Đồng biến động giá cổ phiếu của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam

Bài viết nhằm làm rõ sự đồng biến động giá cổ phiếu và qua đó đánh giá mức độ đồng biến động giá cổ phiếu của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Sử dụng bộ dữ liệu của các công ty niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội và Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh trong khoảng thời gian từ 2007 đến năm 2017.

HỘI THẢO QUỐC TẾ: PHÁT TRIỂN KINH TẾ VÀ KINH DOANH BỀN VỮNG TRONG ĐIỀU KIỆN TỒN CẦU HĨA 19 ĐỒNG BIẾN ĐỘNG GIÁ CỔ PHIẾU CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Phan Trọng Nghĩa* TÓM TẮT: Nghiên cứu nhằm làm rõ đồng biến động giá cổ phiếu qua đánh giá mức độ đồng biến động giá cổ phiếu cơng ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam Sử dụng liệu công ty niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh khoảng thời gian từ 2007 đến năm 2017, kết nghiên cứu cho thấy tồn tượng đồng biến động giá cổ phiếu giá cổ phiếu công ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam có xu hướng biến động đồng cao với biến động chung thị trường Điều cho thấy giá cổ phiếu công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam chịu ảnh hưởng lớn thông tin vĩ mô chung tồn thị trường phản ánh thơng tin vi mô thuộc yếu tố đặc thù cơng ty niêm yết Từ khóa: đồng biến động giá cổ phiếu, công ty niêm yết ABTRACT: This study aims to clarify stock price synchronicity and thereby evaluate synchronicity level of stock prices of companies listed on Vietnamese stock market The study exploited data set of companies listed on the Hanoi Stock Exchange and Ho Chi Minh City Stock Exchange between 2007 and 2017 Result shows there is a high synchronicity between stock prices and market variation This shows that the stock prices of companies listed on Vietnam‘s stock market are greatly influenced by general macro information from overall market In contrast, the stock prices reflected weakly micro information which belong to specific factors of listed companies Key words: Stock price synchronicity, listed firms ĐẶT VẤN ĐỀ Thị trường chứng khoán xem hiệu chức thị trường góp phần hướng dịng vốn đầu tư đến nơi sử dụng hiệu kinh tế đóng vai trị quan trọng việc thúc đẩy tăng trưởng phát triển kinh tế Sự hiệu chức thị trường phụ thuộc phần lớn “hiệu thông tin” (Informational efficiency) thị trường, theo giá cổ phiếu phải phản ánh thông tin liên quan việc giao dịch chứng khốn dựa thơng tin đặc thù cơng ty hiểu q trình chuyển hóa thơng tin vào giá cổ phiếu qua làm cho giá cổ phiếu có tính thông tin (Informativeness) Một thị trường hiệu thị trường mà giá chứng khốn phản ánh đầy đủ thơng tin có * Khoa Tài Ngân hàng & Quản trị kinh doanh, Trường Đại học Quy Nhơn, Việt Nam Tác giả nhận phản hồi: Email: phantrongnghia@qnu.edu.vn Điện thoại: 0989785738 20 HỘI THẢO QUỐC TẾ: PHÁT TRIỂN KINH TẾ VÀ KINH DOANH BỀN VỮNG TRONG ĐIỀU KIỆN TỒN CẦU HĨA liên quan, giá cổ phiếu (hoặc khơng) phản ánh thông tin liên quan đến giá trị công ty, giá cổ phiếu có xu hướng đồng biến động với (Synchronicity) tạo nên xu hướng đồng biến động chung thị trường (Roll, 1988; Morck cộng sự, 2000; Jin Myers, 2006) Tại Việt Nam, thị trường xuất hiện tượng đầu tư theo tâm lý “đám đông”, “bầy đàn”; môi trường thông tin minh bạch; tỷ suất sinh lời cổ phiếu công ty niêm yết biến động đồng với thị trường có thay đổi môi trường vĩ mô như: lãi suất, lạm phát, tỷ giá hối đoái, tăng trưởng kinh tế Những biểu cho thấy tồn tượng đồng biến động giá cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam Khi giá cổ phiếu thị trường có tính thơng tin thấp hay cổ phiếu có xu hướng biến động chiều với làm cho giá cổ phiếu không phản ánh giá trị cơng ty Điều làm cho thị trường chứng khốn hấp dẫn nhà đầu tư thị trường chứng khốn khó trở thành kênh dẫn vốn quan trọng kinh tế Dựa sở tổng hợp liệu giá cổ phiếu công ty niêm yết số thị trường Nghiên cứu nhằm mục tiêu đánh