BÁO CÁO PHÂN TÍCH ĐẦU TƯ PLX

BÁO CÁO PHÂN TÍCH ĐẦU TƯ PLX 09/06/2020 TỔNG QUAN DOANH NGHIỆP Tổng quan doanh nghiệp Ngành nghề kinh doanh HSX: PLX Xăng dầu Vốn điều lệ (tỷ VND) 15,834 Vốn hóa thị trường (tỷ VND) 55,730 3y CAGR EBIT (%) -4% 3y CAGR Net Income (%) -6.9% Lược sử công ty ▪ Tổng Công ty Xăng dầu Việt Nam (Petrolimex), tiền thân Tổng Công ty Xăng dầu mỡ thành lập theo Nghị định số 09/BTN ngày 12/01/1956 Bộ Thương nghiệp ▪ PLX tập đoàn đầu ngành xăng dầu với thị phần sản lượng 50% số lượng cửa hàng bán lẻ xăng dầu lớn Việt Nam (5,500 cửa hàng) ROE (2019) 15% ▪ PLX có nhiều hoạt động kinh doanh, mảng cốt lõi kinh doanh xăng dầu, chiếm 85% lợi nhuận gộp Tỷ suất cổ tức 6.3% ▪ PLX bắt đầu niêm yết Hose vào năm 2017 PE Trailing 45x Các lĩnh vực kinh doanh Cơ cấu cổ đông Lãi gộp Petrolimex (tỷ VNĐ) Cơ cấu cổ đông PLX 16,000 14,000 12,000 8.7% 802 10,000 8.7% 1,265 2,749 2,882 2,464 901 953 570 8,000 6,000 82.5% 10,654 4,000 9,263 10,071 2017 2018 12,003 2,000 Ủy ban quản lý vốn nhà nước JX Nippon Oil & Energy Corporation Quỹ ETF VFMVN30 Others 2016 Gasoline, diesel & jet fuels Petrochemicals (PLC) 2019 Others LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ TIỀM NĂNG TĂNG TRƯỞNG ỔN ĐỊNH CỦA NGÀNH KINH DOANH XĂNG DẦU PETROLIMEX LÀ DOANH NGHIỆP ĐẦU NGÀNH KINH DOANH XĂNG DẦU KÌ VỌNG GIÁ DẦU & HOẠT ĐỘNG KINH DOANH SẼ ỔN ĐỊNH LẠI VÀO Q3 & Q4 ĐỘNG LỰC TĂNG GIÁ CỔ PHIẾU TỪ NHỮNG THƯƠNG VỤ THOÁI VỐN & BÁN CỔ PHIẾU QUỸ DỰ PHÓNG & ĐỊNH GIÁ RỦI RO LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ TIỀM NĂNG TĂNG TRƯỞNG ỔN ĐỊNH CỦA NGÀNH KINH DOANH XĂNG DẦU PETROLIMEX LÀ DOANH NGHIỆP ĐẦU NGÀNH KINH DOANH XĂNG DẦU KÌ VỌNG GIÁ DẦU & HOẠT ĐỘNG KINH DOANH SẼ ỔN ĐỊNH LẠI VÀO Q3 & Q4 ĐỘNG LỰC TĂNG GIÁ CỔ PHIẾU TỪ NHỮNG THƯƠNG VỤ THOÁI VỐN & BÁN CỔ PHIẾU QUỸ DỰ PHÓNG & ĐỊNH GIÁ RỦI RO TIỀM NĂNG TĂNG TRƯỞNG ỔN ĐỊNH CỦA NGÀNH • Trong ngắn hạn, việc chuyển đổi cấu tiêu thụ xe máy sang xe tay ga góp phần kích thích sản lượng tiêu thụ xăng • Trong dài hạn, việc chuyển đổi cấu tiêu thụ từ xe máy sang xe ô tô thúc đẩy sản lượng tiêu thụ nhiên liệu mức tiêu thụ xăng xe du lịch tiêu thụ cao gấp - 5.5 lần so với xe máy, cụ thể: ➢ 5y CAGR số lượng xe ô tô & xe tải = 12%, cao mức tăng trưởng xe máy 7.7% ➢ Tỷ lệ tiêu thụ xăng/ 100 km xe du lịch bánh = - lít ➢ Tỷ lệ tiêu thụ xăng/ 100 km xe máy = 1.6 - lít • Trong điều kiện kinh tế ổn định, dự kiến tăng trưởng sản lượng tiêu thụ xăng dầu đạt mức 4-6%/năm từ 2020 tới năm 2024 (theo BMI, PLX & PVOil) Tổng số lượng xe lưu hành Việt Nam (triệu chiếc) 60.0 40.0 2% 46.4 43.1 40.0 0% 53.0 49.8 50.0 Cơ cấu tiêu thụ xăng dầu theo sản phẩm, 2016 1% 11% 35% 36.5 30.0 20.0 51% 10.0 2.1 