Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2011-2013 Kinh tế học vĩ mô Ghi Bài giảng 15 Những phức tạp tỉ giá hoái đối Kinh tế Vĩ mô – MPP4 - FETP Dùng thảo luận cho giảng 15 Những phức tạp tỷ giá hối đoái Tại người ta mua trái phiếu Nhật Bản? V|i năm qua, phủ Nhật Bản đối mặt với tình trạng thâm hụt ngân sách lớn, năm họ phải bán lượng lớn trái phiếu C{c nh| đầu tư Nhật Bản lại khơng bị hạn chế mua bán trái phiếu Nhật mà họ mua bán trái phiếu c{c nước khác Trong thực tế, c{c nh| đầu tư thể chế Nhật Bản, l| c{c quỹ hưu trí, mua lượng lớn trái phiếu Hoa Kỳ tr{i phiếu Nhật Bản Trái phiếu Nhật lại có mức lãi suất thấp nhiều so với lãi suất trái phiếu Hoa Kỳ Quý II 2005, lãi suất ngắn hạn Nhật trung bình 0,03% so mức trung bình Hoa Kỳ 3,16% (nhớ lại Bẫy Thanh khoản Nhật) Cũng giai đoạn tương tự, mức lãi suất trung bình trái phiếu 10 năm Nhật 1,4% so với mức 4,3% Hoa Kỳ Nếu có nhiều lựa chọn mua trái phiếu c{c nước khác nhau, người ta mua trái phiếu Nhật Bản? Phân tích t{c động lên giá hay xuống giá kỳ vọng gợi ý cho câu trả lời chúng ta: c{c nh| đầu tư sẵn lòng mua trái phiếu Nhật, chúng có mức lãi suất thấp nhiều so lãi suất trái phiếu Hoa Kỳ họ kỳ vọng lên giá đồng yên so với đô-la Kỳ vọng bắt nguồn từ đ}u? Một dấu hiệu l|m cho c{c nh| đầu tư kỳ vọng thay đổi tỷ gi{ l| khác tỷ lệ lạm phát nước Hoa Kỳ có tỷ lệ lạm phát thơng thường mức 2-3% năm Nhật Bản tiếp tục trải qua giảm phát Vì vậy, ứng với rổ hàng hoá cho trước nào, cần nhiều đơ-la v| n để mua rổ h|ng tương lai Theo đó, tỷ giá hối đo{i thực n v| đơ-la trì không đổi, đồng yên tăng gi{ so với đô-la xét tỷ gi{ danh nghĩa Dấu hiệu khác làm cho c{c nh| đầu tư đôi lúc kỳ vọng thay đổi tỷ giá hối đo{i tồn tình hình thặng dư hay th}m hụt cán cân vãng lai Hoa Kỳ bị thâm hụt cán cân vãng lai lớn, Nhật Bản lại có thặng dư c{n c}n vãng lai đ{ng kể - v| đ}y l| lý để kỳ vọng lên giá đồng yên so với đô-la Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2011-2013 Kinh tế học vĩ mô Ghi Bài giảng 15 Những phức tạp tỉ giá hoái đối Sự lên giá kỳ vọng đồng n so với đơ-la có nghĩa l| đầu tư v|o tr{i phiếu theo đồng yên tốt đầu tư v|o tr{i phiếu theo đô-la mức lãi suất chúng thấp Dĩ nhiên, không chắn tỷ giá thay đổi dự đo{n Điều hồn tồn xảy ra, ví dụ đồng n giảm gi{ thay lên gi{ dự đo{n thời kỳ Nhưng rõ r|ng dự đo{n tốt c{c nh| đầu tư l| yên tăng gi{ theo thời gian Sự rớt giá đồng Krona - Thuỵ Điển V|o đầu năm 1990, Thuỵ Điển theo chế tỷ giá hối đo{i cố định, đồng krona gắn với đồng mark Đức Khi nước Anh từ bỏ chế tỷ giá hối đo{i cố định, nhiều nh| đầu tư bắt đầu tự hỏi liệu Thuỵ Điển l|m điều tương