Đang tải... (xem toàn văn)
Mục tiêu nghiên cứu của đề tài là kiểm định tác động của sự thay đổi và biến động trong giá dầu thô lên quyết định đầu tư và hiệu quả tài chính của doanh nghiệp trong các mẫu thị trường khác nhau như các nước phát triển, đang phát triển, Châu Phi, Châu Mỹ, Châu Á, Úc và Châu Âu. Nghiên cứu của chúng tôi còn bao gồm nhiều yếu tố có thể tác động đến mối quan hệ giữa giá dầu thô với đầu tư và hiệu quả tài chính của doanh nghiệp như đặc tính của doanh nghiệp (tuổi, quy mô), công ty thuộc nước sản xuất hay tiêu thụ dầu, và cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu. Cung cấp các phát hiện mới về tác động của giá dầu thô lên quyết định đầu tư và hiệu quả tài chính của doanh nghiệp và các hàm ý cũng như khuyến nghị.
ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ BÁO CÁO TĨM TẮT ĐỀ TÀI KHOA HỌC VÀ CƠNG NGHỆ CẤP ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG ẢNH HƯỞNG CỦA SỰ BIẾN ĐỘNG GIÁ DẦU THÔ LÊN ĐẦU TƯ VÀ HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH CỦA DOANH NGHIỆP Mã số: B2018-ĐN04-09 Chủ nhiệm đề tài: TS Nguyễn Thành Đạt Đà Nẵng, tháng năm 2020 DANH SÁCH THÀNH VIÊN THAM GIA NGHIÊN CỨU ĐỀ TÀI Họ tên TS Nguyễn Thành Đạt Đơn vị công tác Trường Đại học Kinh tế - Đại học Đà Nẵng Vai trò Chủ nhiệm đề tài TS Phan Đình Hồng Bách Trường Đại học Taylor’s, Malaysia Ủy viên TS Hoàng Dương Việt Anh Trường Đại học Kinh tế - Đại học Đà Nẵng Ủy viên TS Trần Vương Thảo Trường Đại học Monash Malaysia Ủy viên ThS Vương Bảo Bảo Trường Đại học Kinh tế - Đại học Đà Nẵng Ủy viên thư ký i MỤC LỤC DANH SÁCH THÀNH VIÊN THAM GIA NGHIÊN CỨU ĐỀ TÀI i MỤC LỤC ii DANH MỤC CÁC BẢNG iii THÔNG TIN KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU iv MỞ ĐẦU 1 Tính cấp thiết đề tài Mục tiêu nghiên cứu Đối tượng phạm vi nghiên cứu a Đối tượng nghiên cứu b Phạm vi nghiên cứu Phương pháp nghiên cứu CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY VỀ TÁC ĐỘNG CỦA GIÁ DẦU ĐẾN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN, ĐẦU TƯ VÀ HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH CỦA DOANH NGHIỆP 1.1 Ảnh hưởng giá dầu đến đầu tư doanh nghiệp 1.2 Ảnh hưởng giá dầu đến hiệu tài doanh nghiệp CHƯƠNG TÁC ĐỘNG CỦA BIẾN ĐỘNG GIÁ DẦU ĐẾN ĐẦU TƯ CỦA DOANH NGHIỆP 2.1 Phát triển giả thuyết 2.2 Dữ liệu 2.3 Kết thực nghiệm 2.3.1 Kết 2.3.2 Các kiểm định bổ sung 2.3.4 Các kiểm định bền vững CHƯƠNG TÁC ĐỘNG CỦA SỰ BIẾN ĐỘNG GIÁ DẦU ĐẾN HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH CỦA DOANH NGHIỆP 10 3.1 Phát triển giả thuyết 10 3.2 Dữ liệu 10 3.3 Kết thực nghiệm 11 3.3.1 Kết 11 3.3.3 Kiểm định tính bền vững 13 CHƯƠNG CÁC KẾT LUẬN 14 ii DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 2.1 Mô tả biến sử dụng mơ hình nghiên cứu tác động biến động giá dầu đến đầu tư doanh nghiệp Bảng 2.2 Kết ước lượng tác động biến động giá dầu đến đầu tư doanh nghiệp Bảng 3.1 Mơ tả biến sử dụng mơ hình nghiên cứu tác động biến đầu giá dầu đến hiệu tải doan nghiệp 11 Bảng 3.2 Kết ước lượng tác động biến động giá dầu đến hiệu tài doanh nghiệp 12 iii INFORMATION ON RESEARCH RESULTS General information: Project title: The impact of crude oil price uncertainty on corporate investment and financial efficiency Code number: B2018-ĐN04-09 Coordinator: Nguyen Thanh Dat Implementing institution: University of Economics – The University of Danang Duration: from 2018 to 2020 Objective(s): This project aims to achieve the following research objectives: - Contribute to the existing literature on the impact of crude oil prices on corporate investment decisions and financial efficiency - Investigate the impact of changes and fluctuations in crude oil prices on firm’s investment decisions and financial performance in different markets such as developed countries, developing countries, Africa, America, Asia, Australasia and Europe Our research also includes other factors that can affect the relationship between crude oil prices and firms' investment and financial performance such as firm characteristics, oil producer or oil consumer, and the global financial crisis - Provide new findings on the impact of crude oil prices on investment decisions and financial performance of businesses and some implications as well as recommendations Creativeness and innovativeness: This project examines the impact of oil price uncertainty on firm investment and financial performance at the firm level This study not only investigates the effect of crude oil price fluctuations on firms at a general level but also shows the heterogeneity of this impact on different industry groups as well as firm characteristics Finally, the research conclusions are verified through a series of main and complementary tests Research results: In terms of corporate investment, this study shows that volatility in crude oil prices negatively affects firm investment More importantly, this impact depends on the market and stock characteristics of the business In addition, the study finds that this effect is stronger for crude oil producers than for crude oil consumers The analysis shows that the global financial crisis and periods of market volatility significantly affected this relationship As for the firm's financial performance, we find strong evidence that there is a negative impact of volatility in crude oil prices on firm performance at both market and different industry levels Products: 01 publication on ISI indexed journal, 01 scientific report Transfer alternatives, application institutions, impacts and benefits of research results: Transfer alternatives: The report is transferred to the University of Economics, University of Danang and other research and scientific institutions as a research reference material Contribute an