0 20.0 20.0 10.0 10.0 10.0 0.0 0.0 0.0 2020 2021 2021 30.0 20.0 2020 2021 2020 2021 Nguồn: EVN,TCSC Research NHIỆT ĐIỆN TUA BIN KHÍ GẶP NHIỀU KHĨ KHĂN DO GIÁ KHÍ ĐẦU VÀO CAO GIÁ VỐN NHIÊN LIỆU ĐẦU VÀO CỦA CÁC NHÀ MÁY ĐIỆN TUA BIN KHÍ ĐANG CAO HƠN SO VỚI GIÁ THỊ TRƯỜNG ĐIỆN BÌNH QUÂN Trong tháng đầu năm 2021, giá khí đầu vào nhà máy điện tua bin khí bắt đầu tăng mạnh giá dầu tăng mạnh nhà máy sử dụng thêm nguồn cung khí từ mỏ Sao Vàng – Đại Nguyệt Chúng tơi cho xác suất cao giá khí tiếp tục trì $7.0/mmBTU tháng lại Giá vốn nhiên liệu giá vốn hàng bán NT2 cao nhiều so với giá thị trường điện bình qn Do đó, nhà máy tua bin khí khó cạnh tranh với nguồn lượng khác thị trường điện Giá khí đầu vào nhà máy Nhơn Trạch (USD/mmBTU) Tương quan giá vốn nhiên liệu NT2 giá thị trường điện bình quân (Vnd/kWh) Nguồn: NT2 9.00 Nguồn: NT2, Genco3, TCSC Research 1400 8.00 1200 7.00 1000 6.00 800 5.00 600 4.00 400 3.00 200 2.00 1.00 0.00 Jan Feb Mar Apr May 2020 Jun Jul Aug Sep 2021 Oct Nov Dec Giá vốn nhiên liệu Giá thị trường điện bình quân NHIỆT ĐIỆN THAN ĐANG ĐƯỢC HUY ĐỘNG CAO TRỞ LẠI NHIỆT ĐIỆN THAN DUY TRÌ ỔN ĐỊNH VÀ CĨ THỂ CẠNH TRANH TỐT TRÊN THỊ TRƯỜNG ĐIỆN TRONG THỜI GIAN TỚI Trong tháng đầu năm 2021, giá than đầu vào nhà máy nhiệt điện than trì ổn định quanh mức 1.6 triệu/tấn Khoảng cách giá thị trường điện bình quân giá vốn nguyên liệu đầu vào trì quanh mức 100đ/kWh, đủ để nhà máy cạnh tranh thị trường điện, không tốt năm 2019 Chúng cho khoảng cách tiếp tục cải thiện nguồn lượng truyền thống khác gặp khó khăn, thị trường điện dần cân nguồn điện từ lượng tái tạo khơng cịn đột biến cuối năm 2020, tăng trưởng sản lượng điện dần quay trở lại Giá than 6A pha trộn NMNĐ Mông Dương (Triệu/tấn) Tương quan giá vốn nguyên liệu HND giá thị trường điện bình quân (Vnd/kWh) Nguồn: Genco3 1.800 Nguồn: HND, Genco3, TCSC Research 1400 1.600 1200 1.400 1000 1.200 800 1.000 600 0.800 400 0.600 200 0.400 0.200 0.000 Jan Feb Mar Apr May Jun 2020 Jul Aug Sep 2021 Oct Nov Dec Giá vốn nhiên liệu Giá thị trường điện bình quân VỊ TRÍ ĐỊA LÝ THUẬN LỢI GIÚP CHO QTP LN ĐƯỢC HUY ĐỘNG ĐIỆN Ở MỨC CAO VỊ TRÍ ĐỊA LÝ CHIẾN LƯỢC GIÚP CHO HOẠT ĐỘNG KINH DOANH CỦA QTP CÓ NHIỀU THUẬN LỢI QTP tọa lạc Phường Hà Khánh, TP Hạ Long, tỉnh Quảng Ninh Đây khu vực vùng kinh tế trọng điểm phía Bắc bao gồm Hà Nội – Hải Phịng – Quảng Ninh Mức độ thị hóa, cơng nghiệp hóa cao Quảng Ninh giúp cho sản lượng tiêu thụ điện khu vực tăng