Thời gian qua, công tác cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước gắn với niêm yết/đăng ký giao dịch trên thị trường chứng khoán đã cho thấy sự chuyển biến tích cực và mang lại hiệu quả thiết thực. Tuy nhiên trên thực tế, công tác này còn chậm do nhiều nguyên nhân gồm cả khách quan và chủ quan, do vậy, cần có thêm nhiều giải pháp đồng bộ, cụ thể, quyết liệt và sự vào cuộc thực sự của nhiều cơ quan, doanh nghiệp trong thời gian tới.
TÀI CHÍNH - Tháng 7/2020 CỔ PHẦN HĨA DOANH NGHIỆP NHÀ NƯỚC GẮN VỚI NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN – LÝ LUẬN VÀ THỰC TIỄN NGUYỄN THÀNH LONG Thời gian qua, cơng tác cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước gắn với niêm yết/đăng ký giao dịch thị trường chứng khoán cho thấy chuyển biến tích cực mang lại hiệu thiết thực Tuy nhiên thực tế, cơng tác cịn chậm nhiều nguyên nhân gồm khách quan chủ quan, vậy, cần có thêm nhiều giải pháp đồng bộ, cụ thể, liệt vào thực nhiều quan, doanh nghiệp thời gian tới Từ khoá: Cổ phần hoá, doanh nghiệp nhà nước, niêm yết, thị trường chứng khoán EQUITIZATION OF STATE-OWNED ENTERPRISES ASSOCIATED WITH LISTING, REGISTERING FOR TRADING ON THE STOCK MARKET - THEORY AND PRACTICE Nguyen Thanh Long Recently, the equitization of state enterprises associated with listing/registering for trading on the stock market has shown positive changes and brought practical results However, in reality, this work is still slow due to many reasons including objective and subjective reasons, therefore, it is necessary to have more comprehensive, specific, drastic solutions and the actual entry of agencies and businesses in the coming time Keywords: Equitization, state enterprises, listing, stock market Ngày nhận bài: 11/6/2020 Ngày hoàn thiện biên tập: 18/6/2020 Ngày duyệt đăng: 03/7/2020 Cơ sở lý luận cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước gắn với niêm yết Trên giới, sóng tư nhân hóa doanh nghiệp thuộc sở hữu nhà nước (DNNN) bắt nguồn từ quốc gia tư châu Âu châu Mỹ sau thời kỳ chiến tranh lạnh (từ năm 1962 đến nay) quốc gia châu Á vòng thập kỷ trở lại (Linda, 2011) Đến nay, tiến trình tư nhân hóa DNNN trở thành tượng phổ biến hàng trăm quốc gia giới Tư nhân hóa DNNN hiểu việc chào bán toàn bộ, phần DNNN cho khu vực tư nhân Tại Việt Nam, q trình cịn gọi cổ phần hóa (CPH) DNNN Động lực thúc đẩy xu tư nhân hóa hóa DNNN dựa quan điểm, việc đa dạng hóa sở hữu, đặc biệt tư nhân hóa giúp DN hoạt động hiệu hơn, đóng góp tích cực cho xã hội Điều khiến cho tư nhân hóa DNNN trở thành thành tố quan trọng giải pháp sử dụng thị trường làm công cụ để tái phân bổ nguồn lực tăng trưởng kinh tế Theo Meggison and Netter (2001), tổng hợp kinh nghiệm vòng 50 năm qua cho thấy, trình CPH DNNN triển khai mang lại lợi ích lâu dài cho kinh tế quốc gia Cụ thể như: Thứ nhất, tạo thêm nguồn thu cho ngân sách nhà nước (NSNN) Cổ phần hóa DNNN giúp Nhà nước thu hồi nguồn vốn cho NSNN, thu hẹp thâm hụt tài khóa Cùng với đó, CPH giúp Nhà nước thối vốn khỏi DNNN làm ăn thua lỗ, gây thất thu cho NSNN, tạo thêm gánh nặng cho nợ công Thứ hai, gia tăng hiệu hoạt động kinh tế Việc chuyển DNNN vào khu vực tư nhân cải thiện hiệu hoạt động DN này, tối