article published in vi the prestigious international journal Introduce the researchers about the quantitative models used in the topic Impacts and benefits of research results - For education and training: The project can be used as a reference material for postgraduate program - For relevant research fields: Introducing the quantitative model used in the topic that can be applied in other research topics - For socio-economic development: This project helps policy makers, corporates and investors understand the impact of oil price fluctuations on some important aspects of corporates such as investment and financial efficiency vii ẢNH HƯỞNG CỦA SỰ BIẾN ĐỘNG GIÁ DẦU THÔ LÊN ĐẦU TƯ VÀ HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH CỦA DOANH NGHIỆP MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Dầu thô chi phí đầu vào có ảnh hưởng trực tiếp gián tiếp đến hoạt động doanh nghiệp, rủi ro giá dầu thơ ảnh hưởng đến hoạt động doanh nghiệp Về mặt hiệu tài chính, biến động giá dầu thơ ảnh hưởng đến chi phí hoạt động từ lợi nhuận cơng ty Cũng tác động này, nên định công ty phần bị ảnh hưởng thay đổi giá dầu thô Nắm rõ tác động giá dầu thô lên định đầu tư hiệu tài cơng ty góp phần giúp cơng ty đưa định hợp lý, nhà hoạch định sách đưa sách hỗ trợ cho công ty bối cảnh giá dầu biến động Về mặt học thuật, nghiên cứu tác động giá dầu thị trường chứng khoán tăng lên thập kỷ gần đây, nghiên cứu tác động giá dầu thơ đến hoạt động cơng ty cịn ít, đặc biệt ảnh hưởng đến định đầu tư hiệu tài Vì vậy, đề tài nhằm mục đích mở rộng quan tâm nghiên cứu đến tác động biến động giá dầu thô hoạt động đầu tư cấp độ cơng ty mà cịn cố gắng giải loạt câu hỏi chưa trả lời liên quan đến mối quan hệ Hiểu biết tác động biến động giá dầu thơ có tầm quan trọng đặc biệt dầu thơ khơng ngun liệu đầu vào ngành cơng nghiệp đại mà mặt hàng giao dịch nhiều giới Sự hiểu biết toàn diện tác động biến động giá định đầu tư yếu tố ảnh hưởng đến tác động quan trọng cho thành công doanh nghiệp Xác định ảnh hưởng không đồng dầu thô hiệu hoạt động doanh nghiệp theo ngành công ty khác tạo hội đa dạng hóa Do đó, kết nghiên cứu cung cấp thơng tin thật hữu ích cho nhà đầu tư nhà quản lý danh mục đầu tư nhằm đưa chiến lược đầu tư hiệu có lợi bối cảnh giá dầu thay đổi khơng ngừng Ngồi ra, phát từ đề tài hữu ích cho nhà quản lý công ty việc nắm bắt yếu tố ảnh hưởng đến hoạt động cơng ty, từ đưa định phù hợp nhằm nâng cao hiệu hoạt động doanh nghiệp Mục tiêu nghiên cứu Đề tài thực nhằm đạt mục tiêu nghiên cứu sau đây: - Bổ sung nghiên cứu tác động giá dầu thô lên định đầu tư hiệu tài doanh nghiệp - Kiểm định tác động thay đổi biến động giá dầu thô lên định đầu tư hiệu tài doanh nghiệp mẫu thị trường khác nước phát triển, phát triển, Châu Phi, Châu Mỹ, Châu Á, Úc Châu Âu Nghiên cứu chúng tơi cịn bao gồm nhiều yếu tố tác động đến mối quan hệ giá dầu thô với đầu tư hiệu tài doanh nghiệp đặc tính doanh nghiệp (tuổi, quy mơ), cơng ty thuộc nước sản xuất hay tiêu thụ dầu, khủng hoảng tài tồn cầu - Cung cấp phát tác động giá dầu thô lên định đầu tư hiệu tài doanh nghiệp hàm ý khuyến nghị b Câu hỏi nghiên cứu Với mục tiêu nghiên cứu nêu trên, nội dung nghiên cứu đề tài nhằm trả lời câu hỏi sau đây: - Sự biến động giá dầu ảnh hưởng đến đầu tư doanh nghiệp từ góc độ tồn cầu nào? Mối quan hệ có quán khắp châu lục khác quốc gia phát triển lên? Mối quan hệ có phụ thuộc vào đặc điểm cơng ty khơng? Mối quan hệ có khác người tiêu dùng dầu mỏ nhà sản xuất dầu mỏ? Cuộc khủng hoảng tài tồn cầu biến động thị trường có ảnh hưởng đến mối quan hệ hay không? - Sự biến động giá dầu ảnh hưởng đến hiệu tài doanh nghiệp nào? Sự biến động giá có ảnh hưởng bất đối xứng đến hiệu hoạt động doanh nghiệp không? Ảnh hưởng biến động giá dầu đến hiệu tài doanh nghiệp có phụ thuộc vào ngành nghề khơng? Đối tượng phạm vi nghiên cứu a Đối tượng nghiên cứu Trong đề tài này, đối tượng nghiên cứu định đầu tư hiệu tài công ty b Phạm vi nghiên cứu - Phạm vi không gian: đề tài tập trung vào đánh giá mối tương quan đầu tư hiệu tài công ty với giá dầu thô Đề tài sử dụng mẫu gồm 33.000 công ty từ 54 quốc gia - Phạm vi thời gian: Dữ liệu thu thập giai đoạn từ 1984 đến 2016 Phương pháp nghiên cứu Dựa vào cơng trình nghiên cứu thực nghiệm có, tác giả mơ hình hồi quy bảng liệu phù hợp để kiểm định ảnh hưởng giá dầu lên định đầu tư hiệu tài doanh nghiệp (i) Ảnh hưởng giá dầu thô lên đầu tư doanh nghiệp Mô hình hồi quy biểu diễn theo dạng sau đây: Đầ𝑢 𝑡ư 𝑐ô𝑛𝑔 𝑡𝑦𝑖,𝑡 = 𝑓(𝐵𝑖ế𝑛 độ𝑛𝑔 𝑔𝑖á 𝑑ầ𝑢𝑖,𝑡 ) Trong đó, i t ký hiệu công ty thời gian Biến phụ thuộc, đầu tư công ty (INV), định nghĩa chi tiêu vốn tính theo tổng tài sản năm trước Biến độ biến động giá dầu thơ năm tính theo công thức Sardosky (2008): 𝑁 𝜎𝑡 = √ ∑(𝑟𝑡𝑜 − 𝐸(𝑟𝑡𝑜 )2 √𝑁 𝑁−1 (1) 𝑡=1 Bên cạnh đó, mơ hình hồi quy nghiên cứu cịn kiểm sốt cho số biến Tobin q, yếu tố định phổ biến cho đầu tư công ty, đo tỷ lệ giá trị thị trường tài sản giá trị sổ sách tài sản vào đầu năm, dòng tiền, tính lợi nhuận trước lãi thuế trừ thuế chi phí lãi vay cộng với khấu hao khấu trừ thuế tốc độ tăng trưởng GDP để kiểm soát điều kiện kinh tế nói chung Bên cạnh đó, tác giả cịn khác bổ sung cho phân tích ban đầu dự đoán ảnh hưởng biến động giá dầu thô đầu tư doanh nghiệp thông qua kiểm định sau đây: (a) tác động thay đổi giá dầu thô lên đầu tư doanh nghiệp nhà sản xuất dầu doanh nghiệp tiêu dùng dầu, (b) tác động khủng hoảng tài toàn cầu hiệu ứng dự báo biến động giá dầu thô đầu tư doanh nghiệp, (c) tác động giá dầu giai đoạn biến động thị trường chứng khống tồn cầu Cuối cùng, nghiên cứu xem xét loạt kiểm định bền vững để xem kết có đáng tin cậy (ii) Ảnh hưởng giá đầu thơ lên hiệu tài doanh nghiệp Để kiểm định ảnh hưởng giá dầu biến động lên hiệu tài cơng ty, chúng tơi sử dụng mơ hình hồi quy