Đặc điểm của những cổ phiếu gây ra hiệu ứng quy mô, giá trị và quán tính giá kết quả từ phương pháp thống kê lực ảnh hưởng​

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH BÙI CƠNG TỒN ĐẶC ĐIỂM CỦA NHỮNG CỔ PHIẾU GÂY RA HIỆU ỨNG QUY MÔ, GIÁ TRỊ VÀ QUÁN TÍNH GIÁ - KẾT QUẢ TỪ PHƯƠNG PHÁP THỐNG KÊ LỰC ẢNH HƯỞNG LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Tp Hồ Chí Minh – Năm 2018 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH BÙI CƠNG TỒN ĐẶC ĐIỂM CỦA NHỮNG CỔ PHIẾU GÂY RA HIỆU ỨNG QUY MÔ, GIÁ TRỊ VÀ QUÁN TÍNH GIÁ - KẾT QUẢ TỪ PHƯƠNG PHÁP THỐNG KÊ LỰC ẢNH HƯỞNG Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 8340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS TRẦN THỊ HẢI LÝ Tp Hồ Chí Minh – Năm 2018 LỜI CAM ĐOAN Tác giả xin cam đoan luận văn Thạc sĩ “Đặc điểm cổ phiếu gây hiệu ứng quy mơ, giá trị qn tính giá - kết từ phương pháp thống kê lực ảnh hưởng” cơng trình nghiên cứu riêng tác giả Các số liệu tài liệu luận văn trung thực chưa công bố cơng trình nghiên cứu Tất tham khảo kế thừa trích dẫn tham chiếu đầy đủ Thành phố Hồ Chí Minh, ngày tháng năm Tác giả Bùi Cơng Tồn MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ TĨM TẮT CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Phương pháp nghiên cứu 1.4 Ý nghĩa đề tài 1.5 Kết cấu nghiên cứu CHƯƠNG 2: KHUNG LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 2.1 Giả thuyết thị trường hiệu bất thường 2.1.1 Giả thuyết thị trường hiệu 2.1.2 Các chứng vi phạm thị trường hiệu - bất thường 2.2 Lý thuyết tân cổ điển 2.3 Lý thuyết hành vi 12 2.4 Lý thuyết dựa lệch lạc 16 2.5 Các hàm ý rút từ lý thuyết 18 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 21 3.1 Dữ liệu mẫu nghiên cứu 21 3.2 Phương pháp nghiên cứu 21 3.2.1 Phân tích thống kê lực ảnh hưởng 21 3.2.2 So sánh cổ phiếu không gây bất thường cổ phiếu gây bất thường 26 3.3 Các biến sử dụng 27 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM 30 4.1 Hiệu phương pháp thống kê lực ảnh hưởng 30 4.2 Đặc điểm cổ phiếu gây bất thường 31 4.3 Các yếu tố ảnh hưởng đến khuynh hướng trở thành cổ phiếu gây bất thường 34 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 38 TÀI LIỆU THAM KHẢO a Phụ lục f DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ VIẾT TẮT Từ viết tắt AD Non-AD LAD SAD B/M Tên đầy đủ tiếng Anh Anomaly Driver Non-anomaly Driver Long Anomaly Driver Short Anomaly Driver Book to Market ratio DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 2.1 Các hàm ý rút từ lý thuyết 19 Bảng 4.1 Kết hồi quy Fama Macbeth (1973) 30 Bảng 4.2 Kết so sánh đơn biến 31 Bảng 4.3 Kết mơ hình LOGIT 35 DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ Biểu đồ 3.1 Ví dụ phương pháp phân tích thống kê lực ảnh hưởng 23 TÓM TẮT Trong lịch sử nghiên cứu tài nay, có nhiều nghiên cứu thuộc trường phái tân cổ điển, hành vi lý thuyết dựa lệch lạc nhà nghiên cứu kinh tế đưa thảo luận để giải thích cho xu hướng cổ phiếu có quy mơ nhỏ, cổ phiếu giá trị, cổ phiếu có thành khứ tốt tạo tỷ suất sinh lợi vượt trội cổ phiếu quy mô lớn, cổ phiếu tăng trưởng cổ phiếu có thành khứ – ba bất thường thị trường biết đến rộng rãi Những