ưu hóa nguồn lực Nhà nước Nhận định đưa luận điểm sau: - Theo kinh tế học phúc lợi vai trò can thiệp Nhà nước cần thiết mơi trường chưa có thị trường chưa có cạnh tranh hồn hảo Ngược lại, có thị trường vai trị can thiệp Nhà nước làm giảm hiệu hoạt động kinh tế - Sở hữu tư nhân có mục đích nhất, tối đa hóa lợi nhuận, đồng nghĩa với hiệu hoạt động tối ưu Trong đó, sở hữu nhà nước có nhiều mục đích khác nhau, đơi khơng lợi nhuận 23 QUẢN LÝ, SỬ DỤNG VỐN NHÀ NƯỚC TẠI DOANH NGHIỆP VÀ NHỮNG VẤN ĐỀ CẦN QUAN TÂM Thậm chí mục đích lại thay đổi theo thời gian theo nhiệm kỳ Kể DNNN hướng tới mục tiêu tối đa hóa lợi nhuận, hoạt động máy điều hành, quản lý DN cản trở nhiều tới mục tiêu chung DN Việc chuyển đổi từ mục tiêu trị sang mục tiêu lợi nhuận kèm theo gia tăng cạnh tranh thị trường đòi hỏi DN phải tái cấu trúc để trở nên hiệu minh bạch hơn, tạo hiệu ứng lan tỏa, giúp nâng cao hiệu kinh tế cạnh tranh tốt - Giảm can thiệp Nhà nước vào hoạt động kinh tế Điều giảm áp lực lên Chính phủ phải quản lý DN, giảm áp lực vốn đầu tư từ NSNN Nhà nước tập trung nhiều nguồn lực vào hoạt động kiến tạo mơi trường, chế, sách hỗ trợ phát triển, thay trực tiếp tham gia vào hoạt động kinh tế mà khu vực tư nhân làm được, chí làm tốt - Tư nhân hóa DNNN giúp đa dạng hóa sản phẩm thị trường gia tăng khoản mở rộng quy mơ thị trường chứng khốn (OECD, 2016) thị trường nhân tố sản xuất Giúp kinh tế vận hành túy theo nguyên tắc thị trường Theo quan điểm kinh tế học phúc lợi hiệu đạt bối cảnh có cạnh tranh Vì lợi ích nêu mà tư nhân hóa trở thành động lực tăng trưởng nhiều quốc gia, đặc biệt số quốc gia chuyển đổi Tuy nhiên, có nhiều phương án tư nhân hóa Brada (1996) thống kê 02 phương án áp dụng phổ biến nước phát triển sau: (1) Tư nhân hóa thơng qua hoạt động hoàn trả tài sản, đất đai cho chủ sở hữu cũ: Đây phương án tương đối phổ biến châu Âu, chí chiếm tới 10% giá trị DNNN tư nhân hóa Cộng hịa Séc Phương án gặp nhiều khó khăn mà chủ cũ nhà máy, đất đai, nhà xưởng… không giữ tài liệu chứng minh quyền sở hữu tranh chấp sở hữu (2) Bán tài sản nhà nước thể qua 03 hình thức cụ thể sau: - Bán trực tiếp toàn hay phần DNNN cho hay nhóm nhà đầu tư - Chào bán cơng chúng Phương thức giống với hình thức phát hành cổ phiếu công chúng DN khu vực tư nhân Điểm khác biệt chỗ, việc phát hành cổ phiếu công chúng làm tăng vốn cho DN Trong đó, việc chào bán cổ phiếu DNNN công chúng chuyển quyền sở hữu từ Nhà nước sang khu vực tư nhân 24 - Phát hành phiếu voucher cho cơng chúng, theo đó, cơng dân phát không voucher – xác nhận quyền sở hữu cổ phần cơng dân DNNN tư nhân hóa Trong phương pháp trên, trình CPH DNNN Việt Nam chủ yếu thực hình thức đấu giá để bán phần hay tồn DNNN cho cơng chúng đầu tư, đặc biệt hình thức CPH gắn với niêm yết/đăng ký giao dịch thị trường chứng khoán Phương thức vừa bảo đảm lợi ích việc CPH DNNN, vừa giúp phát triển thị trường chứng khoán, bước tạo dựng hệ thống tài dựa trụ cột: hệ thống ngân hàng thị trường vốn để phát triển kinh tế, cụ thể: - Tạo nguồn cung hàng ổn định cho thị trường giai đoạn đầu phát triển - Tạo sở nhà đầu tư đa dạng cho thị trường chứng khốn, thơng qua việc đấu giá, chào bán cổ phần DNNN cho số lượng không hạn chế nhà đầu tư - Bảo đảm minh bạch, công khai công tác CPH, đặc biệt việc xác định tương đối khách quan giá trị cổ phần DNNN thơng qua thị trường Ngồi ra, việc đưa DNNN sau CPH phải gắn với niêm yết đăng ký giao dịch thúc đẩy minh bạch hoạt động DNNN sau CPH, từ giúp cho quan quản lý nhà nước quản lý phần vốn lại Nhà nước DN tốt Hiệu chế quản lý gia tăng nhờ vào chế độ công bố thơng tin đầy đủ, minh bạch, kịp thời xác áp dụng thị trường chứng khoán - Tạo sở để tiếp tục thúc đẩy nhanh trình CPH DNNN Thực tế, việc gắn CPH với niêm yết giúp nhà đầu tư có hội lý khoản đầu tư thị trường thứ cấp để có nguồn vốn tiếp tục tham gia đợt đấu giá Thị trường chứng khoán chế xác định giá theo nguyên tắc thị trường, giúp củng cố lòng tin nhà đầu tư giao dịch, bảo đảm Nhà nước thoái vốn, thu hồi vốn đầy đủ theo giá thị trường - Thu hẹp thị trường tự cổ phiếu DNNN CPH Việc không gắn công tác CPH với niêm yết thời gian dài, tạo thị trường xám, thiếu quản lý Nhà nước Điều tạo rủi ro cho nhà đầu tư, gây lòng tin giảm sức cầu đợt đấu giá - Từng bước đưa chuẩn mực thông lệ quốc tế thị trường vốn áp dụng Việt Nam TÀI CHÍNH - Tháng 7/2020 Thực tiễn triển khai cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước gắn với niêm yết Việt Nam Chủ trương CPH DNNN gắn với niêm yết, đăng ký giao dịch sách quan trọng nhằm thực việc tái cấu DNNN giai đoạn 2016 – 2020 Chính phủ Nghị số 12-NQ/ TW ngày 3/6/2017 tiếp tục cấu lại, đổi nâng cao hiệu DNNN nêu rõ: CPH phải gắn với niêm yết cổ phiếu thị trường chứng khoán Các DN CPH phải niêm yết thời hạn năm kể từ ngày phát hành cổ phiếu lần đầu Các DN CPH chưa đáp ứng đầy đủ điều kiện niêm yết cổ phiếu theo quy định pháp luật phải lập triển khai kế hoạch niêm yết cổ phiếu thị trường chứng khoán thời hạn xác định theo quy định Cụ thể hóa sách trên, nhiều văn pháp lý đời nhằm gắn CPH với niêm yết, đăng ký giao dịch như: Quyết định số 51/2014/QĐ-TTg ngày 15/9/2014 Thủ tướng Chính phủ số nội dung thoái vốn, bán cổ phần đăng ký giao dịch, niêm yết thị trường chứng khoán DNNN, quy định DNNN CPH phải hồn tất thủ tục đăng ký công ty đại chúng, đăng ký lưu ký tập trung Trung tâm Lưu ký Chứng khoán (VSD) đăng ký giao dịch hệ thống giao dịch UPCoM vòng 90 ngày kể từ ngày cấp Giấy chứng nhận đăng ký DN Nếu DNNN CPH đáp ứng đầy đủ điều kiện niêm yết Sở Giao dịch Chứng khoán, sau thực thủ tục để đưa cổ phiếu vào giao dịch thị trường chứng khoán, thời hạn tối đa năm kể từ ngày cấp Giấy Chứng nhận đăng ký DN; đồng thời, DNNN cổ phần hóa phải bổ sung hồ sơ để hoàn tất thủ tục niêm yết Sở Giao dịch Chứng khốn Ngày 26/6/2015, Chính phủ ban hành Nghị định số 60/2015/NĐ-CP sửa đổi, bổ sung số điều Nghị định số 58/2012/NĐ-CP ngày 20/7/2012 quy định chi tiết hướng dẫn thi hành số điều Luật Chứng khoán Luật sửa đổi, bổ sung số điều Luật Chứng khoán, góp phần minh bạch hóa hoạt động DNNN CPH, thu hút đối tượng nhà đầu tư tham gia thị trường chứng khốn nói chung, q trình CPH DNNN nói riêng; đó, u cầu bắt buộc DN CPH phải niêm yết, đăng ký giao dịch thị trường chứng khoán Ngày 30/6/2016, Bộ Tài ban hành Thơng tư số 115/2016/TT-BTC hướng dẫn bán cổ phần lần đầu quản lý, sử dụng tiền thu từ CPH DN 100% vốn nhà nước, quy định DN CPH thực bán đấu