Chúng ta có thể kể đến các yếu tố này như là việc tăng hay giảm tổng cầu AD của nền kinh tế, mức độ can thiệp tiền tệ của chính phủ, thay đổi lãi suất giữa các quốc gia, lạm phát ở nước[r]
(1)1 [5/2018]
SỰ PHỨC TẠP CỦA TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI
Châu Văn Thành
Phần I - Bối cảnh khung phân tích Giới thiệu
Ở Việt Nam, Tết đến hay quý IV gần kề, thường bắt gặp tin tức nhiều mặt báo thơng tin đại chúng nói biến động tỷ giá hối đoái Cụ thể USD biến động mạnh, hay nỗi lo USD thị trường tự lên mức cao kỷ lục dường chưa thấy điểm dừng…Về phía ngân hàng nhà nước quan chức tiền tệ, họ thường lập lập lại điệp khúc biến động tỷ giá tâm lý, ngân hàng nhà nước hoàn toàn kiểm sốt tình hình có đủ khả can thiệp để bình ổn Nhưng cuối cùng, theo thời gian, nhìn thấy xu hướng tỷ giá thay đổi theo hướng phải có nhiều VND đổi lấy USD nữa, tiếp diễn, lời giải thích Vậy hay gốc rễ biến động
này đâu? Hãy thử xem lý thuyết kinh tế học nói sau xem xét
tình thực tế để rút học hữu ích
Kinh tế học nói tỷ giá hối đối chế vận hành nó?
Kể từ năm 1817 đến nay, hệ thống tiền tệ giới trải qua ba giai đoạn khác Đầu tiên thời kỳ Bản vị Vàng (1817-1933), tiếp đến chế tỷ giá cố định theo Hiệp định Bretton
(2)2 nhiều hệ thống tỷ giá hối đoái song hành (thả tự do, thả có quản lý, cố định, la hóa phần hay hồn tồn)
Trong đó, xu hướng hội nhập thương mại tài ngày mạnh mẽ với cam kết giảm hàng rào thuế quan, không hạn chế nhập khẩu, đối xử công vốn di chuyển tự Để vốn di chuyển tự nước địi hỏi đồng tiền quốc gia phải có khả chuyển đổi ba cấp độ từ thấp đến cao, tùy vào độ mở quốc gia, bao gồm: (1) đồng tiền có khả chuyển đổi cho mục tiêu thương mại; (2) chuyển đổi cho đầu tư dài hạn; (3) chuyển đổi cho đầu tư tài Chính sức ép “bộ ba bất khả thi”1
ngày mạnh việc điều hành sách kinh tế vĩ mơ Do vậy, vấn đề trung tâm với nhiều quốc gia làm để dung hịa vốn di chuyển tự tỷ giá hối đoái cố định ngân hàng trung ương điều hành chủ động sách tiền tệ
Tác động kinh tế thay đổi tỷ giá hối đoái quốc gia
Tỷ giá hối đối thay đổi vài tháng, chí vài ngày Thay đổi tỷ giá hối đoái tác động đến số biến số khác giá sức cầu hàng hoá dịch vụ xuất nhập khẩu, tổng cầu kinh tế, tăng trưởng sản lượng thực ngắn hạn, khả tạo lợi nhuận cạnh tranh nhà xuất khẩu, tỷ lệ lạm phát kinh tế, việc làm hay tỷ lệ thất nghiệp ngành “hàng ngoại thương2”
Một đồng tiền yếu tác động đến kinh tế? Cơ chế tác động đồng tiền yếu thể qua nhiều kênh tác động Khi đồng tiền yếu làm tăng giá nhập Giá nhập cao làm tăng chi phí sản xuất Giá nhập cao tác động trực tiếp đến số giá tiêu dùng CPI từ nguyên nhân tạo áp lực tăng lương người lao động muốn bảo vệ thu nhập thực Bên cạnh đó, đồng tiền yếu dẫn đến tổng cầu
1 Bộ ba bất khả bao gồm: (1) vốn di chuyển tự do; (2) tỷ giá hối đoái ổn định hay cố định; (3) sách tiền tệ
độc lập
2 Kinh tế học phân biệt hàng ngoại thương (T: tradable goods) hàng ngoại thương (N:
(3)3 AD mạnh xuất tăng trưởng nhanh nhập suy yếu Tổng cầu AD mạnh làm tăng áp lực lạm phát (tác động cịn phụ thuộc vào lực sẵn có hay phản ứng từ phía cung kinh tế)
Vậy lợi ích bất lợi đồng tiền mạnh lên gì? Một đồng tiền mạnh làm giảm giá nhập khẩu, từ làm tăng mức sống thực người tiêu dùng ngắn hạn Nhập nguyên liệu, công cụ vốn rẻ đến lượt khuyến khích đầu tư cơng nghệ Một đồng tiền mạnh kiểm sốt lạm phát nhà sản xuất nội địa nhập với chi phí rẻ cắt giảm chi phí Bên cạnh đó, đồng tiền mạnh lên làm tăng sức mua thật người dân du lịch bên Tuy nhiên, nhập rẻ làm gia tăng nhập thâm hụt thương mại lớn hơn; nhà xuất khả cạnh tranh giá, kéo theo ảnh hưởng đến lợi nhuận việc làm số khu vực; xuất giảm, có tác động âm tăng trưởng kinh tế thơng qua tác động số nhân
Lợi ích bất lợi biến động tỷ giá hối đoái khơng có Chúng ta đặt câu hỏi Trung Quốc khơng thả tỷ giá (hay xác nâng giá nhân dân tệ,RMB) Hoa Kỳ châu Âu mong muốn thời kỳ dòng vốn vào nhiều thặng dư thương mại lớn giai đoạn trước năm 2014? Câu trả lời bao gồm nhiều nhân tố mang tính phức tạp bên cạnh ảnh hưởng đến xuất nhập khẩu, lạm phát hay tiền lương, giá trị tài sản tài dự trữ ngoại hối, nợ ngoại tệ, ảnh hưởng cấu sản xuất kinh tế việc làm
Tỷ giá hối đoái biến động đâu?
(4)4 Nói làm cho hoang mang khó xác định câu trả lời cho câu hỏi tỷ giá hối đoái biến động đâu? May mắn nhà kinh tế học cố gắng hệ thống cho vài điều Có thể thấy dự đốn tốt biến động tỷ giá hối đối số yếu tố quan trọng nhất: (1) lãi suất; (2) lạm phát, (3) cán cân vãng lai Theo đó, lãi suất tạo thay đổi tỷ giá hối đoái ngắn hạn, lãi suất tăng hay giảm với lên giá hay giảm giá nhanh chóng đồng tiền so với đồng tiền khác; lạm phát tạo thay đổi tỷ giá hối đoái trung hạn, lạm phát cao với giảm giá đồng tiền nước đó; cân cán cân vãng lai CA tạo thay đổi tỷ giá hối đối dài hạn, nước có CA thâm hụt lớn kéo dài với xu hướng giảm giá nội tệ nước có CA thặng dư với lên giá đồng tiền
Thực ra, khơng có dự đốn hồn hảo kể dự đốn tổ chức hàng đầu giới tỷ giá hối đoái Các mối quan hệ đơn giản rút bên quy tắc đầu tay dễ nhớ cho người học Thực tế, khó mà dự đốn thay đổi tỷ giá hối đoái thời gian ngắn dựa vào biến đổi tăng trưởng cung tiền, tăng trưởng chi tiêu phủ, tăng trưởng GDP hay biến số kinh tế “cơ bản” khác.Một cách dự doán tốt cho tỷ giá hối đối ngày mai vào tỷ giá hối đối ngày hơm nay, biến số kinh tế khác Trong thời gian dài chút, năm chẳng hạn, biến số kinh tế khác đóng vai trị tốt việc dự đoán tỷ giá
(5)5 Tài liệu tham khảo
David A Moss (2014), A Concise Guide to Macroeconomics – What Managers, Executives, and Students Need to Know, Harvard Business School Press , 2nd edition
Krugman, Paul (1979), “A Model of Balance of Payments Crises,” Journal of Money, Credit and Banking, Vol 11, pp 311-325
Krugman, Paul (1999), “Balance Sheets, The Transfer Problem, and Financial Crises,” International finance and financial crises
Obstfeld, Maurice (1994), “The Logic of Currency Crises,” Cahiers Economiques et Monetaires, Bank of France, Vol 43, pp 189-213
Phần II – Thực hành
Sau bốn thực hành phức tạp tỷ giá hối đoái
Thực hành – Ba câu chuyện thật Các tình huống3
Tình
Tại người ta mua trái phiếu Nhật?
