Tài liệu luận văn Các Yếu Tố Tác Động Đến Chính Sách Cổ Tức Của Các Công Ty Niêm Yết

BỘ GIÁO DỤC ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH -o0o - Trần Thị Mỹ Thanh CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN SÀN CHỨNG KHỐN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Tp Hồ Chí Minh – Năm 2014 BỘ GIÁO DỤC ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH -o0o - Trần Thị Mỹ Thanh CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN SÀN CHỨNG KHỐN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH Chun ngành : Tài – Ngân hàng Mã số 60340201 : LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS NGUYỄN ĐỨC THANH Tp Hồ Chí Minh – Năm 2014 LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu tơi, có hướng dẫn hỗ trợ từ người hướng dẫn khoa học TS Nguyễn Đức Thanh Các nội dung nghiên cứu kết đề tài trung thực chưa công bố cơng trình nghiên cứu khoa học khác Những số liệu bảng biểu phục vụ cho việc phân tích, nhận xét, đánh giá tác giả thu thập từ nguồn khác có ghi phần tài liệu tham khảo Nếu có sai sót, gian lận tơi xin hồn toàn chịu trách nhiệm trước Hội đồng kết luận văn TP Hồ Chí Minh, ngày 26 tháng năm 2014 Tác giả Trần Thị Mỹ Thanh MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG DANH MỤC CÁC HÌNH TĨM TẮT CHƯƠNG GIỚI THIỆU CHUNG 1.1 Mục tiêu đề tài 1.2 Đối tượng nghiên cứu phạm vi nghiên cứu 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Ý nghĩa đề tài 1.5 Cấu trúc đề tài CHƯƠNG TỔNG QUAN VỀ VẤN ĐỀ NGHIÊN CỨU 2.1 Chính sách cổ tức 2.1.1 Các khái niệm 2.1.1.1 Cổ tức (dividend) 2.1.1.2 Chính sách cổ tức (dividend policy) 2.1.2 Các lý thuyết sách cổ tức 2.1.2.1 Lý thuyết MM – Merton Miller Franco Modigliani (1961) 2.1.2.2 Lý thuyết vấn đề phát tín hiệu 2.1.2.3 Lý thuyết chi phí đại diện dịng tiền tự 2.1.2.4 Lý thuyết chu kỳ kinh doanh 2.2 Những nghiên cứu trước 2.3 Tóm tắt chương 19 CHƯƠNG DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU, MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 20 3.1 Dữ liệu nghiên cứu 20 3.1.1 Dữ liệu quan sát 20 3.1.2 Nguyên tắc lựa chọn liệu 21 3.1.3 Dữ liệu thu thập 21 3.2 Mơ hình nghiên cứu yếu tố tác động đến sách cổ tức công ty niêm yết HOSE 24 3.2.1 Mô hình nghiên cứu 24 3.2.1.1 Mơ hình nghiên cứu tổng quát 24 3.2.1.2 Mơ hình nghiên cứu thực nghiệm 25 3.2.2 Xác định biến nghiên cứu 26 3.2.2.1 Các biến đo lường sách cổ tức 26 3.2.2.2 Các yếu tố tác động đến sách cổ tức 