Bài viết nhằm xác định các yếu tố quyết định có khả năng hình thành nên giá trị của bitcoin. Rõ ràng sức hấp dẫn của bitcoin ngày càng lớn, sự phát triển nhanh chóng và được công nhận các loại tiền kỹ thuật số là một lớp tài sản mới. Mời các bạn cùng tham khảo.
HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC GIA ĐỊNH HÌNH LẠI HỆ THỐNG TÀI CHÍNH TỒN CẦU VÀ CHIẾN LƯỢC CỦA VIỆT NAM 56 1Phạm Thu Hương* 2Lê Tuấn Định** Lê Đạt Chí** Tóm tắt Nghiên cứu nhằm xác định yếu tố định có khả hình thành nên giá trị bitcoin Rõ ràng sức hấp dẫn bitcoin ngày lớn, phát triển nhanh chóng công nhận loại tiền kỹ thuật số lớp tài sản Do việc cố gắng tìm hiểu yếu tố ảnh hưởng đến hình thành giá trị trở nên quan trọng Ngồi ra, việc kiểm tra mơ hình chi phí khai thác đề xuất để định giá bitcoin Kết từ mơ hình hồi quy kiểm định VAR cho thấy chi phí sản xuất (biên) đóng vai trị quan trọng việc giải thích giá trị bitcoin, thách thức cáo buộc cho bitcoin vô giá trị Dữ liệu cho thấy bong bóng giá bắt đầu vào quý năm 2017 vỡ vào đầu năm 2018, sau hội tụ với mơ hình chi phí biên Chủ đề khơng có tầm quan trọng chung lĩnh vực tài kinh tế, mà cịn giao thoa với khoa học máy tính, hệ thống thơng tin ứng dụng mật mã học Từ khóa: Chi phí khai thác Bitcoin, định giá Bitcoin, giá trị nội Bitcoin Giới thiệu Do hấp dẫn chấp nhận phổ biến ngày tăng bitcoin tiền kỹ thuật số, việc cố gắng tìm hiểu yếu tố ảnh hưởng đến hình thành giá trị bitcoin trở nên quan trọng Vừa trải qua thời kỳ khó khăn, bitcoin tiền kỹ thuật số phát triển nhanh chóng vài năm qua, có thị trường phát triển sơi động công nhận loại Tiền kỹ thuật số lớp tài sản mới, đại diện cho * Trường Đại học Mở TP HCM ** Trường Đại học Kinh tế TP HCM | Email liên hệ: chitcdn@ueh.edu.vn 841 HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC GIA ĐỊNH HÌNH LẠI HỆ THỐNG TÀI CHÍNH TỒN CẦU VÀ CHIẾN LƯỢC CỦA VIỆT NAM bitcoin Do đó, khả định giá bitcoin Tiền kỹ thuật số có liên quan trở nên quan trọng việc đầu tư tài sản tài hợp pháp Tương lai Bitcoin tảng Tiền kỹ thuật số khác có khả thay hệ thống tài truyền thống Sự thay có hiệu tốt nhiều so với giao dịch lĩnh vực ngân hàng quan tiền tệ, thiết lập tin tưởng thông qua công nghệ Blockchain Nó cung cấp quyền truy cập vào dịch vụ tài mà khơng thơng qua bên thứ ba (như ngân hàng, quan tiền tệ…), cho phép chuyển tiền với chi phí cực thấp xuyên quốc gia đóng vai trị nơi lưu trữ giá trị Điều khiến số người kết luận giá tiền kỹ thuật số, cụ thể bitcoin, bong bóng đầu khủng lồ Tuy nhiên, mức độ phổ biến giá trị tiền kỹ thuật số tiếp tục gia tăng xa số “không” Trong bối cảnh đó, việc xác định giá trị sở bitcoin ngày quan tâm Bài nghiên cứu tính tốn chi phí lý thuyết để khai thác bitcoin dựa chi phí sản xuất biên giới hạn thấp việc “khai thác” bitcoin thơng qua nỗ lực tính tốn với tiêu thụ điện phần cứng, dẫn đến chi phí thực tế cho người tham gia khai thác giá trị sở bitcoin chi phí sản xuất Đồng thời kiểm tra lại mơ hình chi phí so với giá thị trường quan sát Bằng cách sử dụng hồi quy OLS giá mơ hình giải thích khoảng 78% so giá thị trường quan sát 96% thay đổi giá trị so với giá quan sát Sau kiểm định Granger để chứng thực kết từ mơ hình, điều bác bỏ mạnh mẽ giả thuyết: giá từ mơ hình khơng “nguyên nhân” dẫn đến giá thị trường Kiểm định sử dụng khơng khẳng định tính nhân quả, mà hỗ trợ quan điểm giá từ mơ hình giá quan sát có mức độ ý nghĩa thống kê theo thời gian Có số tài liệu học thuật lên xác định giá trị tiền kỹ thuật số, đặc biệt bitcoin Phần lớn nghiên cứu kinh tế thực cố gắng giải “tính tiền tệ” bitcoin liệu có giống với tiền định danh hàng hóa hay không (Gertchev, 2013; Harwick, 2014; Bergstra, 2014) Hanley (2013) đề xuất giá trị bitcoin altcoin định giá thị trường túy khơng có giá trị hỗ trợ Woo & cộng (2013) cho bitcoin có số giá trị hợp lý thuộc tính giống tiền, phương tiện trao đổi lưu trữ giá trị, khơng có sở Jenssen (2014) xác định chế “bằng chứng công việc” (proof of work) khai thác thực tế sử dụng tài nguyên máy tính Jessen (2014) lập luận giá thị trường bitcoin yếu tố giới hạn nguồn cung - có 21 triệu bitcoin khai thác 842 HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC GIA ĐỊNH HÌNH LẠI HỆ THỐNG TÀI CHÍNH TỒN CẦU VÀ CHIẾN LƯỢC CỦA VIỆT NAM Alstyne (2014) coi giá trị bitcoin giá trị cơng nghệ việc giải vấn đề chi tiêu gấp đôi Mặc dù điều nói lên khả tồn bitcoin, khơng tạo giá trị cốt yếu, với câu hỏi: Vì với loại tiền điện tử khác giao thức thiết kế tương tự, lại có giá trị tương đối khác nhau? Ví dụ: bitcoincash litecoin Với số nhà nghiên cứu tun bố khơng có tảng cho giá trị bitcoin (Hanley, 2013; Yermack, 2013) Cheah & Fry (2015) tiếp tục lặp lại bình luận Jamie Dimon, CEO ngân hàng đầu tư JPMorgan Chase, khẳng định giá trị bitcoin tồn việc theo đuổi vơ ích Thậm chí Wall Street Journal bitcoin “gần giá trị” (Mackintosh, 2017) Yermack (2013) xem xét điểm yếu bitcoin loại tiền tệ cho bitcoin (và tất loại tiền điện tử khác) khơng có giá trị nội Chúng tơi cho đặc tính bitcoin vơ hình cơng việc khai thác cách tính tốn hàm băm (hash) thay sử dụng người hay máy móc Và bitcoin thật có giá trị nội tại, mặt dù vơ hình, kỹ thuật số Không thể so sánh trực tiếp với giá trị nội hữu tài sản khác vàng Chúng không đồng ý với lời khẳng định bitcoin loại tiền điện tử khác tiền nhiều vấn đề cản trở tiến đến chấp nhận Yermack (2013) đưa điểm hợp lệ biến động giá bitcoin với đôla cao có chênh lệch đáng kể sàn giao dịch Và điều gây vấn đề cố gắng phân tích liệu giá Bouoiyour & Selmi (2014) cố gắng mô tả giá trị bitcoin cách hồi quy giá thị trường số biến số độc lập: giá vàng (GP), hấp dẫn người dùng (TTR), vận tốc luân chuyển bitcoin (MBV),… Phần lớn biến hồi quy khơng có ý nghĩa thống kê mức ý nghĩa 5% tốt Mơ hình giá trị bitcoin (LBPIt) theo thang logarithmic có ý nghĩa đáng kể, chứng phân tích chuỗi thời gian Chỉ có hồi quy biến “sự hấp dẫn người dùng” (LTTRt) theo thang logarithmic có ý nghĩa mức 1% Phát thú vị, cho thấy nhiều biến đưa giả thuyết để mang lại giá trị thực hay không Trong hồi quy bội 18 biến, giá trị R2 mà họ tính 0,46 - tức biến hồi quy nói lên 46% giá trị bitcoin hay số biến khác khơng có mơ hình chiếm nửa giá trị Vì giai đoạn cịn non trẻ, tính đầu biến động cao, sử dụng phân tích chuỗi thời gian gây hiểu lầm dễ giải thích sai thời gian ngắn tồn bitcoin Polasik & cộng (2015) kết luận hình thành giá bitcoin kết chủ yếu phổ biến nhu cầu giao dịch người dùng Họ sử dụng biến “sự hấp dẫn đối 843 HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC GIA ĐỊNH HÌNH LẠI HỆ THỐNG TÀI CHÍNH TỒN CẦU VÀ CHIẾN LƯỢC CỦA VIỆT NAM với người dùng” thấy biến có ý nghĩa cao, khối lượng giao dịch lại không Chúng cho việc sử dụng kết hấp dẫn người dùng số liệu tốt, mối tương quan tìm thấy khơng xác Trong giai đoạn nghiên cứu diễn ra, giá bitcoin tăng lên nhanh chóng Chính khiến truyền thông ý nhiều người biết đến, nhiều người tìm kiếm internet để có thêm thơng tin Trong nghiên cứu Glaser & cộng (2014) rằng, người dùng có xu hướng sử dụng bitcoin loại hàng hóa thay tiền tệ tốn Garcia & cộng (2014) Adam Hayes (2015) khẳng định chi phí sản xuất thơng qua khai thác có ý nghĩa việc đưa giá trị nội bitcoin với giá trị đại diện cho giới hạn thấp Bài nghiên cứu xây dựng ý tưởng chung thức hóa để xác định mơ hình chi phí khai thác bitcoin J Botin (2015) Làm xác định mức hịa vốn lý thuyết giá