giá mức độ đồng biến động giá cổ phiếu, nhân tố ảnh hưởng đến đồng biến động giá cổ phiếu cơng ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam đưa khuyến nghị nhằm hạn chế đồng biến động giá cổ phiếu, giúp thị trường chứng khoán hoạt động cách lành mạnh, ổn định thể đầy đủ vai trị kinh tế Ngoài ra, kết nghiên cứu rút từ thị trường chứng khoán Việt Nam bổ sung thêm minh chứng đồng biến động giá cổ phiếu thị trường chứng khoán quốc gia phát triển Cơ sở lý thuyết phương pháp nghiên cứu 2.1 Cơ sở lý thuyết 2.1.1 Quan điểm đồng biến động giá cổ phiếu Sự biến động giá cổ phiếu chịu ảnh hưởng lớn mức độ hiệu thị trường qua ảnh hưởng đến đồng biến động chung thị trường Một thị trường hiệu thị trường mà giá chứng khốn phản ánh đầy đủ thơng tin có liên quan Khi giá cổ phiếu (hoặc khơng) phản ánh thông tin thuộc yếu tố đặc thù cơng ty biến động giá cổ phiếu lại phụ thuộc phần lớn vào thông tin chung thị trường, điều làm cho giá cổ phiếu tăng hay giảm lại phụ thuộc vào cổ phiếu công ty khác thị trường Dẫn đến tượng giá cổ phiếu công ty tăng giảm (hiện tượng gọi đồng biến động giá cổ phiếu ) Khi giá cổ phiếu phản ánh phần lớn thông tin thuộc đặc thù cơng ty, nhà đầu tư đưa định mua bán cổ phiếu dựa phân tích kết hoạt động công ty thông tin công bố liên quan đến công ty Theo đó, giá cổ phiếu cơng ty có đồng biến động thấp giá cổ phiếu chịu tác động phần lớn nhân tố bên công ty chịu tác động nhân tố thuộc thị trường nhân tố thuộc bên ngồi cơng ty (Roll, 1988) Ngược lại, giá cổ phiếu cơng ty phản ánh thơng tin thuộc công ty chịu tác động lớn từ thơng tin bên ngồi hay từ thơng tin chung thị trường, giá cổ phiếu cơng ty có xu biến động đồng với nhau, hay gọi đồng biến động giá cổ phiếu, tạo nên xu đồng biến động chung thị trường (Roll, 1988; Morck cộng sự, 2000; Jin & Myers, 2006) HỘI THẢO QUỐC TẾ: PHÁT TRIỂN KINH TẾ VÀ KINH DOANH BỀN VỮNG TRONG ĐIỀU KIỆN TỒN CẦU HĨA 21 Như vậy, đồng biến động giá cổ phiếu tiêu dùng để phản ánh khả chuyển hóa thơng tin thuộc đặc thù công ty vào giá cổ phiếu Khi giá cổ phiếu (hoặc khơng) phản ánh thông tin liên quan đến giá trị công ty việc tăng (giảm) giá phụ thuộc lớn vào thơng tin chung tồn thị trường, điều dẫn đến tượng giá cổ phiếu cơng ty thị trường tăng (hoặc giảm) tượng gọi đồng biến động giá cổ phiếu - Stock Price Synchronicity (SYNCH) 2.1.2 Các nhân tố ảnh hưởng đến đồng biến động giá cổ phiếu Sự đồng biến động giá cổ phiếu chịu ảnh hưởng nhóm nhân tố bản: nhân tố góc độ vĩ mơ nhân tố vi mô thuộc thân công ty niêm yết Các nghiên cứu thực nghiệm giới cho thấy nhân tố góc độ vĩ mô tác động làm tăng đồng biến động nước phát triển là: môi trường thể chế yếu, thiếu bảo vệ cho quyền lợi nhà đầu tư (Morck, Yeung Yu, 2000; Dang, Moshirian Zhang, 2015), môi trường thông tin không minh bạch (Jin Myers, 2006; Fernandes Ferreira, 2009; Dang, Moshirian Zhang, 2015), hội nhập thấp mặt kinh tế, tài vào kinh tế giới (Li cộng sự, 2004) Đối với quốc gia phát triển, thông tin công ty công bố cơng chúng thường tin cậy, lượng thơng tin công bố bị hạn chế, không kịp thời, nhiều giá trị Nhà đầu tư khó tiếp cận thơng tin hữu ích cho việc đầu tư Thêm vào đó, việc bảo vệ khơng đầy đủ quyền lợi nhà đầu tư làm cho họ khơng có động lực để thu thập phân tích thơng tin Kết giá cổ phiếu thị trường chứa đựng thơng tin đặc thù cơng ty có liên quan đến giá trị, có xu hướng đồng biến động cao với thị trường Ở cấp độ vi mơ mơi trường thơng tin có ảnh hưởng lớn đến đồng biến động giá cổ phiếu Các nghiên cứu Piotroski Roulstone, (2004); Hutton cộng sự, (2009); Gul, Kim, Qiu, (2010) cho thấy môi trường thơng tin cơng ty đóng vai trị quan trọng việc gia tăng hay giảm đồng biến động giá cổ phiếu công ty so với biến động chung thị trường Khi môi trường thông tin minh bạch giúp giảm chi phí thu thập thơng tin, nhà đầu tư bên dễ dàng tiếp cận với thông tin liên quan đến cổ phiếu giao dịch dựa thơng tin Từ làm tăng tính thơng tin giá cổ phiếu cổ phiếu có xu