27 3.3 Phương pháp nghiên cứu 37 3.3.1 Phân tích thống kê mơ tả 37 3.3.2 Phân tích tương quan 37 3.3.3 Phân tích hồi quy 38 3.3.4 Kiểm định đa cộng tuyến 38 3.3.5 Kiểm định Wald có sửa đổi phương sai thay đổi 39 3.3.6 Kiểm định Wooldridge tự tương quan 39 3.4 Tóm tắt chương 40 CHƯƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN KẾT QUẢ 41 4.1 Phân tích thống kê mơ tả 41 4.2 Phân tích tương quan 43 4.3 Lựa chọn mô hình hồi quy 45 4.4 Kiểm tra khuyết tật mơ hình 47 4.4.1 Kiểm tra tượng đa cộng tuyến 47 4.4.2 Kiểm định tượng phương sai thay đổi 48 4.4.3 Kiểm định tượng tự tương quan 49 4.5 Đánh giá phù hợp mơ hình xây dựng 49 4.6 Kết phân tích hồi quy 51 4.6.1 Tỷ lệ lợi nhuận giữ lại vốn chủ sở hữu (RE/TE) 51 4.6.2 Dòng tiền tự (FCF) 51 4.6.3 Tỷ suất sinh lợi tổng tài sản (ROA) 52 4.6.4 Quy mô công ty (SIZE) 53 4.6.5 Tăng trưởng tài sản (AGR) 54 4.6.6 Tỷ lệ giá trị thị trường giá trị sổ sách vốn chủ sở hữu (MTB) 54 4.6.7 Tỷ lệ nợ (LEV) 55 4.7 Tóm tắt chương 56 CHƯƠNG KẾT LUẬN 58 5.1 Kết luận 58 5.2 Hạn chế luận văn hướng nghiên cứu 60 5.2.1 Hạn chế luận văn 60 5.2.2 Kiến nghị hướng nghiên cứu tương lai 61 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC VIẾT TẮT DPR Tỷ lệ trả cổ tức YLD Tỷ suất cổ tức RE/TE Tỷ lệ lợi nhuận giữ lại vốn chủ sở hữu FCF Dòng tiền tự ROA Tỷ suất sinh lợi tổng tài sản AGR Tăng trưởng tài sản MTB Tỷ lệ giá trị thị trường giá trị sổ sách vốn chủ sở hữu LEV Tỷ lệ nợ DPS Cổ tức cổ phiếu HOSE Sàn giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh HNX Sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội NPV Hiện giá POOL OLS Mơ hình hồi quy tuyến tính thơng thường FEM Mơ hình hồi quy tác động cố định REM Mơ hình hồi quy tác động ngẫu nhiên CPI Chỉ số giá tiêu dùng DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 2.1 Tóm tắt kết nghiên cứu trước 15 Bảng 3.1 Mô tả liệu quan sát 20 Bảng 3.2 Mô tả liệu nghiên cứu 22 Bảng 3.3 Tổng hợp biến nghiên cứu thực nghiệm yếu tố ảnh hưởng đến sách cổ tức 32 Bảng 3.4 Mối tương quan biến độc lập với biến phụ thuộc từ kết nghiên cứu trước 35 Bảng 4.1 Thống kê mô tả biến 41 Bảng 4.2 Kết phân tích tương quan biến 43 Bảng 4.3 Kết kiểm định Likelihood Ratio Test 46 Bảng 4.4 Kết kiểm định Hausman 46 Bảng 4.5 Kết kiểm định Breusch – Pagan Lagrangian 46 Bảng 4.6 Kết hồi quy VIF 48 Bảng 4.7 Kiểm định Wald có sửa đổi phương sai thay đổi 48 Bảng 4.8 Kiểm định Wooldridge tự tương quan 49 Bảng 4.9 Tóm tắt