Tài liệu Bài 13: Quyết định cơ cấu vốn của công ty doc

Bài 13: QUYẾT ĐỊNH CƠ CẤU VỐN CỦA CÔNG TY Trong chi phí sử dụng vốn hoạch định vốn đầu tư dựa vào cấu vốn cho sẵn để tính chi phí sử dụng vốn trung bình sử dụng suất chiết khấu để phân tích hoạch định đầu tư vốn Khi cấu vốn công ty thay đổi liệu chi phí sử dụng vốn có thay đổi theo và, đó, việc định đầu tư hay không đầu tư vào dự án có thay đổi theo hay không? Ngoài ra, cấu vốn thay đổi rủi ro công ty có thay đổi, đó, giá cổ phiếu công ty có thay đổi theo không? Mục tiêu xem xét phân tích ảnh hưởng cấu vốn lên giá cổ phiếu công ty Đặt vấn đề Cơ cấu vốn (capital structure) quan hệ tỷ trọng loại vốn dài hạn bao gồm nợ, vốn cổ phần ưu đãi vốn cổ phần thường tổng số nguồn vốn công ty Tuy nhiên phạm vi xem xét cấu vốn công ty bao gồm nợ vốn cổ phần thường xem công ty phát hành cổ phiếu ưu đãi Vấn đề đặt liệu công ty tác động đến giá trị chi phí sử dụng vốn cách thay đổi cấu nguồn vốn hay không Cần lưu ý phân biệt tác động thay đổi cấu nguồn vốn với tác động định đầu tư quản lý tài sản Để phân biệt điều này, giả định thay đổi cấu nguồn vốn xảy công ty phát hành chứng khoán nợ để mua lại cổ phiếu thường phát hành cổ phiếu thường để mua lại nợ Bất luận kiểu gì, vấn đề đặt tổng giá trị công ty lợi nhuận đòi hỏi thay đổi tỷ lệ nợ vốn chủ sở hữu thay đổi? Để đơn giản nghiên cứu vấn đề lập số giả định sau: • • • Lợi nhuận công ty có tốc độ tăng trưởng không công ty chi toàn lợi nhuận kiếm cho cổ đông hình thức cổ tức Không có thuế thu nhập công ty, Thị trường tài thị trừơng hoàn hảo Từ giả định cách đặt vấn đề quan tâm đến số tiêu lợi nhuận sau: kd = I Lãi vay hàng năm = D Giá trị thị trường nợ vay (13.1), kd lãi suất hay suất sinh lợi nợ vay với giả định nợ vay công ty nợ vónh (perpetual) Chỉ tiêu thứ hai tỷ suất lợi nhuận hay suất sinh lợi vốn cổ phần thường (ke): ke = E Lợi nhuận chia cho cổ đông thường = S Giá trị thị trường cổ phiếu thường lưu hành (13.2) Chỉ tiêu thứ ba tỷ suất lợi nhuận hay suất sinh lợi công ty nói chung (ko): ko = O Lợi nhuận hoạt động ròng = V Giá trị thị trường công ty (13.3), giá trị thị trường công ty V = D + S lợi nhuận chung O = I + E Như đề cập chi phí sử dụng vốn, ko định nghóa phí tổn vốn trung bình xác định công thức: http://www.ebook.edu.vn 95 ko = D (k d ) + E (k e ) D+S D+E (13.4) Vấn đề muốn nghiên cứu kd, ke, ko thay đổi công ty gia tăng tỷ số đòn bẩy tài D/S? Nói khác đi, muốn biết công ty gia tăng tỷ số đòn bẩy tài có lợi cho chủ nợ, cho chủ sở hữu nói riêng hay cho công ty nói chung Có nhiều lý thuyết khác trả lời vấn đề Trong phần xem xét lý thuyết Các lý thuyết cấu vốn 2.1 Lý thuyết cấu vốn tối ưu (Optimal capital structure) Lý thuyết cho có cấu vốn tối ưu ban quản trị công ty gia tăng giá trị