Tài liệu luận văn Ảnh Hưởng Của Cú Sốc Chính Sách Tiền Tệ Đến Các Biến Vĩ Mô

BỘ GIÁO DỤC ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM Nguyễn Như Mai ẢNH HƯỞNG CỦA CÚ SỐC CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ ĐẾN CÁC BIẾN VĨ MƠ Ở VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Tp Hồ Chí Minh, tháng 07 năm 2013 BỘ GIÁO DỤC ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM Nguyễn Như Mai ẢNH HƯỞNG CỦA CÚ SỐC CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ ĐẾN CÁC BIẾN VĨ MÔ Ở VIỆT NAM Chuyên ngành : Tài – Ngân hàng Mã số : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS NGUYỄN KHẮC QUỐC BẢO Tp Hồ Chí Minh, tháng 07 năm 2013 MỤC LỤC Trang DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG DANH MỤC HÌNH VẼ TÓM TẮT Giới thiệu Khung lý thuyết chứng thực nghiệm 2.1 Khung lý thuyết truyền dẫn sách tiền tệ 2.1.1 Kênh lãi suất 2.1.2 Các kênh giá tài sản 2.1.3 Các kênh tín dụng 12 2.2 Bằng chứng thực nghiệm 18 2.2.1 Bằng chứng thực nghiệm nước giới 18 2.2.2 Bằng chứng thực nghiệm Việt Nam 20 Phương pháp nghiên cứu 23 3.1 Tóm lược mơ hình nghiên cứu SVAR 23 3.2 Cấu trúc mơ hình 24 3.3 Mô bước thực 26 3.4 Dữ liệu lựa chọn biến 29 Nội dung kết nghiên cứu 31 4.1 Kiểm định tính dừng 31 4.2 Lựa chọn độ trễ tối ưu 31 4.3 Kiểm định tính ổn định mơ hình 32 4.4 Kiểm định tự tương quan 33 4.5 Kết ước lượng ma trận A0 33 4.6 Phân tích phản ứng xung 34 4.7 Phân tích phân rã phương sai 37 4.8 Thảo luận kết 40 Kết luận 44 Danh mục tài liệu tham khảo 46 Phụ lục 49   DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT                   AIC : Akaike Information Criterion BSVAR : Bayesian Structural Vector autoregression FPE : Final Prediction error IMF : International Monetary Fund GDP : Gross Domestic Product GSO : General Statistics Office Of Viet Nam HQ : Hannan-Quinn Information Criterion LM : Lagrangian Multiplier LR : sequential modified LR test statistic NHNN : Ngân hàng nhà nước NOEM : New Open Economy Macroeconomics SC : Schwarz information Criterion SVAR : Structural Vector autoregression VAR : Vector autoregression VND : Việt Nam đồng WTO : World Trade Organization   DANH MỤC BẢNG Bảng 3.1: Các biến sử dụng nghiên cứu 29 Bảng 4.1: Kế kiểm định tính dừng 31 Bảng 4.2: Kết kiểm định độ trễ tối ưu 32 Bảng 4.3: Kết kiểm định tự tương quan 33 Bảng 4.4: Kết ma trận A0 mơ hình 33 Bảng 4.5: Phân rã phương sai sản lượng công nghiệp 37 Bảng 4.6: Phân rã phương sai số giá tiêu dùng 38 Bảng 4.7: Phân phương sai cung tiền 38 Bảng 4.8: Phân rã phương sai lãi suất 39 Bảng 4.9: Phân rã phương sai tỷ giá hối đoái 40                         DANH MỤC HÌNH VẼ Hình 2.1: Tổng hợp ngun lý hoạt động kênh truyền dẫn truyền thống 17 Hình 4.1: Kiểm định tính ổn định mơ hình 32 Hinh 4.2: Hàm phản ứng xung biến vĩ mô trước cú sốc cung tiền 35 Hinh 4.3: Hàm phản ứng xung biến vĩ mô trước cú sốc lãi suất 36 Hinh 4.4: Cung tiền, sản lượng công nghiệp, số vnindex năm 2002-2010 41 Hinh 4.5: Cung tiền, số giá tiêu dùng năm 2003-2012 42                   Tóm tắt Theo lý thuyết, sách tiền tệ xem cơng cụ sách quan trọng tác động đến kinh tế nhằm ổn định kinh tế vĩ mô Khi suy thoái kinh tế xảy ra, nhà làm sách giới, có Việt Nam thực nhiều sách tiền tệ nhằm kéo kinh tế khỏi suy thoái Để kiểm tra tác động sách tiền tệ ảnh hưởng đến biến vĩ mô kinh tế Bài nghiên cứu kiểm tra thực nghiệm ảnh hưởng cú sốc sách tiền tệ đến biến kinh tế vĩ mô kinh tế Việt Nam Sử dụng mơ hình hồi qui vector cấu trúc (SVAR) với liệu theo tháng, từ tháng 01 năm 2001 đến tháng 11 năm 2012 Bài nghiên cứu gồm nhóm biến, nhóm đại diện tác động bên ngoài: giá dầu giới (opw), lãi suất giới (i*) nhóm