vhc-bao-cao-phan-tich-dau-tu_20211001091816

PowerPoint Presentation BÁO CÁO PHÂN TÍCH ĐẦU TƯ VHC 27/09/2021 CÁC LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ 2 3 4 5 1 Đối thủ lớn nhất của VHC tại thị trường Mỹ đang bị áp thuế CBPG Nguồn cung suy giảm trong khi nhu cầu hồi[.]

BÁO CÁO PHÂN TÍCH ĐẦU TƯ VHC 27/09/2021 CÁC LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ Thị phần xuất VHC gia tăng mạnh mẽ bối cảnh đại dịch Covid-19 Đối thủ lớn VHC thị trường Mỹ bị áp thuế CBPG Nguồn cung suy giảm nhu cầu hồi phục giúp giá xuất cá tra tăng mạnh Mảng Collagen & Gelatin quay lại mức tăng trưởng cao Kỳ vọng giá cước container hạ nhiệt vào năm 2022 TỔNG QUAN DOANH NGHIỆP Tổng quan doanh nghiệp Ngành nghề kinh doanh HSX: VHC Thủy sản Lược sử công ty ▪ VHC thành lập vào cuối năm 1997 trở thành công ty sản xuất chế biến cá tra số giới Vốn chủ sở hữu (Tỷ VND) 5,460 ▪ VHC cổ phần hóa niêm yết HOSE vào năm 2007 Vốn hóa thị trường (tỷ VND) 9,188 ▪ Hiện nay, lợi nhuận VHC chủ yếu đến từ mảng cá tra Collagen & Gelatin (C&G) Thị trường xuất VHC chủ yếu tập trung Mỹ, Trung Quốc EU Tăng trưởng DT năm (%) -4.3% Tăng trưởng LNST năm (%) ROE 5.4% 13.2% Cơ cấu lợi nhuận VHC Nguồn: VHC, TCSC Research 1,600 1,400 Cổ tức 2020 PE Trailing 20% tiền mặt 12.7x 83 1,200 180 1,000 800 600 Cơ cấu cổ đông BLĐ bên liên quan 200 240 999 400 49.4% China 1,359 567 618 2016 2017 EU 323 479 Mitsubishi Khác 6.5% 44.1% -200 2015 Cá tra 2018 2019 Collagen & Gelatin 2020 CHUỖI GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP ĐẦU VÀO SẢN XUẤT ĐẦU RA Nhà máy TACN Feed One Trại giống Cá giống Vùng nuôi Xí nghiệp sản xuất Cá nguyên liệu Fillet Bán hàng Sản phẩm cá tra Food Servives Nhà máy C&G Da cá Sản phẩm chăm sóc sức khỏe Retail Xí nghiệp sản phẩm phụ Dè cá Bột cá, mỡ cá Nguồn: VHC, TCSC Research VĨNH HOÀN LÀ DOANH NGHIỆP TIÊN PHONG, DẪN ĐẦU NGÀNH CÁ TRA TẠI VIỆT NAM Các thương hiệu VHC Khách hàng thị trường Mỹ Khách hàng thị trường EU Khách hàng thị trường Trung Quốc THỊ PHẦN XUẤT KHẨU CỦA VHC ĐANG GIA TĂNG MẠNH MẼ Thị phần xuất VHC gia tăng mạnh mẽ Ngành xuất cá tra Việt Nam phân mảnh Theo thống kê, Top 10 doanh nghiệp lớn ngành chiếm 50% thị phần xuất khẩu, lại doanh nghiệp nhỏ siêu nhỏ - đối tượng bị ảnh hưởng nặng tình hình dịch bệnh tỉnh phía Nam Do đó, VHC dần vươn lên chiếm lĩnh thị phần xuất cá tra Việt Nam Thị phần xuất VHC 30.0% 26.8% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% Nguồn: Vasep, TCSC Research Dec-21 Nov-21 Oct-21 Sep-21 Aug-21 Jul-21 Jun-21 May-21 Apr-21 Mar-21 Feb-21 Jan-21 Dec-20 Nov-20 Oct-20 Sep-20 Aug-20 