hướng đồng biến động với thị trường Ngoài ra, yếu tố thuộc đặc điểm quản trị cơng ty có ảnh hưởng đến đồng biến động giá cổ phiếu Gul, Kim, Qiu (2010); Gul, Cheng, Leung (2011) số đặc điểm mức độ quản trị doanh nghiệp có liên quan đến đồng biến động giá cổ phiếu cao Trung Quốc; Ding, Hou, Kuo Lee (2013) cấu trúc sở hữu giải thích mức độ khác SYNCH Đứng góc độ vi mơ cấu trúc sở hữu nhân tố quan trọng ảnh hưởng đến SYNCH Cấu trúc sở hữu giúp cải thiện tính thơng tin giá cổ phiếu; nâng cao hiệu quản trị doanh nghiệp tăng chất lượng thông tin doanh nghiệp công bố (He cộng sự, 2013); giúp giải vấn đề người đại diện hoạt động công ty niêm yết hạn chế vấn đề bất cân xứng thông tin thị trường chứng khốn; giúp giảm thiểu chi phí việc thu thập thơng tin qua giảm chi phí giao dịch cho nhà đầu tư,… Tác động cấu trúc sở hữu đến đồng biến động giá cổ phiếu thông qua chế sau: Một là, cấu trúc sở hữu tác động đến đồng biến động thông qua chế cải thiện quản trị công ty Thông qua cấu trúc sở hữu giúp cho cơng ty quản trị tốt (tăng hiệu hoạt động, minh bạch việc công bố thông tin) làm tăng chất lượng số lượng thông tin công ty cụ thể 22 HỘI THẢO QUỐC TẾ: PHÁT TRIỂN KINH TẾ VÀ KINH DOANH BỀN VỮNG TRONG ĐIỀU KIỆN TOÀN CẦU HĨA cơng bố cho nhà đầu tư bên ngồi Kết là, nhà đầu tư xây dựng định định giá đầu tư dựa thơng tin cơng ty cụ thể thay thơng tin chung tồn thị trường Nói cách khác, biến động tỷ suất sinh lời công ty có khả yếu tố có tính hệ thống tồn thị trường gây Như vậy, quản trị cơng ty tốt giúp chuyển hóa thông tin đặc thù công ty vào giá cổ phiếu làm tăng tính thơng tin giá làm giảm đồng biến động giá cổ phiếu thị trường Với chế này, ảnh hưởng cấu trúc sở hữu đến đồng biến động mạnh cơng ty có quản trị cơng ty yếu Hai là, cấu trúc sở hữu góp phần cải thiện mơi trường thơng tin Thơng qua cấu trúc sở hữu giúp giảm chi phí việc thu thập thông tin đặc thù công ty khuyến khích nhà đầu tư giao dịch dựa thông tin mà họ thu thập Cải thiện mơi trường thơng tin giúp cho việc chuyển hóa thông tin cụ thể công ty vào giá cổ phiếu dễ dàng hơn, qua hạn chế đồng biến động giá cổ phiếu thị trường Với chế này, ảnh hưởng cấu trúc sở hữu đến đồng biến động giá cổ phiếu mạnh (rõ ràng hơn) cơng ty minh bạch 2.1.3 Đo lường đồng biến động giá cổ phiếu Kể từ Roll (1988) phát triển lý thuyết sử dụng R2 tiêu để xem xét đồng biến động giá cổ phiếu Nghiên cứu Morck cộng (2000) R2 cao quốc gia phát triển so với quốc gia phát triển quốc gia phát triển có hạn chế việc bảo vệ quyền sở hữu nhà đầu tư Nghiên cứu Jin Myers (2006) bổ sung thêm mặt lý thuyết điểm R2 cao minh bạch thông tin kết hợp với việc yếu quản trị dòng tiền doanh nghiệp yếu bảo vệ nhà đầu tư nguyên nhân làm cho R2 cao Hơn nữa, Jin Myers (2006) cho thấy cổ phiếu với R2 cao có nhiều rủi ro sụp đổ giá cổ phiếu Đồng biến động giá cổ phiếu (SYNCH) biến đo lường gián tiếp thông qua mơ hình hồi qui tỷ suất sinh lời thị trường quan sát trực tiếp SYNCH sử dụng biện pháp đo lường khả chuyển hóa thơng tin thuộc đặc thù cơng ty vào giá cổ phiếu qua phản ánh mức độ hiệu thông tin Đồng biến động giá cổ phiếu công ty thường đo lường R2 mơ hình thị trường đo R2 điều chỉnh Dựa phương pháp Roll (1988), Morck cộng (2000), Jin & Myers (2006) Cụ thể nghiên cứu tác giả sử dụng R2 từ hồi qui mơ hình thị trường sau đây: ri ,t = α i + β i * rM ,t + ε i ,t Trong đó: (1) ri,t : Tỷ suất lợi tức cổ phiếu i tuần thứ t năm rM,t : Tỷ suất lợi tức danh mục thị trường tuần thứ t năm Danh mục thị trường xác định toàn cổ phiếu niêm yết TTCK Giá trị R2 mơ hình luận giải: R2 cao tức biến động tỷ suất lợi tức cổ phiếu doanh nghiệp giải thích thơng tin từ thị trường nhiều thông tin doanh nghiệp Giá trị R2 nằm khoảng biến động từ 0-1 Theo cách tiếp cận nghiên cứu Morck cộng (2000), Jin & Myers (2006) biến đổi logarit giá trị R2 dùng để đo lường đồng biến động giá cổ phiếu: HỘI THẢO QUỐC TẾ: PHÁT TRIỂN KINH TẾ VÀ KINH DOANH BỀN VỮNG TRONG ĐIỀU KIỆN TOÀN CẦU HÓA 23 