Tài liệu Tăng Cường Tính Hiệu Quả Của Phương Thức Chi Trả Cổ Tức Bằng Cổ Phiếu

Tai lieu, luan van1 of 102 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH •Ëœ LÊ THỊ QUỲNH N TĂNG CƯỜNG TÍNH HIỆU QUẢ CỦA PHƯƠNG THỨC CHI TRẢ CỔ TỨC BẰNG CỔ PHIẾU TẠI CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ CHUYÊN NGÀNH : KINH TẾ TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG Mà SỐ : 60.31.12 NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC TS NGUYỄN NGỌC ẢNH TP Hồ Chí Minh – Năm 2011 khoa luan, tieu luan1 of 102 Tai lieu, luan van2 of 102 LỜI CAM ĐOAN ˜{™ Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu thân, thông tin số liệu sử dụng luận văn có nguồn gốc, trung thực phép công bố Tác giả luận văn Lê Thị Quỳnh Yên khoa luan, tieu luan2 of 102 Tai lieu, luan van3 of 102 MỤC LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG SỐ LIỆU DANH MỤC CÁC BIỂU ĐỒ DANH MỤC CÁC SƠ ĐỒ DANH MỤC CÁC CÔNG THỨC PHẦN MỞ ĐẦU 1 SỰ CẦN THIẾT CỦA ĐỀ TÀI MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU ĐỐI TƯỢNG NGHIÊN CỨU PHẠM VI NGHIÊN CỨU PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU KẾT CẤU ĐỀ TÀI CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ LUẬN 1.1 CỔ TỨC 1.1.1 Khái niệm 1.1.2 Mục đích, ý nghĩa việc chi trả cổ tức 1.1.3 Giá trị cổ tức 1.1.4 Lãi suất hay cổ tức 1.2 CHÍNH SÁCH CỔ TỨC 1.2.1 Khái niệm 1.2.2 Đo lường sách cổ tức 1.2.1.1 Tỷ lệ chi trả cổ tức 1.2.1.2 Tỷ suất cổ tức 1.2.3 Quá trình trả cổ tức 1.2.4 Các sách chi trả cổ tức 11 1.2.5 Các phương thức trả cổ tức 13 1.2.5.1 Trả cổ tức tiền mặt 13 1.2.5.2 Trả cổ tức cổ phiếu 14 1.2.5.3 Cổ tức trả tài sản 14 1.2.5.4 Mua lại cổ phần 14 khoa luan, tieu luan3 of 102 Tai lieu, luan van4 of 102 1.3 PHƯƠNG THỨC CHI TRẢ CỔ TỨC BẰNG CỔ PHIẾU 15 1.3.1 Cơ sở đánh giá quy mô đợt chi trả cổ tức cổ phiếu 15 1.3.2 Những thuận lợi bất lợi phương thức trả cổ tức cổ phiếu 15 1.3.2.1 Những điểm thuận lợi phương thức trả cổ tức cổ phiếu 16 1.3.2.2 Những điểm bất lợi phương thức chi trả cổ tức cổ phiếu 18 1.3.3 Các yếu tố ảnh hưởng đến định lựa chọn phương thức chi trả cổ tức cổ phiếu Doanh nghiệp 19 1.4 THỜI KỲ CỦA TRẢ CỔ TỨC BẰNG CỔ PHIẾU 28 CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG VÀ TÍNH HIỆU QUẢ PHƯƠNG THỨC CHI TRẢ CỔ TỨC BẰNG CỔ PHIẾU TẠI CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 34 2.1 TỔNG QUAN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM GIAI ĐOẠN TỪ 2005 – NAY 34 2.1.1 Về môi trường pháp lý 34 2.1.2 Về thể chế 36 2.1.3 Về quy mô thị trường 37 2.2 KHÁI QUÁT TÌNH HÌNH CHI TRẢ CỔ TỨC CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM THỜI GIAN VỪA QUA 41 2.2.1 Tổng quan chung tình hình chi trả cổ tức toàn thị trường 41 2.2.2 Thống kê tỷ lệ lợi nhuận chi trả cổ tức 44 2.2.3 Thống kê tỷ suất chi trả cổ tức 47 2.3 PHƯƠNG THỨC CHI TRẢ CỔ TỨC BẰNG CỔ PHIẾU 50 2.3.1 Thực trạng việc chi trả cổ tức cổ phiếu Công ty niêm yết Việt Nam 51 2.3.1.1 Sự gia tăng phương thức chi trả cổ tức cổ phiếu 51 2.3.1.2 Có tập trung việc lựa chọn phương thức chi trả cổ tức cổ phiếu Công ty niêm yết 53 2.3.1.3 Tỷ lệ chi trả cổ tức cổ phiếu cao nhiều so với tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt 55 2.3.1.4 Phát hành cổ phiếu thưởng với tỷ lệ cao phổ biến nhà đầu tư đánh đồng hình thức trả cổ tức cổ phiếu 56 2.3.2 Tính hiệu phương thức chi trả cổ tức cổ phiếu Công ty niêm yết giai đoạn 2005 – 2010 59 2.3.2.1 Tác động đến giá cổ phiếu 59 khoa luan, tieu luan4 of 102 Tai lieu, luan van5 of 102 2.3.2.2 2.3.2.3 2.3.2.4 2.3.2.5 Tác động đến hiệu sử dụng vốn 62 Tác động đến khả toán 63 Tác động đến hiệu sử dụng địn bẩy tài 65 Tác động đến hiệu hoạt động đầu tư dự án 67 2.3.2.6 Tác động đến tiêu sinh lời 69 2.3.3 Những tồn rút từ thực trạng trả cổ tức cổ phiếu Công ty niêm yết TTCK Việt Nam giai đoạn 2005 – 2010 73 2.3.3.1 Chưa quan tâm tới yếu tố tác động định trả cổ tức cổ phiếu 73 2.3.3.2 Chưa có kế hoạch dài hạn định trả cổ tức cổ phiếu Công ty niêm yết 73 2.3.3.3 Chưa có cân lợi ích cổ đơng lợi ích Cơng ty đợt chi trả cổ tức cổ phiếu 75 2.3.3.4 Những quan điểm lệch lạc việc sử dụng phương thức trả cổ tức cổ phiếu 76 2.3.3.5 Tỷ lệ chi trả cổ tức cổ phiếu cao 77 2.3.3.6 Chưa minh bạch thông tin dẫn đến làm lợi cho nhóm cổ đơng 77 2.3.3.7 Phương thức chi trả cổ tức chưa đặt mối liên hệ với thuế TNCN phải nộp 78 CHƯƠNG 3: TĂNG CƯỜNG TÍNH HIỆU QUẢ CỦA PHƯƠNG THỨC CHI TRẢ CỔ TỨC BẰNG CỔ PHIẾU TẠI CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 81 3.1 PHÂN TÍCH CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN QUYẾT ĐỊNH LỰA CHỌN PHƯƠNG THỨC CHI TRẢ CỔ TỨC BẰNG CỔ PHIẾU 81 3.2 CÂN NHẮC MỘT SỐ NGUYÊN TẮC CƠ BẢN ĐỂ XÂY DỰNG CHÍNH SÁCH CỔ TỨC HỢP LÝ TRONG MỐI LIÊN HỆ VỚI PHƯƠNG THỨC CHI TRẢ CỔ TỨC BẰNG CỔ PHIẾU 83 3.3 CÁC BIỆN PHÁP CỤ THỂ NHẰM TĂNG CƯỜNG TÍNH HIỆU QUẢ CỦA PHƯƠNG THỨC CHI TRẢ CỔ TỨC BẰNG CỔ PHIẾU TẠI CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM 87 3.3.1 Lập kế hoạch tài dài hạn bao gồm trả cổ tức cổ phiếu Công ty niêm yết 87 3.3.2 Phát hành cổ phiếu trả cổ tức theo đặc điểm chu kỳ kinh doanh doanh nghiệp 91 3.3.3 Lựa chọn tỷ lệ chi trả hợp lý 94 khoa luan, tieu luan5 of 102 Tai lieu, luan van6 of 102 3.3.4 Hạn chế quan điểm lệch lạc trả cổ tức cổ phiếu 98 3.3.5 Lựa chọn phương thức chi trả cổ tức cổ phiếu sở xem xét mối quan hệ với thuế thu nhập 99 3.3.5.1 Thực tiễn việc đánh thuế thu nhập lên cổ tức Việt Nam 100 3.3.5.2 Lựa chọn phương thức chi trả cổ tức mối liên hệ với thuế TNCN 103 KẾT LUẬN 105 TÀI LIỆU THAM KHẢO khoa luan, tieu luan6 of 102 Tai lieu, luan van7 of 102 DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT ˜{™ CP : Cổ phần CSH : Chủ sở hữu DN : Doanh nghiệp DY : Dividend Yeild EPS : Thu nhập cổ phần HNX : Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội HOSE : Sở Giao dịch Thành phố Hồ Chí Minh KT : Kỹ thuật SGDCK : Sở Giao dịch Chứng khoán TMCP : Thương mại cổ phần TNDN : Thu nhập doanh nghiệp TNCN : Thu nhập cá nhân TPCP : Trái phiếu Chính phủ Tp HCM : Thành phố Hồ Chí Minh TTCK : Thị trường Chứng khoán TTLKCK : Trung tâm lưu ký Chứng khoán UBCKNN : Ủy ban Chứng khoán Nhà nước Upcom : Thị trường Giao dịch cổ phiếu Công ty đại chúng chưa niêm yết VSD : Trung tâm lưu ký Chứng khoán Việt Nam khoa luan, tieu luan7 of 102 Tai lieu, luan van8 of 102 DANH MỤC CÁC BẢNG SỐ LIỆU ˜{™ Bảng – Top 10 Cơng ty có tỷ suất cổ tức cao S&P 500 tính đến thời điểm 28/08/2011 Bảng – Danh sách Cơng ty trả cổ tức cổ phiếu có tỷ suất cổ tức cao năm 2010 25 Bảng – Danh sách REITs trả cổ tức cổ phiếu có tỷ suất cổ tức cao năm 2010 27 Bảng – Danh sách Công ty nhỏ trả cổ tức cổ phiếu có tỷ suất cổ tức cao năm 2010 28 Bảng – Top Công ty có mức chi trả cổ tức cao từ năm 2005 – 2010 44 Bảng – Top Công ty niêm yết trả cổ tức cao, ổn định 46 Bảng – So sánh tỷ suất cổ tức TTCK Việt Nam S&P 500 49 Bảng – Top 10 Công ty trả cổ tức cổ phiếu giai đoạn 2005 – 2010 52 Bảng – Danh sách Công ty chi trả cổ tức cổ phiếu từ năm trở lên 54 Bảng – Tóm tắt diễn biến giá cổ phiếu S99 sau đợt trả cổ tức cổ phiếu 60 Bảng – Tình hình thuế suất bình qn tồn cầu 98 khoa luan, tieu luan8 of 102 Tai lieu, luan van9 of 102 DANH MỤC CÁC BIỂU ĐỒ ˜{™ Biểu đồ – Tình hình biến động tỷ suất cổ tức Công ty S&P 500 giai đoạn 1881 – Biểu đồ – Số lượng Công ty niêm yết sàn HOSE, HNX giai đoạn 2005 – 38 Biểu đồ – Tình hình chi trả cổ tức Công ty niêm yết từ năm 2005 – 2010 42 Biểu đồ 2-3 Tỷ trọng Cơng ty niêm yết có chi trả cổ tức từ năm 2005 – 2010 43 Biểu đồ – Tỷ lệ lợi nhuận chi trả cổ tức Công ty Niêm yết 45 Biểu đồ – Cơ cấu tỷ lệ chi trả cổ tức Công ty niêm yết giai đoạn 2005 – 2010 46 Biểu đồ – Tỷ suất cổ tức Công ty niêm yết giai đoạn 2005 – 2010 47 Biểu đồ – Cơ cấu tỷ suất cổ tức Công ty niêm yết giai đoạn 2005 – 2010 48 Biểu đồ: – Tình hình biến động tỷ suất cổ tức bình quân 50 Biểu đồ – Tỷ trọng Công ty thực chi trả cổ tức cổ phiếu 51 Biểu đồ: – 10: Cơ cấu tỷ lệ chi trả Công ty trả cổ tức cổ phiếu 55 Biểu đồ 2- 11 Tình hình gia tăng phát hành cổ phiếu thưởng Công ty 57 Biểu đồ 2- 12 Cơ cấu tỷ lệ chi trả cổ phiếu thưởng Công ty Niêm yết 58 Biểu đồ – 13 Diễn biến giá cổ phiếu ILC từ ngày 01/02/2007 – 29/03/2007 59 Biểu đồ – 14 Diễn biến thị giá cổ phiếu S99 trước sau đợt chi trả cổ tức cổ phiếu năm 2006, 2007, 2008 2009 