lý thuyết thường đưa dự đoán mối quan hệ xu hướng trở thành cổ phiếu gây bất thường số đặc điểm công ty Tuy nhiên, nghiên cứu tập trung vào lý thuyết định khiến lý thuyết hiệu việc giải thích bất thường Xuất phát từ mục đích giải thiếu hụt này, tác giả sử dụng phương pháp phân tích phi tham số để so sánh hiệu giải thích bất thường lý thuyết Ở bước đầu tiên, tác giả sử dụng phương pháp phân tích thống kê lực ảnh hưởng để tìm cổ phiếu thực gây bất thường Tiếp theo, tác giả sử dụng biến đại diện đặc điểm công ty đề xuất lý thuyết để dự đốn tính chất cổ phiếu gây bất thường, phần có mục địch xác định lý thuyết tốt dựa mẫu liệu thu thập Cuối cùng, với phương pháp này, tác giả nhận thấy lý thuyết hành vi lý thuyết giải thích tốt cho bất thường thị trường chứng khoán Việt Nam Danh mục từ khóa: Phương pháp phân tích thống kê lực ảnh hưởng, hiệu ứng quy mô, hiệu ứng giá trị, hiệu ứng quán tính giá 1 CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1 Lý chọn đề tài Các nghiên cứu trước cho thấy có số đặc điểm cơng ty giải thích biến động tỷ suất sinh lợi kiểm soát nhân tố định giá hợp lý, beta thị trường Nổi bật số đặc điểm giá trị vốn hóa thị trường (quy mơ), tỷ số giá trị sổ sách giá trị thị trường cổ phiếu (B/M), tỷ suất sinh lợi gộp khứ (quán tính giá) (Banz 1981; Rosenberg cộng 1985; Fama French 1992; Jegadesh Titman 1993) Xuất phát phát này, lượng lớn lý thuyết tân cổ điển, hành vi lý thuyết dựa lệch lạc xuất năm qua nhằm giải thích tượng bất thường Mỗi lý thuyết hỗ trợ số chứng thực nghiệm nhiên nghiên cứu lại tập trung vào lý thuyết nhất, điều khiến lý thuyết phù hợp với liệu thu thập từ thị trường Bên cạnh đó, đặc điểm cơng ty thường liên quan đến nên nghiên cứu có khơng cho phép kiểm chứng liệu mối quan hệ xu hướng trở thành cổ phiếu gây bất thường đặc điểm cơng ty có bị chi phối đặc điểm khác (đề xuất lý thuyết khác) hay không Xuất phát từ vấn đề này, tác giả tiến hành thực nghiên cứu “Đặc điểm cổ phiếu gây hiệu ứng quy mô, giá trị quán tính giá Kết từ phương pháp thống kê lực ảnh hưởng” nhằm tìm câu trả lời lý thuyết phù hợp để giải thích bất thường thị trường chứng khốn Việt Nam Ngồi ra, với việc sử dụng phương pháp phân tích thống kê lực ảnh hưởng (statistical leverage analysis), nghiên cứu trình bày phương pháp nhằm xác định tập hợp cổ phiếu gây tượng bất thường qua năm thị trường 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Bài nghiên cứu tập trung làm rõ câu hỏi sau: 36 giữ vị bán danh mục đầu tư (short momentum driver) gây đặc điểm công ty Trong hồi quy cổ phiếu nhỏ hiệu ứng quy mô, hai hồi quy hiệu ứng quán tính giá, tác giả loại bỏ biến INDEX có mặt biến (biến giả có giá trị hầu hết 0) làm cho trình hồi quy xảy lỗi khiến phần mềm hiển thị kết Ở hiệu ứng quy mô, trường hợp công ty nhỏ, hệ số MKT BETA, ROA, PRC dương có ý nghĩa thống kê mang hàm ý cổ phiếu công ty nhỏ với giá thị trường thấp, Beta thị trường (MKT BETA) cao, ROA cao có nhiều khả trở thành cổ phiếu có tỷ suất sinh lợi cao bất thường xếp vào vị mua danh mục đầu tư (long size anomaly driver) Về ý nghĩa kinh tế, công ty có rủi ro thị trường cao rủi ro kiệt quệ thấp có tỷ suất sinh