Phương pháp tiếp cận cơ chế điều hành tỷ giá ở việt nam đề tài nghiên cứu khoa học cấp bộ

3I ' M »8 TU tím MỀ HIim, ME 8S Ì»"V " ỉ • V?' B ộ GIÁO DỤC V À Đ À O TẠO T R Ư Ờ N G ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU KHOA HỌC CẤP BỘ PHƯƠNG PHÁP TIẾP CẬN Cơ CHÉ ĐIỀU H À N H TỶ GIÁ Ở VIỆT NAM Chủ nhiệm đề tài: PGS.TS TRẦN NGỌC T H Ơ Mã sỚ: B2005-22-96 Thành viên đề t i : THè" ô(|Aô5 ã1GA1 V nc VHJởi mu? ÌỀVL Tính cấp thiết đề tài • Xu hội nhập kinh tế quốc tế đặt V N trước sức ép cần phải xem xét lại phương thức điề u hành tỷ giá giai đoạn hội nhập Những tranh luận liên tục gần nước G7 Trung Quốc sách tỷ giá - sau Trung Quốc gia nhập vào WTO - minh chứng cho tính cấp thiết đề tài Những xu hướng khiến cho phải nghiêm túc xem xét đến khả hướng đến chế tỷ giá mới, phù hợp với xu hội nhập • V N hiờn chế điề u hành tỷ giá theo mô hình kiểu tỷ giá bình quân liên ngân hàng (thực chất tỷ giá khống chế NHTMQD lớn chúng hồn tồn chưa phàn ảnh xác tín hiờu thị trường) cộng trừ vùng biên độ 0,25% tỏ chật chội cách tiếp cận điề u hành tỷ giá phù hợp với thay đổi theo tín hiờu thị trường Chúng ta cần phải có cách tiếp cận linh hoạt điề u hành tỷ giá phù hợp với chuyển động lộ trình cam kết hội nhập quốc tế • Nhũng diễn biến tích cực gần thị trường ngoại hối, viờc Ngân hàng Nhà nước cho phép cá nhân phép tự kinh doanh ngoại tờ; viờc triển khai cơng cụ phịng ngừa rủi ro tỷ option tiề n tờ; viờc tự hóa hồn tồn tỷ giá kỳ hạn v.v làm cho viờc nghiên cứu cách có hờ thống phương thức tiếp cận với chế điề u hành tỷ giá trở nên cần thiết cấp bách Mục tiêu đề tài Hiờn có nhiề u quan điểm cách tiếp cận chế tỷ giá nước ta Một số quan điểm cho V N cần phải tỷ giá chí cịn cho cần phải phá giá VND để tăng khả cạnh tranh hàng hóa xuất thị trường giớimột sơ quan điểm khác lại có cách tiếp cận cẩn thận cho ràng V N cần thực hiờn chế tỷ giá linh hoạt theo tín hiờu thị trường có quản lý, tuân theo dải băng tỷ giá v.v Những quan điểm sách tỷ giá nêu đêu dựa cách tiêp cận khác dự trữ ngoại tờ quốc gia- khả cạnh tranh cùa hàng hóa V N ; thâm hụt mậu dịch cán cân toán- sách tài khóa tiề n tờ li Đ ề tài phân tích cách tiếp cận khác nêu đối v i sách tỷ giá VN Thơng qua phân tích này, xây dựng m ộ t hệ thống phương pháp luận cách tiếp cận chế tỷ giá phù hợp v i V N xu h ộ i nhập Phương pháp nghiên cứu Đ e tài sử dụng số liệu công bố khoảng thời gian 10 n ă m qua I M F , WB, ADB, Tổng cục Thống kê V N N H N N đấ tiến hành phân tích định lượng nhân tố cần nghiên cứu như: đáng giá tỷ giá thực, kiếm định ngang giá sức mua, k i ấ m định m ố i quan hệ tỷ giá xuất nhập khẩu, kiấm định can thiệp phủ đối v i sách tỷ giá Các kiấm định đấ đưa g ợ i ý sách điều hành tỷ giá trình hội nhập Kết cấu đề tài Đe tài gồm có chương: Chương ỉ: Tong quan sách tỳ giá Chuông 2: Nghiên cứu định lượng can thiệp phủ tỷ giá Chương 3: Đánh giá chế điều hành tỳ giả thời gian qua Chương 4: Các đề xuất sách chế điều hành tỷ giá iii MỤC LỤC LỜI MỞ ĐÀU i CHƯƠNG 1: TỐNG QUAN VÊ CHÍNH SÁCH TỶ GIÁ Ì 1.1 Các loại hình chế tỷ giá Ì 1.1.1 Phân loại thức IMF Ì 1.1.2 Hệ thống phân loại chế tý giá 1.2 Tác động phủ đến tỷ giá Ì Ì Các lý cùa việc can thiệp vào ngoại hối Ì 2.2 Can thiệp trực tiếp Ì 2.3 Can thiệp gián tiếp thơng qua sách phủ 1.2.4 Can thiệp gián tiếp qua hàng rào phủ 1.3 Tác động thâm hụt phủ tỷ giá 1.4 Điều chỉnh tỷ cơng cụ sách phủ Ì Ì Ảnh hường đồng nội tệ yếu kinh tế Ì.4.2 Ảnh hưậng đồng nội tệ mạnh kinh tế lo 1.5 Anh tỷ giá đơi vói sách phủ lị 1.6 Tác động tỷ giá giá chứng khoán 12 1.6.1 Tác động tỷ giá giá trái phiếu Ị Ì 6.2 Tác động cùa tỷ giá giá cổ phiếu Ị CHƯƠNG 2: NGHIÊN cứu ĐỊNH LƯỢNG VÈ CAN THIỆP CỦA CHÍNH PHỦ ĐỐI VỚI TỶ GIÁ 14 2.1 Tiếp cận tỷ giá thực 14 2.1.1 Tỷ giá thực song phương đa phương [ 14 2.1.2 Một số vấn đề xác định tý giá thực Ị iv 2.1.3 Phương pháp đề xuất 16 Ì Đánh giá nhận định tỷ giá thực 20 2.2 Kiểm định quan hệ tỷ giá xuất nhập giai đoạn 1999 - 2005 21 2.2.1 Nhận định chung 21 2.2.2 Đánh giá độ phù hợp m hình 24 2.2.3 Kiểm định giả thuyết ý nghĩa hệ số hồi quy 24 2.2.4 M hình hồi quy tuyến tính