Tài liệu Xây Dựng Quyền Chọn Chỉ Số Giá Trên Thị Trường Chứng Khoán Việt Nam

tai lieu, document1 of 66 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ MINH HẰNG XÂY DỰNG QUYỀN CHỌN CHỈ SỐ GIÁ TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP HCM, năm 2011 luan van, khoa luan of 66 tai lieu, document2 of 66 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ MINH HẰNG XÂY DỰNG QUYỀN CHỌN CHỈ SỐ GIÁ TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: Kinh tế - Tài – Ngân hàng Mã số: 60.31.12 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC THÂN THỊ THU THỦY TP HCM, năm 2011 luan van, khoa luan of 66 tai lieu, document3 of 66 DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 1.1: Tổng hợp tác động yếu tố ảnh hưởng lên giá quyền chọn Bảng 2.1 Tổng hợp số CTNY, CTCK, tỷ lệ vốn hóa, số lượng tài khoản 2000-2005 Bảng 2.2 Số tài khoản NĐT đến 31/12 (hàng năm) Bảng 2.3 Một số tiêu đánh giá bước nhảy lượng chất TTCKVN Bảng 3.1 Bảng tính độ bất ổn khứ Trang 17 Trang 27 Trang 31 Trang 35 Trang 76 DANH MỤC CÁC BIỂU Biểu 2.1 Giá trị vốn hóa TTCK giai đoạn 2000-2011 Biểu 2.2 Số CTNY TTCK VN giai đoạn 2000-2011 Biểu 2.3 Lượng giao dịch HOSE HNX Biểu 2.4 Số lượng CTNY sở HOSE HNX Trang 29 Trang 30 Trang 31 Trang 57 DANH MỤC CÁC HÌNH Hình 1.1Mơ tả lợi nhuận quyền chọn mua Hình 1.2 Mơ tả lợi nhuận quyền chọn bán Hình 1.3 Mơ hình nhị phân thời kỳ - Đường giá cổ phiếu Hình 1.4 Mơ hình nhị phân thời kỳ - Đường giá quyền chọn mua Hình 1.5 Mơ hình nhị phân thời kỳ - Đường giá cổ phiếu Hình 1.4 Mơ hình nhị phân thời kỳ - Đường giá quyền chọn mua Hình 2.1 Đồ thị diễn biến số VN-Index HNX-Index từ 2000-7/2011 Hình 3.1 Đồ thị chuỗi lợi suất R Hình 3.2 Đồ thị VN-Index Hình 3.3 Giản đồ tự tương quan sai phân bậc chuỗi lợi suất VN-Index Trang Trang Trang 18 Trang 18 Trang 19 Trang 19 Trang 33 Trang 68 Trang 68 Tragn 69 Hình 3.4 Kiểm định nghiệm đơn vị tính dừng chuỗi lợi suất VN-Index lấy Trang 70 sai phân bậc Hình 3.5: Kết ước lượng mơ hình ARMA(1,0) Hình 3.6: Kết ước lượng mơ hình ARMA (0,1) Hình 3.7: Kết ước lượng mơ hình ARMA (1,1) Hình 3.8: Kiểm định ảnh hưởng ARCH eviews Hình 3.9: Độ bất ổn theo mơ hình ARCH(1) Hình 3.10: Độ bất ổn theo mơ hình GARCH(1,1) luan van, khoa luan of 66 Trang 71 Trang 72 Trang 73 Trang 74 Trang 75 Trang 76 tai lieu, document4 of 66 DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT Ký hiệu Nội dung diễn giải CBOE Chicago Board of Options Exchange CTCK Công ty chứng khốn CTNY Cơng ty niêm yết CSTT Chính sách tiền tệ DJIA Dow Jones Industrial Average indexes DNNN Doanh nghiệp nhà nước HNX Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội HOSE Sở giao dịch chứng khoán TPCHM KRX Sở giao dịch chứng khoán Hàn Quốc NĐT Nhà đầu tư OTC Over the counter SGDCK Sở giao dịch chứng khoán TPCP Trái phiếu phủ TTCK Thị trường chứng khốn TTLKCK Trung tâm lưu ký chứng khoán TTQC Thị trường quyền chọn UBCKNN Ủy ban chứng khốn nhà nước VCBS Cơng ty chứng khoán Vietcombank luan van, khoa luan of 66 tai lieu, document5 of 66 luan van, khoa luan of 66 tai lieu, document6 of 66 LỜI CAM KẾT Tơi xin cam đoan tồn nội dung số liệu luận văn tự nghiên cứu, khảo sát thực Các số liệu thông tin sử dụng luận văn có nguồn gốc, trung thực phép cơng bố TP Hồ Chí Minh, ngày 12 tháng năm 2012 Học viên thực luận văn Nguyễn