tự Những nỗ lực nhằm trì chế tỷ giá hối đo{i cố định Thuỵ Điển góp phần chứng minh khó khăn quốc gia phải tay đối phó với cơng đầu Làn sóng cơng đến v|o th{ng 09/1992 sau đồng bảng Anh gặp trục trặc Cũng Anh, Thuỵ Điển gánh chịu sụt giảm kinh tế, nhiều người hoài nghi đất nước từ bỏ chế tỷ giá hối đo{i cố định đến tự cắt giảm lãi suất Nhưng phủ khăng khăng cam kết cố định tỷ giá Nhằm giữ chân nhà đầu tư giữ tiền họ lại Thuỵ Điển, ng}n h|ng trung ương tăng tạm thời lãi suất qua đêm – tương đương với mức quỹ liên bang Hoa Kỳ - đến 500% Để biết mức lãi suất lại tăng lên qu{ cao vậy, cần phải nhớ lại vào tháng 09/1992, c{c nh| đầu tư nghĩ có nhiều khả đồng krona giá – khoảng 10% hay hai năm Để bù đắp cho giá kỳ vọng đó, ng}n h|ng trung ương Thuỵ Điển phải chào mức lãi suất thay đổi tăng v|i phần trăm tuần Tương đương mức lãi suất v|i trăm phần trăm h|ng năm Lãi suất cao đ{nh bại công đầu lúc đầu v|o đồng krona, kéo d|i vài tháng Tháng 11/1992, cơng đầu v|o krona lại tiếp tục, phủ lúc lo sợ hệ kinh tế vĩ mô lãi suất tăng lần Thay vào đó, phủ ngăn chặn dòng vốn cách can thiệp vào thị trường ngoại hối Nhưng qui mô yêu cầu can thiệp lại to lớn Chỉ sau vài ngày, Thuỵ Điển mua khoảng 160 tỷ krona – tương đương 29 tỷ đô-la thị trường ngoại hối Thuỵ Điển Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2011-2013 Kinh tế học vĩ mô Ghi Bài giảng 15 Những phức tạp tỉ giá hoái đối nước nhỏ nhiều so với nước Mỹ, can thiệp n|y tương đương với can thiệp Mỹ lên đến 1000 tỷ đô-la giai đoạn thời gian Ngày 19/11/1992 Thuỵ Điển tung khăn đầu h|ng v| cho phép đồng krona giá so với mark Đức Nền kinh tế trở nên dễ chịu sau v|i năm với chế tỷ giá hối đo{i thả Đến năm 2003, trưng cầu dân ý với đề nghị từ bỏ đồng krona chuyển sang sử dụng chung đồng euro, có nghĩa l| đất nước chuyển sang chế tỷ giá hối đo{i cố định lâu dài bầu chọn đại đa số người dân Thuỵ Điển Sự thăng trầm kinh tế Argentina Argentina có lịch sử kinh tế nhiều trục trặc Những năm đầu kỷ 20, Argentina đ{nh gi{ l| kinh tế gi|u có v| l| điểm đến hấp dẫn d}n di cư ch}u Âu Nhưng kinh tế n|y tăng trưởng chậm lại suốt kỷ, Argentina bị bỏ lại phía sau Đất nước n|y thường xuyên phải đối mặt với đảo quân khủng hoảng kinh tế V|o đầu năm 1990, Argentina cố gắng thực khởi đầu mẻ Chính phủ bầu chọn cách dân chủ Về kinh tế, Argentina cố gắng ngăn chặn rủi ro lạm phát việc gắn chặt đồng peso với đô-la Mỹ (theo chế Hội đồng tiền tệ, peso = đô-la) Kết suốt năm 1990, kinh tế đạt thành tựu đ{ng kể: tăng trưởng nhanh, thu hút dòng vốn nước ngồi vào lớn Cuối năm 1990, trục trặc bắt đầu xuất Đô-la Mỹ tăng gi{ so với euro, người