công ty cách sử dụng tỷ số đòn bẩy phù hợp Theo cách tiếp cận này, công ty trước tiên hạ thấp chi phí sử dụng vốn thông qua việc gia tăng sử dụng nợ chi phí sử dụng nợ thấp có khoản tiết kiệm thuế Tuy nhiên, tỷ số nợ gia tăng rủi ro gia tăng, đó, nhà đầu tư gia tăng lợi nhuận đòi hỏi ke Mặc dù vậy, gia tăng ke lúc đầu không hoàn toàn xoá lợi ích việc sử dụng nợ nguồn vốn rẽ nhà đầu tư tiếp tục gia tăng lợi nhuận đòi hỏi khiến cho lợi ích việc sử dụng nợ không Tình hình mô tả hình 13.1 (trang 3) Nhìn vào hình 13.1 thấy lúc đầu ke tăng tỷ số đòn bẩy gia tăng kd không đổi có lợi ích việc tiết kiệm thuế gia tăng sử dụng nợ phí sử dụng vốn nói chung ko giảm Nhưng tỷ số đòn bẩy gia tăng đến điểm X ko tăng lên, rủi ro tăng lên khiến cho kd ke tăng lên Do đó, lý thuyết cấu vốn tối ưu, gọi cách tiếp cận truyền thống, ngầm hiểu rằng: Chi phí sử dụng vốn phụ thuộc vào cấu vốn công ty, Có cấu vốn tối ưu Hình 13.1a: Chi phí sử dụng vốn cách tiếp cận truyền thống Chi phí sử dụïng vốn 20 ke 15 ko kd 10 Đòn bẩy tài (D/S) X http://www.ebook.edu.vn 96 Hình 13.1b: Chi phí sử dụng vốn - Minh họa số liệu 18 16 14 12 10 kd(1-t) ke WACC 10 20 30 40 50 60 Cơ cấu vốn tối ưu Do cấu vốn có ảnh hưởng đến lợi nhuận dành cho cổ đông nên công ty cần thiết hoạch định cấu vốn mục tiêu (target capital structure) Cơ cấu vốn mục tiêu kết hợp nợ, cổ phiếu ưu đãi, cổ phiếu thường tổng nguồn vốn công ty theo mục tiêu đề Hoạch định sách cấu vốn liên quan đến việc đánh đổi lợi nhuận rủi ro: Sử dụng nhiều nợ làm gia tăng rủi ro công ty, Tỷ lệ nợ cao nói chung đưa đến lợi nhuận kỳ vọng cao Rủi ro gia tăng có khuynh hướng làm hạ thấp tỷ suất sinh lợi yêu cầu, lợi nhuận cao lại có khuynh hướng gia tăng giá cổ phiếu công ty Vấn đề đặt làm để xác định cấu vốn tối ưu? Cơ cấu vốn tối ưu cấu vốn cân đối rủi ro lợi nhuận và, đó, tối đa hoá giá cổ phiếu công ty Những yếu tố ảnh hưởng đến lựa chọn cấu vốn Khi hoạch định sách cấu vốn tối ưu cần lưu ý yếu tố ảnh hưởng sau: Rủi ro doanh nghiệp - Rủi ro phát sinh tài sản công ty công ty không sử dụng nợ Công ty có rủi ro doanh nghiệp lớn hạ thấp tỷ lệ nợ tối ưu Thuế thu nhập công ty - Do lãi vay yếu tố chi phí trước thuế nên sử dụng nợ giúp công ty tiết kiệm thuế Tuy nhiên điều không ý nghóa công ty ưu đãi hay lý mà thuế suất thuế thu nhập mức thấp Sự chủ động tài - Sử dụng nợ nhiều làm giảm chủ động tài đồng thời làm "xấu" tình hình bảng cân đối tài sản khiến cho nhà cung cấp vốn ngần ngại cho vay hay đầu tư vốn vào công ty Phong cách thái độ ban quản lý công ty - Một số ban giám đốc thận trọng người khác, sử dụng nợ tổng nguồn vốn công ty Quyết định cấu vốn tối ưu Quyết định cấu vốn tối ưu định cấu vốn cho cân đối rủi ro lợi nhuận và, đó, tối đa hoá giá cổ phiếu công ty Phần lấy ví dụ minh họa ảnh hưởng đòn bẩy tài lên giá cổ phiếu công ty Ở bảng 13.1 xét trường hợp công ty BCL không sử dụng nợ cấu nguồn vốn http://www.ebook.edu.vn 97 Bảng 13.1: Thông tin công ty BCL Bảng cân đối tài sản Tài sản lưu động Tài sản cố định Tổng tài sản $ 100,000.00 Nợ Vốn cổ phần thường $ 100,000.00 (10000CP) Tổng nợ vốn chủ sở $ 200,000.00 hữu $ $ 200,000.00 $ 200,000.00 Báo cáo thu nhập $ 200,000.00 Doanh thu Chi phí cố định 40,000.00 Chí phí biến đổi 120,000.00 160,000.00 EBIT 40,000.00 Lãi vay Thu nhập chịu thuế (EBT) 40,000.00 Thuế (40%) 16,000.00 $ 24,000.00 Lợi nhuận ròng Thông tin khác Lợi nhuận cổ phần = EPS = 24000/10000 = $2,4 Cổ tức cổ phần = DPS = 24000/10000 = $2,4 (100% lợi nhuận dùng trả cổ tức) Giá trị sổ sách = 200000/10000 = $20 Giá trị thị trường = P0 = $20 (M/B = 1,0) Tỷ số P/E = 20/2,4 = 8,33 lần Bảng 13.2: Quan hệ lãi suất tỷ số nợ Doanh số nợ Tỷ số nợ 20.000 10% 40.000 20 60.000 30 80.000 40 100.000 50 120.000 60 http://www.ebook.edu.vn 98 Lãi suất 8,0% 8,3 9,0 10,0 12,0 15,0 Bảng 13.3: Ảnh hưởng đòn bẩy tài lên EPS giá cổ phiếu (đơn vị: 1000$) Tính lới nhuận hoạt động (EBIT) Xác suất xảy doanh thu 0.20 0.60 0.20 100.00 200.00 300.00 Chi phí cố định 40.00 40.00 40.00 Chi phí biến đổi (60% doanh thu) 60.00 120.00 180.00 100.00 160.00 220.00 40.00 80.00 40.00 80.00 Trừ lãi vay 0 Lợi nhuận trước thuế 40.00 80.00 Thuế (40%) 16.00 32.00 Lợi nhuận ròng 24.00 48.00 Lợi nhuận (EPS) cổ phần (10.000 CP) 2.40 4.80 Doanh thu Tổng chi phí (không kể lãi vay) Lợi nhuận trước thuế lãi (EBIT) Trường hợp không dùng nợ (D/A = 0%) Lợi nhuận trước thuế lãi (EBIT) Giá cổ phiếu (EPS x P/E) 19.99 Trường hợp dùng nợ (D/A = 50%) Lợi nhuận trước thuế lãi (EBIT) 40.00 80.00 12.00 12.00 12.00 (12.00) 28.00 68.00 Thueá (40%) (4.80) 11.20 27.20 Lợi nhuận ròng (7.20) 16.80 40.80 Lợi nhuận (EPS) cổ phần (10.000 CP) (1.44) 3.36 8.16 Trừ lãi vay (100000*0.12) Lợi nhuận trước thuế Giá cổ phiếu (EPS x P/E) 27.99 Qua tính toán, bảng 13.3 cho thấy giá cổ phiếu trường hợp công ty không sử dụng nợ khoảng 20$ công ty sử dụng 50% nợ cấu vốn giá cổ phiếu lên đến 28$ Điều xảy tác động yếu tố đòn bẩy tài khiến cho EPS gia tăng từ 2,4$ lên đến 3,6$ 2.2 Lý thuyết lợi nhuận hoạt động ròng (NOI approach) Lý thuyết lợi nhuận hoạt động ròng cho chi phí sử dụng vốn trung bình giá trị công ty không đổi tỷ số đòn bẩy tài thay đổi Để minh họa điều lấy ví dụ sau đây: Giả sử công ty có khoản nợ 1.000 triệu đồng với lãi suất 10%, lợi nhuận hoạt động ròng hay EBIT 1.500 triệu đồng tỷ suất sinh lợi nói chung, ko, 15% Với thông tin cho, có bảng tính toán sau: Đơn vị: triệu đồng O Lợi nhuận hoạt động ròng 1.500 ko Tỷ suất sinh lợi chung 15% V Tổng giá trị công ty (= O/ko) 10.000 B Giá trị thị trường nợ 1.000 S Giá trị thị