lợi cao hơn, nhà đầu tư kỳ vọng rủi ro lớn đánh đổi tỷ suất sinh lợi tương ứng Vẫn hiệu ứng quy mô, trường hợp công ty lớn, hệ số MKT BETA dương HML BETA lại âm, ZERORET ILLIQ dương, ROA DIVY âm, PRC dương, hệ số có ý nghĩa thống kê Kết cho ta thấy cổ phiếu công ty lớn với giá thị trường thấp, có rủi ro kiệt quệ tài cao, tính khoản có nhiều khả trở thành cổ phiếu có tỷ suất sinh lợi thấp bất thường, xếp vào vị bán danh mục đầu tư (short size anomaly driver) Kết phù hợp với lý thuyết tài hành vi, cơng ty có rủi ro kiệt quệ tài cao khó định giá với khoản khiến cho sai lệch không triệt tiêu nhà đầu tư hợp lý Tiếp theo, hiệu ứng giá trị, trường hợp công ty giá trị (có B/M cao), hệ số SMB BETA, IVOL, ILLIQ dương, có ý nghĩa thống kê cho thấy cổ phiếu công ty giá trị với rủi ro hệ thống cao (nếu xét SMB BETA), biến động phi hệ thống lớn tính khoản có xác suất lớn trở thành cổ phiếu giá trị tạo tỷ suất sinh lợi cao bất thường, xếp vị mua danh mục đầu tư (long B/M anomaly driver) 37 Cuối cùng, hiệu ứng quán tính giá, trường hợp cổ phiếu có lợi nhuận khứ thấp (loser stock), hệ số MKT BETA dương SMB BETA WML BETA âm, IVOL dương, ROA âm, ILLIQ dương VOL âm, hệ số có ý nghĩa thống kê Kết hàm ý cổ phiếu công ty có thành khứ với biến động phi hệ thống cao, rủi ro kiệt quệ lớn, tính khoản có nhiều khả trở thành cổ phiếu tạo tỷ suất sinh lợi thấp bất thường, xếp vào vị bán danh mục đầu tư (short momentum anomaly driver) Kết phù hợp với cách giải thích lý thuyết hành vi Ta quay lại với câu hỏi lý thuyết ba lý thuyết giải thích tốt cho bất thường? Theo kết vừa trình bày bên trên, lý thuyết tân cổ điển khơng giải thích tốt cho bất thường thị trường chứng khốn Việt Nam, biến đại diện cho rủi ro hệ thống (MKT-, SMB-, HML-, WML-BETA) thường dự đoán đặc điểm cổ phiếu gây bất thường với dấu kỳ vọng Tiếp đến, lý thuyết dựa lệch lạc giải thích tốt cho bất thường với kết phù hợp với dự đoán như: cổ phiếu nhỏ gây hiệu ứng quy mô cổ phiếu tăng trưởng gây hiệu ứng giá trị thường có giá thị trường thấp hàm ý bị ảnh hưởng hiệu ứng bid-ask Ngoài kết ủng hộ lý thuyết cịn có: cổ phiếu lớn gây hiệu ứng quy mơ thường có tính khoản giá thị trường thấp Cuối cùng, tác giả nhận thấy lý thuyết hành phù hợp để giải thích hiệu ứng quy mơ, giá trị, quán tính giá thị trường Việt Nam Bởi vì, kết hồi quy trường hợp cơng ty lớn hiệu ứng quy mô, công ty giá trị hiệu ứng B/M, cơng ty có thành khứ hiệu ứng quán tính giá cho thấy cơng ty thường có biến động phi hệ thống cao, rủi ro kiệt quệ lớn tính khoản kém, điều hồn tồn phù hợp với phân tích dự đốn lý thuyết hành vi 38 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN Bài nghiên cứu sử dụng phương pháp để xác định lý thuyết ba lý thuyết tân cổ điển, hành vi dựa lệch lạc giải thích tốt cho bất thường quy mơ, giá trị qn tính giá thị trường chứng khoán Việt Nam Bước đầu tiên, tác giả sử dụng phương pháp phân tích thống kê lực ảnh hưởng để tìm cổ phiếu gây bất thường Bước thứ hai, tác giả tiến hành so sánh cổ phiếu gây bất thường cổ phiếu không gây bất thường thông qua loạt đặc điểm công ty đề xuất lý thuyết Cả hai loại so sánh đơn biến đa biến thực với mục