2.1 2.6 3.1 3.3 3.7 2014 2015 2016 2017 Xe máy Ô tô & xe tải 2018 2019 Xăng Dầu Diesel Dầu nhiên liệu (FO) Nhiên liệu bay Dầu hỏa LPG LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ TIỀM NĂNG TĂNG TRƯỞNG ỔN ĐỊNH CỦA NGÀNH KINH DOANH XĂNG DẦU PETROLIMEX LÀ DOANH NGHIỆP ĐẦU NGÀNH KINH DOANH XĂNG DẦU KÌ VỌNG GIÁ DẦU & HOẠT ĐỘNG KINH DOANH SẼ ỔN ĐỊNH LẠI VÀO Q3 & Q4 ĐỘNG LỰC TĂNG GIÁ CỔ PHIẾU TỪ NHỮNG THƯƠNG VỤ THOÁI VỐN & BÁN CỔ PHIẾU QUỸ DỰ PHÓNG & ĐỊNH GIÁ RỦI RO PLX: DOANH NGHIỆP ĐẦU NGÀNH KINH DOANH XĂNG DẦU Doanh nghiệp lớn thị trường xăng dầu: • Thị phần 50% • Sản lượng đầu tăng trưởng ổn định mức 6.35%/năm (3y CAGR) Thị phần sản lượng xăng dầu Việt Nam 2016 Sản lượng kinh doanh xăng dầu (Tỷ lít) 16.0 3y CAGR = 6.35% 14.0 10% 2.9 12.0 2.7 5% 2.7 2.6 8.0 0.6 0.9 6.0 2.6 2.9 4.8 2016A 7% 48% 1.3 10.0 8% 1.1 0.8 1.0 3.1 3.1 5.0 5.3 5.5 2017A 2018A 2019A 0.8 0.9 4.0 22% 2.0 - PLX OIL Thanh Lễ Saigon Petrol Mipec Others COCO DODO KH công nghiệp Petrolimex Aviation Tái xuất & bán quốc tế CHUỖI CUNG ỨNG MẢNG KINH DOANH XĂNG DẦU Nhà máy lọc dầu 2,684 trạm xăng COCO 2,800 trạm xăng DODO Nhập Nhiên liệu bay Jet A1 Các khách hàng công nghiệp PLX: DOANH NGHIỆP ĐẦU NGÀNH KINH DOANH XĂNG DẦU Đứng đầu độ phủ: • Sản lượng bán xăng dầu PLX cao 4.4 lần so với doanh nghiệp lớn thứ hai ngành PVOIL, do: • Độ phủ: số cửa hàng xăng dầu 1.5 lần so với đối thủ cạnh tranh lớn PVOil Hiện PLX đặt mục tiêu tăng 80 - 100 cửa hàng COCO/năm • Vị trí đắc địa: đa số cửa hàng PLX thường đặt mặt tiền khu vực ngã tư & khu vực giao thơng đơng đúc • Sản lượng kinh doanh nhiên liệu bay Jet A1: • Hiện có nhà cung cấp: PLX (35% thị phần) Skypec (65% thị phần) • PVOil chưa thể thâm nhập vào phân khúc Số trạm xăng dầu doanh nghiệp đầu mối lớn (2018) 6,000 Sản lượng xăng dầu xuất bán, 2019 (tỷ lít) 16.0 14.0 5,400 5,000 12.0 4,000 10.0 3,000 13.9 8.0 3,000 6.0 2,000 1,150 4.0 3.2 1,000 698 1,000 - 2.0 - PLX OIL Thanh Lễ Saigon Petrol Mipec PLX OIL HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG TỐT NHẤT NGÀNH Đứng đầu hiệu hoạt động: • Khoảng 40% sản lượng xăng dầu PLX bán lẻ (COCCO) với OIL 26% Số cửa hàng, 2019 6,000 • Điều làm cho biên lợi nhuận PLX mảng kinh doanh xăng dầu cao PVOil, ước tính lãi gộp từ COCO khoảng 10% từ DODO khoảng 1-2% 5,000 • Chúng tơi ước tính trung bình cửa hàng COCO PLX PLX kiếm lãi gộp 72 triệu VND/tháng năm 2019 4,000 Hiệu vận hành tốt, tiết kiệm chi phí vận chuyển: 2,000 • PLX có đường ống dẫn xăng riêng từ cảng - kho chứa 1,000 2,800 3,000 3,000 2,684 • Sức chứa kho xăng dầu gấp đơi OIL => ngồi việc tiết kiệm phí vận tải cịn tạo hội cho PLX tăng tích trữ xăng dầu giá thấp 570 PLX • TCSC ước tính với 13.9 