Ri2 Ψ i =ln( ) (2) − Ri2 Ngoài đo lường đồng biến động giá cổ phiếu dựa vào R2 trên, nghiên cứu sử dụng biến đo lường bổ sung hệ số β (Beta) mơ hình (1) theo cách tiếp cận Lang & Maffet (2011) Các lý thuyết cho thấy R2 giữ vai trò quan trọng loạt sách cơng ty, chẳng hạn sách đầu tư, nguy chống thâu tóm sáp nhập, cấu hội đồng quản trị, giao dịch nội gián (Chen cộng sự, 2007; Fernandes Ferreira, 2009; Ferreira Laux, 2007; Ferreira cộng sự, 2011) Một tỷ lệ cao R2 tỷ suất sinh lời doanh nghiệp giải thích thơng tin chung tồn thị trường thông tin thuộc đặc thù doanh nghiệp 2.2 Dữ liệu phương pháp nghiên cứu 2.2.1 Dữ liệu nghiên cứu Mẫu nghiên cứu đề tài tồn cơng ty niêm yết Sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội thị trường chứng khoán Việt Nam khoảng thời gian từ 2007 đến 2017 Tuy nhiên đặc thù ngành nghề kinh doanh, đặc điểm tài kế tốn u cầu đặc thù việc quản lý hoạt động định chế tài có khác biệt đáng kể so với công ty thuộc ngành nghề khác, nên mẫu nghiên cứu không bao gồm công ty niêm yết định chế tài (ngân hàng, cơng ty tài chính, quĩ đầu tư, cơng ty bảo hiểm) Dữ liệu sử dụng nghiên cứu bao gồm báo cáo tài cơng ty niêm yết liệu giá cổ phiếu công ty niêm yết Dữ liệu tác giả thu thập từ Công ty StoxPlus - công ty chuyên thu thập phân tích liệu tài Việt Nam 2.2.2 Phương pháp nghiên cứu Sử dụng mẫu gồm cơng ty phi tài niêm yết Sở giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Minh sở giao dịch chứng khoán Hà Nội thị trường chứng khốn Việt Nam để tính tốn, ước lượng giá trị tỷ suất sinh lời hàng tuần cổ phiếu Tính tốn tỷ suất sinh lời hàng tuần thị trường Trên sở tính tốn tỷ suất sinh lời tuần cổ phiếu tỷ suất sinh lời tuần thị trường, tác giả hồi qui mơ hình thị trường R2 theo mơ hình Morck cộng (2000); Jin & Myers (2006) Sau tác giả tiến hành biến đổi logarit giá trị R2 để đo lường đồng biến động giá cổ phiếu Từ kết hồi qui mơ hình tỷ suất sinh lời, tác giả xác định giá trị beta (β) để đánh giá mức độ đồng biến động giá cổ phiếu thị trường Việt Nam theo cách tiếp cận Lang & Maffet (2011) Việc đo lường đồng biến động giá cổ phiếu dựa hồi qui mô hình thị trường thực thơng qua bước sau: Bước 1: Dựa vào liệu giá đóng cửa cổ phiếu, tỷ suất lợi tức cổ phiếu i tuần thứ t năm tính sau: ri,t = ( giá đóng cửa tuần t - giá đóng cửa tuần (t-1))/giá đóng cửa tuần (t-1) 24 HỘI THẢO QUỐC TẾ: PHÁT TRIỂN KINH TẾ VÀ KINH DOANH BỀN VỮNG TRONG ĐIỀU KIỆN TOÀN CẦU HÓA Số quan sát tỷ suất lợi tức hàng tuần phụ thuộc vào số tuần giao dịch thực tế năm, cơng ty có tối đa 52 quan sát ri,t năm Tỷ suất lợi tức danh mục thị trường tuần t tính sau: năm rM,t = tỷ suất lợi tức trung bình tồn cổ phiếu niêm yết thị trường tuần t Bước 2: Hồi qui mơ hình thị trường (1) cho cổ phiếu năm để tính giá trị R2 Bước 3: Đo lường đồng biến động giá cổ phiếu theo công thức: R2 Ψ i =ln( i ) − Ri Kết nghiên cứu Bảng 3.1: Thống kê mô tả đồng biến động giá cổ phiếu Biến Be ta (β) Logarit hay ( Ψ i ) (R2/1-R2) Số quan sát Giá trị trung bình Độ lệch chuẩn Giá trị nhỏ Giá trị lớn 5679 1.023864 1.084673 -6.406054 9.27015 5679 -2.688022 2.452311 -21.74169 2.322745 Nguồn: Tính tốn dựa Stata Thống kê mô tả biến logarit (R2/1-R2) hay( Ψ i ) mẫu nghiên cứu cho thấy giá trị thấp -21,742, giá trị cao 2,323 mức độ phân tán hệ số Ψ i 24,52% cho thấy độ ổn định hệ số Ψ i nhỏ Đo lường đồng biến động giá cổ phiếu cách biến đổi logarit (R2/1-R2) theo cơng thức (2) đồng biến động giá cổ phiếu trung bình cơng ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam khoảng thời gian nghiên cứu -2,688, giá trị ước lượng cho thấy đồng biến động giá cổ phiếu công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam nằm phạm vi giá trị đồng biến động giá cổ phiếu nghiên cứu trước (Hsin & Tseng, 2012; He cộng sự, 2013; Hamdi & Cosset, 2014) thực nước phát triển Điều cho thấy giá cổ phiếu cơng ty niêm yết Việt Nam có xu hướng biến động đồng với biến động chung toàn thị trường biến động thị trường