61 Biểu đồ – 15 Hiệu sử dụng vốn Công ty trả cổ tức cổ phiếu 62 Biểu đồ – 16 Diễn biến tình hình lãi suất giai đoạn 2005 – 65 Biểu đồ – 17 Diễn biến tình hình lạm phát giai đoạn 2007 – 66 Biểu đồ – 18 Tình hình biến động ROE – ROA bình quân Công ty niêm yết trả cổ tức cổ phiếu giai đoạn 2005 – 2010 70 Biểu đồ – 19 Tình hình biến động ROE – ROA bình qn tồn thị trường giai đoạn 2005 – 2010 71 Biểu đồ – 20 Diễn biến EPS bình quân từ năm 2005 – 2010 72 khoa luan, tieu luan9 of 102 Tai lieu, luan van10 of 102 DANH MỤC CÁC SƠ ĐỒ ˜{™ Sơ đồ 1-1 Quy trình chi trả cổ tức 11 Sơ đồ 3-1 Quy trình định trả cổ tức 90 DANH MỤC CÁC CƠNG THỨC ˜{™ Cơng thức 1.1 Tỷ lệ chi trả cổ tức Công thức 1.2 Tỷ suất cổ tức Công thức 1.3 Giá tham chiếu cổ phiếu ngày giao dịch không hưởng quyền 10 khoa luan, tieu luan10 of 102 Tai lieu, luan van104 of 102 Trang 94 nhờ việc nắm bắt kịp thời hội đầu tư từ nguồn tài trợ sẵn có Doanh nghiệp Nói tóm lại, tùy giai đoạn chu kỳ kinh doanh mà Doanh nghiệp lựa chọn cho sách chi trả cổ tức phù hợp bao hàm việc lựa chọn phương thức phân phối cổ tức Trên sở phân tích đặc điểm giai đoạn, kết luận chung đưa Công ty nên thực chi trả cổ tức cổ phiếu giai đoạn tăng trưởng hồi phục – giai đoạn cần đầu tư nhiều cho hoạt động sản xuất kinh doanh, chi trả cổ tức tiền mặt hai giai đoạn lại bão hịa suy thối Tuy nhiên, nhà quản trị cần tình hình thực tế diễn Doanh nghiệp cụ thể để đưa định lựa chọn hay kết hợp phương thức chi trả cổ tức cách uyển chuyển, hợp lý đảm bảo tính hiệu cao 3.3.3 Lựa chọn tỷ lệ chi trả hợp lý Khi thị trường tài ngày phát triển, cơng cụ huy động vốn ngày đa dạng tạo nhiều lựa chọn cho Doanh nghiệp có nhu cầu tài trợ đồng thời cung cấp cho nhà đầu tư lượng hàng hóa đa dạng cho danh mục Với lượng cung dồi nhạy cảm ngày cao nhà đầu tư thị trường, động thái tổ chức phát hành mang đến tín hiệu cho q trình phân tích định đầu tư Chính sách phân phối cổ tức Doanh nghiệp khơng nằm ngồi quy luật Thơng thường, định chi trả cổ tức công bố, sau phương thức chi trả (mà mặc định trả cổ tức cổ phiếu), tỷ lệ chi trả nội dung nhận quan tâm nhà đầu tư Vậy, tỷ lệ chi trả hợp lý? – vấn đề cần nhà quản trị quan tâm phân tích kỹ lưỡng Trong giai đoạn từ năm 2006 trở lại đây, sách trả cổ tức cổ phiếu bắt đầu lan rộng hệ thống Công ty cổ phần nói chung Cơng khoa luan, tieu luan104 of 102 Tai lieu, luan van105 of 102 Trang 95 ty niêm yết nói riêng Tuy nhiên, theo thực trạng phân tích, hầu hết đợt phân phối cổ tức cổ phiếu chưa thực vào mục tiêu dài hạn, cịn mang tính chất phong trào tỷ lệ chi trả chưa hợp lý Trên sở phân tích tổng hợp nhiều ý kiến khác vấn đề tỷ lệ hợp lý cho phương thức chi trả cổ tức cổ phiếu, sách trả cổ tức cổ phiếu có tỷ lệ hợp lý cần phải đảm bảo 02 (hai) mục tiêu sau: - Tỷ suất sinh lợi Vốn chủ sở hữu Doanh nghiệp (ROE) năm tối thiểu phải cao vị Doanh nghiệp ngành; - Tỷ lệ lợi nhuận khơng bị vốn hóa tối thiểu phải đáp ứng nghĩa vụ tài bất thường xảy Nhìn chung, việc đảm bảo 02 vấn đề nói có mối liên hệ chặt chẽ với cơng tác dự báo Doanh nghiệp, thực tốt công tác dự báo lập kế hoạch tài dài hạn nhà quản trị Doanh nghiệp dễ dàng đưa tiêu tài tương lai (trong có ROE) tính tốn xác suất định nghĩa vụ tài phát sinh mà Doanh nghiệp gặp phải để từ đưa phương án chi trả cổ tức cổ phiếu với tỷ lệ hợp lý tối ưu Để lý giải rõ ràng 02 mục tiêu cần đảm bảo tỷ lệ chi trả cổ tức cổ phiếu hợp lý, ta vào phân tích nội dung 02 mục tiêu nói trên: Thứ nhất, tỷ suất sinh lợi Vốn chủ sở hữu Doanh nghiệp (ROE) năm tối thiểu phải cao vị Doanh nghiệp ngành Trong giai đoạn kinh tế khó khăn nay, việc lựa chọn lĩnh vực đầu tư mang lại lợi nhuận không dễ dàng, Doanh nghiệp làm ăn tốt tái đầu tư vào Doanh nghiệp thông qua nhận cổ tức cổ phiếu chiến lược an toàn hiệu quả, tích lũy đầu tư để từ nhận mức lợi nhuận cao sau kinh tế vào phục hồi Và ngược lại, sau tiến khoa luan, tieu luan105 of 102 Tai lieu, luan van106 of 102 Trang 96 hành chia cổ tức cổ phiếu mà tốc độ tăng trưởng Doanh nghiệp khơng cải thiện, chí suy giảm việc phân phối cổ tức cổ phiếu gánh nặng cho Doanh nghiệp thực chia cổ tức tiền mặt, đồng thời mối lo ngại