tỷ lít xăng dầu xuất bán & sức chứa 2.25 tỷ lít => PLX tích trữ lượng xăng dầu tối đa tháng COCO Sức chứa kho xăng dầu, 2019 (Tỷ lít) 2.50 OIL DODO Sản lượng xăng dầu trung bình/cửa hàng, 2019 (triệu lít) 2.25 2.5 2.00 2.1 2.0 1.5 1.50 1.5 0.95 1.00 1.1 1.0 0.6 0.5 0.50 PLX PLX OIL OIL COCO DODO KỲ VỌNG Q3 & Q4 Về sản lượng: o PLX cho biết sản lượng quý giảm 10% so với kì 2019 o Chúng tơi ước tính q sản lượng xăng dầu xuất bán sụt giảm khoảng 10-15% với việc giãn cách xã hội tháng & kì vọng sản lượng tiêu thụ xăng dầu quay lại mức bình thường vào quý cuối năm 2020 o Theo cập nhật nhất, ngày 9/6 Thủ tướng cho phép mở lại đường bay quốc tế địa bàn khơng có ca nhiếm Covid-19 30 ngày trước đó, danh sách cụ thể sớm công bố Về giá: o Hiện giá xăng dầu có dấu phục hồi với việc Nga & OPEC+ đồng thuận cắt giảm sản lượng: o Tháng & tháng 5, cắt giảm 9.7 triệu thùng/ngày o Tháng -> tháng 12, cắt giảm khoảng 7.7 triệu thùng/ngày TÌNH HÌNH TÀI CHÍNH KHỎE MẠNH Hiệu đầu tư: Tính tiền & khoản tiền gửi năm 2019 PLX có 1,250 tỷ tiền mặt (đã loại trừ vay nợ) • Tỷ lệ nợ vay/VCSH liên tiếp giảm năm gần & mức 60%, tương đối an tồn • LNST chưa phân phối giảm năm gần nhất, công ty trả cổ tức với tỷ lệ 90% LNST Hệ số vòng quay tổng tài sản 3.5 3.0 3.3 2.8 Tỷ suất đầu tư 3.2 20% 2.7 23% 25% 18% 2.3 2.5 15% 14% 15% 6% 6% 6% 15% 2.0 9% 10% 1.5 5% 5% 1.0 0.5 0% 2015A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2016A 2017A ROE 2018A ROA 2019A TÌNH HÌNH TÀI CHÍNH KHỎE MẠNH Bảng cân đối kế tốn có cải thiện • Tính tiền & khoản tiền gửi năm 2019 PLX có 1,250 tỷ tiền mặt (đã loại trừ vay nợ) • Tỷ lệ nợ vay/VCSH liên tiếp giảm năm gần & mức 60%, tương đối an tồn • LNST chưa phân phối giảm năm gần nhất, công ty trả cổ tức với tỷ lệ 90% LNST • Việc giá dầu mức thấp => tiết kiệm chi phí vốn lưu động & vay ngắn hạn D/E 100% 94% Balance sheet Cash & cash equivalents ST investments ST receivables Inventory Other current assets Total current assets LT receivables Fixed assets, net Investment property Work-in-progress LT investment Goodwill Other LT assets Total non-current assets Total assets 2017 14,223 2,505 7,462 12,868 3,468 40,526 89 15,271 165 780 2,884 2,054 21,243 61,769 2018 10,221 4,714 7,556 10,303 1,896 34,690 21 15,139 199 873 3,117 2,243 21,593 56,283 2019 11,275 5,397 8,344 11,773 1,964 38,753 23 15,406 190 990 3,887 2,514 23,010 61,762 Q1-2019 8,564 7,463 8,910 11,516 1,442 37,894 20 14,969 194 883 3,278 2,227 21,572 Q1-2020 10,666 4,387 8,379 6,759 1,748 31,940 26 15,449 217 946 3,993 2,509 23,139 59,466 55,079 Payables Prepayment & unearned revenue ST debt LT debt Other liabilities Total liabilities Chartered capital Retained