tỷ giá thỉng dư/thâm hụt kim ngạch xuất nhập 25 2.2.5 Nhận xét chung kết kiểm định 26 2.3 Kiểm định quan hệ tỷ giá lạm phát V N Đ USD - ứ n g dụng giải Nobel kinh tế 2003 27 2.3.1 T ó m lược giải Nobel kinh tế năm 2003 27 2.3.2 Xây dựng m ô hỉnh kiểm định 29 2.3.3 Các bước kiểm định 30 KÉT LUẬN C H Ư Ơ N G 33 CHƯƠNG : ĐÁNH GIÁ CHẾ ĐIÊU HÀNH TỶ GIÁ TRONG THỜI GIAN QUA 34 3.1 Chế độ tỷ giá cố định trước khủng hoảng tài châu Á 34 3.2 Chế độ tỷ giá cố định vói biên độ dao động giai đoạn 7/1997 - 26/02/1999 35 3.3 Chế độ tỷ giá linh hoạt t sau năm 1999 đến 35 3.3.1 Điều hành tỷ giá giao 35 3.3.2 Điều hành tỳ giá kỳ hạn 36 3.3.3 Hiện tượng đôla hóa cịn cao 3.3.4 Chính sách tỷ giá chưa theo kịp tín hiệu thị trường 3.4 Bang chứng thực nghiệm can thiệp phủ vào tỷ giá 3.4.1 Nhận định 36 38 39 29 V 3.4.2 Kiểm định ngang giá lãi suất 41 3.4.3 Lệch chuẩn so với ngang giá lãi suất - Chi phí giao dịch thị trường VN 45 a Lệch chuẩn trường hợp ngang giá lãi suất không ngừa rủi ro - UIP 45 b Lệch chuẩn đoi với ngang giá lãi suất có phịng ngừa rủi ro - IRP 45 3.4.4 Kết thực nghiệm 48 a Lệch chuẩn từ ngang giá lãi suất có phịng ngừa rủi ro - Kết so sánh 48 b Ước lượng tác động thay đối kiếm sốt vốn đến chi phí giao dịch 51 3.4.5 Nguyên nhân tồn điều hành tỷ giá 53 KẾT LUẬN CHƯƠNG 54 CHƯƠNG 4: CÁC ĐÈ XUẤT CHÍNH SÁCH VỀ CHÉ ĐIỀU HÀNH TỶ GIÁ 55 4.1 Tiếp cận chế tỷ giá phải đặt nhiều mối quan hệ 56 4.2 Đề xuất sách cho điều hành theo chế tỷ giá thả có quản lý 58 4.2.1 Xác định ngành giá trung tâm 59 4.2.2 Chinh sách tài khóa - tiền tệ chế dãi băng tỷ giá 61 4.2.3 Can thiệp có chọn lọc 62 4.2.4 Thị trường ngoại hối 65 KÉT LUẬN CHƯƠNG 67 KẾT LUẬN 68 PHỤ LỤC ì TÀI LIỆU THAM KHẢO vi DANH MỤC HÌNH STT Nội dung Trang Hình 1.1 Hệ thống tỷ giá rắn tiền tệ Hình Ì Tác động phủ đến tỷ giá 11 Hình 2.1 Tỷ giá thực có hiệu lực giai đoạn 1999 - 2005 20 Hình 2.2 Mối quan hệ tỷ giá xuất Việt Nam từ Ql - 1999 đến 22 Q4 - 2005 Hình 2.3 Mối quan hệ tỷ giá nhập cùa Việt Nam từ Ql - 1999 23 đến Q4 - 2005 Hình 2.4 Mối quan hệ tỷ giá thâm hụt mậu dịch Việt Nam từ Ql - 25 1999 đến Q - 0 Hình 3.1 Bộ ba bất khả thi 40 Hình 3.2 43 Hình 3.3 Lệch chuẩn khứi ngang giá lãi suất thị trường, Ql - 1999 47 đến Q3 - 2005 (%) Hình 3.4 Chi phí giao dịch: giá trị tuyệt đối lệch chuẩn, Ql - 1999 48 đến Q3 - 2005 Hình 3.5 Dải băng chi phí giao dịch thị trường Onshore 50 Hình 3.6 Dải băng chi phí giao dịch thị trường Cross - Border 50 Hình 3.7 Dải băng chi phí giao dịch thị trường chuẩn (Hồng kơng) 51 Hình Ì Mức độ biến động dự trữ so với nợ ngắn hạn 57 vii DANH M Ụ C BẢNG Nội dung STT Trang Bảng 2.1 Tỷ giá thực REER giai đoạn từ Ql-1999 đến Q4-2005 18 Bảng 2.2 Tỷ giá hối đoái, kim ngạch XNK thâm hụt mậu dịch: Q l 1999 - 21 Q4 2005 42 Bảng 3.1 Bàng 3.2 Lệch chuẩn khỏi ngang giá l i suất - chi phí giao dịch Việt Nam, ã Q4- 1999 đến Q4-2005 (%) 44 61 Phương pháp tiếp cận chế diều hành tỷ giá Việt Nam lệch lãi suất nước quốc tế K h i linh hồn tỷ giá kỳ hạn chênh lệch lãi suất xác lập, tỷ giá kỳ hạn phản ảnh quan hệ cung cầu thị trường Tỷ giá kỳ hạn lại nhẩng dự báo (hay gọi dự báo không thiên lệch) cho tỷ giá giao kỳ vọng tương lai M ộ t tỷ giá kỳ hạn quan hệ cung cầu thị trường xác lập tỷ giá giao g i phản ảnh nhẩng tín hiệu cùa thị trường C ó thể thấy rõ điều cách quan sát thị trường ngoại hối thời gian gần Việc N H N N quy định độ dài tối thiểu hợp đồng kỳ hạn ngày phù hợp v i hợp đồng Spot ngày ý đồ Vì độ chênh thời gian giẩa hợp đồng kỳ hạn giao g i bé cho phép thị trường thẩm định lại trần giao dịch spot theo hướng (1) chấp nhận tỷ giá trần ngang giá trung tâm (2) sử dụng tỷ giá kỳ hạn ngang giá trung tâm cù vùng biên độ ảo m a khơng tn thủ hồn tồn theo biên độ (như biên độ ±0,25% nay) Đây xem phác thảo sách tỷ giá thả nồi có quản lý Nếu xử lý tốt linh hoạt chế truyền động nêu điều hành tỷ giá cho phù hợp với cam kết V N tiến trình hội nhập, có khả sáng tạo điều hành tỷ giá hướng vùng tỷ giá ngang chế tỷ giá thả nồi có quản lý Trong giới h ộ i nhập đầy bất ổn nay, thành công phần lớn nước phát triển phương thức điều hành tỷ giá