trường vốn (V - B) 9.000 http://www.ebook.edu.vn 99 Lãi trả cho nợ vay I = 1.000 x 10% = 100 triệu đồng Lợi nhuận dành cho cổ đông E = O - I = 1.500 - 100 = 1.400 triệu đồng Tỷ suất lợi nhuận dành cho cổ đông: ke = E 1.400 = = 15,55% S 9.000 Bây giả sử công ty gia tăng nợ từ 1.000 triệu đồng lên đến 3.000 triệu đồng sử dụng số nợ huy động thêm để mua lại cổ phiếu thường Khi giá trị công ty sau: Đơn vị: triệu đồng O Lợi nhuận hoạt động ròng 1.500 ko Tỷ suất sinh lợi chung 15% V Tổng giá trị công ty (= O/ko) 10.000 B Giá trị thị trường nợ 3.000 S Giá trị thị trường vốn (V - B) 7.000 Lãi trả cho nợ vay I = 3.000 x 10% = 300 triệu đồng Lợi nhuận dành cho cổ đông E = O - I = 1.500 - 300 = 1.200 triệu đồng Tỷ suất lợi nhuận dành cho cổ đông: ke = E 1.200 = = 17,14% S 7.000 Qua ví dụ thấy công ty gia tăng sử dụng nợ hay tăng tỷ số đòn bẩy tài tỷ suất lợi nhuận dành cho cổ đông tăng lên tỷ suất lợi nhuận nói chung tỷ suất lợi nhuận dành cho chủ nợ không thay đổi Bởi tỷ suất lợi nhuận nói chung không đổi nên giá trị công ty xem không bị ảnh hưởng thay đổi cấu vốn Điều minh hoạ hình 13.2 Hình 13.2: Quan hệ chi phí sử dụng vốn tỷ số đòn bẩy tài Chi phí sử dụng vốn (%) ke 15 ko 10 kd Tỷ số đòn bẩy tài (B/S) Một điều quan trọng giá trị công ty không bị ảnh hưởng đòn bẩy tài mà giá cổ phiếu công ty không bị ảnh hưởng Để minh hoạ điều giả sử công ty có triệu cổ phần thường lưu hành Do đó, giá cổ phần là: (9.000 triệu đồng)/ triệu cổ phần = 9.000 đồng/cổ phần Bây công ty tăng nợ từ 1.000 lên đến 3.000 triệu đồng, tức phát hành thêm 2.000 triệu đồng nợ để mua lại cổ phần thường Số lượng cổ phần công ty mua lại từ nợ phát hành thêm là: 2.000.000.000 / 9.000 = 222.222 cổ phần Như số cổ phần lưu hành công ty còn: 1.000.000 - 222.222 = 777.778 cổ phần Mặt khác, giá trị thị trường vốn cổ http://www.ebook.edu.vn 100 phần sau thay đổi cấu vốn 7.000 triệu đồng Do đó, giá cổ phần sau thay đổi cấu vốn là: 7000.000.000/777.778 = 9.000 đồng, tức trước thay đổi cấu vốn 2.3 Lý thuyết M&M Lý thuyết hai nhà nghiên cứu Franco Modigliani Merton Miller đưa báo có tựa đề: "The Cost of Capital, Corporate Finance and the Theory of Investment", Tạp chí American Economic Review số 48, tháng năm 1958 (thường gọi tắt lý thyết M&M) M&M cho tổng rủi ro nhà đầu tư chứng khoán vào công ty không bị ảnh hưởng thay đổi cấu vốn công ty Do đó, tổng giá trị công ty cũ bất chấp cấu nguồn tài trợ Kết luận M&M dựa ý tưởng bất chấp việc phân chia cấu vốn công ty thành nợ, vốn cổ phần hay nguồn vốn khác có chuyển đổi giá trị đầu tư khiến cho giá trị công ty không đổi cho dù cấu vốn thay đổi Điều minh hoạ hình ảnh bánh hình vẽ 13.3 có tổng diện tích cho dù phân chia Hay nói khác cấu nợ vốn chủ sở hữu không làm thay đổi giá trị công ty Hình 