liệu bảng có dạng sau: 𝐻𝑖ệ𝑢 𝑞𝑢ả 𝑡à𝑖 𝑐ℎí𝑛ℎ𝑖,𝑡 = 𝑓(𝐵𝑖ế𝑛 độ𝑛𝑔 𝑔𝑖á 𝑑ầ𝑢𝑖,𝑡 ) với i t số công ty số thời gian Biến độc lập đo lường tỷ lệ lợi nhuận tổng tài sản Biến OILVOL độ khơng đảm bảo giá dầu thô đo theo công thức (1) Tập hợp biến kiểm soát sử dụng nghiên cứu bao gồm giá trị thị trường cổ phiếu phổ thông lưu hành, lợi nhuận hàng năm điều chỉnh theo thị trường, giá trị sổ sách tổng tài sản, Tobin q, tỷ lệ đòn bẩy doanh nghiệp, chi phí nghiên cứu phát triển tuổi cơng ty Để củng cố cho kết nghiên cứu chính, chúng tơi cịn đưa số kiểm định bền vững CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY VỀ TÁC ĐỘNG CỦA GIÁ DẦU ĐẾN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN, ĐẦU TƯ VÀ HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH CỦA DOANH NGHIỆP 1.1 Ảnh hưởng giá dầu đến đầu tư doanh nghiệp Mặc dù có nhiều nghiên cứu tác động biến động giá dầu đến hoạt động đầu tư xét mặt tổng thể (Uri, 1980, Bernanke, 1983, Mohn and Misund, 2009, Elder and Serletis, 2010a, b), nhiên ảnh hưởng biến động giá dầu đến hoạt động đầu tư doanh nghiệp lại chưa tập trung ý Nghiên cứu đáng ý cơng trình Henriques Sadorsky (2011) Wang cộng (2017) Wang cộng (2017) xây dựng ước lượng mơ hình động hoạt động đầu tư để điều tra tác động thị trường Trung Quốc cho thấy biến động giá dầu có ảnh hưởng tiêu cực đến chi phí đầu tư doanh nghiệp thị trường Nghiên cứu điều tra tác động sở hữu nhà nước mức độ thị trường mối quan hệ biến động giá dầu đầu tư doanh nghiệp Kết cho thấy tác động doanh nghiệp nhà nước thời kỳ thị trường hóa cao mạnh mẽ so với doanh nghiệp không thuộc sở hữu nhà nước thời kỳ thị trường hóa mức độ thấp Henriques Sadorsky (2011) điều tra biến động giá dầu ảnh hưởng đến định đầu tư chiến lược cơng ty Mỹ tìm thấy ảnh hưởng tiêu cực phi tuyến tính 1.2 Ảnh hưởng giá dầu đến hiệu tài doanh nghiệp Các nghiên cứu ảnh hưởng giá dầu thô hoạt động cơng ty cịn Dayanandan Donker (2011) kiểm tra tác động thay đổi giá xăng dầu hiệu hoạt động tài (sử dụng biến đại diện ROE) tập đồn dầu khí Bắc Mỹ giai đoạn 1990-2008 Họ phát giá dầu mỏ có tác động tích cực đến hiệu cơng ty dầu khí Bắc Mỹ Hơn nữa, Dayanandan Donker (2011) cho thấy tác động tiêu cực khủng hoảng tài năm 2007-2008 Wattanatorn Kanchanapoom (2012) điều tra tác động giá dầu lên hiệu sinh lợi (sử dụng biến đại diện ROA) công ty theo ngành thị trường Thái Lan từ năm 2001 đến năm 2010 Họ nhận thấy giá dầu có ý nghĩa thống kê tác động đáng kể đến lợi nhuận ngành lượng thực phẩm khơng có tác động đến lĩnh vực khác Jin Jorion (2006) kiểm tra độ nhạy giá trị doanh nghiệp (Tobin Q) giá dầu thay đổi sử dụng 119 nhà sản xuất dầu mỏ khí đốt Mỹ từ năm 1998 đến năm 2001 Họ thấy giá dầu khí đốt có ảnh hưởng tích cực đáng kể đến giá trị doanh nghiệp sản xuất dầu mỏ khí đốt CHƯƠNG TÁC ĐỘNG CỦA BIẾN ĐỘNG GIÁ DẦU ĐẾN ĐẦU TƯ CỦA DOANH NGHIỆP 2.1 Phát triển giả thuyết Phù hợp với tài liệu nghiên cứu lựa chọn thực tế, gia tăng độ biến động giá dầu làm tăng giá trị việc chờ đợi rủi ro đươc giải doanh nghiệp đưa định đầu tư xác (Pindyck, 1991; Dixit Pindyck, 1994) Do đó, biến động giá dầu khiến doanh nghiệp trì hỗn việc đầu tư Từ thảo luận trên, đưa giả thuyết nghiên cứu sau đây: Giả thuyết 1: Sự gia tăng độ biến động giá dầu dẫn đến đầu tư doanh nghiệp giảm 2.2 Dữ liệu Dữ liệu bao gồm hai liệu chính: đầu tư doanh nghiệp biến động giá dầu thô Đối với liệu đầu tiên, chúng tơi sử dụng mơ hình yếu tố định/ dự đoán đầu tư doanh nghiệp (INV) (xem, Julio Yook, 2012) sử dụng biến kiểm sốt như: dịng tiền (CF), Tobin Q (Q) tốc độ tăng trưởng GDP (GDP) Tất liệu thu thập từ Datastream, ngoại trừ liệu GDP, tải xuống từ Cơ sở liệu tài tồn cầu Chi tiết cụ thể biến cung cấp Bảng 2.1 Dữ liệu thu thập giai đoạn 1984 đến 2015 với tần suất hàng năm Chúng áp dụng quy trình lọc liệu chung, cụ thể (1) khơng bao gồm tất cổ phiếu tài tiện ích (điện, nước, khí đốt), (2) bao gồm cổ phiếu có liệu cho tất biến, (3) xóa biến phần trăm thứ 99 để loại bỏ ảnh hưởng phần tử ngoại lai Bộ liệu có 33.075 doanh nghiệp từ 54 quốc gia, bao gồm 405.711 quan sát doanh nghiệp – năm Bảng 2.1 Mô tả biến sử dụng mơ hình nghiên cứu tác động biến động giá dầu đến đầu tư doanh nghiệp Biến INV Mô tả Đầu tư công ty: tính tỷ lệ chi phí vốn tổng tài sản năm trước OILVOL Độ biến động giá dầu đo độ lệch chuẩn lợi nhuận hàng ngày giá dầu quốc tế OILVAR Độ biến động giá dầu đo phương sai GARCH từ mơ hình GARCH (1,1) Q Tobin Q: tỷ lệ giá trị thị trường tài sản so với giá trị sổ sách tài sản CF Dòng tiền: thu nhập trước lãi thuế trừ thuế chi phí lãi cộng với khấu hao khấu hao, tính theo tỷ lệ với tổng tài sản công ty PRODUCER_COUNTRY Nước giả sản xuất dầu thô: công ty nước sản xuất dầu thô nước tiêu thụ dầu thô PRODUCER_INDUSTRY Ngành sản xuất dầu thô: công ty thuộc ngành sản xuất dầu thô công ty thuộc ngành tiêu thụ dầu thô GDP Tốc độ tăng trưởng GDP CRISIS Khủng hoảng: năm khủng hoảng tài tồn cầu (2007-2009) khơng phải VOLATILE Biến động thị trường cao: phương sai lợi nhuận hàng ngày năm thị trường giới (được định MSCI) cao phương sai thị trường trung bình ngược lại INV_A1 Biến thay đầu tư công ty 1: tính theo tỷ lệ chi phí vốn quy mô tài sản, nhà máy thiết bị năm trước INV_A2 Biến thay đầu tư doanh nghiệp 2: tính tốc độ tăng trưởng tổng tài sản GROWTH Tốc độ tăng trưởng doanh số LEVERAGE Tỷ lệ địn bẩy cơng ty, tính tổng nợ tổng tài sản CASH Tiền mặt: tính tài sản ngắn hạn trừ khoản phải thu hàng tồn kho tổng tài sản Dữ liệu 33.075 cơng ty nhóm vào bảng khác Đầu tiên, chúng tơi có bảng thị trường tổng hợp bảng toàn cầu (bao gồm tất công ty), bảng quốc gia phát triển, bảng quốc gia bảng lục địa Thứ hai, phân bảng dựa vào đặc trưng cổ phiếu, cụ thể là: (i) ba bảng dựa kích thước, từ giá trị vốn hóa thị trường thấp (MV1) đến giá trị vốn hóa thị