trưởng mức hai chữ số Bên cạnh đó, QTP cịn nằm vị trí có trữ lượng than lớn nước, giúp cho việc nhập than, sản xuất kinh doanh thuận lợi nhiều CHÍNH SÁCH KHẤU HAO GIÚP QTP GIẢM DƯ NỢ VAY RẤT NHANH THỜI GIAN KHẤU HAO TÀI SẢN CỐ ĐỊNH NGẮN GIÚP QTP GIẢM DƯ NỢ VAY RẤT NHANH Trước thay đổi sách khấu hao vào cuối năm 2020, thời gian khấu hao bình quân tài sản cố định QTP 10 năm, thấp nhiều so với mức bình quân ngành 12-15 năm Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh QTP gần sử dụng 100% để trả nợ vay Do đó, dư nợ vay QTP giảm nhanh giai đoạn Theo ước tính TCSC, QTP hoàn thành xong nghĩa vụ trả nợ vay vào năm 2023 Giá trị lại TSCĐ hữu hình (Tỷ) 20,000 18,000 Tình hình tài QTP 16,000 Nguồn: QTP,TCSC Research Nguồn: QTP,TCSC Research 14,265 17,231 14,000 13,184 15,309 16,000 12,000 13,369 14,000 11,474 12,000 9,562 10,000 9,517 10,000 11,252 7,533 8,000 7,612 8,000 6,160 6,000 5,670 5,581 6,000 3,750 4,000 4,000 2,785 2,000 2,000 318 70 301 322 537 623 1,338 1,114 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 Q2/2021 2014 2015 2016 Tổng nợ vay 2017 2018 2019 2020 Tiền mặt tiền gửi ngân hàng Q2/2021 KẾT QUẢ KINH DOANH NGÀY CÀNG CẢI THIỆN VÀ ỔN ĐỊNH HƠN KẾT QUẢ KINH DOANH NGÀY CÀNG CẢI THIỆN VÀ ỔN ĐỊNH HƠN Lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh QTP ổn định suốt giai đoạn 2014-2020, trung bình đạt khoảng 1,200 tỷ/năm Tuy nhiên, nợ vay QTP giai đoạn chủ yếu ngoại tệ phí tài liên tục biến động mạnh, khiến cho lợi nhuận sau thuế QTP khơng ổn định Tính đến tháng 6/2021, dư nợ vay QTP 2,785 tỷ chủ yếu VND Do đó, kết kinh doanh ngày cải thiện ổn định so với giai đoạn trước Bên cạnh vấn đề tài chính, hoạt động kinh doanh cốt lõi QTP có cải thiện đáng kể Theo QTP, suất hao nhiệt bình quân tháng đầu năm 2021 10,872 KJ/kWh, giảm đáng kể so với kỳ 11,126 KJ/kWh Hiện nay, ban lãnh đạo QTP tiếp tục nỗ lực để giảm suất hao nhiệt mức theo phương án giá điện hợp đồng PPA 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 6T2020 6T2021 Doanh số 7,551 7,703 8,738 8,210 9,018 10,127 9,182 4,995 4,265 Lãi gộp 1,124 1,043 1,451 1,479 1,203 1,271 1,834 225 439 Lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh 1,076 942 1,383 1,406 1,131 1,200 1,729 191 398 73 103 15 30 27 48 20 35 -1,147 -2,370 -1,014 -804 -857 -562 -396 -188 -105 Lợi nhuận trước thuế -1,321 367 709 275 660 1,375 22 326 Lợi nhuận sau thuế -1,321 367 709 275 651 1,306 21 310 Doanh thu tài Chi