biến đại diện nước: số sản xuất công nghiệp (ip), số giá tiêu dùng (cpi), cung tiền (M2), lãi suất (i), tỷ giá hối đoái danh nghĩa (neer)   Giới thiệu Kể từ khủng hoảng toàn cầu xảy năm 2008, Việt Nam nước giới thực nhiều sách tiền tệ nhằm mong muốn kéo kinh tế vượt qua khủng hoảng Vậy sách tiền tệ có tác dụng mà quốc gia thực kinh tế xấu nhằm mong muốn kinh tế phục hồi Để hiểu tiền tệ hiệu đảm bảo mục tiêu vĩ mô đề NHNN nhiều nước tiến hành phân tích đánh giá chế truyền dẫn tiền tệ nước để từ có giải pháp nhằm nâng cao hiệu thực thi sách tiền tệ giải pháp nhằm hạn chế tác động tiêu cực Chính sách tiền tệ cơng cụ ảnh hưởng đến phát triển kinh tế quốc gia Vì vậy, quan trọng để hiểu kênh mà hoạt động sách tiền tệ ảnh hưởng đến tăng trưởng kinh tế thời gian mà sách tiền tệ ảnh hưởng đến hoạt động thực kinh tế Lý thuyết kinh tế vĩ mô mở (NOEM) tiên phong Obstfeld Rogoff (1995), đưa giả thuyết sách tiền tệ ảnh hưởng đến kinh tế thực thông qua kênh lãi suất tỷ giá Lý thuyết NOEM cho ảnh hưởng cú sốc sách tiền tệ lãi suất tỷ giá lập tức, ảnh hưởng đến sản lượng với độ trễ giá với độ trễ xa Các nhà nghiên cứu thực nhiều nghiên cứu thực nghiệm để kiểm tra dự báo mơ hình NOEM, sử dụng mơ hình hồi qui vector (VAR) Tuy nhiên, vài nghiên cứu thực nghiệm gặp phải kết nghi ngờ ảnh hưởng cú sốc sách tiền tệ khơng đồng với dự đốn lý thuyết NOEM Thơng qua nghiên cứu Cushman Zha (1997), Kim and Roubini (2000) Sims Zha (2006), hiểu kết nghi ngờ xuất phát từ việc nhận dạng cú sốc bên ngồi khơng phù hợp Để hiểu rỏ truyền dẫn cú sốc sách tiền tệ vào biến vĩ mô kinh tế, tác giả khuyên nên sử dụng mơ hình SVAR để xác định phản ứng   sách tiền tệ Ưu điểm mơ hình cho phép biến tương tác đồng thời với mơ hình Như vậy, có số lượng lớn cơng trình lý thuyết thực nghiệm ảnh hưởng sách tiền tệ đến kinh tế Ở Việt Nam có số nghiên cứu định lượng điển hình chế truyền dẫn sách tiền tệ với mơ hình khác như: + Lê Việt Hùng Wade D Pfau (2008) phân tích truyền dẫn sách tiền tệ, sử dụng mơ hình VAR + Phạm Thế Anh (2008) nghiên cứu sách tiền tệ ảnh hưởng lạm phát, sản lượng biến vĩ mô khác, sử dụng mơ hình SVAR + Trần Ngọc Thơ cộng (2013) nghiên cứu chế truyền dẫn sách tiền tệ Việt Nam, sử dụng mơ hình SVAR Trong nghiên cứu có nghiên cứu sử dụng mơ hình SVAR với cấu trúc khác Mơ hình nghiên cứu Phạm Thế Anh (2008) xét biến nước, chưa xét đến sách tiền tệ bị ảnh hưởng yếu tố bên (giá dầu giới, lãi suất giới) Cấu trúc mơ hình nghiên cứu Trần Ngọc Thơ cộng (2013) khác với cấu trúc mơ hình nghiên cứu Sayyed Mahdi Ziaei (2012), điển hình phương trình số giá tiêu dùng Trần Ngọc Thơ cộng (2013) cho số giá tiêu dùng phản ứng có thay đổi tỷ giá hối đoái, Sayyed Mahdi Ziaei (2012) cho số giá tiêu dùng phản ứng thay đổi tỷ giá hối đoái xảy Ả rập Saudi, nước sử dụng tỷ giá hối đối cơng cụ để ổn định giá nước Do đó, nghiên cứu áp dụng theo cấu trúc Sayyed Mahdi Ziaei (2012) mà nghiên cứu áp dụng theo Kim and Roubini’s (2000), để phân tích cú sốc sách tiền tệ Việt Nam Cấu trúc mơ hình theo Sayyed Mahdi Ziaei (2012) Coric, Bruno et al (2012) sử dụng phân tích ảnh hưởng sách tiền tệ đến sản lượng giá Nhận dạng cú sốc sách tiền tệ xác hơn, nghiên cứu đưa giả định theo Sayyed Mahdi Ziaei (2012) Bhuiyan, Rokon (2012) Thứ nhất, kinh tế Việt Nam xem kinh 37   Chính sách tiền tệ thu hẹp làm cho số giá tiêu dùng giảm tháng kéo dài đến tháng thứ (-0.0007%), sau xu hướng giảm lại đến tháng thứ 3, bắt đầu giảm trở lại kéo dài đến tháng thứ Nhìn chung, lãi suất tăng có xu hướng kéo lạm phát xuống chưa thể xu hướng giảm rõ ràng Lãi suất tăng lại làm cho cung tiền giảm từ tháng kéo dài đến tháng thứ lập đỉnh tháng thứ (0.002%) Đối