thị trường, chi phí điện, hiệu suất lượng độ khó khai thác cho người tham gia - mở rộng để tính trung bình cho tồn mạng lưới Cơ sở lý thuyết Bài nghiên cứu giả định bitcoin đại diện cho lớp tài sản (Burniske & White, 2017) loại hàng hóa kỹ thuật số theo phán Tổng cố vấn Davis CFTC (Davis, 2018) Có vài tác nhân có mối liên hệ chặc chẽ vào giao thức bitcoin hình thành Các giá trị biến thay đổi theo thời gian, bao gồm: i Tổng nguồn cung tối đa, với bitcoin 21 triệu đồng tạo nhiều hơn, gọi tổng cung tiền ii Mỗi khối (block) tìm thấy việc khai thác chứa số đơn vị định Bốn năm hoạt động đầu tiên, khối khai thác chứa phần thưởng 50 bitcoin, bốn năm 25 bitcoin, mức 12,5 bitcoin tiếp tục giảm nửa khoảng bốn năm lần Điều đại diện cho số lượng bitcoin cho khối khai thác: phần thưởng khối iii Trung bình, khối “tìm thấy” cách khai thác khoảng thời gian, cường độ nỗ lực khai thác Con số xoay quanh trung bình 10 phút Được gọi thời gian hình thành khối (Block Time) iv Mạng lưới kiểm tra để đảm bảo Block Time định số trung bình khơng đổi Với bitcoin, sau 2016 khối tìm thấy, hệ 844 HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC GIA ĐỊNH HÌNH LẠI HỆ THỐNG TÀI CHÍNH TỒN CẦU VÀ CHIẾN LƯỢC CỦA VIỆT NAM thống kiểm tra xem liệu thời gian trung bình thực tế việc tạo khối lớn hay nhỏ 10 phút Cái gọi thay đổi mục tiêu độ khó (Difficulty Retarget) v Độ khó (Difficulty) biến ngoại sinh, mơ tả độ khó (sức mạnh tính tốn) để tìm khối với mức băm (hashpower) cố định Do chế Difficulty Retarget, độ khó điều chỉnh tăng/giảm nỗ lực khai thác tổng hợp toàn mạng lưới lớn/nhỏ vi Giá thị trường giá quan sát sàn giao dịch Điều quan trọng cần phải lưu ý, sử dụng nhiều sức mạnh tính tốn (từ phần cứng khai thác) tạm thời gia tăng hiệu suất khai thác; nhiên, hệ thống kiểm tra lại Difficulty Retarget điều chỉnh lại độ khó tương ứng để đảm bảo Block Time giữ mức 10 phút Do đó, theo giả thuyết sử dụng thiết bị khai thác có cơng nghệ mới, tiên tiến mạnh hơn, mạng lưới phát thời gian trung bình giữ việc tạo khối thấp 10 phút điều chỉnh lại độ khó tương ứng khiến thiết bị khai thác cũ trở nên hiệu quả, bị lỗi thời Khả giá sức mạnh tính tốn có mối quan hệ nhân chiều Điều chắn sức mạnh tính tốn sử dụng nơi có lợi nhuận Để kiểm tra điều này, kiểm tra quan hệ nhân Granger thực dựa hai liệu: giá trị trường sức mạnh tính tốn Các kết mạnh mẽ hai biến khơng có mối quan hệ hai chiều, mà chiều từ sức mạnh tính tốn đến giá Mỗi đơn vị nổ lực khai thác có chi phí chìm cố định liên quan đến việc mua, vận chuyển lắp đặt thiệt bị khai thác Các phần cứng có biến chi phí trực tiếp tiêu thụ điện Mỗi đơn vị lượng băm tiêu thụ lượng điện cụ thể dựa hiệu suất nó, tương tự chi phí cho cơng nhân khai thác giới thực Bởi tác nhân khai thác thường khơng thể trả chi phí điện bitcoin, họ phải xem xét giá thị trường để đo lường khả sinh lời với chi phí tiền điện thực tế Đây dường trường hợp chi phí biên khai thác bitcoin, quan trọng việc hình thành giá trị Thay tiếp cận bitcoin loại tiền kỹ thuật số tiền tệ, có lẽ thích hợp nên coi loại hàng hóa hay đại diện cho lớp tài sản kỹ thuật số thị trường canh tranh tác nhân khai thác Mơ hình chi phí khai thác bitcoin Các biến quan trọng việc hình thành định khai thác là: ▪ Chi phí điện ($/kWh); 845 HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC GIA ĐỊNH HÌNH LẠI HỆ THỐNG TÀI CHÍNH TỒN CẦU VÀ CHIẾN LƯỢC CỦA VIỆT NAM ▪ Mức tiêu thụ lượng đơn vị nỗ lực khai thác (W/Gh/s J/Gh); ▪ Độ khó mạng lưới δ; ▪ Giá thị trường; ▪ Phần thưởng khối β Một người sẵn sàng thực khai thác chi phí biên ngày (ở chi phí tiêu thụ điện) nhỏ sản phẩm biên (số bitcoin trung bình tìm thấy nhân với giá trị thị trường) Nếu khai