trường cao (MV3); (ii) ba nhóm dựa độ tuổi doanh nghiệp, từ doanh nghiệp trẻ (FA1) đến doanh nghiệp lâu đời (FA3); (iii) ba bảng dựa tỷ lệ giá trị sổ sách giá trị thị trường (BM), từ BM thấp (BM1) đến BM cao (BM3); (iv) ba bảng dựa khối lượng giao dịch, từ khối lượng giao dịch thấp (TV1) đến khối lượng giao dịch cao (TV3); (v) ba bảng dựa biến động, từ độ biến động thấp (VO1) đến độ biến động cao (VO3) Cuối cùng, chúng tơi có tổng cộng 23 bảng liệu doanh nghiệp Dữ liệu thứ hai biến động giá dầu thô Hai phương pháp thường sử dụng để đo lường cho độ biến động giá dầu tài liệu có: độ lệch chuẩn lợi nhuận hàng ngày giá dầu quốc tế (Sadorsky, 2008; Henriques Sadorsky, 2011), cách đo lường khác tạo từ mơ hình GARCH (Hamilton, 2003; Sadorsky, 2006; Yoon Ratti, 2011) Nghiên cứu sử dụng hai phương pháp để đo lường biến động giá dầu quốc tế Cách đo lường sử dụng mơ hình hồi quy chính, phương pháp thứ hai xem xét kiểm định bền vững Chúng sử dụng giá dầu hàng ngày thu từ Cơ quan Thông tin Năng lượng Hoa Kỳ chọn giá dầu đóng cửa hàng ngày hợp đồng gần đến ngày đáo hạn West Texas Intermediate (WTI) Biến động giá dầu hàng năm đo lường theo Sadorsky (2008) công thức (1) 2.3 Kết thực nghiệm Các kết phân tích nhiều bước Đầu tiên, chúng tơi trình bày chứng mối quan hệ biến động giá dầu thô đầu tư doanh nghiệp cách sử dụng phân tích sơ mơ hình hồi quy liệu bảng Tiếp theo, chúng tơi có phân tích bổ sung mối quan hệ biến động giá dầu đầu tư doanh nghiệp Cuối cùng, thực số kiểm định bền vững 2.3.1 Kết Phân tích sơ chúng tơi cho thấy ảnh hưởng tiêu cực có ý nghĩa thống kê biến động giá dầu thô khoản đầu tư doanh nghiệp Tuy nhiên, điều quan trọng cần lưu ý phân tích đơn biến quan hệ nhân Granger khơng kiểm sốt biến khác tác động đến đầu tư doanh nghiệp Để loại bỏ hạn chế thử nghiệm đó, chúng tơi sử dụng mơ hình hồi quy đa biến để kiểm tra giả thuyết đề xuất Mơ hình hồi quy nghiên cứu dựa mơ hình tiêu chuẩn đầu tư sử dụng rộng rãi nghiên cứu (ví dụ, Julio Yook, 2012), có dạng sau: 𝐼𝑁𝑉𝑖,𝑡 = 𝛼 + 𝛽1 𝑂𝐼𝐿𝑉𝑂𝐿𝑖,𝑡 + 𝛽2 𝑄𝑖,𝑡−1 + 𝛽3 𝐶𝐹𝑖,𝑡 + 𝛽4 𝐺𝐷𝑃𝑖,𝑡−1 + 𝜀𝑖,𝑡 (3) i t số doanh nghiệp thời gian Biến phụ thuộc, đầu tư (INV), định nghĩa chi phí vốn tính theo tổng tài sản năm trước Biến OILVOL thước đo độ biến động giá dầu thô mô tả phần trước Q Tobin Q, yếu tố định phổ biến cho đầu tư doanh nghiệp, đo tỷ lệ giá trị thị trường tài sản so với giá trị sổ sách tài sản CF tỷ lệ dòng tiền, đo thu nhập trước lãi thuế trừ thuế chi phí lãi cộng với khấu hao, tổng tài sản Tiếp (theo Julio Yook, 2012; Gulen Ion, 2015), sử dụng tốc độ tăng trưởng GDP để kiểm soát điều kiện kinh tế chung Đặc trưng doanh nghiệp năm mơ hình hóa mơ hình bảng tác động cố định Theo thông lệ, sai số tiêu chuẩn nhóm cấp độ doanh nghiệp để sửa lỗi tương quan chéo chuỗi sai số hồi quy, 𝜀𝑖,𝑡 Trước kiểm tra kết từ mơ hình hồi quy, chúng tơi kiểm định tính dừng biến kiểm định nghiệm đơn vị với liệu bảng Levin, Lin Chu (2002) Im, Pesaran Shin (2013) Các kết cho thấy tất biến mơ hình có tính dừng Bảng 2.2 Kết ước lượng tác động biến động giá dầu đến đầu tư doanh nghiệp 𝑂𝐼𝐿𝑉𝑂𝐿𝑖,𝑡−1 Thống Hệ số kê t A: Các bảng thị trường tổng hợp Toàn cầu -0.487*** -16.86 Phát triển -0.452*** -14.89 Mới -0.362*** -2.86 Châu Phi -0.258* -1.88 Châu Mỹ -0.543*** -12.60 Châu Á -0.401*** -9.69 Châu Đại dương -0.697*** -2.60 Châu Âu -0.270*** -5.52 B: Các bảng đặc tính doanh nghiệp MV1 -0.999* -1.89 MV2 -0.448*** -7.13 MV3 -0.444*** -15.11 FA1 0.457*** 10.00 FA2 0.209*** 4.28 FA3 -0.380*** -13.46 BM1 -0.654*** -9.40 BM2 -0.415*** -12.52 BM3 -0.389*** -7.07 TV1 -0.477*** -4.49 TV2 -0.418*** -12.39 TV3 -0.522*** -13.48 VO1 -0.399*** -12.43 VO2 -0.478*** -7.27 VO3 -0.670*** -6.01 𝑄𝑖,𝑡−1 Thống Hệ số kê t 𝐶𝐹𝑖,𝑡 Hệ số Thống kê t 𝐺𝐷𝑃𝑖,𝑡−1 Thống Hệ số kê t 𝛼 Hệ số Thống kê t ̅2 R 0.106*** 0.081*** 0.171*** 0.124** 0.068*** 0.166*** 0.126*** 0.094*** 14.78 9.30 13.72 1.98 6.48 13.62 3.87 5.84 0.070*** 0.051*** 0.092*** 0.080*** 0.056*** 0.105*** -0.011 0.043*** 17.62 9.43 16.23 2.65 8.01 19.72 -0.59 5.01 0.095*** 0.074*** 0.066*** 0.009 0.165*** 0.121*** 0.160 0.119*** 12.45 3.87 8.39 0.65 4.93 9.31 0.91 4.99 15.193*** 14.781*** 11.841*** 10.134*** 16.788*** 12.223*** 23.215*** 10.131*** 21.80 20.31 3.85 3.18 16.38 12.12 3.53 8.62 0.344 0.382 0.283 0.322 0.364 0.312 0.354 0.318 0.057*** 0.154*** 0.164*** 0.056** 0.113*** 0.101*** 0.057*** 0.190*** 0.341*** 0.071*** 0.107*** 0.136*** 0.085*** 0.136*** 0.089*** 5.14 10.94 15.54 2.16 9.03 12.09 7.00 11.36 10.71 5.51 8.14 11.96 5.84 12.03 8.63 0.022*** 0.086*** 0.102*** 0.074*** 0.048*** 0.077*** 0.061*** 0.073*** 0.072*** 0.049*** 0.069*** 0.090*** 0.062*** 0.080*** 0.061*** 2.76 13.20 17.39 4.03 6.55 17.12 8.44 11.59 10.39 6.85 10.20 13.19 8.58 14.29 8.71 0.039** 0.063*** 0.150*** -0.071* 0.035** 0.125*** 0.125*** 0.101*** 0.058*** 0.115*** 0.077*** 0.110*** 0.092*** 0.098*** 0.093*** 2.22 4.93 13.33 -1.90 2.42 12.88 6.04 9.13 4.82 7.39 6.66 8.51 6.88 9.50 5.50 28.695** 13.857*** 13.526*** -6.425*** -0.933 12.436*** 19.513*** 13.453*** 12.317*** 15.002*** 13.646*** 15.777*** 13.028*** 14.549*** 20.218*** 2.23 9.10 19.12 -5.11 -0.77 18.26 11.62 16.91 9.23 5.81 16.86 16.95 16.93 9.13 7.48 0.283 0.327 0.421 0.311 0.318 0.334 0.309 0.377 0.344 0.320 0.348 0.358 0.433 0.344 0.304 Kết mơ hình hồi quy kiểm định ảnh hưởng biến động giá dầu thô đầu tư doanh nghiệp trình bày Bảng 2.5 Đầu tiên, xem xét kết bảng tổng hợp thị trường Kết có ba điểm đáng ý Đặc điểm liên quan đến dấu hiệu biến động giá dầu thô đầu tư doanh nghiệp Trong tất bảng, dấu hiệu tiêu cực, cho thấy biến động giá dầu thô làm giảm đầu tư doanh nghiệp Đặc điểm thứ hai liên quan đến ý nghĩa thống kê kết Các hệ số âm biến động giá dầu thô có ý nghĩa thống kê mức 10% tất bảng Thứ ba, tác động dự đốn ln âm có ý nghĩa