Jul-20 Jun-20 May-20 Apr-20 Mar-20 Feb-20 Jan-20 Dec-19 Nov-19 Oct-19 Sep-19 Aug-19 Jul-19 Jun-19 May-19 Apr-19 Mar-19 Feb-19 Jan-19 0.0% THỊ PHẦN XUẤT KHẨU CỦA VHC ĐANG GIA TĂNG MẠNH MẼ Toàn ngành xuất cá tra bị ảnh hưởng nặng Chỉ thị 16 kim ngạch xuất VHC tăng trưởng mạnh Q3/2021 Kim ngach xuất cá tra Việt Nam Q3/2021 bị ảnh hưởng nặng tình hình dịch Covid-19 tỉnh thành phía Nam Hầu hết doanh nghiệp nhỏ vừa ngành phải ngừng sản xuất doanh nghiệp lớn hoạt động 30%-50% công suất Kim ngạch xuất cá tra tháng VN giảm 25% so với kỳ VHC lại tăng 18% Kim ngạch xuất cá tra VN theo tháng (Triệu USD) Kim ngạch xuất VHC theo tháng (Triệu USD) 30.0 180 25.0 160 140 20.0 120 100 15.0 80 10.0 60 40 5.0 20 0.0 2020 10 11 12 2021 Nguồn: Vasep, TCSC Research 2020 10 11 12 2021 Nguồn: Vasep, TCSC Research VHC TIẾP TỤC ĐƯỢC HƯỞNG THUẾ SUẤT ƯU ĐÃI TẠI THỊ TRƯỜNG MỸ Thị phần xuất cá tra vào Mỹ trước POR16 VHC gia tăng thị phần thị trường Mỹ sau POR16 Theo kết thức POR16, Biển Đơng bị áp thuế $2.39/kg sau nhiều năm liền hưởng ưu đãi thuế 0% ANV hưởng thuế suất 0% Sau POR16, cho thị phần Vĩnh Hồn thị trường Mỹ tăng lên đáng kể, ngắn hạn ANV chưa thể thay thể cho Biển Đông Theo Agromonitor, sản lương xuất cá tra Việt Nam vào thị trường Mỹ VHC tháng 8/2021 đạt 4.06 nghìn (+21.6% yoy), chiếm 60% tổng sản lượng cá tra Việt Nam xuất vào thị trường Mỹ tháng Trong đó, sản lượng xuất Biển Đông giảm 80%, ANV chưa xuất vào thị trường Mỹ tháng 8/2021 VHC Biển Đông Vạn Đức Tiền Giang Khác Nguồn: Vasep, TCSC Research USD/kg POR14 POR15 POR16 VHC 0.00 0.00 0.00 ANV 2.39 2.39 0.00 Biển Đơng 0.00 0.00 2.39 Tồn quốc 2.39 2.39 2.39 Nguồn: DoC, TCSC Research THỊ PHẦN XUẤT KHẨU VÀO THỊ TRƯỜNG MỸ CỦA VĨNH HOÀN TĂNG MẠNH Sản lượng xuất cá tra toàn ngành vào thị trường Mỹ suy giảm quý 3, bùng nổ trở lại quý 4/2021 Theo liệu từ Agromonitor, sản lượng xuất cá tra Việt Nam vào thị trường Mỹ quý 3/2021 giảm 20% tình trạng lockdown tỉnh thành phía Nam Các nhà máy chế biến thủy sản hoạt động khoảng 30% công suất, khiến cho đơn hàng giao trễ so với dự kiến Theo VHC, đơn hàng xuất bị trì hỗn lên đến tuần Do đó, suy giảm sản lượng xuất quý tạm thời bùng nổ trở lại quý 4/2021 Đối với VHC, tổng sản lượng xuất toàn ngành vào thị trường Mỹ suy giảm công ty tăng trưởng tốt Q3/2021 nhờ đối thủ cạnh tranh lớn Biển Đông bị áp thuế $2.39/kg theo POR16 Sản lượng cá tra fillet xuất vào thị trường Mỹ (Tấn) Khác Biển Đơng Vạn Đức Tiền Giang Vĩnh Hồn 0.00 0.50 1.00 Aug-21 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 Aug-20 Nguồn: Agromonitor, TCSC Research 4.50 GIÁ XUẤT KHẨU TĂNG