13.3: Minh họa nguyên lý tổng giá trị M&M Giá trị cổ phần Giá trị nợ Giá trị nợ Giá trị công ty theo lựa chọn Giá cổ phần Giá trị công ty theo lựa chọn Kết luận M&M hổ trợ hoạt động kinh doanh chênh lệch giá Kinh doanh chênh lệch giá hoạt động kinh doanh cách tìm kiếm hai tài sản hoàn toàn giống mặt có giá chênh lệch định mua tài sản rẽ để bán lại với giá cao Nếu hai công ty giống hệt ngoại trừ cấu vốn khác nhau, đó, giá trị khác hoạt động kinh doanh chênh lệch giá xảy kết giá trị hai công ty đưa trạng thái cân Để minh hoạ điều này, xem xét ví dụ đây: Xét hai công ty NL L giống hệt mặt ngoại trừ yếu tố công ty NL không sử dụng đòn bẩy tài chính, tức không vay nợ công ty L có khoản vay 30.000$ cách phát hành trái phiếu với lãi suất 12% Theo lý thuyết cấu vốn tối ưu công ty L có giá trị cao chi phí sử dụng vốn thấp so với công ty NL Để đơn giản giả sử thêm nợ công ty L có giá trị thị trường mệnh giá tỷ suất lợi nhuận yêu cầu vốn chủ sở hữu 16% Giá trị hai công ty tính toán sau: http://www.ebook.edu.vn 101 Công ty NL $10.000 10.000 0,15 66.667 66.667 0,15 O I E ke S B V ko Thu nhập ròng Lãi trả nợ vay Lợi nhuận dành cho cổ đông (O - I) Tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu Giá thị trường vốn chủ sở hữu (E/ke) Giá trị thị trường nợ Tổng giá trị công ty (S + B) Chi phí huy động vốn nói chung [kd(B/V) + ke(S/V)] B/S Tỷ số nợ so với vốn Công ty L $10.000 3.600 6.400 0,16 40.000 30.000 70.000 0,143 0,75 Qua bảng tính toán thấy công L có phí tổn huy động vốn thấp giá trị công ty cao công ty NL Theo M&M, nhà đầu tư công ty L nhận thấy tài sản công ty L giá trị nên họ kinh doanh chênh lệch giá cách bán cổ phiếu công ty L mua lại cổ phiếu công ty NL Quá trình kinh doanh chênh lệch giá tiếp diễn khiến cho giá cổ phiếu công ty L giảm giá cổ phiếu công ty NL tăng đến tổng giá trị thị trường hai công ty trở nên giống hệt Ví dụ, nhà đầu tư A nắm giữ 1% cổ phiếu công ty L với giá trị thị trường 40.000$ x 0,01 = 400$ Nhà đầu tư A sẽ: Bán cổ phiếu công ty L 400$ Vay 300$ với lãi suất 12%, vay 1% nợ công ty L Tổng số vốn sẵn sàng cho đầu tư nhà đầu tư A 400$ + 300$ = 700$ Mua 1% cổ phiếu công ty NL với giá 66.667 x 0,01 = 666.67$ Sau giao dịch nhà đầu tư nắm giữ 1% cổ phiếu công ty NL thừa 700 - 666,7 = 33,33$ Trước thực giao dịch kinh doanh chênh lệch giá, lợi nhuận kỳ vọng nhà đầu tư vào cổ phiếu L 400 x 0,16 = 64$ Sau thực giao dịch kinh doanh chênh lệch giá, lợi nhuận kỳ vọng nhà đầu tư 666,67 x 0,15 = 100$ nhà đầu tư phải trả lãi vay 300 x 0,12 = 36$ Lợi nhuận nhà đầu tư hưởng 100 - 36 = 64$, lợi nhuận đầu tư vào công ty L Tuy nhiên, số tiền nhà đầu tư bỏ cho hoạt động đầu tư vào công ty NL có 666,67 - 300 = 366,67$ thấp 33,33$ so với đầu tư vào công ty L Do hạ thấp tiền đầu tư