với tỷ giá hối đối, sách tiền tệ thu hẹp làm cho tỷ giá hối đoái tăng lập tức, bắt đầu giảm từ tháng kéo dài đến tháng thứ lập đáy với độ trễ tháng (-0.0019%), sau tăng trở lại kéo dài từ tháng thứ đến tháng thứ lập đỉnh với độ trễ tháng (0.002%) Nhìn chung, lãi suất ảnh hưởng đến tỷ giá hối đối khơng có xu hướng rõ ràng 4.7 Phân tích phân rã phương sai Bảng 4.5: Phân rã phương sai sản lượng công nghiệp Period S.E DLOPW DWI DLIP DLCPI DLM I DLNEER 10 11 12 0.079783 0.081445 0.082826 0.084363 0.085994 0.086168 0.086763 0.087286 0.087820 0.088237 0.088644 0.089029 2.335656 1.314975 1.260360 1.964333 2.394129 2.452670 2.471394 2.606508 2.649089 2.643065 2.639814 2.647302 0.068356 0.147351 0.157835 3.263756 7.138403 7.207988 7.095604 7.227221 7.238414 7.387620 7.428188 7.423139 97.59599 96.81348 94.69680 89.35043 84.78366 84.35539 83.89706 83.21119 83.04739 82.86621 82.79338 82.76753 0.000000 0.552941 1.253696 1.277527 1.213764 1.206628 1.202719 1.279837 1.301601 1.298676 1.297588 1.298810 0.000000 0.349466 1.383917 2.156150 2.347382 2.631513 2.921891 3.200265 3.287909 3.301048 3.325755 3.345909 0.000000 0.005233 0.028564 0.157235 0.216440 0.214093 0.241940 0.293968 0.301387 0.333464 0.346702 0.347260 0.000000 0.816553 1.218832 1.830571 1.906225 1.931716 2.169396 2.181015 2.174213 2.169917 2.168569 2.170056 Kết phân rã phương sai sản lượng công nghiệp (bảng 4.5) cho thấy thay đổi sản lượng công nghiệp chủ yếu nó, chiếm 83% sau thời gian 12 tháng ảnh hưởng cú sốc, cơng cụ sách tiền tệ cung tiền lãi suất nước giải thích khơng đáng kể cho thay đổi sản lượng, cao cung tiền chiếm 3% Kết phù hợp với kết hàm phản ứng xung sách tiền tệ ảnh hưởng đến sản lượng công nghiệp 38   Bảng 4.6: Phân rã phương sai số giá tiêu dùng Period S.E DLOPW DWI DLIP DLCPI DLM I DLNEER 10 11 12 0.079783 0.081445 0.082826 0.084363 0.085994 0.086168 0.086763 0.087286 0.087820 0.088237 0.088644 0.089029 6.213487 15.52138 13.67448 14.33628 17.81546 18.15019 19.16504 18.89730 18.51762 18.24215 17.90774 17.68152 0.449471 0.726218 16.06697 13.04293 13.29583 13.11405 12.70884 12.45586 11.94013 11.79548 11.58374 11.49518 0.005381 0.005071 0.018101 0.499270 0.972371 0.921372 1.029657 1.055741 1.057628 1.103847 1.088545 1.139623 93.33166 76.56299 56.67795 58.30064 53.34322 53.39966 50.09922 49.64948 48.14644 47.35589 46.55506 45.95524 0.000000 0.033415 0.114117 1.109460 3.015377 3.813334 6.444929 7.611546 9.780394 10.77016 12.17340 12.90902 0.000000 2.688332 1.789037 2.739253 2.762111 2.534104 2.673444 2.663105 2.966945 3.139888 3.190728 3.321597 0.000000 4.462590 11.65934 9.972162 8.795632 8.067297 7.878867 7.666965 7.590853 7.592593 7.500785 7.497816 Kết phân rã phương sai số giá tiêu dùng (bảng 4.6) cho thấy thay đổi số giá tiêu dùng phụ thuộc vào tháng đầu tiên, chiếm đến 93% độ trễ lớn thay đổi số giá tiêu dùng phụ thuộc nhiều vào biến cịn lại, chiếm 46% vào sau 12 tháng ảnh hưởng cú sốc phụ thuộc vào nhân tố khác như: giá dầu giới chiếm 18%, lãi suất giới chiếm 11%, cung tiền chiếm 13% tỷ giá hối đoái chiếm 7% Bài nghiên cứu, cho thấy sách tiền tệ nước tác động lớn đến số giá tiêu dùng, đặc biệt cung tiền, tỷ giá hối, qua cho thấy tỷ giá hối đoái kênh quan trọng ảnh hưởng đến lạm phát Việt Nam Ngoài ra, số giá tiêu dùng lại bị tác động yếu tố bên mạnh yếu tố nước, giá dầu giới lãi suất giới chiếm đến 29% sau 12 tháng ảnh hưởng cú sốc Bài nghiên cứu, cho thấy kinh tế Việt Nam kinh tế mở, dễ bị tổn thương cú sốc bên ngoài, đặc biệt giá dầu giới Bảng 4.7: Phân rã phương sai cung tiền Period S.E DLOPW DWI DLIP DLCPI DLM I DLNEER 0.079783 0.081445 0.082826 0.084363 0.085994 0.086168 0.086763 0.087286 0.040917 