MẠNH NHỜ NHU CẦU HỒI PHỤC VÀ NGUỒN CUNG SUY GIẢM Giá xuất cá tra tăng 30% nhờ nhu cầu tiêu thụ hồi phục nguồn cung suy giảm Giai đoạn 2018-2019, giá cá tra Việt Nam tăng mạnh từ mức 23,000đ/kg lên đến 35,000đ/kg Điều khiến cho hộ nông dân doanh nghiệp nhỏ ĐBSCL đổ xô nuôi cá tra, dẫn đến tình trạng thừa cung vào năm 2019 Giá cá tra thời điểm giảm mạnh mức 20,000đ/kg giá vốn nuôi cá tra khoảng 22,000đ/kg Giá cá trì mức quãng thời gian dài khiến cho sản lượng thả nuôi suy giảm mạnh Đặc biệt bối cảnh Covid19 vào năm 2020, nhu cầu bắt cá bên doanh nghiệp thấp Hiện nay, nguồn cung cá tra bắt đầu suy giảm mạnh nhu cầu tiêu thụ thị trường hồi phục giúp cho giá xuất tăng mạnh kể từ đầu năm đến Tồn kho nhà nhập thị trường lớn Mỹ, Trung Quốc gần thấp Do đó, giá cá tra dự báo tiếp tục trì mức cao Giá xuất cá tra FOB bình quân theo thị trường (USD/Kg) 4.00 Nguồn: Agromonitor, TCSC Research 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 US China MẢNG COLLAGEN & GELATIN QUAY LẠI MỨC TĂNG TRƯỞNG CAO Nhu cầu tiêu thụ Collagen & Gelatin bắt đầu quay lại mức tăng trưởng cao từ Q3/2021 Mảng C&G bắt đầu quay lại mức tăng trưởng cao Q3/2021 Dự kiến doanh thu C&G 2H2021 đạt 388 tỷ (+43%yoy), lợi nhuận sau thuế dự kiến đạt 165 tỷ, tăng trưởng 50% so với kỳ Hiện nay, thị trường xuất Collagen & Gelatin VHC bắt đầu mở cửa trở lại giúp nhu cầu tiêu thụ tăng cao Cuối năm 2020, VHC nâng công suất nhà máy C&G từ 2000 lến 3500 Do đó, dư địa tăng trưởng mảng cịn lớn, doanh thu lên đến 1000 tỷ chạy full công suất nhà máy Doanh thu Collagen & Gelatin (Tỷ VND) Doanh thu C&G theo tháng (Tỷ VND) 80 1,200 70 1,000 60 800 50 40 600 30 400 20 10 200 0 2017 2018 2019 2020 2021F 2022F Tiềm Nguồn: VHC, TCSC Research 2020 10 11 12 2021 Nguồn: VHC, TCSC Research GIÁ CƯỚC VẬN TẢI ĐANG Ở MỨC CAO, KỲ VỌNG SẼ HẠ NHIỆT TRONG NĂM 2022 Từ cuối năm 2020, giá cước vận tải toàn cầu bắt đầu tăng mạnh thiếu hụt nghiêm trọng container rỗng Sự hồi phục không đồng quốc gia giới hậu covid-19 xem nguyên nhân dẫn đến thiếu hụt container, đặc biệt tuyến Mỹ Cho năm 2022, kỳ vọng kinh tế bắt đầu hồi phục đồng vaccine đẩy mạnh tiêm chủng, giúp cho giá cước vận tải dần hạ nhiệt Đối với VHC, cho giai đoạn bị ảnh hưởng nặng giá cước vận tải qua Trong thời gian vừa qua, VHC chủ động xuất sang nước Mỹ, Châu Âu theo phương thức giao hàng FOB Theo ước tính TCSC, phương thức giao hàng FOB chiếm khoảng 60% tổng số đơn hàng xuất VHC Freightos Baltic Index (FBX): Global Container Freight Index 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 DỰ PHÓNG KẾT QUẢ KINH DOANH 2H2021 VÀ 2022 2016 2017 2018 2019 2020 2021F 2022F Q3/2020 Q4/2020 Q1/2021 Q2/2021 Q3/2021 Q4/2021 7,370 8,172 9,407 7,895 7,165 8,790 9,969 1,816 2,014 1,790 2,344 2,266 2,390 12.9% 10.9% 15.1% -16.1% -9.2% 22.7% 13.4% -3.7% -8.3% 9.0% 40.7% 24.8% 18.7% 1,067 1,172 2,039 1,533 1,015 1,680 2,131 229 226 273 433 499 475 14.5% 14.3% 21.7% 19.4% 14.2% 19.1% 21.4% 12.6% 11.2% 15.3% 18.5% 22.0% 19.9% -381 -410 -354 -401 -319 -644 -625 -70 -97 -140 -151 -181 -172 -5.2% -5.0% -3.8% -5.1% -4.5% -7.3% -6.3% -3.9% -4.8% -7.8% -6.4% -8.0% -7.2% 686 762 1,685 1,132 696 1,036 1,506 159 129 133 282 318 303 9.3% 9.3% 17.9% 14.3% 9.7% 11.8% 15.1% 8.8% 6.4% 7.4% 12.0% 14.0% 12.7% 87 58 137 251 227 187 180 69 73 38 49 50 50 Chi phí tài -93 -89 -167 -90 -101 -139 -150 -20 -32 -19 -30 -40 -50 LNTT 672 723 1,688 1,309 803 1,084 1,536 196 171 152 302 328 303 9.1% 8.8% 17.9% 16.6% 11.2% 12.3% 15.4% 10.8% 8.5% 8.5% 12.9% 14.5% 12.7% 565 605 1,442 1,179 719 948 1,336 175 153 132 261 279 258 75.5% 6.7% 138.3% -18.2% -39.0% 30.5% 40.8% -31.1% -23.1% -13.8% 21.4% 59.4% 68.6% 6,136 6,548 15,606 8,550 3,936 5,155 7,259 962 841 725 1,434 1,533 1,418 Doanh số Tăng trưởng DT Lãi gộp Tỷ suất lãi gộp SG&A SG&A/Doanh thu EBIT Tỷ suất EBIT Thu nhập tài Tỷ suất LNTT LNST Tăng trưởng LNST EPS ĐỊNH GIÁ Tiềm tăng trưởng cao 2H2021 2022 giúp cho mức định giá PE fwd 2022 trở nên hấp dẫn Theo dự báo chúng tôi, lợi nhuận sau thuế công ty mẹ VHC cho năm 2021 2022 948 tỷ 1336 tỷ Với mức định giá PE 10.6x, giá mục tiêu cho VHC năm 2022 77,200đ/cp, upside 56.3% so với giá 49,400đ/cp thị trường Tại mức giá 49,400đ/cp, định giá PE fwd 2022 6.81 lần LNST 2022F P/E mục tiêu Giá trị vốn chủ sở hữu Mảng cá tra 985 10.00 9,850 Mảng Collagen & Gelatin 351 12.00 4,212 1,336 10.66 14,062 VHC Giá mục tiêu 77,200đ/cp TUYÊN BỐ MIỄN TRÁCH NHIỆM Các thông tin nhận định báo cáo cung cấp TCSC dựa vào nguồn thông tin mà TCSC coi đáng tin cậy, có sẵn mang tính hợp pháp Tuy nhiên chúng tơi khơng đảm bảo tính xác hay đầy đủ thơng tin Nhà đầu tư sử dụng báo cáo cần lưu ý nhận định báo cáo mang tính chất chủ quan chuyên viên phân tích TCSC Nhà đầu tư sử dụng báo cáo tự chịu trách nhiệm định TCSC dựa vào thông tin báo cáo thông tin khác để định đầu tư mà khơng bị phụ thuộc vào ràng buộc mặt pháp lý thông tin đưa Báo cáo không phép chép, tái tạo, phát hành phân phối với mục đích khơng chấp thuận văn Công ty Cổ phần Chứng khốn Thành Cơng Xin vui lịng ghi rõ nguồn trích dẫn sử dụng thơng tin báo cáo Các thơng tin có liên quan đến chứng khốn khác thơng tin chi tiết liên quan đến cố phiếu xem cung cấp có u cầu thức