kiếm lợi nhuận trước nên nhà đầu tư A thích đầu tư vào công ty NL Nhiều nhà đầu tư khác hành động nhà đầu tư A khiến cho giá cổ phiếu công ty NL tăng giá cổ phiếu công ty L giảm Hoạt động kinh doanh chênh lệch giá tiếp diễn giá hai cổ phiếu trở nên Dựa sở tác động trình kinh doanh chênh lệch vừa minh hoạ, M&M kết luận công ty thay đổi giá trị hay chi phí sử dụng vốn cách sử dụng đòn bẩy tài Những yếu tố ảnh hưởng đến lý thuyết cấu vốn Lý thuyết NOI M&M dựa sở giả định thị trường hoàn hảo không xem xét số loại chi phí có liên quan Điều không thực tế khiến cho kết http://www.ebook.edu.vn 102 luận rút bị ảnh hưởng Phần xem xét số yếu tố ảnh hưởng đến lý thuyết cấu vốn phát sinh thị trường không hoàn hảo 3.1 Chi phí phá sản Nếu có nguy phá sản chi phí liên quan đến phá sản đáng kể công ty sử dụng đòn bẩy tài hấp dẫn nhà đầu tư so với công ty không sử dụng đòn bẩy tài Điều xảy bị phá sản, công ty phải lý tài sản sau trừ chi phí liên quan đến phá sản, trái chủ có quyền ưu tiên phân chia tài sản so với cổ đông khiến cho đầu tư vào công ty có sử dụng đòn bẩy tài trở nên rủi ro hơn, ke cao hơn, đầu tư vào công ty sử dụng đòn bẩy tài Hình 13.4: Lợi nhuận yêu cầu cổ phiếu có chi phí phá sản Lợi nhuận kỳ vọng cổ phiếu (%) ke có chi phí phá sản M Khoản gia tăng bù đắp rủi ro tài ke Khoản bù đắp rủi ro doanh nghiệp RF Lợi nhuận không rủi ro Đòn bẩy tài (B/S) 3.2 Chi phí giám sát người thừa hành Chi phí giám sát người thừa hành chi phí phát sinh liên quan đến hoạt động giám sát nhằm đảm bảo cho người thừa hành hành xử lợi ích trái chủ cổ đông Các khoản chi phí kể bao gồm tiền lương khích lệ, tiền thưởng, chi phí kiểm toán, Do thực tế có khoản chi phí nên trái chủ cổ đông đòi hỏi thêm phần gia tăng lợi nhuận để bù đắp 3.3 Những hạn chế nhà đầu tư tổ chức Như trình bày phần trước, lý thuyết M&M hỗ trợ hoạt động kinh doanh chênh lệch giá hoạt động kinh doanh chênh lệch giá khiến cho giá trị công ty có sử dụng đòn bẩy tài công ty không sử dụng đòn bẩy tài Tuy nhiên, thực tế hoạt động kinh doanh chênh lệch giá diễn cách hoàn hảo lý thuyết mà bị hạn chế qui định pháp luật khiến cho nhiều nhà đầu tư tổ chức công ty bảo hiểm nhân thọ, quỹ đầu tư, quỹ hưu bổng không phép thực giao dịch kinh doanh chênh lệch mô tả phần 2.3 http://www.ebook.edu.vn 103 3.4 Chi phí giao dịch Một yếu tố cần lưu ý vấn đề chi phí giao dịch Khi xem xét kinh doanh lệch giá nhà nghiên cứu bỏ qua chi phí giao dịch thực tế có chi phí giao dịch Điều ảnh hưởng đến kết luận rút lý thuyết M&M nh hưởng thuế đến giá trị công ty Khi nghiên cứu cấu vốn giả định công ty hoạt động môi trường thuế Trên thực tế, có thuế phần lớn chuyên gia tài đồng ý sử dụng đòn bẩy tài có lợi cho công ty Ở xem xét ảnh hưởng hai loại thuế: thuế thu nhập công ty