0.045163 4.286303 5.940997 6.108510 6.562562 7.166042 7.265501 0.039901 0.122689 2.000971 3.324777 3.475140 4.493507 6.247396 6.746280 0.157624 0.328180 0.314557 0.481855 0.467190 0.581772 0.730028 0.739289 0.206149 1.345673 2.085724 2.339424 2.609816 3.258759 3.414247 3.401972 99.55541 89.49171 82.41210 79.19997 78.73778 76.34239 73.86235 73.19196 0.000000 3.396446 3.258135 3.161193 3.165243 3.452329 3.346579 3.330960 0.000000 5.270136 5.642209 5.551785 5.436320 5.308676 5.233357 5.324039 39   10 11 12 0.087820 0.088237 0.088644 0.089029 7.265594 7.253969 7.225244 7.214828 6.757705 7.268939 7.502525 7.503586 0.738464 0.748433 0.745299 0.744789 3.475503 3.451744 3.439953 3.449065 73.07774 72.52809 72.26584 72.23249 3.326556 3.304259 3.290766 3.285514 5.358438 5.444567 5.530369 5.569727 Kết phân rã phương sai cung tiền (bảng 4.7) cho thấy thay đổi cung tiền phụ thuộc vào tháng chiếm 99% độ trễ lớn cung tiền phụ thuộc nhiều vào nhân tố khác, phụ thuộc 72% vào sau 12 tháng ảnh hưởng cú sốc nhân tố khác tác động đến cung tiền như: giá dầu giới lãi suất giới chiếm 7%, lãi suất nước số giá tiêu dùng chiếm 3%, tỷ giá hối đoái chiếm 6% Điều này, cho thấy cung tiền thay đổi phụ thuộc lớn vào nó, phụ thuộc vào yếu tố khác, nhiều yếu tố bên bên chiếm đến 14% Trong đó, sản lượng giải thích 0.7% cho thay đổi cung tiền, đồng nghĩa cung tiền tăng khơng có tác dụng đến tăng trưởng kinh tế Bảng 4.8: Phân rã phương sai lãi suất Period S.E DLOPW DWI DLIP DLCPI DLM I DLNEER 10 11 12 0.079783 0.081445 0.082826 0.084363 0.085994 0.086168 0.086763 0.087286 0.087820 0.088237 0.088644 0.089029 16.64665 26.94866 31.98061 36.38730 37.70929 37.30724 36.29770 35.18109 34.21858 33.30720 32.45806 31.67350 15.07927 6.216940 3.644586 2.688579 3.854649 7.368180 10.97952 13.57855 15.57545 17.17543 18.17885 18.69820 0.071088 0.083342 0.063667 0.092346 0.090436 0.154862 0.259065 0.381394 0.480368 0.555540 0.642380 0.729821 0.472569 3.075548 7.253557 11.93830 16.55117 20.14095 22.63864 24.61087 25.84009 26.36066 26.53864 26.55020 0.041728 0.029434 0.038710 0.040042 0.037062 0.068296 0.253690 0.731900 1.450419 2.440556 3.629571 4.912233 67.68870 63.64534 56.85529 48.10740 40.21087 33.09351 27.70864 23.82795 20.95642 18.82679 17.28588 16.18214 0.000000 0.000737 0.163573 0.746026 1.546528 1.866966 1.862743 1.688252 1.478677 1.333826 1.266614 1.253909 Kết phân rã phương sai lãi suất (bảng 4.8) cho thấy thay đổi lãi suất phụ thuộc lớn vào nhân tố khác tháng chiếm 68% phụ thuộc vào chỉ chiếm 16% sau 12 tháng ảnh hưởng cú sốc nhân tố khác như: giá dầu giới chiếm 32%, lãi suất giới chiếm 19%, số giá tiêu dùng chiếm 27%, cung tiền chiếm 5% Bài nghiên cứu, cho thấy thay đổi lãi suất nước giải thích phần lớn thay đổi yếu tố bên lãi suất giá dầu giới, yếu tố nước có số giá tiêu dùng đóng 40   góp lớn đến thay đổi lãi suất nước chiếm đến 27% sau 12 tháng ảnh hưởng cú sốc Điều này, cho thấy lãi suất công cụ sử dụng để ổn định giá nước Sản lượng giải thích 0.7% cho thay đổi lãi suất, cho thấy sản lượng không bị ảnh hưởng lãi suất sau 12 tháng ảnh hưởng cú sốc Bảng 4.9: Phân rã phương sai tỷ giá hối đoái Period S.E DLOPW DWI DLIP DLCPI DLM I DLNEER 0.079783 0.081445 0.082826 0.084363 0.085994 0.086168 0.086763 0.087286 0.247477 0.291689 0.627784 1.058802 1.091657 1.182025 1.373767 1.377001 0.618784 3.292306 3.300112 3.441503 4.674365 4.793221 4.770981 5.500182 2.311853 2.425445 2.437796 2.384723 2.360150 2.417393 2.424590 2.402413 2.437193 2.290601 2.262663 2.306204 2.442985 2.500242 2.606907 2.696478 0.050091 0.120782 0.184205 0.177050 0.173292 0.214951 0.221978 0.221024 3.207687 6.139050 6.348525 9.775074 9.607913 