có ảnh hưởng lớn đến biến động giá cổ phiếu niêm yết, phần lớn biến động giá cổ phiếu giải thích thơng tin chung tồn thị trường Bảng 3.1 cho thấy hệ số beta có giá trị nhỏ -6,406 giá trị lớn 9,27 Giá trị trung bình 1,024 mức độ phân tán hệ số beta 1,085 Đo lường đồng biến động giá cổ phiếu giá trị hệ số β từ hồi qui mơ hình (1), giá trị hệ số β = 1,024 Điều hàm ý rằng, biến động tỷ suất sinh lời cổ phiếu biến động chung toàn thị trường gây ra, biến động tỷ suất lợi tức cổ phiếu phụ thuộc lớn vào biến động chung thị trường chịu tác động thơng tin thuộc đặc thù công ty Như vậy, thị trường chứng khốn Việt Nam có tồn tượng đồng biến động giá cổ phiếu công HỘI THẢO QUỐC TẾ: PHÁT TRIỂN KINH TẾ VÀ KINH DOANH BỀN VỮNG TRONG ĐIỀU KIỆN TỒN CẦU HĨA 25 ty niêm yết biến động giá cổ phiếu cơng ty có xu hướng đồng với biến động chung toàn thị trường Như vậy, hai thước đo đồng biến động giá cổ phiếu cho thấy tồn tượng đồng biến động giá cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam Kết nghiên cứu cho thấy biến động tỷ suất lợi tức cổ phiếu chịu ảnh hưởng lớn thơng tin vĩ mơ tồn thị trường hay giá cổ phiếu công ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam có mức độ đồng biến động cao với biến động thị trường Kết nghiên cứu phù hợp với phát rút nghiên cứu trước như: Morck cộng (2000); Jin & Myers (2006); Fernandes & Ferreira (2008); Dang, Moshirian & Zhang (2015) Kết rút từ nghiên cứu ủng hộ thêm lập luận nguyên nhân dẫn đến đồng biến động giá cổ phiếu cao nước có kinh tế phát triển mơi trường thơng tin minh bạch yếu bảo vệ quyền lợi nhà đầu tư Ngồi ra, thị trường chứng khốn Việt Nam thị trường dạng cận biên mức độ bất cân xứng thông tin lớn nguyên nhân làm gia tăng đồng biến động giá cổ phiếu công ty niêm yết thị trường Kết phù hợp với phát Jin & Myers (2006) R2 cao quốc gia có mức thu nhập bình qn đầu người thấp, quyền sở hữu nhà đầu tư cá nhân không bảo vệ, quốc gia mà có phát triển hệ thống tài R2 cao quốc gia mà khơng có minh bạch thơng tin cơng bố công ty niêm yết Kết phù hợp với phát nghiên cứu Morck cộng (2000) R2 cao nước có kinh tế Tại quốc gia số vĩ mô, kiện trị tin đồn nước gây biến động giá cổ phiếu tồn thị trường Ngoài ra, quốc gia mà hạn chế qui định liên quan đến việc bảo vệ nhà đầu tư, xuất hiện tượng bất cân xứng thông tin số đối tượng có lợi thơng tin tìm kiếm lợi nhuận từ việc có lợi thơng tin Vì vậy, thơng tin thị trường thơng tin công ty không phản ánh hết vào giá cổ phiếu, làm giảm biến động giá cổ phiếu từ giá cổ phiếu phụ thuộc vào vận động giá cổ phiếu khác thị trường làm tăng đồng biến động giá cổ phiếu toàn thị trường Môi trường thông tin công ty niêm yết minh bạch, tính xác thơng tin tình hình tài mà cơng ty niêm yết cơng bố không cao, điều ảnh hưởng lớn đến niềm tin nhà đầu tư Hệ là, nhà đầu tư quan tâm đến thông tin thuộc đặc thù công ty mà chủ yếu dựa vào thông tin thuộc yếu tố vĩ mô chung toàn thị trường để làm sở cho định đầu tư Ngoài ra, nhà đầu tư thị trường phần lớn cổ đông nhỏ, cổ đông nhỏ nhà đầu tư cá nhân khó khăn việc tiếp cận thông tin công ty niêm yết, đầu tư theo xu “đám đông”, chủ yếu dựa vào thông tin chung thị trường để định đầu tư Các yếu tố kết hợp với làm gia tăng mức độ đồng biến động thị trường Sự khác biệt qui định điều kiện niêm yết, công bố thông tin tác động đến mức độ đồng biến động giá cổ phiếu Sở giao dịch Tác giả phân tích khác mức độ đồng biến động giá cổ phiếu Sở giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh (HOSE) Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội (HNX) 26 HỘI THẢO QUỐC TẾ: PHÁT TRIỂN KINH TẾ VÀ KINH DOANH BỀN VỮNG TRONG ĐIỀU KIỆN TỒN CẦU HĨA Bảng 3.2: Đồng biến động giá cổ phiếu phân loại theo Sở giao dịch Biến Số quan sát Giá trị trung bình Độ lệch chuẩn Giá trị nhỏ Giá trị lớn HOSE Be ta (β) Logarit (R2/1-R2) hay ( Ψ i ) 2661 1.058449 1.022236 -6.406054 9.27015 2661 -2.40029 2.275963 -21.74169 1.784928 HNX Be ta (β) Logarit (R2/1-R2) hay ( Ψ i ) 3018 0.9933696 1.13618 -5.713532 8.489588 3018 -2.941718 2.571687 -18.89588 2.322745 Nguồn: Tính toán dựa Stata Bảng 3.2 cho thấy giá trị Logarit (R2/1-R2) HOSE cao so với HNX, hệ số Be ta (β) HOSE 1,058 HNX 0,993 Điều cho thấy mức độ đồng biến động giá cổ phiếu công ty niêm yết Sở giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Minh cao so với công ty niêm yết Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội Với qui định qui mơ vốn công ty niêm yết HOSE cao so với HNX, cơng ty có qui mô vốn lớn (thể thông qua giá trị vốn hóa thị trường cao) đồng biến động giá cổ phiếu lớn (Piotroski & Roulstone, 2004) Biến động giá cổ phiếu cơng ty có qui mô vốn lớn thường dấu phản ánh xu hướng thông tin vĩ mô kinh tế biến động giá cổ phiếu cơng ty có giá trị vốn hóa thị trường lớn có xu hướng dẫn dắt biến động thị trường, điều làm gia tăng đồng biến động thị trường Qui mô công ty thường dùng tiêu để phản ánh môi trường thông tin công ty, mà môi trường thông tin công ty niêm yết không minh bạch kết hợp với yếu môi trường thể chế vấn đề bảo vệ quyền lợi nhà đầu tư làm gia tăng đồng biến động giá cổ phiếu thị trường Mặc dù có đồng biến động cao mức độ phân tán hệ số đo lường đồng biến động giá cổ phiếu HOSE thấp so với HNX Để đánh giá mức độ đồng biến động giá cổ phiếu năm, tác giả phân tích đồng biến động giá cổ phiếu năm giai đoạn nghiên cứu 2007-2017 sau: Bảng 3.3: Đồng biến động giá cổ phiếu theo năm nghiên cứu công ty niêm yết TTCK Việt Nam giai đoạn 2007-2017 Năm Giá trị trung bình đồng biến động giá cổ phiếu Đo lường Logarit (R2/1-R2) hay ( Ψ i ) 2007 -1.363621 2008 -0.0003385 HỘI THẢO QUỐC TẾ: PHÁT TRIỂN KINH TẾ VÀ KINH DOANH BỀN VỮNG TRONG ĐIỀU KIỆN TỒN CẦU HĨA 2009 -0.5665148 2010 -0.915845 2011 -2.122655 2012 -2.028037 2013 -3.479981 2014 -2.801835 2015 -3.589342 2016 -3.828376 2017 -4.287174 27 Nguồn: Tính tốn tác giả Đồng biến động giá cổ phiếu công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam cao vào năm 2008 với giá trị Ψ i -0,0003385, thấp năm 2017 với giá trị Ψ i -4,287174 có xu hướng giảm dần giai đoạn nghiên cứu 2007-2017 Trong giai đoạn 20082010 đồng biến động giá cổ phiếu có xu hướng giảm, nhiên tốc độ giảm chậm giai đoạn có mức độ đồng biến động cao khoảng thời gian nghiên cứu Năm 2013 đồng biến động giá cổ phiếu giảm với tốc độ mạnh sau có xu hướng giảm qua năm đến năm 2017 Đồng biến động giá cổ phiếu cao giai đoạn 2008-2009 chịu ảnh hưởng khủng hoảng kinh tế toàn cầu bất ổn kinh tế vĩ mô như: tốc độ tăng trưởng kinh tế suy giảm, thâm hụt ngân sách thâm hụt vãng lai cao, lạm phát leo thang,… Năm 2008 số VN-Index có biến động lớn tạo chênh lệch giá trị cao thấp VN-Index 634,22 điểm Những ảnh hưởng bất lợi môi trường vĩ mô năm 2008 tiếp tục tác động đến thị trường chứng khoán năm 2009 làm cho số VN-Index đạt mức thấp 236 điểm năm 2009 Những bất ổn kinh tế vĩ mô tác động cộng hưởng khủng hoảng kinh tế toàn cầu tác động tiêu cực đến thị trường chứng khoán, làm giá cổ phiếu công ty niêm yết thị trường sụt giảm gây đồng biến động cao giai đoạn KẾT LUẬN VÀ HÀM Ý NGHIÊN CỨU 4.1 Kết luận Nghiên cứu hai cách thức đo lường đồng biến động giá cổ phiếu thông qua hệ số beta (β) thông qua hệ số Ψ Kết nghiên cứu thực nghiệm thị trường chứng khoán Việt Nam cho thấy với cách đo lường mức độ đồng biến động cao công ty niêm yết hay giá cổ phiếu công ty biến động đồng với biến động chung thị trường Từ kết nghiên cứu hàm ý biến động giá cổ phiếu công ty niêm yết thị trường Việt Nam chịu ảnh hưởng lớn thông tin vĩ mô chung tồn thị trường phản ánh thơng tin thuộc đặc thù công ty niêm yết Ngoài ra, xem xét đồng biến động giá cổ phiếu theo sở giao dịch sở giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Minh có mức độ đồng biến động giá cổ phiếu cao so với sở giao dịch chứng khoán Hà Nội Trong giai đoạn nghiên cứu đồng biến động giá cổ phiếu cao năm 2008, thấp năm 2017 có xu hướng giảm dần giai đoạn nghiên cứu 28 HỘI THẢO QUỐC TẾ: PHÁT