thống kê tất bảng, độ lớn tác động khơng đồng Nói cách khác, độ lớn tác động khác bảng Trong bảng toàn cầu, phần trăm tăng biến động dầu thô làm giảm đầu tư doanh nghiệp 0,487% Tác động biến động giá dầu thô đầu tư doanh nghiệp vào bảng quốc gia phát triển lớn mức 0,452% so với 0,362% bảng quốc gia Trong số năm bảng lục địa, tác động mạnh bảng Châu Đại dương thấp bảng châu Phi Cứ phần trăm tăng lên độ biến động giá dầu thô, đầu tư doanh nghiệp vào bảng Châu Đại dương Châu Phi giảm 0,697% 0,258% Đối với tác động dự đốn dầu thơ đầu tư doanh nghiệp vào bảng xếp theo đặc điểm chứng khốn, chúng tơi thấy toàn 15 bảng, biến động giá dầu thơ có ý nghĩa thống kê đáng kể đầu tư doanh nghiệp Những điểm bật kết sau Đầu tiên, số bảng dựa giá trị vốn hóa thị trường (MV), doanh nghiệp nhỏ bị ảnh hưởng nhiều từ biến động giá dầu thô so với doanh nghiệp lớn Sự biến động giá dầu thô tăng phần trăm làm giảm đầu tư doanh nghiệp nhỏ (lớn) 0,999% (0,444%) Thứ hai, xem xét bảng dựa độ tuổi doanh nghiệp (FA), đầu tư doanh nghiệp trẻ ảnh hưởng tích cực biến động giá dầu thô Ngược lại, doanh nghiệp trưởng thành bị ảnh hưởng đáng kể, gia tăng độ biến động giá dầu thô, phần trăm tăng lên làm đầu tư giảm 0,38% Thứ ba, liên quan đến bảng phân loại theo hệ số giá trị sổ sách giá trị thị trường công ty, thấy doanh nghiệp bị tác động tiêu cực dầu thô bảng bảng doanh nghiệp tăng trưởng (các doanh nghiệp có hệ số giá trị sổ sách giá trị thị trường thấp) bị ảnh hưởng nghiêm trọng Sự biến động giá dầu thô tăng phần trăm làm giảm đầu tư doanh nghiệp 0,389% đến 0,654% khoản đầu tư doanh nghiệp thuộc bảng dựa BM Thứ tư, với cách phân loại theo khối lượng giao dịch (TV), thấy doanh nghiệp mức khối lượng giao dịch khác bị ảnh hưởng biến động giá dầu thô Sự biến động giá dầu thô tăng phần trăm làm giảm đầu tư doanh nghiệp từ 0,418% xuống 0,522% Cuối cùng, sử dụng bảng phân loại dựa biến động lợi nhuận cổ phiếu (VO), doanh nghiệp biến động cao bị ảnh hưởng nghiêm trọng biến động giá dầu thô, mức tăng phần trăm độ biến động giá dầu thô làm giảm 0,670% đầu tư doanh nghiệp Tóm lại, ảnh hưởng kinh tế biến động giá dầu thơ, nhóm bị ảnh hưởng tiêu cực dựa đặc điểm chứng khoán doanh nghiệp nhỏ, doanh nghiệp trưởng thành, doanh nghiệp tăng trưởng doanh nghiệp biến động cao Đối với nhóm này, biến động giá dầu thô tăng phần trăm làm giảm khoản đầu tư doanh nghiệp 0,999%, 0,380%, 0,654% 0,680% 2.3.2 Các kiểm định bổ sung Trong phần này, tập trung vào kết bổ sung cho phân tích trước tác động rủi ro giá dầu thô khoản đầu tư doanh nghiệp Chúng thực kiểm định sau: (a) tác động biến động giá dầu khác đầu tư nhà sản xuất dầu thô người tiêu dùng dầu thô (b) xem xét ảnh hưởng khủng hoảng tài tồn cầu tác động dự báo biến động giá dầu thô đầu tư doanh nghiệp (c) phân biệt giai đoạn biến động thị trường chứng khốn tồn cầu a Kết dựa nhà sản xuất / người tiêu dùng dầu thô Chúng bổ sung cho kết trước cách kiểm tra xem biến động giá dầu thơ có ảnh hưởng khác đến đầu tư doanh nghiệp người tiêu dùng nhà sản xuất dầu thô hay không Chúng sử dụng hai cách tiếp cận để phân loại người tiêu dùng nhà sản xuất dầu thô Theo cách tiếp cận đầu tiên, sử dụng cách phân loại Global Industry Classification Scheme doanh nghiệp xác định nhà sản xuất dầu thô thuộc ngành sản xuất dầu thơ: khoan dầu khí; thiết bị dịch vụ dầu khí; dầu khí tích hợp; thăm dị khai thác dầu khí; lọc dầu tiếp thị; lưu trữ vận chuyển dầu khí Trong cách tiếp cận thứ hai, thu thập liệu tiêu thụ sản xuất dầu thô theo quốc gia 54 quốc gia mẫu từ trang web Cơ quan Thông tin Năng lượng Hoa Kỳ (EIA) Một quốc gia định nghĩa nhà sản xuất dầu thô sản lượng dầu thô nước cao mức tiêu thụ dầu thô Ngược lại, quốc gia xác định nước tiêu thụ dầu thô sản lượng dầu thô nước thấp mức tiêu thụ dầu thơ Mơ hình hồi quy có dạng sau: 𝐼𝑁𝑉𝑖,𝑡 = 𝛼 + 𝛽1 𝑂𝐼𝐿𝑉𝑂𝐿𝑖,𝑡−1 + 𝛽2 𝑂𝐼𝐿𝑉𝑂𝐿𝑖,𝑡−1 ∗ 𝑃𝑅𝑂𝐷𝑈𝐶𝐸𝑅_𝐼𝑁𝐷𝑈𝑆𝑇𝑅𝑌𝑖,𝑡−1 + 𝛽3 𝑄𝑖,𝑡−1 + 𝛽4 𝐶𝐹𝑖,𝑡 + 𝛽5 𝐺𝐷𝑃𝑖,𝑡−1 + 𝜀𝑖,𝑡 𝐼𝑁𝑉𝑖,𝑡 = 𝛼 + 𝛽1 𝑂𝐼𝐿𝑉𝑂𝐿𝑖,𝑡−1 + 𝛽2 𝑂𝐼𝐿𝑉𝑂𝐿𝑖,𝑡−1 ∗ 𝑃𝑅𝑂𝐷𝑈𝐶𝐸𝑅_𝐶𝑂𝑈𝑁𝑇𝑅𝑌𝑖,𝑡−1 + 𝛽3 𝑄𝑖,𝑡−1 + 𝛽4 𝐶𝐹𝑖,𝑡 + 𝛽5 𝐺𝐷𝑃𝑖,𝑡−1 + 𝜀𝑖,𝑡 (4) (5) Tất biến mơ tả trước đó, ngoại trừ PRODUCER_INDUSTRY biến giả nhà sản xuất dầu thô, doanh nghiệp thuộc ngành sản xuất dầu thơ khơng trường hợp cịn lại PRODUCER_COUNTRY, biến giả sản xuất dầu thô, quốc gia nước sản xuất dầu thơ khơng trường hợp cịn lại Kiểm soát hồi quy cho tác động cố định theo doanh nghiệp năm thống kê t điều chỉnh theo phân cụm phần dư cấp doanh nghiệp Đầu tiên, kết từ phân tích trước giữ ngun sau kiểm sốt đặc tính người tiêu dùng/nhà sản xuất dầu thô Tác động biến động giá dầu thô đầu tư doanh nghiệp cịn tiêu cực có ý nghĩa thống kê hầu hết trường hợp Thứ hai, phần lớn biến tương tác biến động giá dầu thô, OILVOL, với ngành sản xuất dầu thô, PRODUCER_INDUSTRY, nước sản xuất dầu thô, PRODUCER_COUNTRY, tiêu cực có ý nghĩa thống kê Kết cho thấy tác động tiêu cực biến động giá dầu thô đầu tư doanh nghiệp tăng cường ngành công nghiệp quốc gia sản xuất dầu thô Mặt khác, biến động giá dầu tăng, doanh nghiệp ngành quốc gia sản xuất giảm đầu tư doanh nghiệp không nhiều doanh nghiệp ngành công nghiệp nước tiêu thụ dầu thô Xem xét hệ số tương tác OILVOL PRODUCER_INDUSTRY, hệ số âm có ý nghĩa thống kê số thị trường, bảng toàn cầu, nước phát triển, Châu Mỹ Châu Đại dương Kết tìm thấy số 15 bảng bảng dựa đặc trưng cổ phiếu Trong trường hợp có tương tác OILVOL PRODUCER_COUNTRY, hệ số âm có ý nghĩa thống kê bốn thị trường tổng hợp (toàn cầu, nổi, Châu Á Châu Âu) bảy bảng đặc trưng doanh nghiệp (MV2, MV3, FA2, FA3, TV3, VO3) b Kiếm sốt cho khủng hoảng tài tồn cầu Các tác giả xem xét ảnh hưởng khủng hoảng tài tồn cầu đến mối quan hệ biến động giá dầu thô đầu tư doanh nghiệp Cụ thể, kiểm tra xem biến động giá dầu thơ có ảnh hưởng khác đến khoản đầu tư khủng hoảng hay khơng Mơ hình hồi