Thị Minh Hằng luan van, khoa luan of 66 tai lieu, document7 of 66 -1- LỜI MỞ ĐẦU Sự cần thiết đề tài Từ ngày đầu thành lập năm 2000, TTCK Việt Nam ngày trở nên sôi động với bước nhảy lượng từ CTNY, quy mơ vốn hóa chiếm 0.28%/GDP, khơng có quỹ đầu tư nào…đến có 700 CTNY, mức vốn hóa đạt 40%/GDP 40 quỹ đầu tư Điều cho thấy phát triển từ thị trường Tuy nhiên, đầu tư TTCK Việt Nam gặp khơng rủi ro Diễn biến số VNIndex cho thấy, có thời điểm số vượt 1100 điểm sau lại giảm sâu nằm ngồi mức dự đốn chun gia ngành Mặc dù sau có thời gian phục hồi lại tiếp tục giảm điểm Tất cho thấy TTCK Việt Nam tiềm ẩn nhiều rủi ro tác động không nhỏ đến NĐT Từ rủi ro tồn TTCK, cần thiết lập công cụ phòng chống rủi ro cho NĐT Trên giới hợp đồng quyền chọn cơng cụ phịng ngừa thiếu NĐT tham gia TTCK Tại Việt Nam, quyền chọn TTCK đề án cho thử nghiệm hạn chế thông qua VCBS chưa thấy hiệu Trong bước đầu xây dựng quyền chọn TTCK cần thiết phải học tập kinh nghiệm quốc gia trước, chuẩn bị kỹ lưỡng yếu tố cần thiết để quyền chọn phát huy vai trị, chức Với bước Việt Nam nên xây dựng quyền chọn số chứng khoán phù hợp hoàn cảnh kinh nghiệm giới Toàn cục thị trường tài Việt Nam chịu tác động tiêu cực từ khủng hoảng suy thoái kinh tế tồn cầu, kênh huy động vốn gặp nhiều khó khăn TTCK Việt Nam thời gian qua chứng tỏ kênh huy động vốn hấp dẫn thu hút quan tâm NĐT nước quốc tế Nhưng thị trường không tránh khỏi tác động tiêu cực từ suy thoái kinh tế khủng hoảng tài tồn cầu Do đó, khiến luồng tiền bị rút khỏi thị trường làm suy yếu vai trị TTCK Chính điều này, việc cấp thiết phải phát triển, đa dạng hóa loại hàng hóa, cơng cụ bảo hiểm, nhằm vực dậy thị trường, giữ chân NĐT hữu thu hút NĐT Sự hình thành phát triển quyền chọn chứng khoán mà cụ thể bước đầu quyền chọn số giá chứng khốn góp phần hoàn thiện, hỗ trợ phát triển hiệu TTCK, khơi thông vốn đầu tư thúc đẩy kinh tế tăng trưởng phát triển bền vững luan van, khoa luan of 66 tai lieu, document8 of 66 -2- Xuất phát từ thực tế trên, tác giả chọn đề tài “Xây dựng quyền chọn số TTCK Việt Nam” để làm luận văn thạc sĩ Mục tiêu nghiên cứu: Thứ nhất, hệ thống hóa lý thuyết quyền chọn quyền chọn số giá chứng khoán rút học kinh nghiệm cho Việt Nam trình xây dựng quyền chọn số giá chứng khốn Thứ hai, phân tích, đánh giá sở tảng cho việc hình thành phát triển quyền chọn số chứng khoán Việt Nam Thứ ba, đề xuất giải pháp thúc đẩy ứng dụng phát triển bền vững quyền chọn số giá chứng khoán Việt Nam Đối tượng nghiên cứu: Đối tượng nghiên cứu luận văn Là quyền chọn số giá chứng khoán, thực trạng TTCK Việt Nam rủi ro đầu tư TTCK Việt Nam Phạm vi nghiên cứu: - Phạm vi nghiên cứu Tổng hợp, quan sát, phân tích TTCK Việt Nam số VN-Index giai đoạn 2000-2011 Bên cạnh đó, đề tài cịn nghiên cứu văn pháp lý liên quan đến TTCK văn định hướng phát triển TTCK Việt Nam đến năm 2020 - Hạn chế luận văn: Xuất phát từ khối lượng đáng kể nghiên cứu mang tính lý thuyết, từ trở ngại không nhỏ việc tổ chức thu thập xử lý xác thơng tin cần thiết, khuôn khổ nghiên cứu này, luận văn khơng đặt mục tiêu lượng hóa cụ thể mức độ ảnh hưởng nhân tố sở tác động đến việc hình thành phát triển quyền chọn số TTCK Việt Nam Phương pháp nghiên cứu: Trong nghiên cứu vấn đề luận văn, phương pháp công cụ ứng dụng gồm - Phương pháp thống kê mô tả: nhằm tập hợp, phân