Độ nhạy cảm đối với rủi ro tỷ giá tại thị trường việt nam và các nước đông nam á

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH LÊ THI HỒNG MINH ĐỘ NHẠY CẢM ĐỐI VỚI RỦI RO TỶ GIÁ TẠI THI TRƯỜNG VIỆT NAM VÀ CÁC NƯỚC ĐÔNG NAM Á LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh – Năm 2021 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH - LÊ THI HỒNG MINH ĐỘ NHẠY CẢM ĐỐI VỚI RỦI RO TỶ GIÁ TẠI THI TRƯỜNG VIỆT NAM VÀ CÁC NƯỚC ĐÔNG NAM Á Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 9340201 LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC PGS TS Nguyễn Thị Ngọc Trang TP Hồ Chí Minh – Năm 2021 i LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan Luận án tiến sĩ với đề tài “Độ nhạy cảm rủi ro tỷ giá thị trường Việt Nam nước Đơng Nam Á” cơng trình nghiên cứu độc lập riêng Các thông tin, số liệu cơng bố Luận án có nguồn gốc trích dẫn rõ ràng, cụ thể theo quy định, Các kết nghiên cứu Luận án tơi tự phân tích cách trung thực, khách quan chưa cơng bố cơng trình nghiên cứu khác Nghiên cứu sinh Lê Thị Hồng Minh ii MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN i MỤC LỤC ii DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT v DANH MỤC BẢNG vi DANH MỤC HÌNH viii TÓM TẮT ix ABSTRACT x CHƯƠNG GIỚI THIỆU 1.1 Ly nghiên cứu 1.2 Khoảng trống nghiên cứu độ nhạy cảm tỷ giá, mục tiêu nghiên cứu câu hỏi nghiên cứu 1.3 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.4 Phương pháp nghiên cứu .5 1.5 Kết đóng góp nghiên cứu .6 1.6 Cấu trúc Luận án .7 CHƯƠNG TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TRƯỚC ĐÂY 2.1 Nền tảng ly thuyết độ nhạy cảm tỷ giá (exchange rate exposure) 2.1.1 Độ nhạy cảm rủi ro tỷ giá cần thiết nghiên cứu độ nhạy cảm tỷ giá 2.1.2 Các kênh truyền dẫn thay đổi tỷ giá hối đoái đến tỷ suất sinh lợi chứng khoán .11 2.1.3 Nhận diện độ nhạy cảm tỷ giá 16 2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm độ nhạy cảm tỷ giá 20 2.2.1 Nghiên cứu thực nghiệm độ nhạy cảm tỷ giá cấp độ công ty 21 2.2.2 Nghiên cứu thực nghiệm độ nhạy cảm tỷ giá cấp độ thị trường 46 Kết luận chương .51 CHƯƠNG 3.1 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 52 Dữ liệu 52 3.1.1 Độ nhạy cảm rủi ro tỷ giá cấp độ thị trường 52 3.1.2 Độ nhạy cảm rủi ro tỷ giá cấp độ công ty .55 3.2 Mơ hình nghiên cứu thực nghiệm 57 3.2.1 Độ nhạy cảm tỷ giá cấp độ thị trường 57 3.2.2 Độ nhạy cảm tỷ giá cấp độ công ty .60 3.3 Phương pháp ước lượng mơ hình 70 3.3.1 Ước lượng độ nhạy cảm tỷ giá cấp độ thị trường 70 3.3.2 Ước lượng độ nhạy cảm tỷ giá cấp độ công ty .72 3.3.3 Ước lượng nhân tố tác động đến độ nhạy cảm tỷ giá 74 Kết luận chương .76 CHƯƠNG 4.1 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 78 Độ nhạy cảm rủi ro tỷ giá cấp độ thị trường 78 4.1.1 Thống kê mô tả .78 4.1.2 Kiểm định tính dừng .80 4.1.3 Kết hồi quy 80 4.2 Độ nhạy cảm rủi ro tỷ giá cấp độ công ty 95 4.2.1 Kết hồi quy với giai đoạn nghiên cứu từ 2010 đến 2017 .95 4.2.2 Kết hồi quy theo năm giai đoạn 2010 – 2017 98 4.2.3 Nhận diện yếu tố tác động đến khả xảy độ nhạy cảm tỷ giá .102 4.2.4 Kết hồi quy nhân tố tác động đến độ nhạy cảm tỷ giá công ty thị trường nước Đông Nam Á 105 Kết luận chương 109 CHƯƠNG KẾT LUẬN VÀ HÀM Ý 111 5.1 Các kết luận nghiên cứu 111 5.2 Các hàm y sách 113 5.3 Hạn chế Luận án 118 DANH MỤC CÁC CƠNG TRÌNH ĐÃ CƠNG BỐ .120 TÀI LIỆU THAM KHẢO .121 PHỤ LỤC PHỤ LỤC A: CÁC CHẾ ĐỘ TỶ GIÁ PHỤ LỤC B1: KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH ĐỘ NHẠY CẢM TỶ GIÁ CẤP ĐỘ THỊ TRƯỜNG PHỤ LỤC B2: KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH ĐỘ NHẠY CẢM TỶ GIÁ CẤP ĐỘ CÔNG TY .19 PHỤ LỤC B3: KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN ĐỘ NHẠY CẢM TỶ GIÁ CẤP ĐỘ CÔNG TY .53 DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT A C A S E I M F E G A R G I C G M G L S R E M R E O L C P T P A S A ss o I nt F ix G e n G lo b G e G e n R a n d R e O r C o m p C ộ H iệ p Q u M ô M ô h C h uẩ P h P h M ô T ỷ P h H i ệ p DANH MỤC BẢNG Bảng 3.1 Chỉ số thị trường chứng khốn nước Đơng Nam Á 54 Bảng 3.2 Số lượng công ty theo phân ngành quốc gia .55 Bảng 3.3 Cách tính biến phương trình ước lượng (3.4) (3.5) .58 Bảng 3.4 Phân tích liên kết ly thuyết mơ hình khả dẫn đến độ nhạy cảm tỷ giá 63 Bảng 4.1 Thống kê mô tả biến 78 Bảng 4.2 Kết kiểm định nghiệm đơn vị liệu bảng) 80 Bảng 4.3 Kết hồi quy độ nhạy cảm tỷ giá theo phương trình (3.4): INDEXi,t = β0 + β1MSCIACWIt + β2NERi,t + β3Di,t*NERi,t + εi,t 81 Bảng 4.4 Kết hồi quy phương trình (3.4) theo phương pháp GLS 82 Bảng 4.5 Độ mở thương mại (%GDP) sáu nước ASEAN giai đoạn 2010- 2017 83 Bảng 4.6 Tỷ trọng Tài khoản vãng lai/GDP (%) sáu nước ASEAN giai đoạn 2010 - 2017 .84 Bảng 4.7 Vị đầu tư quốc tế nước ASEAN giai đoạn 2010 -2017 (đơn vị: tỷ USD) 84 Bảng 4.8 Chỉ số cường độ thương mại nội vùng giai đoạn 2007-2012 87 Bảng 4.9 Tỷ trọng thương mại nội vùng giai đoạn 2010-2014 (%) 87 Bảng 4.10 Tỷ trọng thương mại nội vùng nước ASEAN giai đoạn 20152017 88 Bảng 4.11 Kết hồi quy độ nhạy cảm tỷ giá theo phương trình (3.5): INDEXi,t = β0 + β1MSCIACWIt + β2RERi,t + β3Di,t*RERi,t + εi,t .89 Bảng 4.12 Kết hồi quy phương trình (3.5) theo phương pháp GLS 90 Bảng 4.13 Thống kê thay đổi dự trữ ngoại hối nước giai đoạn 2005 -2017 91 vii Bảng 4.14 Chế độ điều hành tỷ giá hối đoái nước giai đoạn 2010 -2017 .92 Bảng 4.15 Kết hồi quy phương trình (3.4) (3.5) theo phương pháp GLS với mẫu nghiên cứu nước ASEAN (Malaysia, Singapore, Việt Nam) 93 Bảng 4.16 Kết hồi quy phương trình (3.4) (3.5) theo phương pháp DGMM94 Bảng 4.17 Số lượng cơng ty có độ nhạy cảm rủi ro tỷ giá theo quốc gia giai đoạn 2010-2017 .96 Bảng 4.18 Số lượng cơng ty theo phân ngành có độ nhạy cảm rủi ro tỷ giá quốc gia giai đoạn 2010-2017 97 Bảng 4.19 Số lượng cơng ty có độ nhạy cảm rủi ro tỷ giá thị trường Indonesia hàng năm giai đoạn 2010-2017 .99 Bảng 4.20 Số lượng cơng ty có độ nhạy cảm rủi ro tỷ giá thị trường Malaysia hàng năm giai đoạn 2010-2017 99 Bảng 4.21 Số lượng cơng ty có độ nhạy cảm rủi ro tỷ giá thị trường Philippines hàng năm giai đoạn 2010-2017 100 Bảng 4.22 Số lượng cơng ty có độ nhạy cảm rủi ro tỷ giá thị trường Singapore hàng năm giai đoạn 2010-2017 100 Bảng 4.23 Số lượng công ty có độ nhạy cảm rủi ro tỷ giá thị trường Thái Lan hàng năm giai đoạn 2010-2017 101 Bảng 4.24 Số lượng cơng ty có độ nhạy cảm rủi ro tỷ giá thị trường Việt Nam hàng năm giai đoạn 2010-2017 101 Bảng 4.25 Phân nhóm kết hồi quy theo trường hợp khả dẫn đến độ nhạy cảm tỷ giá quốc gia giai đoạn 2010-2017 102 Bảng 4.26 Kết hồi quy phương trình (3.13) (3.14) thị trường nước Đông Nam Á .106 Bảng 4.27 Hệ số Odd từ phương trình (3.14) 107 DANH MỤC HÌNH Hình 2.1 Các kênh truyền dẫn tỷ giá .15 Hình 4.1 CPI trung bình nước ASEAN CPI Mỹ giai đoạn 2010-2017 (năm 2010 = 100) 79 Hình 4.2 Tốc độ tăng trưởng trung bình giá trị tài sản nước ngồi rịng (NFA) nước ASEAN giai đoạn 2010-2017 85 Hình 5.1 Quy mô thị trường trái phiếu nội địa (% GDP) kinh tế năm 2017 114 50 51 52 53 PHỤ LỤC B3: KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN ĐỘ NHẠY CẢM TỶ GIÁ CẤP ĐỘ CÔNG TY Bảng 39 Hồi quy phương trình (3.13) thị trường Indonesia xtreg exposure mv da mtbv tr qr,re Ran Gro up Rsq: ba om va cor r(u _i, mv da tr qr Numbe Numbe2 r Obs per group Wald1 Prob > chi2 e CoSt z P> [ x efd | - - - - mtb - - - - _c on 31 00 s s rho (fraction o of variance u_i) Bảng 40 Hồi quy phương trình (3.14) thị trường Indonesia xtlogit exposured mv da mtbv tr qr,re vce(bootstrap) (running xtlogit on estimation sample) Bootstrap replications (50) 50 Ran Num = Gro Num = dom ber ,2 up ber Random effects = u_i ~min Gaussian avg = max = Int egr Log lik I n W a P r 12 (Replications based on 268 clusters in firm1) O Bo b ot z P> s st | mv - - 01 0 96 03 da - 14 0 90 29 mtbv - 00 06 01 tr - 00 01 qr 04 00 - 78 _co-0 - ns 54 03 / - l 80 13 s i 38 rho 03 LR test of rho=0: chibar2(01) = 0.18 e x Prob >= chibar2 = 0.334 54 xtlogit exposured mv da mtbv tr qr,re vce(bootstrap)or (running xtlogit on estimation sample) Bootstrap replications (50) Ran dom Gro up Ran dom eff a v m a Int egr 50 Num ber , Num 26 ber Obs per4 gr 88 Int 12 egr Wal d Pro b Log lik (Replications based on 268 clusters in firm1) Ob e se x rv Bo Nor ot mal z P> st | mv da 12 0 89 mtbv 00 07 tr 00 08 qr 0 00 - 76 _co ns 20 08 / - l 93 11 s rho 0 LR test of rho=0: chibar2(01) = 0.18 0.334 Bảng 41 Hồi quy phương trình (3.13) thị trường Malaysia xtreg exposure mv da mtbv tr qr,re Ran dom Gro up Rsq: wi be a tm v ov ea Wald chi2 Prob ch cor r(u e x mv da tr qr Num of 68 , Num of Obs per4 g 88 Coe St z P> [ f.d | - .0 17 00 - 13 - 06 11 09 - 24 mtbv 00 - 13 - 00 -0 00 01 - 00 00 08 00 _ ns 13 00 s i s i rho6 (f of o varianc u_i Prob >= chibar2 = 55 Bảng 42 Hồi quy phương trình (3.14) thị trường Malaysia xtlogit exposured mv da mtbv tr qr,re