9.572124 9.528428 9.459979 91.12691 85.44013 84.83892 80.85664 79.64964 79.32004 79.07335 78.34292 10 11 12 0.087820 0.088237 0.088644 0.089029 1.377484 1.381004 1.379454 1.394578 5.907579 5.957328 5.971068 6.003151 2.396609 2.397641 2.399728 2.397457 2.741199 2.765454 2.799024 2.802121 0.235952 0.304938 0.348350 0.400606 9.423225 9.409169 9.399723 9.385627 77.91795 77.78447 77.70265 77.61646 Kết phân rã phương sai tỷ giá hối đoái (bảng 4.9) cho thấy tỷ giá hối đối thay đổi phụ thuộc chủ yếu vào chiếm 78% sau 12 tháng ảnh hưởng cú sốc yếu tố khác như: lãi suất nước chiếm 9%, lãi suất giới chiếm 6%, số giá tiêu dùng chiếm 3% sản lượng công nghiệp chiếm 2% Sau 12 tháng, thay đổi tỷ giá hối đối giải thích chủ yếu nhân tố khác giải thích nhiều lãi suất nước, lãi suất giới, số giá tiêu dùng chiếm 3%, nhân tố lại giải thích khơng đáng kể 4.8 Thảo luận kết Dựa vào kết phân tích hàm phản ứng xung phân tích phương sai, nghiên cứu tìm thấy: Chính sách tiền tệ Việt Nam tác động đến sản lượng, kể sách tiền tệ thu hẹp mở rộng Nguyên nhân việc tăng cung tiền không tác động đến sản lượng việc tăng cung tiền khơng hướng mà rẻ sang 41   hướng khác, đổ vào thị trường bất động sản chứng khoán, hai thị trường có giai đoạn tăng nóng (hình 4.4 thể cung tiền tăng mà sản lượng cơng nghiệp khơng tăng thị trường chứng khốn có giai đoạn tăng nóng) Thị trường bất động sản tăng cao tạo thành bong bóng, đến đổ vỡ Hình 4.4: Cung tiền, sản lượng cơng nghiệp, số VNINDEX năm 2002-2010   Nguồn: Hose, IMF Nhưng sách tiền tệ lại ảnh hưởng mạnh đến lạm phát, đặc biệt sách tiền tệ mở rộng cách tăng cung tiền làm cho lạm phát tăng đáng kể, tháng thứ lập đỉnh tháng thứ Điều này, cho thấy tiền tệ Việt Nam hiệu việc kích thích kinh tế tăng trưởng lại gây tác động xấu làm tăng lạm phát (hình 4.5 cho thấy cung tiền tăng lạm phát tăng) Điển hình, năm 2007 cung tiền (M2) tăng 43,7%, mức tăng kỷ lục giai đoạn 2001-2012, nguyên nhân quan trọng gây lạm phát cao vào năm 2008 (23%) Ngược lại, sách tiền tệ thu hẹp cách tăng lãi suất lại tác động đến lạm phát khơng cao, điển hình năm 2008 lãi suất tăng cao có thời điểm lên gần 20% lạm phát khơng giảm 42   Hình 4.5: Cung tiền số giá tiêu dùng năm 2003-2012   Nguồn: IMF Mối quan hệ cung tiền lãi suất tồn bất hợp lý, cung tiền tăng lãi suất không giảm mà lại tăng tháng thứ Ngược lại, lãi suất tăng làm cung tiền giảm tháng phù hợp với lý thuyết Điển hình, từ năm 2008 đến nay, NHNN đưa nhiều sách kích thích thơng qua kênh tín dụng để hỗ trợ kinh tế, điều làm cho cung tiền tăng đáng kể kết của tăng cung tiền không làm cho lãi suất giảm xuống mà lại tăng cao Nguyên nhân ngân hàng tồn chạy đua lãi suất huy động vốn, điều cho thấy khoản ngân hàng thời gian qua có vấn đề (ngun nhân cung tín dụng tăng nợ xấu tăng theo ảnh hưởng lớn đến khoản ngân hàng, dẫn đến chạy đua huy động vốn dẫn đến tăng lãi suất huy động) Tỷ giá hối đoái thống kê theo tỷ giá liên ngân hàng vào cuối tháng mà tỷ giá kiểm soát NHNN, chưa phản ánh chất cung cầu thị trường nên kết nghiên cứu cho thấy tỷ giá hối khơng phụ thuộc vào cú sốc sách tiền tệ So sánh với kết nghiên cứu nước trước đây: 43   Chính sách tiền tệ mở rộng cách tăng cung tiền sách tiền tệ thu hẹp cách tăng lãi suất Việt Nam ảnh hưởng đến sản lượng, khơng có xu hướng rõ ràng thay đổi sản lượng chủ yếu thay đổi nó, phụ thuộc vào yếu tố khác (phù hợp với Phạm Thế Anh (2008) Trần Ngọc Thơ cộng (2013) trước WTO, trừ nghiên cứu Lê Việt Hùng Wade D.Pfau (2008) cho thấy sách tiền tệ ảnh hưởng lớn đến sản lượng) Ngược lại, Sayyed Mahdi Ziaei (2012) nghiên cứu Ả rập Saudi, cho thấy sách tiền tệ thu hẹp cách tăng lãi suất ảnh hưởng lớn đến sản lượng Đối