earnings Minority interest Others Shareholders' equity Total liabilities & equity 15,271 239 13,745 2,406 6,723 38,385 13,835 4,579 12,488 140 13,357 1,350 5,855 33,191 13,835 4,390 13,749 196 13,953 1,445 6,496 35,839 15,834 4,852 16,338 18 12,485 1,385 4,239 34,465 14,548 5,538 11,056 99 14,742 1,455 5,768 33,119 15,834 1,847 2,106 23,384 61,769 2,119 23,092 56,283 2,351 25,923 61,762 2,124 25,000 59,466 1,109 21,960 55,079 90% 80% 69% 70% 64% 60% 50% 59% 43% 40% 30% 20% 10% 0% 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A TÌNH HÌNH TÀI CHÍNH KHỎE MẠNH Income Statement (VND bil.) 2014 2015 2016 2017 2018 2019 Q1-2019 Q1-2020 Revenue 206,813 Deduction 32 Net Revenue 206,781 COGS 199,624 Gross profit 7,157 Selling cost 6,098 General & Administrative costs 834 EBIT 225 Financial Income 817 Financial Expense 1,578 Other income 747 Other expense 295 Income (Loss) from associates 406 EBT 322 Năm 2014, LNST âm 365 tỷ do: • LNHĐ mảng kinh doanh xăng dầu -700 Income Tax Expense 331 tỷ • Chi phí tài rịng -700 tỷ Earnings after tax (9) • Lợi ích cổ đơng khơng kiểm sốt 356 tỷ Bonus & welfare fund • Giá xăng FOB liên tục giảm (-35%) chế điều hành giá chưa thuận lợi Consolidated Net Income (9) (trước Nghị định 83) Minority Interest 356 NI for Parent company's shareholders (365) y -o-y NI growth Number of shares outstanding (millions) 1,070 EPS (VND) (341) DPS (cash) Payout (VND) 0% Dividend yield 146,950 29 146,920 133,737 13,184 6,850 977 5,357 796 2,577 436 308 507 4,210 796 3,414 356 3,058 335 2,722 123,127 31 123,097 108,891 14,205 7,701 1,017 5,487 880 844 337 159 600 6,300 1,153 5,147 5,147 478 4,669 72% 1,098 4,254 3,240 76% 153,736 39 153,697 141,401 12,297 7,321 818 4,158 791 791 325 154 456 4,785 873 3,912 3,912 443 3,468 -26% 1,151 3,013 3,000 100% 191,980 47 191,932 178,026 13,906 8,544 573 4,789 995 1,508 349 84 637 5,178 1,023 4,155 435 3,720 407 3,313 -4% 1,159 2,859 2,600 91% 189,656 53 189,604 175,434 14,169 8,702 640 4,827 1,004 966 202 65 646 5,648 971 4,677 391 4,286 519 3,767 14% 1,190 3,166 3,000 95% 6.4% 41,972 11 41,961 38,183 3,778 2,254 135 1,390 167 206 60 166 1,568 274 1,294 38,495 17 38,478 38,028 450 2,016 149 (1,715) 230 352 26 25 134 (1,702) 111 (1,813) 1,294 94 1,201 (1,813) 80 (1,893) 1,035 2,630 1,590 60% TÌNH HÌNH TÀI CHÍNH KHỎE MẠNH Hiệu hoạt động cải thiện & dòng tiền chủ yếu tới từ HĐKD Operating efficiencies (Days) Cash Flows 50 Operating Investing Financing Net change in cash 46 8,000 45 42 6,000 40 35 4,000 33 32 3,425 6,448 31 29 30 4,671 2,000 26 20 23 18 19 19 19 - (1,131) (2,149) (2,282) (2,000) 16 4,181 1,777 24 25 4,371 15 (3,664) 15 (3,365) (2,467) (662) (2,432) (4,000) 