đích tìm đặc điểm bật cổ phiếu gây bất thường với việc xác định lý thuyết hiệu việc giải thích cho ba hiệu ứng Bài nghiên cứu thu số kết sau Thứ nhất, phương pháp phân tích thống kê lực ảnh hưởng giúp tìm cổ phiếu gây bất thường cách hiệu Kết hồi quy Fama Macbeth cho thấy có hiệu ứng quy mơ, giá trị qn tính giá đáng kể thị trường chứng khốn Việt Nam Nhưng sau loại bỏ cổ phiếu gây bất thường xác định phương pháp phân tích thống kê lực ảnh hưởng, hiệu ứng bị yếu đổi dấu so với ban đầu Thứ hai, phân tích đơn biến so sánh cổ phiếu gây bất thường cổ phiếu không gây bất thường cho ta thấy, nhìn chung, cổ phiếu gây bất thường có rủi ro hệ thống, rủi ro phi hệ thống rủi ro kiệt quệ tài cao cổ phiếu khơng gây bất thường Ngoài cổ phiếu khoản thường giao dịch mức giá thấp Cuối cùng, mơ hình LOGIT cho ta thấy đặc điểm công ty ảnh hưởng đến khả trở thành cổ phiếu gây bất thường Kết thực nghiệm từ công ty lớn hiệu ứng quy mô, công ty giá trị hiệu ứng B/M, cơng ty có thành khứ hiệu ứng quán tính giá cho thấy cơng ty thường có biến động phi hệ thống cao, rủi ro kiệt quệ lớn tính khoản Các kết phù hợp với dự 39 đoán lý thuyết hành vi lý thuyết giải thích tốt cho bất thường thị trường chứng khoán Việt Nam a TÀI LIỆU THAM KHẢO Amihud, Y 2002 Illiquidity and stock returns: cross-section and time-series effects Journal of Financia Markets 5, 31–56 Aretz, K., Bartram, S.M., Pope, P.F 2010 Macroeconomic risks and characteristic-based factor models Journal of Banking and Finance 34, 1383–1399 Avramov, D., Chordia, T., Jostova, G., Philipov, A 2011 Anomalies and financial distress Emory Business School Working Paper Series Avramov, D., Chordia, T., Jostova, G., Philipov, A 2009 Credit ratings and the crosssection of stock returns Journal of Financia Markets 12, 469–499 Banz, Rolf W 1981 The relationship between returns and market value of common stocks Journal of Financial Economics 9:1, 3-18 Belsley, D.A., Kuh, E., Welsch, R.E 1980 Regression Analysis: Identifying Influential Data and Sources of Collinearity Wiley, New York Black, F 1993 Return and the beta The Journal of Portfolio Management 20, 8–18 Blume, M.E., Stambaugh, R.F 1983 Biases in computed returns: an application to the size effect Journal of Financial Economics 12, 387–404 Boguth, O., Carlson, M., Fisher, A., Simutin, M 2011 On horizon effects and microstructure bias in average returns and alphas University of Toronto Working Paper Series Brennan, M.J., Subrahmanyam, A 1996 Market microstructure and asset pricing: on the compensation for illiquidity in stock returns Journal of Financial Economics 41, 441– 464 b Carhart, M.M 1997 On persistence in mutual fund performance The Journal of Finance 52, 57–82 Cooper, M.J., Gutierrez, R.C., Hameed, A 2004 Market states and momentum The Journal of Finance 59, 1345–1365 Daniel, K., Hirshleifer, D., Subrahmanyam, A 1998 Investor psychology and security market under and overreactions The Journal of Finance 53, 1839–1885 Fama, Eugene F., Kenneth R French 1992 The cross-section of expected stock returns The Journal of Finance 47:2, 427-465 Fama, Eugene F 1970 Efficient captial markets: A