nhà đầu tư nắm giữ cổ phiếu cổ tức tương lai Như phân tích, Doanh nghiệp thực cần vốn cho việc đầu tư dự án, mở rộng hoạt động sản xuất kinh doanh … phải dự án khả thi có khả sinh lời cao Điều đánh giá thông qua tiêu sinh lợi Công ty mà số ROE bình quân năm sau tăng vốn Thay nhận tiền mặt để đầu tư vào kênh khác, cổ đông lại tiếp tục tái đầu tư vào doanh nghiệp, tỷ suất sinh lợi Doanh nghiệp cần phải cao tối thiểu mức kỳ vọng để thuyết phục cổ đơng Bên cạnh đó, lựa chọn cổ phiếu để đầu tư, cổ đông chấp nhận tiềm phát triển ngành mà cổ phiếu thuộc vị ngành Cơng ty phát hành cổ phiếu, vậy, tỷ suất sinh lợi tối thiểu Doanh nghiệp cần đạt đến tỷ suất sinh lợi trung bình ngành Theo tư phân tích thơng thường, với tình hình tại, Doanh nghiệp đạt mức sinh lợi đó, Doanh nghiệp có dự án đầu tư hiệu quả, tất yếu khả sinh lợi Doanh nghiệp tăng lên Chính mà ROE đòi hỏi cần phải đảm bảo lớn vị Doanh nghiệp ngành Thứ hai, tỷ lệ lợi nhuận khơng bị vốn hóa tối thiểu phải đáp ứng nghĩa vụ tài bất thường xảy Thơng thường, sau hồn thành nghĩa vụ tài bắt buộc trích lập quỹ, Doanh nghiệp tiến hành phân phối phần lợi nhuận cịn lại cho cổ đơng theo phương thức khác tùy thuộc vào tình hình nhu cầu tài Doanh nghiệp Khơng giống phương thức phân phối cổ tức khác, trả cổ tức cổ phiếu giúp Doanh nghiệp bảo toàn tổng tài sản sử dụng tồn phần lợi nhuận lại cho mục tiêu tái đầu tư vào sản xuất kinh doanh, đó, phần lợi nhuận vốn hóa làm gia tăng khoản mục khoa luan, tieu luan106 of 102 Tai lieu, luan van107 of 102 Trang 97 “Vốn đầu tư chủ sở hữu”, phần lợi nhuận khơng bị vốn hóa ghi nhận khoản mục “Lợi nhuận sau thuế chưa phân phối” Khi định sách cổ tức phương thức phân phối sử dụng cổ phiếu, nhà quản trị cần cân nhắc tỷ lệ phù hợp cho, phần lợi nhuận chuyển hóa thành dạng vốn cổ phần, Doanh nghiệp phải đảm bảo trì nguồn vốn thặng dư hợp lý để phục vụ cho mục tiêu trang trải nghĩa vụ tài bất thường mà không làm ảnh hưởng nguy giảm vốn điều lệ, ví dụ: - Những chi phí phát sinh khơng khấu trừ thuế; - Bình ổn giá cổ phiếu Cơng ty thị trường có biến động mạnh thơng qua hoạt động mua cổ phiếu quỹ; - Trích lập dự phòng cho khoản đầu tư khoản cơng nợ khó địi Cơng ty; - Bổ sung nguồn vốn đầu tư phát triển; - Và nghĩa vụ tài khác Nhìn chung, tỷ lệ trì nguồn vốn thặng dư tuỳ thuộc vào nhiều yếu tố: khả tạo thu nhập, nhu cầu loại hình doanh nghiệp, kế hoạch tài tương lai … Tuy nhiên, để đảm bảo mục tiêu an tồn cho Doanh nghiệp lợi ích lâu dài cho cổ đông, tỷ lệ lợi nhuận giữ lại khơng bị vốn hóa tốc độ tăng trưởng bình quân lợi nhuận sau thuế Doanh nghiệp khoảng 03 – 05 năm liền trước Như vậy, Doanh nghiệp có xu tăng mạnh thu nhập, việc để lại tiền mặt giúp Doanh nghiệp nhanh chóng ứng phó với nhu cầu tài khẩn cấp, mặt mang đến khoản lợi nhuận cao từ hội đầu tư bất ngờ, đó, cổ đơng có hội nhận khoản cổ tức tiền mặt lớn vào kỳ sau; trường hợp Doanh nghiệp bão hịa q trình sản xuất, tỷ lệ tăng trưởng chững lại, thu nhập mang đặn phần lợi nhuận giữ lại cần mức tương đối, vừa đảm bảo cổ đông chia sẻ phần lợi ích từ hoạt động kinh khoa luan, tieu luan107 of 102 Tai lieu, luan van108 of 102 Trang 98 doanh mà Doanh nghiệp có đủ nguồn để trang trải cho mục tiêu tài khác q trình hoạt động 3.3.4 Hạn chế quan điểm lệch lạc trả cổ tức cổ phiếu Do non trẻ chưa thực phát triển toàn diện, yếu tố tâm lý hành động theo phong trào nhà đầu tư đặc điểm trội Thị trường Chứng khốn Việt Nam thời gian qua Chính đặc điểm giới đầu tư tạo điều kiện cho Doanh nghiệp nương vào để tung đợt phát hành cổ phiếu ạt nhiều hình thức khác nhau: từ phát hành riêng lẻ, phát hành công chúng, phát hành cổ phiếu thưởng, chi trả cổ tức cổ phiếu … với chạy đua tỷ lệ chi trả để chứng tỏ lực tài Cơng ty niêm yết khiến lượng vốn nằm Doanh nghiệp tăng nhanh mức độ chóng mặt giá trị vốn hóa lại khơng đạt mức độ tương ứng Chính vậy, để hạn chế quan điểm lệch lạc hoạt động trả cổ tức cổ phiếu, coi cơng cụ đánh bóng tên tuổi Doanh nghiệp, trước hết, nhà đầu tư cần tỉnh táo để phân tích kỹ thực chất công bố chi trả Doanh nghiệp đưa định việc có nên hưởng ứng hay khơng Trong bối cảnh thông tin thị trường minh