quy có dạng sau: 𝐼𝑁𝑉𝑖,𝑡 = 𝛼 + 𝛽1 𝑂𝐼𝐿𝑉𝑂𝐿𝑖,𝑡−1 + 𝛽2 𝑂𝐼𝐿𝑉𝑂𝐿𝑖,𝑡−1 ∗ 𝐶𝑅𝐼𝑆𝐼𝑆𝑖,𝑡−1 + 𝛽3 𝑄𝑖,𝑡−1 + 𝛽4 𝐶𝐹𝑖,𝑡 + 𝛽5 𝐺𝐷𝑃𝑖,𝑡−1 + 𝜀𝑖,𝑡 (6) CRISIS biến giả có giá trị năm khủng hoảng tài tồn cầu (2007-2009) khơng trường hợp cịn lại Kiểm sốt hồi quy cho tác động cố định năm doanh nghiệp thống kê t điều chỉnh để phân cụm phần dư cấp độ doanh nghiệp Theo quan sát chung, chúng tơi thấy kết phù hợp với phân tích trước sau kiểm sốt tác động khủng hoảng tài tồn cầu Tuy nhiên, khủng hoảng tài tồn cầu thực có ảnh hưởng đến mối quan hệ biến động giá dầu thô đầu tư doanh nghiệp Xem xét hệ số tương tác biến số biến động giá dầu thô biến giả khủng hoảng tài tồn cầu, chúng tơi nhận thấy chúng có giá trị dương có ý nghĩa thống kê hầu hết trường hợp Kết ngụ ý tác động tiêu cực gia tăng bất ổn giá dầu thô đầu tư doanh nghiệp yếu giai đoạn khủng hoảng tài tồn cầu Phát qn tất bảng liệu Các hệ số dương có ý nghĩa thống kê mức ý nghĩa 1% tất bảng thị trường tổng hợp 14 số 15 bảng đặc trưng doanh nghiệp c Kết dựa giai đoạn biến động thị trường Các giai đoạn biến động thị trường có khả ảnh hưởng đến tác động biến động giá dầu thô đầu tư doanh nghiệp Sử dụng liệu giá thị trường chứng khốn hàng ngày, chúng tơi tính tốn phương sai lợi nhuận cổ phiếu năm thị trường giới (được tính thơng qua MSCI World Index) Khi phương sai thị trường cao trung vị phương sai thị trường, thị trường coi giai đoạn biến động biến giả VOLATILE có giá trị Nó có giá trị khơng trường hợp cịn lại Chúng tơi kiểm tra mức độ bền vững kết cách cho phép kết thay đổi theo giai đoạn biến động thị trường mô hình hồi quy sau: 𝐼𝑁𝑉𝑖,𝑡 = 𝛼 + 𝛽1 𝑂𝐼𝐿𝑉𝑂𝐿𝑖,𝑡 + 𝛽2 𝑂𝐼𝐿𝑉𝑂𝐿𝑖,𝑡−1 ∗ 𝑉𝑂𝐿𝐴𝑇𝐼𝐿𝐸 + 𝛽3 𝑄𝑖,𝑡−1 + 𝛽4 𝐶𝐹𝑖,𝑡 + 𝛽5 𝐺𝐷𝑃𝑖,𝑡−1 + 𝜀𝑖,𝑡 (7) Chúng tơi tìm thấy kết quán tác động biến động giá dầu thô đầu tư doanh nghiệp sau kiểm soát giai đoạn biến động thị trường Liên quan đến tác động giai đoạn biến động thị trường, kiểm tra tương tác biến OILVOL VOLATILE Kết có ba đặc điểm Một là, hệ số mang giá trị âm tất bảng Hai là, bác bỏ giả thuyết không mức ý nghĩa 1% 20 21 bảng Ba là, phát quán cấp độ bảng Những phát ngụ ý tác động tiêu cực biến động giá dầu thô đầu tư doanh nghiệp mạnh thị trường biến động Mặt khác, điểm kết luận doanh nghiệp có xu hướng giảm đầu tư họ gia tăng biến động giá dầu thơ chí nhiều hơn, thị trường biến động 2.3.4 Các kiểm định bền vững a Phương pháp đo lường khác cho đầu tư doanh nghiệp Chúng sử dụng hai biện pháp đo lường thay cho đầu tư doanh nghiệp INV_A1 INV_A2 để kiểm tra mức độ bền vững phát trước chúng tơi INV_A1 tính chi phí vốn theo tỷ lệ theo tài sản, nhà máy thiết bị năm trước INV_A2 tính tốc độ tăng trưởng tổng tài sản Một quan sát chung từ kết với biện pháp đo lường thay cho đầu tư doanh nghiệp, kết từ biện pháp thay hoàn toàn phù hợp với kết đo lường b Phương pháp đo lường thay cho độ biến động giá dầu thô Đối với kiểm định bền vững thứ hai, sử dụng phương sai tạo từ mơ hình GARCH (1,1) để đo lường cho biến động giá dầu thô Biện pháp sử dụng rộng rãi tài liệu (xem Sadorsky, 2008; Henriques Sadorsky, 2011; Wang cộng sự, 2017) Chúng thấy kết giống với kết sử dụng độ lệch chuẩn lợi nhuận dầu thô hàng ngày báo cáo trước Như vậy, phương pháp đo lường biến động giá dầu thô, có chứng mạnh mẽ tác động biến động giá dầu thô đầu tư doanh nghiệp c Mơ hình hồi quy thay bổ sung biến kiểm soát cho đặc điểm doanh nghiệp Tiếp theo, chúng tơi kiểm tra tính qn kết cách thêm biến kiểm soát doanh nghiệp vào mơ hình đầu tư tiêu chuẩn (theo Blundell, Bond, Devereux Schiantarelli, 1992; Blundell, Griffith Van Reenen, 1999; Julio Yook (2012) Chúng thêm khoảng thời gian trễ INV hai biến bổ sung: GROWTH, tốc độ tăng trưởng doanh thu tính thay đổi doanh thu doanh thu năm trước LEVERAGE, tỷ lệ đòn bẩy doanh nghiệp tính theo tổng nợ tổng tài sản Mơ hình hồi quy có dạng sau: 𝐼𝑁𝑉𝑖,𝑡 = 𝛼 + 𝛽1 𝑂𝐼𝐿𝑉𝑂𝐿𝑖,𝑡−1 + 𝛽2 𝑄𝑖,𝑡−1 + 𝛽3 𝐶𝐹𝑖,𝑡 + 𝛽4 𝐺𝐷𝑃𝑖,𝑡−1 + 𝛽5 𝐼𝑁𝑉𝑖,𝑡−1 + 𝛽6 𝐺𝑅𝑂𝑊𝑇𝐻𝑖,𝑡−1 + 𝛽7 𝐿𝐸𝑉𝐸𝑅𝐴𝐺𝐸𝑖,𝑡−1 + 𝜀𝑖,𝑡 (8) Phát chúng tơi kết tác động dự đốn biến động giá dầu thơ đầu tư doanh nghiệp quán Từ phép thử này, kết luận việc lựa chọn biến ước lượng không ảnh hưởng đến mối quan hệ biến động giá dầu thô đầu tư doanh nghiệp d Kiểm soát doanh nghiệp thay đổi quy mô Các tác giả khám phá xem liệu thu hẹp quy mô doanh nghiệp theo cách có ảnh hưởng đến kết hay khơng Với việc chúng tơi khơng có liệu trực tiếp thu hẹp quy mô doanh nghiệp, giải vấn đề thu hẹp quy mô doanh nghiệp theo hai cách Đầu tiên, lập luận việc thu hẹp quy mơ doanh nghiệp xảy điều kiện kinh tế Liên quan đến chu kỳ kinh doanh, suy thối, chúng tơi kỳ vọng việc thu hẹp quy mô vấn đề xuất nhiều hơn, so với thời kỳ tăng trưởng Cách tiếp cận thứ hai bắt nguồn từ ý tưởng ảnh hưởng biến động giá dầu thơ đầu tư doanh nghiệp kết việc mua lại Khoảng 13% doanh nghiệp mẫu trải qua q trình mua lại Chúng tơi kiểm sốt điều mơ hình hồi quy sau: 𝐼𝑁𝑉𝑖,𝑡 = 𝛼 + 𝛽1 𝑂𝐼𝐿𝑉𝑂𝐿𝑖,𝑡 + 𝛽2 𝑂𝐼𝐿𝑉𝑂𝐿𝑖,𝑡−1 ∗ 𝑅𝐸𝐶𝐸𝑆𝑆𝐼𝑂𝑁 + 𝛽3 𝑄𝑖,𝑡−1 + 𝛽4 𝐶𝐹𝑖,𝑡 + 𝛽5 𝐺𝐷𝑃𝑖,𝑡−1 + 𝜀𝑖,𝑡 (7) 𝐼𝑁𝑉𝑖,𝑡 = 𝛼 + 𝛽1 𝑂𝐼𝐿𝑉𝑂𝐿𝑖,𝑡 + 𝛽2 𝑂𝐼𝐿𝑉𝑂𝐿𝑖,𝑡−1 ∗ 𝐴𝐷 + 𝛽3 𝑄𝑖,𝑡−1 + 𝛽4 𝐶𝐹𝑖,𝑡 + 𝛽5 𝐺𝐷𝑃𝑖,𝑡−1 + 𝜀𝑖,𝑡 (8) Trong 𝑅𝐸𝐶𝐸𝑆𝑆𝐼𝑂𝑁𝑖,𝑡 biến giả, lấy giá trị quốc gia năm t bị suy thoái dựa số suy thoái NBER giá trị trường hợp cịn lại Các kiểm sốt hồi quy cho tác động cố định doanh nghiệp năm thống kê t điều chỉnh để phân cụm phần dư cấp doanh nghiệp Phát chúng tơi từ hai mơ hình hồi quy thực cho thấy điều sau Đầu tiên, nhận thấy biến động giá dầu thô tiếp tục ảnh hưởng đáng kể ảnh hưởng tiêu cực đến khoản đầu tư doanh nghiệp toàn thị trường doanh nghiệp đặc trưng theo chứng khoán sau kiểm soát thu hẹp Xem xét kết từ hai phương pháp, hệ số biến động phạm vi -0.258 đến -0.716 thị trường tổng hợp phạm vi -0.148 đến -0.999 bảng đặc trưng chứng khoán Thứ hai, phát biến động giá dầu thô ảnh hưởng tiêu cực đến hầu hết doanh nghiệp nhỏ, doanh nghiệp trưởng