giá cổ phần lần đầu qua Sở Giao dịch Chứng khoán phải đồng thời thực việc đăng ký, lưu ký cổ phần VSD đăng ký giao dịch sàn UPCoM Cũng năm 2016, Chính phủ ban hành Nghị định số 145/2016/NĐ-CP sửa đổi, bổ sung Nghị định số 108/2013/NĐ-CP quy định xử phạt vi phạm hành lĩnh vực chứng khốn thị trường chứng khốn, quy định rõ mức phạt hành vi không đăng ký giao dịch, niêm yết chứng khoán đăng ký giao dịch, niêm yết chứng khoán không thời hạn với khung phạt cao lên tới 400 triệu đồng Năm 2017, Chính phủ ban hành Nghị định số 126/2017/NĐ-CP chuyển DNNN công ty trách nhiệm hữu hạn thành viên DNNN đầu tư 100% vốn điều lệ thành công ty cổ phần quy định rõ, lập hồ sơ bán đấu giá cổ phần lần đầu công chúng, DN CPH đồng thời phải lập hồ sơ đăng ký lưu ký hồ sơ đăng ký giao dịch niêm yết thị trường chứng khoán thời hạn tối đa 90 ngày kể từ ngày kết thúc đợt chào bán cổ phiếu cơng chúng, DN CPH phải hồn tất thủ tục đăng ký lưu ký cổ phiếu VSD đăng ký giao dịch hệ thống giao dịch UpCom Tiếp đó, năm 2018, Bộ Tài ban hành Thông tư số 20/2018/TT-BTC nhằm hướng dẫn gắn đăng ký đấu giá cổ phần với đăng ký, lưu ký đăng ký giao dịch, niêm yết cổ phần trúng đấu giá đối tượng thực CPH theo quy định Nghị định số 126/2017/NĐ-CP Những thay đổi khung pháp lý cho thấy nỗ lực Chính phủ việc thúc đẩy CPH DNNN lên sàn Các nghị định, thông tư ban hành theo hướng tháo gỡ khó khăn việc gắn niêm yết, đăng ký giao dịch với CPH, tạo điều kiện cho DN, đồng thời tăng nặng hình thức chế tài để tăng tính răn đe Năm 2017 2019, Bộ Tài cơng bố danh sách DN CPH chưa đăng ký giao dịch, niêm yết HÌNH 1: TỶ TRỌNG GIÁ TRỊ VỐN HOÁ GIỮA THỊ TRƯỜNG HOSE, HNX, UPCOM Nguồn: Tác giả tổng hợp 25 QUẢN LÝ, SỬ DỤNG VỐN NHÀ NƯỚC TẠI DOANH NGHIỆP VÀ NHỮNG VẤN ĐỀ CẦN QUAN TÂM nhằm tăng tính minh bạch cho thị trường; đồng thời tạo sức ép để DN đăng ký giao dịch, niêm yết theo quy định pháp luật Ủy ban Chứng khoán Nhà nước tăng cường xử phạt DN chậm lên sàn nhằm tăng tính cưỡng chế thực thi Nhìn chung, khung pháp lý thực chủ trương gắn CPH với niêm yết, đăng ký giao dịch dần hoàn thiện, số lượng DNNN CPH thực đăng ký giao dịch thị trường Upcom theo tăng mạnh Tính đến cuối 2019 có gần 900 DN giao dịch UPCoM với giá trị vốn hóa thị trường đạt 912.000 tỷ đồng, tăng lần số DN 26 lần giá trị vốn hóa so với năm 2015 Đưa quy mơ vốn hóa thị trường UpCom đạt gần 15% GDP, chiếm khoảng 20% toàn thị trường cổ phiếu Việt Nam Tuy nhiên, thực tế cịn nhiều DNNN cổ phần hóa chưa niêm yết, đăng ký giao dịch Thống kê đến ngày 30/9/2019, có 840 DNNN cổ phần hóa đăng ký giao dịch, niêm yết Sở Giao dịch Chứng khốn Hiện cịn 755 DNNN CPH chưa niêm yết, đăng ký giao dịch, có 46 DN thuộc quản lý Bộ Công Thương, 35 DN thuộc Bộ Giao thông Vận tải, 27 DN thuộc Bộ Nông nghiệp Phát triển nông thôn, 28 DN thuộc Bộ Quốc phòng, 53 DN thuộc Bộ Xây dựng, 144 DN thuộc SCIC, 396 DN thuộc quản lý tỉnh, thành phố… Theo đánh giá Bộ Tài chính, nguyên nhân khiến DN sau CPH chậm trễ niêm yết, đăng ký giao dịch phần lớn xuất phát từ vướng mắc trình CPH như: Trong xác định giá trị phần vốn nhà nước thức chuyển sang công ty cổ phần; vướng mắc tài cơng nợ; chưa thực tốn cơng tác CPH theo quy định để kiểm tốn xác nhận số vốn điều