hướng cân bàng dài hạn lo đối phó bàng cách khống chế biên độ dao động tỷ giá Nhẩng nghiên cứu gân cùa I M F bổ sung thêm cho nhận định kinh tế Đông Nam Á gần gũi v i V N Indonesia, Malaysia, Philippines, Singapore, Thái Lan theo dấu sát giá trị cân bàng dài hạn suốt thời kỳ dòng vốn quốc tế chảy vào qc gia 4.2.2 Chính sách tài khóa - tiền tệ chế dải băng tỷ giá Chính sách tiền tệ mặt nguyên lý, mong muốn thực sách tiền tệ độc lập tính linh hoạt tỷ giá phải cao Nếu lựa chọn chế tỷ giá theo kiểu dải băng, chiều rộng dự kiến dải băng tùy thuộc vào mức độ độc lập sách tiền tệ Phạm v i tỷ giá lệch khỏi ngang giá trung tâm lớn, tức khung rộng mức độ tự chù sách tiền tệ N H N N cao vấn đề sách đặt cho nhà hoạch định sách V N chấp nhận tính độc lập N H N N nói chung sách tiền tệ nói riêng mức độ nào? Trả lời câu hỏi phần xác định chiều rộng dải băng tỷ giá cho VN Nói cách khác, N ế u n h tý giá giao tương lai tuân theo kỳ v ọ n g h ợ p lý c ủ a thị trường, c chế tý giá kỳ hạn m ộ t d ự báo k h ô n g thiên lệch ( d ự báo c bán) cùa tỷ giá giao kỳ v ọ n g tương lai hoạt đ ộ n g theo c c h ế sau: • N ế u tý giá kỳ hạn l n h n tỵ giá giao kỳ v ọ n g tương lai, thị trường b n kỳ hạn v m u a giao tượng lai ( v i c ù n g ngày đáo hạn) đế k i ế m lời K ế t q u tý giá kỳ hạn sê g i m x u ố n g cho b n g v i tý giá giao k ỳ v ọ n g • N ế u tý giá kỳ hạn n h ó hem tý giá giao kỳ v ọ n g tương lai thị trường m u a kỳ hạn bán giao tương lai (với ngày đáo hạn) đ e k i ế m lời K ế t tý giá kỳ hạn tang lên c h o b n g v i tý giá giao kỳ v ọ n g Phương pháp tiếp cận chế điều hành tý giá Việt Nam 62 cần nhìn vào chiều rộng dải băng tỷ giá nay, xác định mức độ độc lập N H N N sách tiền tệ V N "độc lập" tới cỡ nào! Chính sách tài khóa Tính linh hoạt biên độ ẩn cịn phải phỹ thuộc vào sách tài khóa Trong kinh tế VN, Chính phủ khơng thể hồn tồn chủ động sách tài khóa giống cường quốc kinh tế phương Tây M ỹ chẳng hạn Nghĩa chủ động giảm thuế, tăng chi tiêu ngân sách để kích cầu kinh tê tồn gánh nặng cịn lại phải gánh chịu lên đơi vai cùa sách tiền tệ Trong bối cảnh đó, điều hành theo chế tỷ giá cứng nhắc í có tính t linh hoạt nay, sách tiền tệ khơng thể hỗ trợ cho kinh tế tăng trường mong muốn Chẳng hạn, N H N N muốn thực cắt giảm lãi suất để kích cầu kinh tế nhằm phỹc vỹ cho mỹc tiêu tăng trưởng khó thực Lúc giờ, lãi suất xuống thấp làm cho V N D giá V V N D không bị giá, cịn có hai cách sau đây:(l) tung dự trữ ngoại hối can thiệp cách bán ngoại tệ ra, (2) hạn chế tối đa giao dịch thị trường ngoại h ố i Khả hai khả điều điều kiện V N dự trữ ngoại h ố i V N thấp ngăn cấm giao dịch thị trường ngoại hối chúng ngược lại v i tự hóa tài khoản vãng lai theo cam kết điều khoản V U I quốc gia thành viên IMF Chi có đường lại thực chế tỷ giá thật linh hoạt v i "dải băng ẩn" hay vùng biên độ ảo Lúc g i N H N N cắt giảm lãi suất, tỷ giá sẽtự động giảm (đồng nội tệ giá), ngược lại đồng nội tệ sẽtăng giá N H N N tăng l i suất Chi k h i tỷ giá trượt khỏi biên độ ảo, Chính phủ can thiệp ã băng phương thức "vơ hiệu hóa" "khơng vơ hiệu hóa" m chúng tơi đề cập trước chương Ì 4.2.3 Can thiệp có chọn lọc Trong chế tỷ giá thả có quản lý, can thiệp có chọn lọc hàm ý đến can thiệp hợp lý Chính phù vào tỷ giá Các can thiệp này, trước hết phỹ thuộc vào phân tích mơi quan hệ chê tỷ giá thả có quản lý giá v i sách tài khóa sách tiền tệ quốc gia Các phân tích kinh điển m ố i quan hệ chế tỷ giá thả có quản lý giá v i sách tài khóa sách tiền tệ tập trung vào ý nghĩa bao hàm cú sốc thị trường tiền tệ - gọi cú sốc danh nghĩa - cú sốc thị trường hàng hóa gọi cú sốc thực C ú sốc danh nghĩa hàm ý đến thay đổi thị trường tiền tê nước thê giới, chẳng hạn tình trạng lãi suất đồng U S D tăng lên (hoặc giảm) mức vào năm 1999-2001 buộc nước phải tăng lãi suất theo để bảo Các giao dịch ngoại hối tài khoản vãng lai có tự hóa dáng ké xu hướng hội nhập N H N N có quy định cho phép cá nhân giao dịch công cụ phái sinh tiền tệ tài sán sớ khác vàng Sơ giao dịch N H N N cho phép dộng việc sử dụng công cụ phái sinh quan lý dự trữ ngoai hôi quốc gia