tích đánh giá mức độ ảnh hưởng nhân tố sở tác động đến việc hình thành phát triển quyền chọn số TTCK Việt Nam - Phương pháp so sánh: nhằm làm bật kết phân tích đánh giá mức độ ảnh hưởng nhân tố sở tác động đến việc hình thành quyền chọn số chứng luan van, khoa luan of 66 tai lieu, document9 of 66 -3- khốn Từ đó, đối chiếu thơng tin q khứ để tìm hiểu nguyên nhân có kết luận phù hợp Kết cấu luận văn: Ngoài lời mở đầu kết luận, kết cấu luận văn gồm chương: Chương 1: Tổng quan quyền chọn số giá chứng khốn Chương 2: Phân tích yếu tố ảnh hưởng đến xây dựng quyền chọn số giá thị trường chứng khoán Việt Nam Chương 3: Giải pháp xây dựng quyền chọn số giá thị trường chứng khoán Việt Nam luan van, khoa luan of 66 tai lieu, document10 of 66 -4- Chương TỔNG QUAN VỀ QUYỀN CHỌN CHỈ SỐ GIÁ CHỨNG KHOÁN 1.1 Những vấn đề quyền chọn chứng khốn 1.1.1 Lịch sử hình thành phát triển quyền chọn chứng khoán Dấu hiệu việc sử dụng quyền chọn xuất viết Aristotle thời Hy Lạp cổ, kể Thales – người đàn ông sống năm 332 trước công nguyên - thỏa thuận giá mua cố định với người nông dân trồng ô liu trước mùa thu hoạch trái Trong thỏa thuận Thales hứa với người nông dân mua trái ô liu với giá thỏa thuận dù thị trường mùa thu hoạch có biến động tăng hay giảm giá Theo lời kể viết, mùa đó, giá liu tăng mạnh Thales hưởng lợi từ thỏa thuận Tuy nhiên, thời kỳ này, khơng có chứng cho thấy quyền chọn áp dụng phổ biến Sau này, thời Châu Âu đại, giao dịch quyền chọn hàng hóa phổ biến Hà Lan người ta phát triển hoạt động mua bán hoa Tulip không nước mà mở rộng nước Thế đến cuối kỷ 17, thị trường quyền chọn định hình London, Anh Quốc Với thị trường quyền chọn London, quyền chọn mua quyền chọn bán công cụ thị trường Vào đầu năm 1900, nhóm Cơng ty thành lập “Hiệp hội nhà môi giới kinh doanh quyền chọn” Mục đích Hiệp hội cung cấp kỹ thuật nhằm đưa người mua người bán lại với Các nhà kinh doanh không gặp thị trường, nhà đầu tư muốn mua quyền chọn liên hệ với công ty thành viên, công ty cố gắng tìm người bán quyền chọn từ khách hàng họ từ Công ty thành viên khác, khơng có người bán, Cơng ty tự phát hành quyền chọn với giá thích hợp Hoạt động hiệp hội nhà môi giới kinh doanh quyền chọn có ba điểm yếu: (i) Khơng có thị trường thứ cấp, người mua quyền chọn khơng có quyền bán cho bên khác trước ngày đáo hạn (ii) Khơng có kỹ thuật đảm bảo người bán quyền chọn thực hợp luan van, khoa đồng luan 10 of 66 tai lieu, document78 of 66 - 72 Hình 3.6: Kết ước lượng mơ hình ARMA (0,1) luan van, khoa luan 78 of 66 tai lieu, document79 of 66 - 73 Hình 3.7: Kết ước lượng mơ hình ARMA (1,1) (Nguồn: Kết xử lý phần mềm Eviews) Trước tiên dùng đồ thị tự tương quan để kiểm tra chuỗi et cho thấy chuỗi mơ hình nhiễu trắng luan van, khoa luan 79 of 66 tai lieu, document80 of 66 - 74 - Kiểm định phần dư mơ hình có phân phối chuẩn hay khơng cho thấy với mức ý nghĩa 5% p(mơ hình ARMA(0,1)) = 0.42; p(mơ hình ARMA(1,1) = 0.16 p(mơ hình ARMA(1,0) = 0.09 > 0.05 nên có phân phối chuẩn Bây cần lựa chọn mơ hình tốt để dự báo phương sai chọn mơ hình có AIC nhỏ AIC tương ứng mơ hình ARMA(1,1) VÀ ARMA(1,0) ARMA(0,1) tương ứng -1.8468 – 1.8461 – 1.8391 Vậy ta chọn mơ hình ARMA(0,1) Hình 3.8: Kiểm định ảnh hưởng ARCH eviews (Nguồn: Kết xử lý phần mềm Eviews) Giá trị Chi bình phương tính tốn 10.54005 cao giá trị Chi