bạch nay, để giảm thiểu rủi ro, nhà đầu tư cần phải tự trang bị cho kiến thức định tài để phân tích, đánh giá sơ thơng tin Doanh nghiệp cung cấp, đồng thời tham khảo thêm nguồn thông tin khác nhà tư vấn để việc định hợp lý xác Bên cạnh đó, quy định pháp lý phân phối cổ tức cổ phiếu cần Chính phủ quan tâm ban hành cách chặt chẽ hơn, đặc biệt với đối tượng phát hành Công ty đại chúng; đồng thời, công tác kiểm tra, giám sát quan quản lý phải trọng nhằm hạn việc phát hành vốn tràn lan, gây hậu không cho thân Doanh nghiệp khía cạnh áp lực chi trả cổ tức, cho lợi ích nhà đầu tư mà cho phát triển chung TTCK thời gian tới khoa luan, tieu luan108 of 102 Tai lieu, luan van109 of 102 Trang 99 3.3.5 Lựa chọn phương thức chi trả cổ tức cổ phiếu sở xem xét mối quan hệ với thuế thu nhập Thuế nguồn thu chủ yếu để trì hoạt động hầu hết quốc gia tồn giới Theo biểu thuế suất bình qn tồn cầu cung cấp Taxesrate.cc, Thuế suất thuế TNCN sắc thuế chiếm giữ mức thuế suất cao qua tất năm từ 2005 – 2010 Bảng – Tình hình thuế suất bình quân tồn cầu26 Năm Thuế suất thuế TNDN bình qn Thuế suất thuế TNCN bình quân Thuế suất thuế gián thu bình quân 2010 24.99% 29.4% 15.61% 2009 25.44% 29.1% 15.41% 2008 25.76% 29.4% 15.51% 2007 27.05% 29.7% 15.67% 2006 27.30% 29.7% 15.82% 2005 27.86% 30.2% 15.94% Cũng không ngoại lệ, từ kinh tế ngày phát triển, thu nhập bình quân đầu người ngày gia tăng, Việt Nam trọng đến vấn đề đẩy mạnh thu thuế thu nhập từ cá nhân nhằm đáp ứng nhu cầu chi tiêu Chính phủ Theo quy định Luật thuế TNCN số 04/2007/QH12 Quốc hội khóa XII, kỳ họp thứ ban hành ngày 21/11/2007 có hiệu lực thi hành từ ngày 01/01/2009, cổ tức đối tượng chịu thuế, cổ tức tiền mặt cổ tức cổ phiếu chịu quy định cách tính thuế khác Chính vậy, lựa chọn phương thức chi trả cổ tức, nhà quản trị cần phải có liên hệ với quy định thuế thu nhập để đưa sách tối ưu cho cổ đơng cho tình hình tài Doanh nghiệp 26 Nguồn: http://www.taxrates.ccl khoa luan, tieu luan109 of 102 Tai lieu, luan van110 of 102 Trang 100 3.3.5.1 Thực tiễn việc đánh thuế thu nhập lên cổ tức Việt Nam v Quy định thuế thu nhập cổ tức Việt Nam Theo quy định tiết b, khoản 3, Điều Luật Thuế thu nhập cá nhân số 04/2007/QH12 Quốc hội khóa XII, kỳ họp thứ ban hành ngày 21/11/2007 có hiệu lực thi hành từ ngày 01/01/2009, cổ tức đối tượng chịu thuế TNCN Theo đó, thu nhập từ cổ tức phận Thu nhập từ đầu tư vốn áp dụng biểu thuế toàn phần với tỷ lệ thuế suất 5% Để tạo điều kiện thuận lợi cho việc thi hành Luật Thuế thu nhập cá nhân, ngày 30/09/2008, Bộ Tài ban hành Thông tư số 84/2008/TT-BTC hướng dẫn thi hành số điều Luật Thuế thu nhập cá nhân, quy định rõ thời điểm xác định thu nhập tính thuế hình thức chi trả cổ tức: - Trường hợp trả cổ tức tiền mặt: thời điểm xác định thu nhập tính thuế thời điểm tổ chức phát hành trả cổ tức cho đối tượng nộp thuế - Trường hợp trả cổ tức cổ phiếu: thời điểm xác định thu nhập tính thuế thời điểm chuyển nhượng cổ phiếu Như vậy, với việc nhận cổ tức cổ phiếu, nhà đầu tư trì hỗn việc thực nghĩa vụ thuế so với hình thức nhận cổ tức tiền mặt Tuy nhiên, chuyển nhượng số cổ phiếu cổ tức nhận được, nhà đầu tư phải thực nghĩa vụ thuế áp dụng tương tự trường hợp chuyển nhượng chứng khoán thu nhập từ đầu tư vốn, cụ thể sau: + Căn để xác định số thuế thu nhập cá nhân phải nộp thu nhập từ đầu tư vốn giá trị cổ tức ghi sổ sách kế toán số lượng cổ phiếu thực nhận (x) với mệnh giá cổ phiếu thuế suất thuế TNCN hoạt động đầu tư vốn Trường hợp chuyển nhượng cổ phiếu nhận thay cổ tức, cổ phiếu thưởng với giá thấp mệnh giá tính thuế TNCN hoạt động đầu tư vốn theo giá thị trường thời điểm chuyển nhượng; + Căn để xác định số thuế thu nhập cá nhân phải nộp thu nhập từ chuyển nhượng cổ phiếu có từ nhận cổ tức , cổ phiếu thưởng giá thực khoa luan, tieu luan110 of 102 Tai lieu, luan van111 of 102 Trang 101 tế thời điểm chuyển nhượng thuế suất thuế TNCN thu nhập từ chuyển nhượng chứng khoán Trường hợp giá chuyển nhượng thực tế thấp mệnh giá khơng phải nộp thuế TNCN hoạt động chuyển nhượng chứng khoán Trường hợp giá chuyển nhượng thực tế cao mệnh giá cá nhân nộp chuyển nhượng chứng khốn theo mức