Những bước tiến trình tự hóa giao dịch cùa tài khoản váng lai khó có thê phù hem với c a chế tý giá cứng nhác K 63 Phương pháp tiếp cận chế điều hành tỷ giá Việt Nam đàm ngang giá lãi suất nước muốn đồng tiền khơng bị mát giá C ú sốc thực hàm ý đến biến động giá, chẳng hạn bất ổn giá nước quốc tế tằng xảy thường xuyên năm qua Hậu cú sốc thực tác động đến sức cạnh tranh hàng hóa V N thị trường giới, giá tính ngoại tệ trở nên đắt so với nước (nếu giả dụ tỷ giá V N D so v i ngoại tệ mạnh Ư S D không thay đổi, thay đồi không đáng kể so v i tác động giá cú sốc thực) Nêu sách tài khóa khơng thể thay đổi Trong nhũng trường hợp bắt buộc thê, sách tỷ giá linh hoạt thích họp để ngăn chận nguy cú sốc thực Trong điều kiện sách tài khóa bị giới hạn nghiêm ngặt phải thường xuyên đổi phó v i cú sốc thực sách tiền tệ phải thật linh hoạt M ứ c "giới hạn trần tài khóa" đòi hỏi phải tỷ giá thay đồi theo x u chênh lệch lạm phát nước giới với mục đích g i ữ cho hàng hóa nội địa tăng sức cạnh tranh thị trường quốc tế Chiều rộng khung phải đủ lớn có khả thực mục tiêu sách Chiều rộng cùa khung mức khoảng % so v i ngang giá cân dài hạn, số dựa mức độ phá giá cùa đồng tiền khu vực tham khảo nước phát triển H n lúc hết, N H N N cần phải Chính phủ trao cho quyền hành rộng rãi để thực thi sách tiền tệ linh hoạt V i việc sách tài khóa bị giới hạn nghiêm ngặt, m ọ i giá không vượt thâm hụt % GDP điều kiện có khoảng 10/65 tỉnh thành có thu ngân sách điều tiết trung ương học quản lý kinh tế vĩ m ô nước chi rằng: điều kiện không tự chù sách tài khóa, chi cịn cửa tăng tính linh hoạt sách tiền tệ cách mở tương đối rộng dải băng tỷ giá Nghiên cứu kinh nghiệm nước phát triển Israel, Colombia, C h i Lê, Indonesia Malaysia, thấy ràng chiều rộng khung tỷ giá V N lên đến số % Đối với cú sốc danh nghĩa dải băng đủ lớn N H N N phải can thiệp mơi có thay đổi mạnh l i suất thị trường tiền tệ quốc tế ã nước Những thay đôi lớn tạo sức ép lên tỷ giá T h hình dung kịch có khả xảy giống giai đoạn 1998-2000, lúc lãi suất chiết khấu U S D M ỹ tăng mạnh đèn mức 6,5% năm kéo theo việc tăng lên dây chuyền mức lãi suất USD N H T M công bố Trong trường hợp này, có hai khả để lựa chọn • Khơng can thiệp thị trường tiền tệ tỷ giá USD/VND tăng lên ( V N D mát giá) biên độ cho phép Nếu tỷ giá vượt biên độ cho phép, N H N N can thiệp bàng cách tăng lãi suât lên đê đảm bảo thê ngang giá lãi suất kéo dải băng biên độ cho phép Hoặc Thậm chí nhiều nghiên cứu IMF cịn cho thấy có nhiều quốc gia lựa chọn dái băng tý giá lên đến mức 10% Trong khoảng thời gian này, N H N N tó thành công việc điều chinh lãi suất nước gần vói mức ngang giá lãi suất theo nguyên lý tài chinh quốc tế T u y nhiên co chế tý giá chưa linh hoạt người dân khơng sẵn lịng bán U S D ma Phương pháp tiếp cận chế diều hành tỷ giá Việt Nam 64 N H N N can thiệp "khơng vơ hiệu hóa" thị trường ngoại hối thông qua việc bán Ư S D mua vào VND Bằng phương thức can thiệp N H N N mong muôn V N D tăng giá trở lại vùng ngang giá Vấn đề chỗ N H N N có í lựa chọn phương thức can thiệp thị t trường ngoại hối dự trữ ngoại hối thấp Giải pháp cho kịch dài hạn chớng phải kiên t ì theo đuổi chiến lược tăng trưởng hướng vê xuât khâu r nhằm tăng dự trữ ngoại hối m V N phải đối phó với thách thức trước việc mở rộng biên độ dài băng tỷ giá nhằm giảm sức ép lên dự trữ ngoại hối quốc gia Tuy nhiên cần phải thận trọng với can thiệp vào tỷ giá Đe hiếu nguy hiểm tiềm ẩn áp dụng biện pháp can thiệp vào tỷ giá, cần phải nhận diện trường họp Chính phủ can thiệp Các lý để Chính phủ áp dụng can thiệp có chọn lọc là: • Lạm phát Tình trạng lạm phát xảy kinh tế córất nhiều nguyên nhân Muốn nhận diện lạm phát xảy sai lầm sách tiền tệ, phải xây dựng thước đo lạm phát phương pháp thống kê thật tin cậy Nếu nguyên nhân thuộc mặt giá quốc tế thay đổi tác động đến lạm phát nước m không nguyên nhân sách tiền tệ, Chính phủ cần thực giải pháp sách phân phối, sách thuế v.v để bình ổn giá • Tỷ giá trượt khỏi mức cân dài hạn Trong thực tế, khó ước lượng tỷ giá trượt khỏi mức cân bàng dài hạn để can thiệp Tiếp cận phương