TRIỂN KINH TẾ VÀ KINH DOANH BỀN VỮNG TRONG ĐIỀU KIỆN TỒN CẦU HĨA 4.2 Hàm ý nghiên cứu Các kết nghiên cứu thực nghiệm giới cho thấy nhân tố góc độ vĩ mơ tác động làm tăng SYNCH nước phát triển là: môi trường thể chế yếu, thiếu bảo vệ cho quyền lợi nhà đầu tư (Morck, Yeung & Yu, 2000; Dang, Moshirian & Zhang, 2015), môi trường thông tin không minh bạch (Jin &Myers, 2006; Fernandes & Ferreira, 2009; Dang, Moshirian & Zhang, 2015), hội nhập thấp mặt kinh tế, tài vào kinh tế giới (Li cộng sự, 2004) Đối với quốc gia phát triển, thông tin công ty công bố cơng chúng thường tin cậy, lượng thơng tin công bố bị hạn chế, không kịp thời, nhiều giá trị Nhà đầu tư khó tiếp cận thơng tin hữu ích cho việc đầu tư Thêm vào đó, việc bảo vệ khơng đầy đủ quyền lợi nhà đầu tư làm cho họ khơng có động lực để thu thập phân tích thơng tin Kết giá cổ phiếu thị trường chứa đựng thơng tin đặc thù cơng ty có liên quan đến giá trị, có xu hướng đồng biến động cao với thị trường Các nghiên cứu thực nghiệm cho thấy xét khía cạnh vi mơ, đồng biến động giá cổ phiếu cao cho thấy môi trường thông tin công ty minh bạch, nhà đầu tư bên ngồi khó khăn việc tiếp cận thông tin công ty niêm yết làm tăng chi phí việc thu thập thơng tin nhà đầu tư Thị trường có đồng biến động cao khơng khuyến khích nhà đầu tư việc thu thập, phân tích thơng tin cơng ty niêm yết giao dịch dựa thông tin mà thu thập từ làm gia tăng biến động đồng giá cổ phiếu cơng ty niêm yết thị trường Ngồi ra, minh bạch môi trường thông tin công ty niêm yết dẫn đến số cổ đông nội có lợi mặt thơng tin, trục lợi cho thân tạo giao dịch nội gián làm tăng tượng tiêu cực thị trường chứng khốn.Trên góc độ cơng ty niêm yết, nghiên cứu thực nghiệm cho thấy nhân tố liên quan đến vấn đề quản trị công ty mơi trường thơng tin cơng ty có ảnh hưởng đến đồng biến động giá cổ phiếu (Hutton cộng sự, 2009; Gul &cộng sự, 2010; Kim & Shi, 2012) Mức độ ảnh hưởng nhân tố cấu trúc sở hữu nhân tố đặc thù thuộc công ty niêm yết đến đồng biến động giá cổ phiếu khác quốc gia khác nhau, thể chế khác (Morck cộng sự, 2000; Jin & Myers, 2006; Fernandes & Ferreira, 2008; He cộng sự, 2013) Do vậy, để hạn chế mức độ đồng biến động giá cổ phiếu cần phải cải thiện mơi trường thơng tin; cải thiện môi trường thể chế tăng cường bảo vệ quyền lợi nhà đầu tư đặc biệt nhà đầu tư cá nhân thị trường chứng khoán; tăng cường mức độ hội nhập với thị trường tài giới; nâng cao quản trị cơng ty theo thông lệ quốc tế tăng minh bạch công bố thông tin công ty niêm yết Các nghiên cứu thực nghiệm cho thấy rằng, sở hữu nhà nước cao minh bạch thông tin cung cấp cho nhà đầu tư đồng nghĩa tính thơng tin giá cổ phiếu thấp làm gia tăng đồng biến động giá cổ phiếu thị trường Vì vậy, cơng ty có sở hữu vốn nhà nước cần phải cải thiện môi trường thông tin cơng ty, tăng tính minh bạch cơng bố thơng tin cơng ty để qua hạn chế đồng biến động giá cổ phiếu phụ thuộc vào biến động chung thị trường Ngoài ra, cần giảm tỷ lệ sở hữu nhà nước doanh nghiệp thơng qua lộ trình thối vốn nhà nước tập đoàn, doanh nghiệp nhà nước theo cấp độ: Thứ nhất, thoái vốn doanh nghiệp hoạt động ngành mà nhà nước không cần nắm giữ cổ phần chi phối 50%; Thứ hai, thối vốn đầu tư ngồi ngành tập đồn, doanh nghiệp nhà nước Thơng qua việc giảm dần tỷ lệ sở hữu HỘI THẢO QUỐC TẾ: PHÁT TRIỂN KINH TẾ VÀ KINH DOANH BỀN VỮNG TRONG ĐIỀU KIỆN TỒN CẦU HĨA 29 nhà nước doanh nghiệp nâng cao quản trị công ty doanh nghiệp nhà nước giúp làm giảm đồng biến động giá cổ phiếu thị trường Ngoài ra, với lợi nhà đầu tư nước ngoài, sở hữu nhà đầu tư nước giúp cải thiện tính thơng tin làm giảm đồng biến động giá cổ phiếu công ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam thơng qua nâng cao chất lượng quản trị doanh nghiệp (nâng cao quản trị rủi ro, tăng hiệu hoạt động, minh bạch việc cơng bố thơng tin) Như cần có sách khuyến khích tham gia nhà đầu tư nước (đặc biệt nhà đầu tư có tổ chức, nhà đầu tư chiến lược) đầu tư vào thị trường chứng