thuế suất 0,1% giá thực tế chuyển nhượng theo mức thuế suất 20% chênh lệch giá thực tế chuyển nhượng với mệnh giá giá trị cổ tức ghi sổ sách kế toán Sau thời gian tạm hoãn miễn thuế thu nhập cá nhân năm 2009, ngày 8/2/2010 Tổng cục Thuế - Bộ Tài ban hành Cơng văn số 451/TCT-TNCN tốn thuế TNCN quy định rõ: chi trả khoản thu nhập từ chứng khoán năm 2009 trước ngày 01/7/2010 khoản thu nhập thuộc thu nhập miễn thuế, chi trả sau ngày 30/6/2010 phải tính thuế Đồng thời, theo cơng văn số 15286/CH-HTr ngày 23/8/2010 Tổng cục Thuế trường hợp tổ chức phát hành muốn trả cổ tức cho nhà đầu tư tổ chức phát hành phải khấu trừ thuế Thu nhập cá nhân từ lợi tức mà nhà đầu tư nhận Vì vậy, khoản cổ tức, trái tức nhà đầu tư nhận kể từ ngày 01/07/2010 bị khấu trừ thuế TNCN 5% tổng giá trị cổ tức, trái tức v Các quan điểm thuế thu nhập cổ tức Việt Nam Từ Luật thuế TNCN dự thảo lúc ban hành có nhiều ý kiến xung quanh vấn đề đánh thuế TNCN hoạt động chuyển nhượng chứng khoán việc tính thuế cổ tức chia cho nhà đầu tư Đa phần nhà đầu tư cho việc đánh thuế cổ tức “thuế chồng thuế” vì: cổ đơng chủ sở hữu doanh nghiệp, thu nhập doanh nghiệp thu nhập cổ đông, doanh nghiệp chịu thuế TNDN có nghĩa thu nhập cổ đơng bị đánh thuế lần thứ Sau nộp thuế TNDN, Cơng ty trích lợi nhuận sau thuế để trả cổ tức cho cổ đông cổ đông phải nộp thuế TNCN cho phần cổ tức nhận được, cổ tức lại lần khoa luan, tieu luan111 of 102 Tai lieu, luan van112 of 102 Trang 102 bị đánh thuế Bên cạnh đó, việc nộp thuế TNCN cho cổ tức khiến cổ đông có so sánh thu nhập nhận từ hoạt động đầu tư cổ phiếu thu nhập nhận từ tiền gửi tiết kiệm Trong lãi tiền gửi đánh giá ổn định chắn lãi từ đầu tư cổ phiếu, người đem tiền gửi tiết kiệm nộp thuế cho phần thu nhập tăng thêm, dùng số tiền đầu tư cổ phiếu nhận cổ tức bị đánh thuế kết đầu tư lỗ Xét tổng quan khơng cơng hai ngành Ngân hàng Chứng khoán Tuy nhiên, bên cạnh quan điểm phản đối thuế TNCN đánh cổ tức có nhiều ý kiến đồng tình với sách thuế vì, xét cho cùng, Doanh nghiệp pháp nhân độc lập, có quyền sở hữu tài sản phân biệt so với chủ sở hữu Do đó, việc đánh thuế vào cổ tức cổ đông đánh thuế trùng Điều đáng nói thực tế, tồn song song hai luồng ý kiến trái chiều việc đánh trùng thuế tỷ lệ quốc gia giới áp dụng sách thuế hồn tồn áp đảo tỷ lệ quốc gia ưu để mức thuế suất thu nhập cổ tức 0% v Tác động thuế TNCN phương thức nhận cổ tức cổ đông Theo quy định khoản điều 6, Luật thuế TNCN: “Thu nhập chịu thuế nhận không tiền phải quy đổi Đồng Việt Nam theo giá thị trường sản phẩm, dịch vụ sản phẩm, dịch vụ loại tương đương thời điểm phát sinh thu nhập” – cổ tức mà cổ đơng nhận cổ phiếu phải quy đổi tiền theo giá thị trường cổ phiếu thời điểm cổ đông nhận chi trả Khi đó, ngồi số thuế TNCN phải nộp nhận cổ tức, cổ đơng cịn phải đóng thêm thuế TNCN cho phần chuyển nhượng cổ phần Theo khoa luan, tieu luan112 of 102 Tai lieu, luan van113 of 102 Trang 103 quy định hành Luật thuế TNCN, trừ trường hợp giá chuyển nhượng thực tế thấp mệnh giá, không, việc nhận cổ tức cổ phiếu khiến cổ đông phải chịu thuế cao so với trường hợp nhận cổ tức tiền mặt Để làm rõ cho vấn đề này, ta theo dõi ví dụ sau: Giả sử cổ đông X nắm giữ 1.000 cổ phiếu Công ty CP ABC nhận tỷ lệ trả cổ tức 20%/mệnh giá Giá chuyển nhượng số cổ phiếu cổ tức 12.000 đồng/cổ phiếu, mệnh giá 10.000 đồng/cổ phiếu Tính tốn số thuế TNCN phải nộp cổ đông X trường hợp ABC trả cổ tức tiền mặt/ cổ phiếu ta có bảng sau: Phương thức chi trả Cổ tức nhận Tiền (đồng) Bằng tiền mặt Bằng cổ phiếu Chênh lệch Cổ phiếu 2.000.000 - Thuế thu nhập phải nộp (đồng) - 2.000.000 x 5% = 100.000 (200 x 10.000 x 5%) + 200 x (12.000 – 10.000) x 20% = 180.000 200 (200 x 10.000 x 5%) + 200 x 12.000 x 0,1% = 102.400 (80.000)/(2.400) Theo kết tính tốn, 100.000 đồng tiền thuế TNCN từ cổ tức, cổ đơng nhận cổ phiếu cịn phải trả thêm 80.000 đồng tiền thuế chuyển nhượng (nếu cổ đơng chọn hình thức nộp thuế tỷ lệ 20%/chênh lệch giá mua – bán) 2.400 đồng tiền thuế (nếu cổ đơng chọn hình thức nộp thuế tỷ lệ 0,1%/tổng giá trị chuyển nhượng) 3.3.5.2 Lựa chọn phương thức chi trả cổ tức mối liên hệ với thuế TNCN Như vậy, nhận thấy