diện lý thuyết, tỷ giá cân dài hạn trước hết phải điều chình theo lạm phát nước quốc tế với chúng mối quan hệ khác phù hợp với đặc thù quốc gia Nhưng thực tế, chưa có cơng trình nghiên cứu khớng định tính đắn tỷ giá cân dài hạn Tỷ giá cân bàng dài hạn dường ý niệm nghệ thuật quản lý định luợng cụ thể • Bất ổn trên thị trường hàng hóa dịch vụ thị trường tiền tệ Những thay đổi xáo trộn thị trường hàng hóa dịch vụ thị trường tiền tệ nhiều phản ảnh mặt giá hình thành sau nhiều năm dài bị biến dạng tình trạng tính cạnh tranh kinh tế N H N N không thiết phải can thiệp trường họp • Những sốt tỷ giá Can thiệp thị trường ngoại hối có sốt tỷ giá Tuy nhiên nêu lạm dụng mức trở nên phản tác dụng thị trường bị lờn thuốc nhà đâu đoán trước khả can thiệp Chính phủ nhằm thực chí gởi tiết kiệm ngoại tệ bất chấp lãi suất ngoại lệ thấp lãi suất VND Dự trữ ngoại tệ cùa VN không tăng lẽn nhiều thời gian qua chán có phần k h n g nhó sách điều hành tý giá ' :? TS N u y ê nT h ị g ọ c T r a n g N ' N h ặ n i ệ nv ự o m d d b i F hát b n kiê c " ' ~ T » p chí Phát triển kinh tế tháng 12/2004 T r o n g w viết, tác già có nghiên c ứ u đưa số liệu lạm phát c bán c ủ a V N - C h i số lạm phát co ban đ ợ c diều chinh theo biến ngoại sinh biến động giá lương thực thực ph m , v i m é o mo khác gia c a cua kinh tế Trong phân tích này, tác giã đà cho có lẽ trinh hội nhập đèn N H N N B ộ Tài Chính van phai m y m ị nhằm tìm thước đo thích hợp đề nhận diện chi số lạm phát c bán kiểu V N làm sơ cho điêu hành chinh sách tài tiền tệ Phương pháp tiếp cận chế điều hành tỷ giá Việt Nam 65 hành vi đầu Có nhiều cơng trình nghiên cứu thực nghiệm cùa I M F cho thấy hành động can thiệp lại có xu hướng làm tăng thêm tính bất ổn tỷ giá Cần lưu ý can thiệp Chính phủ chi đem lại hiệu nế í đưởc sử u t dụng thường xuyên B i chúng tạo đưởc tính bất ngờ nhiều tạo dựng thèm lòng tin thị trường việc Chính phủ theo đuổi chế giá ngày tỷ linh hoạt Các hành động can thiệp liên tục dễ trờ thành chuỗi phù định tạo nên không quán điều hành tỷ giá Tính khơng qn điều kỵ kinh doanh quốc tế tự hóa tạo thêm nhiều rủi ro giao dịch thương mại tài chính, làm tăng thêm tính dễ bị tồn thương kinh tế Các giải pháp mặt sách trường họp Chính phủ cần thiế t phải cam kết với thị trường nghị định mang tính pháp lý can thiệp có chọn lọc trở thành thực N H N N phải cam kế không đưởc lạm dụng phương thức can thiệp t để nhằm áp đặt mức tỷ giá Những cam kết cơng khai tạo điều kiện cho thị trường giám sát trở lại hoạt động N H N N thị trường ngoại hối Nói cách thật dễ hiểu, hạn chếsự can thiệp cách thường xuyên theo cách thức can thiệp có chọn lọc tức hạn chếdần xuất nhà nước thị trường ngoại hối 4.2.4 Thị trường ngoại hối Khi chuyển sang chế tỷ giá linh hoạt, thị trường ngoại hối hoạt động có tính khoản cao góp phần làm cho tỷ giá tiệm cận đưởc với tín hiệu thị trường Trong chê m tỷ giá dao động biên độ hẹp nay, thị trường ngoại khó lịng đưởc tự hóa theo với ý nghĩa chúng có khả dẫn tới hậu bát lởi cho doanh nghiệp q trình hội nhập có cú sóc xảy phạm vi rộng m Chính phủ đủ sức can thiệp Cung cầu ngoại tệ kinh tể bị bóp méo tượng đơla hóa Thực tế cho thấy chế tỷ giá theo biên độ hẹp làm xuất tình trạng dư cầu ảo dư cầu thực méo m ó tổng cung ngoại tệ V N D đưởc định giá cao so với USD với tưởng đơla hóa mức cao kinh tế Các doanh nghiệp không cỏ nhu cầu phịng ngừa rủi ro tỷ giá Chính thế, giao dịch option tiền tệ m N H N N cho phép số N H T M thực hầu nhu thất bại Điển hình sau nhiều năm hoạt động, doanh số option tiền tệ thấp Tuyệt đai phận doanh nghiệp không biết, nế có biết khơng có nhu u câu phòng ngừa rủi ro tỷ giá Bởi trường hởp Chính phủ phịng ngừa rủi ro thay cho toàn nên kinh tế Trong thời gian qua, thị trường ngoại hối có bước phát triền theo chiêu rộng thông qua giao dịch giao (Spot) việc phát triển theo chiều sâu thể giao dịch ngoại hối phức hởp cấp cao công cụ phái sinh không đáng kể tỷ giá USD/VND ổn định N H N N d ự kiến ban hành pháp lệnh ngoại hối tương lai G i i quan sát hy vọng ràng pháp lệnh ngoại hối nên có quy định hạn ché can thiệp