kết hồi quy 50 Bảng 4.10 Tóm tắt kết kiểm định lựa chọn mơ hình hồi quy 50 Bảng 4.11 Phương trình hồi quy tuyến tính 56 Bảng 5.1 Tóm tắt kết nghiên cứu 60 DANH MỤC CÁC HÌNH Hình 3.1 Tỷ trọng công ty theo ngành mẫu nghiên cứu 23 Hình 3.2 Mơ hình biến nghiên cứu 25 TÓM TẮT Bài nghiên cứu xem xét yếu tố tác động đến sách cổ tức công ty niêm yết sàn giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) giai đoạn từ năm 2008 đến 2013 Tác giả tiến hành thu thập liệu 61 công ty niêm yết HOSE từ năm 2008 đến 2013 Dữ liệu phân tích liệu bảng, mơ hình sử dụng mơ hình hồi quy tuyến tính, hồi quy theo cách: Pool OLS, fixed effect (FEM) random effect (REM) Để tìm hiểu xem phương pháp hồi quy phù hợp phương pháp trên, tác giả sử dụng kiểm định Likelihood Ratio Test, kiểm định Hausman kiểm định Breusch – Pagan Lagrangian Các biến phụ thuộc nghiên cứu tỷ lệ trả cổ tức (DPR), tỷ suất cổ tức (YLD) Các biến độc lập bao gồm biến số tỷ lệ lợi nhuận giữ lại vốn chủ sở hữu (RE/TE), dòng tiền tự (FCF), tỷ suất sinh lợi tổng tài sản (ROA), quy mô công ty (SIZE), tăng trưởng tài sản (AGR), tỷ lệ giá trị thị trường giá trị sổ sách vốn chủ sở hữu (MTB), tỷ lệ nợ (LEV) Các kết thực nghiệm nghiên cứu cho thấy, tỷ lệ lợi nhuận giữ lại vốn chủ sở hữu, dòng tiền tự do, tỷ suất sinh lợi tổng tài sản, tăng trưởng tài sản, tỷ lệ giá trị thị trường giá trị sổ sách vốn chủ sở hữu, tỷ lệ nợ yếu tố có tác động đến sách cổ tức cơng ty niêm yết HOSE Cụ thể, tỷ lệ lợi nhuận giữ lại vốn chủ sở hữu, dòng tiền tự do, tỷ suất sinh lợi tổng tài sản có mối tương quan chiều với tỷ lệ trả cổ tức tỷ suất cổ tức Tăng trưởng tài sản, tỷ lệ giá trị thị trường giá trị sổ sách vốn chủ sở hữu, tỷ lệ nợ có tương quan ngược chiều với tỷ lệ trả cổ tức tỷ suất cổ tức Tuy nhiên, theo kết quả, không tìm thấy mối quan hệ biến quy mơ cơng ty với sách chi trả cổ tức MÃ CK NĂM DPR YLD RE/TE FCF ROA SIZE TAC 2013 0.4899 0.0860 0.1791 0.0283 0.0539 TAC 2012 0.4757 0.0392 0.3985 0.0712 TAC 2011 0.8072 0.0748 0.1515 TAC 2010 0.4330 0.0746 TAC 2009 0.9550 TAC 2008 TBC AGR MTB LEV 27.8320 0.2203 0.9159 0.6676 0.0637 27.6329 -0.0283 2.0461 0.6709 0.8613 0.0245 27.6616 0.0920 1.1527 0.2675 0.1575 0.0407 0.0928 27.5736 0.4482 1.3768 0.6266 0.0574 0.0675 0.1548 0.3427 27.2032 -0.0510 1.5670 0.1310 0.8017 0.1847 0.3511 0.1855 0.0172 27.2555 -0.1793 1.4600 0.1587 2013 0.7178 0.1000 0.3343 0.0971 0.1602 27.5676 0.0346 1.1889 0.2529 TBC 2012 0.4464 