10 (5,009) (6,000) (8,000) 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A Days sales outstanding Days inventory on hand Days payable outstanding Cash conversion cycle (Days) (10,000) 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ TIỀM NĂNG TĂNG TRƯỞNG ỔN ĐỊNH CỦA NGÀNH KINH DOANH XĂNG DẦU PETROLIMEX LÀ DOANH NGHIỆP ĐẦU NGÀNH KINH DOANH XĂNG DẦU KÌ VỌNG GIÁ XĂNG DẦU & HOẠT ĐỘNG KINH DOANH SẼ ỔN ĐỊNH LẠI VÀO Q3 & Q4 ĐỘNG LỰC TĂNG GIÁ CỔ PHIẾU TỪ NHỮNG THƯƠNG VỤ THOÁI VỐN & BÁN CỔ PHIẾU QUỸ DỰ PHÓNG & ĐỊNH GIÁ RỦI RO ĐỘNG LỰC TĂNG GIÁ CỔ PHIẾU Lợi nhuận bất thường từ thối vốn cơng ty ngắn hạn & catalyst thoái vốn nhà nước dài hạn • PGBank nộp phương án sáp nhập với HDBank cho NHNN (theo phương thức hoán đổi cổ phiếu tỷ lệ : 0.621) Hiện PLX sở hữu 120 triệu cp (40% PGBank) & sáp nhập thành công => PLX sở hữu 5.8% HDBank & ghi nhận lãi tài khoảng 500 tỷ VNĐ (giá 27) • Ngồi ra, PLX có chủ trương giảm tỷ lệ sở hữu PJICO từ 40.9% 35.1% • Bộ Cơng Thương có kế hoạch thối vốn PLX từ mức 82% 51% năm 2019 – 2020 & đối tác chiến lược JX Nippon tham vọng nâng tỷ lệ sở hữu PLX lên 20% Chính phủ xúc tiến việc thoái vốn nhà nước thời gian tới để xúc tiến dự án đầu tư công Lực cầu tiềm từ quỹ ETF lớn • PLX nắm giữ 103 triệu cổ phiếu quỹ bán dần thị trường để đạt tỷ lệ free-float theo yêu cầu quỹ ETF • Dự kiến thêm vào rổ cổ phiếu quỹ này, lực cầu tiềm PLX từ – triệu cổ phiếu LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ TIỀM NĂNG TĂNG TRƯỞNG ỔN ĐỊNH CỦA NGÀNH KINH DOANH XĂNG DẦU PETROLIMEX LÀ DOANH NGHIỆP ĐẦU NGÀNH KINH DOANH XĂNG DẦU KÌ VỌNG GIÁ XĂNG DẦU & HOẠT ĐỘNG KINH DOANH SẼ ỔN ĐỊNH LẠI VÀO Q3 & Q4 ĐỘNG LỰC TĂNG GIÁ CỔ PHIẾU TỪ NHỮNG THƯƠNG VỤ THỐI VỐN & BÁN CỔ PHIẾU QUỸ DỰ PHĨNG & ĐỊNH GIÁ RỦI RO DỰ PHÓNG Income Statement Net Revenue COGS 2018 2019 2020E % yoy Giả định Mảng xăng dầu: Sản lượng giảm 7% PLC: ổn định Các mảng khác: Doanh thu giảm 10% 191,932 178,026 189,604 175,434 147,801 136,680 - 22% Gross profit Selling cost General & Administrative costs EBIT Financial Income Financial Expense Other income Other expense Income (Loss) from associates EBT Income Tax Expense Earnings after tax Bonus & welfare fund Consolidated Net Income Minority Interest NI for Parent company's shareholders 13,906 8,544 573 4,789 995 1,508 349 84 637 5,178 1,023 4,155 435 3,720 407 3,313 14,169 8,702 640 4,827 1,004 966 202 65 646 5,648 971 4,677 391 4,286 519 3,767 -21.5% Number of shares outstanding (millions) EPS DPS (cash) Payout Dividend yield 1,159 2,859 2,600 91% 11,122 8,528 576 2,018 833 770 202 65 646 2,864 573 2,291 229 2,062 250 1,812 -52% 1,190 1,523 1,190 3,166 3,000` 95% 6.4% -58% -49% -52% Lãi gộp/lít (chưa gồm khoản giảm giá vốn)= 826 VND Giảm giá vốn hàng bán = 2,500 tỷ VNĐ ĐỊNH GIÁ Định giá trailing P/E khứ 45.0 50.0 45.0 40.0 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 18.9 Trailing P/E P/E trung bình P/E (TTM) ROAE (Annual) ROA (Annual) D/E (Annual) Domestic market share Petronas 45.8 13.97% 8.74% 0.06 31.