thường xuyên cùa C h i n h phủ thị trường ngoại h ố i Phương pháp tiếp cận chế điều hành tỷ giá Việt Nam 66 Tỷ giá không phản ảnh quan điểm thị trường Do đối tượng tham gia thị trường í ỏi, hậu đối tượng tham gia vào thị trường không thê t hình thành nên quan điểm rõ rệt chiều hướng tỷ giá Tỷ giá thị trường liên ngân hàng trường hợp bị bóp méo khơng đại diện cho xu hướng cùa thị trường Trên thực tế, tỷ giá USD/VND thị trường liên ngân hàng chấ công việc giao dịch nội N H T M Q D lớn không phản ảnh dự báo tương lai bước tỷ giá Tỷ giá suy nghĩ gì, tỷ giá đâu? hồn tồn khơng thể dự báo Điều xảy cho thị trường tài có cú sốc? Sự hoảng loạn! Vâng, lẽ trước khơng lường trước tình giống gọi "Tsumani tiền tệ" để có giải pháp thích hợp Hệ thơng ngân hàng khơng có kinh nghiệm quàn trị rủi ro Do hoạt động lâu năm môi trường ổn định, hệ thống ngân hàng V N kinh nghiệm mức quản trị rủi ro tư vấn cho khách hàng vấn đề Điển hình có bất ổn thị trường vàng V N thời điểm 20042005, N H N N cho phép N H T M triển khai công cụ option vàng Nhưng lúc giờ, nhiều N H T M thú nhận họ triển khai cho tối ưu Thậm chí số N H T M Q D lớn hồn tồn khơng triển khai giao dịch option tiền tệ, ngoại trừ E X I M B A N K có tín hiệu khởi sắc đôi chút Nhác lại rằng, giải pháp quan trọng hàng đầu để phát triển thị trường ngoại hối cần thiết phải hướng đến chế tỷ giá linh hoạt Ngồi vấn đề có liên quan đến chế tỷ giá thả có quản lý m chúng tơi phân tích, cần phải có giải pháp đồng để phát triển thị trường ngoại hối Những vấn đề mặt sách khác để phát triển thị trường ngoại hối bao gồm: • Xóa bỏ hoàn toàn rào cản ảnh hường đến phát triển thị trường ngoại hối Bất kỳ tổ chức chí l cá nhân phép tham gia thị trường ngoại hôi m không kèm theo chứng từ chứng minh nguồn gốc xuất xứ ngoại tệ • Tiến tới giảm hẳn xóa bỏ vai trị tạo thị trường NHNN Trên thị trường ngoại hơi, chấ có N H T M đối tượng tham gia thị trường khác phải ngồi lại thu xếp để mua bán lẫn • Xóa bỏ hồn tồn chủ trương thu giữ ngoại tệ Bộ Tài thơng qua việc hình thành quỹ ngoại tệ tập trung cùa Chính phủ D ự trữ ngoại tệ quốc gia chấ gom vê đâu mối NHNN Khơng thể có hai đầu mối điều hành lúc dự trữ ngoại hối quốc gia Tự hóa hồn tồn lãi suất nội tệ ngoại tệ, chi có mức sinh lợi kỳ vọng cùa nhà đầu tư phản ảnh thay đổi thị trường tiền tệ quốc te V thê, nhà đâu tư dám nghĩ đến việc tung ngoại tệ vào hệ thống ngân hàng để tạo thơng suốt dị chu chuyển thị trường ngoại hối ng C n sóng thần khơng có m ộ t dấu h i ệ u cảnh báo trước gây thăm họa Châu Á vào ngày 26/12/2004 làm hàng trăm ngàn người thiệt mạng Phương pháp tiếp cận chế điều hành tỷ giá Việt Nam 67 • Các quan chức N H N N Chính phủ nên tăng cường cung cấp thơng tin cáp cao tín hiệu cho hoạch định sách tương lai, khơng phải đợi đến có cú sốc lại can thiệp trấn an làm Những tín hiệu minh bạch giúp thị trường xác lập đánh giá tương lai đê hình thành quan điểm vững chục tỷ giá • Hạn chế đến mức tối đa lần thay đổi liên tục theo cách thức không thê dự ý báo văn quản l ngoại hối Điều hỗ trợ nhiều cho nhà đầu tư việc giảm chi phí giao dịch khuyến khích họ tham gia mạnh mẽ thị trường ngoại hối • Phát triển mạnh mẽ cơng cụ phịng ngừa rủi ro Trong giai đoạn trước mụt, chi có định chế chứng minh khả quản lý tinh vi quản trị rủi ro phép hoạt động lĩnh vực Trước hết cần có chế khuyến khích N H T M mở rộng phạm vi kinh doanh sang thị trường hối đối khu vực tồn cầu để học hỏi kinh nghiệm chuẩn hóa quy tục kinh doanh theo thơng lệ quốc tế • Điêu cuối cùng, nên nhớ ràng: thị trường ngoại hối không hoạt động độc lập, m tồn song song với thị trường tiền tệ Các sách nới lỏng thị trường ngoại hối phải với thay đổi tương thích thị trường tiền tệ Các quan quản lý tiền tệ cần phải ý đa dạng hóa loại giấy tờ có giá (thương phiếu, kỳ phiếu, chứng tiền gửi, thoa thuận mua lại v.v.) tính khoản chúng thị trường tiền tệ Các vấn đề sách xử lý tốt tăng cường thêm khả Chính phủ thực can thiệp đồng thời thị trường ngoại hối thị trường mở m bàn can thiệp "vô hiệu hóa" "khơng vơ hiệu hóa" thảo luận trước Đ ế n lượt mình, can thiệp đồng thời