khoán Việt Nam Sở hữu nhà đầu tư nước ngồi góp phần hạn chế rủi ro thị trường chứng khoán Sự tham gia nhà đầu tư nước đảm bảo qui định pháp lý nhà nước thông qua sở hữu nhà đầu tư nước giúp giảm đồng biến động, tăng tính khoản thị trường, nâng cao quản trị doanh nghiệp công ty niêm yết, hoàn thiện qui định pháp lý liên quan đến sở hữu nước giúp cho phát triển thị trường chứng khoán dài hạn TÀI LIỆU THAM KHẢO Chen, Q., Goldstein, I., Jiang, W (2007),‘Price informativeness and investment sensitivity to stock price’,Review of Financial Studies, 20, pp.619-650 Dang, T L., Moshirian, F., Zhang, B (2015),‘Commonality in news around the world’, Journal of Financial Economics, 116, pp 82-110 Ding, R., Hou, W., Kuo, J M., Lee, E (2013),‘Fund ownership and stock price informativeness of Chinese listed firms’,Journal of Multinational Financial Management,23,pp 166-185 Fernandes, N., Ferreira, M A (2009),‘Insider trading laws and stock price informativeness’, Review of Financial Studies, 22, pp 1845-1887 Ferreira, M A., Laux, P A (2007),‘Corporate governance, idiosyncratic risk, and information flow’, Journal of Finance, 62, pp 951-989 Ferreira, D., Ferreira, M.A., Raposo, C.C (2011),‘Board structure and price informativeness’, Journal of Financial Economics, 99, pp 523-545 Gul, F A., Cheng, L T W., Leung, T Y (2011),‘Perks and the informativeness of stock prices in the Chinese market’,Journal of Corporate Finance, 17, pp 1410-1429 Gul, F.A., Kim, J.B., Qiu, A.A (2010),‘Ownership concentration, foreign shareholding, audit quality and stock price synchronicity: evidence from China’, Journal of Financial Economics, 95, pp 425-442 Hamdi, B.N., Cosset, J C (2014),‘State ownership, political institutions, and stock price informativeness: Evidence from Privatization’,Journal of Corporate Finance, 29, pp 179-199 10 He, W., Li, D., Shen, J., Zhang, B (2013),‘Large foreign ownership and stock price informativeness around the world’,Journal of International Money and Finance, 36, pp 211-230 11 Hsin, C W., Tseng, P W (2012),‘Stock price synchronicities and speculative trading in 30 HỘI THẢO QUỐC TẾ: PHÁT TRIỂN KINH TẾ VÀ KINH DOANH BỀN VỮNG TRONG ĐIỀU KIỆN TỒN CẦU HĨA emerging markets’,Journal of Multinational Financial Management, 22, pp 82-109 12 Hutton, A P., Marcus, A J., Tehranian, H (2009),‘Opaque financial report, R2, and crash risk’,Journal of Financial Economics, 94, pp 67-86 13 Jin, L., Myers, S C (2006),‘R2 around the world: New theory and new tests’,Journal of Financial Economics, 79, pp 257-292 14 Lang, M., Maffett, M (2011),‘Transparency and liquidity uncertainty in crisis periods’, Journal of Accounting and Economics,52, pp 101-125 15 Li, K., Morck, R., Yang, F., Yeung, B (2004),‘Firm-specific variation and openness in emerging markets’,Review of Economics and Statistics, 86, pp.658-669 16 Morck, R., Yeung, B., Yu, W (2000),‘The information content of stock markets: Why emerging markets have synchronous stock price movement?’, Journal of Financial Economics, 58,pp 215-260 17 Piotroski, J D., Roulstone, D T (2004),‘The influence of analysts, institutional investors, and insiders on the incorporation of market, industry, and firm-specific information into stock prices’,The Accounting Review, 79, pp 1119-1151 18 Roll, R (1988), ‘R2’,Journal of Finance, 43, pp 541-566  ... đồng biến động cao công ty niêm yết hay giá cổ phiếu công ty biến động đồng với biến động chung thị trường Từ kết nghiên cứu hàm ý biến động giá cổ phiếu công ty niêm yết thị trường Việt Nam chịu... thấy giá cổ phiếu công ty niêm yết Việt Nam có xu hướng biến động đồng với biến động chung toàn thị trường biến động thị trường có ảnh hưởng lớn đến biến động giá cổ phiếu niêm yết, phần lớn biến. .. liệu giá cổ phiếu công ty niêm yết số thị trường Nghiên cứu nhằm mục tiêu đánh giá mức độ đồng biến động giá cổ phiếu, nhân tố ảnh hưởng đến đồng biến động giá cổ phiếu công ty niêm yết thị trường