bình phương tra mức ý nghĩa 1%, với bậc tự 6,634 Vậy bác bỏ giả thiết Ho Nghĩa có ảnh hưởng ARCH Tiếp tục tăng độ trễ lên 2, ta thấy độ trễ giá trị Chi bình phương thấp 6,634 nên độ trễ khơng có ảnh hưởng ARCH Sử dụng mơ hình ARCH(1) để xác định độ bất ổn có kết sau: luan van, khoa luan 80 of 66 tai lieu, document81 of 66 - 75 Hình 3.9: Độ bất ổn theo mơ hình ARCH(1) (Nguồn: Kết xử lý phần mềm Eviews) Phương sai dài hạn σ = α0 0.004667 = = 0.010656 − α1 − 0.562025 Vậy độ bất ổn σ = 0.010656 = 0.103227 Độ bất ổn năm 0.103227 * 12 = 0.35759 * Sử dụng mơ hình GARCH(1,1) để xác định độ bất ổn ` luan van, khoa luan 81 of 66 tai lieu, document82 of 66 - 76 Hình 3.10: Độ bất ổn theo mơ hình GARCH(1,1) (Nguồn: Kết xử lý phần mềm Eviews) Phương sai dài hạn σ2 = σ0 0.000599 = = 0.016131 − σ − β1 − 0.412896 − 0.549971 Vậy độ bất ổn σ = 0.016131 = 0.127009 Độ bất ổn năm 0.127009 * 12 = 0.439971 * Độ bất ổn khứ Bảng 3.1 Bảng tính độ bất ổn khứ Ngày VnIndex 2001M01 228 2001M02 253 2001M03 259 2001M04 303 2001M05 365 2001M06 484 2001M07 luan van, khoa luan 82 of 66 454 R ( R − R) 0.104044 0.023439 0.156905 0.186165 0.282188 -0.063988 0.000707 0.010678 0.000517 0.024398 0.034395 0.079231 0.004185 Ngày 2004M11 2004M12 2005M01 2005M02 2005M03 2005M04 2005M05 VnIndex 227 234 235 234 240 246 243 R -0.026088 0.030371 0.004264 -0.004264 0.025318 0.024693 -0.01227 ( R − R) 0.000718 0.000880 0.000013 0.000025 0.000606 0.000575 0.000168 tai lieu, document83 of 66 2001M08 333 2001M09 274 2001M10 233 2001M11 287 2001M12 259 2002M01 216 2002M02 200 2002M03 189 2002M04 202 2002M05 209 2002M06 201 2002M07 197 2002M08 192 2002M09 187 2002M10 180 2002M11 176 2002M12 184 2003M01 176 2003M02 166 2003M03 159 2003M04 150 2003M05 154 2003M06 152 2003M07 150 2003M08 143 2003M09 141 2003M10 135 2003M11 150 2003M12 165 2004M01 183 2004M02 225 2004M03 265 2004M04 261 2004M05 259 2004M06 250 2004M07 244 2004M08 228 2004M09 231 2004M10 233 Ngày VnIndex 2008M09 485 2008M10 383 2008M11 341 2008M12 303 2009M01 308 2009M02 luan van, khoa luan 83 of 66 267 - 77 -0.309955 -0.195014 -0.16209 0.208444 -0.102654 -0.18155 -0.076961 -0.05657 0.066521 0.034067 -0.039029 -0.020101 -0.025708 -0.026387 -0.038152 -0.022473 0.044452 -0.044452 -0.058496 -0.043084 -0.058269 0.026317 -0.013072 -0.013245 -0.047791 -0.014085 -0.043485 0.105361 0.09531 0.103541 0.206614 0.163629 -0.015209 -0.007692 -0.035367 -0.024293 -0.067823 0.013072 0.008621 R -0.012295 -0.236114 -0.116153 -0.11815 0.016367 -0.142851 0.096511 0.038307 0.026503 0.043155 0.010684 0.033218 0.006032 0.003281 0.004331 0.001113 0.001579 0.000433 0.000698 0.000734 0.001510 0.000537 0.001914 0.002039 0.003505 0.001918 0.003478 0.000656 0.000190 0.000195 0.002352 0.000219 0.001953 0.010952 0.008950 0.010575 0.042398 0.026543 0.000253 0.000071 0.001301 0.000625 0.004696 0.000153 0.000063 ( R − R) 0.000169 0.056084 0.013656 0.014127 0.000245 0.020609 2005M06 2005M07 2005M08 2005M09 2005M10 2005M11 2005M12 2006M01 2006M02 2006M03 2006M04 2006M05 2006M06 2006M07 2006M08 2006M09 2006M10 2006M11 2006M12 2007M01 2007M02 2007M03 2007M04 2007M05 2007M06 2007M07 2007M08 2007M09 2007M10 2007M11 2007M12 2008M01 2008M02 2008M03 2008M04 2008M05 2008M06 2008M07 2008M08 Ngày 2010M02 2010M03 2010M04 2010M05 2010M06 2010M07 246 247 249 270 300 