thị trường ngoại hối hoạt động thị trường mở góp phần vào điều hành sách tỷ giá linh hoạt theo xu trình hội nhập KÉT LUẬN C H Ư Ơ N G Bằng nghiên cứu mình, chúng tơi mạnh dạn đưa m hình sách tỷ giá thả có quản lý phù hợp với điều kiện VN, m chế truyền động để hướng ngang giá trung tâm điển hình Các nghiên cứu ứng dụng phần thực tiễn nhóm đề tài có thành viên Vụ trưởng Vụ ngoại hối NHNN Trong giai đoạn sụp đến thách thức lớn nhát đơi với nhà hoạch định sách hạn chế đến mức tối đa can thiệp thường xuyên vào thị trường Trong trường hợp thế, thị trường trở nên quen với áp đặt niềm tin chủ quan từ nhà hoạch định sách thảm họa nêu có cú sóc xuất Phương pháp tiếp cận chế điều hành tỳ giá Việt Nam 68 KẾT LUẬN Đ e đưa r a nghiên c ứ u m a n g tính phương pháp luận v ề c h ế điều hành tỷ giá, tiến hành phân tích định lượng nhân t ố cần nghiên c ứ u như: đánh giá tỷ giá thực, k i ể m định n g a n g giá sức mua, k i ể m định m ố i quan hệ g i ữ a tỷ giá xuất nhập khẩu, k i ề m định can thiệp c ủ a p h ủ đ ố i v i sách tỷ giá Các k i ể m định luận quan t r ọ n g để đưa r a g ợ i ý sách điều hành t ỷ giá t r o n g l ộ trình h ộ i nhập Các k ế t luận d ự a vào phần l n số l i ệ u thống kê t h u thập T r o n g điều k i ệ n nưởc ta, v i ệ c t h u thập xác số l i ệ u t h ố n g kê khó, t r o n g k h i k ế t luận đưa r a l i p h ụ thuộc n h i ề u vào tính xác số l i ệ u t h u thập Vì vậy, m ộ t số k ế t luận đề xuất t r o n g đề tài có t h ế khác v i n h ữ n g quan sát m ộ t số quan điểm t r o n g thực tế Các khác biệt đương nhiên, có t h ể phương pháp luận khác C ũ n g tiếp cận số l i ệ u n h ữ n g n g u n khác T n h i ề u góc nhìn khác này, h y v ọ n g có n h ữ n g đóng góp sách cho quan chức - đặc biệt N H N N - t r o n g v i ệ c điều hành tỷ giá t r o n g giai đoạn đến, giai đoạn m k i n h tế đòi h ỏ i có n h ữ n g tăng tốc đáng kể k h i V N thành viên thức WTO./ 1794.7 992.7 310 83 74 1806,1 0,181 0.291 0.091 0.151 0.161 002 0X573 93 19.5 1482.6 0,292 0.314 009 0,023 0.176 0.07 0,046 0.221 0.221 007 0,165 0.21 0X135 0.1 0.206 0.257 0.086 0.133 0.162 0X168 007 0.151 009 0,172 0.032 12459.5 12459.5 455,7 1716.8 5* 0.098 0,198 0,176 0.087 0,128 003 ,9 0.169 0.16 007 0.0Ó3 1 mỉm 0.059 0.16 0.185 007 ,8 0,214 0.223 0.158 0.168 0,146 0.033 0.056 1 i Ì Ì Ỉ- Ì Ì 0.215 0.129 0,179 0.162 004 ,5 0.065 ì 0,196 1ÌÌÌÌÌ 0.194 0,270 0,098 0,155 0.17ó 0.039 003 1 004 0.04Ĩ 0,198 0,237 0.17 0.179 006 2020,9 136 0.136 3010.2 141 89 621 684 0.268 0,201 0.177 0,135 0,033 0,047 024 ũ.202 0.169 0,13 Ũ.032 0.057 ì 0.157 1Ì11 Ì s Ì ÌÌ Ì 11 2528.9 71 164 453 451 465 1= 14215 0.169 029 2769,3 103 567 701.1 105,2 433 - 131.8 8164,8 ì 0.3 0.039 0.154 0.168 0.065 0,145 0,229 PHIU 0,32 0.142 2293 122.6 94 620 510 215.7 621 689 ã o 14923.5 0.212 0.153 004 009 ,7 0.274 028 2410,8 84 90 376 497 A 127.3 518.4 388.7 § o 0X181 0,283 402 533.4 102,4 635 617 Ò o 14923.5 0.186 0,29 Sẵ|8S»8| Ũ.193 $Ị § l i 3ỉ 1690.5 ễ Ì ã Ò Ỉ3993 1961,9 s Ĩ Ò 131 473 58 376 133.4 351 g s1iỈ s 58 = ã 264 78.9 792 376 6, ỉsgggssg 8218.6 202 396 ĩ 150 27 372 96.1 s 67,1 s s a s ỉ Ê118 61,4 ị ỈĨÌH ầl 390 500 Ì 514 2971.4 a 11ÌSÌÌ 441 2078.3 1803.7 363 2159.8 87 175 2162.3 160 186 521 2186.1 1879,2 160 221 452 S 173 123 97 183 779,2 S 1724.5 207 1»§ 245 126 198 378 276 s g 183 105 213 512,5 295 A 65 199 311,8 Ĩ5Ỉ 188 263.3 612,2 113 289 233.1 102 Ì 205 228,1 223.1 212.6 223,5 244 477.8 215 552.2 1196.4 ẵ 132.2 ĩ 79 ị 3185 75 ị ị 298.3 B U 1Ũ0.5 3J3 350 ỉ ! 107,3 ị ì 142.2 274 ĩ1 1! íì 127.8 i 283 ƠN 723 o\ 5s ì 207 Ì 723 o Ì 243 ư, ì 585 ì 276 Ị 451 s 141.5 ! 273.5 Ị ! § § li 11*11 iÌ PHIU mím BS!§SU" ìÌ ÌÌ ÌÌ Ì § 111 i I - Ì 191 Ì ã ẫ •PHIU s ầÌ 1= í? lí s 21 li PHIU s Ì ịMỉỉiĩ 8 li li s li §1 li ị lì li ìÌ PHIU li iMMii §1 ? s ? ? ĩ ịịịĩ E =I5 a nin ?§§sB£ s ị ĩlị ĩ ị Ì im I g HIU i s I ỉ s 11 IÌÌ ỉ ỉ! Ì i 1 § ? § § !• ° ? ỉ ịỉé ị 11111 s R 8 3li ì Hì ềế ị s E, 5 ị s Ì! Ì Ẽ § § §§ị s Ì&II "Hin 88 111 i i I I l i m 8 lim s = s IB s ÌÈ 8 lim lim 11111111 1 1 ĩ-11 ISII3S I- Ì Ì Ì Ì Ì Ì Ì I S S Ỉ S ? -• ỉ s í ãi lim lim um 888 8 § S ỉ 111111 Ì lãi I s I s I s 11 í 11 Him! ì! t s ĩ I i ĩ Ì ĩ I li 111 R R SiHMẫi 5 s 35 Ì Ì Í-1ÌIÌ ì- ÌI S Iạ I=I I Ể §3 -ỉ s ri ĩ ì-1M " - í " s 3 = 8 5 8 s ĩ ĩ !