láng giềng Brazil ph{ gi{ đồng real Theo đó, gắn với đô-la, peso lên giá so euro real l|m giảm xuất Argentina, tăng trưởng kinh tế chậm lại, dòng vốn vào bắt đầu chậm lại cạn kiệt, kinh tế rơi v|o tình trạng suy thối Các nhà đầu tư dần niềm tin v|o tương lai peso khả trả nợ phủ Argentina Nhiều người khơng tin v|o gắn chặt peso so với đô-la, họ bắt đầu kỳ vọng Argentina từ bỏ chế tỷ giá cố định đồng peso giảm giá so với đô-la Trong nỗ lực nhằm giữ lại nguồn quỹ lại nước, phủ Argentina tăng lãi suất cố gắng thực cân ng}n s{ch, tất cố gắng n|y đẩy kinh tế rơi s}u v|o tình trạng suy thối Cuối cùng, vào cuối năm 2001, sụp đổ hàng loạt ngân hàng Argentina đẩy tình hình vào khủng hoảng thật Trong nỗ lực nhằm ngăn chặn sụp đổ Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2011-2013 Kinh tế học vĩ mơ Ghi Bài giảng 15 Những phức tạp tỉ giá hoái đối ngân hàng, phủ định hạn mức khoản m| người dân rút tiền từ tài khoản họ ngân hàng Kết hàng loạt biểu tình chống đối bạo động diễn lan rộng, 20 người bị giết chết Ngày 20/12/2001, tổng thống từ chức tình trạng thất sủng, trưởng tài - kiến trúc sư sách kinh tế thập niên 90 từ chức với tội danh tham nhũng Ngày 03/01/2002, chế tỷ giá hối đo{i cố định bị từ bỏ peso giá nhanh chóng, peso đổi 0,3 đơla Đất nước ngừng thực việc tốn khoản nợ nước ngồi Trong hỗn loạn này, nhiều doanh nghiệp bị phá sản, niềm tin người tiêu dùng bị sa sút nghiêm trọng, kinh tế gánh chịu giảm sút trầm trọng GDP thực Nhưng câu chuyện n|y kết thúc có hậu Sau nhiều bất ổn trị, tổng thống bầu lên vào tháng 05/2003, peso gi{ kéo theo bùng nổ xuất ròng, giúp kinh tế hồi phục nhanh chóng: GDP thực tăng khoảng 9% năm 2003 v| 2004 Argentina đạt thoả thuận giải khoản nợ với chủ nợ theo cắt giảm nợ xuống khoảng 70% Mặc dù hồi phục nhanh chóng th|nh thực, khủng hoảng Argentina để lại lời cảnh b{o nhà kinh tế học vĩ mô Đã 70 năm từ John Maynard Keynes xuất tác phẩm Lý thuyết tổng quát Việc Làm, Lãi suất, Tiền tệ, số quốc gia phải gánh chịu suy sụp kinh tế xem cạnh tranh với Đại Khủng hoảng ...Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2011-2013 Kinh tế học vĩ mô Ghi Bài giảng 15 Những phức tạp tỉ giá hoái đối Sự lên giá kỳ vọng đồng n so với đơ-la có... trường ngoại hối Thuỵ Điển Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2011-2013 Kinh tế học vĩ mô Ghi Bài giảng 15 Những phức tạp tỉ giá hoái đối nước nhỏ nhiều so với nước Mỹ, can thiệp... nỗ lực nhằm ngăn chặn sụp đổ Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2011-2013 Kinh tế học vĩ mơ Ghi Bài giảng 15 Những phức tạp tỉ giá hoái đối ngân hàng, phủ định hạn mức khoản m|