314 312 308 344 440 565 560 527 480 458 514 527 572 729 928 1084 1111 1003 1046 1045 988 905 955 1091 1004 943 842 753 584 532 470 383 450 491 VnIndex 495 513 521 515 508 501 0.01227 0.004057 0.008065 0.080969 0.105361 0.045611 -0.00639 -0.012903 0.110542 0.246133 0.250051 -0.008889 -0.060736 -0.093414 -0.046917 0.115354 0.024977 0.081938 0.242535 0.241358 0.155381 0.024603 -0.102265 0.041978 -0.000956 -0.056089 -0.087748 0.053776 0.133139 -0.083103 -0.062681 -0.113286 -0.111715 -0.254164 -0.093257 -0.123911 -0.204698 0.161213 0.087197 R -0.014042 0.035718 0.015474 -0.011583 -0.013685 -0.013875 0.000134 0.000011 0.000054 0.006442 0.010952 0.002016 0.000050 0.000185 0.012064 0.060234 0.062172 0.000092 0.003775 0.008859 0.002268 0.013144 0.000589 0.006598 0.058481 0.057913 0.023924 0.000571 0.010603 0.001703 0.000003 0.003226 0.007824 0.002816 0.017538 0.007024 0.004018 0.012994 0.012639 0.064959 0.008829 0.015530 0.042191 0.025762 0.007480 ( R − R) 0.000218 0.001226 0.000218 0.000151 0.000207 0.000213 tai lieu, document84 of 66 2009M03 2009M04 2009M05 2009M06 2009M07 2009M08 2009M09 2009M10 2009M11 2009M12 2010M01 - 78 262 320 389 470 440 506 560 592 536 476 502 -0.018904 0.199976 0.195258 0.189153 -0.065958 0.139762 0.1014 0.05557 -0.099372 -0.118716 0.053182 0.000385 0.039708 0.037850 0.035512 0.004444 0.019336 0.010139 0.003010 0.010016 0.014262 0.002754 2010M08 2010M09 2010M10 2010M11 2010M12 2011M01 2011M02 2011M03 2011M04 2011M05 2011M06 459 454 453 441 474 495 497 466 462 448 439 -0.087556 -0.010953 -0.002205 -0.026847 0.072162 0.04335 0.004032 -0.064404 -0.008621 -0.030772 -0.020294 0.007790 0.000136 0.000008 0.000759 0.005106 0.001818 0.000011 0.004239 0.000087 0.000991 0.000441 (Nguồn: Tổng hợp) Mẫu gồm 125 quan sát nên n= 125 ( R − R ) 1.43161 ∑ σ = = = 0.01155 124 n −1 σ = σ = 0.10745 Độ bất ổn năm σ = 0.10745 * 12 = 0.37221 Bảng 4.1: Tổng hợp tính tốn độ bất ổn Phương pháp Độ bất ổn năm ARCH 0.35759 GARCH 0,43997 Quá khứ 0,37221 3.3.2 Đề xuất sử dụng mô hình định giá quyền chọn số giá phù hợp Về mặt lý thuyết có hai phương pháp để định giá quyền chọn mơ hình Black-scholes mơ hình nhị phân Mơ hình nhị phân có khối lượng tính tốn lớn Mơ hình Black-Scholes kết khơng xác giả định thiếu thực tế từ mơ hình mức độ sai lệch chấp nhận Mặt khác, mơ hình đơn giản, dễ sử dụng nhanh chóng nhiều quốc gia sử dụng định giá quyền chọn số Vì lý mơ hình định giá quyền chọn phù hợp cho TTCK Việt Nam mơ hình Black-Scholes Kết luận chương Chính phủ có tuyên bố định hướng rõ ràng cho quan điểm hình thành thị trường phái sinh nói chung thị trường quyền chọn nói riêng cho TTCK Việt Nam luan van, khoa luan 84 of 66 tai lieu, document85 of 66 - 79 - Bước đầu lộ trình mở năm 2012, số VN-Index30 thức đưa vào sử dụng thức, làm kim nam phát triển thị trường Việc xây dựng phát triển quyền chọn số chứng khoán trở thành nhu cầu khách quan hội tụ đủ nhân tố cần thiết cho việc ứng dụng Để chuẩn bị tốt cho đời quyền chọn số chứng khoán TTCK Việt Nam, chương đưa số đề xuất cụ thể: Nhấn mạnh việc lựa chọn VN-Index30 tài sản sở quyền chọn số chứng khoán đề xuất ý kiến để xác định xác số này, nhằm tạo tảng vững cho quyền chọn đời Sự xuất sản phẩm quyền chọn phụ thuộc vào số yếu tố hạ tầng pháp lý, người, vật chất kỹ thuật…Do đó, cần hồn thiện yếu tố