• s - ° ' ị g Bị I 8 Ì Ì 1 i 1 issass I g ĩ sỉ ìsỉ ỉ li li i11 ĩ 11 Ì i 11 13 88 8 8 8 88 í 15 Ì Ì I I s Ì s IỊ Ì! Ì1111 ì = Ì i Ìli 1ỉ I i I 1ỉ I iH I ì § M S I I 1 i $ s s g § ỹ Ì I U ? í 11 ẵ 13 § a ? § ẹ Ìa SHISSẵS H S 9 Ì Ì Ì I I Ì ÌÌ Ì Ì Ì Ì Ì Ì Ì 1111 i 5 5- " « s s 11 i Ì i i 11 ì Ì § s 1111111 l l i l i l l l 113535 !!!! 1 1 1 !&!! 8 SỊ « g s s s K ? 8 8: s 5s g I I I Ỉ Ỉ Ĩ Ỉ I B Ì H Ỉ * " ^ " " ì ii íi s H1HII ĩ ĩ ĩI ỉ ị-1111 i i 81 Danh mục tài liệu tham khảo Bài báo Ì Trận Ngọc Thơ, Chế độ tỷ giá chuẩn tiền tệ khùng hồng Achentina Tạp chí phát triển kinh tế số 137 năm 2002 Trần Ngọc Thơ, Chế độ tỷ giá chuẩn tiền tệ khủng hoảng Achentina Tạp chí phát triển kinh tế số 138 năm 2002 (tiếp theo) Trần Ngọc Thơ, Những kinh nghiệm quản lý dự trữ ngoại hối nườc phát triề n Tạp chí phát triển kinh tế số 142 năm 2002 Nguyễn Thị Ngọc Trang, Nhận diện dự báo lạm phát kiểu VN Tạp chí phát triền kinh tế số 171 năm 2004 Trần Ngọc Thơ, Giải pháp cho việc điều hành sách tỷ giá VN Tạp chí phát triển kinh tế số 148 năm 2003 Trần Ngọc Thơ, Từ diễn biến gần tỷ giá, đầu tư vào đâu có lợi nhất? Tạp chí phát triển kinh tế số 162 năm 2004 u Trương Văn Phườc, Điề hành tỷ giá - thận trọng, linh họat phù hợp vời điều kiện thực tế Tạp chí ngân hàng số 1/2005 Trần Ngọc Thơ, Can Vietnam Forex Control Policy Keep úp with Market Changes? Economic Development Revievv No 93, 2002 Nguyễn Khắc Quốc Bảo "ứng dụng giải Nobel 2003 để kiểm định mối quan hệ lạm phát tỷ giá" - Tạp chí phát triển kinh tế số 175 năm 2005 10 Classiíication of Exchange Rate Arrangements and Monetary Policy Frameworks Based ôn "Exchange Arrangements and Foreign Exchange Markets: Developments and Issues" (SM/02/233, July 22, 2002) http://www.imf.Org/external/np/mfd/er/2004/eng/1204.htm#table ll.Exchange Rate Volatility and Trade Flows—Some New Evidence Prepared by Peter Clark, Natalia Tamirisa, and Shang-Jin Wei, with Azim Sadikov, and L i Zeng Approved by Raghuram Rajan May 19,2004 http://www.imf.org/extemal/np/res/exrate/2004/eng/05 Ị 904.htm 12.Exchange Rate Regimes in an Increasingly Integrated World Economy B y I M F Staff IMF study, prepared by Michael Mussa, Paul Masson, Alexander Swoboda, Esteban Jadresic Paolo Mauro, and Andrew Berg, IMF Occasional Paper series, June 2000 http://www.imf.org/external/np/exr/ib/2000/062600.HTM 13 Transition Countries' Choice of Exchange Rate Regime in the Run-Up to EMU Membership By Gyửrgy Szapỏry , Finance and development June 2001 Volume 38, Number Reference: Zsolt Darvas and Gyừrgy Szapỏry, 2000, 'Tinancial Contagion in Five Stnall Open Economies: Does the Exchange Rate Regime Really Matter?" International Finance Voi 3, pp 25-51 http://www.imf.org/external/pubs/ft/fandd/2001/06/szaDarv.htm 14 Learning, Monetary Policy Rules, and Real Exchange Rate Dynamics Nelson c University of Notre Dame May 20, 2004 http://www.imf.org/external/np/res/seminars/2004/mussa/pdf/nelson.pdf Mark_The Các cơng trình sách tham khảo Ì Trần Ngọc Thơ "Kinh tế V N đường hội nhập - Quản lý q trình tự hóa tài chính" NXB Thong kê 2005 Trần Ngọc Thơ - Nguyễn Ngọc Định "Tài quốc tế" - NXB Thống kê 2005 Nguyên Thị Ngọc Trang "Kiểm soát dịng vốn quốc tế lộ trình hội nhập kinh tể quốc tế VN" Đề tài cấp Bộ 2006 Trương Văn Phước "Lựa chọn chế điều hành tỷ giá cho VN" Luận án TS năm 2006 ...B ộ GIÁO DỤC V À Đ À O TẠO T R Ư Ờ N G ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU KHOA HỌC CẤP BỘ PHƯƠNG PHÁP TIẾP CẬN Cơ CHÉ ĐIỀU H À N H TỶ GIÁ Ở VIỆT NAM Chủ nhiệm đề tài: PGS.TS... đà tăng trưởng phần che khuất vấn đề bất ổn m q trình tăng trưởng nhanh tạo ra, có vấn đề chế điều hành tỷ giá Phương pháp tiếp cận chế điều hành tỷ giá Việt Nam 35 C H É Đ ộ T Ỷ GIÁ C Ố ĐỊNH... trọng sách tỷ giá việc cải thiện khả cạnh tranh kinh tế Phương pháp tiếp cận chế diều hành tỷ giá Việt Nam 34 ĐÁNH GIÁ Cơ CHẾ ĐIÊU HÀNH Chương Ỷ TRONG THỜI GIAN QUA T GIÁ 3.1 CHẾ Độ TỶ GIÁ CỐ ĐỊNH