review of theory and empirical work The Journal of Finance 25:2, 383-417 Fama, Eugene F., Lawrence Fisher, Michael C Jensen, Richard Roll 1969 The adjustment of stock prices to new information International Economic Review 10:1, 121 Fama, E.F., French, K.R 1993 Common risk factors in the returns on stocks and bonds Journal of Finance and Economics 33, 3–56 Fama, E.F., French, K.R 1995 Size and book-to-market factors in earnings and returns The Journal of Finance 50, 131–155 Garlappi, L., Shu, T., Yan, H 2008 Default risk, shareholder advantage and stock returns The Review of Financial Studies 21, 2743–2778 George, T.J., Hwang, C.-Y 2010 A resolution of the distress risk and leverage puzzles in the cross section of stock returns Journal of Finance and Economics 96, 56–79 Hahn, J., Lee, H 2006 Yield spreads as alternative risk factors for size and book-tomarket The Journal of Financial and Quantitative Analysis 41, 247–269 c Jagannathan, R.,Wang, Z 1996 The conditional CAPM and the cross-section of expected returns The Journal of Finance 51, 3–53 Jegadeesh, N., Titman, S 1993 Returns to buying winners and selling losers: implications for stock market efficiency The Journal of Finance 48, 65–91 Johnson, T 2004 Forecast dispersion and the cross section of expected returns The Journal of Finance 59, 1957–1978 Kevin, A., Marc, A 2016 Which stocks drive the size, value, and momentum anomalies and for how long? Evidence from a statistical leverage analysis Financial Markets and Portfolio Management 30, 19-61 Kothari, S., Shanken, J., Sloan, R 1995 Another look at the cross-section of expected returns The Journal of Finance 50, 185–224 Lakonishok, J., Shleifer, A., Vishny, R.W 1994 Contrarian investment, extrapolation and risk The Journal of Finance 49, 1541–1578 Lambert, R.,Leuz, C.,Verrecchia, R 2007 Accounting information, disclosure, and the cost of capital Journal of Accounting Research 45, 385–420 La Porta, R 1996 Expectations and the cross-section of stock returns The Journal of Finance 51, 1715–1742 Lesmond, D.A., Schill, M.J., Zhou, C 2004 The illusory nature of momentum profits Journal of Finance and Economics 71, 349–380 Lewellen, J., Nagel, S 2006 The conditional CAPM does not explain asset pricing anomalies Journal of Finance and Economics 82, 289–314 Malkiel, B.G., Xu, Y 2006 Idiosyncratic risk and security returns University of Texas Working Paper Series d Nguyen, T.H., 2013 Momentum Effect: Evidence from the Vietnamese Stock Market Asian Journal of Finance & Accounting Petkova, R 2006 Do the Fama-and-French factors proxy for innovations in state variables? The Journal of Finance 61, 581–612 Phan, K., Zhou, J 2014 Market efficiency in emerging stock markets: A case study of the Vietnam stock market IORS Journal of Business and Management 16, 61-73 Queen, M., Roll, R 1987 Firm mortality: using market indicators to predict survival Financial Analyst Journal 43, 9–26 Rosenberg, B., Reid, K., Lanstein, R 1985 Persuasive evidence of market inefficiency The Journal of Porfolio Management 11, 9–17 Shleifer, A., Vishny, R.W 1997 The limits of arbitrage The Journal