hướng tới xây dựng phát triển quyền chọn số giá chứng khốn Tiếp cận mơ hình định giá quyền chọn với lưu ý liên quan áp dụng mô hình định giá quyền chọn số chứng khốn thực tế Việt Nam luan van, khoa luan 85 of 66 tai lieu, document86 of 66 - 80 - KẾT LUẬN Việt Nam quốc gia có tỷ lệ tiết kiệm cịn nằm dân chúng cao chưa đưa vào trình đầu tư chủ yếu lượng tiền tồn dạng tiền tệ vàng, ngoại tệ Sự đời TTCK Việt Nam phát huy vai trò ngày lớn vào trình huy động vốn hiệu cho kinh tế, không từ nguồn nội lực quốc gia mà thu hút nguồn đầu tư ngoại lớn Từ đời đến nay, thị trường chứng khốn VN có dấu hiệu phát triển khơng ổn định: giai đọan hình thành trước tháng 10/2001 lợi nhuận bình quân tháng 6,561% mức độ rủi ro lại cao (17,182%/tháng) giới sau Đài Loan Ấn Độ; giai đọan tháng 1/2002 12.2004 tỉ lệ lợi nhuận trung bình thị trường chứng khốn VN cịn 0,347 %, độ rủi ro 8,229 Trong giai đọan tỉ lệ lợi nhuận trung bình tháng thấp mức trung bình giới nước khu vực, tỉ lệ rủi ro giảm cao nước khu vực chút Giai đọan từ 1/2005 tháng tỉ lệ lợi nhuận trung bình thị trường chứng khoán VN 5,241%/tháng gấp năm lần tỉ lệ lợi nhuận trung bình giới cao nhiều so với nước khu vực, độ rủi ro 12,681%/tháng cao gấp lần so với giới trung bình gấp lần so với nước khu vực Tuy hấp dẫn TTCK Việt Nam có nhân tố bất ổn riêng mà điều làm cho NĐT phải chịu thiệt hại, gây tâm ý lo sợ, hạn chế tính hiệu thị trường Do vậy, tạo dựng công cụ bảo hiểm rủi ro giúp NĐT hạn chế thiệt hại đồng thời mở thêm hội đầu tư giai đoạn cần thiết Một cơng cụ phịng ngừa rủi ro nhiều chuyên gia kinh tế giới ưa dung quyền chọn Trong thời gian đầu ứng dụng quyền chọn TTCK Việt Nam, áp dụng quyền chọn số chứng khoán tiến tới áp dụng quyền chọn cổ phiếu Điều phù hợp với kinh nghiệm chung giới phù hợp hoàn cảnh TTCK Việt Nam Mục đích luận văn thực chất việc định giải pháp thiết thực, phù hợp nhằm thúc đầy trình “Xây dựng phát triển quyền chọn số giá chứng khoán Việt Nam” thời gian tới Nhất qn với mục đích trên, đề tài trình bày số vấn đề sau: luan van, khoa luan 86 of 66 tai lieu, document87 of 66 - 81 - Trong chương hệ thống hóa số vấn đề lý luận quyền chọn, quyền chọn số chứng khoán nhân tố tác động đến xây dựng phát triển quyền chọn số chứng khoán Một số kinh nghiệm từ xem xét quyền chọn số S&P100, Kospi200 Mỹ Hàn Quốc đúc kết để từ khái quát thành học kinh nghiệm, luận thực tiễn cho TTCK Việt Nam Qua chương 2, luận văn vào phân tích đánh giá thực trạng TTCK Việt Nam, đánh giá mặt nhược điểm cách tổng thể nhằm nhận định rủi ro, nhu cầu bảo hiểm rủi ro Đồng thời, chương phân tích nhân tố tác động đến quyền chọn số chứng khốn góc độ thực trạng để tạo sở đưa loạt giải pháp củng cố, hoàn thiện Trong chương 3, luận văn vào nhóm giải pháp cụ thể vấn đề có liên quan đến định giá quyền chọn số giá chứng khoán Các giải pháp vào phát triển nhân tố tác động trực tiếp đến quyền chọn số giá như: giải pháp hoàn thiện số VN-Index; Giải pháp chế sách đồng bộ, toàn diện; Giải pháp phổ biến tuyên truyền NĐT sử dụng quyền chọn chiến lược mình…Trong nhấn mạnh đến giải pháp minh bạch thơng tin tảng Trong phần định giá quyền chọn số cần ý đến yếu tố mang đặc trưng TTCK Việt Nam khả dự đoán giá tài sản sở, khả tính độ bất ổn giá số, cách xác định lãi suất phi rủi ro từ đề xuất cách xác định yếu tố ứng dụng mơ hình Black-Scholes để định giá Từ kết luận cho thấy, xây dựng phát triển quyền chọn số chứng khốn TTCK Việt Nam có tảng vững Hiện nay, để giao dịch quyền chọn số chứng khoán thật vào thực tiễn điều cần quan tâm phối hợp đồng bộ, ngành nhằm đề xuất lộ trình cụ thể, hoàn chỉnh luan van, khoa luan 87 of 66 tai lieu, document88 of 66 - 82 - MỤC LỤC LỜI MỞ ĐẦU U Sự cần thiết đề tài Mục tiêu nghiên cứu: .2 3.