thành, doanh nghiệp tăng trưởng doanh nghiệp có độ biến động lợi nhuận cố phiếu cao Do đó, tổng thể, thật việc thu hẹp quy mô doanh nghiệp dường ảnh hưởng đến kết tác động biến động giá dầu thô khoản đầu tư, nhiên ảnh hưởng không đáng kể CHƯƠNG TÁC ĐỘNG CỦA SỰ BIẾN ĐỘNG GIÁ DẦU ĐẾN HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH CỦA DOANH NGHIỆP 3.1 Phát triển giả thuyết Từ hướng nghiên cứu nghiên cứu trước đây, đề xuất giả thuyết mối quan hệ biến động giá dầu thô hiệu hoạt động công ty Đầu tiên, cho biến động giá dầu thơ có tác động tiêu cực đến hiệu hoạt động công ty Dầu thô đầu vào thiết yếu cho hầu hết sản xuất hàng hóa dịch vụ Giá khơng có tác động trực tiếp đến chi phí sản xuất cơng ty mà ảnh hưởng đến chi tiêu người tiêu dùng nhu cầu sản phẩm công ty (Pindyck, 1991) Với vai trò bật dầu thô hoạt động công ty, biến động giá dầu thô đại diện cho nguồn bất ổn lớn mà họ phải đối mặt Do đó, gia tăng biến động giá dầu thơ khiến cơng ty trì hỗn đầu tư rủi ro giá dầu giải Tuy nhiên, trì hỗn đầu tư cơng ty dẫn đến hội đầu tư sinh lời bị bỏ lỡ, điều chắn có tác động làm giảm hiệu hoạt động công ty, chẳng hạn lợi nhuận Kết hợp lại với nhau, giả thuyết nghiên cứu chúng tơi trình bày sau: Giả thuyết Sự gia tăng độ biến động giá dầu thơ có ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu hoạt động công ty 3.2 Dữ liệu Trong báo này, sử dụng hai liệu: liệu đặc thù công ty liệu biến động giá dầu thô Chúng bắt đầu thu thập liệu cách chọn tất công ty thị trường Hoa Kỳ từ sở liệu COMPUSTAT Chỉ cơng ty có liệu cho tất biến lưu giữ Biến lợi nhuận chúng tơi lợi nhuận tài sản (ROA) Theo nghiên cứu (xem Francis cộng sự, 2016; Loh Stulz, 2011), kiểm soát kết hồi quy kinh tế lượng giá trị thị trường cổ phiếu phổ thông lưu hành (MC), lợi nhuận hàng năm điều chỉnh theo thị trường (RE), tổng giá trị sổ sách tài sản (TA), Tobin’s Q, tỷ lệ đòn bẩy doanh nghiệp (LV), chi phí nghiên cứu phát triển (R&D) tuổi công ty (FA) Chi tiết cụ thể biến trình bày Bảng 3.1 10 Bảng 3.1 Mô tả biến sử dụng mô hình nghiên cứu tác động biến đầu giá dầu đến hiệu tải doan nghiệp Biến Mơ tả ROA Tỷ suất lợi nhuận tổng tài sản vào cuối năm tài MC Logarit tự nhiên giá trị thị trường cổ phiếu phổ thông lưu hành RE Lợi nhuận hàng năm điều chỉnh theo thị trường TA Logarit tự nhiên giá trị sổ sách tổng tài sản TQ Logarit tự nhiên Tobin Q LEV Tỷ lệ nợ ngắn hạn dài hạn tổng tài sản R&D Tỷ lệ chi phí R & D doanh thu FA Logarit tự nhiên số năm kể từ công ty liệt kê sở liệu Dữ liệu thu thập với tần suất hàng năm khoảng thời gian từ năm 1984 (khi liệu giá dầu bắt đầu công bố) đến năm 2016 Chúng áp dụng phương pháp lọc liệu phổ biến1: (1) loại bỏ tất công ty khỏi lĩnh vực tài tiện ích, (2) bao gồm cơng ty có liệu cho tất biến, (3) bao gồm cơng ty có ba năm liệu (4) loại bỏ biến tỷ lệ phần trăm thứ thứ 99 để tránh ảnh hưởng phần tử ngoại lai tiềm tàng Mẫu cuối chứa 13.630 công ty 149.823 quan sát năm - công ty Mẫu chúng tơi gồm 13.630 cơng ty sau nhóm thành tám nhóm ngành để phân tích cấp ngành2 Về biến động giá dầu thô, tiếp tục sử dụng công thức (1) với giá hợp đồng tương lai dầu thô (WTI) hàng ngày đo lường mức độ biến động giá dầu hàng năm cách sử dụng độ lệch chuẩn lợi nhuận hàng ngày giá dầu 3.3 Kết thực nghiệm 3.3.1 Kết Để kiểm tra giả thuyết nghiên cứu biến động giá dầu thô ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu hoạt động công ty, mơ hình hồi quy sau sử dụng: 𝑅𝑂𝐴𝑖,𝑡 = 𝛼 + 𝛽1 𝑂𝐼𝐿𝑉𝑂𝐿𝑡 + 𝛽2 𝑀𝐶𝑖,𝑡−1 + 𝛽3 𝑅𝐸𝑖,𝑡−1 +𝛽4 𝑄𝑖,𝑡−1 + 𝛽5 𝐿𝑉𝑖,𝑡−1 + 𝛽6 𝑅&𝐷𝑖,𝑡−1 + 𝛽7 𝐹𝐴𝑖,𝑡−1 + 𝜀𝑖,𝑡 (2) với i t số công ty số thời gian Biến độc lập chúng tôi, ROA, lợi nhuận công ty tài sản đo tỷ lệ lợi nhuận tổng tài sản Biến OILVOL độ khơng đảm bảo giá dầu thô đo theo công thức (1) Tập hợp biến kiểm sốt (CONTROL) chúng tơi bao gồm giá trị thị trường cổ phiếu phổ thông lưu hành (MC), lợi nhuận hàng năm điều chỉnh theo thị trường (RE), giá trị sổ sách tổng tài sản (TA), Tobin Q, tỷ lệ đòn bẩy doanh nghiệp (LV), chi phí R&D (R&D) tuổi cơng ty (FA) chi tiết mơ tả Bảng 3.1 Mơ hình hồi quy chúng tơi bao gồm hiệu ứng doanh nghiệp năm Ngoài ra, để sửa lỗi cho mối tương quan chéo khả tương quan chuỗi, sai số chuẩn nhóm theo cơng ty năm Quá trình lọc liệu sử dụng rộng rãi nghiên cứu (xem An cộng sự, 2016; Asker cộng sự, 2014; Bates cộng sự, 2009; Duchin cộng sự, 2010; Julio Yook, 2012; Phan cộng sự, 2019) Dịch vụ truyền thông, hàng tiêu dùng không thiết yếu, hàng tiêu dùng thiết yếu, lượng, chăm sóc sức khỏe, công nghiệp, công nghệ thông tin vật liệu 11 Bảng 3.2 Kết ước lượng tác động biến động giá dầu đến hiệu tài doanh nghiệp OILVOL MC RE TA TQ LEV R&D FA Hệ số cố định Hiệu ứng năm Hiệu ứng công ty Số quan sát R2 điều chỉnh Thị trường tổng -0.363*** (-20.54) 0.009*** (5.69) -0.074** (-2.18) 0.012*** (5.62) 0.015*** (4.27) -0.040*** (-5.81) -0.585*** (-20.46) 0.003 (1.05) 0.050*** (6.87) Có Có 131,610 0.647 Dịch vụ thương -0.585*** mại (-6.22) 0.020*** (2.68) 0.044 (0.44) 0.027*** (2.78) -0.075*** (-4.02) -0.061* (-1.78) -0.365 (-1.57) 0.012 (0.90) -0.006 (-0.15) Có Có 5,219 0.661 Tiêu dùng không thiết -0.285*** yếu (-9.31) 0.012*** (5.25) -0.002 (-0.03) 0.005 (1.35) 0.036*** (5.43) -0.019* (-1.70) -1.024*** (-5.58) 0.003 (0.54) 0.103*** (7.43) Có Có 26,194 0.633 Tiêu dùng thiết yếu -0.228*** (-5.35) 0.017*** (2.98) 0.045 (0.56) -0.009 (-1.16) 0.006 (0.45) -0.010 (-0.42) -0.895*** (-3.82) 0.032*** (3.36) 0.055** (2.45) Có Có 8,226 0.715 Năng lượng -0.856*** (-10.52) 0.023*** (3.92) -0.685*** (-5.10) -0.006 (-0.99) 0.008 (0.67) -0.015 (-0.70) -1.299*** (-3.45) 0.006 (0.85) 0.054** (2.38) Có Có 11,563 0.480 Chăm sóc sức khỏe -0.485*** (-6.54) -0.006 (-0.97) 0.255** (2.19) 0.042*** (5.39) 0.037*** (3.53) -0.029 (-1.49) -0.547*** (-12.79) 0.058*** (7.00) -0.134*** (-4.89) Có