lệ thực góp; chưa có phương án xử lý tài thời điểm chuyển sang công ty cổ phần; liên quan đến việc điều chỉnh phần vốn nhà nước Tựu chung phận DN cịn chưa cơng HÌNH 2: QUY MÔ THỊ TRƯỜNG UPCOM TỪ 2015-2019 khai, minh bạch xung đột lợi ích lợi ích Nhà nước cổ đơng với lợi ích ban điều hành DN DN không muốn đăng ký giao dịch, niêm yết để tiếp tục trì quyền điều hành, đồng thời lo ngại phải chuyển giao quyền quản lý, chịu giám sát cổ đơng, ban kiểm sốt, hội đồng quản trị Bên cạnh đó, nhiều DNNN nhà nước chiếm tới 70-80% vốn điều lệ, tỷ lệ chào bán công chúng thấp khiến cổ phiếu không thu hút quan tâm nhà đầu tư chiến lược; đồng thời cổ phiếu rơi vào tình trạng khoản thấp khơng có khoản nên khơng phát huy vai trị niêm yết, đăng ký giao dịch; khơng tạo động lực cho DN niêm yết Để giải vấn đề trên, thời gian tới cần có giải pháp giúp lãnh đạo DN hiểu rõ lợi ích, niêm yết, đăng ký giao dịch Vai trò định hướng thúc đẩy DN niêm yết, đăng ký giao dịch ban lãnh đạo DN quan trọng Các lợi ích niêm yết, đăng ký giao dịch cụ thể thực tế, nhiên qua giải trình DN thấy nhiều DN cịn cố tình chây ỳ khơng đưa chứng khốn lên giao dịch Vì vậy, bên cạnh việc gắn chế tài xử phạt với cá nhân cố tình vi phạm quy định thời hạn niêm yết, đăng ký giao dịch, cần tăng cường nhận thức người quản lý DN, người đại diện phần vốn nhà nước vai trò việc niêm yết, đăng ký giao dịch với thân DN, cổ đông ban lãnh đạo Tài liệu tham khảo: Nghị số 12-NQ/TW ngày 3/6/2017 tiếp tục cấu lại, đổi nâng cao hiệu doanh nghiệp nhà nước; Nghị định số 126/2017/NĐ-CP Chính phủ chuyển doanh nghiệp nhà nước công ty trách nhiệm hữu hạn thành viên doanh nghiệp nhà nước đầu tư 100% vốn điều lệ thành công ty cổ phần; Quyết định số 51/2014/QĐ-TTg ngày 15/9/2014 Thủ tướng Chính phủ số nội dung thoái vốn, bán cổ phần đăng ký giao dịch, niêm yết thị trường chứng khốn doanh nghiệp nhà nước; Thơng tư số 20/2018/TT-BTC hướng dẫn gắn đăng ký đấu giá cổ phần với đăng ký, lưu ký đăng ký giao dịch, niêm yết cổ phần trúng đấu giá đối tượng thực cổ phần hoá theo quy định Nghị định số 126/2017/NĐ-CP; Megginson William L, Jeffry Netter: “From state to the market: a survey of empirical studies on privatization”, Journal of Economic Literature, Vol 39, No (Jun., 2001), pp 321-389; Harrison, A, M Meyer, P Wang, L Zhao and M Zhao (2019), “Can a tiger change its stripes? Reform of Chinese state-owned enterprises in the penumbra of the state”, NBER working paper 25475 Thông tin tác giả: Nguồn: Tác giả tổng hợp 26 TSKH Nguyễn Thành Long – Chủ tịch HĐQT HNX Email: thanhlongssc@gmail.com ... CHÍNH - Tháng 7/2020 Thực tiễn triển khai cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước gắn với niêm yết Việt Nam Chủ trương CPH DNNN gắn với niêm yết, đăng ký giao dịch sách quan trọng nhằm thực việc tái cấu... công ty cổ phần; Quyết định số 51/2014/QĐ-TTg ngày 15/9/2014 Thủ tướng Chính phủ số nội dung thoái vốn, bán cổ phần đăng ký giao dịch, niêm yết thị trường chứng khoán doanh nghiệp nhà nước; Thông... trường cổ phiếu Việt Nam Tuy nhiên, thực tế nhiều DNNN cổ phần hóa chưa niêm yết, đăng ký giao dịch Thống kê đến ngày 30/9/2019, có 840 DNNN cổ phần hóa đăng ký giao dịch, niêm yết Sở Giao dịch Chứng