Những năm đầu thập niên 2000, phủ Nhật đối mặt với tình trạng thâm hụt ngân sách lớn, năm họ phải bán lượng lớn trái phiếu Các nhà đầu tư Nhật không bị hạn chế mua bán trái phiếu Nhật nên họ mua bán trái phiếu nước khác Trong thực tế, nhà đầu tư tổ chức Nhật, quỹ hưu trí, mua lượng lớn trái phiếu Hoa Kỳ trái phiếu Nhật
Nhưng trái phiếu Nhật có mức lãi suất thấp nhiều so với lãi suất trái phiếu Hoa Kỳ Quý II 2005, lãi suất ngắn hạn Nhật trung bình 0,03% so mức trung bình Hoa Kỳ 3,16% (do
3Các tình sau biên soạn dựa vào viết: “Capital liberalization, speculative attacks, and crises”
(6)6 tượng bẫy khoản Nhật) Cũng giai đoạn tương tự, mức lãi suất trung bình trái phiếu 10 năm Nhật 1,4% so với mức 4,3% Hoa Kỳ Nếu có nhiều lựa chọn mua trái phiếu nước khác nhau, người ta lại mua trái phiếu Nhật?
Phân tích tác động lên giá hay xuống giá kỳ vọng gợi ý cho câu trả lời chúng ta: các nhà đầu tư sẵn lịng mua trái phiếu Nhật, chúng có mức lãi suất thấp nhiều so lãi suất trái phiếu Hoa Kỳ họ kỳ vọng lên giá đồng yên so với đô-la Kỳ vọng bắt nguồn từ đâu?
Một dấu hiệu làm cho nhà đầu tư kỳ vọng thay đổi tỷ giá khác tỷ lệ lạm phát hai nước Hoa Kỳ có tỷ lệ lạm phát thông thường mức 2-3% năm Nhật tiếp tục trải qua giảm phát Vì vậy, ứng với rổ hàng hố cho trước nào, cần nhiều đơ-la n để mua rổ hàng tương lai Theo đó, tỷ giá hối đối thực n đơ-la trì khơng đổi, đồng n tăng giá so với đô-la xét tỷ giá danh nghĩa
Dấu hiệu khác làm cho nhà đầu tư đôi lúc kỳ vọng thay đổi tỷ giá hối đối tồn tình hình thặng dư hay thâm hụt cán cân vãng lai Hoa Kỳ bị thâm hụt cán cân vãng lai lớn, Nhật lại có thặng dư cán cân vãng lai đáng kể - lý để kỳ vọng lên giá đồng yên so với đô-la
Sự lên giá kỳ vọng đồng n so với đơ-la có nghĩa đầu tư vào trái phiếu theo đồng yên tốt đầu tư vào trái phiếu theo đô-la mức lãi suất chúng thấp Dĩ nhiên, không chắn tỷ giá thay đổi dự đoán Điều hồn tồn xảy ra, ví dụ đồng n giảm giá thay lên dự đoán thời kỳ Nhưng rõ ràng dự đoán tốt nhà đầu tư yên tăng giá theo thời gian
Câu hỏi thảo luận:
1 Tại nhà đầu tư chọn mua trái phiếu Nhật mà trái phiếu Hoa Kỳ? Để tránh kỳ vọng biến động tỷ giá hối đối, học điều hành kinh tế vĩ mơ
(7)7 Tình
Sự rớt giá đồng krona - Thuỵ Điển
Vào đầu năm 1990, Thuỵ Điển theo chế tỷ giá hối đoái cố định, krona gắn với mark Đức Khi nước Anh từ bỏ chế tỷ giá hối đoái cố định, nhiều nhà đầu tư bắt đầu tự hỏi liệu Thuỵ Điển làm điều tương tự Những nỗ lực nhằm trì chế tỷ giá hối đối cố định Thuỵ Điển góp phần chứng minh khó khăn quốc gia phải tay đối phó với cơng đầu
Làn sóng cơng đến vào tháng 09/1992 sau bảng Anh gặp trục trặc Cũng Anh, Thuỵ Điển gánh chịu sụt giảm kinh tế, nhiều người hoài nghi đất nước từ bỏ chế tỷ giá hối đoái cố định đến định tự giảm lãi suất Nhưng phủ khăng khăng cam kết cố định tỷ giá Nhằm giữ chân nhà đầu tư giữ tiền họ lại Thuỵ Điển, ngân hàng trung ương tăng tạm thời lãi suất qua đêm – tương đương với mức lãi suất liên ngân hàng Hoa Kỳ - đến 500%
Để biết mức lãi suất lại tăng lên cao vậy, cần phải nhớ lại vào tháng 09/1992, nhà đầu tư nghĩ có nhiều khả krona giá – khoảng 10% hay hai năm Để bù đắp cho giá kỳ vọng đó, ngân hàng trung ương Thuỵ Điển phải chào mức lãi suất thay đổi tăng vài phần trăm tuần Tương đương mức lãi suất vài trăm phần trăm hàng năm
Lãi suất cao đánh bại công đầu lúc đầu vào krona, kéo dài vài tháng Tháng 11/1992, công đầu vào krona lại tiếp tục, phủ lúc lo sợ hệ kinh tế vĩ mô lãi suất tăng lần Thay vào đó, phủ ngăn chặn dòng vốn cách can thiệp vào thị trường ngoại hối Nhưng quy mô yêu cầu can thiệp lại lớn Chỉ sau vài ngày, Thuỵ Điển mua khoảng 160 tỷ krona – tương đương 29 tỷ đô-la thị trường ngoại hối Thuỵ Điển nước nhỏ nhiều so với Hoa Kỳ, can thiệp tương đương với can thiệp Hoa Kỳ lên đến 1000 tỷ đô-la giai đoạn thời gian
(8)8 nước chuyển sang chế tỷ giá hối đoái cố định lâu dài bầu chọn đại đa số người dân Thuỵ Điển
Câu hỏi thảo luận:
1 Tại krona Thụy Điển lại bị rớt giá?
2 Bài học điều hành kinh tế vĩ mô nhằm tránh kỳ vọng giá nội tệ xảy ra, quốc gia cần quản lý kinh tế vĩ mô nào?
Tình
Sự thăng trầm kinh tế Argentina
Argentina có lịch sử kinh tế với nhiều trục trặc Những năm đầu kỷ 20, Argentina đánh giá kinh tế giàu có điểm đến hấp dẫn dân di cư châu Âu Nhưng kinh tế tăng trưởng chậm lại suốt kỷ, Argentina bị bỏ lại phía sau Đất nước thường xuyên phải đối mặt với đảo quân khủng hoảng kinh tế
Vào đầu năm 1990, Argentina cố gắng thực khởi đầu mẻ Chính phủ bầu chọn cách dân chủ Về kinh tế, Argentina cố gắng ngăn chặn rủi ro lạm phát việc gắn chặt peso với đô-la Mỹ (theo chế Hội đồng tiền tệ, peso = đô-la) Kết suốt năm 1990, kinh tế đạt thành tựu đáng kể: tăng trưởng nhanh, thu hút dịng vốn nước ngồi vào lớn
(9)9 rơi sâu vào tình trạng suy thoái
Cuối cùng, vào cuối năm 2001, sụp đổ hàng loạt ngân hàng Argentina đẩy tình hình vào khủng hoảng thật Trong nỗ lực nhằm ngăn chặn sụp đổ ngân hàng, phủ định hạn mức khoản mà người dân rút tiền từ tài khoản họ ngân hàng Kết hàng loạt biểu tình chống đối, bạo động diễn lan rộng, 20 người bị giết chết Ngày 20/12/2001, tổng thống từ chức tình trạng thất sủng, trưởng tài - kiến trúc sư sách kinh tế thập niên 1990 từ chức với tội danh tham nhũng Ngày 03/01/2002, chế tỷ giá hối đoái cố định bị từ bỏ peso giá nhanh chóng, peso cịn đổi 0,3 đô-la Đất nước ngừng thực việc tốn khoản nợ nước ngồi Trong hỗn loạn này, nhiều doanh nghiệp bị phá sản, niềm tin người tiêu dùng bị sa sút nghiêm trọng, kinh tế gánh chịu giảm sút trầm trọng GDP thực
Nhưng câu chuyện kết thúc có hậu Sau nhiều bất ổn trị, vị tổng thống bầu lên vào tháng 05/2003, peso giá kéo theo bùng nổ xuất ròng, giúp kinh tế hồi phục nhanh chóng: GDP thực tăng khoảng 9% năm 2003 2004 Argentina đạt thoả thuận giải khoản nợ với chủ nợ theo cắt giảm nợ xuống khoảng 70%
Mặc dù hồi phục nhanh chóng thành thực, khủng hoảng Argentina để lại lời cảnh báo nhà kinh tế học vĩ mô Đã 70 năm từ John Maynard Keynes xuất tác phẩm Lý thuyết tổng quát Việc Làm, Lãi suất Tiền tệ, số quốc gia phải gánh chịu suy sụp kinh tế xem so sánh với Đại Khủng hoảng 1929-1933
Câu hỏi thảo luận:
1 Vì Argentina bị buộc phải từ bỏ tỷ giá hối đoái cố định mình?
(10)10 Thực hành – Hàm ý phản ứng sách
Tổng hợp từ tình thực hành 1, thảo luận thị trường quốc gia lại xuất kỳ vọng phá giá đồng tiền? Trước áp lực này, phủ thường phản ứng nào? Cơ chế kinh tế phản ứng gì?