với quy định nay, Luật Thuế TNCN chưa thực hợp lý khuyến khích Doanh nghiệp giữ lại lợi nhuận để bổ sung vốn thông qua hình thức chi trả cổ tức cổ phiếu lẽ, quyền định phương thức chi trả cổ tức cổ phiếu hay tiền mặt thuộc cổ đơng Trong trường hợp cổ đơng xét thấy hồn toàn gặp bất lợi thuế nhận cổ tức cổ phiếu so với nhận cổ tức tiền mặt, mà phần bất lợi có khả khơng bù đắp lại khoản thu nhập cao từ kết kinh doanh khoa luan, tieu luan113 of 102 Tai lieu, luan van114 of 102 Trang 104 Cơng ty tương lai việc vốn hóa lợi nhuận giữ lại khó để thơng qua Như đề cập Chương 1, điểm thuận lợi bật nhận cổ tức cổ phiếu lựa chọn Khơng tính đến trường hợp cổ đông bán cổ phiếu trước ngày giao dịch không hưởng quyền, sau nhận cổ tức cổ phiếu, với phân tích đầu tư thân, cổ đơng bán cổ phiếu cổ tức để nhận tiền thay nắm giữ chờ đợi hưởng đợt cổ tức giá trị lớn tương lai Trong trường hợp đó, khả dự báo chi phối thời điểm định bán cổ phiếu nhà đầu tư cho giá dòng thu nhập mà có tối ưu bù đắp tốt khoản thuế thu nhập từ đầu tư vốn thuế thu nhập từ hoạt động chuyển nhượng chứng khốn phải nộp Tóm lại, khác với cổ tức tiền mặt phải đóng thuế thu nhập thời điểm phát sinh khoản thu nhập đó, cổ tức cổ phiếu giúp nhà đầu tư kéo dài thời gian nộp thuế đồng thời có tính tốn, phân tích hợp lý nhằm giảm thiểu bất lợi sách thuế mang lại Bên cạnh đó, nhận cổ phiếu thay cho tiền mặt hình thức tái đầu tư cổ tức cổ đơng, thu khoản lợi nhuận cao từ Doanh nghiệp định khôn ngoan sáng suốt Căn theo tình hình thực tế diễn TTCK Việt Nam nay, Doanh nghiệp gặp khó khăn khoản, nguồn vốn huy động từ bên ngồi khơng thuận lợi việc nhận cổ tức cổ phiếu có nhiều khả Công ty ưu tiên đề xuất áp dụng Không nói đến Cơng ty có cổ phiếu giao dịch mệnh giá, để tối thiểu hóa khoản thuế TNCN tăng thêm từ việc chuyển nhượng cổ phiếu cổ tức, nhà đầu tư nên lựa chọn hình thức nộp thuế 0,1%/tổng giá trị chuyển nhượng, rằng, với lượng cổ phiếu lớn, số chênh lệch thuế tính khơng nhỏ Tuy nhiên, giải pháp tình nhằm giảm thiểu bất lợi nhà đầu tư Trong tương lai, nhằm khuyến khích cổ đơng đồng ý để lại lợi nhuận sau thuế cho mục tiêu tái đầu tư đưa thuế TNCN sắc thuế tiên tiến, đóng góp tỷ trọng lớn tổng thu ngân sách Nhà nước việc xem xét, sửa đổi cách tính thuế cổ tức nhận cổ phiếu tất yếu phải thực khoa luan, tieu luan114 of 102 Tai lieu, luan van115 of 102 Trang 105 KẾT LUẬN CHƯƠNG Phân phối cổ tức cổ phiếu phương thức chi trả ngày nhiều Công ty cổ phần lựa chọn ưu so với trả cổ tức tiền mặt Bằng quan điểm thân dựa sở thực trạng lập luận, nghiên cứu trình bày Chương Chương 2, tác giả cố gắng đưa giải pháp đơn giản khả thi nhằm tăng cường tính hiệu hoạt động trả cổ tức cổ phiếu Công ty niêm yết Thị trường Chứng khốn Việt Nam như: phân tích cân nhắc kỹ lưỡng yếu tố nội sinh, ngoại sinh tác động lên định chi trả cổ tức Công ty để bước đầu lựa chọn phương thức trả cổ tức phù hợp; vận dụng nhuần nhuyễn nguyên tắc xây dựng sách cổ tức nhằm củng cố thêm cho định lựa chọn phương thức chi trả cổ tức kỳ Ngoài ra, đợt chi trả cổ tức cổ phiếu đạt hiệu cao cần phải kế hoạch tài dài hạn, phù hợp với chu kỳ kinh doanh mà Doanh nghiệp trải qua, đồng thời phải đảm bảo tỷ lệ hợp lý đặt mối quan hệ mật thiết với thuế thu nhập khoa luan, tieu luan115 of 102 Tai lieu, luan van116 of 102 Trang 106 KẾT LUẬN Trong bối cảnh kinh tế nước gặp nhiều khó khăn thử thách từ dư âm khủng hoảng tài tồn cầu 2008, tình hình sản xuất kinh doanh đa phần Công ty hoạt động lãnh thổ Việt Nam nói chung, Cơng ty niêm yết nói riêng rơi vào bế tắc việc định tài – có định chi trả cổ tức – phù hợp, đắn gia tăng giá trị Doanh nghiệp quan trọng Tuy nhiên, nhận thấy rằng, với sóng gió diễn Thị trường Chứng khoán thời gian vừa qua, nhà đầu tư ngày trở nên thận trọng cảnh giác với đề xuất tăng vốn Công ty, đặc biệt kế hoạch chi trả cổ tức cổ phiếu, vơ hình trung đẩy lợi ích nhà đầu tư ngày xa rời lợi ích Doanh nghiệp Để tạo nên hài hòa đồng thuận cổ đông định Doanh nghiệp thời kỳ khó khăn cho giai đoạn phát triển sau này, nhà quản trị Doanh nghiệp cần thiết phải tính đến việc cải thiện sách cổ tức hành nhằm lấy lại lịng tin nơi