với sách tiền tệ mở rộng cách tăng cung tiền làm tăng lạm phát với độ trễ tháng (phù hợp với kết nghiên cứu Lê Việt Hùng Wade D.Pfau (2008) Trần Ngọc Thơ cộng (2013) lạm phát tăng với độ trễ tháng), với sách tiền tệ thu hẹp cách tăng lãi suất có xu hướng kéo lạm phát giảm khơng rõ ràng (nghiên cứu Nguyễn Thế Anh (2008) lạm phát giảm thời gian khoảng 2-3 tháng, nghiên cứu Trần Ngọc Thơ cộng (2013) giai đoạn sau gia nhập WTO lạm phát giảm với độ trễ tháng) Phù hợp với Sayyed Mahdi Ziaei (2012) nghiên cứu Ả rập Saudi, cho thấy sách tiền tệ thu hẹp cách tăng lãi suất ảnh hưởng đến lạm phát Đối với tỷ giá hối đoái chịu ảnh hưởng sách tiền tệ khơng có xu hướng rõ ràng hai trường hợp mở rộng thu hẹp (phù hợp tất nghiên cứu Việt Nam trên) Ngược lại, Sayyed Mahdi Ziaei (2012) nghiên cứu Ả rập Saudi, cho thấy sách tiền tệ thu hẹp cách tăng lãi suất ảnh hưởng làm tỷ giá hối đoái tăng với đỉnh sau quý 44   Kết luận Thông qua phân tích cú sốc sách tiền tệ ảnh hưởng đến biến vĩ mô Việt Nam theo cách tiếp cận mơ hình SVAR, nghiên cứu đưa kết khảo sát thực nghiệm ảnh hưởng cú sốc sách tiền tệ đến biến vĩ mơ sau: Sản lượng: bị ảnh hưởng cú sốc sách tiền tệ, khơng có xu hướng rõ ràng (bao gồm CSTT tiền tệ mở rộng thu hẹp) Sự thay đổi sản lượng phụ thuộc phần lớn vào chiếm 83% sau thời gian 12 tháng ảnh hưởng cú sốc Điều cho thấy sách tiền tệ Việt Nam hiệu việc giúp kinh tế tăng trưởng giúp kinh tế phục hồi gặp suy thoái cách tăng cung tiền Chỉ số giá tiêu dùng: sách tệ mở rộng làm tăng số giá tiêu dùng với độ trễ khoảng tháng sách tiền tệ thắt chặt làm số giá tiêu dùng có xu hướng giảm không rõ ràng Sự thay đổi số giá tiêu dùng sau 12 tháng kể từ cú sốc xảy bị ảnh hưởng nhiều nhân tố, nhân tố bên ngồi (lãi suất giới, giá dầu giới) chiếm đến 29%, cung tiền chiếm 13%, tỷ giá hối đoái chiếm 7% Điều này, cho thấy số giá tiêu dùng dễ bị tổn thương cú sốc bên mạnh cú sốc nước Đây nhược điểm kinh tế Việt Nam, phụ thuộc lớn vào yếu tố bên (đặc biệt giá dầu giới) mà kinh tế Việt Nam ngày hội nhập sâu vào kinh tế giới Bài nghiên cứu cho thấy việc tăng cung tiền lại dễ gây lạm phát tăng lãi suất nhằm kiềm chế lạm phát lại phát huy tác dụng khơng cao Tỷ giá hối đối: Đối với tỷ giá hối đối khơng chịu ảnh hưởng sách tiền tệ hai trường hợp mở rộng thu hẹp Nhưng tỷ giá hối đối tăng lại có ảnh hưởng lớn đến lạm phát Nghiên cứu cú sốc sách tiền tệ ảnh hưởng đến biến vĩ mơ Việt Nam với cách tiếp cận mơ hình SVAR, cho thấy ảnh hưởng cú sốc 45   sách tiền tệ đến biến vĩ mơ Mặc dù, có nhiều cố gắng để hoàn thành nghiên cứu nghiên cứu chưa thể bao quát hết kênh truyền dẫn tiền tệ để phân tích kênh giá tài sản, kênh tín dụng kênh kỳ vọng Ngồi ra, nghiên cứu chưa phân tích sách tiền tệ bị ảnh hưởng sách tài khố Do đó, hướng mà nghiên cứu mở rộng sâu cách đưa kênh giá tài sản giá chứng khoán, giá bất động sản, kênh tín dụng kênh kỳ vọng để phân tích sách tiền tệ ảnh hưởng đến biến vĩ mô Việt Nam 46   Danh mục tài liệu tham khảo Tiếng Việt Nguyễn Thế Anh, 2008 Ứng dụng mơ hình SVAR việc xác định hiệu ứng sách tiền tệ dự báo lạm phát Việt Nam, Khoa Kinh tế học, Đại học kinh tế quốc dân Trần Ngọc Thơ cộng sự, 2013 Cơ chế truyền dẫn sách tiền tệ Việt Nam, Đề tài nghiên cứu khoa học – mã số: CS- 2013-21, Đại học kinh tế kinh tế TP.HCM Tiếng Anh Bhuiyan, Rokon, 2008 Monetary transmission mechanism in a small open economy: a Bayesian structural VAR approach, Queens Economics Department Working Paper, No 1183 Bhuiyan, Rokon, 2012 The Effects of Monetary Policy Shocks in Bangladesh: A Bayeesian Structural VAR Approach, International Economic Journal, Volume 26, Issue 2, 2012 Brooklyn College VAR Models Bruno Coric