Thực hành – Dữ liệu Việt Nam
Để kiểm chứng lại mối quan hệ nhân tố quan trọng tác động lên thay đổi tỷ giá hối đoái thực tế Việt Nam, sinh viên yêu cầu thu thập liệu biến số sau giai đoạn thời gian (ví dụ xem file ER ADBVietnam2000-2016.xlsx chẳng hạn):
1 Tỷ lệ lạm phát (%)
2 Thâm hụt CA so GDP (%)
3 % thay đổi tỷ giá hối đoái danh nghĩa (năm sau so với năm trước đó, YOY) Sau vẽ đồ thị biến số trên tọa độ theo thời gian nhận xét
Thực hành – Việt Nam có nên điều chỉnh tỷ giá hối đối?
Suốt năm 2012, tỷ giá bình qn liên ngân hàng ngân hàng nhà nước (NHNN) giữ mức 20.828 VND đổi lấy USD Mức ổn định kể từ ngày 24/12/2011 Trong tiêu điều chỉnh tỷ giá năm 2012 +/-3% xác định đầu năm nhà điều hành sách tiền tệ Việt Nam điều chỉnh +1%
Khác với hồn cảnh khó khăn gần hai thập niên trước đó, năm 2012 Việt Nam bắt đầu có thặng dư thương mại cán cân tốn thặng dư lớn, NHNN mua 15 tỷ USD đưa vào dự trữ ngoại hối Thậm chí, 22 ngày đầu tháng 1/2013, NHNN mua vài tỷ USD
(11)11 Chuyên gia kinh tế A cho nên để tỷ giá tăng (VND giá) khoảng 4% năm 2013 Lý mà nhà kinh tế dựa vào nhiều khả kinh tế phục hồi vào nửa cuối năm Từ đó, nhu cầu nhập tăng so với nhu cầu xuất đưa kinh tế chuyển dần từ thặng dư thương mại sang thâm hụt thương mại – sức cầu ngoại tệ tăng Do vậy, tỷ giá lúc theo chiều hướng tăng, nhà nhập cần nhiều ngoại tệ Cán cân tốn chuyển dịch theo hướng thâm hụt mạnh, dù năm 2012 thặng dư Hơn nữa, so sánh tỷ giá song phương VND USD VND bị định giá cao khoảng 23% Vì thế, khơng điều chỉnh tỷ giá hối đoái theo hướng phá giá VND, theo chuyên gia này, xảy số hệ không mong muốn mà trước hết tác động xấu đến xuất
Ý kiến khác có tính bổ sung cho lập luận A, nhà kinh tế B cho tỷ giá hối đối danh nghĩa Việt Nam khơng thay đổi nhiều lạm phát tăng cao suốt năm qua khiến VND tiếp tục lên giá thực so với USD Đồng nội tệ bị định giá cao khiến ngành xuất phụ thuộc xuất gặp khó khăn Cụ thể ngành doanh nghiệp xuất bị giảm khả cạnh tranh Bên cạnh đó, theo chuyên gia này, để phục hồi đà tăng trưởng kinh tế cần giảm lãi suất cho vay tiếp tục cung ứng tín dụng ổn định cho kinh tế việc làm cần thiết Việc kết hợp phương án chủ động phá giá VND khoảng - 4% năm, thông qua số bước với biên độ từ 1-1,5% tăng hiệu điều hành sách tỷ giá Việt Nam
Phản bác lại với hai lập luận trên, chuyên gia C cho khơng thể nói xuất mà nới tỷ giá Điển hình năm 2012, xuất tốt dù không nới tỷ giá lần Bên cạnh đó, việc nới tỷ giá cịn liên quan đến nhiều vấn đề nợ quốc gia, nợ nước ngoại tệ doanh nghiệp Quan trọng hơn, phá giá châm ngịi cho lạm phát quay trở lại sau nhiều nỗ lực bình ổn thành cơng trước Chun gia nhấn mạnh việc nới tỷ giá tạo kỳ vọng lớn thị trường, gây bất ổn; nữa, điều chỉnh bất thường gây niềm tin cho nhà đầu tư vào sách ổn định vĩ mơ Việt Nam Vì thế, theo chun gia C, điều chỉnh tỷ giá toán lợi ích, lịng tin khơng xuất
(12)12 ngoại tệ dự trữ ngoại hối leo lên đỉnh kỷ lục khoảng 63 tỷ USD4 Điều hành chủ động tỷ giá hối đối ẩn số gây nhiều tranh luận – liệu có nên chủ động phá giá VND?
Câu hỏi thảo luận:
Theo bạn, nhà kinh tế học có lý hơn, A, B hay C? Vì sao?
4