cổ đơng Xuất phát từ mục tiêu đó, với nội dung chia làm 03 phần chính: Cơ sở lý luận, Thực trạng Giải pháp, luận văn sâu vào phân tích làm rõ phương thức chi trả cổ tức cổ phiếu từ khái niệm lý thuyết tình hình thực tế diễn Thị trường Chứng khoán Việt Nam để từ đề xuất số giải pháp nhằm tăng cường tính hiệu phương thức chi trả Hy vọng rằng, nội dung trình bày luận văn phần đem đến cho Doanh nghiệp niêm yết nói riêng, Cơng ty cổ phần nói chung gợi ý thiết thực nhằm giúp sách phân phối cổ tức cổ phiếu tương lai đạt hiệu cao mang lại kết mong đợi khoa luan, tieu luan116 of 102 Tai lieu, luan van117 of 102 Trang 107 TÀI LIỆU THAM KHẢO ˜{™ A TÀI LIỆU TIẾNG VIỆT Bùi Thị Ngọc Anh (2009), Xây dựng sách cổ tức cho Công ty cổ phần niêm yết Việt Nam, Luận văn Thạc sỹ Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh Nguyễn Duy Lương (2008), Chính sách cổ tức Cơng ty niêm yết Thị trường Chứng khoán Việt Nam, Luận văn Thạc sỹ Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh GS TS Trần Ngọc Thơ (2005), Tài Doanh nghiệp đại, NXB Thống kê Công ty Cổ phần Chứng khoán Rồng Việt (2011), “Báo cáo Triển vọng Thị trường Chứng khoán Việt Nam năm 2011” Các báo nước: - Hoàng Ly (2011), “Doanh nghiệp đua trả cổ tức cổ phiếu”, http://vnexpress.net - Bài viết Saga hợp tác với báo Doanh nhân Sài Gòn cuối tuần số 206 ngày 13/7/2007, “Cổ tức tiền mặt cổ tức cổ phần, tốt hơn?”, www.saga.vn - Nguyễn Sơn (2010), “10 năm hoạt động Thị trường Chứng khoán Việt Nam định hướng chiến lược giai đoạn 2010 – 2020”, http://thongtinphapluatdansu - Tạp Chí Thuế (2010), “Thuế Thu nhập cá nhân chế phân chia cổ tức doanh nghiệp”, www.ketoanviet.com - Hồ Quốc Tuấn (2010), “Chia cổ tức cổ phiếu: Lợi bất cập hại!”, http://stocknews.vn - “Chia cổ phiếu thưởng, trả cổ tức cổ phiếu tỷ lệ cho hợp lý”, www.vafi.org.vn - Nhịp cầu đầu tư, “Kế hoạch tài đừng làm cho có”, http://vnson.com - Phịng phân tích dự báo thị trường (Ủy ban Chứng khoán Nhà nước) (2011), “Đánh thuế thu nhập với cổ tức: thực tiễn giới gợi ý với Việt Nam”, Báo cáo chuyên đề số 02/2011 khoa luan, tieu luan117 of 102 Tai lieu, luan van118 of 102 Trang 108 Các trang web: - www.cafef.vn : Trang thông tin điện tử Cafef - www.hnx.vn : Website Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội - www.hsx.vn : Website Sở Giao dịch Chứng khoán Tp HCM - www.gso.gov.vn : Website Tổng Cục Thống kê - www.vsd.vn : Website Trung tâm Lưu ký Chứng khoán Việt Nam - www.ssc.gov.vn : Website Ủy ban Chứng khốn Nhà nước - http://vi.wikipedia.org : Bách khoa tồn thư mở Wikipedia Tiếng Việt B TÀI LIỆU TIẾNG ANH Aswath Damodaran (2005), Applied Corporate Finance – A User Manual, Second Edition, pp.445-481 Aswath Damodaran (2003), Dividends and Taxes: An Analysis of the Bush Dividend Tax Plan, Stern School of Business Jabbour G., M & Lui Y (2006), “The Effect of Tax Rate change on Dividend Payout”, Journal of Business and Economics Research Kaye A Thomas (2008), “Stock Dividends and Splits”, www.fairmark.com “Factors affecting dividend policy of listed companies” (2009), http://eng.hi138.com “Factors affecting dividend policy?”, http://wiki.answers.com Harold Averkamp, “Stockholder’s equity”, www.accountingcoach.com Mark Elliot (2011), “Stock Dividend – Many Happy Returns”, http://markelliotinvestments.net Các trang web: - http://www.multpl.com - http://www.investopedia.com - www.irs.gov - www.taxrates.cc - http://www.cnanalyst.com - http://www.multpl.com - http://www.freemba.in - http://www.wisegeek.com 10 11 12 13 14 15 khoa luan, tieu luan118 of 102 ... hình chi trả cổ tức, sâu vào phương thức chi trả cổ tức cổ phiếu Qua đó, đề xuất phương án biện pháp nâng cao tính hiệu phương thức chi trả cổ tức cổ phiếu Cơng ty niêm yết nói riêng Cơng ty cổ. .. 2.3.1.1 Sự gia tăng phương thức chi trả cổ tức cổ phiếu 51 2.3.1.2 Có tập trung việc lựa chọn phương thức chi trả cổ tức cổ phiếu Công ty niêm yết 53 2.3.1.3 Tỷ lệ chi trả cổ tức cổ phiếu cao... lệ lợi nhuận chi trả cổ tức 44 2.2.3 Thống kê tỷ suất chi trả cổ tức 47 2.3 PHƯƠNG THỨC CHI TRẢ CỔ TỨC BẰNG CỔ PHIẾU 50 2.3.1 Thực trạng việc chi trả cổ tức cổ phiếu Công ty