thuế thu nhập cá nhân ảnh hưởng hai loại thuế khác 4.1 Ảnh hưởng thuế thu nhập công ty Chúng ta biết ưu điểm việc sử dụng nợ tiết kiệm thuế lãi suất yếu tố chi phí trước thuế sử dụng vốn chủ sở hữu ưu điểm cổ tức yếu tố chi phí sau thuế Để minh hoạ điều này, xét ví dụ sau Giả sử thu nhập hoạt động ròng công ty ND công ty D 2000$ Hai công ty giống mặt, ngoại trừ việc sử dụng đòn bẩy tài Công ty D có 5.000$ nợ với lãi suất 12% công ty ND nợ Nếu thuế suất thuế thu nhập 40%, có tình hình hai công ty sau: Thu nhập hoạt động ròng Trừ lãi vay Thu nhập trước thuế Trừ thuế Thu nhập dành cho cổ đông Thu nhập dành cho trái chủ lẫn cổ đông Chênh lệch thu nhập: 1440 – 1200 = $240 Coâng ty ND $2.000 $2.000 800 $1.200 $1.200 Coâng ty D $2.000 600 $1.400 560 $840 $1.440 Qua baûng tính toán đây, thấy tổng thu nhập dành cho trái chủ cổ đông công ty D lớn so với công ty ND Lý trái chủ nhận lãi trước thuế nên giúp công ty tiết kiệm thuế Nói khác đi, phủ hỗ trợ cho công ty sử dụng nợ Số tiền hỗ trợ tiền tiết kiệm từ chắn thuế (tax shield), tức 600 x 0,4 = 240$ Đây lợi ích chắn thuế mà phủ cung cấp cho công ty sử dụng nợ Nếu nợ công ty sử dụng nợ dài hạn giá lợi ích chắn thuế tính công thức: PV(tax-shield) = B x tc B giá trị thị trường nợ tc thuế suất thuế thu nhập công ty Từ ví dụ minh họa đây, xét mặt giá trị công ty, có: Giá trị công ty sử dụng đòn bẩy tài http://www.ebook.edu.vn = Giá trị công ty không sử dụng đòn bẩy tài 104 + Hiện giá lợi ích chắn thuế nợ Trong ví dụ xem xét, giả sử thêm lợi nhuận yêu cầu công ty ND 16% 100% lợi nhuận thu dùng để trả cổ tức cổ tức tăng trưởng giá trị công ty ND 1200/0,16 = 7.500$ Giá trị công ty D, có sử dụng đòn bẩy tài chính, giá trị công ty không sử dụng nợ cộng thêm giá lợi ích chắn thuế nợ, tức 7.500 + 2.0001 = 9.500$ 4.2 Ảnh hưởng thuế thu nhập cá nhân Nếu kết hợp thuế thu nhập công ty với thuế thu nhập cá nhân giá lợi ích chắn thuế vừa phân tích có giảm chút Tuy nhiên, không hoàn toàn xoá bỏ lợi ích chắn thuế Kết là, để có chiến lược sử dụng đòn bẩy tài tối ưu đòi hỏi công ty phải trì tỷ lệ nợ lớn PV(Tax-shield) = B x tc = 5.000 x 0,4 = 2.000$ http://www.ebook.edu.vn 105 ... nguồn vốn công ty Quyết định cấu vốn tối ưu Quyết định cấu vốn tối ưu định cấu vốn cho cân đối rủi ro lợi nhuận và, đó, tối đa hoá giá cổ phiếu công ty Phần lấy ví dụ minh họa ảnh hưởng đòn bẩy tài. .. vào công ty không bị ảnh hưởng thay đổi cấu vốn công ty Do đó, tổng giá trị công ty cũ bất chấp cấu nguồn tài trợ Kết luận M&M dựa ý tưởng bất chấp việc phân chia cấu vốn công ty thành nợ, vốn. .. phiếu công ty Vấn đề đặt làm để xác định cấu vốn tối ưu? Cơ cấu vốn tối ưu cấu vốn cân đối rủi ro lợi nhuận và, đó, tối đa hoá giá cổ phiếu công ty Những yếu tố ảnh hưởng đến lựa chọn cấu vốn Khi