phí tài DỊNG TIỀN DỒI DÀO GIÚP QTP CÓ THỂ TĂNG CỔ TỨC SAU KHI HẾT NỢ VAY Chúng tơi cho QTP có nhiều động lực để chi trả cổ tức cao kể từ năm 2020 có động thái mặt kế tốn nhằm giúp cơng ty chi trả cổ tức cho năm 2020 như: ▪ Trong năm 2020, QTP thay đổi thời gian khấu hao TSCĐ từ 10 năm lên thành 15 năm Do đó, chi phí khấu hao TSCĐ năm giảm từ 1,900 tỷ xuống khoảng 1,000 tỷ năm, giúp LNST QTP tăng thêm khoảng 800 tỷ, tạo dư địa tăng tỷ lệ chi trả cổ tức ▪ Dòng tiền dồi khoảng 1,600 – 2,000 tỷ/năm nợ vay hết khiến cho QTP trở thành “cỗ máy in tiền” Tiền mặt QTP tính đến hết năm 2020 lên đến 1,300 tỷ (khoảng 3,000đ/cp) Hiện nay, QTP 1,000đ cổ tức năm 2020 chưa chia Dòng tiền QTP 3,000 CFO Lợi nhuận chưa phân phối CFI 1000 CFF 804 500 2,000 152 2,305 1,000 1,417 2,174 2,410 1,462 2,604 2,014 -500 -499 -529 -1,000 -603 -1,683 -2,036 -1,672 -2,185 -775 -1000 -1,949 -1,924 -1500 -2,000 -1484 -2000 -3,000 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 Nguồn: QTP, TCSC Research 2014 -1850 2015 2016 2017 2018 2019 2020 Nguồn: QTP, TCSC Research TÌNH HÌNH TÀI CHÍNH NGÀY CÀNG ĐƯỢC CẢI THIỆN 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 Q2/2021 10 318 70 301 322 537 623 1,338 1,114 Khoản phải thu 311 876 1,475 1,399 1,669 1,960 2,203 2,405 2,509 Tài sản cố định 18,392 17,231 15,310 13,371 11,476 9,518 7,612 6,161 5,671 2,364 2,570 2,072 1,966 1,946 1,891 1,830 1,336 876 12,325 11,695 11,112 9,286 7,616 5,642 3,751 2,414 1,909 Vốn Chủ sở hữu 4,183 4,214 2,378 2,873 3,711 4,115 4,895 6,089 5,903 TỔNG TÀI SẢN 20,285 19,969 17,188 15,459 14,049 12,385 10,966 10,508 9,823 Tiền đầu tư tài ngắn hạn Vay ngắn hạn Vay dài hạn Nguồn: QTP,TCSC Research LỢI NHUẬN CỦA QTP SẼ TẠO ĐÁY TRONG NĂM 2021 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021F 2022F 2023F Doanh số 7,703 8,738 8,210 9,018 10,127 9,182 8,707 9,178 9,380 Tăng trưởng doanh thu 2.0% 13.4% -6.0% 9.8% 12.3% -9.3% -5.2% 5.4% 2.2% Lãi gộp 1,043 1,451 1,479 1,203 1,271 1,834 851 1,067 1,248 13.5% 16.6% 18.0% 13.3% 12.6% 20.0% 9.8% 11.6% 13.3% -101 -68 -73 -72 -71 -105 -110 -115 -120 -1.3% -0.8% -0.9% -0.8% -0.7% -1.1% -1.3% -1.3% -1.3% 942 1,383 1,406 1,131 1,200 1,729 741 952 1,128 12.2% 15.8% 17.1% 12.5% 11.8% 18.8% 8.5% 8.7% 8.2% 103 15 30 27 48 60 70 80 Chí phí tài -2,370 -1,014 -804 -857 -562 -396 -190 -100 Lãi/(lỗ) trước thuế -1,321 367 709 275 660 1,375 611 922 1,208 Lãi/(lỗ) sau thuế -1,321 367 709 275 651 1,306 