thác bitcoin thị trường hàng hóa canh tranh, kỹ thuật số, lý thuyết mong đợi chi phí biên tương đương với sản phẩm biên tương đương với giá thị trường Chi phí khai thác tiêu thụ lượng điện cần thiết để tạo thuận lợi cho việc tính tốn Ngồi ra, chi phí khác dịch vụ internet, bảo trì phần cứng, linh kiện… coi khơng đáng kể Giá trị thị trường quan sát thực tế xác định cung-cầu bitcoin thời điểm nào, chi phí khai thác giới hạn tối thiểu giá thị trường để việc khai thác hòa vốn, mức định cá nhân hay cơng ty có nên tiếp tục khai thác hay không Mặc dù giới hạn đại diện cho giá trị nội tại, giá quan sát thực tế lệch khỏi giá trị lý thuyết xoay quanh với giá từ mơ hình Tất nhiên, có khả có nhiều yếu tố chủ quan khác cho việc khai thác bitcoin thành phần khách quan xây dựng viết này: Những người định hoạt động chi phí họ tin có đủ tiềm tăng giá Khai thác bitcoin thu hút nhiều người tính ẩn danh phủ khơng thể giám sát Một số thợ mỏ định tích trữ phần hay tồn số bitcoin khơng đưa số lượng bitcoin dự trữ vào lưu thông Một số khác phải chịu chi phí hội theo có lợi sử dụng công suất điện cho hoạt động khác Các lý chủ quan để khai thác khiến số cá nhân đưa định khai thác lỗ thời gian dài Bitcoin có tính đầu cơ, giống tiền tệ, phương tiện trao đổi nơi lưu trữ giá trị, phần chủ quan vào nỗ lực khách quan việc hình thành giá trị nội Quyết định khách quan để khai thác mơ hình hóa Các đầu vào cần thiết: giá điện, mức tiêu thụ điện đơn vị lương khai thác, chi phí khai thác số lượng bitcoin dự kiến khai thác ngày dựa mức độ khó khăn mạng lưới 846 HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC GIA ĐỊNH HÌNH LẠI HỆ THỐNG TÀI CHÍNH TỒN CẦU VÀ CHIẾN LƯỢC CỦA VIỆT NAM 3.1 Thành lập mơ hình Cơng thức thành lập sở cho lợi nhuận, mức độ điều tiết sản xuất hàng ngày hay tỉ lệ hoàn vốn việc khai thác bitcoin, đo số lượng bitcoin dự kiến khai thác ngày dựa đơn vị lượng khai thác Để đơn giản, cần xác định mức lượng băm mức 1000 Gh/s công suất khai thác (tương đương Th/s) Trong thực tế, sức mạnh băm cá nhân khai thác có khả sai lệch nhiều so với 1000 Gh/s, nhiên mức có xu hướng đo lường tốt tình Số lượng bitcoin dự kiến khai thác ngày tính sau: β ρ bitcoin/ngày* = ( δ 232 3600) 24 Trong đó: ▪ ▪ ▪ ▪ ▪ ▪ ▪ bitcoin/ngày*: Số bitcoin dự kiến khai thác ngày; β: Phần thưởng khối; ρ: Sức mạnh hàm băm thiết bị khai thác (Th/s); δ: Độ khó khai thác mạng lưới; 3600: Số giây / giờ; 24: Số / ngày 232: Đề cập đến xác suất chuẩn hóa hàm băm giải cho khối thuộc tính thuật tốn khai thác Cơng thức viết lại sau: bitcoin/ngày* = ( Với Ɵ = β ρ δ ).Ɵ 24 3600 = 0,00002012 232 Như vậy, đầu vào cần thiết β, p δ Đối với phân tích này, sức mạnh hàm băm ρ cố định mức tiêu chuẩn 1000 Gh/s Chi phí liên tục cho trình khai thác bitcoin tiền điện, có đơn vị $/kWh Tất nhiên, khu vực khác giới tiêu thụ điện theo mức giá phụ thuộc vào địa phương (có thể thay đổi theo loại khách hàng, nguồn phát điện thời gian sử 847 HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC GIA ĐỊNH HÌNH LẠI HỆ THỐNG TÀI CHÍNH TỒN CẦU VÀ CHIẾN LƯỢC CỦA VIỆT NAM dụng điện ngày) chi trả đồng nội tệ, để thuận tiện, giả định giá điện trung bình giới kể tỉ lệ dân cư thương mại khoảng $0,13/kWh3 Do đó, chi phí khai thác (biên) ngày Engày đơn vị lượng khai thác biểu diễn sau: ρ Engày = ($/kWh 24 W/Gh/s) ( 1000 ) Trong đó: ▪ Giá tiền điện $0,13/kWh; ▪ W/Gh/s: Hiệu suất lượng thiết bị khai thác Như vậy, điều kiện cạnh tranh hoàn toàn, sản phẩm biên phải tương đương với chi phí biên, giá trị thị trường Giá mục tiêu khai thác P*, đóng vai trò mức thấp hợp lý cho giá thị trường, mức nhà sản xuất hoạt động thua lỗ có lẽ tự rút lui khỏi mạng lưới Engày P* = bitcoin/ * ngày 