% PTT TB 16.7 10.43% 5.05% 0.75 37.80% Bangchak Corp -9.3 3.45% 2.03% 0.93 16.00% Petron Corp -3.8 -1.91% 0.61% 2.57 26.36% PLX 45.0 15% 6% 0.59 48% LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ TIỀM NĂNG TĂNG TRƯỞNG ỔN ĐỊNH CỦA NGÀNH KINH DOANH XĂNG DẦU PETROLIMEX LÀ DOANH NGHIỆP ĐẦU NGÀNH KINH DOANH XĂNG DẦU KÌ VỌNG GIÁ XĂNG DẦU & HOẠT ĐỘNG KINH DOANH SẼ ỔN ĐỊNH LẠI VÀO Q3 & Q4 ĐỘNG LỰC TĂNG GIÁ CỔ PHIẾU TỪ NHỮNG THƯƠNG VỤ THOÁI VỐN & BÁN CỔ PHIẾU QUỸ DỰ PHÓNG & ĐỊNH GIÁ RỦI RO RỦI RO • Trong ngắn hạn, dịch Covid-19 bùng phát trở lại quý & quý 2020, sản lượng tồn ngành sụt giảm tới 18% (theo ơng Cao Hồi Dương, TGĐ PVOil) • Về dài hạn, PVOil thâm nhập lĩnh vực kinh doanh nhiên liệu bay Jet A1 & trực tiếp cạnh tranh với PLX Hiện tại, khách hàng Petrolimex Aviation Vietjet - nắm giữ 4.8% cổ phần PVOil & muốn tối ưu hóa chi phí nhiên liệu bay APPENDIIX Cơ cấu giá vốn hàng bán (tỷ VNĐ) Q1-2018 Q2-2018 Q3-2018 Q4-2018 Q1-2019 Q2-2019 Q3-2019 Q4-2019 Q1-2020 42,369 47,413 43,379 45,032 40,428 45,982 43,932 45,499 35,460 (2) (5) 549 (530) 91 87 (170) 1,596 (827) (1,044) (1,030) (724) (2,566) (835) - (215) (86) 679 790 504 934 850 785 1,244 669 1,058 42,220 47,167 42,849 45,791 38,183 46,023 45,263 45,782 38,028 Giá vốn hàng hóa & thành phẩm Dự phịng (hồn nhập) giảm giá hàng tồn kho Các khoản ghi giảm (tăng) giá vốn Các chi phí khác Giá vốn hàng bán Cơ cấu tiêu thụ theo mục đích, 2016 5% 4% 6% 11% 74% Transport Industry Residential Commercial & public services Agriculture & forestry TUYÊN BỐ MIỄN TRÁCH NHIỆM • Các thơng tin nhận định báo cáo cung cấp TCSC dựa vào nguồn thông tin mà TCSC coi đáng tin cậy, có sẵn mang tính hợp pháp Tuy nhiên chúng tơi khơng đảm bảo tính xác hay đầy đủ thơng tin • Nhà đầu tư sử dụng báo cáo cần lưu ý nhận định báo cáo mang tính chất chủ quan chuyên viên phân tích TCSC Nhà đầu tư sử dụng báo cáo tự chịu trách nhiệm định • TCSC dựa vào thông tin báo cáo thông tin khác để định đầu tư mà khơng bị phụ thuộc vào ràng buộc mặt pháp lý thông tin đưa • Báo cáo khơng phép chép, tái tạo, phát hành phân phối với mục đích khơng chấp thuận văn Cơng ty Cổ phần Chứng khốn Thành Cơng Xin vui lịng ghi rõ nguồn trích dẫn sử dụng thông tin báo cáo Các thơng tin có liên quan đến chứng khốn khác thông tin chi tiết liên quan đến cố phiếu xem cung cấp có u cầu thức