et al., 2012 Monetary Policy Effects on Output and Prices: International Evidence Department of Economics, University of Split Cushman, David O and Tao Zha, 1997 Identifying monetary policy in small open economy under flexible exchange rates, Journal of Monetary Economics, 39, 433-448 Eichenbaum, Martin and Charles Evans, 1995 Some empirical evidence on the effects of shocks to monetary policy on exchange rate, Quarterly Journal of Economics, 110, 4, 975-1009 47   Javid, Muhammad and Munir, Kashif, 2011 The price puzzle and monetary policy transmission mechanism in Pakis: Structual vector autoregressive approach, MPRA Paper, No 30670, posted 04 May 2011 Faust, Jon and John H Rogers, 2003 Monetary policy’s role in exchage rate behavior, Journal of Monetary Economics, 50, 1403-24 Frederic S Mishkin, 1996 The channels of Monetary Transmission: Lessons for Monetary Policy, NBER Working Paper 10 Frederic S Mishkin, 2004 Economics of Money, Banking and Financial Markets 7th edition, Addison Wesley, ISBN-10: 0321062736 11 Kahn, Michael, Shmuel Kandel, and Oded Sarig, 2002 Real and nominal effects of central bank monetary policy, Journal of Monetary Economics, 49, 1493-1519 12 Kim, S., & Roubini, N, 2000 Exchange rate anomalies in the industrial countries: A solution with a structural VAR approach, Journal of Monetary Economics, 45, 561-586 13 Le Viet Hung Wade D.Pfau, 2008 VAR Analysis of the Monetary Transmission Mechanism in Vietnam, Applied Econometrics and International Development, Vol 33, No 14 Mala Raghavan and Param Silvapulle, 2007 Structural VAR Approach to Malaysian Monetary Policy Framework: Evidence from the Pre- and PostAsian Crisis Periods, Department of Econometrics and Business Statistics Monash University, Caulfield, VIC 3145, Australia 15 Nicola Viegi, 2010 Introduction to VAR Models, University of Pretoria 16 Norman Loayza and Klaus Schmidt-Hebbel, 2002 Monetary Policy Functions and Transmission Mechanisms: An Overview, Central Bank of Chile 48   17 Obstfeld, Maurice and Kenneth Rogoff, 1995 Exchange Rate Dynamics Redux, Journal of Political Economy, 103, 624-660 18 Popescu, Iulia Vasile, 2012 Effects of monetary policy in Romania a VAR approach, MPRA Paper, No 41686 19 Sayyed Mahdi Ziaei, 2012 Evaluating the Effects of Monetary Policy Shocks on GCC Countries, Universiti Teknologi Malaysia 20 Sayyed Mahdi Ziaei, 2012 Transmission Mechanisms of Monetary Policy in Saudi Arabia: Evidence From SVAR Analysis, Journal of Modern Accounting and Auditing, Universiti Teknologi Malaysia.  21 Sims, Christopher A and Tao Zha, 2006, Vintage Article: Does monetary policy generates recessions?, Macroeconomic Dynamics, 10, 231-272 49   Phụ lục Kết kiểm định độ trễ tối ưu VAR Lag Order Selection Criteria Endogenous variables: DLOPW DWI DLIP DLCPI DLM I DLNEER Exogenous variables: C Date: 07/21/13 Time: 20:04 Sample: 2001M01 2012M11 Included observations: 134 Lag LogL LR FPE AIC SC HQ 1210.963 1547.271 1616.792 1663.658 1715.502 1758.885 1806.125 1838.752 1887.314 NA 632.4607 123.4775 78.34337 81.24761* 63.45608 64.16088 40.90533 55.81040 3.70e-17 5.09e-19 3.77e-19* 3.95e-19 3.89e-19 4.43e-19 4.87e-19 6.88e-19 7.96e-19 -17.96960 -22.25778 -22.56406 -22.53221 -22.57466* -22.49083 -22.46455 -22.22017 -22.21364 -17.81822 -21.04674* -20.29337 -19.20186 -18.18465 -17.04116 -15.95522 -14.65119 -13.58500 -17.90808 -21.76565* -21.64133 -21.17887 -20.79070 -20.27626 -19.81937 -19.14438 -18.70724 * indicates lag order selected by the criterion LR: sequential modified LR test statistic (each test at 5% level) FPE: Final prediction error AIC: Akaike information criterion SC: Schwarz