of Finance 52, 35– 55 Seyhun, H Nejat 1988 The information content of aggregate insider trading Journal of Business 61:1, 1-24 Vuong, Q.D., Le, L.H 2017 Impact of Macroeconomic Factors on Share Price Index in Vietnam’s Stock Market The International Journal Of Engineering And Science 6, 5259 Wurgler, J., Zhuravskaya, E 2002 Does arbitrage flatten demand curves for stocks? Journal of Business 75, 583–608 Xue,Y., Zhang, M.H 2011 Fundamental analysis, institutional investment, and limits to arbitrage Journal of Business Finance & Accounting 38, 1156–1183 Zhang, X.F 2006 Information uncertainty and stock returns The Journal of Finance 61, 105–136 e f Phụ lục Kết chạy mơ hình LOGIT cho cổ phiếu nhỏ Dependent Variable: HLD Method: ML - Binary Logit (Quadratic hill climbing) Date: 03/25/18 Time: 00:39 Sample (adjusted): 31 108 Included observations: 48 after adjustments Convergence achieved after iterations Covariance matrix computed using second derivatives Variable Coefficient Std Error z-Statistic Prob C MKT_BETA SMB_BETA HML_BETA WML_BETA IVOL_MKT_ ROA DIVY SIZEDEC ZERORET ILLIQ VOL PRC 1.348661 1.524497 -0.260920 -0.376215 0.151211 -6.581960 9.830091 -3.983953 0.537442 -5.811371 40.71439 -25.09775 2.625409 5.748881 1.124031 0.822906 0.896969 0.959641 30.41449 6.101048 10.17797 0.296103 6.509700 37.20331 25.70175 1.267303 0.234595 1.356276 -0.317071 -0.419429 0.157570 -0.216409 1.611214 -0.391429 1.815049 -0.892725 1.094376 -0.976500 2.071650 0.8145 0.1750 0.7512 0.6749 0.8748 0.8287 0.1071 0.6955 0.0695 0.3720 0.2738 0.3288 0.0383 McFadden R-squared S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Restr deviance LR statistic Prob(LR statistic) Obs with Dep=0 Obs with Dep=1 0.267187 0.505291 1.557561 2.064345 1.749075 66.54213 17.77919 0.122561 24 24 Mean dependent var S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Deviance Restr log likelihood Avg log likelihood Total obs 0.500000 0.482999 8.165076 -24.38147 48.76294 -33.27106 -0.507947 48 g Kết chạy mơ hình LOGIT cho cổ phiếu lớn Dependent Variable: HLD Method: ML - Binary Logit (Quadratic hill climbing) Date: 03/24/18 Time: 23:51 Sample (adjusted): 31 132 Included observations: 72 after adjustments Convergence achieved after iterations Covariance matrix computed using second derivatives Variable Coefficient Std Error z-Statistic Prob C MKT_BETA SMB_BETA HML_BETA WML_BETA IVOL_MKT_ ROA DIVY SIZEDEC ZERORET ILLIQ VOL PRC INDEX 2.646117 1.381796 -1.403514 -2.194574 -0.059208 -12.39724 -6.936801 -13.34171 -0.776030 11.67640 132.8848 29.85364 2.494480 -0.843606 6.476202 0.836601 1.152325 1.107973 1.444246 62.16393 4.316374 9.256269 0.276435 6.421166 63.65983 27.24786 1.542926 1.235820 0.408591 1.651678 -1.217985 -1.980710 -0.040996 -0.199428 -1.607090 -1.441370 -2.807282 1.818424 2.087420 1.095632 1.616721 -0.682629 0.6828 0.0986 0.2232 0.0476 0.9673 0.8419 0.1080 0.1495 0.0050 0.0690 0.0369 0.2732 0.1059 0.4948 McFadden R-squared S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Restr deviance LR statistic Prob(LR statistic) Obs with Dep=0 Obs with Dep=1 0.438133 0.503509 1.167802 1.610487 1.344036 