0.0798 0.0962 0.0896 0.1490 27.5336 0.0682 0.8672 0.5471 TBC 2011 0.7284 0.0950 0.3112 0.1622 0.1975 27.4676 0.0023 0.7854 0.2306 TBC 2010 0.7988 0.0400 0.1561 0.1133 0.0763 27.4653 -0.0191 1.2457 0.3453 TBC 2009 0.7185 0.0821 0.2112 0.1770 0.1637 27.4845 0.0146 1.5798 0.0321 TBC 2008 0.7143 0.1576 0.1651 0.2072 0.2089 27.4700 0.1241 1.0174 0.0390 TMS 2013 0.4755 0.0724 0.0622 0.0252 0.1160 27.4525 0.1070 1.0075 0.5902 TMS 2012 0.1676 0.0248 0.0630 0.1330 0.1093 27.3509 0.2122 0.9702 0.6651 TMS 2011 0.2522 0.0222 0.0852 0.1521 0.0697 27.1585 0.1415 1.0494 0.6224 TMS 2010 0.3605 0.0336 0.0528 -0.0515 0.0765 27.1178 0.3034 1.2018 0.6584 TMS 2009 0.3527 0.0310 0.0797 -0.0085 0.0816 26.8528 0.4295 1.2614 0.6084 MÃ CK NĂM DPR YLD RE/TE FCF ROA SIZE TMS 2008 0.2087 0.0226 0.1603 0.1389 0.1210 TNA 2013 0.4514 0.0833 0.1225 0.0233 TNA 2012 0.4129 0.1311 0.1499 TNA 2011 0.3944 0.1000 TNA 2010 0.2871 TNA 2009 TNA AGR MTB LEV 26.1450 0.0912 1.3263 0.5468 0.0502 27.2838 0.0735 0.7378 0.5533 0.0402 0.0589 27.2129 -0.0318 0.4929 0.6318 0.0720 -0.0172 0.0597 27.2452 0.1451 0.6880 0.6218 0.0885 0.1446 0.0757 0.1173 27.1097 0.2764 1.0320 0.6570 0.5895 0.0924 0.1819 -0.0284 0.0552 26.8657 0.4820 0.9816 0.0479 2008 0.4593 0.1245 0.1638 0.0396 0.0705 26.0407 0.1819 0.5461 0.6304 TNC 2013 0.7878 0.0998 0.1466 0.1385 0.0983 26.5757 -0.0837 0.8538 0.0980 TNC 2012 0.5475 0.1283 0.2981 0.1255 0.1851 26.6631 0.1055 0.9100 0.0927 TNC 2011 0.5343 0.1667 0.2371 0.0692 0.2097 26.5628 0.1143 0.7488 0.0694 TNC 2010 0.5567 0.0908 0.2223 0.1017 0.1682 26.4546 0.1484 1.1667 0.2442 TNC 2009 0.6509 0.0700 0.1916 0.0115 0.1101 26.3162 0.0094 1.1307 0.2379 TNC 2008 0.6881 0.0366 0.2578 -0.0088 0.0315 26.3069 -0.0372 0.7215 0.2850 TRC 2013 0.2534 0.0476 0.1502 0.0784 0.1189 28.2906 0.3026 0.8709 0.6402 TRC 2012 0.1254 0.0355 0.2071 0.0875 0.2346 28.0263 0.0087 0.9389 0.5239 TRC 2011 0.2011 0.1033 0.2196 0.1642 0.3499 28.0177 0.3954 0.8899 0.4847 TRC 2010 0.3234 0.0422 0.1853 0.1050 0.2603 27.6845 0.3339 2.7391 0.5943 MÃ CK NĂM DPR YLD RE/TE FCF ROA SIZE TRC 2009 0.3914 0.0345 0.1257 0.0521 0.1938 TRC 2008 0.0757 0.1206 0.0436 0.3091 TTP 2013 0.4020 0.0347 0.1474 TTP 2012 0.3667 0.0263 TTP 2011 0.4585 TTP 2010 TTP AGR MTB LEV 27.3964 0.1970 2.8699 0.6739 0.3000 27.2165 -0.1915 1.5224 0.7352 0.1113 0.0353 27.6860 0.1796 0.7934 0.7265 0.0608 0.0491 0.0612 27.2289 0.1345 1.0781 0.7201 0.0714 0.0730 0.0717 0.1012 27.1950 -0.0134 0.8054 0.7249 0.3514 0.0595 0.1418 0.0582 0.1303 27.2085 0.2197 1.0086 0.4445 2009 0.3575 0.0476 0.0449 0.0811 0.1562 27.0099 0.1093 1.3904 0.5497 TTP 2008 0.6481 0.1699 0.1372 0.0923 0.1386 26.9061 -0.0112 0.6191 0.3192 UIC 2013 0.4601 0.1176 0.0440 -0.0044 0.0615 26.7728 -0.1109 0.5931 0.5963 UIC 2012 0.5688 0.1622 0.2039 0.0877 0.0442 26.8903 -0.1662 0.4760 0.2646 UIC 2011 0.6107 0.1905 0.1816 -0.0342 0.0344 27.0720 0.0989 0.4162 0.1569 UIC 2010 0.6732 0.0795 0.1617 0.0378 0.0343 26.9777 0.1293 1.0610 0.0915 UIC 2009 0.6303 0.0644 0.3032 0.0526 0.0386 26.8561 0.0509 1.3491 0.1321 UIC 2008 0.1888 0.0416 0.1791 0.0639 0.0387 26.8065 0.3405 0.6384 0.6020 VIP 2013 0.1293 0.0278 0.2726 0.1015 0.0774 28.2149 -0.0837 0.6486 0.6305 VIP 2012 0.5455 0.0806 0.1355 0.1201 0.0278 28.3024 -0.0860 0.4212 0.1022 VIP 2011 0.5500 0.1191 0.1366 0.1204 0.0252 28.3922 -0.0108 0.2912 0.1161 MÃ CK NĂM DPR YLD RE/TE FCF ROA SIZE VIP 2010 0.5440 0.0660 0.2327 0.0490 0.0356 VIP 2009 0.6962 0.0230 0.3408 -0.0298 VIP 2008 0.6386 0.0804 0.2658 VNM 2013 0.4847 0.0281 VNM 2012 0.1910 VNM 2011 VNM AGR MTB LEV 28.4031 -0.0311 0.7440 0.0942 0.0231 28.4347 0.1433 1.9130 0.1768 0.1558 0.0518 28.0008 -0.0688 0.7603 0.2739 0.0773 0.1994 0.2856 30.7611 0.1613 6.4129 0.4593 0.0227 0.0750 0.1207 0.2954 30.6115 0.2641 3.1562 0.5298 0.4393 0.0385 0.0796 -0.0414 0.2707 30.3772 0.4465 3.8535 0.5987 2010 0.2929 0.1349 0.0755 0.2573 0.3357 30.0081 0.2701 3.8118 0.6354 VNM 2009 0.4440 0.0400 0.0902 0.0675 0.2801 29.7690 0.4215 4.0809 0.6638 VNM 2008 0.1405 0.0120 0.1736 0.1652 0.2090 29.4173 0.2999 3.1181 0.7608 VSH 2013 0.4179 0.0270 0.0000 0.0260 0.0539 28.9298 0.0835 1.1691 0.7717 VSH 2012 0.5186 0.0583 0.1904 0.0517 0.0692 28.8496 0.0110 0.8500 0.1184 VSH 2011 0.6146 0.1205 0.1451 0.1472 0.0983 28.8387 0.1046 0.7161 0.2338 VSH 2010 0.6688 0.0806 0.0787 0.0159 0.0998 28.7392 0.1735 1.0321 0.2726 VSH 2009 0.7709 0.0838 0.0603 0.0906 0.2451 28.5792 0.0393 1.5222 0.2334 VSH 2008 0.6672 0.0643 0.0844 0.1368 0.1494 28.5406 0.0097 1.7976 0.2752 VTB 2013 0.5302 0.0600 0.1223 0.0131 0.0531 26.3161 0.0110 0.6245 0.2096 VTB 2012 0.9236 0.1328 0.3472 0.1703 0.3444 26.3052 -0.0467 0.4094 0.1935 MÃ CK NĂM DPR YLD RE/TE FCF ROA SIZE VTB 2011 0.5215 0.1301 0.2149 0.0842 0.0562 VTB 2010 0.6775 0.1080 0.0742 -0.0574 VTB 2009 0.5984 0.0924 0.0525 VTB 2008 0.7110 0.1089 VTO 2013 0.5262 VTO 2012 VTO AGR MTB LEV 26.3530 -0.0511 0.3313 0.2375 0.0825 26.4055 -0.0730 0.6789 0.1568 0.0715 0.0872 26.4813 0.2045 0.8524 0.1463 0.3505 0.0269 0.1932 26.2953 -0.2123 0.7988 0.2330 0.0476 0.3356 0.1227 0.0201 28.4365 -0.1358 0.4724 0.2135 0.9600 0.1304 0.3348 0.1413 0.3590 28.5824 -0.0938 0.3493 0.1993 2011 0.7170 0.1396 0.2397 0.2133 0.1231 28.6809 -0.0683 0.3254 0.2607 VTO 2010 0.5695 0.0669 0.1382 -0.0022 0.0271 28.7516 -0.0656 0.6857 0.2348 VTO 2009 0.9269 0.0308 0.3498 0.1875 0.3504 28.8194 -0.0384 1.3159 0.2096 VTO 2008 0.6668 0.0341 0.1920 -0.0228 0.0105 28.8586 0.4599 0.9024 0.2877 PHỤ LỤC 2: KẾT QUẢ HỒI QUY Bảng 2.1A, 2.1B, 2.1C, 2.1D, 2.1E, 2.1F trình bày phân tích hồi quy cho DPR: Bảng 2.1A Kết hồi quy DPR theo mơ hình Pool OLS Bảng 2.1B Kết hồi quy DPR theo mô hình FEM Bảng 2.1C Kết hồi quy DPR theo mơ hình REM Bảng 2.1D Kết kiểm định Hausman cho mơ hình hồi quy DPR Bảng 2.1E Kết kiểm định Breusch – Pagan Lagrangian cho mơ hình hồi quy DPR Bảng 2.2A, 2.2B, 2.2C, 2.2D, 2.2E trình bày phân tích hồi quy cho YLD: Bảng 2.2A Kết hồi quy YLD theo mơ hình Pool OLS Bảng 2.2B Kết hồi quy YLD theo mơ hình FEM Bảng 2.2C Kết hồi quy YLD theo mơ hình REM Bảng 2.2D Kết kiểm định Hausman cho mơ hình hồi quy YLD Bảng 2.2E Kết kiểm định Breusch – Pagan Lagrangian cho mơ hình hồi quy YLD Bảng 2.3A, 2.3B trình bày kết kiểm định phương sai thay đổi Bảng 2.3A Kết kiểm định phương sai thay đổi cho DPR Bảng 2.3B Kết kiểm định phương sai thay đổi cho YLD Bảng 2.4A, 2.4B trình bày kết kiểm định tự tương quan Bảng 2.4A Kết kiểm tự tương quan cho DPR Bảng 2.4B Kết kiểm tự tương quan cho YLD Bảng 2.5A, 2.5B trình bày kết khắc phục khuyết tật cho mơ hình hồi quy phương pháp GLS Bảng 2.5A Kết khắc phục phương sai thay đổi cho DPR Bảng 2.5B Kết khắc phục phương sai thay đổi tự tương quan cho YLD PHỤ LỤC 3: KẾT QUẢ HỒI QUY TUYẾN TÍNH ... tra liệu nhà quản lý cơng ty niêm yết Tunisian có làm ổn định cổ tức họ hay khơng Bên cạnh nghiên cứu yếu tố định sách cổ tức cơng ty niêm yết Tusian Tác giả nghiên cứu sách cổ tức 48 công ty niêm. .. 3.2.2.1 Các biến đo lường sách cổ tức Chính sách cổ tức cơng ty đo lường nhân tố phổ biến tỷ lệ trả cổ tức (DPR), tỷ suất cổ tức (YLD) Tỷ lệ trả cổ tức (DPR) Tỷ lệ chi trả cổ tức cơng ty thể sách cổ. .. khoản, sách quốc gia đó, cấu trúc sở hữu cơng ty cụ thể, quy mô công ty, lợi nhuận,… Xuất phát từ thực tế đó, tác giả lựa chọn đề tài ? ?Các yếu tố tác động đến sách cổ tức công ty niêm yết sàn