Đối tượng nghiên cứu .2 4.Phạm vi nghiên cứu Phương pháp nghiên cứu 6.Kết cấu luận văn .3 Chương TỔNG QUAN VỀ QUYỀN CHỌN CHỈ SỐ GIÁ CHỨNG KHOÁN4 1.1 Những vấn đề quyền chọn chứng khoán 1.1.1 Lịch sử hình thành phát triển quyền chọn chứng khoán 1.1.2 Khái niệm đặc điểm quyền chọn chứng khoán 1.1.3 Phân loại quyền chọn 1.1.4 Quyền lợi nghĩa vụ chủ thể hợp đồng quyền chọn 1.1.5 Ưu nhược điểm quyền chọn chứng khoán .9 1.1.6 Vai trị quyền chọn chứng khốn 10 1.2 Những vấn đề quyền chọn số giá chứng khoán .11 1.2.1 Khái niệm quyền chọn số giá chứng khoán 11 1.2.2 Những nội dung hợp đồng quyền chọn số giá chứng khoán 11 1.2.3 Những điều kiện cần thiết để áp dụng quyền chọn số giá chứng khoán.13 1.2.4 Yếu tố ảnh hưởng đến giá quyền chọn số giá chứng khoán 14 1.2.5 Mơ hình định giá quyền chọn số giá chứng khoán 16 1.3 Kinh nghiệm xây dựng quyền chọn số giá giới học kinh nghiệm cho Việt Nam 20 luan van, khoa luan 88 of 66 tai lieu, document89 of 66 1.3.1 - 83 - Kinh nghiệm xây dựng quyền chọn số giá chứng khoán số nước giới 20 1.3.2 Bài học kinh nghiệm cho TTCK Việt Nam 21 Kết luận chương 25 Chương PHÂN TÍCH CÁC ĐIỀU KIỆN TÁC ĐỘNG ĐẾN XÂY DỰNG QUYỀN CHỌN CHỈ SỐ GIÁ CHỨNG KHOÁN TẠI VIỆT NAM 26 2.1 Thực trạng thị trường chứng khoán Việt Nam: .26 2.1.1 Quá trình hình thành phát triển: .26 2.1.2 Thực trạng hoạt động TTCK Việt Nam: .27 2.2 Diễn biến số giá chứng khoán TTCK Việt Nam 33 2.2.1 Giai đoạn 2000-2005 33 2.2.2 Giai đoạn 2005-7/2011 33 2.3 Rủi ro thị trường chứng khoán Việt Nam .35 2.3.1 Rủi ro môi trường vĩ mô: 35 2.3.1 Rủi ro từ bất cân xứng thông tin 37 2.3.2 Rủi ro từ hàng hóa thị trường 38 2.3.3 Rủi ro tâm lý đám đông 39 2.3.4 Rủi ro từ sản phẩm dịch vụ TTCK 39 2.4 Sự cần thiết xây dựng quyền chọn số giá chứng khoán TTCK Việt Nam 40 2.4.1 Xu hướng phát triển tất yếu, khách quan 40 2.4.2 Xuất phát từ nhu cầu thực tế NĐT 40 2.4.3 Thúc đẩy phát triển TTCK Việt Nam: 42 2.4.4 Góp phần ổn định kinh tế: 42 2.5 Phân tích thuận lợi khó khăn áp dụng quyền chọn số chứng khoán TTCK Việt Nam 43 luan van, khoa luan 89 of 66 tai lieu, document90 of 66 - 84 - 2.5.1 Điều kiện thuận lợi 43 2.5.2 Những khó khăn, tồn 46 2.5.3 Nguyên nhân tồn 47 2.6 Các điều kiện tác động đến xây dựng phát triển quyền chọn số giá cổ phiếu TTCK Việt Nam .48 2.6.1 Điều kiện số lượng chất lượng TTCK sở .48 2.6.2 Cơ sở hạ tầng để xây dựng quyền chọn số giá TTCK Việt Nam 50 2.6.3 Trình độ nguồn nhân lực phục vụ thị trường 51 2.6.4 Thành phần, trình độ khả tài NĐT 52 Kết luận chương 52 Chương GIẢI PHÁP XÂY DỰNG QUYỀN CHỌN CHỈ SỐ GIÁ TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 54 3.1 Định hướng phát triển TTCK đến năm 2020 54 3.2 Củng cố hoàn thiện yếu tố tảng TTCK đáp ứng yêu cầu xây dựng phát triển quyền chọn số giá chứng khoán 57 3.2.1 Tạo dựng mối liên kết, ổn định, quán sách vĩ mơ 57 3.2.2 Lựa chọn số chứng khốn thích hợp làm tài sản sở 57 3.2.3 Minh bạch thông