3.2 Kiểm định mơ hình Kiểm định mơ hình cách sử dụng liệu giá quan sát khứ so sánh với mơ hình Giá thị trường liệu độ khó khai thác thu thập blockchain.com, nguồn liệu giao thức Bitcoin tin cậy, minh bạch để đo lường giá thị trường theo giá trị cụ thể độ khó khai thác hiệu suất phần cứng Mơ hình đòi hỏi liệu đầu vào hiệu suất lượng trung bình mạng lưới Thơng tin từ nhiều nguồn khác nhau: bitcoin.it, capriole.io tổng hợp4 3.2.1 Phân tích hồi quy OLS Khi so sánh tỉ lệ giá thị trường với giá từ mơ hình theo thời gian, từ ngày tháng năm 2013 đến ngày tháng năm 2019 Như Hình cho thấy, giá thị trường có xu hướng dao động giá ước tính mơ hình Trong biểu đồ, trục y biểu thị tỉ lệ, tỉ lệ 1,00 giá thị trường giá mơ hình giống hệt Các giá trị 1,00 biểu thị phần bù (lãi) thị trường so với mơ hình 1,00 thể mức chiết khấu (lỗ) Xét khoảng thời gian dài (khoảng năm), tỉ lệ trung bình mức Theo báo cáo liệu lượng toàn cầu từ www.iea.org Đọc giả truy cập vào https://bit.ly/2GtJsiN 848 HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC GIA ĐỊNH HÌNH LẠI HỆ THỐNG TÀI CHÍNH TỒN CẦU VÀ CHIẾN LƯỢC CỦA VIỆT NAM 1,124 (đường nét đứt), độ lệch chuẩn σ = 0,384 thể độ xác mơ hình tốt Điều cho thấy thị trường bitcoin tương đối hiệu từ quan điểm khai thác, trái ngược thị trường không hiệu (Urquhart, 2016) Dữ liệu giá biến động gia tăng từ khoảng tháng năm 2017 đến tháng năm 2018, cho thấy thị trường chệch khỏi mơ hình, cuối lại hội tụ lần Sự tăng đột biến cho thấy xuất “bong bóng giá”, nhiên xuất “bong bóng” khơng đồng nghĩa kết luận bitcoin khơng có giá trị Hình 1: Tỉ lệ giá quan sát giá từ mơ hình 3.5 2.5 1.5 0.5 Nguồn: Tác giả Kết ban đầu mang tính gợi ý, phân tích chặt chẽ để kiểm tra mức độ phù hợp mơ hình định giá so với liệu giá thị trường Giá từ mơ hình giá quan sát biểu diễn Hình để so sánh Hồi quy OLS đơn thực để kiểm tra phù hợp xem xét mức giá thị trường “được giải thích” mơ hình; với R2 = 0,7815 cho ta biết khoảng 78% giá thị trường quan sát được giải thích chi phí biên mơ hình khai thác Sau sử dụng hồi quy OLS đơn với thay đổi giá trị thang logarithmic, kết nhận R2 = 0,963 cho thấy gần tất thay đổi biên giá thị trường giải thích thay đổi biên mơ hình khai thác 849 HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC GIA ĐỊNH HÌNH LẠI HỆ THỐNG TÀI CHÍNH TỒN CẦU VÀ CHIẾN LƯỢC CỦA VIỆT NAM Hình 2: Giá thị trường giá từ mơ hình 100000 10000 1000 100 10 maket price ($) p* Nguồn: Blockchain.com tác giả 3.2.2 Kiểm định nhân Granger Tiếp đến, để so sánh hai chuỗi thời gian trực tiếp với theo phương pháp nghiêm ngặt Kiểm định Var với hai độ trễ lần chuyển đổi từ giá thị trường giá mơ hình Mục đích kiểm định Var chủ yếu để kiểm tra kết giả định lượng cách thử nghiệm Granger Thường sử đụng để đề xuất quan hệ nhân theo thời gian, thay vào sử dụng thử nghiệm để kiểm tra mơ hình định giá khai thác Xét hai giả thuyết không: H01: Giá thị trường không “nguyên nhân” dẫn đến giá từ mơ hình; H02: Giá từ mơ hình khơng “nguyên nhân” dẫn đến giá thị trường Bảng cho thấy, H01 khơng thể bác bỏ, điều mong đợi: giá từ mơ hình cho mơ tả giá thị trường không theo cách khác Và H02 bị từ chối, giả thuyết thay cho giá mơ hình dự đốn dẫn đến giá thị trường (p < 0,1975) Phát quan trọng cho thấy tin cậy chi phí khai thác bitcoin mơ tả giá trị phản người cho bitcoin vô giá trị Bảng 1: Kiểm định giả thuyết Giả thuyết Obs F-Statistic Prob H01 718 0,49771 0,6081 1,62578 0,1975 H02 850 HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC GIA ĐỊNH HÌNH LẠI HỆ THỐNG TÀI CHÍNH TOÀN CẦU VÀ CHIẾN LƯỢC CỦA VIỆT NAM Kết thảo luận Các mơ hình hữu ích ứng dụng lý thuyết Mô hình mơ tả cho nhà khai thác cách khách quan mức họ nên từ bỏ việc khai thác Mơ hình cho thấy định khai thác hay không phụ thuộc vào thay đổi độ khó chi phí điện Hơn nữa, nhìn vào giá thị trường với mức độ khó định, chi phí điện trung bình khơng đổi, hiệu suất lượng trung bình việc khai thác cho toàn mạng lưới trở lên tốt hơn, tỉ lệ nghịch với độ khó Những người tham gia người giao dịch dự đoán mức giá dựa biến đầu vào Khi hiệu suất phần cứng khai thác tốt hơn, kết canh tranh, điểm hòa vốn cho người khai thác bitcoin có xu hướng giảm Các nhà khai thác với chi phí thấp khai thác bitcoin với giá thấp giá thị trường Hiệu suất khai thác trung bình bitcoin ngày đầu lớn Một nghiên cứu cho thấy, hiệu suất khai thác trung bình giai đoạn 2010-2013 khoảng 500W/Gh/s (Garcia & cộng sự, 2014) Ngày nay, phần cứng khai thác chuyên dụng tốt sử dụng có hiệu suất tốt khoảng 0,036W/Gh/s Hiệu suất lượng trung bình tồn mạng lưới khai thác sau điều chỉnh theo chi phí biên, khoảng 0,0535W/Gh/s Hình 3: Hiệu suất khai thác bitcoin 100000 CPU Mining 10000 GPU Mining 1000 100 FPGA Mining ASIC Mining 10 0.1 0.01 22/2/2008 6/7/2009 18/11/2010 1/4/2012 14/8/201327/12/201410/5/2016 22/9/2017 4/2/2019 18/6/2020 Nguồn: Tác giả 851 HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC GIA ĐỊNH HÌNH LẠI HỆ THỐNG TÀI CHÍNH TỒN CẦU VÀ CHIẾN LƯỢC CỦA VIỆT NAM Càng nhiều sức mạnh tính tốn sử dụng khai thác, giá trị mơ hình cao Chúng tơi đưa khẳng định số lý sau Đầu tiên có nhiều sức mạnh khai thác, đồng nghĩa nhiều người chấp nhận bitcoin, việc khai thác phục vụ để xác minh giao dịch, lượng khai thác sử dụng đại diện cho việc sử dụng chấp nhận chung bitcoin Một loại tiền điện tử khơng có chấp nhận sử dụng khơng có giá trị dồn sức mạnh tính tốn để khai thác Thứ hai, người khai thác hợp lý thúc đẩy lợi nhuận, tìm cách sử dụng tài nguyên khai thác để theo đuổi lợi nhuận Do đó, chi phí biên khai thác vượt sản phẩm biên, người tham gia mạng lưới thua lỗ, chuyển công cụ khai thác sang loại tiền khác rút khỏi mạng lưới Thứ ba, sức mạnh tính tốn đại diện cho độ khó khai thác, công suất mạng lưới sử dụng nhiều, độ khó lớn để trì Block Time Vì vậy, độ khó đại diện gián tiếp cho sức mạnh khai thác tổng hợp Khi hiệu suất lượng tốt hơn, việc điều chỉnh khó khăn đóng vai trị chế ổn định Độ khó ngày tăng lên làm chi phí khai thác cao sức mạnh khai thác tổng hợp trung bình thúc đẩy Nếu cơng ty khai thác cung cấp đủ lượng bitcoin cho nhu cầu mới, giá trị thị trường tăng chi phí khai thác khơng đổi Điều khiến công ty tăng cường nỗ lực khai thác, dẫn đến độ khó tăng lên làm tăng chi phí khai thác đạt mức hịa vốn Cơ chế có xu hướng đối nghịch với hiệu suất lượng Trong Hình 4, khu vực mà đường nét liền nằm đường nét đứt biểu thị khoảng thời gian mà độ khó gia tăng nhanh thay đổi cơng nghệ hiệu suất khai thác Các khu vực mà đường nét đứt nằm đường nét liền cho thấy thời kỳ mà thay đổi công nghệ vượt xa leo thang độ khó khai thác Việc xuất phần cứng ASIC chuyên dụng, thiết kế với mục đích giải khai thác loại tiền điện tử Do đó, chúng tơi thấy chi phí biên sản phẩm biên bắt đầu hội tụ từ đến cuối năm 2013 mà cá nhân khai thác sử dụng phần cứng chuyên dụng Từ đó, có chứng thay đổi cơng nghệ xảy ra, hội tụ liên tục nghịch đảo độ khó hiệu suất khai thác Hình Điều quan trọng cần lưu ý giai đoạn đầu khai thác bitcoin, chi phí cho mơ hình khai thác nêu khơng vững Việc sử dụng lực CPU GPU để khai thác đơn giản không hiệu Người ta khơng mong đợi chi phí biên hội tụ với sản phầm biên phần cứng sử dụng khơng phải chịu cạnh tranh Mơ hình so sánh thích hợp ASIC đời 852 HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC GIA ĐỊNH HÌNH LẠI HỆ THỐNG TÀI CHÍNH TỒN CẦU VÀ CHIẾN LƯỢC CỦA VIỆT NAM Hình 4: Hiệu