Có 16,600 0.682 Công nghiệp -0.217*** (-7.07) 0.011*** (3.16) 0.040 (0.62) 0.011*** (2.60) 0.004 (0.52) -0.029* (-1.81) -0.774*** (-6.67) -0.011** (-2.28) 0.086*** (5.82) Có Có 24,616 0.670 Cơng nghệ thơng tin -0.376*** (-7.26) -0.026*** (-3.86) -0.016 (-0.21) 0.049*** (6.38) 0.057*** (5.83) -0.114*** (-6.08) -0.484*** (-11.16) -0.011 (-1.52) 0.080*** (3.89) Có Có 27,584 0.617 Vật liệu -0.244*** (-5.28) 0.018*** (4.21) -0.379*** (-4.75) -0.009 (-1.44) -0.003 (-0.27) 0.006 (0.29) -0.542** (-2.01) -0.019** (-2.21) 0.089*** (3.93) Có Có 11,477 0.661 12 Kết ước tính hồi quy (2) trình bày Bảng 3.2 Chúng tơi tìm thấy số kết đáng ý Đầu tiên, hệ số biến động giá dầu thơ tất chín bảng âm Kết ủng hộ giả thuyết biến động dầu thô gia tăng, loại rủi ro thị trường, làm giảm lợi nhuận công ty Một kết quan trọng khác hệ số biến động giá dầu thơ có ý nghĩa thống kê mức 1% bảng tổng hợp thị trường bảng ngành Cuối cùng, dấu hiệu ý nghĩa thống kê hệ số OILVOL quán tất bảng, mức độ hiệu ứng khác lĩnh vực riêng lẻ Ngành lượng trải qua hiệu ứng mạnh hiệu ứng yếu xuất ngành công nghiệp Cứ tăng 1% độ biến động giá dầu thô, ROA công ty giảm 0,856% lĩnh vực lượng 0,217% lĩnh vực công nghiệp Thực tế việc hiệu ứng mạnh ngành lượng dự đốn dầu thơ đầu vào quan trọng cơng ty lượng Nhìn chung, bảng thị trường tổng hợp chứng kiến giảm 0,363% lợi nhuận tài sản công ty độ biến động giá dầu thô tăng 1% Hơn nữa, kiểm tra ảnh hưởng yếu tố khác tác động đến ROA, chẳng hạn MC, RE, TA, TQ, LV, R&D FA Như mong đợi chúng tơi, biến kiểm sốt có ý nghĩa thống kê hầu hết bảng Kết ngụ ý phù hợp lựa chọn biến kiểm sốt chúng tơi Ngồi ra, R bình phương điều chỉnh thay đổi từ 48% đến 71,5% chín bảng 3.3.3 Kiểm định tính bền vững Để củng cố cho kết nghiên cứu chúng tôi, phần cung cấp số kiểm định bền vững Cụ thể, chúng tơi kiểm tra xem có hay khơng việc tác động biến động giá dầu thô hiệu hoạt động doanh nghiệp dùng (a) phương pháp đo lường khác lợi nhuận công ty, (b) phương pháp đo lường khác cho biến động giá dầu (c) kiểm sốt thời kỳ khủng hoảng tài tồn cầu a Phương pháp đo lường khác cho lợi nhuận cơng ty Chúng tơi sử dụng tỷ lệ hồn vốn vốn chủ sở hữu (ROE) làm thước đo thay cho hiệu hoạt động công ty ROE tính tỷ lệ lợi nhuận tổng vốn chủ sở hữu vào cuối năm tài Nhiều nghiên cứu sử dụng thước đo hiệu hoạt động công ty (xem, ví dụ, Janakiraman cộng sự, 1992; Hutchinson Gul, 2004; Aebi cộng sự, 2012; Liu cộng sự, 2015; Francis cộng sự, 2016) Với ROE biện pháp thay thế, kết phù hợp với kết Ảnh hưởng biến động giá dầu thô hoạt động doanh nghiệp tiêu cực có ý nghĩa thống kê mức 1% bảng tổng hợp thị trường tất tám bảng ngành Về tầm quan trọng, kết với ROE chí cịn mạnh hơn, với ngoại lệ lĩnh vực dịch vụ truyền thông Độ lớn hệ số không đồng bảng ngành Nó dao động từ -1,651 (ngành lượng) đến 0,393 (ngành cơng nghiệp) Do đó, giả thuyết ủng hộ mạnh mẽ thước đo thay hiệu hoạt động công ty b Phương pháp đo lường khác cho độ biến động giá dầu Thử nghiệm tính bền vững thứ hai sử dụng phương sai tạo từ mơ hình GARCH (1,1) thước đo thay cho biến động giá dầu thô Cách tiếp cận tương tự tìm thấy nghiên cứu trước (xem Sadorsky, 2008; Henriques Sadorsky, 2011; Wang cộng sự, 2017; Phan cộng sự, 2019) Tóm lại, sử dụng thước đo thay cho biến động giá dầu thô không mang lại kết khác so với kết cho phương pháp chính, định nghĩa độ lệch chuẩn lợi nhuận hàng ngày giá dầu thô Cả hai giả thuyết đề xuất xác nhận sử dụng thước đo thay Chúng thấy ảnh hưởng biến động giá dầu thô hiệu hoạt động cơng ty tiêu cực có ý nghĩa thống kê tất bảng c Kiếm sốt cho khủng hoảng tài tồn cầu Kiểm định bền vững cuối kiểm soát ảnh hưởng thời kỳ GFC, chứng minh có tác động đáng kể đến hiệu hoạt động công ty, theo nghiên cứu trước (xem Nemlioglu Mallick, 2017; Bailey, 2019; Bhagat Bolton, 2019) Chúng sử dụng liệu mẫu thay thế, việc xóa quan sát thời kỳ GFC 13 Các kết báo cáo giống với kết cung cấp mẫu liệu sở Tóm lại, kết luận việc sử dụng liệu mẫu thay không làm lệch kết luận biến động giá dầu thô ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu hoạt động công ty CHƯƠNG CÁC KẾT LUẬN Đề tài nghiên cứu tác động biến động giá dầu đến đầu tư hiệu tài doanh nghiệp cấp độ cơng ty Nghiên cứu không điều tra ảnh hưởng biến động giá dầu thô lên công ty cấp độ tổng qt mà cịn cho thấy khơng đồng tác động lên nhóm ngành nhóm đặc điểm khác Cuối cùng, kết luận nghiên cứu kiểm chứng thông qua hàng loạt kiểm định kiểm định bổ sung Ở khía cạnh đầu tư doanh nghiệp, nghiên cứu cho thấy biến động giá dầu thô ảnh hưởng tiêu cực đến đầu tư doanh nghiệp Quan trọng hơn, tác động phụ thuộc vào đặc điểm thị trường cổ phiếu doanh nghiệp Ngoài ra, nghiên cứu phát hiệu ứng mạnh nhà sản xuất dầu thô so với người tiêu dùng dầu thơ Phân tích cho thấy khủng hoảng tài tồn cầu giai đoạn biến động thị trường ảnh hưởng đáng kể đến mối quan hệ Đối với hiệu tài doanh nghiệp, chúng tơi tìm thấy chứng mạnh mẽ có tác động tiêu cực biến động giá dầu thô hiệu hoạt động doanh nghiệp cấp độ thị trường cấp ngành khác 14 ... vii ẢNH HƯỞNG CỦA SỰ BIẾN ĐỘNG GIÁ DẦU THÔ LÊN ĐẦU TƯ VÀ HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH CỦA DOANH NGHIỆP MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Dầu thô chi phí đầu vào có ảnh hưởng trực tiếp gián tiếp đến hoạt động doanh. .. mô doanh nghiệp dường ảnh hưởng đến kết tác động biến động giá dầu thô khoản đầu tư, nhiên ảnh hưởng không đáng kể CHƯƠNG TÁC ĐỘNG CỦA SỰ BIẾN ĐỘNG GIÁ DẦU ĐẾN HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH CỦA DOANH NGHIỆP... TÁC ĐỘNG CỦA GIÁ DẦU ĐẾN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN, ĐẦU TƯ VÀ HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH CỦA DOANH NGHIỆP 1.1 Ảnh hưởng giá dầu đến đầu tư doanh nghiệp 1.2 Ảnh hưởng giá dầu đến hiệu