99.81319 43.73146 0.000034 36 36 Mean dependent var S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Deviance Restr log likelihood Avg log likelihood Total obs 0.500000 0.404238 9.477682 -28.04087 56.08173 -49.90660 -0.389456 72 h Kết chạy mơ hình LOGIT cho cổ phiếu giá trị Dependent Variable: HLD Method: ML - Binary Logit (Quadratic hill climbing) Date: 03/25/18 Time: 00:07 Sample (adjusted): 32 116 Included observations: 54 after adjustments Convergence achieved after iterations Covariance matrix computed using second derivatives Variable Coefficient Std Error z-Statistic Prob C MKT_BETA SMB_BETA HML_BETA WML_BETA IVOL_MKT_ ROA DIVY SIZEDEC ZERORET ILLIQ VOL PRC INDEX -16.80531 -0.086092 2.403150 0.128801 -0.238139 59.96264 -3.031609 -10.37730 -0.270701 7.049360 225.0550 68.45512 -1.554987 0.504998 9.344675 1.216994 1.521724 1.046529 1.294938 38.40367 6.654743 10.35511 0.212451 6.833929 114.3958 42.72477 1.341542 3.158386 -1.798383 -0.070741 1.579229 0.123074 -0.183900 1.561378 -0.455556 -1.002142 -1.274179 1.031524 1.967337 1.602235 -1.159104 0.159891 0.0721 0.9436 0.1143 0.9020 0.8541 0.1184 0.6487 0.3163 0.2026 0.3023 0.0491 0.1091 0.2464 0.8730 McFadden R-squared S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Restr deviance LR statistic Prob(LR statistic) Obs with Dep=0 Obs with Dep=1 0.419753 0.504695 1.322912 1.838575 1.521783 74.85990 31.42265 0.002923 27 27 Mean dependent var S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Deviance Restr log likelihood Avg log likelihood Total obs 0.500000 0.417086 6.958425 -21.71862 43.43725 -37.42995 -0.402197 54 i Kết chạy mơ hình LOGIT cho cổ phiếu tăng trưởng Dependent Variable: HLD Method: ML - Binary Logit (Quadratic hill climbing) Date: 03/25/18 Time: 00:14 Sample (adjusted): 30 124 Included observations: 66 after adjustments Convergence achieved after iterations Covariance matrix computed using second derivatives Variable Coefficient Std Error z-Statistic Prob C MKT_BETA SMB_BETA HML_BETA WML_BETA IVOL_MKT_ ROA DIVY SIZEDEC ZERORET ILLIQ VOL PRC INDEX -1.973358 0.269033 0.238276 -1.063393 0.567345 -16.68383 -1.609208 2.883391 0.009393 1.771247 19.22571 6.133709 2.076277 0.254922 4.172612 0.778885 0.792576 0.859197 0.795555 24.29799 1.843633 8.648233 0.148310 4.739887 22.49017 17.48142 1.108433 1.980764 -0.472931 0.345409 0.300635 -1.237659 0.713144 -0.686634 -0.872846 0.333408 0.063335 0.373690 0.854849 0.350870 1.873165 0.128699 0.6363 0.7298 0.7637 0.2158 0.4758 0.4923 0.3827 0.7388 0.9495 0.7086 0.3926 0.7257 0.0610 0.8976 McFadden R-squared S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Restr deviance LR statistic Prob(LR statistic) Obs with Dep=0 Obs with Dep=1 0.156727 0.503831 1.593267 2.057739 1.776802 91.49543 14.33982 0.350355 33 33 Mean dependent var S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Deviance Restr log likelihood Avg log likelihood Total obs 0.500000 0.506024 13.31512 -38.57780 77.15560 -45.74771 -0.584512 66 j Kết chạy mô hình LOGIT cho cổ phiếu có thành q khứ tốt Dependent Variable: HLD Method: ML - Binary Logit (Quadratic hill climbing) Date: 03/25/18 