vce(bootstrap) (running xtlogit on estimation sample) Bootstrap replications (50) Ran Gro up Ran dom eff a m a Int egr Log lik 50 Num Num ber Obs per4 gro Int 12 egr Wal Pro0 b O Bo b ot z s st mv - da mtb- 01 tr v qr - _c - on 35 / - l 88 s rho 67 LR test of rho=0: e x (Replications based on 682 clusters in firm1) P> | 0 04 0 00 - - - 18 chibar2(01) = 2.1e-04 Prob >= chibar2 = 0.494 xtlogit exposured mv da mtbv tr qr,re vce(bootstrap)or (running xtlogit on estimation sample) Bootstrap replications (50) Rand omGrou p Rand om effe av g ma x Inte grat Log like 50 Num ber ,6 Num ber Obs per gro Int12 egr Wal d 06 Pro b (Replications based on 682 clusters in firm1) Ob e se x rv mv da 19 mtbv tr qr _co ns / l 12 s i rho LR test of Bo No ot rm z P> st al | 00 88 0 50 76 - 01 04 95 0 00 99 99 - 00 43 .9 01 00 02 29 15 00 00 20 32 rho=0: chibar2(01) = 2.1e-04 Prob >= chibar2 = 0.494 56 Bảng 43 Hồi quy phương trình (3.13) thị trường Philippines xtreg exposure mv da mtbv tr qr,re Rand Grou p Rw i b o v N N u O 1 = avg max = Wal = corr Pro = (u_i > 00 , chi 00 e CoStd z P> [9 x ef | 5% mv - - da - - mtb - tr - - qr - _c on 56 75 00 25 s s rh (fraction ofo 11 variance dueu_i) Bảng 44 Hồi quy phương trình (3.14) thị trường Philippines xtlogit exposured mv da mtbv tr qr,re vce(bootstrap) (running xtlogit on estimation sample) Bootstrap replications (50) Rand Grou p Rand om av ma x Inte grat Log like Nu Nu mb Ob s In 12 te Wa Pr o 98 (Replications O b s - mtb tr - qr _c on / l 12 s rh e x mv da 50 Bo ot st 75 02 99 z P> | 0 0 0 0 07 No rm al - - - - - 18 65 based on 146 clusters in firm1) 57 xtlogit exposured mv da mtbv tr qr,re vce(bootstrap)or (running xtlogit on estimation sample) Bootstrap replications (50) Rand Grou p Rand om Nu Nu mb Ob s av ma x Inte grat In 12 te Wa Pr o 93 Log like Bo ot st mtb tr qr _c on 22 / l 12 25 s rh 23 e x mv da 50 Ob se rv (Replications based on 146 clusters in firm1) z P> | 0 0 0 11 No rm al 04 17 19 Bảng 45 Hồi quy phương trình (3.13) thị trường Singapore xtre g expo Grou p Rsq: wav b ema g o vx Wa ld Pr ob corr (u_i e x mv da tr qr Nu mb ,2 Nu mb Ob s pe CoStd z P> [9 ef | 5% - -.2 20 01 12 00 423 - -.5 29 00 031 mtbv - -.0 00 00 01 019 0 -.0 00 61 018 - - -.0 00 0 78 087 _co00 15 ns 30 00 17 s i 38 s i (f of rho o 13 variance u_i) 58 Bảng 46 Hồi quy phương trình (3.14) thị trường Singapore xtlogit exposured mv da mtbv tr qr,re vce(bootstrap) (running xtlogit on estimation sample) Bootstrap replications (50) Rand Grou p Rand om av ma x Inte grat Nu Nu mb Ob s In 12 te Wa Pr o 79 Log like O b s - mtb- tr - qr - _c - on 78 / l s rh e x mv da 50 Bo ot st 69 82 07 (Replications z P> | 0 0 0 26 based on 270 clusters in firm1) No rm al - - - - - 00 xtlogit exposured mv da mtbv tr qr,re vce(bootstrap)or (running xtlogit on estimation sample) Bootstrap replications (50) Rand Grou p Rand om av ma x Inte grat Nu Nu mb Ob s In 12 te Wa Pr o 57 Log like (Replications Bo ot st mtb tr qr _c on 26 / l 53 s rh 02 e x mv da 50 Ob se rv z P> | 0 0 0 17 No rm al 14 01 based on 270 clusters in firm1) 59 Bảng 47 Hồi quy phương trình (3.13) thị trường Thái Lan xtreg exposure mv da mtbv tr qr,re Ran Gro dom up Rsq: Numbe Numbe r ,4 r Obs per group7 b wa em v o va Wald8 Prob 02 chi2( > chi2 cor r(u _i, e x mv da tr qr CoSt efd - 01 08 mtbv00 - 00 00 _co ns 24 s s i i rho - 10 z P> | 0 00 79 00 00 39 00 [ - - 11 13 - 02 - 00 (fraction o of variance u_i) Bảng 48 Hồi quy phương trình (3.14) thị trường Thái Lan xtlogit exposured mv da mtbv tr qr,re vce(bootstrap) (running xtlogit on estimation sample) Bootstrap replications (50) Rand Grou p Rand om av ma x Inte grat Log like 50 Nu Nu mb Ob s In 12 te Wa Pr o 57 (Replications based on 404 clusters in firm1) O b s - mtb tr - qr _c - on 18 / l 10 s rh e x mv da Bo ot st 52 15 00 z P> | 0 0 0 0 0 72 No rm al - - - - - 19 60 60 xtlogit exposured mv da mtbv tr qr,re vce(bootstrap)or (running xtlogit on estimation sample) Bootstrap replications (50) Rand Grou p Rand om av ma x Inte grat Nu Nu mb Ob s In 12 te Wa Pr o 59 Log like Ob se rv Bo ot st mtb tr qr _c on 42 / l 10 34 s rh 00 e x mv da 50 (Replications based on 404 clusters in firm1) z P> | 0 0 0 0 0 71 No rm al 30 19 09 Bảng 49 Hồi quy phương trình (3.13) thị trường Việt Nam xtreg exposure mv da mtbv tr qr,re Rand Grou p Rw i b o v corr (u_i e x mv da tr qr N N u O = avg max = Wal = Pro = > 1 90 CoStd z P> [9 ef | 5% - - - - mtb - - - 0 - _c 0 on 93 76 44 s s rh (fraction ofo variance dueu_i) 61 Bảng 50 Hồi quy phương trình (3.14) thị trường Việt Nam xtlogit exposured mv da mtbv tr qr,re vce(bootstrap) (running xtlogit on estimation sample) Bootstrap replications (50) Rand Grou p Rand om 50 Nu Nu mb Ob s av ma x Inte grat In 12 te Wa Pr o 09 Log like O b s mtb tr - qr - _c on / l s rh e x mv da Bo ot st 65 52 03 (Replications z P> | 0 0 0 0 22 based on 197 clusters in firm1) No rm al - - - - 12 23 xtlogit exposured mv da mtbv tr qr,re vce(bootstrap)or (running xtlogit on estimation sample) Bootstrap replications (50) Rand Grou p Rand om av ma x Inte grat Nu Nu mb Ob s In 12 te Wa Pr o 13 Log like (Replications Bo ot st mtb tr qr _c on 23 / l 96 s rh 04 e x mv da 50 Ob se rv z P> | 0 0 0 0 24 No rm al 00 13 24 based on 197 clusters in firm1) ... nghiệm độ nhạy cảm rủi ro tỷ giá, Luận án hướng đến mục tiêu đánh giá độ nhạy cảm tỷ giá thị trường Việt Nam nước Đông Nam Á với hai mục tiêu nghiên cứu cụ thể sau:  Đánh giá độ nhạy cảm tỷ giá cấp... ro Độ nhạy cảm dao động tỷ giá thể hình thức bao gồm độ nhạy cảm giao dịch rủi ro tỷ giá, độ nhạy cảm kinh tế rủi ro tỷ giá độ nhạy cảm chuyển đổi rủi ro tỷ giá 10 Độ nhạy cảm giao dịch rủi ro. .. nghiệm độ nhạy cảm tỷ giá 2.1 Nền tảng ly thuyết độ nhạy cảm tỷ giá (exchange rate exposure) 2.1.1 Độ nhạy cảm rủi ro tỷ giá cần thiết nghiên cứu độ nhạy cảm tỷ giá Độ nhạy cảm rủi ro tỷ giá thuật