tin thị trường .59 3.2.4 Tạo lập phát triển sở vật chất, kỹ thuật .61 3.2.5 Hoàn thiện khung pháp lý TTCK quyền chọn số chứng khoán 62 3.2.6 Tuyên truyền, cổ động cho việc sử dụng công cụ quyền chọn 63 3.2.7 Tái cấu trúc TTCK 64 3.3 Đề xuất mơ hình định giá quyền chọn số chứng khoán Việt Nam 65 KẾT LUẬN 80 Tài liệu tham khảo luan van, khoa luan 90 of 66 tai lieu, document91 of 66 TÀI LIỆU THAM KHẢO Tiếng Việt Nguyễn Thị Cành, Võ Đình Vinh, Nguyễn Thị Hải Hằng (2010), “Thị trường chứng khốn Việt Nam nhìn từ khía cạnh Cung – Cầu”, Tạp chí Phát triển kinh tế, tr.16-24 Bùi Lê Hà, Nguyễn Văn Sơn, Ngô Thị Ngọc Huyền, Nguyễn Thị Hồng Thu (2000), Giới thiệu thị trường Future Option, Nhà xuất Thống kê Vũ Thị Minh Hằng, Nguyễn Anh Tuấn (2010), “Nâng cao chất lượng hoạt động thị trường chứng khốn Việt Nam”, Tạp chí Phát triển kinh tế Nguyễn Minh Kiều (2001), Thị trường ngoại hối toán quốc tế, Nhà xuất đại học quốc gia TP Hồ Chí Minh Đào Lê Minh (2010), “Thị trường chứng khoán phái sinh”, Tạp chí Chứng khốn Việt Nam, số 138, 139 Trần Quang Phú, Nguyễn Thành Tùng Nguyễn Đức Dũng (2008), Thị trường chứng khoán việt Nam hội nhập kinh tế quốc tế, Nhà xuất Chính trị Quốc gia Quốc hội nước CHXHCN Việt Nam (2006), Luật Chứng khoán, Nhà xuất Lao động – Xã hội Lê Xuân Sang (2009), “Cải cách thể chế TTCK Việt Nam bối cảnh hội nhập kinh tế quốc tế khủng hoảng tài tồn cầu”, Tạp chí Chứng khốn Việt Nam, số Nguyễn Đình Tài (2009), “Để thị trường chứng khoán phát triển lành mạnh bền vững: Cần có điều chỉnh phù hợp”, Tạp chí Tài chính, tr.29 -32 10 Lê Minh Tồn Lê Minh Thắng (2010), “Quản trị công ty đại chúng niêm yết Việt Nam”, Học viện Công nghệ Bưu Viễn thơng 11 Lê Văn Tư, Thân Thị Thu Thủy (2006), Thị trường chứng khoán, Nhà xuất Tài 12 Bùi Kim Yến, Thân Thị Thu Thủy, Lại Tiến Dĩnh, Trần Phương Thảo, Phạm Thị Anh Thư (2008), Giáo trình Thị trường tài – Thị trường chứng khoán, Nhà xuất Thống kê 13 Aswath Damodaran (2010), “Định giá đầu tư” (Tập 1), Nhà xuất tài 14 UBCKNN ,“Đề án chiến lược phát triển TTCK VN giai đoạn 2011-2020” luan van, khoa luan 91 of 66 tai lieu, document92 of 66 Tiếng Anh: John C Hull (2006), Options, Futures, and other derivatives, Pearson Prentice Hall, Upper Saddle River, New Jersey 07458 World Federation of Exchanges - Market highlights for first haft year 2011 Các trang website Ủy ban chứng khốn Nhà nước http://www.ssc.gov.vn Bộ Tài http://www.mof.gov.vn Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM http://www.hsx.vn Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội http://www.hnx.vn/ Thống kê cổ phiếu, thống kê chứng khoán: http://www.cophieu68.com Quỹ tiền tệ quốc tế: http://www.imf.org luan van, khoa luan 92 of 66 ... quan quyền chọn số giá chứng khoán Chương 2: Phân tích yếu tố ảnh hưởng đến xây dựng quyền chọn số giá thị trường chứng khoán Việt Nam Chương 3: Giải pháp xây dựng quyền chọn số giá thị trường chứng. .. nghiệm xây dựng quyền chọn số giá giới học kinh nghiệm cho Việt Nam 1.3.1 Kinh nghiệm xây dựng quyền chọn số giá chứng khoán số nước giới 1.3.1.1 Kinh nghiệm xây dựng hợp đồng quyền chọn số giá chứng. .. số giá chứng khoán Quyền chọn số giá chứng khoán hợp đồng quyền chọn phát hành dựa tài sản sở số giá chứng khoán Quyền chọn phát hành số giá chứng khoán khơng khác so với quyền chọn phát hành