580 876 1,148 -18971.4% -127.8% 93.2% -61.2% 136.7% 100.6% -55.6% 51.0% 31.1% Tỷ suất lãi gộp SG&A SG&A/Doanh thu Lợi nhuận hoạt động (EBIT) Tỷ suất lợi nhuận hoạt động Doanh thu tài Tăng trưởng LNST Nguồn: QTP,TCSC Research ĐỊNH GIÁ QTP ĐANG CÓ MỨC ĐỊNH GIÁ RẺ HƠN SO VỚI CÁC DOANH NGHIỆP CÙNG NGÀNH QTP giao dịch mức định giá thấp so với doanh nghiệp khác ngành, cụ thể sau: ▪ Theo phương pháp định giá P/E, QTP giao dịch mức P/E 6.0x, thấp 42% so với trung bình ngành ▪ Theo phương pháp định giá P/B, QTP giao dịch mức P/B 1.0x, thấp 30% so với trung bình ngành ▪ Theo phương pháp định giá EV/EBITDA, QTP giao dịch mức EV/EBITDA 4.4x, thấp 20% so với trung bình ngành P/E P/B EV/EBITDA QTP 6.0x 1.0x 4.4x HND 9.7x 1.4x 5.9x PPC 8.4x 1.3x 7.1x NT2 15.6x 1.3x 5.0x POW 11.1x 0.8x 4.9x ĐỊNH GIÁ GIÁ MỤC TIÊU ĐỐI VỚI QTP LÀ 20,700Đ/CP, CAO HƠN 47.8% SO VỚI GIÁ THỊ TRƯỜNG HIỆN NAY Dựa phương pháp chiết khấu dòng tiền, giá mục tiêu QTP cho năm tới 20,700đ/cp, cao 47.8% so với giá thị trường Tại mức giá 14,000đ/cp, QTP giao dịch mức EV/EBITDA 4.4x, thấp mức bình quân ngành 6.0x Các doanh nghiệp ngành giao dịch mức EV/EBITDA sau: HND (5.9x); NT2 (5.0x); PPC (7.1x) 2020 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2,604 1,750 1,676 1,748 1,692 1,692 1,580 1,580 293 181 95 0 0 -465 -200 -220 -242 -266 -293 -322 -354 FCFF 2,432 1,731 1,551 1,506 1,426 1,399 1,258 1,226 PV of FCFF 5,824 PV of Terminal Value 5,176 Giá trị doanh nghiệp 11,000 Dòng tiền HĐKD Lãi vay * (1-T) Chi đầu tư, bảo dưỡng TSCĐ Tiền Nợ vay Giá trị vốn chủ sở hữu Số lượng cổ phiếu Giá mục tiêu 1,114 -2,785 9,329 450,000,000 20,731 TUYÊN BỐ MIỄN TRÁCH NHIỆM Các thông tin nhận định báo cáo cung cấp TCSC dựa vào nguồn thông tin mà TCSC coi đáng tin cậy, có sẵn mang tính hợp pháp Tuy nhiên, chúng tơi khơng đảm bảo tính xác hay đầy đủ thông tin Nhà đầu tư sử dụng báo cáo cần lưu ý nhận định báo cáo mang tính chất chủ quan chuyên viên phân tích TCSC Nhà đầu tư sử dụng báo cáo tự chịu trách nhiệm định TCSC dựa vào thông tin báo cáo thông tin khác để định đầu tư mà khơng bị phụ thuộc vào ràng buộc mặt pháp lý thông tin đưa Báo cáo không phép chép, tái tạo, phát hành phân phối với mục đích khơng chấp thuận văn Cơng ty Cổ phần Chứng khốn Thành Cơng Xin vui lịng ghi rõ nguồn trích dẫn sử dụng thông tin báo cáo Các thơng tin có liên quan đến chứng khốn khác thông tin chi tiết liên quan đến cố phiếu xem cung cấp có u cầu thức