suất khai thác nghịch đảo độ khó theo thời gian W/Gh/s 1/δ CPU Mining 10000 0.1 GPU Mining 0.01 1000 0.001 0.0001 FPGA Mining 0.00001 100 0.000001 ASIC Mining 0.0000001 10 1E-08 1E-09 1E-10 1E-11 1E-12 0.1 1E-13 1E-14 0.01 1/1/2010 1E-15 1/1/2011 1/1/2012 1/1/2013 1/1/2014 1/1/2015 1/1/2016 1/1/2017 1/1/2018 1/1/2019 Nguồn: Tác giả Các liệu cho thấy có sai lệch đáng kể giá thị trường giá mơ hình từ mức tăng mùa thu năm 2017, mơ hình thể tốt giá thị trường hội tụ với giá từ mơ hình Mơ hình cho ta thấy rằng, thời gian nhu cầu tăng cao (bong bóng giá), giá thị trường giảm khó khăn khai thác gia tăng để giải khoảng cách giữ giá thị trường giá mô hình Bong bóng giá nghiên cứu tài liệu khác (Garcia & cộng sự, 2014; Cheah & Fry, 2015; Li, 2018; Hafner, 2018) Cheung & cộng (2015) Su & cộng (2018) sử dụng phương pháp để xác định bong bóng Phillips & cộng (2013, 2015) ghi nhận có nhiều bong bóng tồn thời gian ngắn điểm đặc trưng bitcoin, với bốn lần xuất kể từ năm 2011 bao gồm giai đoạn cuối năm 2017 (Corbet & cộng sự, 2017) Cho thấy bong bóng tồn thị trường bitcoin đến lúc “vỡ” không làm giá bitcoin sụp đỗ “không” mà tiệm cận với chi phí cận biên Phân tích dự báo bong bóng giá bitcoin theo phương pháp xây dựng Pavlidis & cộng (2017) kể từ thị trường giao sau bitcoin mắt CME vào tháng 12 năm 2017 853 HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC GIA ĐỊNH HÌNH LẠI HỆ THỐNG TÀI CHÍNH TỒN CẦU VÀ CHIẾN LƯỢC CỦA VIỆT NAM Kết luận Mơ hình chi phí biên khai thác sử dụng mơ hình định giá bitcoin Trong báo cáo này, chi phí mơ hình khai thác kiểm tra lại liệu khứ cho thấy giá thị trường có xu hướng dao động quanh giá mơ hình giá mơ hình dự đốn giá thị trường theo cách có ý nghĩa thống kê Với khả sử dụng vốn hiệu quả, nhà khai thác khai thác bitcoin lợi nhuận lớn so với việc khai thác loại tiền điền tử khác Nếu trường hợp họ từ bỏ việc khai thác bitcoin, mạng lưới điều chỉnh lại để người khai thác thấy khơng có loại tiền điện tử khác có lợi việc khai thác bitcoin Cuối cùng, mơ hình chi phí khai thác đưa để thiết lập giá trị hòa vốn cho người khai thác Ngoại suy mơ hình để tính giá trị trung bình điều tiết cho mạng tổng hợp, chi phí mơ hình khai thác xấp xỉ giá thị trường Điều quan trọng cần lưu ý phân tích áp dụng chủ yếu cho bitcoin không thiết phải mở rộng sang loại tiền điện tử khác litecoin (mặc dù có chế hoạt động tương tự) Bitcoin đứng đầu thị trường kỹ thuật số, quy mô phạm vi, theo đuổi đáng giá để hiểu có giá trị Tài liệu tham khảo Alstyne, M V (2014), ‘Why bitcoin has value’, The Association for Computing Machinery, 57(5), 30-32 Bouoiyour, J & Selmi, R (2014), ‘What Bitcoin Looks Like?’, Annals of Economics and Finance, 16(2), 449-492 Bergstra, J (2014), ‘Bitcoin: Not a Currency-Like Informational Commodity’, University of Amsterdam Burniske, C & White, A (2017), ‘Bitcoin: Ringing the bell for a new asset class’, ARK Invest and Coinbase Cheah, E & Fry, J (2015), ‘Speculative bubbles in Bitcoin markets? An empirical investigation into the fundamental value of Bitcoin’, Elsevier, Economics Letters, 130, 32-36 Cheung, A., Roca, E & Su, J (2015), ‘Crypto-currency bubbles: an application of the Phillips–Shi– Yu (2013) methodology on Mt Gox bitcoin prices’, Applied Economics, 47:23, 2348-2358 Corbet, S., Lucey, B & Yarovaya, L (2017), ‘Datestamping the Bitcoin and Ethereum bubbles’, Elsevier, Finance Research Letters, 26(C), 81-88 Cretarola, A., Patacca, M & Figà-Talamanca, G (2017), ‘A sentiment-based model for the BitCoin: theory, estimation and option pricing’, SSRN Eletronic Journal Ciaian, P., Rajcaniova, M & Kancs, A (2016), ‘The Economics of BitCoin Price Formation’, Taylor & Francis Journals, 48(19), 1799-1815 Davis, D J (2018), ‘Guidance Regarding Ethics Laws and Regulations Related to Employee Holdings and Transactions in Cryptocurrencies’, US Commodity Futures Trading Commission 854 HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC GIA ĐỊNH HÌNH LẠI HỆ THỐNG TÀI CHÍNH TỒN CẦU VÀ CHIẾN LƯỢC CỦA VIỆT NAM Garcia, D., Tessone, C J., Mavrodiev, P & Perony, N (2014), ‘The digital traces of bubbles: feedback cycles between socio-economic signals in the Bitcoin economy’, The Royal Society Interface, 11, 20140623 Gertchev, N (2013), ‘The Moneyness of Bitcoin’, Mises Institute Glaser, F., Zimmermann, K & Weber, M C (2014), ‘Bitcoin - Asset or Currency? Revealing User’s Hidden Intentions’, Proceedings of the 22nd European Conference on Information Systems (ECIS 2014); Tel Aviv, Israel Hayes, A (2015), ‘A Cost of Production Model for Bitcoin’, SSRN Eletronic Journal Hafner, C (2018), ‘Testing for bubbles in cryptocurrencies with time-varying volatility’, Journal of Financial Econometrics, 18(2), 233–249 Harwick, C (2014), ‘Crypto-Currency and the Problem of Intermediation’, The Independent Review, 20(4), 569-588 Hanley, B (2013), ‘The False Premises and Promises of Bitcoin’, Cornel University, Computational Engineering, Finance, and Science, arXiv:1312.2048 Jenssen, T B (2014), ‘Why Bitcoins Have Value, and Why Governments Are Sceptical’, University of Oslo, 70 Jose A Botin, Marcelo A Vergara , A cost management model for economic sustainability and continuos improvement of mining operations, Resources Policy, Volume 46, Part 2, December 2015, Pages 212-218 Kristoufek, L (2015), ‘What are the main drivers of the Bitcoin price? Evidence from wavelet coherence analysis’, PloS one, 10, p e0123923 Mackintosh, J (2017), ‘Bitcoin’s Wild Ride Shows The Truth: It Is Probably Worth Zero’, The Wall Street Journal Polasik, M., Piotrowska, A I., Wisniewski, T P., Kotkowski, R & Lightfoot, G (2015), ‘Price Fluctuations and the Use of Bitcoin: An Empirical Inquiry’, International Journal of Electronic Commerce, 20(1), 9-49 Pavlidis, E G., Paya, I & Peel, D A (2017), ‘Testing for speculative bubbles using spot and forward prices’, Internationcal Economic Review, 58, 1191-1226 Phillips, P C B., Shi, S & Yu, J (2013), ‘Testing for multiple bubbles: Limit theory of real time detectors’, International Economic Review, 56(4), 1079-1134 Phillips, P C B., Shi, S & Yu, J (2015), ‘Testing for multiple bubbles: Historical episodes of exuberance and collapse in the S&P 500’, International Economic Review, 56(4), 1043-1078 Su, C., Li, Z., Tao, R., & Si, D (2018), ‘Testing for multiple bubbles in bitcoin markets: A generalized sup ADF test’, Japan and the World Economy, 53, 100983 Urquhart, A (2016), ‘The Inefficiency of Bitcoin’, Elsevier, Economics Letters, 148, 80-82 Woo, D Gordon, I & Iaralov, V (2013), ‘Bitcoin: A First Assessment’, Bank of America Merrill Lynch Yermack, D (2014), ‘Is Bitcoin a Real Currency? An Economic Appraisal’, National Bureau of Economic Research, w19747 855 ... cùng, mơ hình chi phí khai thác đưa để thiết lập giá trị hòa vốn cho người khai thác Ngoại suy mơ hình để tính giá trị trung bình điều tiết cho mạng tổng hợp, chi phí mơ hình khai thác xấp xỉ giá. .. đề xuất giá trị bitcoin altcoin định giá thị trường túy khơng có giá trị hỗ trợ Woo & cộng (2013) cho bitcoin có số giá trị hợp lý thuộc tính giống tiền, phương tiện trao đổi lưu trữ giá trị, khơng... QUỐC GIA ĐỊNH HÌNH LẠI HỆ THỐNG TÀI CHÍNH TỒN CẦU VÀ CHI? ??N LƯỢC CỦA VIỆT NAM Kết luận Mơ hình chi phí biên khai thác sử dụng mơ hình định giá bitcoin Trong báo cáo này, chi phí mơ hình khai thác