information criterion HQ: Hannan-Quinn information criterion Kết kiểm định tự tương quan VAR Residual Serial Correlation LM Tests Null Hypothesis: no serial correlation at lag order h Date: 07/21/13 Time: 20:09 Sample: 2001M01 2012M11 Included observations: 138 Lags LM-Stat Prob 67.68708 63.73332 60.31754 65.15395 64.13167 42.21721 43.56338 49.90357 0.0396 0.0768 0.1289 0.0610 0.0721 0.7426 0.6925 0.4372 Probs from chi-square with 49 df Kết ước lượng ma trận A0 ma trận B Structural VAR Estimates Date: 07/21/13 Time: 20:06 Sample (adjusted): 2001M06 2012M11 50   Included observations: 138 after adjustments Estimation method: method of scoring (analytic derivatives) Convergence achieved after 146 iterations Structural VAR is over-identified (4 degrees of freedom) Model: Ae = Bu where E[uu']=I Restriction Type: short-run pattern matrix A= 0 C(1) C(2) C(3) C(8) 0 C(9) C(4) C(6) C(5) C(7) C(10) B= C(18) 0 C(19) 0 C(20) 0 0 0 0 0 0 C(1) C(2) C(3) C(4) C(5) C(6) C(7) C(8) C(9) C(10) C(11) C(12) C(13) C(14) C(15) C(16) C(17) C(18) C(19) C(20) C(21) C(22) C(23) C(24) 0 0 C(13) C(14) 0 0 C(15) C(16) 0 0 C(17) 0 C(21) 0 0 0 C(22) 0 0 0 C(23) 0 0 0 C(24) 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 Coefficient Std Error z-Statistic Prob -0.490174 -0.197843 -0.011402 -2.389438 0.011295 -0.962728 0.006920 0.000324 0.004643 0.015685 0.156275 0.532659 1.109520 -0.023545 -0.001531 -0.010780 17.80074 0.079783 0.231187 0.102069 0.003514 0.011620 0.500827 0.009566 0.246670 0.108904 0.003794 0.549813 0.020189 0.193989 0.007971 0.002931 0.009753 0.008198 0.283037 0.240397 6.486954 0.078349 0.003411 0.007854 20.83042 0.004802 0.013916 0.006144 0.000212 0.000701 0.098745 0.001260 -1.987170 -1.816670 -3.005184 -4.345911 0.559459 -4.962788 0.868165 0.110474 0.476009 1.913264 0.552135 2.215745 0.171039 -0.300516 -0.448729 -1.372590 0.854555 16.61325 16.61325 16.61325 16.61325 16.56971 5.071903 7.589192 0.0469 0.0693 0.0027 0.0000 0.5758 0.0000 0.3853 0.9120 0.6341 0.0557 0.5809 0.0267 0.8642 0.7638 0.6536 0.1699 0.3928 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 Log likelihood 1651.449 LR test for over-identification: Chi-square(4) 0.916044 Estimated A matrix: 1.000000 -0.490174 0 C(11) C(12) 0.000000 1.000000 Probability 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.9222 0.000000 0.000000 51   -0.197843 -0.011402 0.000000 -2.389438 0.011295 Estimated B matrix: 0.079783 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 -0.962728 0.006920 1.000000 0.000324 0.004643 0.000000 0.015685 0.000000 1.000000 0.156275 0.000000 0.532659 0.000000 0.000000 1.000000 1.109520 -0.023545 0.000000 0.000000 -0.001531 1.000000 -0.010780 0.000000 0.000000 0.000000 17.80074 1.000000 0.000000 0.231187 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.102069 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.003514 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.011620 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.500827 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.009566 ... cân đối tài sản Chính sách tiền tệ Chính sách tiền tệ Chính sách tiền tệ Chính sách tiền tệ Chính sách tiền tệ Chính sách tiền tệ Chính sách tiền tệ Chính sách tiền tệ Chính sách tiền tệ Lãi suất... lại có ảnh hưởng lớn đến lạm phát Nghiên cứu cú sốc sách tiền tệ ảnh hưởng đến biến vĩ mô Việt Nam với cách tiếp cận mơ hình SVAR, cho thấy ảnh hưởng cú sốc 45   sách tiền tệ đến biến vĩ mơ Mặc... quát cú sốc sách tiền tệ ảnh hưởng đến biến vĩ mô (sản lượng, lạm phát, tỷ giá hối đoái) Việt Nam nào? Bài nghiên cứu trả lời câu hỏi sau: - Thứ nhất, cú sốc sách tiền tệ ảnh hưởng đến biến vĩ mô