Time: 00:25 Sample (adjusted): 28 132 Included observations: 78 after adjustments Convergence achieved after iterations Covariance matrix computed using second derivatives Variable Coefficient Std Error z-Statistic Prob MKT_BETA SMB_BETA HML_BETA WML_BETA IVOL_MKT_ ROA DIVY SIZEDEC ZERORET ILLIQ VOL PRC C 0.766381 -0.503299 -0.024412 0.161890 31.82467 -0.905038 -0.550379 -0.150312 3.646782 -21.00179 -2.441925 -0.280170 -0.439832 0.680218 0.606316 0.594519 0.712211 27.16066 3.662126 4.021668 0.111845 4.591304 27.53488 16.94267 0.719193 4.217537 1.126669 -0.830093 -0.041061 0.227306 1.171719 -0.247134 -0.136854 -1.343937 0.794280 -0.762734 -0.144129 -0.389561 -0.104286 0.2599 0.4065 0.9672 0.8202 0.2413 0.8048 0.8911 0.1790 0.4270 0.4456 0.8854 0.6969 0.9169 McFadden R-squared S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Restr deviance LR statistic Prob(LR statistic) Obs with Dep=0 Obs with Dep=1 0.095204 0.503236 1.587647 1.980432 1.744886 108.1310 10.29450 0.590141 39 39 Mean dependent var S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Deviance Restr log likelihood Avg log likelihood Total obs 0.500000 0.512644 17.08228 -48.91823 97.83646 -54.06548 -0.627157 78 k Kết chạy mơ hình LOGIT cho cổ phiếu có thành khứ Dependent Variable: HLD Method: ML - Binary Logit (Quadratic hill climbing) Date: 03/25/18 Time: 00:32 Sample (adjusted): 34 104 Included observations: 42 after adjustments Convergence achieved after iterations Covariance matrix computed using second derivatives Variable Coefficient Std Error z-Statistic Prob C MKT_BETA SMB_BETA HML_BETA WML_BETA IVOL_MKT_ ROA DIVY SIZEDEC ZERORET ILLIQ VOL PRC -21.96504 2.766914 -3.713284 -0.858360 -3.214733 208.1114 -49.47891 6.707573 -0.163649 8.850982 198.9641 -90.76500 -1.999435 10.77952 1.902847 2.630527 1.518602 2.359053 98.51650 20.39579 13.70487 0.318743 9.881156 98.72863 41.74746 1.716367 -2.037664 1.454092 -1.411612 -0.565231 -1.362722 2.112452 -2.425937 0.489430 -0.513420 0.895744 2.015263 -2.174144 -1.164923 0.0416 0.1459 0.1581 0.5719 0.1730 0.0346 0.0153 0.6245 0.6077 0.3704 0.0439 0.0297 0.2441 McFadden R-squared S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Restr deviance LR statistic Prob(LR statistic) Obs with Dep=0 Obs with Dep=1 0.524664 0.506061 1.278003 1.815853 1.475146 58.22436 30.54824 0.002308 21 21 Mean dependent var S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Deviance Restr log likelihood Avg log likelihood Total obs 0.500000 0.399103 4.619215 -13.83806 27.67612 -29.11218 -0.329478 42 ...BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH BÙI CƠNG TỒN ĐẶC ĐIỂM CỦA NHỮNG CỔ PHIẾU GÂY RA HIỆU ỨNG QUY MÔ, GIÁ TRỊ VÀ QUÁN TÍNH GIÁ - KẾT QUẢ TỪ PHƯƠNG PHÁP THỐNG KÊ LỰC ẢNH. .. liệu bao gồm toàn 214 cổ phiếu phần B kết sau loại bỏ cổ phiếu gây bất thường xác định phương pháp thống kê lực ảnh hưởng Phần A cho thấy hiệu ứng quy mô, giá trị, quán tính giá mẫu liệu nghiên... 10%) cổ phiếu giá trị gây bất thường có rủi ro kiệt quệ tài cao Phần C cho thấy cổ phiếu gây hiệu ứng quán tính giá rủi ro hệ thống cao cổ phiếu tương tự không rõ ràng hiệu ứng quy mơ Ngồi cổ phiếu